1、 第五章第五章国际金融市场风险管理国际金融市场风险管理1第一节第一节 国际金融市场概述国际金融市场概述一、国际金融市场的构成国际金融市场是在国际范围内进行资金融通、证券买卖及相关金融业务活动的场所，包括货币市场、外汇市场、证券市场、黄金市场和金融期货期权市场等。按照资金融通期限的长短，可以分为国际货币市场和国际资本市场。按照交易对象所在区域和交易币种，可分为在岸市场和离岸市场，离岸市场是目前最主要的国际金融市场。2第一节第一节 国际金融市场概述国际金融市场概述二、在岸国际金融市场在岸国际金融市场是指居民与非居民之间进行资金融通及相关金融业务的场所，典型的在岸市场是外国债券市场和国际股票市场。（
2、一）外国债券市场外国债券是指外国借款人在某国发行的，以该国货币标示面值的债券。外国人在美国发行的美元债券是“扬基债券”；在日本发行的日元债券是“武士债券”；在英国发行的英镑债券是“猛犬债券”。3第一节第一节 国际金融市场概述国际金融市场概述二、在岸国际金融市场（一）外国债券市场外国债券的发行分公开发行和私募发行：公募是公开向社会各界人士发行，要求发行者有很高的资信级别，并有严格的信息披露规定，二级市场交易活跃；私募向特定范围内的公众发行（如专业投资机构），对发行人的资信及信息披露要求低，市场流动性较低，但债券收益率要求高。4第一节第一节 国际金融市场概述国际金融市场概述二、在岸国际金融市场（二
3、）国际股票市场国际股票是对发行公司所在国家以外的投资者销售的股票；国际股票市场就是筹措国际股票的国际金融市场。开放本国股票市场是股票市场国际化的重要前提。开放市场分直接开放和间接开放。在直接开放形式下，外国投资者可以直接投资于国内股市，本金和收益能够自由汇出、汇入，目前多数国家的股5第一节第一节 国际金融市场概述国际金融市场概述二、在岸国际金融市场（二）国际股票市场市采取的有限制的直接开放，在股票行业、外国投资人持股比例、税收等方面进行限制（我国B股市场即为有限开放）。间接开放的主要形式之一是通过基金投资开放本国市场，从而达到间接投资于通过他国证券市场的目的。6第一节第一节 国际金融市场概述国
4、际金融市场概述三、离岸国际金融市场是境外市场，使自由兑换的货币在其发行国以外进行交易，例如在伦敦经营美元的存款放款业务。由于此类业务最早在伦敦国际金融中心大规模展开，而英国是岛国，境外市场常被称为离岸市场（Off-shore Markets）。离岸市场交易不受任何国家的有关金融法规的管制。7第一节第一节 国际金融市场概述国际金融市场概述三、离岸国际金融市场根据营运特点，离岸金融中心可以分为：离岸金融中心名义中心（开曼、巴哈马、泽西岛、安第列斯群岛、巴林等）功能中心隔离性中心（美国、新加坡等）一体化中心（伦敦、香港）8第一节第一节 国际金融市场概述国际金融市场概述三、离岸国际金融市场一个地区成为
5、国际金融中心的条件可能是什么？只要政府采取鼓励性政策措施，并且具备下列这些主要条件，都有可能成为国际金融中心：l政治制度稳定l金融制度完善l不实行外汇管制与资本流动等控制，外汇交易自由l具有现代化的通讯设备和完善的金融服务设施l具有优越的地理和时区位置9第一节第一节 国际金融市场概述国际金融市场概述四、国际金融市场的新发展1.国际金融市场规模空前增长2.世界金融市场日益全球化和一体化3.国际金融市场证券化的趋势4.衍生金融工具市场的增长远快于现货市场，场外交易市场的发展远快于有组织的交易所5.机构投资者的作用日益重要产生这种趋势的主要原因是：各国政府和金融管理当局为了增强金融机构的竞争能力和增
6、强金融制度活力，自20世纪70年代以来纷纷放松管制；电子技术的广泛应用，计算机和卫星通讯网络把遍布世界各地的金融市场和机构紧密联系在一起；从投资者角度看，全球化的资产组合能提供较好的资产多样化，产生较高的收益并改善风险的管理。原因大致是：国际银行贷款风险提高（债务危机等原因）、贷款成本相对上升，而有价证券市场流动性提高、筹资成本降低，使各种类型的筹资者（包括跨国银行本身为分散和转移风险）都转向有价证券市场；银行为增加资产负债的流动性。场外交易工具快速增长的原因是：它很少受管制的约束，从而具有传统交易所难以匹敌的灵活性。机构投资者日益重要的原因是：机构投资者在增大回报、限制中介费用、减少风险并使
