1、金融市场学金融市场学债券市场债券市场1内容提要内容提要2债券概述债券概述美国的国债市场美国的国债市场我国的国债市场我国的国债市场金融债券金融债券公司债券公司债券我国债券市场概述我国债券市场概述债券的定义债券的定义 债券是发行者依照法定程序发行，并债券是发行者依照法定程序发行，并约定在一定期限内还本付息的有价证券，约定在一定期限内还本付息的有价证券，是表明投资者与筹资者之间债权债务关是表明投资者与筹资者之间债权债务关系的书面债务凭证。系的书面债务凭证。欠条是不是债券？欠条是不是债券？3 债券的基本要素债券的基本要素 债券的面值（票面金额、币种）债券的面值（票面金额、币种）债券的债务人和债权人债券
2、的债务人和债权人 债券的票面利率和计息方式债券的票面利率和计息方式 期限和还本方式期限和还本方式 债券的价格债券的价格4 债券的特征债券的特征 到期偿还性到期偿还性 安全性安全性 流动性流动性 价格的低弹性价格的低弹性5英国长期国债6 债券的分类债券的分类按债券的期限分类按债券的期限分类 短期债券短期债券 中期债券中期债券 长期债券长期债券7 按利息的计算方式按利息的计算方式 单利债券单利债券仅按本金计息仅按本金计息 复利债券复利债券所生利息加入本金计息所生利息加入本金计息 按利息的支付方式按利息的支付方式 附息债券附息债券债券上附有息票债券上附有息票 贴现债券（贴现债券（discount b
3、onddiscount bond）零息债券（零息债券（zero-coupon bondzero-coupon bond）8 按利率的变动情况按利率的变动情况 固定利率债券固定利率债券 浮动利率债券浮动利率债券 累进利率债券累进利率债券 按募集方式按募集方式 公募债券公募债券 私募债券私募债券9 按市场所在地和债券面额货币分类按市场所在地和债券面额货币分类 国内债券（国内债券（domestic bonddomestic bond）国际债券国际债券 外国债券外国债券 欧洲债券欧洲债券10 外国债券（外国债券（cross-border bondcross-border bond）它是它是指发行人在外
4、国证券市场发行的，以市场指发行人在外国证券市场发行的，以市场所在国货币为面值的债券。目前主要有美所在国货币为面值的债券。目前主要有美国、瑞士、德国、日本四大外国债券市场。国、瑞士、德国、日本四大外国债券市场。扬基债券（扬基债券（Yankee bond）1993年，中国国际信托投资公司首家在年，中国国际信托投资公司首家在美国发行美国发行2.5亿美元扬基债券亿美元扬基债券 11 武士债券，武士债券，1982年，中国国际信托投年，中国国际信托投资公司私墓方式在日本东京发行资公司私墓方式在日本东京发行100亿亿武士债券，武士债券，1984年，中国银行以公募年，中国银行以公募方式在东京发行方式在东京发行
5、10年期年期200亿元的武士亿元的武士债券债券12 熊猫债券，熊猫债券，2005年年10月月9日，央行批准日，央行批准国际金融公司和亚洲开发银行在全国银国际金融公司和亚洲开发银行在全国银行间债券市场发行人民币债券。这两家行间债券市场发行人民币债券。这两家机构在全国银行间债券市场分别发行人机构在全国银行间债券市场分别发行人民币债券民币债券11.3亿元和亿元和10亿元。亿元。13 龙债券龙债券龙债券是以非日元的亚洲国龙债券是以非日元的亚洲国家或地区货币发行的外国债券。龙债券家或地区货币发行的外国债券。龙债券是东亚经济迅速增长的产物，从是东亚经济迅速增长的产物，从1992年年起，龙债券得到了迅速发展
6、。龙债券在起，龙债券得到了迅速发展。龙债券在亚洲地区亚洲地区(香港或新加坡香港或新加坡)挂牌上市，其挂牌上市，其典型偿还期限为典型偿还期限为38年。年。14 欧洲债券（欧洲债券（Euro bondsEuro bonds）它是指发行人在）它是指发行人在外国证券市场上发行的、以市场所在国之外国证券市场上发行的、以市场所在国之外的第三国货币为面值的债券。欧洲债券外的第三国货币为面值的债券。欧洲债券一般使用可自由兑换的货币。如：欧洲美一般使用可自由兑换的货币。如：欧洲美元债券、欧洲日元债券、欧洲英镑债券等元债券、欧洲日元债券、欧洲英镑债券等15按照发行主体分为：按照发行主体分为：国债国债 公司债券公司
