1、财务管理讲义第五章第五章 项目投资决策项目投资决策1.1.投资项目的现金流量投资项目的现金流量2.2.项目投资决策的评价方法项目投资决策的评价方法3.3.项目投资决策实例项目投资决策实例第一节第一节 投资项目的现金流量投资项目的现金流量 n现金流量的概念现金流量的概念n现金流入量要素现金流入量要素n现金流出量要素现金流出量要素n现金流量的计算现金流量的计算n现金流量的定义现金流量的定义 现金流量（现金流量（Cash Flow）:投资项目在其计投资项目在其计算期内各项现金流入量（算期内各项现金流入量（Cash In Flow）和现金流出量（和现金流出量（Cash Out Flow）1.现金流量的
2、概念NCFCIFCOF（1）初始建设期现金流量）初始建设期现金流量 开始投资时发生的现金流量开始投资时发生的现金流量 （2）营业现金流量）营业现金流量 投入使用后，经营活动所带来的现投入使用后，经营活动所带来的现 金流入量和现金流出量。金流入量和现金流出量。（3）终结现金流量）终结现金流量 项目完成时发生的现金流量项目完成时发生的现金流量2.现金流量的构成现金流量的构成3.3.现金流量的估计现金流量的估计 （一）建设期现金流量：建设期现金流量：1、固定资产投资；、固定资产投资；2、净流动资产投资；、净流动资产投资；3、其他投资费用；、其他投资费用；4、原有固定资产的变价收入、原有固定资产的变价
3、收入.例例3-13-1：长江公司投资一项目，公司购买：长江公司投资一项目，公司购买34003400万元万元已建好的厂房，还要购置已建好的厂房，还要购置18001800万元的设备进行生万元的设备进行生产，另需要运输及安装调试费用产，另需要运输及安装调试费用8080万元。为使项万元。为使项目正常运转，初期投入原材料等流动资金目正常运转，初期投入原材料等流动资金900900万元万元。6180 6180（3400+1800+80+9003400+1800+80+900）万元。）万元。（二）经营期现金净流量（二）经营期现金净流量某年营业现金净流量某年营业现金净流量=现金流入量现金流入量-现金流出量现金流
4、出量 =营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税=营业收入营业收入-（营业成本（营业成本-折旧）折旧）-所得税所得税=营业收入营业收入-营业成本营业成本-所得税所得税+折旧折旧=税后利润税后利润+折旧折旧（三）终结现金净流量（三）终结现金净流量 1、固定资产残值收入；、固定资产残值收入；2、流动资金回收；、流动资金回收；问题问题1.1.为什么折旧不属于现金流出？为什么折旧不属于现金流出？n折旧是对固定资产磨损的补偿，固定资折旧是对固定资产磨损的补偿，固定资产投资已计为现金流出，因此，将折旧产投资已计为现金流出，因此，将折旧计为现金流出是一种重复计算。计为现金流出是一种重复计算。n折旧是
5、人为计入成本，鼓励投资的一种折旧是人为计入成本，鼓励投资的一种经济范畴，它并不是真正意义上的现金经济范畴，它并不是真正意义上的现金流出；相反，它是企业可以支配使用的流出；相反，它是企业可以支配使用的一笔资金。一笔资金。问题问题2 2：为什么利息支出不属现金流出？：为什么利息支出不属现金流出？n投资评价所处的角度不同，对利息支出的投资评价所处的角度不同，对利息支出的处理就不同。站在全部投资的角度，利息处理就不同。站在全部投资的角度，利息支出属于内部转移支付，不为现金流出。支出属于内部转移支付，不为现金流出。n在贴现现金流量方法中所采用的贴现率，在贴现现金流量方法中所采用的贴现率，已经考虑了债务资
6、本的成本，因此，在现已经考虑了债务资本的成本，因此，在现金流量中再考虑利息支出造成重复计算。金流量中再考虑利息支出造成重复计算。4.4.现金流量的估计注意的问题现金流量的估计注意的问题 n（一）增量现金流量（一）增量现金流量：公司决策项目时：公司决策项目时，由决策引起的公司未来现金流量的变，由决策引起的公司未来现金流量的变化，也称为相关现金流量。化，也称为相关现金流量。n只有增量现金流量才是与投资方案相关只有增量现金流量才是与投资方案相关的现金流量。的现金流量。n相关成本：相关成本：与投资项目有关的一些成本等与投资项目有关的一些成本等。如重置成本、机会成本。如重置成本、机会成本。n非相关成本非