7、资产多样化等方面比个人投资者具有优势；机构投资者一般比银行受到相对宽松的管制与监督约束；工业国对资本控制的放松，刺激了机构投资者持有更多外国资产的意愿；随着西方发达国家人口老龄化趋势的加强，养老金基金的重要性也日益增强。10第二节第二节 欧洲货币市场欧洲货币市场欧洲货币市场是指在货币发行国境外进行的该国货币存储与贷放的市场，可以分为欧洲信贷市场和欧洲债券市场。一、欧洲货币市场的形成和发展（一）欧洲美元市场的出现（东西方冷战）（二）欧洲美元市场的发展1958年后，美国国际收支开始出现赤字，美元资金大量流出国外；美国对资本流出的限制，进一步刺激了欧洲美元市场的发展11第二节第二节 欧洲货币市场欧洲
8、货币市场一、欧洲货币市场的形成和发展（二）欧洲美元市场的的发展1970年代后石油危机大大促进了欧洲美元市场的发展；这一市场自身具有存贷款利差比美国市场小的优势 这一市场没有存款准备金及利率上限等管制与限制；这一市场在很大程度上是银行同业市场，交易数额大，手 续费及其他各项服务性费用成本较低；这一市场上的贷款客户通常都是大公司或政府机构，信誉很高，贷款的风险相对较低；这一市场竞争格外激烈，竞争因素也会降低费用；这一市场因管制少而创新活动发展更快，降低市场参与者的交易成本。12第二节第二节 欧洲货币市场欧洲货币市场一、欧洲货币市场的形成和发展（三）欧洲货币市场的发展60年代后，这一市场上交易的货币
9、不再局限于美元，马克、瑞士法郎等也出现在市场上。这一市场的地理位置也扩大了，在亚洲的新加坡、香港等地也出现了对美元、马克等货币的借贷。13第二节第二节 欧洲货币市场欧洲货币市场二、欧洲银行信贷市场分短期信贷和中长期信贷两种。欧洲货币市场的放款利率通常以伦敦银行同业拆放利率（London Inter-Bank Offered Rate，简称LIBOR）为基础，加上一个加息率。对于金额较大、期限较长的贷款，通常采用银团贷款（Consortium Loan）或辛迪加贷款（Syndicated Loan）的形式：即由一家或几家牵头银行发起组织一批银行，按共同的贷款条件对一个借款户进行放款。这种贷款的数
10、额可高达几亿或几十亿美元，贷款期限一般在710年，也有长达20年。14第二节第二节 欧洲货币市场欧洲货币市场二、欧洲银行信贷市场银团的构成：牵头银行或经理集团代理银行参加银行银团贷款可以由一家或几家银行牵头，若一家银行牵头称为牵头银行，若几家银行牵头，则分别称为牵头银行、经理银行和共同经理银行，共同组成经理集团。它们负责组织贷款，并与借款人商讨贷款协议，同时提供贷款总额的5070。代理银行是银团的代理人，负责监督管理贷款的具体事项。可以由牵头银行兼任，也可由经理集团指定一家银行担任。提供一部分贷款的银行，由牵头银行或代理银行出面邀请，一般同牵头银行或银团贷款方面有过良好的合作关系。15第二节第
11、二节 欧洲货币市场欧洲货币市场二、欧洲银行信贷市场对贷款银行来说，银团贷款可以分散贷款风险，减少同业竞争；对借款人来说，可以借此筹到独家银行所无法提供的大规模、期限长的贷款，但要承担较高的贷款成本（LIBOR加息率管理费承担费代理费）。16第二节第二节 欧洲货币市场欧洲货币市场三、欧洲债券指在货币发行国以外，以该国货币为面值发行的债券（欧洲债券与外国债券的区别？）欧洲债券的种类非常丰富：固定利率债券浮动利率债券可转换债券附认购权证债券三个月或半年，按LIBOR或其他基准利率进行调整，投资者可避免利率变动带来的损失。公司债的一种，典型的可转债可以在指定的日期，按约定价格转换成债券发行公司的普通股
12、。对投资者具有一定的吸引力，对发行公司可解除债务。也是公司债的一种，持有者可按约定价格购买债券发行公司的普通股。认购权证可以和债券单独分离、单独出售。17第二节第二节 欧洲货币市场欧洲货币市场三、欧洲债券选择债券零息债券双重货币债券全球债券债券持有者有权按自己的意愿，在指定的时期内，以约定汇率将债券面值货币转换成其他货币。没有票面利率，以折价出售，到期一次还本。给资本增殖不作为收入纳税的国家的投资者带来抵税或逃税的机会。购买债券及附息时采用的是一种货币，到期还本金时使用的是另一种货币，汇率提前确定。在世界各主要资本市场同时大量发行，可以在这些市场内部和市场之间自由交易的国际债券。18第三节第三
