1、24-1Copyright 2002 Harcourt,Inc.All rights reserved.项目风险管理和投资评估 财务风险管理财务风险管理Dr.David R.Chang,DBA(張潤明 博士)24-2Copyright 2002 Harcourt,Inc.All rights reserved.风险管理和股票价格最大化风险管理和股票价格最大化.衍生证券衍生证券.风险管理的基础风险管理的基础.利用衍生工具来降低利息风险利用衍生工具来降低利息风险.风险管理及衍生品风险管理及衍生品24-3Copyright 2002 Harcourt,Inc.All rights reserved.
2、如果现金流的波动并不是由于系统风险所如果现金流的波动并不是由于系统风险所引起的话引起的话,那么股东可以通过分散他们的组那么股东可以通过分散他们的组合来降低现金流的波动所带来的风险合来降低现金流的波动所带来的风险.股东可以加强对持有组合的风险管理来降股东可以加强对持有组合的风险管理来降低现金流的波动所带来的影响低现金流的波动所带来的影响.股东对波动的现金流关心吗股东对波动的现金流关心吗?24-4Copyright 2002 Harcourt,Inc.All rights reserved.风险管理是如何增加公司的价值的风险管理是如何增加公司的价值的?风险管理允许公司风险管理允许公司:由于利息的抵
3、税作用由于利息的抵税作用,可以增加负债能力可以增加负债能力.采用最优资本预算模型采用最优资本预算模型,而不用在来年进而不用在来年进行外部融资行外部融资,从而减少了由于波动性带来从而减少了由于波动性带来的低现金流的低现金流.(More.)24-5Copyright 2002 Harcourt,Inc.All rights reserved.风险管理允许公司风险管理允许公司:避免财务紧张带来的成本避免财务紧张带来的成本.与供货方关系紧张与供货方关系紧张.潜在客户的流失潜在客户的流失.管理者的困扰管理者的困扰.与投资者的避税能力相比与投资者的避税能力相比,可以利用相对可以利用相对优势优势.(More
4、.)24-6Copyright 2002 Harcourt,Inc.All rights reserved.风险管理允许公司风险管理允许公司:可以通过利率互换来降低借入成本可以通过利率互换来降低借入成本.例如例如:两个公司有不同的贷款利率两个公司有不同的贷款利率,Hi 和和Lo:Hi 可以以固定利率可以以固定利率 11%和浮动利率和浮动利率LIBOR+1%进行贷款进行贷款.Lo可以以固定利率可以以固定利率 11.4%和浮动利率和浮动利率LIBOR+1.5%进行贷款进行贷款.(More.)24-7Copyright 2002 Harcourt,Inc.All rights reserved.Hi
5、 希望以固定利率贷款希望以固定利率贷款,但是它会申请浮动利但是它会申请浮动利率然后与率然后与Lo”交换交换”.Lo希望以浮动利率贷款希望以浮动利率贷款,但但是它会申请固定利率然后与是它会申请固定利率然后与Hi”交换交换”.Lo还会还会给给Hi支付支付0.45%的的”单边利率单边利率”.CF to lender-(LIBOR+1%)-11.40%CF Hi to Lo-11.40%+11.40%CF Lo to Hi+(LIBOR+1%)-(LIBOR+1%)CF Lo to Hi +0.45%-0.45%Net CF-10.95%-(LIBOR+1.45%)(More.)24-8Copyrig
6、ht 2002 Harcourt,Inc.All rights reserved.风险管理允许公司风险管理允许公司:通过免税代码来使税收影响最小化通过免税代码来使税收影响最小化.例如例如:在第在第1年和第年和第2年的年的EBT为为$50K EBT总计为总计为$100K,每年税收为每年税收为$7.5K,税收总计为税收总计为$15.第第1年年EBT为为$0K 而第而第2年为年为$100K,第第1年税收为年税收为$0K 而第而第2年税收为年税收为$22.5K.24-9Copyright 2002 Harcourt,Inc.All rights reserved.公司风险管理是指对不可预测的可能公司风
7、险管理是指对不可预测的可能会对公司效益有不利影响的事件进行会对公司效益有不利影响的事件进行的管理与控制的管理与控制.什么是公司风险管理什么是公司风险管理?24-10Copyright 2002 Harcourt,Inc.All rights reserved.投机风险投机风险:既可能有收益也可能有损失既可能有收益也可能有损失的那些风险的那些风险.纯粹风险纯粹风险:只会带来预期损失的风险只会带来预期损失的风险.需求风险需求风险:与公司的产品或服务相关联的风与公司的产品或服务相关联的风险险.投入风险投入风险:与公司的投入成本相关联的与公司的投入成本相关联的风险风险.对不同类型风险的定义对不同类型风
