1、第三章 美国宏观经济政策及其演变学习目标0101了解20世纪30年代以来美国主要宏观经济政策的变动情况02掌握不同时期美国宏观经济政策理论依据和政策工具03分析2008年金融危机爆发原因及影响04了解美国应对2008年金融危机的宏观经济政策及影响本章内容010302美国的财政政策美国的货币政策美国金融危机及其宏观经济政策第一节 美国的财政政策一、20世纪30年代至70年代末美国的财政政策二、20世纪80年代美国的财政政策三、20世纪90年代美国的财政政策一、20世纪30年代至70年代末美国的财政政策（一）扩张性财政政策（一）扩张性财政政策（1933-19451933-1945年年）20世纪30
2、年代，为克服严重的经济萧条，在凯恩斯主义理论观点的指导下，罗斯福政府（1933-1945年）推出新政，大规模干预经济。罗斯福新政在财政政策方面的措施主要体现在扩大财政支出方面：福利救济 建立社会保障体系 大力兴办公共工程 解决就业问题新政使美国经济得到了恢复，客观上证明了凯恩斯主义扩张性财政政策在经济萧条时期的积极效果。一、20世纪30年代至70年代末美国的财政政策（二）补偿性财政政策（二）补偿性财政政策（1946-1961）面对战后美国经济的衰退和失业问题，美国凯恩斯主义者阿尔文汉森提出了“补偿性的财政政策”思想。主张：主张：经济萧条期，政府应该增加财政支出 经济高涨期，政府应减少财政支出、
3、取得预算平衡或结余根据市场经济发展不稳定的特点，交替实行膨胀和紧缩财政措施的补偿性财政政策，就是用高涨时期的盈余抵补萧条时期的财政赤字，以消除经济周期的波动对经济发展的影响。一、20世纪30年代至70年代末美国的财政政策（二）补偿性财政政策（二）补偿性财政政策（1946-1961）补偿性的财政政策在杜鲁门和艾森豪威尔总统时期得到实行 杜鲁门总统（1946-1952年）签署并由美国国会通过了1946年就业法这是在法律上对凯恩斯主义宏观经济政策的肯定 艾森豪威尔(1953-1960年)执政时期发生了三次经济危机，称为“艾森豪威尔停滞”，由于政府实行了补偿性财政政策，美国还算平稳地度过了三次经济危机
4、一、20世纪30年代至70年代末美国的财政政策（三）增长性财政政策（三）增长性财政政策（1962-1970年年）瓦尔特赫勒认为，20世纪60年代初美国经济停滞和失业增加的原因是：潜在生产能力与实际生产能力之间已形成越来越宽的“鸿沟”，这是长期奉行补偿性财政政策的恶果。肯尼迪执政（1961-1963年），为了使美国经济走出高失业、低增长的困境，放弃了被美国政府采用近16年的“补偿性”财政政策，转而接受了“增长性财政政策”的主张，决定实行以刺激经济连续增长为目标的长期预算赤字财政政策。由此创造了美国第一次在非衰退期利用财政政策刺激经济的历史，为凯恩斯主义者把原来用于克服经济萧条的短期扩张性财政政策
5、运用到实现长期经济增长目标提供了“范例”。一、20世纪30年代至70年代末美国的财政政策（三）增长性财政政策（三）增长性财政政策（1962-1970年）年）约翰逊执政后，他一方面使越南战争升级，扩大政府军事开支，另一方面又提出“向贫穷开战”、向“伟大的社会”前进等执政构想，在实践中把政府通过政策干预经济的规模和力度扩大到空前范围。采用减税和扩大政府支出的扩张性财政政策的结果，使美国出现了第二次世界大战后最长时期的经济增长。1968-1970年的经济危机，尼克松政府继承了肯尼迪-约翰逊时代大力推行的加速经济增长、实现充分就业的财政政策。二、20世纪80年代美国的财政政策（一）里根经济学（一）里根
