《技术经济学》讲义课件.ppt

1、技术经济学讲义教师简介张世龙（1964.5），男，教授，现任杭电管理决策与创新研究所副所长，中国宏观经济管理教育学会理事，浙江省技术经济与管理现代化理事,技术经济与管理、管理科学与工程、企业管理、项目管理硕士生导师。在杭电开设课程科学硕士生：产业经济学工程硕士：工程经济学课程本科生：技术经济学、投资经济学技术经济学科的研究对象技术经济学科的研究对象：三个领域、技术经济学科的研究对象：三个领域、四个层次。四个层次。三个领域三个领域：技术发展的内在规律：技术发展的内在规律 技术领域的经济活动规律技术领域的经济活动规律 经济领域的技术发展规律经济领域的技术发展规律四个层次：工程（项目）层面的技术经济

2、问题 企业层面的技术经济问题 产业层面的技术经济问题 国家层面的技术经济问题课程内容及教学安排：现金流量构成要素资金等值计算技术经济评价指标投资项目经济评价方法（独立、互斥方案等）投资项目的风险与不确定性分析投资项目可行性研究的基本内容投资项目及技术改造项目财务评价 投资项目国民经济评价 资产评估方法 层次分析法 公用事业项目的经济评价设备更新的经济分析价值工程开设和学习本门课的意义在工商管理中的地位 职业取向后续研究和发展 第1章 现金流量及其构成1.1 现金流量图将某一方案在寿命期内发生的各种费用和收益（现金流量）用坐标图的形式直观、形象地表示出来。现金流量图是对技术方案进行经济分析的重要

3、工具。0123n(年）年）在现金流量图上，横轴表示时间尺度，单位通常是年（特殊情况下也可以是季、半年等）。第T年的终点同时也是第T1年的始点，O点是第一年的年初。某期的现金流入以画在该期的向上的箭头表示，某期的现金流出以画在该期的向下的箭头表示。箭头的长短与现金流入或支出的大小成比例。为便于分析计算，往往把某项投资加以简化，即假设现金流不是发生在期末，就是发生在期初。一般假定，投资总发生在年初，费用和收益总发生在年末。现金流量图的绘制与绘图人所在立场有关，站在借款人与站在贷款人的立场上，所作出的现金流量图正好相反。1.2 现金流量的构成要素现金流量的构成要素现金流量：工业生产经营活动过程中各个

4、时间点上发生的资金流入或流出。现金流入：流入系统的资金。现金流出：流出系统的资金。净现金流量：现金流入与现金流出之差。即 NCFt=CI t CO t明确考察角度和系统范围的前提下正确区分现金流入与现金流出。例如，国家对企业征税，对企业来说，税收是现金流出，但是对国家而言，对企业征税并不是现金流入，也不是流出，是在国家范围内的转移支付。现金流量的构成要素一、投资 广义上讲，投资是指怀有一定的投资预期，将一定资源投入到某项活动中以获取预期投资报酬的行为。本文从狭义上考虑，投资是指实现预定生产经营目标所需预先垫付的资金，包括建设资金和流动资金。有的还包括建设期借款利息和固定资产投资方向调节税。建设

5、投资 项目建设投资最终形成相应的固定资产、无形资产和递延资产。总投资 建设投资建设投资固定资产投资方向调节税固定资产投资方向调节税建设期借款利息建设期借款利息流动资金流动资金固定资产概念：使用期限较长（一般一年以上）单位价值在规定标准以上，在生产过程中为多个生产周期服务，在使用过程中保持原来物质形态的资产，包括厂房、建筑物、机器设备等。特点特点：能在生产经营过程中为多个生产周期服务，并始终保持原有实物形态。价值转移方式：逐渐转移到产品价值中去，即以折旧形式计入产品成本，又随产品销售而逐渐收回，补偿损耗。价值形式：i）固定资产原值：项目建成投产时核定的固定资产总价值 ii）固定资产净值：=原值

6、累计折旧额 iii）固定资产重估值：按市场情况重新估价，反映真实价值。iv）固定资产残值：项目结束时固定资产的残余价值（变卖收入-清理费）无形资产概念：企业能长期使用，能为企业提供某些权利或利益但不具有实物形态的资产，包括专利权、非专利技术、商标权、版权等。价值转移方式：无形资产在其有效服务期内逐年以摊销的形式体现出来。递延资产概念：集中发生但在会计核算中不能全部记入当年损益，应在以后年度内分期摊销的费用，包括开办费、租入固定资产的改良支出等。价值转移形式：在项目投入运营后的一定年限内平均摊销。流动资金概念：用于购买原材料、支付工资和其它费用的资金，供生产和流通过程中周转使用。项目寿命期结束时