7、相关成本：与投资项目分析无关的支出：与投资项目分析无关的支出，投资决策时，不必考虑。如沉没成本。，投资决策时，不必考虑。如沉没成本。n沉没成本沉没成本：如有的成本不因决策而变化（：如有的成本不因决策而变化（即与决策无关的成本）即与决策无关的成本）（二）区分相关成本与非相关成本（二）区分相关成本与非相关成本 （三）不要忽视机会成本（三）不要忽视机会成本 机会成本机会成本：在投资方案选择中，选择此投资：在投资方案选择中，选择此投资机会而放弃彼投资机会所丧失的潜在利益。机会而放弃彼投资机会所丧失的潜在利益。（四）相关效果（四）相关效果:要考虑投资方案对其要考虑投资方案对其他部门的影响他部门的影响 当
8、采纳一个项目后，该项目可能对公司下当采纳一个项目后，该项目可能对公司下属的其他部门造成有利或不利的影响，分析时属的其他部门造成有利或不利的影响，分析时应考虑在内。因此在确定项目增量现金流量时应考虑在内。因此在确定项目增量现金流量时，除考虑项目本身的现金流量外，还应考虑项，除考虑项目本身的现金流量外，还应考虑项目的相关效果。目的相关效果。（五）净营运资金：五）净营运资金：要考虑投资方案对净营运资金的影响要考虑投资方案对净营运资金的影响 当投资项目投产后，对存货和应收账款等当投资项目投产后，对存货和应收账款等流动资产的需求也会增加，公司必须筹措新的流动资产的需求也会增加，公司必须筹措新的资金以满足
9、这种额外需求。另一方面，应付账资金以满足这种额外需求。另一方面，应付账款与一些应付费用等流动负债也会同时增加，款与一些应付费用等流动负债也会同时增加，从而降低公司对流动资金的实际需要。从而降低公司对流动资金的实际需要。净营运资金在项目中要考虑两次。一次是净营运资金在项目中要考虑两次。一次是投入使用时，作为现金流出：一次是项目寿命投入使用时，作为现金流出：一次是项目寿命期结束时，作为现金流入。期结束时，作为现金流入。n甲方案需投资甲方案需投资200000200000元，使用寿命为元，使用寿命为5 5年，采用年，采用直线法折旧，五年后设备无残值，直线法折旧，五年后设备无残值，5 5年中每年的年中每
10、年的销售收入为销售收入为120000120000元，每年的付现成本为元，每年的付现成本为5000050000元；元；n乙方案需投资乙方案需投资230000230000元，使用寿命也为元，使用寿命也为5 5年，五年，五年后有残值收入年后有残值收入3000030000元，也采用直线法折旧，元，也采用直线法折旧，5 5年中每年的销售收入为年中每年的销售收入为148000148000元，付现成本第元，付现成本第一年为一年为7000070000元，以后随着设备折旧，逐年将增元，以后随着设备折旧，逐年将增加修理费加修理费50005000元，另需垫支流动资金元，另需垫支流动资金3000030000元。元。n
11、假设公司所得税为假设公司所得税为40%40%，试计算两个方案的现金，试计算两个方案的现金流量。流量。例例5-2大明公司因业务发展的需要，需购入大明公司因业务发展的需要，需购入一套设备。现有甲乙两个方案可供选择：一套设备。现有甲乙两个方案可供选择：甲方案每年的折旧甲方案每年的折旧=200000/5=40000（元）（元）乙方案每年的折旧乙方案每年的折旧=（230000-30000）/5 =40000（元）（元）甲乙方案的现金流量的计算如表甲乙方案的现金流量的计算如表(1)(2)和和(3)所示所示：（1 1）计算两个方案每年的折旧额：计算两个方案每年的折旧额：投资项目的营业现金流量计算表投资项目的
12、营业现金流量计算表 单位：元单位：元 t t1 1 2 2 3 3 4 4 5 5销售收入（销售收入（1 1）148000148000148000148000148000148000 148000 148000148000148000付现成本（付现成本（2 2）70000 700007500075000 80000 80000 85000 850009000090000折旧（折旧（3 3）40000 4000040000400004000040000 40000 400004000040000税前利润（税前利润（4 4）=（1 1）-（2 2）-（3 3）38000 3800033000330
13、00 28000 28000 23000 230001800018000所得税（所得税（5 5）=（4 4）*40%40%15200 15200132001320011200112009200920072007200税后利润税后利润（6 6）=（4 4）-（5 5）22800 228001980019800168001680013800138001080010800现金净流量现金净流量（7 7）=（3 3）+（6 6）=（1 1）-（2 2）-（5 5）62800 62800 59800 59800568005680053800538005080050800 投资项目的营业现金流量计算表投资项
