1、科技先锋系科技先锋系列列报告报告190Luminar：全球全球1550nm固态固态MEMS激光雷达领军者激光雷达领军者 2021年年1月月11日日 1Luminar公司主要情况公司主要情况Luminar：全球第一大市值激全球第一大市值激光光雷雷达达生产生产商商。2020年12月3日，固态MEMS激光雷达生产商Luminar 在纳斯达克以SPAC方式上市，是继Velodyne后全球第二家激光雷达生产商上市企业。截至2021年1 月10日，公司市值达107亿美元，远高于竞争对手Velodyne 40亿美元的市值。公司产公司产品品&市场市场空空间间：1）截至目前，公司产品覆盖了包括激光雷达ASIC芯
2、片、两款固态MEMS激光 雷达IRIA&HYDRA、自动驾驶感知软件及一体化解决方案，可用于乘用车、商用车和Robo-Taxi等领 域，进而帮助下游客户实现ADAS（产品售价约500美元/个）和L3-L4级别（产品售价约1000美元/个）的自动驾驶能力。其中，据招股说明书显示：公司产品主要用于高速公路上乘用车、商用卡车上以帮助 OEM厂商提供高级别自动驾驶能力。目前，公司的产品预计将于2022年Q3开始量产，并用于沃尔沃的 下一代车型中。2）按照全球9000万辆汽车、一辆车搭载4个激光雷达、单个激光雷达售价500美元计算，Luminar预计全球激光雷达总市场规模达1800亿美元。公司竞争优公司
3、竞争优势势：1）与常见的905nm激光雷达不同，1550nm激光雷达具有“恶劣环境下仍有较好的视 野”、“对人眼损害相对较小”等优点，有望成为下一代激光雷达的技术发展方向之一。公司自成立之 初便聚焦于生产波长为1550nm的激光雷达，并在此领域建立了绝对的领先优势。2）由于传统的硅基 材料不能接收1550nm波长，需要使用价格昂贵且生产厂家较少的铟镓砷作为材料。一方面，公司于 2017年收购了铟镓砷接收器生产商Black Forest Engineering，牢牢把控了铟镓砷上游产业链；另一 方面，公司通过工程优化、适配公司自研的ASIC芯片，将铟镓砷接收器成本由几万美元/个降低至3美 元/个
4、。3）建立了强大的生态圈：截至2020年底，Luminar已在乘用车、卡车和自动出租车等垂直行 业获得了总计50个商业合作伙伴，约占目标客户生态系统中主要参与者的75%。公司公司财财务数务数据据：1）鉴于激光雷达仍未量产，公司2019年营收仅为1260万美元，且主要来源于自主软 件解决方案（营收占比为77%）。据Luminar预计：2022Q3以后，伴随着公司激光雷达的批量生产，批量搭载于沃尔沃车型中，公司营收有望于2025年增长至8.37亿美元，且软件占比大幅降低。2）2019年公司毛利润为-405万美元（毛利率为-32%）、净利润为-9472亿美元（净利率为-752%）。据 Luminar
5、预计：后续随着激光雷达的批复量产，公司毛利率有望由2019的-32%提升至2025年的63%。3）公司研发费用率保持在30%附近高位，其中2019年研发费用为3697万美元，研发费用率为29%。公司公司概述概述2 公司愿景公司愿景资料来源：Luminar官网公司愿公司愿景景：建：建设交设交通未来通未来，使自使自主交主交通安全通安全无无处不在处不在公司愿景：建设交通未来，使自主运输安全无处不在，并立志成为自动驾驶汽车激光雷达的行业标杆。业务范围：据创始人Austin Russel透露，公司现阶段以及未来所有战略都将围绕汽车自动驾驶展开。3公司团队公司团队Austin Russel：公 司 创始人
6、&CEO2012 年，创始人17 岁 时 创 立 Luminar，同 时是贝克曼激光研究 所的独立研究员。在斯坦福大学应用物 理系曾获得泰尔奖学 金，后来辍学全职专 注于Luminar项目。2017年，被MIT技术评 论评为35岁以下创新者 之一，福布斯30岁以下 创新者。Tom Fennimore：公司 CFO曾在高盛任职17年，工 作涉及 ECM 等多个领 域的并购项目。2014-2020 年5 月，在 Jefferies担任工业部门 联席主管和汽车投资银 行的全球业务主管。2015 年，被评为全球 并购顾问“40 岁以下 40人”之一。Scott Faris：公 司 首 席业务官在光电及