7、，全部流动资金退出生产和流通领域，以货币资金的形式被回收。流动资金投资形成项目运营过程中的流动资产。流动资产的构成：存货、现金及各种存款、短期投资、应收及预付款项。二、费用和成本、费用和成本概念：工业项目运营过程中的总费用按用途可分为直接费用、制造费用和期间费用，期间费用包括销售费用、管理费用、财务费用。折旧与摊销 即固定资产折旧费及无形资产、递延资产摊销费。折旧：固定资产参与生产过程能较长时间发挥作用且能保持原有的实物形态只是把它们的价值按其磨损程度逐渐转移到产品上去并随着产品的销售逐渐得到补偿，这种补偿形式叫折旧。固定资产折旧的计算方法有年限平均法、工作量法和加速折旧法。加速折旧法使用较多

8、的是年限总和法、双倍余额递减法。各类固定资产的折旧年限由财政部统一规定。年限平均法：也称直线折旧法，是我国使用最为广泛的折旧计算方法。公式：年折旧额=（固定资产原值-固定资产残值）/折旧年限（n）年折旧率=年折旧额/固定资产原值工作量法：一般用于计算某些专业设备和交通运输车辆的折旧，是以固定资产完成的工作量（行驶里程、工作小时、工作台班、生产的产品数量）为单位计算折旧额。公式：单位工作量折旧额（固定资产原值固定资产净残值）预计使用期限内可以完成的工作量年折旧额单位工作量折旧额年实际完成工作量加速折旧法年限总和法：双倍余额递减法：年限总和法折旧率逐年递减，各年折旧率计算公式是：年折旧率固定资产尚

9、未使用年限/折旧年限(折旧年限1）2 例：某设备原始价值44000元，折旧年限6年，6年末残值2000元，则 N=1+2+3+4+5+6=21，第1年的折旧额为（44000-2000）6/21=12000 第2年的折旧额为（44000-2000）5/21=10000 第6年的折旧额为（44000-2000）1/21=2000开始不考虑固定资产净残值，按年初固定资产净值乘以直线折旧率的2倍。计算公式：年折旧率2/折旧年限100 年折旧额固定资产净值年折旧率折旧年限到期前最后的两年，考虑净残值，按直线折旧法计算。年折旧额（固定资产净值固定资产净残值）/2双倍余额递减法例 某设备原始价值36万元，折

10、旧年限8年，8年末残值3万元，则年折旧率为2/8=25%第一年的折旧额A1=36*25%=9万元；第二年的折旧额A2=27*25%=6.75万元；第三年的折旧额A3=20.25*25%=5.06万元；第四年的折旧额A4=15.19*25%=3.8万元；第五年的折旧额A5=11.39*25%=2.85万元；第六年的折旧额A6=8.54*25%=2.14万元；第七年的折旧额A7=1.7万元；第八年的折旧额A8=1.7万元；不论采用何种折旧方法，在整个折旧年限内所提取的折旧总额都是一样的，采用加速折旧法只是前期多提、后期少提。加速折旧法有利于企业技术进步。无形资产和递延资产均在一定期限内分年平均摊销

11、。经营成本从总成本费用中分离出来的一部分费用，是现金流出项。经营成本=总成本费用-折旧与摊销费 借款利息支出为什么经营成本要分离出一部分费用？折旧与摊销费对企业来说实际上并不是支出，而是一种收入（补偿收入），在技术经济分析中，企业的净收益不仅包括利润，而且包括折旧与摊销。借款利息是企业的实际支出，但由于评价的角度不同，对利息的处理也不同（有时作为现金流出，有时又不考虑），因此，利息一般作单独处理。技术经济分析中将经营成本作为一个单独的现金流出项，如果分析中需要考虑借款利息支出，则另列一个现金流出项。沉没成本、机会成本沉没成本是指以往发生的与当前决策无关的费用。机会成本是指将一种具有多种用途的有

12、限资源置于特定用途时所放弃的收益。技术经济分析中，沉没成本不会在现金流量中出现，而机会成本则会以各种方式影响现金流量。三、销售收入向社会出售商品或提供劳务的货币收入。销售收入商品销售量商品单价销售收入是技术经济分析中的现金流入项目。四、税金几种主要的税种（了解）：流转税类、所得税类、特定目的税类、资源税类、财产和行为税类、农业税类、关税。利息（税务抵扣）和折旧（延缓交税）对税金的影响五、利润工业投资项目投产后所获得的利润可分为销售利润和税后利润两个层次。销售利润销售收入销售成本期间费用销售税金及附加税后利润销售利润所得税在技术经济分析中，经常用到净收益的概念。净收益是指企业实际经营中的收益。净