14、目的营业现金流量计算表 单位：元单位：元投资项目的营业现金流量计算表投资项目的营业现金流量计算表 单位：元单位：元5.5.利润与现金流量利润与现金流量 （一）、利润与现金流量的差异：一）、利润与现金流量的差异：n利润是按照利润是按照权责发生制原则权责发生制原则确定的分期收益，现金确定的分期收益，现金流量是按照流量是按照收付实现制原则收付实现制原则确定的分期收益。由于确定的分期收益。由于计量原则不同，导致两者在数量上存在一定差异：计量原则不同，导致两者在数量上存在一定差异：（1 1）购置固定资产支付的现金，不计入成本；）购置固定资产支付的现金，不计入成本；（2 2）将固定资产价值以折旧方式计入成
15、本时，却不需要）将固定资产价值以折旧方式计入成本时，却不需要支付现金；支付现金；（3 3）计算利润时，不考虑垫支的流动资金的数量和回收）计算利润时，不考虑垫支的流动资金的数量和回收的时间；的时间；（4 4）计算利润时，只要销售成立时就计为当期收入，但）计算利润时，只要销售成立时就计为当期收入，但有一部分当期未收现。有一部分当期未收现。(5)(5)项目终结时项目终结时,以现金的形式收回的残值和垫支的流动以现金的形式收回的残值和垫支的流动资产在计算利润时也得不到反映资产在计算利润时也得不到反映.（1 1）整个投资有效期内利润总计与现金流量总计是相等的，）整个投资有效期内利润总计与现金流量总计是相等
16、的，所以后者可以取代前者作为评价净收益的指标。所以后者可以取代前者作为评价净收益的指标。（2 2）利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响，而现）利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响，而现金流量的分布则不受这些因素的影响，有助于客观评价投资金流量的分布则不受这些因素的影响，有助于客观评价投资收益。收益。（3 3）在投资分析中现金流动状况比盈亏状况更重要，只有现）在投资分析中现金流动状况比盈亏状况更重要，只有现金收入才能用于公司的再投资。而企业有利润的年份，不一金收入才能用于公司的再投资。而企业有利润的年份，不一定能产生多余的现金来进行其他项目投资。定能产生多余的现金来进行其他项目投资。
17、(4)(4)利用现金流量指标使得应用时间价值的形式进行动态投资利用现金流量指标使得应用时间价值的形式进行动态投资效果的综合评价成为可能。效果的综合评价成为可能。(5)(5)项目现金流量的现值为零是判断项目是否可行的标准项目现金流量的现值为零是判断项目是否可行的标准;利润利润为零是会计盈亏平衡分析的标准。为零是会计盈亏平衡分析的标准。（二）在投资决策中，研究的重点是现金流量，（二）在投资决策中，研究的重点是现金流量，而把利润的研究放在次要地位，其原因是：而把利润的研究放在次要地位，其原因是：1.直线折旧法：直线折旧法：2.双倍余额递减法：双倍余额递减法：3.年限总和法：年限总和法：补充：我国固定
18、资产折旧方法补充：我国固定资产折旧方法1-=预计净残值率年折旧额 固定资产原值折旧年限2=年折旧额 固定资产原值折旧年限 2=-1)（折 旧 年 限 已 使 用 年 数）年 折 旧 额 固 定 资 产 原 值（1净 残 值 率）折 旧 年 限（折 旧 年 限 例题例题5-35-3 某个项目投资总额为某个项目投资总额为10001000万元，万元，一次性支付，当年投产，有效期限为五年，期满无一次性支付，当年投产，有效期限为五年，期满无残值。投产开始时垫付流动资金残值。投产开始时垫付流动资金200200万元，项目结万元，项目结束时收回，每年销售收入束时收回，每年销售收入10001000万元，付现成本
19、万元，付现成本700700万元，该项目不考虑所得税。其各年的利润和万元，该项目不考虑所得税。其各年的利润和现金流量的计算如下表所示：现金流量的计算如下表所示：某项目利润与现金流量计算表某项目利润与现金流量计算表年份年份 0 1 2 3 4 5 合计合计固定资产投资固定资产投资-1000-1000流动资金垫付流动资金垫付-200-200销售收入销售收入100010001000 1000 10005000付现成本付现成本700700700700 7003500 直线法折旧时直线法折旧时 折旧折旧200200200 200 2001000利润利润100100100 100 100500营业现金流量营