7、固态器件行 业拥有约30 年的经验。在加入Luminar之前，曾 是 电 动 车 固 态 电 池 开发商Planar Energy,Inc.、Panaceutics,Inc.、波导等多家公司的CEO。IDEA基金风险合伙人、光 学 元 件 制 造 商 LightpathTechnolo-gies,Inc.,董事会成员。4JasonEichenholz：公司联合创始人&CTO 在 激 光 和 光 子 产 品 研 发 及 商 业 化 方 面 有 着 丰 富 经验。在过去的二十五年中，领导了数亿美元的新光 子和光子产品的发展。目前在Luminar 主要负 责公司新产品的研发及 生产，并将其推向市场。
8、公司公司团队团队：创始创始人人Austin Russel 17岁岁创办公司创办公司，后从后从斯斯坦福坦福大大学退学退学学。其。其他他成员成员拥拥有丰有丰富富的产的产业业、投、投资资经经验验资料来源：Luminar官网 资料来源：Luminar招股说明书5公司产公司产品品覆盖覆盖：从：从最底层最底层的的硬件硬件激光激光雷达传雷达传感感器、器、到激到激光雷达光雷达系系统、统、再到再到向向O E M 厂商厂商提提供完供完整整的解决的解决方方案案公司产品：提供软硬化一体的解决方案公司产品：提供软硬化一体的解决方案为乘用车和商用卡 车开发成套的公路 自主及主动安全解 决方案。基于IRIS激光雷达硬 件开
9、发专用的软件，以提高激光雷达的 性能。唯一一个在汽车领 域可以商业化量产的远程激光雷达IRIS。Luminar第一款激第一款激光光雷达产品雷达产品IriaIria产品主要产品主要参参数数公司产品公司产品1：固固态态MEMS激光雷激光雷达达Iria，预计售预计售价价500-1000美元美元/个个2018年年4月月，Luminar推出公司第推出公司第一一款款固态固态MEMS激激光雷光雷达达Iria及软及软件配件配套套产产品品：探测距离：可探测80m范围内的道路、150m范围内的车道以及250m范围内的物体，最高探测距离可达500米。视野范围为：120o环视视野，30o动态垂直FoV。多安装几台可达
10、到360o环视视野。精度：可达到1cm范围的精度。该产品于2019年投产，计划于2022年量产。产品售价：可实现L3/4/5自动驾驶级别的激光雷达售价约1000美元/个；实现L1/2级 别ADAS功能的激光雷达售价约500美元/个。资料来源：Luminar官网6Luminar第二款激第二款激光光雷达产品雷达产品Hydra资料来源：Luminar官网7Hydra各项各项参参数数公司产品公司产品2：固固态态MEMS激光雷激光雷达达Hydra2020年年1月月，Luminar推出推出了公司第二了公司第二款款固固态态MEMS激光激光雷雷达达Hydra以及配套软件以及配套软件，专专门用门用在在高高速速公
11、公路路场景场景下下的的自自动动驾驾驶驶。探测距离：可探测80m范围内的道路、150m范围内的车道以及250m范围内的物体，最高探测距离可达500米。视野范围为：120o环视视野，30o动态垂直FoV。多安装几台可达到360o环视视野。精度：可达到1cm范围的精度。目前，该款产品主要用于测试和开发，公司并未公布售价。公司产品公司产品3：自动驾驶感知软件自动驾驶感知软件资料来源：Luminar招股说明书Luminar自自动动驾驾驶感驶感知知软件软件：更好更好地地实现实现自自动驾动驾驶驶的安的安全全性性8Luminar依托激光雷依托激光雷达达，也，也提提供供自自动动驾驶驾驶感感知软知软件件解解决决方
12、案方案：在单个激光雷达传感器中增加了3D感知能力。激光雷达提供的软件产品，可以覆盖高速公路上夜间或恶劣环境下的感知。通过将激光雷达与前照灯相结合，为自动驾驶的路径规划和决策提供额外的信息。资料来源：Luminar招股说明书公司公司产品产品可可用于用于乘乘用车用车、卡车卡车和和Robo-Taxi中中公司产品：可用于乘用车、商用卡车公司产品：可用于乘用车、商用卡车和和Robo-Taxi中中公司激光雷达产品可用于乘用车、商用卡车和Robo-Taxi。乘用车主要配备1-3个激光雷达。商用车主要配备1-3个激光雷达。Robo-Taxi主要配备4个激光雷达。据公司招股说明书显示：Luminar 考虑到Ro