13、节 国际金融市场创新国际金融市场创新一、金融创新的含义金融创新包括新的市场、新的金融工具、新的交易技术等。金融创新就是把金融工具原有的收益、风险、流动性、数额和期限等方面的特性予以分解，然后重新安排组合。二、金融创新的目的转移风险增加流动性降低成本创造信用19第三节第三节 国际金融市场创新概述国际金融市场创新概述三、金融创新的原因:风险增强+技术进步+自由化20世纪70年代以来国际金融市场利率、汇率、主要西方国家国内物价等动荡不安，导致金融资产价格波动不已；信息、通讯技术的迅速发展和广泛应用；各主要西方国家放松管制、竞争加剧等。20一、外汇风险概念 这里的外汇风险是指汇率风险，即在国际经济交易
14、中，由于汇率的变动而给外币债权或债务持有人造成的损失或收益的可能性（不确定性）。第四节第四节 外汇风险及其控制外汇风险及其控制21二、外汇风险类型二、外汇风险类型外汇风险外汇风险流量风险流量风险外汇银行外汇银行国际投资者国际投资者国际筹资者国际筹资者流量风险流量风险进出口商进出口商存量风险存量风险银行、企业等银行、企业等企业等企业等潜在风险潜在风险存量风险存量风险国家等国家等交易风险交易风险结算风险结算风险转换风险转换风险经济风险经济风险储备风险储备风险22 交易风险分析 结算风险分析 转换风险分析三、外汇风险分析三、外汇风险分析23 1.选择好计价与结算货币 硬币与软币选择法 本币计价法 一
15、揽子货币计价法 价格调整法四、（企业）防范外汇风险一般方法四、（企业）防范外汇风险一般方法24 黄金保值条款 在二战后的布雷顿森林体系下，汇率由各国规定的货币名义上的含金量决定，只有货币含金量发生变化，汇率才会变化，因此在贸易合同中加列黄金保值条款，便可避免汇率风险。2.2.在贸易合同中加列保值条款在贸易合同中加列保值条款25 例1，英国在1967年11月18日宣布，每1英镑的含金量从2.48828克纯金，下降到2.13281克纯金，贬值14.3%。假如在英镑贬值前，美国某出口商与英国一进口商签订了一个价值100万英镑的贸易合同，并规定以黄金保值。那么，签订合同时，该笔价值100万英镑的交易相
16、当于248.828万克黄金（2.48828克100万）。英镑贬值后，这笔交易仍然要支付相当于248.828万克黄金的英镑，即116.67万英镑（248.828万.13281），如果没有加列黄金保值条款，就只能支付100万英镑。26 例2，假设日本向美国出口商品，用美元支付，用日元保值。如果签订合同时，这批出口商品的价值为10万美元，汇率为USD1=JPY120，即为1200万日元。那么，无论付款汇率如何变化，这批货款始终要相当于1200万日元。假如付款时，汇率变为:USD1=JPY100，那么这批货款便为12万美元。外汇保值条款外汇保值条款27 另外，可确定一种货币（软币）与另一币货币（硬币）
17、汇率的变动幅度，如果支付时两种货币的汇率超过了这一幅度，才对原货价进行调整。28 例3，假设有一个价值90万美元的进出口合同，双方商定以美元支付，以英镑、瑞士法郎、日元三种货币保值，它们所占的权数各为1/3。签订合同时汇率为:USD1=GBP0.5；USD1=SFH1.5;USD1=JPY120;则三种货币计算的30万美元分别相当于15万英镑，45万瑞士法郎，3600万日元。若付款时汇率变为：USD1=GBP0.45；USD1=SFH1.4;USD1=JPY130;则15万英镑，45万瑞士法郎，3600万日元分别相当于：33.3万美元,32.14万美元,27.4万美元;于是这笔交易应该支付92
