1、学习目标学习目标l理解各种筹资方式的优缺点；理解各种筹资方式的优缺点；l掌握资金成本的计量方法掌握资金成本的计量方法;l熟悉杠杆原理，掌握杠杆系数的计算方法；熟悉杠杆原理，掌握杠杆系数的计算方法；l学会运用相关理论进行最优资本结构的决策。学会运用相关理论进行最优资本结构的决策。本章重点及难点本章重点及难点l筹资方式及其评价筹资方式及其评价l资金成本的计算资金成本的计算l资本结构决策方法资本结构决策方法主要内容主要内容l第一节第一节 企业筹资概述企业筹资概述l第二节第二节 筹资方式筹资方式 l第三节第三节 资金成本资金成本l第四节第四节 杠杆分析杠杆分析 l第五节第五节 筹资结构筹资结构第第1
2、1节节 企业筹资概述企业筹资概述l一、企业筹资的基本概念一、企业筹资的基本概念l二、企业筹资的动机二、企业筹资的动机l三、企业筹资来源与方式三、企业筹资来源与方式l四、企业筹资的原则与管理要求四、企业筹资的原则与管理要求一、企业筹资的基本概念一、企业筹资的基本概念l 筹资指企业根据其生产经营、筹资指企业根据其生产经营、l 对外投资和调整资本结构等需要，对外投资和调整资本结构等需要，l 经济有效地筹措和集中资金的活动。经济有效地筹措和集中资金的活动。l l 二、企业筹资的动机二、企业筹资的动机含义含义特征特征扩张筹资动机扩张筹资动机企业因扩大生产经营企业因扩大生产经营规模或增加对外投资规模或增加
3、对外投资而产生的筹资动机而产生的筹资动机资产和权益规模增加资产和权益规模增加偿债筹资动机偿债筹资动机企业为了偿还债务而企业为了偿还债务而产生的筹资动机，分产生的筹资动机，分为调整性偿债筹资和为调整性偿债筹资和恶化性偿债筹资恶化性偿债筹资资产和权益规模不变，资产和权益规模不变，权益构成发生改变权益构成发生改变混合筹资动机混合筹资动机企业既为扩张规模又企业既为扩张规模又为偿还债务而产生的为偿还债务而产生的筹资动机筹资动机既扩大资产和权益规既扩大资产和权益规模，又改变权益结构模，又改变权益结构1.按使用年限分短期筹资(1年以内)长期筹资(1年以上)2.按所筹资金的性质分所有者权益(主权资金、权益资金
4、、自有资金)负债(负债资金、借入资金)按所筹资金的权益归属按所筹资金的权益归属混合型资金(优先股、可转换债券、认股权证)股权性资金(所有者投资、留存收益)债权性资金(长期负债)l3.3.是否通过金融机构分是否通过金融机构分l 直接筹资直接筹资l 间接筹资间接筹资l 4.4.筹资按所筹资金的来源分筹资按所筹资金的来源分l 内部筹资内部筹资l 外部筹资外部筹资三、企业筹资来源与方式三、企业筹资来源与方式l（一）筹资来源（一）筹资来源（渠道）（渠道）l指企业筹集资金的源泉。指企业筹集资金的源泉。l 资金从何而来？资金从何而来？l1.政府资金政府资金l2.银行资金银行资金l3.非银行金融机构资金非银行
5、金融机构资金 l4.其他法人资金其他法人资金l5.个人资金个人资金l6.企业内部资金企业内部资金l7.国外和港澳台资金国外和港澳台资金（二）筹资方式（二）筹资方式l 筹资方式指企业筹集资金所采取的筹资方式指企业筹集资金所采取的具体形式和工具。具体形式和工具。l 资金如何得来？资金如何得来？（二）筹资方式（二）筹资方式 1.1.权益筹资权益筹资吸收直接投资（投入资本）吸收直接投资（投入资本）发行股票发行股票利用留存收益利用留存收益2 .负债筹资向银行借款向银行借款利用商业信用利用商业信用发行债券发行债券融资租赁融资租赁（二）（二）（长期）筹资方式（长期）筹资方式l 1.吸收直接投资吸收直接投资
6、l2.发行股票发行股票l3.长期借款长期借款l4.发行债券发行债券l5.融资租赁融资租赁l6.留存收益留存收益第第2 2节节 筹资方式筹资方式l一、吸收直接投资一、吸收直接投资l二、发行普通股二、发行普通股l三、长期借款三、长期借款l四、发行债券四、发行债券l五、融资租赁五、融资租赁l六、混合性资金的筹集六、混合性资金的筹集一、直接投资一、直接投资l（一）吸收直接投资的种类（一）吸收直接投资的种类l（二）吸收直接投资的程序（二）吸收直接投资的程序l（三）吸收直接投资筹资的优缺点（三）吸收直接投资筹资的优缺点非股份制企业以协议等形式吸收外界的直接投入。非股份制企业以协议等形式吸收外界的直接投入。
7、（一）吸收直接投资的种类（一）吸收直接投资的种类l1.按筹资来源划分按筹资来源划分l股权资本的构成：股权资本的构成：国有国有、法人法人、个人个人、外商外商资资本。本。l吸收国家直接投资吸收国家直接投资l吸收其他企业、事业单位等法人的直接投资吸收其他企业、事业单位等法人的直接投资l吸收企业内部职工和城乡居民的直接投资吸收企业内部职工和城乡居民的直接投资l吸收外国投资者和我国港澳台投资者的直接投资吸收外国投资者和我国港澳台投资者的直接投资l l2.按投资者的出资形式划分按投资者的出资形式划分l吸收现金投资吸收现金投资l吸收非现金投资（实物、无形资产）吸收非现金投资（实物、无形资产）（一）吸收直接投
8、资的种类（一）吸收直接投资的种类（二）吸收直接投资的程序（二）吸收直接投资的程序l1.确定所需投入资本的数量确定所需投入资本的数量l2.选择吸收投入资本的来源选择吸收投入资本的来源l3.签署合同、协议或决定等文件签署合同、协议或决定等文件l4.取得资金取得资金（三）吸收直接投资的优缺点（三）吸收直接投资的优缺点l提高企业的资信和借款能力；提高企业的资信和借款能力；l财务风险较低财务风险较低；l能尽快地形成生产经营能力。能尽快地形成生产经营能力。l资金成本较高；资金成本较高；l产权关系有时不够明晰，不便于产权交产权关系有时不够明晰，不便于产权交易。易。优点优点缺点缺点 股票是股份公司为筹集自有资
9、金而发行股票是股份公司为筹集自有资金而发行的有价证券，是公司签发的证明股东所持股份的有价证券，是公司签发的证明股东所持股份的凭证，它代表了股东对股份制公司的所有权。的凭证，它代表了股东对股份制公司的所有权。二、发行普通股二、发行普通股股份有限公司股份有限公司通过证券市场发行股票筹资。通过证券市场发行股票筹资。二、发行普通股二、发行普通股l（一）股票的种类（一）股票的种类l（二）发行股票的基本要求（二）发行股票的基本要求l（三）发行股票的程序（三）发行股票的程序l（四）股票的发行方式、销售方式和发行价格（四）股票的发行方式、销售方式和发行价格l（五）普通股筹资的优缺点（五）普通股筹资的优缺点（一
10、）股票的种类（一）股票的种类（1）按股东权利和义务分）按股东权利和义务分:（2）按股票票面是否记名分）按股票票面是否记名分:记名股票不记名股票普通股优先股（3）按股票票面是否标明金）按股票票面是否标明金额额（4）按币种和上市地区分）按币种和上市地区分 面值股票无面值股票A股、B股H股、N股、S股普通股及其股东权利普通股及其股东权利l 普通股是股份公司发行的无特别权利的股份普通股是股份公司发行的无特别权利的股份，也是最基本的股份，也是最基本的股份.l 普通股股东具有以下权利：普通股股东具有以下权利：l 1、投票权、投票权l 2、质询权（查账权）、质询权（查账权）l 3、公司管理权、公司管理权l
11、4、分享盈余权、分享盈余权l 5、优先认股权、优先认股权l 6、剩余财产要求权、剩余财产要求权l 股票发行与交易管理暂行条例股票发行与交易管理暂行条例 l 募集设立，即由发起人认购公司应发行股份的一部分，其余部募集设立，即由发起人认购公司应发行股份的一部分，其余部分向社会公开募集而设立公司。分向社会公开募集而设立公司。l 设立股份有限公司申请公开发行股票，应当符合下列条件：设立股份有限公司申请公开发行股票，应当符合下列条件：l 其生产经营符合国家产业政策；其生产经营符合国家产业政策；l 其发行的普通股限于一种，同股同权；其发行的普通股限于一种，同股同权；l发起人认购的股本数额不少于公司拟发行的
12、股本总额的发起人认购的股本数额不少于公司拟发行的股本总额的35；l 在公司拟发行的股本总额中，发起人认购的部分不少于人民币在公司拟发行的股本总额中，发起人认购的部分不少于人民币3000万元，但是国家另有规定的除外；万元，但是国家另有规定的除外；l向社会公众发行的部分不少于公司拟发行的股本总额的向社会公众发行的部分不少于公司拟发行的股本总额的25，其中，其中公司职工认购的股本数额不得超过拟向社会公众发行的股本总额的公司职工认购的股本数额不得超过拟向社会公众发行的股本总额的10；公司拟发行的股本总额超过人民币四亿元的，证监会按照规定可；公司拟发行的股本总额超过人民币四亿元的，证监会按照规定可以酌情
13、降低向社会公众发行的部分的比例，但是最低不少于公司拟发以酌情降低向社会公众发行的部分的比例，但是最低不少于公司拟发行的股本总额的行的股本总额的10；l发起人在近发起人在近3年内没有重大违法行为；年内没有重大违法行为；l 证券委规定的其他条件（第八条）。证券委规定的其他条件（第八条）。（二）发行股票发行的基本要求（二）发行股票发行的基本要求l1.股票发行必须公开、公平、公正，股票发行必须公开、公平、公正，每股面额每股面额相等，同股同权，同股同利。相等，同股同权，同股同利。l2.同次发行的股票，每股认购条件和价格相同同次发行的股票，每股认购条件和价格相同。（同期同价）（同期同价）l3.股票发行价格
14、可以按票面金额，也可以超过股票发行价格可以按票面金额，也可以超过票面金额，但不得低于票面金额票面金额，但不得低于票面金额。（不得折。（不得折价）价）我国我国证券法证券法、公司法公司法等规定，股票发行等规定，股票发行应满足以下要求：应满足以下要求：（三）发行股票的程序（三）发行股票的程序l1.公司董事会依法作出决议公司董事会依法作出决议l2.公司股东大会批准公司股东大会批准l3.保荐人保荐，并向中国证监会申报保荐人保荐，并向中国证监会申报l4.证监会发行审核委员会审核证监会发行审核委员会审核l5.核准后核准后6个月内发行股票个月内发行股票l6.如未获核准，如未获核准，6个月后可再次提出申个月后可
15、再次提出申请请 我国我国上市公司证券发行管理办法上市公司证券发行管理办法、首次公开首次公开发行股票并上市管理办法发行股票并上市管理办法对此作了相应规定。对此作了相应规定。（四）股票的发行方式、（四）股票的发行方式、销售方式和发行价格销售方式和发行价格l1.1.股票的发行方式股票的发行方式l公募发行：公司公开向社会发行股票。公募发行：公司公开向社会发行股票。l私募发行：公司不公开向社会发行股票，私募发行：公司不公开向社会发行股票，只向少数特定的对象直接发行。只向少数特定的对象直接发行。l2.2.股票的股票的销售销售方式方式l自销：发行公司自己直接将股票销售给认购者。自销：发行公司自己直接将股票销
16、售给认购者。l承销：发行公司将股票的销售业务委托给证券承销：发行公司将股票的销售业务委托给证券经营机构代理。经营机构代理。l 包销：未售出的股份由证券承销机构全部承购。包销：未售出的股份由证券承销机构全部承购。l代销：未售出的股份归还给发行公司。代销：未售出的股份归还给发行公司。（四）股票的发行方式、（四）股票的发行方式、销售方式和发行价格销售方式和发行价格l3.3.股票的发行价格股票的发行价格l等价：等价：以股票票面金额为发行价格。以股票票面金额为发行价格。l时价：时价：以公司原发行股票的现行市场价格为基准以公司原发行股票的现行市场价格为基准 l 来确定增发新股的价格。来确定增发新股的价格。
17、l中间价：以时价和等价的中间值来确定股票的发中间价：以时价和等价的中间值来确定股票的发行价格。行价格。（四）股票的发行方式、（四）股票的发行方式、销售方式和发行价格销售方式和发行价格（五）普通股筹资的优缺点（五）普通股筹资的优缺点l优点优点l能够提高企业的资信和借款能力能够提高企业的资信和借款能力l普通股无须偿还，没有固定的股利负担，普通股无须偿还，没有固定的股利负担，因此财务风险较低因此财务风险较低l缺点缺点l资金成本较高资金成本较高 l可能会分散公司的控制权可能会分散公司的控制权 l可能导致股票价格下跌可能导致股票价格下跌三、长期借款三、长期借款l（一）（一）)长期借款的种类长期借款的种类
18、l（二）银行借款的信用条件（二）银行借款的信用条件l（三）长期借款的程序（三）长期借款的程序l（四）长期借款筹资的优缺点（四）长期借款筹资的优缺点 企业向银行或其他单位借入、企业向银行或其他单位借入、期限期限1年的各种借款。年的各种借款。（一）长期借款的种类（一）长期借款的种类l 1.按提供贷款的机构划分按提供贷款的机构划分l政策性银行贷款l商业银行贷款l非银行金融机构贷款l2.按担保条件划分按担保条件划分l信用贷款l担保贷款l抵押贷款l3.按贷款用途划分按贷款用途划分l基本建设贷款l更新改造贷款l科研开发和新产品试制贷款（二）长期借款的信用条件（二）长期借款的信用条件l1.授信额度：借款企业
19、与贷款机构之授信额度：借款企业与贷款机构之间正式或非正式协议规定的企业借间正式或非正式协议规定的企业借款的最高限额。其中，有一种通常款的最高限额。其中，有一种通常为大公司提供的正式授信额度，叫为大公司提供的正式授信额度，叫做周转授信协议。做周转授信协议。l 周转授信协议周转授信协议是银行具有法律义是银行具有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额的贷务地承诺提供不超过某一最高限额的贷款协议。企业要对贷款限额中的未使用款协议。企业要对贷款限额中的未使用部分付给银行一笔承诺费。部分付给银行一笔承诺费。例题例题l 某企业与交通银行签定了周转信贷协定，规某企业与交通银行签定了周转信贷协定，规定贷款限额为定