7、债券 金融债券金融债券16内容提要内容提要17债券概述债券概述美国的国债市场美国的国债市场我国的国债市场我国的国债市场金融债券金融债券公司债券公司债券我国债券市场概述我国债券市场概述中长期国债中长期国债中长期国债债是中长期国债债是2-102-10年的中期国债年的中期国债（treasury notestreasury notes）和）和11-3011-30年的长期国年的长期国债（债（treasury bondstreasury bonds）的总称。两者除）的总称。两者除了期限的区别之外，有一个重要的区别，了期限的区别之外，有一个重要的区别，即长期国债可以在给定的赎回期内（通即长期国债可以在给定的
8、赎回期内（通常是期限的最后五年）提前赎回。常是期限的最后五年）提前赎回。18中长期的国债主要用于弥补财政赤字，中长期的国债主要用于弥补财政赤字，或者用于特定目的，比如战争、基础设或者用于特定目的，比如战争、基础设施建设，提供公共物品等。比如，我国施建设，提供公共物品等。比如，我国台湾为实现台湾为实现“耕者有其田耕者有其田”发行过稻谷发行过稻谷债券，为实现债券，为实现“都市平均地权都市平均地权”发行过发行过土地债券土地债券19美国中长期国债的特点美国中长期国债的特点规模巨大、种类繁多规模巨大、种类繁多美国国债市场是最活跃、最具流动性的美国国债市场是最活跃、最具流动性的债券市场，其买卖价格之差非常
9、小。美债券市场，其买卖价格之差非常小。美国中长期国债采取的是附息国债的形式，国中长期国债采取的是附息国债的形式，一般按面值出售，半年支付一次利息，一般按面值出售，半年支付一次利息，到期另付本金。到期另付本金。20美国中长期国债的一级市场美国中长期国债的一级市场与国库券的一级市场一样，美国的中长与国库券的一级市场一样，美国的中长期国债也是多采取拍卖的方式发行，一期国债也是多采取拍卖的方式发行，一级交易商（级交易商（primary dealersprimary dealers）原则上应）原则上应参加每一次的国债拍卖，也要求他们在参加每一次的国债拍卖，也要求他们在二级市场上积极参与交易活动二级市场上
10、积极参与交易活动21美国中长期国债的二级市场美国中长期国债的二级市场美国中长期国债的二级市场是柜台交易美国中长期国债的二级市场是柜台交易市场。美国的政府经纪人（市场。美国的政府经纪人（government brokers）和一级交易商等不断的提供国）和一级交易商等不断的提供国债的报价，并传输到每一个终端债的报价，并传输到每一个终端22交易商的利润交易商的利润买卖价差买卖价差拥有证券的升值和空头证券的贬值拥有证券的升值和空头证券的贬值拥有证券的利息和筹集证券资金的成本之拥有证券的利息和筹集证券资金的成本之差差23国债行情表国债行情表24观察上面的数据，表明利率的一列显示观察上面的数据，表明利率的
11、一列显示的是约定的利息率，就是说，上述的第的是约定的利息率，就是说，上述的第一种债券，它的到期日为一种债券，它的到期日为20052005年年8 8月，约月，约定的收益率为每年定的收益率为每年6.5%6.5%，第二列中的字，第二列中的字母母n n表示这种债券是中期国库券，没有表示这种债券是中期国库券，没有n n则表示该种债券是长期国库券，即则表示该种债券是长期国库券，即20062006年和年和20092009至至20142014年到期的长期国库券利年到期的长期国库券利率分别为率分别为9 9又又3/83/8和和1111又又3/43/4。25国债的应计利息国债的应计利息当投资者中途购买长期国债的时候
12、，他当投资者中途购买长期国债的时候，他必须向交易商补偿从上次利息支付到交必须向交易商补偿从上次利息支付到交易结算日期间累计产生的息票收益，这易结算日期间累计产生的息票收益，这部分利息收益叫做应计利息（部分利息收益叫做应计利息（accrued accrued interestinterest）。）。26因此，交易结算时国债购买者向销售者因此，交易结算时国债购买者向销售者支付的价格为中长期国债的价格和应计支付的价格为中长期国债的价格和应计利息之和。两者之和被称为证券的全价利息之和。两者之和被称为证券的全价（full price full price 或者或者dirty pricedirty pri