13、bo-Taxi领域中激光雷达 的市场规模相对较小，公司产品主要 用于高速公路上乘用车、商用卡 车上，以帮助OEM厂商提供高级 别自动驾驶能力。截至2020年底，公司量产合作伙 伴主要包括：沃尔沃、戴姆勒卡车、丰田。资料来源：Luminar招股说明书公司先公司先后后与沃与沃尔沃尔沃、戴姆、戴姆勒勒卡车卡车、丰、丰田签署田签署了了量产量产合作合作协议协议9 10资料来源：Luminar招股说明书资料来源：Luminar招股说明书激光雷激光雷达达可提供可提供L1-L2级别的级别的A D A S 功能功能长距、长距、高高性能性能激光激光雷达可雷达可提提供供L3/4自自动驾驶动驾驶能能力力公司产品：可覆
14、盖公司产品：可覆盖L1-L4自动驾驶场景自动驾驶场景低配版低配版Luminar激光雷达激光雷达，配配合合摄像头等摄像头等传传感感器器，可提供，可提供L1/2级别辅助驾级别辅助驾驶驶的的解解决决方方 案。目前该案。目前该产产品品可实可实现现的的ADAS功能主要包括：功能主要包括：提供AEB主动安全、ACC自适应巡航、自动紧急转向功能、车道保持功能。长长距距离离、高性能、高性能Luminar激激光雷光雷达达，可可提提供供L3-L4级别自级别自动动驾驶解决驾驶解决方方案案，具体包，具体包括括：在弱光获恶劣条件下增强自动驾驶的可靠性、可实现检测小物体以增强其安全性。支持高速公路自动驾驶等场景。11公司
15、产品：目标市场空间公司产品：目标市场空间为为1800亿美元亿美元资料来源：Luminar招股说明书，中信证券研究部。注：按照全球9000万辆汽车计算、一辆车搭载4个激光雷达、单个激光雷达售价500美元计算，Luminar预计全球激光雷达总市场规模达1800亿美元公司公司激激光光雷雷达主达主要要用于用于高高速速公公路乘路乘用用车车、商商用用卡卡车车的自的自动驾动驾驶驶领领域域，在在Robo-Taxi、送货、送货机器机器人人、无无 人机人机、ADAS等领等领域并域并不不会会太多太多使使用：用：依据“车速&探测距离”、“市场空间”两个维度划分，Luminar产品主要用于高速公路上自动驾驶 场景，该目
16、标场景的市场空间约为1800亿美元（卡车为600美元、乘用车为1200亿美元）。同时，公司产品也会用在Robo-Taxi、送货机器人、ADAS等场景下，但这不是公司的主要目标市场。激光雷激光雷达达在不在不同应同应用场景用场景下下的市的市场空场空间间该市场主要指送货机器人、无 人机、仓库、建筑场景下的无 人驾驶激光雷达市场规模该市场主要指辅助 驾驶场景下激光雷 达的市场规模 12公司员工公司员工&地点地点截至截至目前目前，公司公司在在全球全球有有350人人，分布分布在在5个国家个国家、9个城个城市市中中截至目前，截至目前，公公司司在全在全球球有有350人人，分分布布在在5个个国国家、家、9个个城
17、市城市中中：美国：加州（负责运营&软件）、佛罗里达（负责硬件、研发及制造）、科罗拉多州（负责芯片设计）、华盛顿（负责政府事项）、密歇根州（负责商业化及项目支持）。德国（负责软件集成及客户积累）、瑞典&以色列&日本（负责商业化及项目支持）。资料来源：Luminar招股说明书 13合作伙伴合作伙伴&合作生态合作生态截截至至2020年底，年底，Luminar已在乘用已在乘用车车、卡车、卡车和和自动自动出租出租车等垂车等垂直直行业行业获得获得了总了总计计50个商业个商业合合作伙伴，作伙伴，约占约占目标目标客客户生户生态态系统系统中中主要主要参参与者与者的的75。在乘用车市场，全球前10家OEM厂商中有
18、7家是公司的客户。在商用卡车市场，已与戴姆勒卡车、尼古拉、沃尔沃卡车等建立合作关系。在Robo-Taxi市场，已与Cruise、Mobileye、英伟达等建立合作关系。在无人配送、无人机等领域，已与Aerospace defense、Construction Mining公司建立合作关系。Luminar在在不不同同市场市场的的合作合作伙伙伴伴&合合作作生生态态资料来3088源5369/47054/20210111：17:21 Luminar招股说明书 14公司公司针对针对固固态激态激光光雷雷达达IRIS，推出推出了了A样样、B样样、C样样、D样的生产样的生产计计划：划：2020年Q2开始A样品