13、收益=销售收入 经营成本税金 税后利润折旧及摊销借款利息支出1.3 投资项目净现金流量的计算任何一个技术方案，尤其任何一个技术方案，尤其是新建工业项目，其寿命是新建工业项目，其寿命期内逐期净现金流量期内逐期净现金流量NCFNCFt t =CI=CI t t CO CO t t 销售收入销售收入 总成本费用总成本费用 销售税金及附加销售税金及附加 应纳税所得额应纳税所得额 所得税所得税 净利润净利润 折旧折旧 净收益净收益 当年投资当年投资 当年回收当年回收 净现金流量净现金流量第2章 资金的时间价值与等值计算2.1资金的时间价值资金的时间价值含义：不同时点上的资金其价值是不同的（如今年的100

14、元要比明年的100元值钱）表现形式：生产资金表现为利润；金融资金表现为利息。研究目的：解决不同时间发生的资金可比问题；正确评价由于时间因素产生的经济效果资金时间价值的大小(i?)资金时间价值的大小一般用利息和利率表示，计算利息的时间单位称为计息周期，一般为“年”。利息是占用资金所付的代价。利率是在一个计息周期内所得的利息额与本金之比，用i表示。利息计算的方法有单利法和复利法二种，复利法（俗称“利滚利”）是技术经济分析中计算资金时间价值的一般方法。单利计息：Fn=P+In复利计息：Fn=P(1+i)nFn本利和P本金In利息i 利率名义利率（r)与实际利率（i）名义利率：泛指年利率，等于每一计息

15、周期的利率与每年的计息周期数的乘积。它是采用单利计算的方法，把各种不同计息周期的利率换算成以年为计息周期的利率。实际利率：采用复利计息的方法，把各种不同计息周期的利率换算成以年为计息周期的利率。这一概念是在计息周期小于一年（如每个季度计息一次）的情况下产生的，二者之间的关系为：i=(1+r/m)m 1，（i r）对方案进行评价时，多采用实际利率。例1：月利率是0.8%,半年计息一次，问名义利率与实际利率各为多少？例2：现需贷款建设某项目，有两个方案可选，第一方案年利率16，每年计息一次，第二方案年利率15，每月计息一次，问应选用哪个贷款方案？(方案1的实际利率16，方案2的实际利率16.08%

16、,方案1好。)2.2资金的等值计算 概念：在时间因素作用下，不同时点上的不同资金具有相同的价值。如今年的100元与明年的106元，当年利率为6%时是等价值的。影响资金等值的因素：金额的大小；金额发生的时间；利率的大小。等值是以特定利率为前提的。在复利率为8时，现在的1000元与第三年末的1259.7时等值的，当利率不是8，这种等值关系就不存在了。等值计算公式 符号：i-利率（年）n-计息期数（年）P-现值，即基准年（0年）的值 F-终值（n期以后的将来值）A-分年等额发生的年金一、整付类型：一次支付终值公式所谓一次支付，简单说就是期初贷款在贷款期末一次还清本息或期末一次得到本利和。现金流量图如

17、下：0PnF期数（年）期数（年）已知P、i、n,求F？根据复利公式，本金P在第一期末、第二期末.、第n-1期末的终值分别为：P(1+i),P(1+i)2p(1+i)n-1故有本金P在第N期末的终值为F=P(1+i)n式中，(1+i)n被称为一次支付终值系数，记作（F/P，i,n)一、整付类型：一次支付现值公式已知F,i,n,求P?P0Fn期数（年）期数（年）由F=P(1+i)n可知 P=F/(1+i)n式中，1/(1+i)n称为一次支付现值系数，记作（P/F,i,n)。例：若3年后可从银行取得本息500元，已知银行存款利率为6（年复利），问现在应存入银行多少钱？二、等额分付类型：等额分付终值公

18、式等额支付系列与终值关系的现金流量图见下：n0AAAAAF1234.期数（年）期数（年）.已知A、I、n,求F？由现金流量图可知，n次等额支付A在第n期期末的本利和为F=A(1+i)n-1+A(1+i)n-2+A(1+i)n-3+A(1+i)+A 可得F=A(1+i)n1/i式中，(1+i)n1/i称为等额支付系列终值系数，记作（F/A,i,n)。例：某企业拟投资于一项目，每年末(初？）向银行贷款400百万元，共3年，年复利率为6，问3年末该企业应向银行还本息多少？解：F=400(1+6%)5-1/6%400（F/A,6%,3)二、等额分付类型：等额分付尝债基金公式已知F,i,n,求A。由上面