13、ce）。而）。而不包括应记利息的价格被称为净价不包括应记利息的价格被称为净价（clean priceclean price）27可乘以面值可乘以面值率形式，计算实际数额率形式，计算实际数额注：次应计利息为收益注：次应计利息为收益天数天数利息支付时间间隔实际利息支付时间间隔实际实际天数实际天数上次利息支付距结算日上次利息支付距结算日息票利率息票利率应计利息应计利息 22820042004年，你购买了年，你购买了1000010000美元美元20112011年年5 5月月1515日到期的中期国债（结算日在两天之日到期的中期国债（结算日在两天之后，因此，你将在后，因此，你将在20042004年年8 8
14、月月4 4日实际拥日实际拥有这份国债）。此国债的息票利率为有这份国债）。此国债的息票利率为5.875%5.875%，当其市场报价为，当其市场报价为101101：1111。上次。上次的利息支付时间为的利息支付时间为20042004年年5 5月月1515日，下一日，下一次利息支付时间为次利息支付时间为20042004年年1111月月1515日。请日。请计算你购买该国债的应计利息和全价计算你购买该国债的应计利息和全价29184天天103天天81天天2004.5.158.42004.11.15上次付息时间上次付息时间交易结算日交易结算日下次付息时间下次付息时间30此国债购买者在结算日应向销售者支付的应
15、计利息此国债购买者在结算日应向销售者支付的应计利息是是5.875%/25.875%/281/184=1.29314%81/184=1.29314%也就是也就是129.314129.314美元利息额。美元利息额。此国债的净价为此国债的净价为101%+1%101%+1%11/32=101.34375%11/32=101.34375%这笔交易的全价为这笔交易的全价为净价净价 +应计利应计利 =全价全价101.34375%+1.29314%=102.63689%101.34375%+1.29314%=102.63689%31政府机构债券政府机构债券政府机构债券一般指政府有关机构以自政府机构债券一般指政
16、府有关机构以自己的名义，而不是以政府或国家的名义己的名义，而不是以政府或国家的名义发行的债券；虽然发行债券的机构不是发行的债券；虽然发行债券的机构不是政府，甚至可能是私营机构，从政府那政府，甚至可能是私营机构，从政府那里得到了发债的许可，政府出于宏观的里得到了发债的许可，政府出于宏观的考虑，为这些债券提供一定程度的信用考虑，为这些债券提供一定程度的信用或担保，或进行某种方式的监管。或担保，或进行某种方式的监管。32联邦机构债券（联邦机构债券（federal agency federal agency securitiessecurities）美国的政府机构债券分）美国的政府机构债券分为两类：为
17、两类：联邦有关机构债券联邦有关机构债券联邦资助机构的债券联邦资助机构的债券33联邦有关机构是政府的助手。如政府国联邦有关机构是政府的助手。如政府国民贷款协会、美国进出口银行、小企业民贷款协会、美国进出口银行、小企业管理局、海上管理局。它们的存在与联管理局、海上管理局。它们的存在与联邦政府的职能有关。大部分机构发行的邦政府的职能有关。大部分机构发行的债券有美国政府的全部信誉支持。所有债券有美国政府的全部信誉支持。所有机构的证券发行不需要向机构的证券发行不需要向SecSec登记，一般登记，一般不免州所得税。自从不免州所得税。自从19731973年成立联邦融年成立联邦融资银行后，这些机构主要通过该银
18、行融资银行后，这些机构主要通过该银行融资，直接发行证券很少资，直接发行证券很少34联邦资助机构是政府特许的私人所有的联邦资助机构是政府特许的私人所有的实体。国会批准这样实体的目的是为了实体。国会批准这样实体的目的是为了减少某些重要经济成分的借款的成本，减少某些重要经济成分的借款的成本，这些机构直接在市场上发行债券。美国这些机构直接在市场上发行债券。美国现有现有8 8家这种机构，它们是联邦农场信贷家这种机构，它们是联邦农场信贷银行体系、农场信贷融资协助公司、联银行体系、农场信贷融资协助公司、联邦家庭贷款银行、联邦家庭贷款抵押公邦家庭贷款银行、联邦家庭贷款抵押公司、联邦国民抵押协会、学生贷款销售司
19、、联邦国民抵押协会、学生贷款销售协会、融资公司、重组信托公司。协会、融资公司、重组信托公司。35市政债券市政债券市政债券是地方政府发行的债券。在美市政债券是地方政府发行的债券。在美国，市政债券是指由州、市、县、美国国，市政债券是指由州、市、县、美国的领地以及它们的授权机构或代理机构的领地以及它们的授权机构或代理机构发行的债券发行的债券36市政债券分类市政债券分类一般责任债券是投资者投资市政借款的一般责任债券是投资者投资市政借款的最保险形式，因为它们是由发行政府的最保险形式，因为它们是由发行政府的“充分信任和信用充分信任和信用”保证的，可以用任保证的，可以用任何收入来偿还。州、县和城市政府以及何