19、的生产，主要用于工程的调试。计划于2020Q4-2021Q2，开始B样的生产，并引入IRIS生产线。计划于2021Q3-Q4，开始进行C样的生产。计划于2022年Q3，开始D样的生产，并开始大规模量产。固态固态MEMS激光雷达激光雷达IRIS量产计划：预计量产计划：预计2022Q3量产量产资料来源：Luminar招股说明书公司公司计划计划于于2022年年Q3开始量开始量产产激光激光雷雷达达IRIS 资料来源：易车网搭载搭载Luminar的沃尔的沃尔沃沃车辆车辆固态固态MEMS激光雷达激光雷达IRIS量产计划：预量产计划：预计计2022Q3量产量产2020年3月，公司与沃尔沃签 订合作协同，固态
20、MEMS激光 雷达IRIS将用于沃尔沃SPA2 平台中，帮助后者提供L4级别 的自动驾驶能力，预计2022年 面向市场。2021-2022年年，公司未来仍有，公司未来仍有 12个个量产量产及及研发研发项目项目，预预计计可可带带 来来15亿亿美美元的元的营营业业收入收入，具体 包括：1个与戴姆勒卡车共同开发可量产的自动驾驶卡车项目。2个为沃尔沃等厂商提供激 光雷达量产项目。9个其它激光雷达开发合同。资料来源：Luminar招股说明书公司公司未来未来24个月的合个月的合同同项目项目15 公司公司竞竞争优争优势势16 竞争优势竞争优势1：激光雷达波长激光雷达波长为为1550nm17资料来源：Lumi
21、nar招股说明书905nm与与1550nm激光雷激光雷达达对比对比目前激光雷目前激光雷达达主主要是要是基基于于两两个波个波长长之一之一的的传传感感器器，分分别别是是905纳纳米和米和1550纳纳米米：其中，905纳米是目前市场上大多数企业的选择，但受限于以下缺点，未来技术发展或 面临一定的瓶颈。905纳米激光雷达在浓雾等恶劣环境中不能有效工作。由于905 纳米与可见光范围的最高波长接近（850nm光通常可以被视为暗红色），如果需要增加 激光雷达的探测距离，需要增加905纳米激光雷达的功率，这将会对人眼有一定的损害。基于下列优点，1550纳米可能是下一代技术发展方向。1550纳米激光雷达在浓雾环
22、 境中的视野可达30米；1550纳米的波长对人眼损害相对小很多。指标905nm1550nm眼睛安全性受眼睛安全因素影响较大安全对眼睛安全的影响较小单像素成本单像素成本相对较低单像素成本相对较低分辨率分辨率相对较低分辨率相对较高探测距离探测距离相对较近探测距离相对较远 竞争优势竞争优势2：铟镓砷激光雷达接收器成本降低铟镓砷激光雷达接收器成本降低至至3美元美元/个个资料来源：Black Forest Engineering官网铟镓铟镓砷接砷接收收器生器生产产商商Black Forest Engineering团队成员团队成员：公司公司创创立于立于1990年年由于常见的由于常见的硅硅基基材料材料不不
23、能能接接收收1550nm的的波波长长，需需要使要使用用铟铟镓镓砷砷材材料料。为为解解决决铟镓铟镓砷砷材材料料高高昂昂的成的成本本这这一一问问题题，公公司司2017年年收购收购了了铟镓铟镓砷砷接收接收器器生生产产商商Black Forest Engineering。通过工程优化以及搭载公司激光雷达ASIC芯片，可大大减少铟镓砷材料的用量（并非 像竞争对手采用一系列的铟镓砷光电探测器），使得其成本由之前的几万美元/个降低至 3美元/个。18Luminar提提供供全全套的套的激激光雷光雷达达产品产品及及解决解决方方案案19竞争优势竞争优势3：从从ASIC芯片到软硬件一体的解决方案布芯片到软硬件一体的
24、解决方案布局局&强大的合作生态体系强大的合作生态体系2017年，公司推出了自研的激 光雷达ASIC 芯片，用于解析 和传递激光雷达信号。激光雷达ASIC芯片：是将激 光发射器、探测器、放大器 等数百个电子元器件封装到 专用芯片中，通过该单枚芯 片实现激光雷达的整体控制。公 司 产 品 覆 盖：激 光 雷 达 ASIC 芯片激光雷达硬件 激光雷达配套软件自动驾驶 解决方案，可提供可扩展的结 构，进而可以满足不同场景下 OEM的需求。截至2020年底，Luminar已在 乘用车，卡车和自动出租车等 垂直行业获得了总计50个商业 合作伙伴，约占目标客户生态 系统中主要参与者的75%。资料来源：Lum