20、贷款限额为 800 800 万元，承诺费率万元，承诺费率 0.2%0.2%，该企，该企业在年度内使用了业在年度内使用了500500万元，余额为万元，余额为300300万元，该万元，该集团应付给银行的承诺费是多少？集团应付给银行的承诺费是多少？l 3000.2%（万元）（万元）l2.补偿性余额：补偿性余额：l 贷款机构要求借款企业将借款的贷款机构要求借款企业将借款的10%20%的平均余额留存在贷款机构。的平均余额留存在贷款机构。l 补偿性余额会使贷款的实际利率高补偿性余额会使贷款的实际利率高于名义利率。于名义利率。（二）长期借款的信用条件（二）长期借款的信用条件例题例题l 企业按年利率企业按年利
21、率7.5%向银行借款向银行借款30万元，万元，银行规定补偿性余额的比例为银行规定补偿性余额的比例为15，则借款，则借款企业的实际利率为：企业的实际利率为：%8.8%100%151%5.7%1001补偿性余额比率名义利率实际贷款利率（三）长期借款的程序（三）长期借款的程序l1.选择贷款机构选择贷款机构l2.提出借款申请提出借款申请l3.签订借款合同签订借款合同 l4.企业取得借款企业取得借款 l 基本条款和特别条款基本条款和特别条款l参见教材参见教材91（四）长期借款筹资的优缺点（四）长期借款筹资的优缺点l资金成本较低资金成本较低 l有利于保持股东控制权有利于保持股东控制权l筹资速度较快筹资速度
22、较快 l灵活性较大灵活性较大l财务风险较高财务风险较高 l限制较多限制较多 l筹资数量有限筹资数量有限 优点优点缺点缺点四、发行债券四、发行债券l经济主体为筹集债务资金而发行的经济主体为筹集债务资金而发行的l一定期限内向债权人还本付息的有价证券。一定期限内向债权人还本付息的有价证券。l 在我国，股份有限公司和有限责任公司发在我国，股份有限公司和有限责任公司发行的债券称为公司债券，其他非公司制企业发行的债券称为公司债券，其他非公司制企业发行的债券成为企业债券。行的债券成为企业债券。债券的发行条件债券的发行条件l 证券法证券法第十六条规定，公开发行公司债券，应第十六条规定，公开发行公司债券，应当符
23、合下列条件：当符合下列条件：l （一）股份有限公司的净资产不低于人民币三千万元，（一）股份有限公司的净资产不低于人民币三千万元，有限责任公司的净资产不低于人民币六千万元；有限责任公司的净资产不低于人民币六千万元；l （二）累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十；（二）累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十；l （三）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年（三）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；的利息；l （四）筹集的资金投向符合国家产业政策；（四）筹集的资金投向符合国家产业政策；l （五）债券的利率不超过国务院限定的利率水平；（五）债券的利率不超过国务院限定的利率水平；
24、l （六）国务院规定的其他条件。（六）国务院规定的其他条件。l 公开发行公司债券筹集的资金，必须用于核准的用公开发行公司债券筹集的资金，必须用于核准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。l 上市公司发行可转换为股票的公司债券，除应当符上市公司发行可转换为股票的公司债券，除应当符合第一款规定的条件外，还应当符合本法关于公开发行股合第一款规定的条件外，还应当符合本法关于公开发行股票的条件，并报国务院证券监督管理机构核准。票的条件，并报国务院证券监督管理机构核准。四、发行债券四、发行债券l（一）债券的种类（一）债券的种类l（二）发行债券的程序（二）发行债券的程序
25、 l（三）债券的发行方式、销售方式和发行价格（三）债券的发行方式、销售方式和发行价格l（四）债券的信用等级（四）债券的信用等级 l（五）债券筹资的优缺点（五）债券筹资的优缺点 （一）债券的种类（一）债券的种类l1.按债券上有无记名划分，可分为记名债券和无记名债按债券上有无记名划分，可分为记名债券和无记名债券券 l2.按有无抵押品划分，可分为信用债券和抵押债券按有无抵押品划分，可分为信用债券和抵押债券l3.按利率是否固定划分，可分为固定利率债券和浮动利按利率是否固定划分，可分为固定利率债券和浮动利率债券率债券 l4.按是否上市划分，可分为上市债券和非上市债券按是否上市划分，可分为上市债券和非上市