20、业现金流量300300300 300 3001500余额递减法折旧时余额递减法折旧时折旧折旧400240144 108 108 1000利润利润-10060156 192 192500营业现金流量营业现金流量300300300 300 3001500回收流动现金回收流动现金 200200现金净流量现金净流量-1200300300300 300 500500单位：万元单位：万元第二节第二节 投资决策的评价方法投资决策的评价方法n非贴现的分析评价方法非贴现的分析评价方法n贴现的分析评价方法贴现的分析评价方法n风险对项目投资收益率的影响风险对项目投资收益率的影响n所得税与折旧对投资的影响所得税与折旧
21、对投资的影响 非贴现的方法非贴现的方法不考虑货币的时间价值，把不考虑货币的时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的，这不同时间的货币收支看成是等效的，这些方法在方案选择时起辅助作用。些方法在方案选择时起辅助作用。（一）回收期法（一）回收期法（二）会计收益率法（二）会计收益率法 一、非贴现的分析评价方法一、非贴现的分析评价方法 回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的时间。等所需要的时间。它代表收回投资所需要的时间。回收期限越短，方案越有利。回收期限越短，方案越有利。计算公式为：计算公式为：（1 1）原始投资
22、一次投出、每年现金净流量相等时）原始投资一次投出、每年现金净流量相等时 回收期回收期=原始投资额原始投资额/每年现金净流入量每年现金净流入量 n（2 2）现金流入与流出量每年不等时：）现金流入与流出量每年不等时：（流入总额）（流入总额）=(=(流出总额）流出总额）（一）投资回收期法（一）投资回收期法n=-1+nn第（-1）年末尚未收回的投资额投资回收期第 年的现金净流量n优点：优点：回收期法计算简便回收期法计算简便;n缺点缺点:(1)1)它忽视了货币的时间价值，夸大了投资回它忽视了货币的时间价值，夸大了投资回收期的速度；收期的速度；(2)(2)没有考虑回收期以后的收益。事实上，有没有考虑回收期
23、以后的收益。事实上，有战略意义的长期投资，往往早期收益较低，战略意义的长期投资，往往早期收益较低，而中、后期收益较高。而中、后期收益较高。(3)(3)不能考虑回收期内现金流量的分部先后。不能考虑回收期内现金流量的分部先后。投资回收期投资回收期=200000/58000=3.448(=200000/58000=3.448(年年)=4+26800/110800=4.24=4+26800/110800=4.24 它是根据普通会计的收益成本观念所计算的评它是根据普通会计的收益成本观念所计算的评价指标，即投资项目经济寿命内的平均税后利润与价指标，即投资项目经济寿命内的平均税后利润与净增量投资额之比，其公
24、式为：净增量投资额之比，其公式为：会计收益率会计收益率=年平均净收益年平均净收益/原始投资额原始投资额 优点优点：简明、易懂、计算简便。：简明、易懂、计算简便。缺点缺点：（：（1 1）会计收益率法受主观因素影响较大，）会计收益率法受主观因素影响较大，因为无论是收入和成本的确认或折旧方法的选择都因为无论是收入和成本的确认或折旧方法的选择都要在很大程度上受人为因素的影响。要在很大程度上受人为因素的影响。（2 2）没有考虑资金的时间价值。）没有考虑资金的时间价值。（二）会计收益率法（二）会计收益率法甲方案的会计收益率甲方案的会计收益率乙方案的会计收益率：乙方案的会计收益率：例题例题5-5 根据前例大
25、明公司的现金流量资料，根据前例大明公司的现金流量资料，计算甲、乙两个方案的会计收益率。计算甲、乙两个方案的会计收益率。62800 59800 56800 53800 110800=26000026.46%（）/5 注意：注意：应用会计收益率法进行决策时，应用会计收益率法进行决策时，应事先确定平均报酬率，只有一个方案应事先确定平均报酬率，只有一个方案的会计收益率高于必要平均报酬率，则的会计收益率高于必要平均报酬率，则方案可行；否则不可行。在有多个方案方案可行；否则不可行。在有多个方案的互斥决策中，应选择平均报酬率高于的互斥决策中，应选择平均报酬率高于必要报酬率中最大的方案。必要报酬率中最大的方案