25、inar招股说明书 竞争优势竞争优势4：自动驾驶领域良好的数据采集策略自动驾驶领域良好的数据采集策略资料来源：Luminar招股说明书Luminar与与竞竞争争对手对手自自动驾动驾驶驶技术技术开开发商发商的的数据数据策策略不同略不同20自动自动驾驾驶技术开发驶技术开发商（商（如如：Waymo、Uber等）的数等）的数据据采集策采集策略略：在多个城市，不同时间 场景上采集相关的相关数据。未来可能会受限于车队规模较少，使得数据采集成本较高。Luminar的数据采集策略：通过与OEM厂商合作，利用合作伙伴乘用车或者卡车的车队规 模优势采集数据，使得其数据采集成本相对较低。全球激全球激光光雷达雷达主要
26、主要生产商生产商技技术路术路线、线、发展阶发展阶段段及商及商业化业化进展进展公司公司技术路线技术路线发展阶段发展阶段产品成熟度产品成熟度市场地位及应用场市场地位及应用场 景落地景落地生产规划生产规划禾赛科技 中国在售产品包括不同架构的机械旋转方案的多线激光雷达。同时深度布局激光雷达的芯片化 架构，以应用于（半）固态和纯 固态激光雷达产品 成立于2014年10月；已申请科创板上 市 多线机械旋转雷 达的多个产品已 形成规模销售 产品广泛用于无人驾驶项目；同时也用于机器 人及车联网领域拥有自主产线，同 时制定了自动化生 产线及智能化工厂 的发展路线Velodyne美国 在售产品主要为机械旋转方案的
27、 多线激光雷达：己发布（半）固态产品，技术方 案未对外公布；己布局ADAS软件解决方案 2020年9月完成 NASDAQ上市，股票代码：VLDR 多线机械旋转雷 达的多个产品已 形成规模销售产品广泛应用于 服务机器人、无 人驾驶等领域拥有自主产线，但 逐渐转向第三方代 工的模式Luminar美国 产品使用1550nm激光器、InGaAs收发器、以及扫描转镜；己布局算法感知软件方案 2020年12月完成 NASDAQ上市”股票代码：LAZR 市场上无公开批 量售卖产品当前产品面向无人驾驶和乘用车 的测试及研发项 目。与沃尔沃达成供 应协议，用于2022年上市的自动驾驶系统拥有自主产线Aeva美国
28、 主要布局芯片化FMCW连续波调 频激光雷达 计划2021年第一季度完成上市，股票代码：AEVA 市场上无公开批 量售卖产品当前尚无信息显 示规模化应用。与奥迪自动驾驶 子公司合作为乘 用车提供传感器2020年宣布与ZF（采埃孚）达成生 产合作21资料30来885369/47054/2021011源1 17:21：禾赛科技招股说明书，中信证券研究部激光雷达全球主要竞争者（一）激光雷达全球主要竞争者（一）；全球激全球激光光雷达雷达主要主要生产商生产商技技术路术路线、线、发展阶发展阶段段及商及商业业化化进展进展公司公司技术路线技术路线发展阶段发展阶段产品成熟度产品成熟度市场地位及应用场景落地市场地
29、位及应用场景落地生产规划生产规划Innoviz以色列 发布产品为半固态方案 选用二维微振镜作为扫 描器件；己布局感知算法解决方案，计划2021年第一季度完成NASDAQ上市，股票代码：INVZ 市场上无公开批 量售卖产品当前尚无信息显示规模化应 用。与宝马达成供应协议，为 2021年推出的L3量产车提供 激光雷达 2017年宣布 捷普合作；2018年宣布 与麦格纳合 作宝马项目Ouster美国在售产品为机械旋转式 采用VCSEL和SPAD阵 列芯片技术；已布局纯固态方案，计划2021年上半年完成NYSE上市股票代码：OUST多 线 机 械 旋 转 雷 达的多个产品已 形成规模销售中、近距离激光
30、雷达的主要 供应商之一。产品主要应用于服务机器人 无人驾驶等领域 NAIbeo德国 在售产品采用转镜方案 已发布基于VCSEL和 SPAD阵列的纯固态产 品；自2016年，德国ZFC釆埃孚）持 有其40%股份 转镜方案的多线 半固态激光雷达 已形成规模销售；纯固态方案无公 开批量售卖产品与Valeo（法雷奥）合作量产 了世界首款车规级激光雷达 SCALA：由Valeo负责生产 和销售，Ibeo从中收取授权 费用。SCALA是目前在 ADAS领域唯-在量产车上使 用的多线激光雷达 NA速腾聚创 中国 在售产品主要为机械旋 转方案和微振镜方案；同时销售激光雷达的环 境感知算法解决方案 2018年1