19、的等额支付系列终值公式可直接得 A=Fi/(1+i)n1式中，i/(1+i)n1称为等额支付系列存储基金系数，记作（A/F,i,n）。二、等额分付类型：等额分付现值公式等额支付系列与现值关系的现金流量图见下：P0AAAAA123n-1n期数（年）期数（年）已知A、I、n,求P？由现金流量图可知，n次等额支付A在第0期的本金为P=A/(1+i)n+A/(1+i)n-1+A/(1+i)n-2+A/(1+i)n-3+A/(1+i)可得P=A(1+i)n1/i(1+i)n 式中，(1+i)n1/i(1+i)n 称为等额支付系列现值系数，记作（P/A,i,n)。特殊的P=A/i 例：某投资项目，预计在经

20、济寿命期12年内每年回收80万元，已知投资利益率为15，问：现在一次投资多少？解：P=80(1+15)121/15(1+15)12 二、等额分付类型：等额分付系列资本回收公式已知P,i,n,求A。由上面的等额支付系列现值公式可直接得 A=Pi(1+i)n/(1+i)n1式中，i(1+i)n/(1+i)n1称为等额支付系列资金恢复系数，记作（A/P,i,n）。在运用这些公式时，应注意公式与现金流量图的一一对应，不能随便套用。比如有下面现金流量图，已知A，求F。此时，不能套用公式（F/A,i,n），而应看作二部分之和，即 F=A（F/A,i,n）+A(F/P,i,n)n0AAAAAF1234期数期

21、数（年）（年）A例：投资5000万元新建一民办学校，准备开建后10年内收回投资，平均每个学生学费是不是2000元/年，当年利率为6%时，该学校平均每年的在校学生数目至少应为多少？P=5000万元 i=0.06 n=10A=P(A/P,I,n)=5000(A/P,0.06,10)=5000*0.13587=679.35(万元）平均每年在校学生数=679.35*104/12000=567(人)三、特殊变额分付类型（P4550）1、等差序列的等值计算公式2、等比序列的等值计算公式课堂习题1、已知某项目的现金流量如下图所示（年利率是r)PF1F2AAAAA5678910年年0(1)已知已知A、F1、F

22、2 按年计息，求按年计息，求P.(2)已知已知P、F1、F2，按季计息，求，按季计息，求A。2.若年利率为若年利率为8，要使自今后第三年末可提，要使自今后第三年末可提取取5000元，第八年末可提取元，第八年末可提取10000元，第十元，第十年末可提取年末可提取9000元，三次将本利和提取完，元，三次将本利和提取完，问：问：1）应一次存入多少？）应一次存入多少？2）若改为前）若改为前5年筹集这笔款项，每年末应等年筹集这笔款项，每年末应等额存入多少？额存入多少？3某方案第一年末投资某方案第一年末投资100万，第二年末投资万，第二年末投资150万，第三年起投产，投产第一年净收益万，第三年起投产，投产

23、第一年净收益30万，以后每年净收益万，以后每年净收益50万，投产后可使用万，投产后可使用7年，投产时投入流动资金年，投产时投入流动资金40万，最后回收万，最后回收残值残值15万，年利率万，年利率10，求方案的现金流量，求方案的现金流量现值。现值。10015040123 43050910504015.本章练习：P53：9、11、12、13、14第3章 经济效果评价方法 本章学习要求：本章讲述了技术经济评价的一些常用指标以及不同决策类型下的不同评价方法，是工程经济学的重要基础部分。要求理解并掌握TP、NPV、IRR、NAV、AC等常用评价指标，关于不同类型的评价方法，要求重点掌握互斥方案的评价方法

24、。评价指标的分类考虑资金时间价值分为：静态评价指标（静态投资回收期、静态投资收益率、差额投资回收期、差额投资收益率）、动态评价指标（净现值、动态投资回收期、内部收益率、费用年值、费用现值）货币计量的价值型指标：净现值、净年值、费用年值反映资金利用效率的效率型指标：投资收益率、内部收益率、净现值指数31 静态评价指标投资回收期（TP)定义：又叫返本期，指用各年的净收益回收初始投资所需年限。公式：NCFt=K NCFt为第t年净收益，NCFt=CIt COt，CIt为第t 年现金流入，COt为第t年现金流出，K为投资总额。t=0TP 判据：TPTb 方案可行(Tb为基准投资回收期)TP Tb 方案