6、经济学里根就任期间依据供给学派和现代货币主义的政策主张提出的经济复兴计划和经济增长和机会的第二任期计划中财政政策的主要内容有：1.降低个人所得税和企业税，实行“税制改革”。2.减少联邦政府支出，减少财政赤字。成就成就：整个20世纪80年代，美国的GDP增长率比西欧主要国家高出0.5%-1%，而失业率则低2%-4%。弊端弊端：里根的政策也导致高赤字和高债务的新难题。财政赤字仍然居高不下，其占GDP的比重在1985年高达5.34%。二、20世纪80年代美国的财政政策（二）布什时期的财政（二）布什时期的财政政策政策布什的“一揽子预算妥协法案”主要内容包括：削减财政赤字 增加税收 削减国防和社会福利项
7、目开支二、现代市场经济模式（二）需求管理为主的宏观经济调控（二）需求管理为主的宏观经济调控除了财政政策和货币政策这两种主要宏观经济调控手段外，政府还通过其他一些方式和途径对经济进行干预和调控，包括：（1）政府直接介入市场经济活动。（2）政府对国际经济关系进行调节。（3）政府运用法律手段直接干预和规范经济活动。（4）建立社会保障制度。三、20世纪90年代美国的财政政策美国联邦预算的转变：美国联邦预算的转变：外生性超均衡预算”“内生性超均衡预算”指政府根据经济情况，从解决问题的需要着眼，人为地制定通过提高税率、减少财政支出政策而达到超均衡预算状态指基于经济高速增长而促进财政收入中税收的自然增加，并
8、持续、大幅度地超出财政支出额，从而达到财政预算赤字减少、收支平衡或盈余目标的超均衡预算财政政策。三、20世纪90年代美国的财政政策克林顿政府时期美国的经济运行特征运行特征主要有：美国经济呈现出“两低一高”的良好态势，即低失业率，低通胀率和持续高增长，号称战后美国经济真正的“黄金时代”，这一时期的经济发展模式甚至被称为“新经济”。财政赤字大幅削减，并实现了年度财政盈余。国家创新能力和竞争力显著增强。美国的知识技术密集型产业已成为最具竞争力的产业，其新技术产业，如电脑、软件和半导体产业已取得世界技术领先地位，并创造出全球市场对其新产品的需求。第二节 美国的货币政策一、战后至70年代美国的货币政策二
9、、80年代到90年代美国的货币政策三、2001年金融危机前的美国货币政策一、战后至70年代美国的货币政策（一）战后至（一）战后至60年代美国的财政政策年代美国的财政政策 战后初期，为保证财政改革中的公债发行，美联储实行的是低利率的量化货币政策。1946年美国国会通过就业法，要求政府采取一切办法，最大限度地促进就业和生产，提高购买力。联储实行的是“停停走走”的货币政策：当物价上涨经济繁荣，政策重心是稳定物价；当物价下跌经济萎缩，政策重心转向促进经济增长和就业。此所谓“逆风向的货币政策”。联储货币政策联储货币政策操作目标操作目标政策工具政策工具自由储蓄自由储蓄短期利率短期利率公开市场公开市场调节再
10、贴现率调节再贴现率调整法定准备金调整法定准备金（一）战后至（一）战后至60年代美国的财政政策年代美国的财政政策艾森豪威尔（1953-61）政府时期：1953-1954年、1957-1958年和1960-1961年经历了三次经济衰退，期间联储采用降低贴现率、购进公债等扩张性货币政策以推动经济恢复1955-1957年的经济高涨中，联储则实行紧缩性货币政策以控制通货膨胀肯尼迪（1961-63）政府初期：该时期货币政策为以反经济周期和刺激经济增长为显著特点的增长性货币政策约翰逊（1963-69）执政时期：实施“伟大社会计划”，把降低失业率、促进经济增长、提高“生活质量”作为宏观调控目标。一、战后至70
11、年代美国的货币政策一、战后至70年代美国的货币政策（二）（二）70年代美国的货币政策年代美国的货币政策尼克松（1969-74）执政时期：先采取紧缩性的货币政策,提高银行定期存款的最高限制利率，美国经济实际上陷入了“滞胀”泥潭 联储于1970年又开始实施降低贴现率、降低法定准备金率等扩张性货币政策，同时采取工资和物价管制方法抑制通货膨胀的措施，尽管刺激了经济增长，但却使物价失控，于是再一次实施货币和财政“双紧”的政策。第一次石油危机使得美国在1973年底陷入衰退，联储不得不重新实行宽松政策。“滞胀”局面并未解决。显然，传统凯恩斯主义框架下的货币政策已经失效。凯恩斯凯恩斯主义的主流统治地位被以弗里