26、债券（二）发行债券的程序（二）发行债券的程序l1.作出发行债券的决议或决定作出发行债券的决议或决定 l2.提出发行债券的申请提出发行债券的申请 l3.公告债券募集办法公告债券募集办法 l4.发售债券，募集款项，登记债券存根簿发售债券，募集款项，登记债券存根簿（三）债券的发行方式、销售方式和发行价格（三）债券的发行方式、销售方式和发行价格l1.债券的发行方式分为公募发行和私募发行债券的发行方式分为公募发行和私募发行l2.债券的销售方式分为自销和承销，承销债券的销售方式分为自销和承销，承销 又又具体分为包销和代销具体分为包销和代销l3.债券的发行价格债券的发行价格nntt市场利率）（票面金额市场利
27、率）（票面利率票面金额债券发行价格111（四）债券的信用等级（四）债券的信用等级l 债券的信用等级标志着债券质量的优债券的信用等级标志着债券质量的优劣，反映了债券还本付息能力的强弱和债券劣，反映了债券还本付息能力的强弱和债券投资风险的高低。投资风险的高低。l 债券的信用评级制度债券的信用评级制度起源于美国起源于美国(穆迪穆迪公司和标准普尔公司公司和标准普尔公司)，在很多国家广泛采用。在很多国家广泛采用。我国公司发行债券，必须向经认可的债券评我国公司发行债券，必须向经认可的债券评信机构申请信用评级。信机构申请信用评级。（五）债券筹资的优缺点（五）债券筹资的优缺点l资金成本较低资金成本较低 l有利
28、于保持股东控制权有利于保持股东控制权 l筹资范围广筹资范围广l财务风险较高财务风险较高 l限制严格限制严格优点优点缺点缺点五、融资租赁五、融资租赁l 融资租赁是由租赁公司按照企融资租赁是由租赁公司按照企业的要求购买资产，并在契约或合同业的要求购买资产，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租公司使规定的较长期限内提供给承租公司使用的信用业务。用的信用业务。租赁是出租人以收取租金为条件，租赁是出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产租在契约或合同规定的期限内，将资产租给承租人使用的一种经济行为。给承租人使用的一种经济行为。按业务性质，租赁分为经营租赁和融资租赁按业务性质，租赁分为
29、经营租赁和融资租赁l（1）租期长。）租期长。N/2l（2）合同稳定。）合同稳定。融资租赁是一种不可解约的融资租赁是一种不可解约的租赁。租赁。l（3）使用权和所有权分离。）使用权和所有权分离。l（4）期满时承租方对设备的处置有选择权。）期满时承租方对设备的处置有选择权。l1.直接租赁直接租赁l2.售后租回售后租回l3.杠杆租赁杠杆租赁（一）融资租赁的形式（一）融资租赁的形式（二）融资租赁的程序（二）融资租赁的程序l1.选择租赁公司选择租赁公司 l2.提出租赁申请提出租赁申请l3.签订租赁合同签订租赁合同l4.签订购货协议签订购货协议l5.办理验货、付款与保险办理验货、付款与保险l6.支付租金支付
30、租金l7.合同期满处理资产合同期满处理资产（三）融资租赁筹资的优缺点（三）融资租赁筹资的优缺点l租金可在税前扣除，起到抵税作用租金可在税前扣除，起到抵税作用l限制条件较少限制条件较少l可迅速获得所需资产可迅速获得所需资产l可以避免资产陈旧过时的风险可以避免资产陈旧过时的风险l筹资成本较高筹资成本较高l财务风险较高财务风险较高优点优点缺点缺点六、六、混合性资金的筹集混合性资金的筹集l（一）发行优先股（一）发行优先股l（二）发行认股权证（二）发行认股权证（一）发行优先股（一）发行优先股1.1.优先股的特点优先股的特点优先分配固定的股利：优先分配固定的股利：优先股类似固定利息优先股类似固定利息的债券
31、。的债券。优先分配公司剩余财产：优先分配公司剩余财产：当公司因解散、破当公司因解散、破产等进行清算时，优先股股东将优先于普通产等进行清算时，优先股股东将优先于普通股股东分配公司的剩余财产。股股东分配公司的剩余财产。优先股股东一般无表决权：优先股股东一般无表决权：仅在涉及优先股仅在涉及优先股股东权益问题时享有表决权。股东权益问题时享有表决权。2.2.优先股的种类优先股的种类按股利是否累计支付，分为累积优先股和非累积优先股按股利是否累计支付，分为累积优先股和非累积优先股 按公司是否可赎回，分为可赎回优先股和不可赎回优先按公司是否可赎回，分为可赎回优先股和不可赎回优先股股 按是否可转换为普通股，分为