25、不可行 优点：TP既反映方案的经济性，又反映方案的风险性。TP越小的方案，表明投资能尽快收回来，因而投资风险越小。缺点：不能全面反映方案的经济性，且有利于早期效益好的方案。因而TP一般只能作为评价的辅助指标。P52公式投资回收期（TP)的计算：列表法现金流量表（P56）年份012345678N净现金流量-60000080012001600200020002000累计净现金流量-6000-6000-6000-5200-4000-2400-4001600静态投资收益率（R)定义：项目在正常生产年份的净收益与投资总额的比值。公式：R=F/K K投资总额 F正常年份的净收益（如果每年的净收益不等，则按

26、年均净收益计算）R静态投资收益率 计算例题：P57年份112345678910建设投资180240 80流动资金250总投资180240 330收入300400500 500500500 500总成本250300350 350350350 350折旧50505050505050净收入100150200 200200200 200判据：若RRb(基准投资收益率）项目不可行 RRb(基准投资收益率）项目可行优缺点：投资收益率未考虑资金的时间价值，而且舍弃了项目建设期、寿命期等众多经济数据，故一般仅用于技术经济数据尚不完整的项目初步研究阶段。方案较优？3.2 动态评价指标一、净现值（NPV)定义：在

27、投资方案的整个寿命期内，把各年的净现金流量按一定折现率或基准收益率折算到期初的现值之和。公式：NCFt方案在第t年的净现金流量 i0 基准贴现率 n方案寿命年限tnttnttiNCFtiFPNCFNPV)1(),/(0000经济涵义：NPV指标反映方案寿命期内的超额收益总额。判据：若NPV 0，方案可行 NPV0，方案不可行 多方案比较时，NPV最大的方案最优。优缺点：NPV的优点是考虑了整个寿命期内的经营情况，评价较为全面，缺点是只反映盈利总额，不反映盈利效率。此外，i0必须事先已知。思考：NPV的确切含义是什么？NPV=0时为什么方案可行？例：某水库项目投资4050万元，运行维修费每年50

28、万元，年收益分别为：发电100万元，供水90万元，养鱼70万元，旅游40万元。项目寿命期50年，50年末残值100万元，设i0=5%，试判断项目的经济性。（NPV=522.7万元，NPV（10%）=-1570万元）净现值计算示例上例中 i=10%,NPV137.24亦可列式计算：NPV1000300（P/A，10，5）10003003.791137.24年份012345CIt300300300300300COt1000NCFtCItCOt-1000300300300300300（1i）t10.90910.82640.75130.68300.6209NCFt（1i）t-1000272.73247

29、.93225.39204.90186.28NCFt（1i）t-1000-727.27-479.34-253.94-49.04137.24计算例题：P59、P604-4：某企业基建项目设计方案总投资额995万元，投产后年经营成本500万元，年销售额1500万元，第三年年末工程项目追加投资1000万元，若计算期为5年，基准收益率为10%，残值为零。试计算投资方案的净现值。计算例题：P60：4-5投资年收入 年支出 净收益机床A10000500022002000机床B12500700043003000净现值函数-NPV（i）描述方案净现值随贴现率变化的情况，反映NPV对i的敏感性。公式：NPV（i）

30、=一般，NPV随i增大而减小，函数曲线单调下降，向上凹，曲线与横坐标的交点即NPV=0时的贴现率称为内部收益率。不同的方案，其NPV对i的敏感性是不同的。tnttiNCF)1(0 iNPVIRR净现值指数NPVINPV/KP(投资现值和)KP投资现值之和经济含义：单位投资现值所带来的净现值，即单位投资的超额收益情况。例题：P64年份 投资现金 收入 现金 流出ABABAB02000300011000150040010002150025005001000315002500500100041500250050010005150025005001000 二、二、净年值（净年值（NAVNAV）定义：将

31、方案寿命期内的现金流量折算成与其等值的年度等额。公式：NAV=NPV（A/P,i0,n）判据：NAV 0，方案可行；NAV0，方案不可行 方案比较时，NAV最大的方案相对最优。NAV是NPV的转化形式，其经济含义是平均每年的超额收益情况，在应用上有其独特优点（寿命不等的方案比较）。若已知方案的初始投资K、残值Ln和各年的净收益（设为相等，为M），现金流量如图，则项目的净年值的计算公式为：KMMMMLnn年年M),/(),/(00niFALMniPAKNAVn例：某项目初始投资800万元，寿命10年，每年净收益180万元，10年末残值100万元，设i0=10%，求项目净年值，并判断其经济性。方法