8、险的定义(More.)24-11Copyright 2002 Harcourt,Inc.All rights reserved.财务风险财务风险:与公司的财务交易相关联的风与公司的财务交易相关联的风险险.不动产风险不动产风险:与公司生产性资本的损失相与公司生产性资本的损失相关联的风险关联的风险.个人风险个人风险:由于个人行为而出现的风险由于个人行为而出现的风险.环境风险环境风险:由于污染环境而出现的风险由于污染环境而出现的风险.负债风险负债风险:与产品与产品,服务或者员工债务相关服务或者员工债务相关的风险的风险.保险风险保险风险:可以通过保险而避免的风险可以通过保险而避免的风险.24-12Co
9、pyright 2002 Harcourt,Inc.All rights reserved.Step 1.定义公司所面临的风险定义公司所面临的风险.Step 2.衡量这些确定风险的潜在影响力衡量这些确定风险的潜在影响力.Step 3.决定该如何解决每个相关风险决定该如何解决每个相关风险.公司风险管理的三步骤是什么公司风险管理的三步骤是什么?24-13Copyright 2002 Harcourt,Inc.All rights reserved.转移风险转移风险 通过付周期保险费将其转移到通过付周期保险费将其转移到保险公司保险公司.转移活动转移活动 将产生的风险转移给第三方将产生的风险转移给第三
10、方.交易衍生合同可以减少投入和财务风险交易衍生合同可以减少投入和财务风险.公司可以采取什么措施来最小化或者减少公司可以采取什么措施来最小化或者减少风险风险?(More.)24-14Copyright 2002 Harcourt,Inc.All rights reserved.采取行动减少不利事件发生的概率采取行动减少不利事件发生的概率.采取行动降低不利事件发生带来的采取行动降低不利事件发生带来的损失数量损失数量.避免发生会增加风险事件避免发生会增加风险事件.24-15Copyright 2002 Harcourt,Inc.All rights reserved.金融风险是指由于价格波动而引起的
11、金融风险是指由于价格波动而引起的在金融市场上的内在风险的变化在金融市场上的内在风险的变化.例如例如:公司持有债券组合公司持有债券组合,当利率上升时当利率上升时间间,债券的价值就会下跌债券的价值就会下跌.什么是金融风险什么是金融风险?24-16Copyright 2002 Harcourt,Inc.All rights reserved.金融衍生品金融衍生品:根据其他资产的价值而衍生根据其他资产的价值而衍生得到的其价值的证券得到的其价值的证券.交换交换,期权和期货都可期权和期货都可以用来进行金融风险管理以用来进行金融风险管理.期货期货:以当期所确定的价格以当期所确定的价格,在未来某在未来某一时刻
12、买进或卖出某金融产品一时刻买进或卖出某金融产品(或实物或实物)的合约的合约.期货期货(和其他衍生品和其他衍生品)或者可以或者可以作为投机的有效杠杆作为投机的有效杠杆,或者用来规避及或者用来规避及减少风险减少风险.金融风险管理的概念金融风险管理的概念(More.)24-17Copyright 2002 Harcourt,Inc.All rights reserved.套期保值套期保值:通常是当价格的变动会减通常是当价格的变动会减少公司的收益时采用的方法少公司的收益时采用的方法.长期套期保值长期套期保值:购买期货合约来抵消购买期货合约来抵消价格增长带来的损失价格增长带来的损失.短期套期保值短期套期
13、保值:卖出期货合约来抵消卖出期货合约来抵消商品或金融证券由于价格下跌而带来的损商品或金融证券由于价格下跌而带来的损失失.(More.)24-18Copyright 2002 Harcourt,Inc.All rights reserved.交换交换:指两方之间的现金偿还义务的交换指两方之间的现金偿还义务的交换,通常是因为双方都认为对方的贷款合同更通常是因为双方都认为对方的贷款合同更有利有利.交换可以降低交换双方的金融风险交换可以降低交换双方的金融风险.24-19Copyright 2002 Harcourt,Inc.All rights reserved.购买商品期货合同可以使企业以今天购买商