26、。二、贴现的分析评价方法二、贴现的分析评价方法 贴现的分析评价方法贴现的分析评价方法，是指考虑货币，是指考虑货币时间价值的分析评价方法时间价值的分析评价方法，包括：包括：n净现值法净现值法（Net Present ValueNet Present Value，简写：，简写：NPVNPV）n现值指数法现值指数法（Profitability IndexProfitability Index简写：简写：PIPI）n内含报酬率法内含报酬率法（Internal Rate of ReturnInternal Rate of Return，简，简写：写：IRRIRR）（一）净现值法（一）净现值法（NPV)N
27、PV)所谓净现值（所谓净现值（NPVNPV），），是指特定方案未来现金流是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。其入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。其计算公式为：计算公式为：上式中，上式中，C C代表初始投资成本，代表初始投资成本，t t 代表投资涉及代表投资涉及的年限，的年限，I It t 为第为第t t 年的现金流入量，年的现金流入量，O Ot t为第为第t t年年的现金流出量，的现金流出量，r r 为预定的贴现率。为预定的贴现率。00(1r)(1)nnttttttIONPVrnt 0(1)ttNCFNPVCrn如果如果 NPVNPV0 0，则该投资项目的报酬率
28、大于，则该投资项目的报酬率大于预定贴现率；预定贴现率；n如果如果 NPVNPV0 0，则该投资项目的报酬率小于，则该投资项目的报酬率小于预定贴现率：预定贴现率：n如果如果NPV=0NPV=0，则该投资项目的报酬率等于预，则该投资项目的报酬率等于预定贴现率。定贴现率。预定贴现率预定贴现率在此可看作是企业的在此可看作是企业的资金成本资金成本率或者是必要报酬率率或者是必要报酬率。NPVNPV决策规则决策规则 在只有一个方案的采纳与否决策中，净现值大在只有一个方案的采纳与否决策中，净现值大于或等于零者就采纳，净现值小于零者则不采纳。于或等于零者就采纳，净现值小于零者则不采纳。在有多个备选方案的互斥选择
29、决策中，应选用净现在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值中的最大者。值是正值中的最大者。优点优点：考虑了资金的时间价值，能反映各种投资：考虑了资金的时间价值，能反映各种投资方案的现值净收益，方案的现值净收益，缺点缺点:净现值并不能揭示各个方案本身可能达到净现值并不能揭示各个方案本身可能达到的实际报酬率是多少。的实际报酬率是多少。例题例题5-65-6 承前例大明公司的有关资料，承前例大明公司的有关资料，设贴现率为设贴现率为10%10%，则甲方案的净现值为：，则甲方案的净现值为：nt 0(1)58000(P/A,10%,5)-200000=19866.4ttNCFNPVCrNPVNP
30、V的计算步骤的计算步骤:1.1.计算每年的营业净现金流量计算每年的营业净现金流量;2.2.计算未来报酬的总现值计算未来报酬的总现值;(1)(1)将每年的营业净现金流量折算成现值将每年的营业净现金流量折算成现值;(2)(2)将终结现金流量折算成现值将终结现金流量折算成现值;(3)(3)计算未来报酬总现值计算未来报酬总现值.3.3.计算计算NPV.NPV.NPV=NPV=未来报酬总现值未来报酬总现值-初始投资额初始投资额要求：要求：1.1.计算各年的现金净流量（计算各年的现金净流量（NCFNCF）；）；2.2.计算该项目的净现值（计算该项目的净现值（NPVNPV）；）；3.3.根据净现值法判断项目
31、是否可行。根据净现值法判断项目是否可行。例题例题5-7:5-7:企业拟投资于企业拟投资于A A项目，需一次投入固定资项目，需一次投入固定资产产10001000万元，当年投产，投产时需一次性投入万元，当年投产，投产时需一次性投入配套资金配套资金200200万元（在项目报废时全额收回）。万元（在项目报废时全额收回）。从第一年末开始，每年取得销售收入从第一年末开始，每年取得销售收入400400万元，万元，付现成本付现成本180180万元，该项目的经营期为万元，该项目的经营期为5 5年，到年，到期报废时收回残值期报废时收回残值5050万元。该项目按直线法计万元。该项目按直线法计提折旧。企业的所得税率为