20、收入来偿还。州、县和城市政府以及学校管区都有权向市民征税，来支付发学校管区都有权向市民征税，来支付发行债券的本金和利息。行债券的本金和利息。37一般责任债券是以这种税收权利充分作一般责任债券是以这种税收权利充分作为保证，通常在发行前要经过公众投票为保证，通常在发行前要经过公众投票表决同意。一般责任债券的风险或品质表决同意。一般责任债券的风险或品质取决于当地的经济基础（收入和财产价取决于当地的经济基础（收入和财产价值）和发行债券的总量。值）和发行债券的总量。38收入债券，收入债券只能用某一特定收收入债券，收入债券只能用某一特定收入来偿还。比如一个收费公路或污水处入来偿还。比如一个收费公路或污水处
21、理项目，在发行前一般也不需要公众投理项目，在发行前一般也不需要公众投票，这些债券不受政府税收权利的保证票，这些债券不受政府税收权利的保证或支持，而是依赖于它们支持的特定项或支持，而是依赖于它们支持的特定项目创收的能力。目创收的能力。39最常见的一种收入债券是学生贷款收入最常见的一种收入债券是学生贷款收入债券（债券（SLRBSLRB），是由州政府的机构发行），是由州政府的机构发行的，用于对大学生发放贷款。联邦政府的，用于对大学生发放贷款。联邦政府对对SLRBSLRB的本金和利息提供的本金和利息提供100%100%的担保，的担保，允许发行机构执行很低的贷款违约金率。允许发行机构执行很低的贷款违约金
22、率。如果很多学生不能归还贷款，联邦政府如果很多学生不能归还贷款，联邦政府保证偿付债券本金和利息的一比例（通保证偿付债券本金和利息的一比例（通常为常为80%80%90%90%）4041市政债券的风险市政债券的风险市政债券特别吸引投资者的一个特征就市政债券特别吸引投资者的一个特征就是它们的信用等级很高，大约有是它们的信用等级很高，大约有10%10%的市的市政债券被穆迪投资者服务公司和标政债券被穆迪投资者服务公司和标准准普尔公司定为普尔公司定为AAAAAA级，一半被定义为级，一半被定义为AAAA级或级或A A级。全国只有很少一部分州和地级。全国只有很少一部分州和地方政府的债券被定义为方政府的债券被定
23、义为BABA级或更低或没级或更低或没有级别。有级别。42很久以来州和地方政府都保持着完美的很久以来州和地方政府都保持着完美的信用记录。大萧条以来，主要市政债券信用记录。大萧条以来，主要市政债券从未违约，然而从未违约，然而70-9070-90年代恶劣的经济和年代恶劣的经济和金融环境促使许多投资者重新评定市政金融环境促使许多投资者重新评定市政债券的信用等级，特别是一些大城市发债券的信用等级，特别是一些大城市发行的和与当地政府的特定项目行的和与当地政府的特定项目4319781978年年1212月克利兰夫成为月克利兰夫成为19301930年大萧条年大萧条以来第一个不能偿还债务的重要城市。以来第一个不能
24、偿还债务的重要城市。接着接着8080年代初一个核电财团年代初一个核电财团华盛顿华盛顿公共供电系统（公共供电系统（WPPSSWPPSS）陷入了一场环境）陷入了一场环境纠纷，项目严重拖延，成本超过了建设纠纷，项目严重拖延，成本超过了建设中的核电设施。结果是中的核电设施。结果是19831983年夏发生了年夏发生了美国历史上最大的地方政府债券违约事美国历史上最大的地方政府债券违约事件，总额超过件，总额超过2020亿美元。亿美元。44进入进入9090年代，有几个州和城市债券的信年代，有几个州和城市债券的信用等级降低了或被列入用等级降低了或被列入“信用观察信用观察”的的名单。最著名的例子就是加州，名单。最
25、著名的例子就是加州，19951995年年夏，美国最大的城市地区之一，加州的夏，美国最大的城市地区之一，加州的奥兰治县宣布将近奥兰治县宣布将近8 8亿美元的债务不能被亿美元的债务不能被偿还。偿还。457070和和8080年代这个县人口的迅速增长要求年代这个县人口的迅速增长要求当地政府大量增加服务设施。但是奥兰当地政府大量增加服务设施。但是奥兰治县的选民反对提高税率的提案，县政治县的选民反对提高税率的提案，县政府官员们于是选择了大量投资政策，包府官员们于是选择了大量投资政策，包括大量发行债券。当利率提高时，这就括大量发行债券。当利率提高时，这就带来了带来了2525亿美元的损失。面对着无数贷亿美元的