32、可转换优先股和不可转换按是否可转换为普通股，分为可转换优先股和不可转换优先股优先股3.3.优先股筹资的优缺点优先股筹资的优缺点能够提高企业的资信和借款能力能够提高企业的资信和借款能力 没有固定的到期日，不用偿付本金，股利虽然固没有固定的到期日，不用偿付本金，股利虽然固定但具有一定的灵活性，因此财务风险较低定但具有一定的灵活性，因此财务风险较低 有利于保持普通股股东的控制权有利于保持普通股股东的控制权 资金成本虽低于普通股，但一般高于债权性资金资金成本虽低于普通股，但一般高于债权性资金 可能形成较重的财务负担可能形成较重的财务负担 优点优点缺点缺点l 认股权证是有股份有限公司发行的以其股认股权证
33、是有股份有限公司发行的以其股票为标的物的买入票为标的物的买入期权期权。它赋予持有者在规定期。它赋予持有者在规定期限内已事先约定的价格购买发行公司一定数量股限内已事先约定的价格购买发行公司一定数量股票的权利。票的权利。l （二）发行认股权证（二）发行认股权证1.认股权证合约的内容认股权证合约的内容基础股票：认股权证可以转换的对象。基础股票：认股权证可以转换的对象。有效期限：认股权证的权利期限。有效期限：认股权证的权利期限。转换比率：每一份认股权证可转换的股票数量。转换比率：每一份认股权证可转换的股票数量。执行价格：认股权证的持有者行使转换权时，购执行价格：认股权证的持有者行使转换权时，购买公司普
34、通股的价格。买公司普通股的价格。2.认股权证的种类认股权证的种类l（1 1）长期认股权证与短期认股权证）长期认股权证与短期认股权证l 前者认股期限通常持续几年，有的前者认股期限通常持续几年，有的甚至是永久性的。后者认股期限比较短，甚至是永久性的。后者认股期限比较短，一般在一般在90天以内。天以内。l（2 2）单独发行的认股权证与附带发行的）单独发行的认股权证与附带发行的认股权证认股权证 l 后者是指依附于债券、优先股、后者是指依附于债券、优先股、普通股等证券发行的认股权证。普通股等证券发行的认股权证。3.3.认股权证筹资的优缺点认股权证筹资的优缺点为公司筹集额外的资金为公司筹集额外的资金促进其
35、他筹资方式的运用促进其他筹资方式的运用无论单独发行还是附带发行，都有利无论单独发行还是附带发行，都有利于提高公司其他证券的发行效率。于提高公司其他证券的发行效率。l执行时间不确定执行时间不确定l稀释普通股收益和控制权稀释普通股收益和控制权优点优点缺点缺点第第3 3节节 资金成本资金成本l资金成本概述资金成本概述l个别资金成本个别资金成本l综合资金成本综合资金成本l边际资金成本边际资金成本一、资金成本概述一、资金成本概述（一）资金成本的概念（一）资金成本的概念l 资金成本是企业筹集和使用资金而承付资金成本是企业筹集和使用资金而承付的代价。的代价。l包括用资费用和筹资费用。包括用资费用和筹资费用。
36、项项 目目内内 容容性性 质质筹资费用筹资费用印刷费、发行手续费、律印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等费、担保费、广告费等一次性发生，作一次性发生，作为筹资额的一项为筹资额的一项扣除扣除用资费用用资费用股息、利息等股息、利息等经常性经常性（二）资金成本的种类（二）资金成本的种类l个别资金成本（率）：企业各种长期资金的成本个别资金成本（率）：企业各种长期资金的成本率率l综合资金成本：企业全部长期资金的成本率综合资金成本：企业全部长期资金的成本率l边际资金成本：企业追加长期资金的成本率边际资金成本：企业追加长期资金的成本率（三）资金成本的作用（三
37、）资金成本的作用l1.资金成本是选择筹资方式，进行资本结构决策资金成本是选择筹资方式，进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据。和选择追加筹资方案的依据。l2.资金成本是评价投资项目，比较投资方案和进资金成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。行投资决策的经济标准。l3.资金成本可以作为评价整个企业经营业绩的基资金成本可以作为评价整个企业经营业绩的基准。准。二、个别资金成本二、个别资金成本l长期借款资金成本长期借款资金成本l长期债券资金成本长期债券资金成本l优先股资金成本优先股资金成本l普通股资金成本普通股资金成本l留存收益资金成本留存收益资金成本资金成本计算公式资金成本计算