14、品期货合同可以使企业以今天的价格去购买以后的投入材料的价格去购买以后的投入材料,无论该无论该材料的市场价格是否会在该期间上升材料的市场价格是否会在该期间上升.商品期货市场是如何降低投入价格的风险商品期货市场是如何降低投入价格的风险的呢的呢?24-20Copyright 2002 Harcourt,Inc.All rights reserved.风险定义和计量风险定义和计量财产损失财产损失,负债损失和金融损失负债损失和金融损失债券组合风险管理债券组合风险管理第第24章补充章补充:保险和债券组合的风险管理保险和债券组合的风险管理24-21Copyright 2002 Harcourt,Inc.Al
15、l rights reserved.大公司都会有专门的风险管理人员来负大公司都会有专门的风险管理人员来负责定义和计量公司所面对的各种风险责定义和计量公司所面对的各种风险.经常采用清单来定义风险经常采用清单来定义风险.小公司可以从保险公司或风险管理咨询小公司可以从保险公司或风险管理咨询公司那里获得风险管理服务公司那里获得风险管理服务.风险敞口是如何定义和衡量的风险敞口是如何定义和衡量的?24-22Copyright 2002 Harcourt,Inc.All rights reserved.资产损失敞口资产损失敞口:是指会影响到公司不动产是指会影响到公司不动产和个人资产的各种危险和个人资产的各种
16、危险.自然原因自然原因:自然事件自然事件社会原因社会原因:人为因素人为因素经济原因经济原因:外部经济事件外部经济事件定义定义:“资产资产”损失和损失和“负债负债”损失敞口损失敞口24-23Copyright 2002 Harcourt,Inc.All rights reserved.负债损失敞口负债损失敞口:当未履行义务时的各种罚当未履行义务时的各种罚金等金等.受托人原因受托人原因:当暂时拥有他人的财产以当暂时拥有他人的财产以便能够提供相应服务时的风险便能够提供相应服务时的风险.(清洁工把清洁工把你的新西服给弄坏了你的新西服给弄坏了.)持有者原因持有者原因:持有财产本身具备的风险持有财产本身具
17、备的风险.(顾客在商店内跌倒从而受伤顾客在商店内跌倒从而受伤.)24-24Copyright 2002 Harcourt,Inc.All rights reserved.商业经营敞口商业经营敞口:由于商业活动或者经由于商业活动或者经营而导致的风险营而导致的风险(航空业由于飞机失事航空业由于飞机失事而受到影响而受到影响)专业责任敞口专业责任敞口:对职位要求有专业培对职位要求有专业培训及资格认证所带来的风险训及资格认证所带来的风险.(医生由于医生由于病人过世而承担的责任病人过世而承担的责任,会计公司由于会计公司由于没有察觉出夸大的利润而承担的责任没有察觉出夸大的利润而承担的责任.)24-25Cop
18、yright 2002 Harcourt,Inc.All rights reserved.资产和负债风险都可以通过自身保险或者资产和负债风险都可以通过自身保险或者将其转移给保险公司来降低风险将其转移给保险公司来降低风险.转移给保险公司越高的风险转移给保险公司越高的风险,该措施所需要该措施所需要的成本就越高的成本就越高.投资公司希望是更高条件的投资公司希望是更高条件的扣除条款扣除条款,这样既可以减少他们的支出也可这样既可以减少他们的支出也可以降低道德风险以降低道德风险.为了减少财产和负债敞口风险为了减少财产和负债敞口风险,公司该采用公司该采用什么措施呢什么措施呢?24-26Copyright 2
19、002 Harcourt,Inc.All rights reserved.通过将经营风险适当的分散到几个经营通过将经营风险适当的分散到几个经营活动或行为上活动或行为上,公司就可以明显的降低单公司就可以明显的降低单个随机事件对公司经营活动的影响个随机事件对公司经营活动的影响.案例案例:地理与产品分散化生产地理与产品分散化生产分散化是如何降低经营风险的分散化是如何降低经营风险的?24-27Copyright 2002 Harcourt,Inc.All rights reserved.金融风险是指由于价格波动而引起的金金融风险是指由于价格波动而引起的金融市场的内在风险的变化融市场的内在风险的变化.例
20、如例如:公司持有债券组合公司持有债券组合,当利率上升时当利率上升时,债券的价值就会下降债券的价值就会下降.什么是金融风险敞口什么是金融风险敞口?24-28Copyright 2002 Harcourt,Inc.All rights reserved.回收期回收期:债务人收回现金流的平均时间债务人收回现金流的平均时间,包括利息和本金包括利息和本金.回收期主要是用于分析回收期主要是用于分析资产利率和再投资利率的资产利率和再投资利率的.免疫期免疫期:通过再投资的收益与损失来选择债券通过再投资的收益与损失来选择债券回收期的过程回收期的过程,尤其要与价格变动相匹配尤其要与价格变动相匹配.金融风险管理概念金融风险管理概念:
