1、第一章 外汇与汇率,第一节 外汇与国际收支 第二节 汇率及汇率决定 第三节 主要汇率理论评析 第四节 国际货币体系 第五节 汇率制度,第一节 外汇与国际收支,一、外汇的概念及特征 二、国际收支的概念 三、国际收支平衡表,一、外汇的概念及特征,（一）外汇的概念 外汇的静态含义是外币和以外币所表示的能用于国际结算的各种国际支付手段。目前国际货币信用领域广泛使用的“外汇”概念，都是外汇的静态含义。 广义的外汇概念泛指以不同形式表示的、能够进行偿付的国际债权。它不仅限于外币债权，也包括具有外币职能的本币债权。,（二）外汇的特征 外汇必须以本国货币以外的外国货币来表示。即使本国货币及以其表示的支付凭证和
2、有价证券等，可用作国际结算的支付手段或国际汇兑，但对本国居民来说仍不是外汇。 外汇必须是可以自由兑换的货币。一种货币能够自由兑换成其他货币或者其他形式的资产时，才能作为国际支付和国际汇兑的手段。 外汇具有普遍接受性。外汇必须在国际上可以得到偿付，能为各国普遍接受，才能承担国际支付的责任。,二、国际收支的概念,国际收支是指在一定时期内，一国居民与非居民之间经济交易的系统纪录。 1.国际收支是一个流量的概念。 2.国际收支所反映的内容是经济交易实质上就是价值的交换。经济交易可分为五类：（1）金融资产与商品、劳务之间的交换，即商品和劳务的买卖；（2）商品、劳务与商品、劳务之间的交换，即易货贸易；（3
3、）金融资产与金融资产的交换；（4）无偿的单方面的商品和劳务转移；（5）无偿的单向的金融资产转移。 3.国际收支强调的是居民与非居民之间的经济交易。,三、国际收支平衡表,1.经常账户 经常账户或称往来项目，反映居民与非居民间经常发生的经济交易内容，其中包括四个具体项目：货物、服务、收益、经常转移。 2.资本和金融账户 资本账户分为资本转移以及非生产、非金融资产的收买/出售。 金融账户分为以下三个项目：直接投资、证券投资、其他投资。 3.净差错与遗漏 4.总差额 5.储备与相关项目,第二节 汇率及汇率决定,一、汇率及其标价方法 二、汇率的种类 三、决定汇率的基础 四、影响汇率变动的因素,一、汇率及
4、其标价方法,汇率又称汇价或外汇行市，是一国货币折算成另一国货币的比率，或者是以一国货币表示的另一国货币的相对价格。 1.直接标价法 以一定单位(1个或100个外币单位)的外国货币为标准，折算成若干单位的本国货币来表示的方法。 2.间接标价法 以一定单位的本国货币为标准，折算成若干单位的外国货币来表示的方法。 3.美元标价法 以美元为标准来表示各国货币的标价方法。,二、汇率的种类,1.基本汇率和套算汇率 2.买入汇率、卖出汇率、中间汇率和现钞价 3.即期汇率和远期汇率 4.名义汇率、实际汇率和有效汇率,三、决定汇率的基础,（一）金本位制度下决定汇率的基础 金本位制度是以黄金来规定货币所代表的价值
5、，每种货币都有法定含金量，并以黄金作为本位币。 以两种货币含金量之比得到的汇价成为铸币平价，是金币本位制下汇率决定的基础。 （二）纸币制度下决定汇率的基础 两种货币的法定含金量之比，即金平价，是纸币流通固定汇率制度下的汇率决定基础。,四、影响汇率变动的因素,1.国际收支状况 2.通货膨胀率差异 3.利率差异 4.经济增长率 5.政府的政策因素 6.市场心理预期,第三节 主要汇率理论评析,一、国际借贷理论 二、国际收支理论 三、购买力平价理论 四、利率平价理论 五、资产市场理论,一、国际借贷理论,一国货币汇率的变化，是由外汇的供给与需求决定的，而外汇的供给与需求则取决于该国对外流动借贷的状况。当
6、一国的对外债权大于对外债务，即对外流动借贷出现顺差时，外汇供给将大于外汇需求，而使该国货币汇率上涨。相反，如果该国的外汇债务大于对外债权，即对外流动借贷出现逆差时，外汇需求将大于外汇供给，该国货币汇率便会下跌。,二、国际收支理论,外汇汇率决定于外汇的供求。由于国际收支状况决定着外汇的供求，因而汇率实际取决于国际收支。一国经常账户收支状况取决于该国国民收入状况：国民收入下降，进口需求缩减，贸易收支改善，本币汇率上升；国民收入上升，进口需求扩大，贸易收支恶化，本币汇率下降。资本金融账户收支也会影响汇率：本国利率相对高于外国，会导致资本内流，外汇供给增加，对本币的需求增大，从而本币汇率上升；反之，本
7、国利率相对低于外国，则会导致资本外流，市场上本币供给增加，对外币的需求增大，从而本币汇率下跌。,三、购买力平价理论,本国人需要外国货币，是因为该外国货币在其发行国有购买力；外国人需要本国货币，则是因为本国货币在本国有购买力。购买力平价有两种形态：绝对购买力平价与相对购买力平价。,四、利率平价理论,利率平价理论认为，两国货币的利差影响并决定了远期汇率与即期汇率的关系。在稳定均衡的外汇市场条件下，两国货币的利差幅度应该等于其远期汇率与即期汇率的差价幅度。利率较低的货币，其远期差价应为升水，升水幅度应等于利差；反之则相反。,五、资产市场理论,（一）汇率的货币论 汇率的货币论实际是购买力平价理论的现代
8、翻版。强调货币市场均衡对汇率的决定性作用：当国内货币供给大于货币需求时，本国物价会上涨。这时，国际商品的套购机制就会发生作用，其结果会使外币汇率上浮，本币汇率下浮。相反，当国内货币需求大于货币供给时，本国物价则会下跌，而会通过国际商品套购机制，使本币汇率上浮，外币汇率下浮。,（二）汇率的超调模式 汇率的超调模式强调货币市场均衡对汇率变动的作用，但它认为：从短期来看，商品市场价格由于具有粘性，对货币市场失衡的反应很慢，而证券市场的反应却很灵敏，因而利息率立即发生变动。这样，货币市场的失衡就完全由证券市场来承受，从而形成利息率的超调，即利率的变动幅度大于货币市场失衡的变动幅度。,（三）汇率的资产组
9、合平衡模式 汇率的资产组合平衡模式认为在短期内汇率取决于资产市场（包括货币市场和证券市场）的均衡。由于各国资产（货币和证券）之间具有替代性，一国居民既持有本国资产，也持有外国资产。当国内外利息率、货币财政政策、经常账户差额和对汇率的预期发生变化时，人们就会进行资产组合的调整，从而引起资本的国际流动、外汇供求与汇率的变动。在长期内，物价也会慢慢调整，物价与经常账户差额相互发生作用，共同影响汇率。,第四节 国际货币体系,一、国际货币体系 二、国际货币体系的演变,一、国际货币体系,国际货币体系是指各国政府为了解决国际经济交往中对于国际货币（即国际支付手段和国际储备资产）的需要，对涉及国际货币流通的各
10、个方面，包括国际支付原则和汇率制度、国际收支的调节机制、国际储备供应与管理等，在国际范围内做出的制度性安排。 主要包括四个个方面的内容： 1.国际收支及其调节机制 2.汇率及汇率制度 3.国际货币或储备资产的确定 4.国际货币活动的协调与管理,二、国际货币体系的演变,（一）国际金本位制 在国际金本位制度下，黄金充分发挥世界货币的职能，充当支付、流通与贮藏手段，并作为社会财富的代表，在国际交往中自由转移。各国政府都规定以黄金作为本位货币，确定本国铸币的货币单位及含金量。金币具有无限法偿的权利，并能与银行券自由兑换。,（二）布雷顿森林体系 主要内容：第一，美元和黄金挂钩：黄金官价为35美元=1盎司
11、黄金。第二，其他国家货币与美元挂钩。第三，实行固定汇率。布雷顿森林体系决定建立国际货币基金组织，作为永久性的国际金融机构；以黄金为基础，以美元为主要国际储备货币，建立以美元为中心的固定汇率制；各国有责任制定稀缺货币条款，调节国际收支，废除外汇管制等。,（三）牙买加体系 1.增加成员国的基金份额 2.浮动汇率合法化 3.黄金非货币化 4.提高特别提款权的国际储备地位 5.扩大对发展中国家的资金融通,第五节 汇率制度,一、固定汇率制 二、浮动汇率制度 三、其他汇率制度,一、固定汇率制,固定汇率制是指两国的货币比价基本固定，汇率波动幅度被限制在一定范围内的汇率制度。固定汇率制包括金本位制下的固定汇率
12、制和布雷顿森林体系下的固定汇率制。,二、浮动汇率制度,单独浮动是指一国货币不与其他国家货币确定固定联系，其汇率根据外汇市场的供求变化来确定。 联合浮动，又称共同浮动，指国家集团在成员国之间实行固定汇率制，同时对非成员国家的货币实行同升同降的浮动汇率。 钉住单一货币是指本国货币与另一种货币相挂勾，本国汇率随后者的变动而变动。 钉住一篮子货币是指将本国货币与一篮子外国货币挂钩。,三、其他汇率制度,（一）爬行钉住制 爬行钉住制是指汇率可以作经常的、小幅度的调整的固定汇率制度。 （二）汇率目标区制 汇率目标区制是指将汇率浮动限制在一定区域内的汇率制度。 （三）货币局制 货币局制是指在法律中明确规定本国
13、货币与某一外国可兑换货币保持固定的交换率，并且对本国货币的发行作特殊限制，以保证履行这一法定义务的汇率制度。,第二章 外汇市场与外汇交易,第一节 外汇市场 第二节 即期外汇交易 第三节 远期外汇交易 第四节 外汇掉期业务 第五节 套汇、套利和进出口报价,第一节 外汇市场,一、外汇市场的概念 二、外汇市场的类型 三、外汇交易的参与者 四、世界主要外汇市场 五、中国大陆外汇市场,一、外汇市场的概念,外汇市场是指从事外汇交换、外汇买卖和外汇投机活动的场所，是国际金融市场的重要组成部分。 世界上大约有30多个主要的外汇市场，它们位于世界各大洲的不同国家和地区。从全球范围来看，外汇市场是一个24小时全天
14、候运作的市场。,二、外汇市场的类型,（一）有形外汇市场和无形外汇市场 有形外汇市场，又称欧洲大陆式外汇市场，是指有固定的交易场所，参加外汇交易的双方按照规定的营业时间和交易程序在交易所内进行交易的市场。 无形外汇市场，又称英美式外汇市场，是指没有具体的交易场所，也没有一定的开盘和收盘时间，而是由参加外汇交易的银行和经纪人，通过电话、电报、电传或计算机终端等组成的通信网络达成交易的市场。,（二）客户与银行间外汇市场、银行与银行间外汇市场、中央银行与银行间外汇市场 客户与银行间外汇市场，也称商业市场、客户市场。这是外汇市场的第一层次。 银行与银行间外汇市场，也称同业市场。银行同业间的外汇交易占外汇
15、市场总额的90%以上。它是外汇市场的第二层次。 中央银行与银行间外汇市场，是外汇市场的第三层次。 （三）官方外汇市场、黑市 官方外汇市场是指由政府批准设立的按照政府的外汇管制法令来买卖外汇的市场，参与交易者要按照官定汇率进行外汇交易。 黑市是指政府限制或法律禁止的非法外汇市场。,三、外汇交易的参与者,(一) 外汇银行 (二) 外汇经纪人 (三) 中央银行 (四) 客户,四、世界主要外汇市场,（一）伦敦外汇市场 交易货币种类众多，最多达80多种，经常有三四十种。其中交易规模最大的为英镑兑美元的交易，其次是英镑兑欧元、瑞郎和日元等。几乎所有的国际性大银行都在此设有分支机构。 （二）纽约外汇市场 当
16、今世界上重要的国际外汇市场之一，其日交易量仅次于伦敦。目前占全球90%以上的美元交易最后都通过纽约的银行间清算系统进行结算，因此纽约外汇市场成为美元的国际结算中心。,（三）法兰克福外汇市场 法兰克福市场由定价市场和一般市场组成。 在定价市场，每天的定价由官方指定一位外汇经纪人代表中央银行直接负责该市场的定价活动。 在一般市场上，市场参与者通过外汇经纪人的撮合，根据已确定的汇率进行外汇交易。,（四）巴黎外汇市场 有形市场和无形市场的结合。目前巴黎外汇市场标价的只有美元、英镑、德国马克、里拉、荷兰盾、瑞士法郎、瑞典克郎、奥地利先令、加元等17种货币，且经常进行交易的货币只有7种。 （五）东京外汇市
17、场 东京外汇市场是一个无形市场，交易品种较为单一，主要集中在日元兑美元和日元兑欧元。,（六）新加坡外汇市场 新加坡外汇市场是一个无形市场，大部分交易由外汇经纪人办理，并通过他们把新加坡和世界各金融中心联系起来。交易以美元为主，约占交易总额的85%左右。 （七）香港外汇市场 香港外汇市场由两个部分构成。一是港元兑外币的市场，其中包括美元、日元、欧元、英镑、加元、澳元等主要货币和东南亚国家的货币。当然也包括人民币。二是美元兑其他外汇的市场。这一市场的交易目的在于完成跨国公司、跨国银行的资金国际调拨。,五、中国大陆外汇市场,中国外汇交易中心成立于1994年，是中国银行间外汇市场、人民币同业拆借市场、
18、债券市场和票据市场的中介服务机构。1994年1月1日我国对外汇管理体制进行了改革，外汇交易市场无论从结构、组织形式、交易方式和交易内容都与国际规范化的外汇市场更加接近。,第二节 即期外汇交易,一、即期外汇交易的概念 二、外汇交易的报价 三、即期外汇交易的应用 四、即期套汇汇率的计算,一、即期外汇交易的概念,即期外汇交易又称为现汇交易，是指外汇买卖成交后，交易双方于当天或两个交易日内办理交割手续的一种交易行为。 即期外汇买卖可以分为以下三种类型： 1.当日交割（Value Today），即在交易达成的当日办理货币的收付。如港元对美元的即期交易。 2.次日交割（Value Tomorrow），是在
19、成交的第一个营业日办理交割。如港元对日元、新加坡元、马来西亚林吉特、澳大利亚元就是在次日交割。 3.标准日交割（Value Spot），是在成交的第二个营业日办理交割。,二、外汇交易的报价,在即期外汇交易中，外汇银行在报价时都遵循一定的惯例： 1.外汇银行的报价一般都采用双向报价方式，即银行同时报出买价和卖价。 2.除特殊标明外，所有货币的汇价都是针对美元的，即采用以美元为中心的报价方法。在外汇市场上，外汇交易银行所报出的买卖价格，如没有特殊表明外，均是指所报货币与美元的比价。 3.除英镑、爱尔兰镑、澳大利亚元和新西兰元单位的汇率报价是采用间接标价法以外，其他可兑换货币的汇率报价均采用直接标价
20、法表示。 4.在通过电讯（如电话、电传等）报价时，报价银行只报汇价的最后两位数。,三、即期外汇交易的应用,（一）即期外汇交易可以满足临时性的支付需要。可以将一种货币兑换成另一种货币，用来支付进出口贸易、投标、海外工程承包等的外汇结算或归还外汇贷款。 （二）即期外汇交易可以调整所持有的不同货币的比例，规避外汇风险。 （三）通过即期外汇交易进行外汇投机。,四、即期套汇汇率的计算,套汇汇率的计算规则是： 1.如果报价方报出的两个即期汇率都是以美元为基准货币，则采用交叉相除的方法进行套算。 2.如果报价方报出的两个即期汇率都是以美元为标价货币，也采用交叉相除的方法进行套算。 3.如果报价方报出的两个即
21、期汇率中，一个是以美元为基准货币另一个是以美元为标价货币，则采用同边相乘的方法进行套算。,第三节 远期外汇交易,一、远期外汇交易的定义 二、远期外汇交易的标价 三、远期汇率的决定 四、远期外汇交易的作用 五、择期外汇交易,一、远期外汇交易的定义,远期外汇交易又称期汇交易，是指外汇交易双方成交后签订合同，规定交易的币种、数额、汇率和交割日期，到规定的交割日期才办理实际交割的外汇交易。 远期外汇交易按照交割日期是否固定，可以分为两类：固定交割日的远期交易和选择交割日的远期交易。,二、远期外汇交易的标价,（一）直接标出远期汇率 直接标价法是指银行按照期限的不同直接报出某种货币的远期外汇交易的买入价和
22、卖出价。 （二）差额报价法 差额报价法是指银行只报出货币远期汇率和即期汇率的差价，这个差价称为远期汇水，通常表现为升水、贴水和平价。 （三）用年率表示升水率和贴水率。 升水率或贴水率一般都用年率来表示，也就是升水年率，或贴水年率。,三、远期汇率的决定,根据利率评价理论：在其他因素不变的情况下，利率对远期汇率的影响是：利率高的货币远期汇率贴水，利率低的货币远期汇率升水；远期汇率的升贴水率大约等于两种货币的利率差。,四、远期外汇交易的作用,（一）套期保值，规避汇率风险 远期外汇交易是国际上最常用的避免外汇风险的方法。进口商可以通过远期外汇交易锁定进口付汇成本，出口商可以锁定出口收汇收益。 （二）调
23、整外汇银行外汇持有额和资金结构 从事外汇业务的银行，可以通过远期外汇市场调整外汇持有额和资金结构。 （三）远期外汇交易为外汇投机者提供机会 投机活动通过有意识的持有外汇多头或空头，从汇率变化中赚取差价收益。利用远期外汇买卖进行投机并且能够盈利的前提是投机者对汇率变化的正确预测，可以分为买空和卖空两种形式。,五、择期外汇交易,（一）概念 择期外汇交易是指在做远期外汇交易时，不规定具体的交割日期，只规定交割的期限范围。在规定的交割期限范围内，客户可以按预定的汇率和金额自由选择日期进行交割。 （二）择期外汇交易的定价 第一步确定择期外汇交易交割期限内的第一个和最后一个工作日。第二步计算出第一个和最后
24、一个工作日的远期汇率。第三步比较这两个工作日的远期汇率，选择一个对银行最有利的报价。,第四节 外汇掉期业务,一、外汇掉期的定义 二、外汇掉期的报价与计算 三、外汇掉期交易的应用,一、外汇掉期的定义,外汇掉期交易是指买进或卖出某种货币的同时，卖出或买进期限不同的同种货币。这两笔外汇交易币种相同，交易金额相等，但是交易方向相反、交易期限不同。 外汇掉期可以分为以下三类： 1.即期对远期的掉期交易 2.即期对即期的掉期交易 3.远期对远期的掉期交易,二、外汇掉期的报价与计算,如果掉期率是按照左小右大排列，则表示升水。远期汇率等于即期汇率加上掉期率；如果掉期率是按照左大右小排列，则表示贴水。远期汇率等
25、于即期汇率减去掉期率。 掉期率=即期汇率（标价货币利率基准货币利率）天数/360,四、外汇掉期交易的应用,掉期交易可以用来套期保值，规避由于汇率波动带来的风险；转换货币，满足客户对不同货币资金的需求；利用汇率差异获得利润等方面。 （一）进行套期保值 （二）货币转换 （三）轧平交易中的资金缺口 （四）投机性的掉期业务，获得利润,第五节 套汇、套利和进出口报价,一、套汇交易 二、套利交易 三、汇率折算与进出口报价,一、套汇交易,套汇，是指套汇人利用两个或两个以上外汇市场在同一时刻货币的汇率差异进行外汇交易，从中赚取差价利润的活动。 (一) 直接套汇：是套汇者利用两个外汇市场之间在同一时间的汇率差异
26、，同时在两个市场上买卖该货币，赚取汇差利润的外汇交易。 (二) 间接套汇：是利用三个或三个以上外汇市场同一时间的汇率差异，在多个市场间调拨资金，从中获取利润的外汇交易。 判断套汇机会的方法是：将三地的汇率换算成同一标价法（都换成直接标价法或间接标价法）下的汇率，然后将三个汇率连乘起来，若乘积等于1，则不存在汇率差异；若乘积不等于1，则存在汇率差异，可以进行套汇。,二、套利交易,套利交易，是指投资者利用不同国家或地区短期利率的差异，将资金由利率较低的地区转移到利率较高的地区，从中获得利息差额收益的外汇交易。 (一) 无抵补套利：套利者把短期资金从利率较低的市场调到利率较高的市场进行投资，以谋取利
27、息差额收入。 (二) 抵补套利：套利者在套利的同时，通过远期外汇交易进行保值的套利交易。,三、汇率折算与进出口报价,在运用汇率的买入价与卖出价时，应遵循以下原则： 1.本币折算外币时，应按买入价折算 2.外币折算本币时，应按卖出价折算 3.一种外币改为另一种外币报价时，先确定本币和外币，再按照国际外汇市场牌价折算 在进口贸易中，外国出口商如果以两种货币对同一商品报价，进口商应尽力选择较低支付的方式接受报价。其经济依据与方法是： 1.将该进口商品的两种货币报价均按人民币汇价折算成人民币进行比较 2.将同一商品不同货币的进口报价，按国际外汇市场的即期汇率统一折算进行比较,远期汇率与进出口报价 1.
28、汇率表中远期贴水(点)数，可作为延期收款的报价标准。 2.汇率表中的贴水年率，也可作为延期收款的报价标准。 3.在一软一硬两种货币的进口报价中，远期汇率是确定接受软货币(贴水货币)加价幅度的根据。,第三章 期货,第一节 期货市场概述 第二节 期货的交易机制 第三节 期货合约的价值分析 第四节 期货的交易策略,第一节 期货市场概述,一、期货的概念 二、期货合约的类型 三、期货合约报价单 四、期货交易所 五、世界主要期货市场 六、期货市场的参与者 七、期货市场的管理,一、期货的概念,期货合约（futures contract）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件买入或卖出一定标准数量的
29、某种标的资产的标准化协议。 期货合约是一种标准化的远期合约，主要条款包括了合约规模、报价单位、最小价格变动、等级和交易时间，还必须明确交割术语、每日的价格限制以及交割清算的程序。,二、期货合约的类型,（一）谷物和含油种子 （二）金属和能源 （三）外汇 （四）短期国债和欧洲美元 （五）中期国债和长期国债 （六）股票指数 （七）经济指数,三、期货合约报价单,（一）第一行显示商品名称和交易所名称的缩写，接下来是合约规模和报价单位 （二）报价的每一行显示一种特定合约 （三）在每种合约报价的末端是估计的当日交易量 、前日交易量 、全部未结权益,四、期货交易所,（一）期货交易在期货交易所的组织下进行 （二
30、）期货交易由有组织的期货交易所执行时所包含的要素： 交易台、交易时间 、公开叫价 、标准化的合约、清算公司 、对冲。,五、世界主要期货市场,（一）美国商品期货市场 芝加哥谷物交易所、芝加哥商品交易所、国际货币市场、金属交易所、纽约期货交易所。 （二）英国商品期货交易所 伦敦国际金融期货交易所 、伦敦金属交易所。 （三）其他 加拿大的温尼伯商品交易所 、荷兰阿姆斯特丹的可可市场。,六、期货市场的参与者,（一）期货交易商 1.期货交易商的一般分类：佣金经纪商或自营交易商 2.根据交易策略可以分为：套期保值者、投机者、套利者、差额交易者 3.根据操作的交易类型分为：抢帽子者、头寸交易商、当日交易商,
31、六、期货市场的参与者,（二）经纪行和经纪人 1.经纪行和经纪人是为客户负责与期货交易所场内交易员联系和办理买卖期货的中间人 2.经纪人的职责 3.期货交易市场对经纪人的职务要求,七、期货市场的管理,（一）美国“商品期货交易委员会” （二）美国“国家期货委员会” （三）英国金融服务署,第二节 期货的交易机制,一、期货的交易程序 二、订单的类型 三、每日限价和交易停板 四、逐日结算 五、保证金 六、结算 七、结算保证金 八、期货的交易成本 九、期货交易所对佣金、商品规格、交易时间和交收月份的规定,一、期货的交易程序,（一）开始交易：买方和卖方向各自经纪人下达交易指令 （二）执行交易 ：买方和卖方的
32、经纪人均要求其经纪公司的佣金经纪人执行交易 （三）双方佣金经纪人在期货交易所的交易厅内碰面，经协商谈定价格 （四）交易信息向清算所报告 （五）双方佣金经纪人分别向买方和卖方经纪人汇报协定价格,一、期货的交易程序,（一）买方和卖方经纪人再分别向买方和卖方汇报协定价格 （二）买方和卖方在其经纪人处存入保证金 （三）买方和卖方经纪人再向清算公司存入交易保证金 （四）买方和卖方经纪人的清算公司再向清算所存入交易保证金,二、订单的类型,（一）市价订单（market order） （二）市场不能支撑订单(market-not-help order) （三）收盘订单(market-on-close或MOC)
33、 （四）开盘订单(market-on-open) （五）触发市价订单(market-if-touched或MIT) （六）限价订单(limit order) （七）停止订单(stop order) （八）买入停止订单(buystop order),（九）卖出停止订单(sell-stop order) （十）止损订单(stop-loss order) （十一）停止限价订单(stop-limit order) （十二）或更好订单(or-better order或OB) （十三）成交或取消订单(fill-or-kill order或FOK) （十四）除非顾客撤销否则一直有效订单(good-till-
34、canceled order或GTC) （十五）一份撤销另一份订单(one-cancels-the-other order或OCO),三、每日限价和交易停板,（一）跌停板（limit down） 如果合约下跌达到下限，市场称为跌停板。 （二）涨停板（limit up） 如果一种合约上涨达到了上限，市场称为涨停板。 （三）断路器（circuit breaker） 当价格波动过于剧烈时，可以在预先确定的期限内停止交易。,四、逐日结算,（一）结算价格（settlement price） 通常是当天最后几笔交易的均价，每一个交易账户按照结算价格进行市值调整。 （二）逐日结算（daily settlem
35、ent） 如果结算价格上涨，那么，持有多头头寸的保证金账户将会有现金流入，而持有空头头寸的保证金账户将会有相等金额的现金流出，这一过程被称为逐日结算。,五、保证金,（一）保证金 保证金是个人投资者从事投资活动时应当存进的资金数额，其他交易所需资金量则向经纪公司借入。 （二）股票交易中的保证金 投资者存入保证金，股票交易金额的剩余部分向经纪商借入。 （三）期货交易中的保证金 所需的保证金比股票交易要少，而且资金的剩余部分无需向经纪商借入，保证金存款可以看作是一种良好信用保证的存款。,六、结算,（一）非现金结算 大多数非现金结算的金融期货合约允许在交割月的任何一个工作日交割。交割通常持续三天，始于
36、首次可能交割日之前的两个工作日。 （二）现金结算 主要适用于一些金融期货，如标的资产为股票指数的期货。,七、结算保证金,（一）交易清算所（exchange clearinghouse） 交易清算所是交易所的附属机构，它作为期货交易的媒介或中间人，保证每笔交易的双方履行合约。 （二）结算保证金 清算所要求其会员在清算所开设的保证金账户，只有初始保证金，没有维持保证金。,八、期货的交易成本,（一）交割成本 （二）买卖价差 （三）佣金,九、期货交易所对佣金、商品规格、交易时间和交收月份的规定,（一）佣金制度 （二）期货商品的统一规格标准 （三）期货交易的时间规定 （四）交收月份,第三节 期货合约的价
37、值分析,一、期货合约的价格特征 二、远期合约 三、远期合约价格与期货合约价格,一、期货合约的价格特征,(一)期货合约的价格 (二)期货价格收敛于现货价格 (三)期货合约的价值,一、期货合约的价格特征,(一)期货合约的价格 1.期货合约价格：反映合约买卖双方对标的资产的未来交割价格，是可以观察到的数值。 2.期货合约价值：是一个抽象的概念，在发售时，期货的价值为零。,一、期货合约的价格特征,(二)期货价格收敛于现货价格 随着期货合约的交割月份的逼近，期货合约的价格收敛于标的资产的现货价格，到达交割期限时，期货的价格等于或非常接近于现货的价格。,一、期货合约的价格特征,(三)期货合约的价值 最开始
38、发售时：期货合约的价值在最开始发售时为零。 （二）按照市值调整时：期货合约按照市值调整时，其价值将回归为零，Vt(T)=0 。 （三）结论：多头期货合约的价值通过正向的价格变动实现，空头期货合约的价值则通过反向的价格变动实现。,二、远期合约,(一)不支付收益的远期合约 (二)支付已知现金收益证券的远期合约 (三)一般结论,二、远期合约,(一)不支付收益的远期合约 证券远期价格与现货价格的关系可以表示为：F = Ser(T-t) ，其中F=证券远期价格、S=现货价格。,(二)支付已知现金收益证券的远期合约 远期合约价格F和现货价格S之间的关系可以表示为：F = (SI)er(Tt)，其中F=远期
39、合约价格、S=现货价格、I=远期合约有效期间所得收益的现值，贴现率为无风险利率。,(三)一般结论 对所有远期合约的多头价值，都有：f = (FK) er(Tt)，其中f=远期合约的多头价值、F=远期合约价格、K=交割价格。,三、远期合约价格与期货合约价格,(一)无风险利率恒定 到期日的期货价格与远期合约价格相等。 (二)利率变化 当标的资产价格和利率正相关很强时，期货价格要比远期价格高；当标的资产价格和利率负相关很强时，期货价格要比远期价格低。,第四节 期货的交易策略,一、套期保值 二、投机 三、套利 四、交易策略区别,一、套期保值,期货市场基本的经济功能之一就是为现货企业提供价格风险管理的机
40、制。为了避免价格风险，最常用的手段便是套期保值。当现货企业利用期货市场来抵消现货市场中价格的反向运动时，这个过程就叫套期保值。 套期保值方法很多，买期保值和卖期保值是其基本方法。,（一）买入套期保值 是指套期保值者先在期货市场上买入与其将在现货市场上买入的现货商品数量相等、交割日期相同或相近的该商品期货合约，即预先在期货市场上买空，持有多头头寸。然后，当该套期保值者在现货市场上买入现货商品的同时，在期货市场上进行对冲，卖出原先买进的该商品的期货合约，进而为其在现货市场上买进现货商品的交易进行保值。,（二）卖出套期保值 卖出套期保值是指套期保值者先在期货市场上卖出与其将要在现货市场上卖出的现货商
41、品数量相等，交割日期也相同或相近的该种商品的期货合约。然后，当该套期保值者在现货市场上实际卖出该种现货商品的同时或前后，又在期货市场上进行对冲、买进与原先所卖出的期货合约，结束所做的套期保值交易，进而实现为其在现货市场上卖出现货保值。,（三）基差 1、基差的概念 在套期保值交易中，如果现货市场和期货市场价格变动的幅度完全相同，那么无论是进行的买入套期保值还是卖出套期保值，均能够使两个市场盈亏完全相抵，实现完全的套期保值。在实际操作中，两个市场的变动趋势虽然相同，但变动幅度在多数情况下是不相同的，在这种情况下，两个市场的盈亏不会完全相抵，可能出现净盈利或净亏损的情况。 基差是某一特定地点某种商品
42、的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格间的价差。 公式：基差=现货价格期货价格,2、正向市场与反向市场 基差可以用来表示市场所处的状态，对于同种商品来说，市场基本上存在两种状态。在正常情况下，期货价格高于现货价格（近期月份合约价格低于远期月份合约价格），基差为负值，市场状态称为正向市场或者正常市场；特殊情况下，现货价格高于期货价格（近期月份合约价格高于远期月份合约价格），基差为正值，这种市场状态称为反向市场，或者逆转市场、现货溢价。,（四）基差变化与套期保值 1.对于买入套期保值者来讲，他愿意看到的是基差缩小。 2、对于卖出套期保值者来讲，他愿意看到的是基差扩大。,二、投机,（一）期货投机
43、交易 期货投机交易是指在期货市场上以获取价差收益为目的的期货交易行为。投机交易主要是以期货市场为交易对象，投机者根据自己对期货价格走势的判断，做出买进或卖出的决定，利用期货合约价格的频繁波动来赚取价差收益。由于投机的目的是赚取差价收益，所以，投机者一般只是采用平仓了结持有的期货合约，而不进行实物交割。,(二) 投机交易的作用 投机交易是期货市场中不可缺少的重要组成部分。它在期货市场中的作用主要体现在以下几点： （1）承担价格风险 （2）提高市场流动性 （3）保持价格体系稳定 （4）形成合理的价格水平，促进价格发现,三、套利,套利是指同时买进和卖出两张不同种类的期货合约，它利用期货市场中不同月份
44、、不同市场、不同商品之间的相对价格差，同时买入和卖出不同种类的期货合约，来获取利润。正如一种商品的现货价格与期货价格经常存在差异，同种商品不同交割月份的合约价格变动也存在差异；同种商品在不同的期货交易所的价格变动也存在差异。由于这些价格差异的存在，使期货市场的套利交易成为可能。,四、 交易策略区别,套期保值、投机、套利作为期货市场交易的主要形式，具有相同的特点。首先，三者都是期货市场的重要组成部分， 对期货市场的作用相辅相成；其次，都必须依据对市场走势的判断来确定交易的方向；第三，三者选择买卖时机的方法及操作手法基本相同。,三者又有一定区别：第一，交易目的不同，套期保值的目的是回避现货市场价格
45、风险；投机目的是赚取风险利润；套利则是获取较为稳定的价差收益。第二，承担的风险不同，套期保值承担的风险最小，套利次之，投机最大。保值量超过正常的产量或消费量就是投机，跨期套利、跨市套利如果伴随着现货交易，则也可以当做保值交易。,第四章 期权,第一节 期权市场概述 第二节 期权的交易机制 第三节 期权的价值分析 第四节 期权的投资策略,第一节 期权市场概述,一、看涨期权 二、看跌期权 三、期权合约的性质 四、交易所对期权合约的自行规定 五、期权类型 六、期权报价单 七、期权交易市场,一、看涨期权,期权：买卖某种资产的权利，具有可以放弃的特点，是一种特殊的金融合约。 期权费（premium）：指购
46、买者向售出者支付的一笔费用，即期权合约的价格。 看涨期权(call)：指按照固定价格，即执行价格，买进资产的期权合约，其中可以有多种类型的标的资产。,二、看跌期权,看跌期权(put)：指按照固定价格，即执行价格，卖出资产的期权合约，同样可以有多种类型的标的资产。 实值期权（in-the-money）：股票价格在执行价格之下的看跌期权。 虚值期权（out-of-the-money）：股票价格在执行价格之上的看跌期权。 平值期权（at-the-money）：股票价格和执行价格相等时的期权合约。,三、期权合约的性质,资产类型 执行价格 头寸限制（position limit） 执行限额（exerci
47、se limit）,四、交易所对期权合约的自行规定,股票的种类 期权的执行日期 期权的执行价格 期权的原股股数 期权交易开设账户时的有关规定 对客户提交计划书 买卖的委任 买卖余额的限制 权利行使的限制,五、期权类型,（一）权益期权(equity option) （二）指数期权(index option) （三）外汇期权(currency option) （四）期货期权(futures option) （五）其他类型的期权,六、期权报价单,七、期权交易市场,（一）场外期权交易市场 （二）交易所交易的期权 （三）期权交易商 （四）交易所会员的成本与收益 （五）期权市场的管理规定,（一）场外期权交
48、易市场 （1）场外期权交易与场内期权交易比较 （2）场外交易期权的使用 （3）与银行接触 （4）平仓 （5）场外期权的使用者,（二）交易所交易的期权 （1）芝加哥交易所(CBOE)和美国交易所(Amex) （2）欧洲期权交易所 (EOE) （3）伦敦期权交易所,（三）期权交易商 （1）做市商(market maker) （2）场内经纪人（floor broker） （3）指令簿处理人员（order book official，OBO） （4）其他,（四）交易所会员的成本与收益,（五）期权市场的管理规定 （1）证券交易委员会 ：约翰逊-沙德协定（Johnson-Shad agreement），又
49、称CFTC-SEC协议（CFTC SEC accord）。 （2）商品期货交易委员会,第二节 期权的交易机制,一、期权的交易机制 二、保证金制度 三、期权的履约 四、期权交易成本,一、期权的交易机制,（一）下达建仓交易指令 （二）清算所 （三）下达对冲交易指令 （四）执行期权合约,二、保证金制度,缴纳全额保证金，投资者必须全额支付期权的期权费。 期权保证金账户的操作方式与投资者从事期货合约交易保证金账户的操作方式一致。 无担保看跌期权的初始保证金金额。,三、期权的履约,（一）对冲 （二）行使期权 （三）自动失效,四、期权交易成本,（一）场内交易成本和清算费用 （二）交易佣金 （三）竞买价竞卖价价差 （四）其他交易成本,第三节 期权的价值分析,一、欧式期权与美式期权 二、期权的价格性质 三、期权的提前执行 四、卖权买权平价,一、欧式期权与美式期权,美式期权：美式期权的买方可以在到期日前的任意一天选择是否执行期权。 欧式期权：欧式期权的买方只能在期权到期日这一天执行期权。 美式看涨期权可被看成是附加特性的欧式看涨期权，美式期权的价格要高于欧式期权。,二、期权的价值的影响因素,（一）期权的内在价值和时间溢价 （二）影响期权价值的因素,（一）期权的内在价值和时间溢价 期权价值由两个基本的部分构成：内在价值和时间溢价