26、损失。面对着无数贷款者的还款要求，该县政府花费了近一款者的还款要求，该县政府花费了近一年制定归还大部分借款的还款计划。年制定归还大部分借款的还款计划。46内容提要内容提要47债券概述债券概述美国的国债市场美国的国债市场我国的国债市场我国的国债市场金融债券金融债券公司债券公司债券我国债券市场概述我国债券市场概述我国国债种类我国国债种类实物国债实物国债记帐式国债记帐式国债凭证式储蓄国债凭证式储蓄国债电子式储蓄国债电子式储蓄国债特别国债特别国债48我国国债的发行我国国债的发行发行方式发行方式票面利率票面利率承销机构承销机构4950统计月份统计月份:2010-08 我国国债期限结构我国国债期限结构 单
27、位：亿元单位：亿元 1年以下年以下1-3年年3-5年年5-7年年7-10年年10年以上年以上政府债券政府债券3,113.102,457.001,760.301,410.201,400.501,640.00记账式国债记账式国债2,593.101,080.001,422.301,410.201,400.501,640.00储蓄国债储蓄国债520.00380.000.000.000.000.00地方政府债地方政府债0.00997.00338.000.000.000.0051我国国债的流通市场我国国债的流通市场52我国的地方国债我国的地方国债应不应该发行地方债应不应该发行地方债如何来发行地方债如何来发
28、行地方债53目前我国地方投融资平台负债超过目前我国地方投融资平台负债超过6 6万亿元万亿元，其中地方债务总余额在，其中地方债务总余额在4 4万亿元以上，与万亿元以上，与此同时，地方投融资平台所隐藏的风险也此同时，地方投融资平台所隐藏的风险也引起了人们的重视，平台总债务约相当于引起了人们的重视，平台总债务约相当于全国全国GDPGDP的的16.5%16.5%，财政收入的，财政收入的80.2%80.2%，地方，地方财政收入的财政收入的174.6%174.6%。因此，加强对地方融。因此，加强对地方融资平台的风险管理，规范地方投融资制度资平台的风险管理，规范地方投融资制度成为各地方政府面临的重大课题。成
29、为各地方政府面临的重大课题。54内容提要内容提要55债券概述债券概述美国的国债市场美国的国债市场我国的国债市场我国的国债市场金融债券金融债券公司债券公司债券我国债券市场概述我国债券市场概述金融债券金融债券政策性金融债券政策性金融债券商业银行债券商业银行债券一般债务一般债务次级债券次级债券混合资本债券混合资本债券5657内容提要内容提要58债券概述债券概述美国的国债市场美国的国债市场我国的国债市场我国的国债市场金融债券金融债券公司债券公司债券我国债券市场概述我国债券市场概述公司债券公司债券公司债券、政府债券和股票是资本市场公司债券、政府债券和股票是资本市场上三大基本证券。在美国，公司债比例上三大
30、基本证券。在美国，公司债比例占到了占到了60%60%以上。在欧美发达国家，企业以上。在欧美发达国家，企业债券融资通常是股权融资的债券融资通常是股权融资的3-103-10倍，而倍，而我国不足我国不足1/51/5。59公司债券的特征公司债券的特征对企业来讲发行公司债对企业来讲发行公司债 债权关系，不涉及控制权债权关系，不涉及控制权 可以规避一些法律限制可以规避一些法律限制 发行成本较发行股票低发行成本较发行股票低 股票股息属公司权益，再分配前要交纳所股票股息属公司权益，再分配前要交纳所得税，而债券利息可列入生产费用，还可以得税，而债券利息可列入生产费用，还可以转嫁给消费者转嫁给消费者60对投资者来
31、说，相对于其他债券对投资者来说，相对于其他债券 收益率较高收益率较高 期限灵活期限灵活 满足不同偏好满足不同偏好61公司债券的担保公司债券的担保抵押债券（抵押债券（mortgage bondsmortgage bonds）质押债券（质押债券（collateral trust bondscollateral trust bonds）设备信托凭证（设备信托凭证（equipment trust equipment trust certificatescertificates）信用债券（信用债券（debenture bondsdebenture bonds）62次级债（次级债（subordinated
32、 debenture subordinated debenture bondsbonds）担保债券（担保债券（guaranteed bondsguaranteed bonds）收入债券收入债券这种债券是在公司重组或这种债券是在公司重组或面临其他财务困难的时候发行的债券，面临其他财务困难的时候发行的债券，只有在公司赢利时才有利息支付，并且只有在公司赢利时才有利息支付，并且求偿权优先于股东求偿权优先于股东63债券的一些附加条款债券的一些附加条款可转换债券可转换债券可赎回债券可赎回债券附加认股权证的债券附加认股权证的债券偿债基金债券偿债基金债券参与公司债参与公司债浮动利率债券浮动利率债券64我国企业
33、债券发展我国企业债券发展我国企业债券自我国企业债券自8080年代初期发展以来，年代初期发展以来，经历了一波三折的发展过程。经历了一波三折的发展过程。19871987年年3 3月，月，国务院颁布实施了企业债券管理暂行国务院颁布实施了企业债券管理暂行条例，当时对企业债券的定义是，中条例，当时对企业债券的定义是，中国境内具有法人资格的全民所有制企业，国境内具有法人资格的全民所有制企业，在境内依照法定程序发行、约定在一定在境内依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券。期限内还本付息的有价证券。6519901990年到年到19931993年，我国企业债券发展步年，我国企业债券发展步伐很快，不
34、仅发债规模在我国企业债券伐很快，不仅发债规模在我国企业债券历史上达到最大，而且企业债券品种也历史上达到最大，而且企业债券品种也比较繁多。以比较繁多。以19921992年为例，当时批准发年为例，当时批准发行的企业债券品种就有：国家投资债券行的企业债券品种就有：国家投资债券、国家投资公司债券、中央企业债券、国家投资公司债券、中央企业债券、地方企业债券、地方投资公司债券、住地方企业债券、地方投资公司债券、住宅建设债券、短期融资券、内部债券等宅建设债券、短期融资券、内部债券等6619931993年年8 8月国务院修订颁布了企业债月国务院修订颁布了企业债券管理条例，对企业债券发行主体的券管理条例，对企业
35、债券发行主体的范围放宽，取消了只有全民所有制企业范围放宽，取消了只有全民所有制企业可以发债的限制。由于可以发债的限制。由于19931993年以前批准年以前批准发行的企业债券有部分出现了到期不能发行的企业债券有部分出现了到期不能及时兑付问题，造成了一定的不利影响及时兑付问题，造成了一定的不利影响。因此，从。因此，从19941994年开始，已出现的企业年开始，已出现的企业债券品种大部分都被取消。债券品种大部分都被取消。6720002000年以来，由于企业债管理条例的修年以来，由于企业债管理条例的修改，企业发债须通过国家计委特批获得改，企业发债须通过国家计委特批获得额度，导致企业债发行停滞不前，当年
36、额度，导致企业债发行停滞不前，当年企业债融资仅企业债融资仅100100多亿元。多亿元。20012001年中国特年中国特批约批约1010家左右的企业发债，发债企业多家左右的企业发债，发债企业多为中央直属企业。当年企业债券实际融为中央直属企业。当年企业债券实际融资不到资不到170170亿元，这些债券直到亿元，这些债券直到20022002年年8 8月底才全部发完。月底才全部发完。20052005年，人行推出一年，人行推出一年以内短期融资券，立刻受到市场热捧。年以内短期融资券，立刻受到市场热捧。6820072007年年8 8 月月1414日证监会颁布了日证监会颁布了 公司公司债发行试点办法，并于债发行
37、试点办法，并于8 8月月1616日颁布与日颁布与之配套的公开发行公司债券募集说明之配套的公开发行公司债券募集说明书公开发行公司债券申请文件作书公开发行公司债券申请文件作为具体操作指引。公司债券发行试点为具体操作指引。公司债券发行试点办法颁布使得我国证券市场有了真正办法颁布使得我国证券市场有了真正意义上的公司债，对均衡发展资本市场意义上的公司债，对均衡发展资本市场有着十分重要的意义。有着十分重要的意义。6970集合企业债券集合企业债券企业集合债券是通过牵头人组织，以多企业集合债券是通过牵头人组织，以多个企业所构成的集合为发债主体，发行个企业所构成的集合为发债主体，发行企业各自确定债券发行额度分别
38、负债，企业各自确定债券发行额度分别负债，采用集统一的债券名称，统收统付，以采用集统一的债券名称，统收统付，以发行额度向投资人发行的约定到期还本发行额度向投资人发行的约定到期还本付息的一种企业债券形式。付息的一种企业债券形式。71它是以银行或证券机构作为承销商，由它是以银行或证券机构作为承销商，由担保机构，评级机构、会计师事务所、担保机构，评级机构、会计师事务所、律师事务所等中介机构参与，并对发债律师事务所等中介机构参与，并对发债企业进行筛选和辅导以满足发债条件的企业进行筛选和辅导以满足发债条件的新型企业债券形式。这种新型企业债券形式。这种“捆绑发债捆绑发债”的方式，打破了只有大企业才能发债的的
39、方式，打破了只有大企业才能发债的惯例，开创了企业新的融资模式，它的惯例，开创了企业新的融资模式，它的出现是企业债券发行的重大创新。出现是企业债券发行的重大创新。72集合票据集合票据集合票据，是指集合票据，是指2 2个以上个以上1010个以下具有个以下具有法人资格的企业，在银行间债券市场以法人资格的企业，在银行间债券市场以统一产品设计、统一券种冠名、统一信统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增进、统一发行注册方式共同发行的用增进、统一发行注册方式共同发行的、约定在一定期限还本付息的债务融资、约定在一定期限还本付息的债务融资工具。集合发行能够解决单个企业独立工具。集合发行能够解决单个企业独立发行规
40、模小、流动性不足等问题。发行规模小、流动性不足等问题。73可转换债券可转换债券在一定条件下可以被转换成公司股票在一定条件下可以被转换成公司股票的债券。可转债具有债权和期权的双的债券。可转债具有债权和期权的双重属性。所以投资界一般戏称，可转重属性。所以投资界一般戏称，可转债对投资者而言是保证本金的股票。债对投资者而言是保证本金的股票。74 可转换证券的意义可转换证券的意义 吸引投资者、促进证券顺利发行吸引投资者、促进证券顺利发行 能够规避一些法律限制能够规避一些法律限制 可转换证券的发行成本低可转换证券的发行成本低 企业可以获得转换溢价企业可以获得转换溢价75 可转换债券的基本要素可转换债券的基
41、本要素 基准股票基准股票 票面利率票面利率（大约为同类债券的（大约为同类债券的2/32/3）期限期限 转换期限转换期限76 转换价格转换价格影响转换价格的因素影响转换价格的因素 公司股票的市场价格公司股票的市场价格 债券的期限债券的期限 票面利率票面利率 转换权的保护转换权的保护转换价格随着该股票的转换价格随着该股票的送股、配股、拆分等原因变动送股、配股、拆分等原因变动77 可转换债券的附加条款可转换债券的附加条款 赎回条款赎回条款 回售条款回售条款 强制性转换条款强制性转换条款78垃圾债券垃圾债券垃圾债券一词译自英文垃圾债券一词译自英文Junk bondJunk bond。JunkJunk意
42、指旧货、假货、废品、哄骗等，意指旧货、假货、废品、哄骗等，之所以将其作为债券的一项形容词，是之所以将其作为债券的一项形容词，是因为这种投资利息高（一般较国债高因为这种投资利息高（一般较国债高4 4个个百分点）、风险大，对投资人本金保障百分点）、风险大，对投资人本金保障较弱。较弱。79垃圾债券的种类垃圾债券的种类延迟付息债券延迟付息债券发行初期不付息发行初期不付息实物支付债券实物支付债券利息渐增债券利息渐增债券可延续调息债券可延续调息债券80垃圾债券最早起源于美国，在本世纪垃圾债券最早起源于美国，在本世纪2020及及3030年代就已存在。年代就已存在。7070年代以前，垃圾年代以前，垃圾债券主要
43、是一些小型公司为开拓业务筹债券主要是一些小型公司为开拓业务筹集资金而发行的，由于这种债券的信用集资金而发行的，由于这种债券的信用受到怀疑，问津者较小，受到怀疑，问津者较小，7070年代初其流年代初其流行量还不到行量还不到2020亿美元。亿美元。817070年代末期以后，垃圾债券逐渐成为投年代末期以后，垃圾债券逐渐成为投资合狂热追求的投资工具，到资合狂热追求的投资工具，到8080年代中年代中期，垃圾债券市场急剧膨胀，迅速达到期，垃圾债券市场急剧膨胀，迅速达到鼎盛时期。在整个鼎盛时期。在整个8080年代，美国各公司年代，美国各公司发行垃圾债券发行垃圾债券17001700多亿美元，其中被称多亿美元，
44、其中被称作作“垃圾债券之王垃圾债券之王”的德崇证券公司就的德崇证券公司就发行了发行了800800亿美元，占亿美元，占47%47%。8219881988年垃圾债券总市值高达年垃圾债券总市值高达20002000亿美元。亿美元。19831983年德崇证券收益仅年德崇证券收益仅1010多亿美元，但多亿美元，但到了到了19871987年该公司就成为华尔街盈利最年该公司就成为华尔街盈利最高的公司，收益超过高的公司，收益超过4040亿美元。有亿美元。有“垃垃圾债券之神圾债券之神”、“魔术师魔术师”之称的该公之称的该公司负责人米尔根司负责人米尔根19871987年的薪俸高达年的薪俸高达5.55.5亿亿美元，美
45、元，“寻找资金就要找米尔根寻找资金就要找米尔根”成为成为当时市面的流行语。当时市面的流行语。83垃圾债券垃圾债券8080年代在美国能风行一时，主年代在美国能风行一时，主要有以下几个原因：要有以下几个原因：一是一是8080年代初正值美国产业大规模调整与年代初正值美国产业大规模调整与重组时期，由此引发的更新、并购所需资金重组时期，由此引发的更新、并购所需资金单靠股市是远远不够的，加上在产业调整时单靠股市是远远不够的，加上在产业调整时期这些企业风险较大，以盈利为目的的商业期这些企业风险较大，以盈利为目的的商业银行不能完全满足其资金需求，这是垃圾债银行不能完全满足其资金需求，这是垃圾债券应时而兴的重要
46、背景。券应时而兴的重要背景。84二是美国金融管制的放松，反映在证券市二是美国金融管制的放松，反映在证券市场上，就是放松对有价证券发行人的审查和场上，就是放松对有价证券发行人的审查和管理，造成素质低下的垃圾债券纷纷出笼。管理，造成素质低下的垃圾债券纷纷出笼。三是杠杆收购的广泛运用，即小公司通过三是杠杆收购的广泛运用，即小公司通过高负债方式收购较大的公司。其中最著名的高负债方式收购较大的公司。其中最著名的例子是例子是19881988年底，亨利年底，亨利克莱斯收购雷诺烟克莱斯收购雷诺烟草公司，收购价高达草公司，收购价高达250250亿美元，但克莱斯亿美元，但克莱斯本身动用的资金仅本身动用的资金仅15
47、001500万美元，其余万美元，其余99.94%99.94%的资金都是靠米尔根发行垃圾债券筹得的。的资金都是靠米尔根发行垃圾债券筹得的。85四是四是8080年代后美国经济步入复苏，经济景年代后美国经济步入复苏，经济景气使证券市场更加繁荣。在经济持续旺盛时气使证券市场更加繁荣。在经济持续旺盛时期，人们对前景抱有美好憧憬，更多地注意期，人们对前景抱有美好憧憬，更多地注意到其高收益而忽略了风险，商业银行、证券到其高收益而忽略了风险，商业银行、证券承销商及众多投机者都趋之若鹜，收购者、承销商及众多投机者都趋之若鹜，收购者、被收购者、债券持有者和发行人、包销商都被收购者、债券持有者和发行人、包销商都有利
48、可获。有利可获。86然而，巨额的垃圾债券像被吹胀的大气然而，巨额的垃圾债券像被吹胀的大气泡，终有破灭的一天。由于债券质量日泡，终有破灭的一天。由于债券质量日趋下降，以及趋下降，以及19871987年股灾后潜在熊市的年股灾后潜在熊市的压力，从压力，从19881988年开始，发行公司无法偿年开始，发行公司无法偿付高额利息的情况屡有发生，垃圾债券付高额利息的情况屡有发生，垃圾债券难以克服难以克服“高风险高风险高利率高利率高负高负担担高拖欠高拖欠更高风险更高风险”的恶性的恶性循环圈，逐步走向衰退。循环圈，逐步走向衰退。87垃圾债券在美国风行的十年虽然对美国垃圾债券在美国风行的十年虽然对美国经济产生过积
49、极作用，筹集了数千亿游经济产生过积极作用，筹集了数千亿游资，也使日本等国资金大量流入，并使资，也使日本等国资金大量流入，并使美国企业在强大外力压迫下刻意求新，美国企业在强大外力压迫下刻意求新，改进管理等，但也遗留下了严重后果，改进管理等，但也遗留下了严重后果，包括储蓄信贷业的破产、杠杆收购的恶包括储蓄信贷业的破产、杠杆收购的恶性发展、债券市场的严重混乱及金融犯性发展、债券市场的严重混乱及金融犯罪增多等等。罪增多等等。88内容提要内容提要89债券概述债券概述美国的国债市场美国的国债市场我国的国债市场我国的国债市场金融债券金融债券公司债券公司债券我国债券市场概述我国债券市场概述我国债券市场综述我国债券市场综述90债券发行总量（债券发行总量（1997-2008）91债券交易结算总量（债券交易结算总量（1997-2008）92存在的问题存在的问题规模偏小规模偏小种类偏少种类偏少市场分割市场分割投资者培育投资者培育93COMPANYCOMPANYLOGOLOGOThank you孙孙家瑜家瑜94