31、0月公布 3亿元人民币战略 融资，此前已完 成至C轮融资 多线机械旋转雷 达的多个产品已 形成规模销售主攻机器人市场，是多线机 械旋转雷达产品在国内机器 人市场的主要供应商之一；同时具有半固态激光雷达产 品 NA22资料30来885369/47054/2021011源1 17:21：禾赛科技招股说明书，中信证券研究部激光雷达全球主要竞争者（二）激光雷达全球主要竞争者（二）公司公司财财务数务数据据23 资料来源：公司招股说明书（2020年以后的数据为公司预测），中信证券研究部公司营公司营收收：2019年年营收为营收为1260万美万美元元，公司，公司预预计计2025年年营收达营收达8.37亿美元亿
32、美元资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部现阶段现阶段，公司公司营收营收主要来主要来自自自自主主软件软件解决方案解决方案资料来源：公司招股说明书（2020年以后的数据为公司预测）预计预计2025年公年公司软司软件营收件营收占占比将比将持续持续降低降低公司营收及构成：按业务划分公司营收及构成：按业务划分300%250%200%150%100%50%0%9008007006005004003002001000201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E营业收入（百万美元）YoY100%80%60%40%20%0%201820192020前3季度自主解决方案零部件2
33、4 资料来源：公司招股说明书（2020年以后的数据为公司预测），中信证券研究部公司毛公司毛利利润（润（百万百万美元）美元）2018年以来，年以来，累计累计亏损亏损2.47亿美元亿美元公司毛公司毛利利率（率（）：）：将由将由2020年的年的-47逐步提高逐步提高近三年近三年净净利率利率稳定稳定在在-627 至至-752公司毛利润公司毛利润&净利润净利润6005004003002001000-100201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E80%60%40%20%0%-20%-40%-60%201820192020E2021E2022E2023E2024E2025
34、E毛利率（%）-100-80-60-40-200201820192020前9个月净利润（百万美元）-800%资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部25-750%-700%-650%-600%-550%201820192020前9个月净利率（%）资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部公司公司三费三费率率：2020前前3季度，季度，销销售费售费用用率、率、行行政政&管管理理费费用率用率、财务财务费费用率用率分分别别为为47%、140%和和-17%公司三费公司三费&研发费用研发费用公司公司研发研发费费用用&研研发发费费用率用率：近三近三年年研发研发费费用率用率稳稳定定在在25%-34%之间之间2
35、00%150%100%50%0%-50%201820192020前3季度销售费用率（%）一般行政&管理费用率（%0财务费用率（%）40%35%30%25%20%15%10%5%0%454035302520151050201820192020前3季度研发费用（百万美元）研发费用率（%）资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部26 资料来源：公司招股说明书，中信证券研究部公司现公司现金金流量流量表（表（百万美百万美元元）公司现金流量表公司现金流量表-150-100-50050100150200201820192020前3季度经营活动现金流量净额投资活动现金流量净额筹资活动现金流量净额27 感感谢谢您您的的信信任任与与支支持持！THANKYOU
