1、投资学之公司分析学习目标学习目标 了解公司及上市公司的含义；了解公司行业地位和竞争优势分析的主要内容；了解经济区位的含义和主要构成；了解如何分析公司的经营能力；了解公司主要战略的分类和每种战略的特征及其优劣势，了解三种主要的竞争战略及其实施要求；了解资产重组的主要内容及其对公司业绩和经营的影响；能够运用本章学习的方法对上市公司的基本素质和会计数据进行全面分析。本章内容安排本章内容安排 第一节：竞争地位分析 第二节：经营能力分析 第三节：公司战略分析 第四节:公司财务分析12.1竞争地位分析 公司的定义公司的定义 公司应该是指依照法定条件和程序设立的，从事商品公司应该是指依照法定条件和程序设立的
2、，从事商品生产经营或者提供服务的，以营利为目的的商业组织。生产经营或者提供服务的，以营利为目的的商业组织。具体是指其资本由股东出资构成，股东以其出资额或具体是指其资本由股东出资构成，股东以其出资额或者所持股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产者所持股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司债务承担责任，并依公司法设立的企业法人。对公司债务承担责任，并依公司法设立的企业法人。公司法相关条款公司法相关条款 在我国设立的公司只能是在我国设立的公司只能是有限责任公司和和股份有限公司。竞争地位分析 公司行业地位分析公司行业地位分析 公司在本行业中的竞争地位是公司基本素质分公司在本行业中的竞争地位是
3、公司基本素质分析的首要内容。具有竞争优势的公司才是我们析的首要内容。具有竞争优势的公司才是我们寻求的投资目标。寻求的投资目标。在分析公司的行业地位时，我们需要将公司背在分析公司的行业地位时，我们需要将公司背景资料与前一章的行业分析中所获得的信息相景资料与前一章的行业分析中所获得的信息相结合，以便综合评价公司在本行业中的竞争地结合，以便综合评价公司在本行业中的竞争地位及其可维持性。位及其可维持性。竞争地位分析公司的行业竞争地位公司的行业竞争地位 竞争地位分析 公司产品分析公司产品分析 成本优势成本优势 质量优质量优势势 品牌优品牌优势势 技术优势是指公司产技术优势是指公司产品与同行业其他竞争品与
4、同行业其他竞争对手相比拥有更高的对手相比拥有更高的技术含量，这是公司技术含量，这是公司技术水平和研发能力技术水平和研发能力的一个直接体现的一个直接体现。质量优势是指公司的质量优势是指公司的产品以高于其他公司产品以高于其他公司同类产品的质量赢得同类产品的质量赢得市场，从而取得竞争市场，从而取得竞争优势。优势。技术优势技术优势 成本优势是指公司的成本优势是指公司的产品依靠低成本获得产品依靠低成本获得高于同行业其他企业高于同行业其他企业的盈利能力。的盈利能力。品牌是一种名称、术语、品牌是一种名称、术语、标记、符号或设计，或标记、符号或设计，或是它们的组合运用，其是它们的组合运用，其目的是借以辨认某个
5、销目的是借以辨认某个销售者或某群销售者的产售者或某群销售者的产品，以便同竞争者的产品，以便同竞争者的产品相区别。品相区别。竞争地位分析产品的市场占有情况是其是否具有竞争优势的产品的市场占有情况是其是否具有竞争优势的一个直观反映。通常可以从公司产品销售市场一个直观反映。通常可以从公司产品销售市场的地域分布情况和公司产品在同类产品市场上的地域分布情况和公司产品在同类产品市场上的占有率两个方面进行考察的占有率两个方面进行考察。从动态角度上来看，产品也具有生命周期，包从动态角度上来看，产品也具有生命周期，包括介绍期、成长期、成熟期和衰退期，在不同括介绍期、成长期、成熟期和衰退期，在不同的时期对公司的利
6、润贡献各不相同。的时期对公司的利润贡献各不相同。竞争地位分析 公司经济区位分析公司经济区位分析 区位，或者说经济区位，是指地理范畴上的经济增长带区位，或者说经济区位，是指地理范畴上的经济增长带或经济增长点及其辐射范围。区位是资本、技术和其他或经济增长点及其辐射范围。区位是资本、技术和其他经济要素高度积聚的地区，也是经济快速发展的地区。经济要素高度积聚的地区，也是经济快速发展的地区。我们通常所说的美国的硅谷高新技术产业区等就是经济我们通常所说的美国的硅谷高新技术产业区等就是经济区位的例子。区位的例子。区位内的自然条件与基础条件 区位内政府的产业政策 区位内的经济特色 12.2 经营能力分析 公司
7、治理结构分析公司治理结构分析 规范的股权结构规范的股权结构 完善的独立董事制度完善的独立董事制度 监事会的独立性和监督责任监事会的独立性和监督责任 相关利益人的公共治理相关利益人的公共治理 上市公司治理准则上市公司治理准则 中国证监会中国证监会 2002.1经营能力分析 员工素质及能力分析员工素质及能力分析 经营能力分析 公司经营效率分析公司经营效率分析 公司内控机制效率分析公司内控机制效率分析 人力资源管理效率评估人力资源管理效率评估 12.3 公司战略分析公司战略分析 战略战略是企业面对激烈的竞争与严峻挑战的环境，是企业面对激烈的竞争与严峻挑战的环境，为求得长期生存和不断发展而进行的总体性
8、谋划。为求得长期生存和不断发展而进行的总体性谋划。关于战略的定义至今没有明确统一。关于战略的定义至今没有明确统一。美国哈佛商学院教授安德鲁斯（美国哈佛商学院教授安德鲁斯（K.Andrews）认）认为公司总体战略是一种决策模式，它决定和揭示为公司总体战略是一种决策模式，它决定和揭示公司的目的和目标，提出实现目的的重大方针与公司的目的和目标，提出实现目的的重大方针与计划，确定公司应该从事的经营业务，明确公司计划，确定公司应该从事的经营业务，明确公司的经济类型和人文组织类型，以及决定公司应对的经济类型和人文组织类型，以及决定公司应对员工、顾客和社会做出的经济和非经济贡献。员工、顾客和社会做出的经济和
9、非经济贡献。公司战略分析公司战略分析 公司总体战略分析公司总体战略分析 稳定型战略（稳定型战略（Stability Strategy）增长型战略（增长型战略（Growth Strategy）紧缩型战略（紧缩型战略（Retrenchment Strategy）公司战略分析公司战略分析稳定型稳定型 增长型增长型 紧缩型紧缩型 定定义义指在内外环境的约束下，公指在内外环境的约束下，公司在战略上所期望达到的经司在战略上所期望达到的经营状况基本保持在战略起点营状况基本保持在战略起点的范围和水平上。的范围和水平上。指企业在现有的战略基础水平上指企业在现有的战略基础水平上向更高一级的方向发展。向更高一级的方
10、向发展。指公司偏离起点，而从指公司偏离起点，而从目前的战略经营领域和目前的战略经营领域和基础水平收缩和撤退的基础水平收缩和撤退的一种经营战略。一种经营战略。特特征征公司对过去的经营业绩表示满公司对过去的经营业绩表示满意，决定追求既定的或与过去相意，决定追求既定的或与过去相似的经营目标。似的经营目标。公司战略规划期内所追求的绩公司战略规划期内所追求的绩效按大体的比例递增。效按大体的比例递增。公司准备以过去相同的或基本公司准备以过去相同的或基本相同的产品或劳务服务于社会相同的产品或劳务服务于社会 公司要比其产品所在市场增长得快公司要比其产品所在市场增长得快。公司往往取得大大超过社会平均利公司往往取
11、得大大超过社会平均利润率的利润水平。润率的利润水平。公司的发展立足于创新。公司的发展立足于创新。公司倾向于采用非价格的手段同竞公司倾向于采用非价格的手段同竞争对手抗衡。争对手抗衡。公司试图改变外部环境并使之适合公司试图改变外部环境并使之适合自身。自身。对公司现有的产品和市场对公司现有的产品和市场领域实行收缩、调整和撤退领域实行收缩、调整和撤退。对公司的资源运用采取较对公司的资源运用采取较为严格的控制为严格的控制。具有明显的短期目的性具有明显的短期目的性 优优势势公司的经营风险相对较小。公司的经营风险相对较小。通过发展扩大自身的价值，增加通过发展扩大自身的价值，增加市场份额和绝对财富，保持企业市
12、场份额和绝对财富，保持企业的竞争实力的竞争实力。能帮助企业在外部环境恶劣能帮助企业在外部环境恶劣的情况下，节约开支和费用，的情况下，节约开支和费用，顺利地渡过难关顺利地渡过难关。劣劣势势其执行首先是以市场需求、其执行首先是以市场需求、竞争格局等内外条件基本稳竞争格局等内外条件基本稳定为前提的定为前提的。可能会降低公司对风险的敏可能会降低公司对风险的敏感性、适应性和冒风险的勇感性、适应性和冒风险的勇气气。公司风险的提高。公司风险的提高。可能会扼杀具有发展前可能会扼杀具有发展前途的业务和市场，使企途的业务和市场，使企业的总体利益受到伤害。业的总体利益受到伤害。公司战略分析公司战略分析 公司竞争战略
13、分析公司竞争战略分析 竞争战略所涉及的问题是在给定的一个业务或行业内，竞争战略所涉及的问题是在给定的一个业务或行业内，经营单位如何竞争取胜的问题，即在什么基础上取得经营单位如何竞争取胜的问题，即在什么基础上取得竞争优势。公司的竞争战略很大程度上受制于行业的竞争优势。公司的竞争战略很大程度上受制于行业的竞争结构，因此我们在评估这些竞争战略时，需要充竞争结构，因此我们在评估这些竞争战略时，需要充分考虑行业的整体竞争格局。分考虑行业的整体竞争格局。一家公司的竞争战略既可以是防御型（一家公司的竞争战略既可以是防御型（Defensive）的，）的，也可以是进攻型（也可以是进攻型（Offensive）的。
14、）的。各个公司在实行竞争战略时所采用的具体方法往往是各个公司在实行竞争战略时所采用的具体方法往往是不同的，并且对于特定公司来讲，其最佳的战略将最不同的，并且对于特定公司来讲，其最佳的战略将最终是反映公司所处具体情况的独特产物。终是反映公司所处具体情况的独特产物。公司战略分析公司战略分析竞争战略专家竞争战略专家迈克尔迈克尔波特波特 迈克尔波特是哈佛大学商学研究院著名教授，是当今世界上少数最有影响的管理学家之一。他开创了企业竞争战略理论并引发了美国乃至世界的竞争力讨论。到现在为止，波特已有十四本著作，其中最有影响的是竞争三部曲：竞争战略（1980）、竞争优势（1985）、国家竞争力（1990）。波
15、特获得的崇高地位缘于他所提出的“五种竞争力量”和“三种竞争战略”的理论观点。他认为，在与五种竞争力量的抗争中，蕴涵着三类成功型战略思想，这三种思路是：1、总成本领先战略；2、差异化战略；3、专一化战略。波特认为，这些战略类型的目标是使企业的经营在产业竞争中高人一筹：在一些产业中，这意味着企业可取得较高的收益；而在另外些产业中，一种战略的成功可能只是企业在绝对意义上能获取些微收益的必要条件。公司战略分析公司战略分析 三种基本竞争战略三种基本竞争战略 公司战略分析公司战略分析 总成本领先策略（总成本领先策略（overall cost leadership）追求这种策略的公司就是希望成为低成本的生产
16、者，然后成为该行追求这种策略的公司就是希望成为低成本的生产者，然后成为该行业的低成本领导者。为了通过总成本领先策略来获益，公司必须把业的低成本领导者。为了通过总成本领先策略来获益，公司必须把价格控制在行业平均水平附近，这就意味着公司必须在技术等方面价格控制在行业平均水平附近，这就意味着公司必须在技术等方面领先于其他公司。该策略的主要风险是给公司带来保持这一地位的领先于其他公司。该策略的主要风险是给公司带来保持这一地位的沉重负担，该类战略意味着要为设备现代化再投资，坚决放弃陈旧沉重负担，该类战略意味着要为设备现代化再投资，坚决放弃陈旧资产，避免产品系列的扩展以及对技术上的进步保持敏感。资产，避免
17、产品系列的扩展以及对技术上的进步保持敏感。案例：案例：20年代的福特汽车公司年代的福特汽车公司 福特公司曾经通过限制车型及种类、积极试行后向整合、采用高度福特公司曾经通过限制车型及种类、积极试行后向整合、采用高度自动化的设备、减少改型以促进学习积累，以及通过学习积累严格自动化的设备、减少改型以促进学习积累，以及通过学习积累严格推行低成本化措施等，取得过所向无敌的成本领先地位。然而，当推行低成本化措施等，取得过所向无敌的成本领先地位。然而，当许多收入升高、已购置了一辆车的买主考虑再购买第二辆时，市场许多收入升高、已购置了一辆车的买主考虑再购买第二辆时，市场开始偏爱有风格的、改型的、舒适的及封闭型
18、汽车而不是敞篷车，开始偏爱有风格的、改型的、舒适的及封闭型汽车而不是敞篷车，并愿意为得到这些性能多出价。而福特公司为把被淘汰车型的生产并愿意为得到这些性能多出价。而福特公司为把被淘汰车型的生产成本降至最低所付出的巨额投资在此时却变成了顽固障碍，使得福成本降至最低所付出的巨额投资在此时却变成了顽固障碍，使得福特公司的战略调整面临极大的代价。特公司的战略调整面临极大的代价。公司战略分析公司战略分析 差异化策略（差异化策略（differentiation）这种策略是将公司提供的产品标新立异，形成一些在全这种策略是将公司提供的产品标新立异，形成一些在全产业范围中具有独特性的东西，这点对于如今追求个性产
19、业范围中具有独特性的东西，这点对于如今追求个性化的消费者来说非常重要。实现差异化策略的方法有许化的消费者来说非常重要。实现差异化策略的方法有许多方式，设计或品牌形象、技术特点、客户服务、经销多方式，设计或品牌形象、技术特点、客户服务、经销网络等等。但建立差异的活动总是成本昂贵的，因此采网络等等。但建立差异的活动总是成本昂贵的，因此采取这种策略将意味着以成本地位为代价。取这种策略将意味着以成本地位为代价。差异化策略同样包含着一系列风险，如实行差异化造成差异化策略同样包含着一系列风险，如实行差异化造成与其他竞争对手成本差距过大，以至于差异化不再能笼与其他竞争对手成本差距过大，以至于差异化不再能笼络
20、住客户，市场需要的差异化程度下降，模仿使已建立络住客户，市场需要的差异化程度下降，模仿使已建立的差别缩小等等。的差别缩小等等。公司战略分析公司战略分析 目标集聚策略（目标集聚策略（focus）该策略是主攻某个特定的顾客群、某产品系列的一个细分区段该策略是主攻某个特定的顾客群、某产品系列的一个细分区段或某个地区市场。目标集聚策略同样可以有许多具体的形式，或某个地区市场。目标集聚策略同样可以有许多具体的形式，但其整体是围绕着很好的为某一特定目标服务这一中心建立的，但其整体是围绕着很好的为某一特定目标服务这一中心建立的，所制定的每一项职能性方针都要考虑这一目标。这种策略可以所制定的每一项职能性方针都
21、要考虑这一目标。这种策略可以使公司在相对狭窄的市场目标中获得一种或两种优势地位。使公司在相对狭窄的市场目标中获得一种或两种优势地位。目标集聚战略包含的风险有：大范围提供服务的竞争对手与目目标集聚战略包含的风险有：大范围提供服务的竞争对手与目标集聚公司间的成本差距变大，使得针对一个狭窄目标市场的标集聚公司间的成本差距变大，使得针对一个狭窄目标市场的产品丧失成本优势；战略目标市场与整体市场之间对所期待的产品丧失成本优势；战略目标市场与整体市场之间对所期待的产品的差距缩小；竞争对手在战略目标市场中又找到细分市场，产品的差距缩小；竞争对手在战略目标市场中又找到细分市场，因而使目标集聚公司显得不够集聚。
22、因而使目标集聚公司显得不够集聚。公司战略分析公司战略分析基本战略基本战略通常需要的基本技能和资源通常需要的基本技能和资源基本组织要求基本组织要求总成本领先策总成本领先策略略持续的资本投资和良好的融资能力工艺加工技能对工人严格监督所设计产品易于制造低成本的分销系统结构分明的组织和责任以满足严格的定量目标为基础的激励严格的成本控制经常、详细的控制报告差异化策略差异化策略强大的生产营销能力产品加工对创造性的鉴别能力很强的基础研究能力在质量或技术上领先的公司声誉在产业中有悠久的传统或具有从其他业务中得到的独特技能组合得到销售渠道的高度合作在研究与开发、产品开发和市场营销部门之间的密切协作重视主观评价和
23、激励，而不是定量指标有轻松愉快的气氛，以吸引高技能工人、科学家和创造性人才目标集聚策略目标集聚策略针对具体战略目标，有上述各项组合构成针对具体战略目标，有上述各项组合构成公司战略分析公司战略分析 资产重组资产重组 资产重组是公司通过资本运营谋求调整、发展的一种重要资产重组是公司通过资本运营谋求调整、发展的一种重要途径，其目标通常与公司的战略息息相关。由于其操作的途径，其目标通常与公司的战略息息相关。由于其操作的复杂性和对公司影响的深远性，对于发生资产重组的公司，复杂性和对公司影响的深远性，对于发生资产重组的公司，投资者必须进行小心谨慎的分析。投资者必须进行小心谨慎的分析。扩张型扩张型:兼并与收
24、购、股权转让、联营等兼并与收购、股权转让、联营等 收缩型收缩型:资产剥离、分立等资产剥离、分立等 内变型内变型:股票回购，杠杆收购、和转为非上市公股票回购，杠杆收购、和转为非上市公司等司等 公司战略分析公司战略分析我国上市公司参与资产重组的主要方式我国上市公司参与资产重组的主要方式:上市公司上市公司作为收购方作为收购方 上市公司出资购上市公司出资购买目标企业的资买目标企业的资产以获得其产权产以获得其产权的重组方式。这的重组方式。这种方式是上市公种方式是上市公司典型的资本经司典型的资本经营扩张之路，其营扩张之路，其特点是以小博大，特点是以小博大，以少量的资金盘以少量的资金盘活大量闲置资产，活大量
25、闲置资产，而且其购并重点而且其购并重点放在与其相关的放在与其相关的产业上产业上。上市公司上市公司作为目标公司作为目标公司 由于我国原来实由于我国原来实行上市审批制，行上市审批制，能上市公司的数能上市公司的数量十分有限，因量十分有限，因此经营不善的上此经营不善的上市公司的上市资市公司的上市资格成为了广大欲格成为了广大欲上市的公司追逐上市的公司追逐的目标。具体购的目标。具体购并方式又分为借并方式又分为借壳上市和买壳上壳上市和买壳上市两种。市两种。上市公司集团上市公司集团内部资产置换内部资产置换 资产置换主要是资产置换主要是上市公司与其背上市公司与其背后的集团之间通后的集团之间通过协议剥离劣质过协议