18、.84万美元.一揽子货币保值条款一揽子货币保值条款29 3.提前或拖延收付货款 什么时候可提前收（付）货款什么时候可拖延收（付）货款30BSI BSI（borrow-spot-investborrow-spot-invest）法，就是借款一即期合同一投资法）法，就是借款一即期合同一投资法 指有关经济主体通过借款、即期外汇交易和投资的程序，争取消除外汇风险的风险管理办法。例如，德国C公司在90天后有一笔US$100 000的应收款。为防止将来收汇时美元贬值带来损失，该公司向银行借入90天期限的US$100 000借款。设外汇市场的即期汇率为US$1=EURO 0.5，该公司借款后用美元在外汇市场
19、兑换成本币 EURO5 0000，随即将所得EURO进行90天的投资。90天后，C公司以收回的US$100 000应收款归还银行贷款。可见，C公司在签订贸易合同时，通过借款、即期外汇交易和投资三种方法的综合运用，外汇风险消除。90天后收回应收账款US$100 000，正好用来归还银行借款（以上操作均未考虑利息因素）。与31 皮肌炎是一种引起皮肤、肌肉、心、肺、肾等多脏器严重损害的，全身性疾病，而且不少患者同时伴有恶性肿瘤。它的1症状表现如下：1、早期皮肌炎患者，还往往伴有全身不适症状，如-全身肌肉酸痛，软弱无力，上楼梯时感觉两腿费力；举手梳理头发时，举高手臂很吃力；抬头转头缓慢而费力。皮肌炎图
20、片皮肌炎的症状表现 LSILSI（lead-spot-investlead-spot-invest）法，）法，提早收付一即期合同一投资法提早收付一即期合同一投资法 是指具有应收（付）外汇账款的公司，征得债务（权）方的同意，享受一定折扣提前支付货款以避汇率风险 例如，具有应收外汇账款的公司，在征得债务方同意后，以一定折扣为条件提前收回货款（以此消除时间风险）；并通过在即期外汇市场上将外汇兑换成本币（以此消除价值风险）；然后，将换回的本币进行投资，所获的收益用以抵补因提前收汇的折扣损失。又如，具有应付外汇账款的公司，可先借入本币立即换成外汇并在享受折扣基础上提前付汇。事后只需还本币贷款。33利用外
21、汇衍生品进行套期保值不同外汇交易方式趋避外汇风险的优缺点不同外汇交易方式趋避外汇风险的优缺点34第五节 利率与信用风险控制 一、互换 二、FRA 三、保理 四、福费廷35一、互换互换是指当事双方同意在预先约定的时间内，直接或通过一个中间机构来交换一连串付款义务的金融交易。货币互相是指交易双方互相交换不同币种、相同期限、等值资金债务的货币及利率的一种预约业务。利率互换是指交易双方在债务币种相同的情况下，互相交换不同形式利率的一种预约业务。1981年出现第一笔货币互换交易，1982年出现第一笔利率互换交易，但互换市场的发展非常迅速。36（一）起源(背对背贷款或平行贷款)假设在英国经营的母公司打算向
22、其在荷兰的子公司提供一笔贷款，假使英国实行资本管制政策，这家公司为此付出成本。英国公司如果安排一家在荷兰的母公司向英国母公司在荷兰的子公司贷款，与此同时，英国母公司向荷兰母公司在英国的子公司提供另外一笔贷款。这就是背对背贷款或平行贷款。37在英国在荷兰 英国母公司在荷兰的英国子公司在英国的荷兰子公司 荷兰母公司英镑荷兰盾38背对背贷款或平行贷款的缺陷l确定交易对手要耗费大量的时间和成本l两次贷款尽管在表面上看起来是交易双方之间的“一对”交易，但在法律上却是分离且完全独立的两笔交易，交易一方在其中一笔贷款上的违约行为并不能免除另一方履行另一笔贷款的责任l按照会计和常规准则，贷款最终将出现在交易双
23、方的会计账目上，将对公司信用等级、融资能力等产生影响。39（二）互换优势l互换是可以用来作为简化交易双方外汇现金流动的快捷方式，从而可以降低交易成本。l货币互换双方有效地将两笔外汇流动连接起来，互换双方比较两方向上流动的外汇，只需支付两者差额。如果A公司必须向B公司支付100万美元，B公司必须向A公司支付100万欧元，该时点的即期汇率为1.05美元/欧元，B公司只需简单向A公司支付50000美元。40l互换交易中的现金流动是联系在一起的。如果A公司因故不能向B公司支付相应外汇时，B公司就不必向A公司支付相应款项。l作为一种新型交易产品，互换交易不在任何会计披露和证券注册的要求之列，公司可以将其