32、提折旧。企业的所得税率为40%40%。企业要求的投。企业要求的投资收益率（或资金成本率）为资收益率（或资金成本率）为10%10%。NCFNCF0 0（10001000200200）12001200（万元）（万元）年折旧年折旧190190（万元）（万元）年税后利润年税后利润（400180190）（140%）18（万元）（万元）NCFNCF1 14 41818190190208208（万元）（万元）NCFNCF5 52082085050200200458458（万元）（万元）2.2.净现值净现值NPVNPV1200+208(P/A,10%,4)458（P/F，10%,5)1200+2081200+
33、2083.1699+4583.1699+4580.62090.6209256.89256.89（万元）（万元）NPVNPV0 0，不可行。，不可行。1.1.各年的现金净流量各年的现金净流量（NCFNCF）采用采用NPVNPV时几个要注意的问题时几个要注意的问题:(1)(1)当当NPV=0NPV=0时时,项目的报酬率为贴现率项目的报酬率为贴现率,而而不是不是0;0;(2)(2)当当NPV0NPV0时时,项目的报酬率项目的报酬率 贴现率贴现率;(3)(3)贴现率的确定贴现率的确定:资金成本资金成本;必要报酬率等必要报酬率等;(4)(4)上述上述NPVNPV法则只有当现金流量估计准确法则只有当现金流
34、量估计准确时才可靠时才可靠.（二）现值指数法（二）现值指数法（PIPI）n是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率，其是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率，其公式为：公式为：PI PI 1 1，说明收益超过成本，投资的报酬率大于预，说明收益超过成本，投资的报酬率大于预定贴现率；定贴现率；PI PI 1 1则反之；则反之；PI=1PI=1 说明收益与成本说明收益与成本相等，报酬率等于贴现率。相等，报酬率等于贴现率。PIPI与与NPVNPV的关系的关系：当：当NPVNPV0 0，PIPI1 1；当当NPV=0NPV=0，PI=1PI=1；当当NPVNPV0 0，PIPI1 1。10(1)(1)
35、nnttttttIOPIrrPIPI决策规则：决策规则：n在只有一个方案的采纳与否决策中，获利指数大在只有一个方案的采纳与否决策中，获利指数大于或等于于或等于1 1，则采纳；获利指数小于，则采纳；获利指数小于1 1就拒绝。就拒绝。n在有多个方案的互斥选择决策中，应采用获利指在有多个方案的互斥选择决策中，应采用获利指数大于数大于1 1的最多的投资项目。的最多的投资项目。n优点：优点：（1 1）考虑了时间价值）考虑了时间价值,可反映投资项目的盈亏程度可反映投资项目的盈亏程度（2 2）有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行）有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。对比。n缺点：缺点：不能直接
36、揭示投资方案的收益水平。不能直接揭示投资方案的收益水平。PI计算步骤n1.1.计算未来报酬的总现值计算未来报酬的总现值;n2.2.计算计算PI:PI:PI=PI=未来报酬的总现值未来报酬的总现值/初始投资初始投资.（三）内含报酬率法（三）内含报酬率法（IRRIRR）n是根据方案本身的内含报酬率来评价方案优是根据方案本身的内含报酬率来评价方案优劣的一种方法。所谓劣的一种方法。所谓内含报酬率内含报酬率是指使投资是指使投资方案净现值为零时的贴现率，也就是方案本方案净现值为零时的贴现率，也就是方案本身的投资报酬率。用公式来表示就是：身的投资报酬率。用公式来表示就是：100(1)(1)nnttttttI
37、ONPVIRRIRR1 1、内推法、内推法:先计算年金现值系数，再用内插法计算。先计算年金现值系数，再用内插法计算。适应每年适应每年NCFNCF相等的计算相等的计算.其公式为：其公式为：2 2、逐步测试法、逐步测试法：第一步：第一步:先估计一个初始的贴现率，先估计一个初始的贴现率，并按此贴现率计算方案的净现值，如果计算出的净并按此贴现率计算方案的净现值，如果计算出的净现值大于现值大于0 0，说明方案本身的报酬率超过估计的贴，说明方案本身的报酬率超过估计的贴现率，应提高贴现率，再进行测试。反之，应降低现率，应提高贴现率，再进行测试。反之，应降低贴现率进行测试，直到净现值为贴现率进行测试，直到净现