26、剥离劣质资产，注入优质资产，注入优质资产来实现重组资产来实现重组的一种方式。资的一种方式。资产置换是资产双产置换是资产双向流动的过程，向流动的过程，有助于盘活不良有助于盘活不良资产，发挥双方资产，发挥双方在资产经营方面在资产经营方面的优势。的优势。上市公司之间上市公司之间投资参股投资参股 指对生产和职能指对生产和职能上没有任何联系上没有任何联系或联系很小的上或联系很小的上市公司的购并，市公司的购并，其目的在于拓宽其目的在于拓宽企业自身的产业企业自身的产业结构，进入更具结构，进入更具增长潜力或利润增长潜力或利润率较高的领域，率较高的领域，实现投资多元化实现投资多元化和经营多样化，和经营多样化，扩
27、大企业规模的扩大企业规模的资本实力。资本实力。公司战略分析公司战略分析 不同类型的重组对公司的业绩和经营的影响也是不同的不同类型的重组对公司的业绩和经营的影响也是不同的。对于调整型资产重组而言，在分析时需要小心区分对于调整型资产重组而言，在分析时需要小心区分“报报表性重组表性重组”和和“实质性重组实质性重组”。两者区分的关键是看有。两者区分的关键是看有没有大规模的资产置换或合并。没有大规模的资产置换或合并。面对重组，投资者需要重点关注以下几点：面对重组，投资者需要重点关注以下几点：重组后主营业务状况如何？重组后主营业务状况如何？重组后每股收益、每股净资产及净资产收益率的增减状况如何？重组后每股
28、收益、每股净资产及净资产收益率的增减状况如何？一次性重组收益对每股收益产生的影响如何？一次性重组收益对每股收益产生的影响如何？业绩与重组方式的关系如何？业绩与重组方式的关系如何？业绩与股本规模、上市时间的关系如何？业绩与股本规模、上市时间的关系如何？运用优惠政策的重组对业绩的影响如何？运用优惠政策的重组对业绩的影响如何？关联重组是否造成了业绩误导？关联重组是否造成了业绩误导？重组时对目标资产的选择是否严格？重组时对目标资产的选择是否严格？重组中是否只注重了资本经营而忽视了新产品经营？重组中是否只注重了资本经营而忽视了新产品经营？12.4 公司财务分析公司财务分析 上市公司必须按照上市公司必须按
29、照 证券法所要求的财务公开证券法所要求的财务公开原则，定期把公司财务报表交由证券交易所在国原则，定期把公司财务报表交由证券交易所在国内的主要证券传媒上加以公布。内的主要证券传媒上加以公布。新上市公司最初的财务报表刊登于新上市公司最初的财务报表刊登于 招股说明书招股说明书和和 上市公告书中上市公告书中 其他上市公司的财务报表刊登在中期报告和其他上市公司的财务报表刊登在中期报告和 年度报告中。年度报告中。上市公司的财务报表主要包括：资产负债表、利上市公司的财务报表主要包括：资产负债表、利润及利润分配表润及利润分配表（或损益表）和现金流量表。（或损益表）和现金流量表。资产负债表（资产负债表（Bala
30、nce sheet）：反映公司）：反映公司在某一特定时点（往往是年末或季末）资在某一特定时点（往往是年末或季末）资产与负债的清单。产与负债的清单。作为分析、研判企业财务状况和偿债能力的作为分析、研判企业财务状况和偿债能力的依据。依据。12.4.1 三大报表三大报表百事可乐公司资产负债表百事可乐公司资产负债表(1996年年12月月31日日)1年之内将变为现金年之内将变为现金百事可乐公司资产负债表百事可乐公司资产负债表(1996年年12月月31日日)损益表：对公司在一段时期内（例如损益表：对公司在一段时期内（例如1年）年）的盈利能力的总结。的盈利能力的总结。它显示了在运营期间公司获得的收入，以及它
31、显示了在运营期间公司获得的收入，以及与此同时产生的费用，是分析公司经营业绩、与此同时产生的费用，是分析公司经营业绩、经济效益和利润分配情况的依据经济效益和利润分配情况的依据损益表是一个动态报告，收入减去费用所得损益表是一个动态报告，收入减去费用所得的差额就是公司的利润。的差额就是公司的利润。1.营业收入或销售额；营业收入或销售额；2.与营业收入有关的生产性费用和其他费用；与营业收入有关的生产性费用和其他费用；3.利润在股息与留存收益之间的分配。利润在股息与留存收益之间的分配。1996年百事可乐公司合并损益表年百事可乐公司合并损益表（截止到（截止到1996年年12月月31日）日）营业收益营业收益