32、1：NPV=-800+180（P/A，10%，10）+100/(1+10%)10 0，可行。方法2：NAV=-800（A/P,10%,10）+180+100(A/F,10%,10)0,可行。三、费用现值（PC)和费用年值（AC)在多方案比较时，如各方案收益相同或收益难以计量时，可仅比较各方案的费用。PC是NPV的特例，AC是NAV的特例，比较时，PC或AC最小的方案相对最优。与NAV一样，AC特别适用于寿命不等的费用型方案的比较。公式：PC=COt(P/F,i0,t)AC=PC(A/P,i0,n)若已知某方案的初始投资是K,年经营成本是C，期末残值Ln,现金流量图如下:KCCCC年年Ln012

33、n),/(),/(00niFALCniPAKACn例：设有两种设备，它们在效率、加工精度和例：设有两种设备，它们在效率、加工精度和使用寿命上都能满足某项工作的特定要求。使用寿命上都能满足某项工作的特定要求。A、B两种设备的价格两种设备的价格K、预计的年经营费用、预计的年经营费用C及期及期末的残值末的残值L分别是：分别是：KA=10000元、元、CA=600元、元、LA500元；元；KB=8000元、元、CB=900元、元、LB=0。设备的使用寿命均为设备的使用寿命均为5年，年，i0=10%,问应购买哪问应购买哪种设备？种设备？四、四、内部收益率（内部收益率（IRRIRR）定义：方案净现值（或净

34、年值）为0时的贴现率。IRR方程：判据：若IRR i0,方案可行，反之不可行。0),/(0tIRRFPNCFntt计算IRR的试算内插法NPV1NPV2NPV0ii2i1IRRi2 i1IRRi1NPV1NPV1|NPV2|122111iiNPVNPVNPViIRR211121NPVNPVNPViiiIRRIRR计算公式：求解：用线性插值法求近似解。先用试算法找二个点i1 和i2，使得NPV（i1）0,NPV（i2）=i0，方案可行 ERR i0，方案不可行ERR与IRR的关系：如IRRi0,则ERRIRR IRRIRRERR的通常可用解析法求解，简单，但在实践中使用不多。例：P76某项目的初

35、始投资为本00万元，寿命期为10年，10年末残值回收10万元，每年收入为35万元，用ERR来判断方案是否可行（基准折现率为10%）六、六、动态投资回收期（动态投资回收期（T TP P*）定义：即考虑了资金时间价值的投资回收期，更符合资金运动规律。公式：判据：基准投资回收期思考题 证明：TP*TP （静态投资回收期）0)1(00*tTttiNCFP动态投资回收期（动态投资回收期（T TP P*）的计算：）的计算：列表法列表法 例题：P68年份0123489净现金流量-600000800120020002000累计净现金流量-6000-6000-6000-5200-400036005600折现值-

36、600000601。04819。6933848。2累计折现值-6000-6000-6000-5398。96-4579。39-497。55350。753.3 对基准贴现率（i0）的讨论 资金成本：筹集和使用一定资金所需付出的代价。与资金来源有关。通常所说的资金成本是指单位资金成本，用百分数表示。（1）借贷资金：包括银行贷款和发行债券等，可简单采用银行贷款利率和债券利率作为借贷资金的资金成本。由于贷款利息和债券利息可用税前利润支付（利息可计入成本），因此，借贷资金的实际资金成本（税后）为 Kd=Kb(1-t)其中，Kb为税前资金成本，t为所得税税率。（2）权益资本：主要是指发行股票所筹集的股本资金

37、，可分为优先股和普通股。股东的股息或红利均采用税后利润支付。优先股股息相对稳定，其税后资金成本可简单采用下式估算：KS=DP/P0 其中 DP为优先股年股息，P0为优先股筹资总额普通股股本资金的资金成本是股东进行投资所期望得到的最低收益率。这种期望收益率可以由股东在股票市场根据股票价格、预计的每股红利和公司风险状况所作的选择来反映。可由下面两种方法计算。红利法：gPDKe00D0 基期每股红利P0基期股票的市场价格g预计每股红利的年增长率 资本资产定价模型：)(fmfeRRRKRf无风险投资收益率Rm整个股票市场的平均投资收益率本公司相对整个股票市场的风险系数(3)再投资资金：包括保留盈余、提

38、取的折旧和摊销费及其他可用于投资的资金。再投资资金用于投资不存在实际成本，但必须考虑机会成本。为便于分析，可将自有资金视同普通股本普通股本资金。(4）综合资金成本(K*)：一项投资活动的资金来源往往不止一种，所有各种来源资金的资金成本的加权平均值即为全部资金的综合成本。例：某项目投资总额6000万元，其中普通股本资金2400万元，资金成本为15%；向银行贷款800万元，贷款利率10%；发行债券1500万元，利率12%；另外1300万元为企业自有资金。已知所得税率为33%，求该项目综合筹资成本。解：银行贷款的税后资金成本为10%（1-33%）=6.7%;发行债券的税后资金成本为12%（1-33%