38、值为0 0止。第二步止。第二步:再回再回内插法计算内插法计算.适应于每年适应于每年NCFNCF不相等决策。不相等决策。112112()NPVIRRrrrNPVNPV内含报酬率的计算一般有两种方法：内含报酬率的计算一般有两种方法：IRRIRR决策规则：决策规则：（1 1）在只有一个方案决策中，）在只有一个方案决策中，IRRIRR资本成资本成本（或必要报酬）时采纳，反之拒绝。本（或必要报酬）时采纳，反之拒绝。（2 2）在多个互斥方案决策中，选）在多个互斥方案决策中，选IRRIRR超过资超过资本成本或必要报酬率最多的方案。本成本或必要报酬率最多的方案。优点优点：n考虑了资金的时间价值；考虑了资金的时
39、间价值；n反映了投资项目的真实报酬率；反映了投资项目的真实报酬率；缺点缺点：计算过程复杂。：计算过程复杂。1.1.非贴现指标忽略了资金的时间价值，如平均报酬等夸大了非贴现指标忽略了资金的时间价值，如平均报酬等夸大了项目的盈利水平；而贴现指标考虑了资金的时间价值，项目的盈利水平；而贴现指标考虑了资金的时间价值，IRRIRR计算出来的是真实利润率；计算出来的是真实利润率；2.2.静态回收期只考虑了投资回报速度，而不反映现金净流量静态回收期只考虑了投资回报速度，而不反映现金净流量多少；且夸大了投资回收速度；多少；且夸大了投资回收速度；3.3.非贴现指标对寿命不同、资金投入时间和提供收益的时间非贴现指
40、标对寿命不同、资金投入时间和提供收益的时间不同的投资项目无法作出决策不同的投资项目无法作出决策;而而NPVNPV、IRRIRR、PIPI等则可通等则可通过年均化进行综合分析，从而对不同寿命的投资方案作出过年均化进行综合分析，从而对不同寿命的投资方案作出决策；决策；4.4.非贴现指标要设置标准回收期和标准会计收益率，标准回非贴现指标要设置标准回收期和标准会计收益率，标准回收期、标准会计收益率缺乏客观性；而贴现指标实际上是收期、标准会计收益率缺乏客观性；而贴现指标实际上是以企业的资本成本为取舍进行决策的，更科学。以企业的资本成本为取舍进行决策的，更科学。5.5.计算机的广泛应用计算机的广泛应用,加
41、速了贴现指标的使用。加速了贴现指标的使用。（一）非贴现与贴现的比较（一）非贴现与贴现的比较n在多数情况下，两种方法得出的结论是相同的。在多数情况下，两种方法得出的结论是相同的。但下列两种情况会产生差异：但下列两种情况会产生差异：1.1.初始投资不一致，一个项目初始投资大于另一个初始投资不一致，一个项目初始投资大于另一个项目。项目。2.2.现金流入的时间不一致，一个最初几年流入较多现金流入的时间不一致，一个最初几年流入较多，另一在最后几年流入较多。，另一在最后几年流入较多。n引起引起差异的原因是相同差异的原因是相同:即两种方法假设中期产生即两种方法假设中期产生的的现金流量重新投资会现金流量重新投
42、资会产生不同的报酬率。产生不同的报酬率。NPVNPV法法假设产生的假设产生的现金流量重新投资会现金流量重新投资会产生相当企业资产生相当企业资金成本的利润率；金成本的利润率；IRRIRR法假设产生的法假设产生的现金流量重新现金流量重新投资投资产生的利润率与此项目的特定的产生的利润率与此项目的特定的IRRIRR相同。相同。（二）净现值和内部报酬率的比较（二）净现值和内部报酬率的比较例题例题5-8:5-8:假设某公司只能投资项目假设某公司只能投资项目A A和项目和项目B B中的一个项目中的一个项目,该公司的资本成本为该公司的资本成本为10%,10%,两项两项目的期望未来现金流量如下表目的期望未来现金
43、流量如下表:2468110112114116118120122124126IRRD=19.86IRRE=23.49贴现率（%）图图53 净现值与内部报酬率对比图净现值与内部报酬率对比图02468101214161820-4E项目D项目(16.65)NPV贴现1.1.上表中用上表中用NPVNPV评估时，评估时，DD优于优于E E，而用，而用IRRIRR评价时评价时，则，则E E优于优于DD，原因是原因是：2.2.净现值法假定产生的现金流入量重新投资，会产净现值法假定产生的现金流入量重新投资，会产生相当于企业资本成本的利润率；而内部报酬率生相当于企业资本成本的利润率；而内部报酬率法却假定现金流入量
44、重新投资，产生的利润率与法却假定现金流入量重新投资，产生的利润率与下级项目的特定的内部报酬率相同。下级项目的特定的内部报酬率相同。3.3.决策方法：如图，当决策方法：如图，当MM点前，资本成本小于点前，资本成本小于16.65%16.65%时，在资本无限量情况下，用时，在资本无限量情况下，用NPVNPV、IRRIRR都得出都得出DD优优E E的结论，当的结论，当MM点之后，当资本成本大点之后，当资本成本大于于16.65%16.65%时，无论时，无论NPVNPV或或IRRIRR都会得出都会得出E E优于优于D D的结论。在资本无限量情况下，的结论。在资本无限量情况下，NPVNPV总是正确的总是正确