32、 股东权益与企业市值之间满足期权定价模股东权益与企业市值之间满足期权定价模型型看涨期权看涨期权企业市值企业市值ABA2A1股东损股东损益益EoL“有限责任有限责任”保保护着股东，使其护着股东，使其损失不会超过损失不会超过 OL公司损益表上的净利润数据传递了有关公公司损益表上的净利润数据传递了有关公司前景的重要信息！司前景的重要信息！现金流量表现金流量表(Statement of cash flows)提供了一家公司经营是否健康的证据提供了一家公司经营是否健康的证据详细描述了由公司的经营、投资与财务活动详细描述了由公司的经营、投资与财务活动所产生的现金流所产生的现金流注意：损益表与资产负债表均建
33、立在应收应注意：损益表与资产负债表均建立在应收应付会计方法之上。即使没发生现金交易，收付会计方法之上。即使没发生现金交易，收入与费用也在其发生时就进行确认，但入与费用也在其发生时就进行确认，但现金现金流量表只承认产生了现金变化的交易流量表只承认产生了现金变化的交易。例如销售一批货物，没有收到现金就不能计入现例如销售一批货物，没有收到现金就不能计入现金流量表。金流量表。经营活动产生的现金流经营活动产生的现金流百事可乐公司现金流量表百事可乐公司现金流量表(1996年年12月月31日日)投资活动产生的现金流投资活动产生的现金流筹资活动产生的现金流筹资活动产生的现金流1.单个年度的财务比率分析单个年度
34、的财务比率分析判断年度内偿债能力、资本结构、经营效率、判断年度内偿债能力、资本结构、经营效率、盈利能力等情况。盈利能力等情况。2.纵向分析纵向分析从一个较长的时期来考察财务比率，从而动态从一个较长的时期来考察财务比率，从而动态地分析公司状况。地分析公司状况。3.横向分析横向分析。与同行业其他公司进行比较财务比率与同行业其他公司进行比较财务比率12.4.2 主要财务比率主要财务比率偿债能力偿债能力资本结构资本结构经营效率经营效率财财务务比比率率流动比率流动比率速动比率速动比率 利息支付倍数利息支付倍数应收账款周转率应收账款周转率股东权益比率股东权益比率资产负债比率资产负债比率长期负债比率长期负债
35、比率股东权益与固定资产比率股东权益与固定资产比率营业利润率营业利润率资产周转率资产周转率股东权益周转率股东权益周转率 财务比率因使用者的着眼点、目标和用途不财务比率因使用者的着眼点、目标和用途不同而异。同而异。一家银行是否给一个企业提供贷款时，它关心的一家银行是否给一个企业提供贷款时，它关心的是该企业的流动比率，而长期债权人则对资产的是该企业的流动比率，而长期债权人则对资产的流动性则很少注意。流动性则很少注意。对同一比率的解释和评价可能发生矛盾。对同一比率的解释和评价可能发生矛盾。反映短期偿债能力的速动比率对短期债权人来说反映短期偿债能力的速动比率对短期债权人来说越大越好，但从股东来看，则认为
36、经营者没有充越大越好，但从股东来看，则认为经营者没有充分利用资金。分利用资金。以上只是常规的财务比率分析，下面，我们以上只是常规的财务比率分析，下面，我们将以股东的眼光来分析，从股本收益率入手将以股东的眼光来分析，从股本收益率入手进行分析。进行分析。12.4.3 股本收益率（股本收益率（ROE）税息前收益税息前收益总资产收益率总资产收益率税息前收益税息前收益/总资产总资产(1)()(-(1)(11(EBITROEEBITROAROAROAROA净收益利息 税收股权股权税率利息 =股权资产)利率 债务 =税率股权股权债务)债务 =(税率)利率股权股权债务 =(税率)利率)股权(1)(-)ROER
37、OAROAROA债务税率利率股权债务只有当利率时,越大，即财务杠杆越大股权股权收益率才越大。其次，财务杠杆也增加了风险。A公司公司B公司公司A、B两家总资产为两家总资产为1亿的公司，若税息前利润相同亿的公司，若税息前利润相同，但财务杠杆，但财务杠杆不同，不同，B公司有公司有320万美元的利息费用，万美元的利息费用，A公司无负债，税率为公司无负债，税率为40。12.4.4 ROE的分解的分解 杜邦系统（杜邦系统（Du Pont system）12345EBITROEEBIT净利润税前利润销售额 资产税前利润销售额资产权益（）（）（）（）（）营业利润率营业利润率资产周转率资产周转率税收负担税收负担