38、公式%100筹资费用筹资总额用资费用资金成本%100-1筹资费用率）筹资总额（用资费用资金成本1.长期借款资金成本长期借款资金成本)1()1(lllfLTIK)1(TRKlll一般情况：一般情况：l忽略筹资费用：忽略筹资费用：l 某企业取得某企业取得5年期长期借款年期长期借款400万元，年万元，年利率为利率为5%，每年付息一次，到期一次还本，每年付息一次，到期一次还本，筹资费率为筹资费率为0.5%，企业所得税税率为，企业所得税税率为25%。计算该项长期借款的资金成本。计算该项长期借款的资金成本。%).(%)%(5014002515400lK%.763lK例题例题2.长期债券资金成本长期债券资金
39、成本)1()1()1()1(bbbbbfBTIfBTRSKl S为面值，为面值，B为筹资额，为筹资额，Rb为票面利率为票面利率，I为每年的利息，为每年的利息，F为筹资费用，为筹资费用，f 为筹资为筹资费用率费用率 l 某公司发行面额为某公司发行面额为3000万元的万元的5年期债券，票年期债券，票面利率为面利率为8%，发行费用率为，发行费用率为2%，发行价格为，发行价格为3200万元，公司所得税税率为万元，公司所得税税率为25%，求债券的资，求债券的资金成本？金成本？%)(%)%(21320025183000lK%.126lK例题例题例题例题 依上例，如果发行价格分别为依上例，如果发行价格分别为
40、3000万万元和元和2800万元，债券的资金成本又是多少？万元，债券的资金成本又是多少？?%)21(3000%)251%(83000lK?%)21(2800%)251%(83000lK3.优先股资金成本优先股资金成本)1(ppppfPDKlD Dp p优先股年股利额优先股年股利额；lP Pp p优先股发行价格；优先股发行价格；lf fp p 优先股筹资费率。优先股筹资费率。l 4.普通股资金成本普通股资金成本(1)股利固定增长模型股利固定增长模型gfPDKccc)1(1lD D1 1未来第一年分派的股利额未来第一年分派的股利额 （2）资本资产定价模型：）资本资产定价模型：（3）风险溢价法）风险
41、溢价法:债券投资报酬率加股票投债券投资报酬率加股票投资风险报酬率资风险报酬率.“风险越大，要求的报酬率风险越大，要求的报酬率越高越高”。风险溢价凭借经验估计。风险溢价凭借经验估计。)(FMFRRRKc4.普通股资金成本普通股资金成本RRbRsK 5.留存收益资金成本留存收益资金成本lKr 与普通股资金成本基本相同，只是不与普通股资金成本基本相同，只是不考虑筹资费用。考虑筹资费用。GPDGPGDKr10)1(l 某计划筹资某计划筹资6000万元。公司所得税税率万元。公司所得税税率为为25%。其他资料如下：。其他资料如下：l（1）向银行借款）向银行借款500万元，借款年利率为万元，借款年利率为5%
42、，手续费率为，手续费率为2%；l（2）按溢价发行债券，债券面值）按溢价发行债券，债券面值2000万元，溢价发行价格为万元，溢价发行价格为2200万元，票面利率为万元，票面利率为7%，期限为，期限为10年，每年支付一次利息年，每年支付一次利息，其筹资费率为，其筹资费率为3%；l（3）发行普通股）发行普通股3000万元，每股发行价格万元，每股发行价格15元，筹资费率为元，筹资费率为6%，今年刚发放的每股股利为，今年刚发放的每股股利为0.9元，以后每年按元，以后每年按8%递增；递增；l（4）不足部分用企业留存收益补足。）不足部分用企业留存收益补足。l 要求：计算该企业各种筹资方式的个别资要求：计算该
43、企业各种筹资方式的个别资金成本。金成本。例题例题l银行借款成本银行借款成本l债券资金成本债券资金成本 l普通股资金成本普通股资金成本 l留存收益资金成本留存收益资金成本%.%)(%)(%833215002515500%)(%)(%2.9431220025172000%.%)(%)(.8914861158190%.%)(.48148158190 三、综合资金成本三、综合资金成本rrccppbbllnjjjwWKWKWKWKWKWKK1 以各种资金占全部资金的比重为权数，对以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均求和。个别资本成本进行加权平均求和。三、综合资金成本三、综合资金成
44、本l 综合资金成本中资金价值基础的选择综合资金成本中资金价值基础的选择l 结构结构 优点优点 缺点缺点l 账面价值账面价值 易于取得易于取得 反映过去的资本反映过去的资本l 市场价值市场价值 反映现实的资本结构反映现实的资本结构 不易选定不易选定l 目标价值目标价值 反映未来的资本结构反映未来的资本结构 难以确定难以确定l 例题例题l 某公司账面反映的长期资金共某公司账面反映的长期资金共 10501050万万元，其中公司债券元，其中公司债券400 400 万元，银行借款万元，银行借款 200 200 万元，普通股万元，普通股300300万元，留存收益万元，留存收益150150万元，其个别资本成