39、）=8.04%;自有资金视同普通股本资金，成本为15%。综合资金成本为%15.126000%151300%04.81500%7.6800%152400*K最低期望收益率（MARR）MARR是投资者从事投资活动时可接受的最低要求收益率。（下临界值）确定MARR时必须考虑以下几个方面：（1）MARR不应低于借贷资金成本，不低于综合资金成本，也不应低于项目投资的机会成本，即 MARR=MAX Kd,K*,K0（2）确定MARR时必须考虑不同投资项目的风险情况，风险大小往往与项目的性质有关，风险大的项目，MARR要相应提高，一般可加上一个风险补偿系数hr，即 MARR=MAX Kd,K*,K0 +hr

40、（3）如果存在通货膨胀，则在确定MARR时也必须考虑。通货膨胀意味着货币贬值，因此MARR中的一部分要用来抵消其影响，设通货膨胀率为f，为简单起见，可在原MARR的基础上加上一个f，即 MARR=MAX Kd,K*,K0 +hr+f 要注意的是，银行贷款利率、债券利率等通常已经包含了对通货膨胀的考虑，但可能只考虑了部分，而不是全部，此时，f应视为未考虑部分。如果项目现金流是用不变价格计算的，则无需考虑通货膨胀因素。（4）投资收益最大化并不意味着每一单项投资都要达到收益最大，某些单项投资，其直接收益并不好，但可能对全局具有战略意义，对这类项目，应取较低的MARR（甚至可低于资金成本）。截止收益率

41、 截止收益率是从投资计划整体优化的角度形成的概念，是资金供需平衡时的收益率，在这一点上，边际投资收益恰好等于边际筹资成本，投资规模不再扩大。两个条件：1、明确全部投资机会，正确计算所有备选投资项目的内部收益率，并将不同项目的收益率调整到同一风险水平。2、企业可以通过各种途径筹集到足够资金，并能正确估算出不同来源资金的资金成本。在实际工作中，要确定截止收益率并非易事，通常以MARR作为基准折现率。对于风险较小的项目，在不考虑通货膨胀的情况下，也可直接采用资金成本作为基准折现率。行业平均投资收益率，如高于筹资成本，也可作为基准折现率的参考值。3.4投资方案的选择投资方案的选择一、互斥型一、互斥型二

42、、独立型二、独立型三、相关型三、相关型 一、一、互斥方案的评价互斥方案的评价 方案之间互相排斥，只能选择其中之一进行投资。这是最为常见的决策类型。1寿命相等的互斥方案比较（1）常用指标法 可用NPV、NAV（最大准则）或PC、AC（最小准则）来选择最优方案。（不能用IRR）（2）增量分析法（Incremental Analysis）投资额不等的互斥方案比选的实质是判断增量投资的经济合理性，即一方案相对于另一方案多投入的资金能否带来满意的收益。绝对效果检验和相对效果检验差额净现值（NPV）设A、B为投资额不等的互斥方案，A方案比B 方案投资大，两方案的差额净现值可由下公式求出：BAtntBtnt

43、tAttntBtAtNPVNPViNCFiNCFiNCFNCFNPV)1()1()1(000000NPV0，表示增量投资可接受，投资大的方案经济效果好更优。反之，表示增量投资没有经济效果，投资小的方案较优。差额内部收益率法（IRR）定义：二方案增量现金流的内部收益率，或二方案净现值相等时的贴现率。公式：判据：IRR i0 时，投资大的方案优 IRR i0 时，投资小的方案优0)1)(0)1(00tBtntAttnttIRRNCFNCFIRRNCF互斥方案比选可用IRR吗？互斥方案比选可用NPV、NAV最大最优选择，也可PC、AC最小最优选择。也可用差额净现值和差额内部收益率比选。它们比选的结论

44、是一致的。但是用IRR最大最优比选有时会和它们的结论不一致。用净现值函数曲线说明NPVABii0IRRIRRAIRRB当i0NPVB 方案A最优。IRRBIRRA,B最优.IRR最大最优得出不一致结论。（A方案投资额大，B方案投资额小）NPVABiIRRAIRRBi0 IRR当IRRAi0 IRR，B方案最优。0 NPVA IRRA,B最优.此时结论是一致的。NPVABii0IRRIRRAIRRB当IRRBi0 IRRA IRR，B方案最优。NPVA 0 IRRA,B最优.NPVABiIRRIRRAIRRBi0当i0 IRRB IRRA IRR，B方案最优。NPVA NPVB IRRA,B最优