38、利息负担比率利息负担比率杠杆率杠杆率(1)(3)(4)不受资本结构的影响不受资本结构的影响,(2)(5)影响资影响资本结构本结构A公司公司B公司公司A公司公司B公司公司A公司公司B公司公司 股本收益率税收负担利息负担营业股本收益率税收负担利息负担营业利润资产周转率杠杆率利润资产周转率杠杆率 由于由于资产收益率营业利润率资产周转率资产收益率营业利润率资产周转率复合杠杆率因子利息负担杠杆率复合杠杆率因子利息负担杠杆率 所以所以股本收益率税收负担资产收益率复合杠股本收益率税收负担资产收益率复合杠杆率因子杆率因子财务分析实例财务分析实例资产收益率资产收益率(ROA)保持不变，但保持不变，但ROE不断下
39、降，不断下降，原因使用了不适当的财务杠杆。原因使用了不适当的财务杠杆。大量的短期债务大量的短期债务200120022003200120022003新资产不能产生足够的现金流来支持由债务产生的额外的新资产不能产生足够的现金流来支持由债务产生的额外的利息负担！利息负担！12.4.5 对对ROE的另一种分析的另一种分析ROE 净利润净利润市值市值股东权益账面价值账面价值净利润市账比（市账比（P/B）市盈率（市盈率（P/E）/EROEPP B市盈率的倒数为股票市价每市盈率的倒数为股票市价每1元所具有的税后利润额。元所具有的税后利润额。市盈率越高，购入该股票的每元投资所具市盈率越高，购入该股票的每元投资
40、所具有的税后利润就越低。有的税后利润就越低。由于税后利润是衡量股票投资价值的主要由于税后利润是衡量股票投资价值的主要因素，因而，市盈率就成为比较股票价位因素，因而，市盈率就成为比较股票价位相对高低，从而比较股票投资价值高低的相对高低，从而比较股票投资价值高低的重要指标重要指标。市盈率指标对短线投机与以年为单位的长市盈率指标对短线投机与以年为单位的长线投资具有不同的意义。线投资具有不同的意义。市盈率的高低是市场追捧者多寡强弱的结果。市盈率的高低是市场追捧者多寡强弱的结果。中长期股价低业绩好，而具有较好的抗跌性中长期股价低业绩好，而具有较好的抗跌性 杜邦系统的注意事项杜邦系统的注意事项 股本收益率
41、股本收益率(ROE)高并不意味具有良好的高并不意味具有良好的投资价值投资价值如果股本收益率如果股本收益率(ROE)较高且市账比较高且市账比(P/B)也较也较高，则可能有一个相对较低的盈利率。高，则可能有一个相对较低的盈利率。股票价格可能已经被哄抬起来以反映有吸引力股票价格可能已经被哄抬起来以反映有吸引力的股本收益率。的股本收益率。低股本收益率的股票可能会得到更高的持有期低股本收益率的股票可能会得到更高的持有期收益收益 只有当市账比只有当市账比(P/B)相同或较低的条件下，相同或较低的条件下，ROE才是一个准确选股指标。才是一个准确选股指标。本章小结本章小结 公司分析是确定证券价值、进行投资决策
42、的关公司分析是确定证券价值、进行投资决策的关键，具体内容可以分为基本素质分析和财务分键，具体内容可以分为基本素质分析和财务分析。析。在行业中占据优势地位的公司才有长期生存和在行业中占据优势地位的公司才有长期生存和发展壮大的机会，他们是我们寻找的投资目标。发展壮大的机会，他们是我们寻找的投资目标。公司的行业地位取决于其核心竞争力，具体包公司的行业地位取决于其核心竞争力，具体包括技术水平、市场开拓能力、经营管理能力、括技术水平、市场开拓能力、经营管理能力、产品开发能力等。拥有强有力的产品是公司奠产品开发能力等。拥有强有力的产品是公司奠定行业地位、获得高额利润的前提，同时经济定行业地位、获得高额利润
43、的前提，同时经济区位的发展状况也能为公司提供额外的竞争优区位的发展状况也能为公司提供额外的竞争优势。势。本章小结本章小结 健全的法人治理结构、高素质的员工队伍、有健全的法人治理结构、高素质的员工队伍、有效的内控机制等是公司良好经营能力的反映。效的内控机制等是公司良好经营能力的反映。战略是企业面对激烈的竞争与严峻挑战的环境，战略是企业面对激烈的竞争与严峻挑战的环境，为求得长期生存和不断发展而进行的总体性谋为求得长期生存和不断发展而进行的总体性谋划，决定了企业未来的盈利状况。公司的总体划，决定了企业未来的盈利状况。公司的总体战略可以是稳定型的、增长型的或紧缩性的，战略可以是稳定型的、增长型的或紧缩
44、性的，每一种战略都有其独特的目标和特点。公司在每一种战略都有其独特的目标和特点。公司在竞争时所实施的具体战略称为竞争战略，它可竞争时所实施的具体战略称为竞争战略，它可以是防御型的，也可以是进攻型的；可以是总以是防御型的，也可以是进攻型的；可以是总成本领先策略，也可以是差异化策略或目标集成本领先策略，也可以是差异化策略或目标集聚策略，具体采用哪种策略需要综合考虑行业聚策略，具体采用哪种策略需要综合考虑行业竞争格局和公司自身的能力和资源。竞争格局和公司自身的能力和资源。SWOT分分析和波士顿矩阵法是评价公司战略的有用工具析和波士顿矩阵法是评价公司战略的有用工具。本章小结本章小结 资产重组是公司通过