45、本分别为万元，其个别资本成本分别为 7.8%7.8%、8%8%、14.5%14.5%和和 11.5 11.5。另外已知股票和债。另外已知股票和债券的市场价值分别为券的市场价值分别为600600万元和万元和500500万元，万元，股票和债券预计的未来目标市场价值分别股票和债券预计的未来目标市场价值分别为为200200万和万和600600万元。分别按照三种权数计万元。分别按照三种权数计算该公司的综合资金成本。算该公司的综合资金成本。l按照账面价值权数计算的综合资金成本为：按照账面价值权数计算的综合资金成本为：l l 按照市场价值权数计算的综合资金成本为按照市场价值权数计算的综合资金成本为:l 按照
46、目标市场价值权数计算的综合资金成本按照目标市场价值权数计算的综合资金成本为：为：%28.101050150%5.111050300%5.141050200%81050400%8.7wK%98.101450150%5.111450600%5.141450200%81450500%8.7wK%94.141150150%5.111150200%5.141150200%81150600%8.7wK四、边际资金成本四、边际资金成本l如果企业追加筹资只采取一种筹资方式，则边际资金如果企业追加筹资只采取一种筹资方式，则边际资金成本就是该个别资金成本。成本就是该个别资金成本。l如果企业追加筹资通过多种筹资方式
47、的组合实现，则如果企业追加筹资通过多种筹资方式的组合实现，则边际资金成本就是新筹措的各种资金的加权平均资金边际资金成本就是新筹措的各种资金的加权平均资金成本。成本。l当企业追加筹资的数额未定时，需要测算不同筹资范当企业追加筹资的数额未定时，需要测算不同筹资范围内的边际资金成本。我们称之为围内的边际资金成本。我们称之为边际资金成本规划。边际资金成本规划。边际资金成本是指企业追加筹资的资金成本。边际资金成本是指企业追加筹资的资金成本。计算边际资金成本的假设计算边际资金成本的假设l1.保持企业目标资金结构、保持企业目标资金结构、l2.个别资金成本随着筹资数量变个别资金成本随着筹资数量变化而变化、化而
48、变化、l3.新的追加资金数量不详等。新的追加资金数量不详等。四、边际资金成本四、边际资金成本1.确定各种资金的目标比例确定各种资金的目标比例2.测算各种资金的个别资金成本测算各种资金的个别资金成本3.测算筹资总额分界点：测算筹资总额分界点：4.测算各个筹资范围内的边际资金成本测算各个筹资范围内的边际资金成本l边际资金成本的规划步骤：边际资金成本的规划步骤：jjijiWTFBPl某公司目前拥有长期资金某公司目前拥有长期资金10001000万元，其中万元，其中长期债务长期债务200200万元，普通股万元，普通股800800万元。现在饭店万元。现在饭店为扩大经营规模，准备筹集更多的资金。该饭为扩大经
49、营规模，准备筹集更多的资金。该饭店的财务人员经过认真分析，认为在今后筹资店的财务人员经过认真分析，认为在今后筹资时仍继续保持目前的资金结构。时仍继续保持目前的资金结构。l该企业财务人员认真分析了目前金融市场该企业财务人员认真分析了目前金融市场状况和自身的筹资能力，认为随着饭店筹资规状况和自身的筹资能力，认为随着饭店筹资规模的不断增加，各种筹资成本也会增加，详细模的不断增加，各种筹资成本也会增加，详细情况如表所示。情况如表所示。l 试计算确定边际资金成本。试计算确定边际资金成本。筹资方筹资方式式目标资金结构目标资金结构新筹资的数量范围新筹资的数量范围（万元）（万元）资金成本资金成本长期债长期债务
50、务20%0101040406%7%8%普通股普通股80%0-3232808014%15%16%合计合计100%筹资资料 计算筹资总额的分界点（突破点）：式中：BPJi筹资总额的分界点；筹资总额的分界点；TFji第第j种个别资金的第种个别资金的第i个资金成本个资金成本分界点；分界点；Wj目标资本结构中第目标资本结构中第j种资金的比重。种资金的比重。jjijiWTFBP 筹资总额突破点计算表筹资总额突破点计算表 筹资方式筹资方式及目标结构及目标结构资金成本资金成本特定筹资方式特定筹资方式的筹资范围的筹资范围筹资突破点筹资突破点长期债务长期债务20%20%6%6%7%7%8%8%0 01010101