45、例题：P81：4-172.寿命不等的互斥方案比较寿命不等的互斥方案比较 当各方案寿命不等时，原则上不能用NPV、PC、IRR等指标。建议用年值法，如净年值（NAV）；当方案仅包含费用时，用费用年值（AC）法。例题：P84：4-19；如果用现值法，如NPV、PC等对方案进行比选，需设定一个共同的分析期。通常有寿命期最小公倍数法和合理分析期法。应具备的假设前提是：各方案在最小公倍数寿命期内可以等重复建设。例题：P84：4-20对于合理分析期法，通常取最短寿命期为共同分析期。对于共同分析期后的现金流量如何处理方法上采取考虑将其记入项目整个寿命期法。例：设互斥方案A、B的寿命分别为3年和5年，各自寿命

46、期内的现金流量如下所示，用现值法评价选择。（i0=12%)30096 9696 96 96A方案100424242B方案解：取最短的寿命期3年作为共同分析期。88.0)3%,12,/(4210070.30)3%,12,/)(5%,12,/()5%,12,/(96300APNPVAPPAAPNPVBAA方案的净现值大于B的，A方案可取。独立方案是指作为评价对象的各个方案的现独立方案是指作为评价对象的各个方案的现金流量是独立的，不具相关性，且任一方案金流量是独立的，不具相关性，且任一方案的采用与否不影响其他方案是否采用的决策。的采用与否不影响其他方案是否采用的决策。1、完全不相关的独立方案（单个和

47、多个）、完全不相关的独立方案（单个和多个）例：例：P87：4-232、有资源约束的独立方案、有资源约束的独立方案 独立方案互斥法：独立方案互斥法：P88：例：例：424 效率指数排序法：效率指数排序法：P89：例：例：425三、混合方案的选择三、混合方案的选择 既包含独立方案，有包含混合方案。选择程序：P91 例题：￥-26 （Weingartner优化选择模型）相互依存型和完全互补型 捆绑式评价 如果两个或多个方案中，某一方案的实施要求以另一方案的实施为条件，则这若个方案具有相互依存性，或完全互补性。现金流相关型：即使方案间不完全互斥也不完全互补，如果若干方案中任一方案的取舍会导致其他方案现

48、金流量的变化，这些方案之间具有相关性。(建收费公路桥或建收费轮渡码头方案）5 混合相关型：习题1 某项目有二个方案，方案A投资500万元，寿命10年，年净收益120万元，残值60万元；方案B投资350万元，寿命7年，不计残值。设i0=10%，求方案A的净现值；要使方案B优于方案A，则方案B每年的净收益不能少于多少？2 设有两互斥方案A、B,寿命相等，试证明采用NPV方法与采用NPV最大化方法对两方案比较的结论是一致的。3 思考题：TP*TP （静态投资回收期）4 证明：互斥方案比选什么前提下用NPV最大最优、NPV和IRR结论是一致的，而IRR有时结论不一致。第4章风险与不确定性分析不确定性分

49、析的意义:技术经济分析的对象和具体内容，是对可能采用的各种技术方案进行分析和比较，事先评价其经济效益，并进行方案选优，从而为正确的决策提供科学的依据。由于对技术方案进行分析计算所采用的技术经济数据大都是来自预测和估算，有着一定的前提和规定条件，所以有可能与方案实现后的情况不相符合，以致影响到技术经济评价的可靠性。为了提高技术经济分析的科学性，减少评价结论的偏差，就需要进一步研究某些技术经济因素的变化对技术方案经济效益的影响，并提出相应的对策。项目投资决策中收益与风险的权衡项目投资决策中收益与风险的权衡主要的不确定性分析方法主要的不确定性分析方法盈亏平衡分析：确定盈利与亏损的临界点盈亏平衡分析：

50、确定盈利与亏损的临界点敏感性分析：分析不确定因素可能导致的后果敏感性分析：分析不确定因素可能导致的后果概率分析：对项目风险作直观的定量判断概率分析：对项目风险作直观的定量判断投资目标收益风险项目投资风险类别 非系统风险指随机发生的意外事件有关的风险；非系统风险指随机发生的意外事件有关的风险；系统风险指与一般经营条件和管理状况有关的风险；系统风险指与一般经营条件和管理状况有关的风险；内部风险指与项目清偿能力有关的风险；内部风险指与项目清偿能力有关的风险；外部风险指与获取外部资金的能力有关的风险。外部风险指与获取外部资金的能力有关的风险。风险风险资产资产权益权益/债务债务财务风险财务风险经营风险经