45、资本运营谋求调整、发展资产重组是公司通过资本运营谋求调整、发展的发式。不同形式的重组会给公司的业绩和经的发式。不同形式的重组会给公司的业绩和经营带来不同的影响。在分析时需要有效区分公营带来不同的影响。在分析时需要有效区分公司进行资产重组是出于短期的压力和考虑，保司进行资产重组是出于短期的压力和考虑，保护稀有的护稀有的“壳资源壳资源”和配股资格，还是从长计和配股资格，还是从长计议、通过有效的重组实现可持续发展的作用。议、通过有效的重组实现可持续发展的作用。本章小结本章小结 财务报表分析是基础分析的中心。财务报表记财务报表分析是基础分析的中心。财务报表记载了公司的财务状况和经营成果，是公司经营载了
46、公司的财务状况和经营成果，是公司经营历史的最好反映，通过财务报表的分析我们可历史的最好反映，通过财务报表的分析我们可以了解公司的方方面面。以了解公司的方方面面。编制财务报表要遵循一定的会计原则，而这些编制财务报表要遵循一定的会计原则，而这些原则又是建立在一些基本的会计假设基础之上原则又是建立在一些基本的会计假设基础之上的。两者共同制约着财务报表的编制，并影响的。两者共同制约着财务报表的编制，并影响我们对财务报表的分析。我们对财务报表的分析。会计法、企业会计准则、上市公司会计法、企业会计准则、上市公司会计制度和上市公司信息披露制度一起共同会计制度和上市公司信息披露制度一起共同构成了制约我国上市公
47、司财务报表编制的法规构成了制约我国上市公司财务报表编制的法规体系。体系。本章小结本章小结上市公司财务报表是包含基本财务报表、附表、附注及上市公司财务报表是包含基本财务报表、附表、附注及财务情况说明书等内容在内的统一体。其中，作为主体财务情况说明书等内容在内的统一体。其中，作为主体的基本财务报表是由上市公司会计部门提供的反映上市的基本财务报表是由上市公司会计部门提供的反映上市公司某一时期（或时点）财务状况与经营成果的书面文公司某一时期（或时点）财务状况与经营成果的书面文件，包括资产负债表、损益表、现金流量表以及股东权件，包括资产负债表、损益表、现金流量表以及股东权益表。而报表附注是在基本报表主体
48、之外列示的、对报益表。而报表附注是在基本报表主体之外列示的、对报表主体的形成以及重要报表项目的明细说明，有助于投表主体的形成以及重要报表项目的明细说明，有助于投资者更好的分析和理解公司的财务报表。资者更好的分析和理解公司的财务报表。通过对财务报表进行一定的调整和重新编制，我们可以通过对财务报表进行一定的调整和重新编制，我们可以更好的观察公司所进行的三种活动更好的观察公司所进行的三种活动融资、投资和经融资、投资和经营活动，了解营活动，了解“数字背后的故事数字背后的故事”。调整的基本思路是。调整的基本思路是将报表中的经营性项目和金融性项目区分开来，以便分将报表中的经营性项目和金融性项目区分开来，以
49、便分别考察公司的经营活动（包括投资活动）和金融活动。别考察公司的经营活动（包括投资活动）和金融活动。本章小结本章小结 财务比率是将同一报表的不同项目或不同报表的相关项财务比率是将同一报表的不同项目或不同报表的相关项目进行比较，并用比率来反映它们的相互关系，其意义目进行比较，并用比率来反映它们的相互关系，其意义在于为这些单个项目的数值提供有意义的联系。单个财在于为这些单个项目的数值提供有意义的联系。单个财务比率的数值意义并不大，相对比率才更为重要，投资务比率的数值意义并不大，相对比率才更为重要，投资者应该以宏观经济形势、该公司所在行业的其它公司者应该以宏观经济形势、该公司所在行业的其它公司（横向
50、比较）以及公司以往的历史业绩（纵向比较）为（横向比较）以及公司以往的历史业绩（纵向比较）为参照物进行比较分析。参照物进行比较分析。同比财务报表是以相对比例形式标准化了的财务报表，同比财务报表是以相对比例形式标准化了的财务报表，它便于投资者进行对比分析，同时也提供了很多新的有它便于投资者进行对比分析，同时也提供了很多新的有用信息。用信息。常用的财务比率大致可以分为五大类：经营效率、盈利常用的财务比率大致可以分为五大类：经营效率、盈利能力、偿债能力、经营风险、投资收益。投资者使用财能力、偿债能力、经营风险、投资收益。投资者使用财务比率，关键不在于使用了多少比率，而是要选择对自务比率，关键不在于使用