24、视为表外项目。41（三）互换的例子A、B公司分别可以发行美元和瑞士法郎面值的7年期债券，A公司在美元和瑞士法郎市场的年利息成本均比B公司低，具有绝对优势，这有可能是因为A公司拥有更高的信用等级。4210%11.5%5%6%公司A 公司B美元融资瑞郎融资 差值（AB）1.5%1.0%0.5%43可以看出：A公司在筹集美元时具有相对优势，B公司在筹集瑞郎时具有相对优势。如果A公司需要瑞郎而B公司需要美元，则双方都可以通过一次货币互换交易降低自身的融资成本。44ABt0期的美元t0期的瑞郎10.75%（美元）5.5%（瑞郎）t7期的瑞郎t7期的美元以10%利率借入美元以6%利率借入瑞郎45因此，A公
25、司使用瑞郎的成本：-5.5%-10%+10.75%=-4.75%B公司使用美元的成本：-10.75%-6%+5.5%=-11.25%则双方都可以通过一次货币互换交易降低自身的融资成本0.25。46（四）利率互换的例子A、B两个公司，都可以发行以美元为面值的固定利率和浮动利率债券479%10.5%LIBOR0%LIBOR+0.5%公司A 公司B固定利率融资浮动利率融资 差值（AB）1.5%0.5%1.0%48AB9.75%LIBOR+0.25%以9%固定利率借入以LIBOR+0.5%浮动利率借入49A公司使用浮动利率资金的成本：-9%-(LIBOR+0.25)+9.75%=-(LIBOR-0.5
26、%)B公司使用固定利率资金的成本：-(LIBOR+0.50%)-9.75%+(LIBOR+0.25%)=-10%50二、远期利率协定（Forward Rate Agreenments,FRAs）FRAs是一种远期合约。买卖双方商定将来一定时间的协定利率，并规定以何种利率为参照利率，在将来清算时，按规定的期限和本金，由一方支付协议利率与参照利率利息差额和贴现金额。例如：两家银行就未来3个月（确切期限为91天）期限的欧洲美元存款利率达成协定（9），规模为100万美元，合同开始日（清算日）为3个月后，参照利率为市场利率：51目前1月1日清算日4月1日3个月期FRAs6月30日524月1日，FRAs开
27、始时，如果市场利率为9.5，买方向卖方收取现金，数额为：25.1234360/91%5.91360/91%0.9%5.91000000USDUSD 在FRAs结束时，银行的净借款成本为：00.22750360/91%5.9125.1234360/91%5.91000000USDUSDUSD ）（53这就等同于银行的净借款成本是按照锁定利率9.0%借取的100万美元资金：00.22750360/91%0.91000000USDUSD FRAs的优势在于锁定利率、规避利率风险的同时，客户可以视自己需要的期限和利率种类来签订非标准化的合同。54 承购应收帐款（亦称保付代理，简称“保理”）是出口商以赊
28、销方式出售商品。在贷物装船后，将发票、提货单及汇票等有关单据，卖断给财务公司、金融公司或其它专门组织，收进全部或部分货款的融资行为。三三.保理（保理（actoringactoring）55 进口商进口商 出口商出口商赊销商品赊销商品 财务公司财务公司 卖断卖断有关单据有关单据 贷款贷款 延期支付货款延期支付货款 承购应收帐款程序承购应收帐款程序5657 名义上是出口商对进口商提供信用，实质上是承购帐款的财务公司提供信贷。承购帐款的金融组织承担了全部信贷风险。承购机构在发放贷款同时，为出口商提供资信调查、会计处理等综合服务。承购应收帐款特点承购应收帐款特点58 对出口商的作用：(1)融通资金，转
29、嫁信贷风险，改善负债状况；(2)享受资信调查等服务；对进口商的作用：(1)以商业信用形式购买商品，无需支付现款；(2)无须开立信用证和交押金，减少资金占用；对承购应收帐款组织的作用：主要是增加收入；承购应收帐款作用承购应收帐款作用59福费廷”一词为音译，英文为“Forfaiting”，源于法文“forfait”，是放弃权力的意思。福费廷是在延期付款的大型机器设备进出口贸易中，出口商将由进口商承兑、期限在半年至五六年的远期汇票，无追索权地卖给出口商所地的银行或大金融公司，提前取得现款的一种融资方式。四四.福费廷（福费廷（Forfaiting)Forfaiting)6061 福费廷与保理业务的比较福费廷与保理业务的比较62 福费廷与贴现业务的比较福费廷与贴现业务的比较63