12、德曼为代表的现代货币主义所取代。主义的主流统治地位被以弗里德曼为代表的现代货币主义所取代。一、战后至70年代美国的货币政策（二）（二）70年代美国的货币政策年代美国的货币政策现代现代货币主义认为，货币供给的变动并不直接影响利率，而是直接影响名义货币主义认为，货币供给的变动并不直接影响利率，而是直接影响名义收入和支出水平，并进而影响投资、就业、产出及物价水平收入和支出水平，并进而影响投资、就业、产出及物价水平卡特（1977-81）执政时期：联储彻底转变思路，接受现代货币主义理论，认同“通胀属于货币现象”这一观点，开始了货币政策转型。二、80年代到90年代美国的货币政策（一）（一）80年代美国的货
13、币政策年代美国的货币政策 1982年10月，联储暂停公布（“临时”放弃）M1的增长目标区间，并放弃了非借入储备操作目标，转而开始设定借入储备目标：先确定存款机构的借入储备规模，然后通过公开市场操作实现借入储备目标水平。1987年10月，联储放弃设定M1增速目标，转向广义货币M2。80年代末，M2增速也和经济活动之间的关系越来越不稳定，联储最终放弃M2目标，仅将其作为监测的变量指标，取而代之的是储备金总量指标。这一状况一直持续到1994年。二、80年代到90年代美国的货币政策（二）（二）9090年代美国的货币政策年代美国的货币政策 1990年7月至1992年9月，联储采取宽松货币政策，连续下调联
14、邦基金利率18次，从8.25%下调至3.0%，相应地，再贴现率也从6.5%下调至3.0%。这些措施促进了美国经济回升，1992年末美国经济开始步入增长期。这一时期的美联储货币政策再次发生重大调整，逐渐形成以泰勒规则为理论基础、以实际利率为中间目标的中性化货币政策框架。中性货币政策立场可以用泰勒规则得到很好的诠释。二、80年代到90年代美国的货币政策泰勒规则泰勒规则Taylor通过对美国、英国、加拿大等国的货币政策实践的研究发现，在各种影响物价水平和经济增长率的因素中，实际利率是唯一能够与物价和经济增长保持长期稳定相关关系的变量。这一关系可用下式表达：R为中央银行的短期利率（联储就是联邦基金利率
15、），r*是长期均衡的实际利率（自然利率），是通货膨胀率，*是中央银行的目标通货膨胀率，y是产出缺口。政策含义：政策含义：在于强调货币当局制定政策时应将利率水平保持中性，使之对经济既不起刺激作用也不起抑制作用，其目的在于形成一个稳定的利率环境，避免利率波动与经济走势的背离扰乱经济运行，这样经济便可以其自身的潜能在目标（低）通胀率下持续稳定增长。二、80年代到90年代美国的货币政策 美国经济从1993年末开始出现高涨迹象时，为抑制通胀压力，从1994年初到1995年7月，联储连续7次提高联邦基金利率，将利率从3%提高到5.25%的水平。1996年末，美国经济再度升温，联储于1997年3月再次加息。
16、1997-1998年，为避免受到亚洲金融危机的影响，联储三次下调利率，从5.5%下调至4.75%。1999年，美国经济开始出现过热迹象，并存在通胀上行风险，联储从1999-2000年加息7次，以缓解通胀压力，抑制经济过热。二、80年代到90年代美国的货币政策这一时期联储主要采取的货币政策工具也与以前有所区别：一是将公开市场操作置于最重要最频繁的政策工具地位。通过公开市场操作实现和维持利率目标。二是改革并下调法定存款准备金率。90年代联储货币政策的特点特点可以概括为：在政策决策上强调前瞻性、在经济效应上取向中性化、在调息节奏上把握微调性、在决策信息上注重公开化。整个90年代美国经济基本运行在低通