45、的。（三）净现值与获得指数比较（三）净现值与获得指数比较 n多数情况一致，但是初始投资不同时，会产生不一多数情况一致，但是初始投资不同时，会产生不一致结论。上表中用致结论。上表中用NPVNPV评价时，评价时，A A优于优于B B，而用，而用PIPI评评价时，则价时，则B B优于优于A A。n原因是原因是：净现值是用各期现金流量现值减初始投净现值是用各期现金流量现值减初始投资，而获利指数是用现金流量现值除以初始投资。资，而获利指数是用现金流量现值除以初始投资。因而，评价的结果可能会产生不一致。因而，评价的结果可能会产生不一致。n决策方法决策方法：NPVNPV越高，企业收益越大，而越高，企业收益越
46、大，而PIPI只反映只反映投资回收的程度，不反映回收的多少。在资本限量投资回收的程度，不反映回收的多少。在资本限量的互斥选择决策中，应选用净现值较大的项目。即的互斥选择决策中，应选用净现值较大的项目。即当当NPVNPV和和PIPI得出不同结论时，以得出不同结论时，以NPVNPV为准。在资本限为准。在资本限量的情况，若方案互斥，应选用量的情况，若方案互斥，应选用NPVNPV较大的方案；较大的方案；若方案独立，应选用累计若方案独立，应选用累计NPVNPV大的方案组合。大的方案组合。（四）三种贴现分析评价方法的比较（四）三种贴现分析评价方法的比较1.1.净现值净现值是一个绝对数指标，反映一项投资的是
47、一个绝对数指标，反映一项投资的总效益，可用于互斥方案；总效益，可用于互斥方案；2.2.现值指数现值指数可以看成是一元投资产生可望获得可以看成是一元投资产生可望获得的现值净收益，是一个相对数指标，反映投的现值净收益，是一个相对数指标，反映投资的效率，可用于独立方案。资的效率，可用于独立方案。3.3.内含报酬率法与现值指数法比较接近，也是内含报酬率法与现值指数法比较接近，也是衡量投资效率的一个指标，可以此来排定独衡量投资效率的一个指标，可以此来排定独立投资的优先顺序，况且，可以事先不确定立投资的优先顺序，况且，可以事先不确定贴现率。贴现率。固定资产更新决策固定资产更新决策资本限量决策资本限量决策投
48、资开发时机决策投资开发时机决策投资期决策投资期决策第三节第三节 项项 目目 投投 资资 实实 务务1一、固定资产更新决策一、固定资产更新决策固定资产更新决策：固定资产更新决策：指在旧设备仍可使用的情况下，是否用新设备替换旧设备的决策。分析时应注意的问题：1.1.更新决策的更新决策的“沉没成本沉没成本”问题问题旧设备的价值应以其“变现价值”计量。2.2.要有正确的要有正确的“局外观局外观”(1)旧设备变价收入的现金流量旧设备变价收入的现金流量 =旧设备售价旧设备售价-(-(售价售价-账面净值账面净值)税率税率(2)(2)设备残值的现金流量设备残值的现金流量 =预计残值预计残值-(-(预计残值预计
49、残值-税法残值税法残值)税率税率4.4.营业现金流量的计算营业现金流量的计算NCF=(NCF=(收入收入-付现成本付现成本-折旧折旧)(1-税率税率)+折旧折旧=收入收入(1-税率税率)-付现成本付现成本(1-税率税率)+折旧折旧税率税率3.3.考虑所得税因素对现金流量的影响考虑所得税因素对现金流量的影响固定资产更新决策：固定资产更新决策：(一)更换设备后能提高企业生产能力能提高企业生产能力，增加收入，降增加收入，降低成本低成本.新设备的使用寿命与旧设备的仍可新设备的使用寿命与旧设备的仍可使用寿命相同使用寿命相同，可用差量现金流量计算差量净现值，或分别计算可用差量现金流量计算差量净现值，或分别
50、计算两个方案的净现值。两个方案的净现值。例例5-9：某公司有一台设备购于某公司有一台设备购于3年前，现正考虑是否要更年前，现正考虑是否要更新。该公司所得税率为新。该公司所得税率为40%，新、旧设备均用直线法计，新、旧设备均用直线法计提折旧。其他有关资料如表所示：提折旧。其他有关资料如表所示：销售收入不相等销售收入不相等差量分析、净现值差量分析、净现值注：残值净收入纳税注：残值净收入纳税=（8000-6000）40%=-800注：变现损失抵税额注：变现损失抵税额=18000（4000045003）40%=3400 残值净收入纳税残值净收入纳税=（50004000）40%=400 新设备年折旧额新