17、货膨胀下的适度经济增长状态上，联储恰当的货币政策功不可没。三、2001年金融危机前的美国货币政策进入新世纪后，新经济泡沫的破灭及2001年的“911”事件，使美国经济再次陷入衰退，美联储从2001年初开始降息2003年起，联储修改了之前的贴现窗口政策条例，以改善贴现窗口功能及使货币市场更具广泛性。新建两种贴现窗口贷款一级信贷一级信贷（primary credit）和二级信贷二级信贷（secondary credit），分别取代原来的调整信贷（adjustment credit）和扩展信贷（extended credit）。一级信贷一级信贷二级信贷二级信贷对存款机构流动性融资给予短期性贷款，一般
18、是隔夜贷款，经营状况好对存款机构流动性融资给予短期性贷款，一般是隔夜贷款，经营状况好的金融机构可以申请此类贷款的金融机构可以申请此类贷款向那些不符合一级信贷要求的金融机构，即经营状况较差的金融机构，提向那些不符合一级信贷要求的金融机构，即经营状况较差的金融机构，提供贷款供贷款三、2001年金融危机前的美国货币政策 2004年6月，受国际油价上涨影响，美国通胀压力有所加大，通胀率升至3.3%。联储于月底开始加息。自2005年至2006年，为防止市场消费过热，美联储先后加息17次，利率从1%提高到5.25%第三节 美国金融危机及其宏观经济政策一、美国金融危机的爆发及演进二、金融危机后美国的宏观经济
19、政策三、对危机后美国财政和货币政策效果的简要评价一、美国金融危机的爆发及演进金融危机：金融危机：指全部或大部分金融指标包括短期利率、资产（资产、证券、房地产、土地）价格、商业破产数和金融机构倒闭数等的急剧、短暂和超周期的恶化。（Raymond.W.Goldsmith）2007年8月开始浮现、2008年全面爆发的这场全球金融危机是由美国次贷危机演化而来的。（一）次级抵押贷款（一）次级抵押贷款次级次级抵押贷款危机抵押贷款危机，简称次贷危机，是指源于美国，因次级住房抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡等引发的金融风暴。美国次贷危机导致世界主要金融市场出现流动性不足危机。次级次级抵押贷款抵
20、押贷款（Subprime mortgage）就是指银行或贷款机构为一些信用等级或收入较低、无法达到普通信贷标准的客户提供的一种贷款。一、美国金融危机的爆发及演进一、美国金融危机的爆发及演进次级抵押贷款次级抵押贷款优质抵押贷款优质抵押贷款信用评分（信用评分（FICOFICO）620 55%55%55%85%85%85%85%美国次级住房抵押贷款的界定美国次级住房抵押贷款的界定美国住房抵押贷款根据借款人的信用条件分为三种：次级贷款（Subprime）、中级贷款（Alt-A）和优质贷款（Prime）。优质贷款优质贷款的对象是信用级别最高的个人，贷款规模通常占房贷市场的75%左右。中级贷款中级贷款的对
21、象信用级别较高，规模一般占比为11%。次级贷款次级贷款对象为信用分数较低的个人一、美国金融危机的爆发及演进一、美国金融危机的爆发及演进（二）次贷危机及其演化（二）次贷危机及其演化受联储持续降息、住宅价格的急剧攀升和高盈利预期的刺激，房价上涨预期又反过来推动次级抵押贷款市场的发展。大量的抵押贷款包括次级抵押贷款进入资产证券化过程。通过证券化过程，派生出次级抵押贷款支持证券（Mortgage-Backed Security,MBS）。在MBS的基础上，经过进一步的证券化，又衍生出大量资产支持证券（Asset-Backed Security,ABS），其中，包括大量个性化的担保债务凭证（Collat
22、eralized Debt Obligation,CDO），信贷违约掉期（Credit Default Swap,CDS）等。巨量的CDO、CDS对房价极其敏感，一旦房价发生波动，就必然产生一系列连锁和放大反应，从而给金融机构造成巨大亏损。一、美国金融危机的爆发及演进一、美国金融危机的爆发及演进（二）次贷危机及其演化（二）次贷危机及其演化2006年后，房地产行业形势走低、房价下跌，再加上美国开始加息导致贷款人的还款压力迅速增大，次级抵押贷款违约率上升。次级抵押贷款违约率上升先是导致经营次贷业务的新世纪金融公司破产，紧跟着次贷损失产生链条式反应，CDO、CDS等衍生证券随后开始跌价，导致次贷危机
23、愈演愈烈。由于美元在国际金融货币体系中的特殊地位，美国次级债券及其衍生品形成了全球性的市场，持有者遍及全世界，再加上美国大型金融机构也往往发展为跨国公司。因此，次贷危机所带来的金融动荡使各国股市、债市、汇市及各类相关衍生品市场等产生联动，金融风暴迅速席卷全球。2008年9月，美国雷曼公司的轰然倒塌，标志着美国次贷危机上升为金融危机。一、美国金融危机的爆发及演进一、美国金融危机的爆发及演进资料来源：舒适,李佳.美国次债危机的演变及对我国的启示J.产经评论,2008(2):89-92.图3-1 次贷生成及危机传导机制二、金融危机后美国的宏观经济政策二、金融危机后美国的宏观经济政策（一）货币（一）货
24、币政策政策1.降低利率，实行刺激性的货币政策2.进行制度创新，实行非常规货币政策（1）扩展和创新贴现窗口和公开市场操作工具（2）推出四轮量化宽松政策（3）大胆使用“前瞻性指引”（4）将非常规货币政策扩展至企业3.货币政策的正常化（1）关于联邦基金利率以及其他短期利率的正常化过程（2）关于联储资产规模的正常化过程二、金融危机后美国的宏观经济政策二、金融危机后美国的宏观经济政策（二）财政（二）财政政策政策1.巨额减税2.问题资产救助计划3.复苏与再投资法案 减税总计2880亿美元，约占经济刺激方案总额的37%政府支出总额4990亿美元三、对危机后美国财政和货币政策效果的简要评价三、对危机后美国财政
25、和货币政策效果的简要评价在对金融市场金融市场的影响方面，Gagnon等的研究指出，美联储大规模购买资产对国债、公司债券等证券的长期利率具有持续的显著影响。在对实体经济实体经济的影响方面，Baumeister和Benati运用变参数的SVAR模型研究发现美国、欧盟、英国和日本通过资产购买计划，不仅压低了长期利率，也对GDP和通货膨胀产生显著影响。急剧扩张的财政和货币政策也给未来经济发展前景带来了新的不确定性。尤其是，连年巨额财政赤字使美国债务负担日益沉重，这将极大弱化未来美国财政政策的调控功能。本章小结，1.大萧条以来至70年代末，受经济危机和凯恩斯主义理论影响，美国财政政策立场经历了扩张性、补
26、偿性、增长性三个阶段。财政赤字和政府债务逐渐累积。2.在新自由主义理论影响下，80年代美国财政政策以减税为主要特色，经济经历持续较高增长。但这一时期财政支出的大幅扩张最终导致美国财政赤字和债务问题更加严重。3.克林顿时期的财政政策突破传统需求管理框架，嵌入强烈的供给创造色彩。实现了内生性超均衡预算，美国财政赤字和债务问题有所好转。本章小结4.美国货币政策在70年代末以货币主义理论为指导，确立控制货币量为中心的政策框架，对摆脱“滞胀”发挥了重要作用。80年代中期后开始逐渐建立起以控制联邦基金利率为中心的政策新框架。对90年代美国“新经济”现象的出现发挥了重要作用。5.美国金融危机由次贷危机演化而来。是多重因素综合作用的产物：美国不当的货币政策、失衡的房地产市场、资产证券化与过度发展的衍生金融工具、信用评级失责、金融监管不力，国际经济和国际货币体系的双失衡等。为应对金融危机，美国采取了前所未有的扩张性财政和货币政策，创新流动性管理手段、救援金融机构、经济刺激计划、改革金融监管体制等，这些措施产生了重要积极作用，但也需重视这些刺激性政策所带来的新的风险。
