1、第四章第四章 证券投资证券投资 o第一节 证券投资概述o第二节 债券投资o第三节 股票投资o第四节 证券组合投资o第五节 基金投资o第六节 衍生金融资产投资o（一）证券投资的种类与目的（一）证券投资的种类与目的 o按证券到期日的长短分为短期证券投资和长期证券投资o按证券发行主体的不同分为政府证券投资、金融证券投资和公司证券投资 o按证券投资的收益稳定性分为固定收益证券和变动收益证券o按投资的对象不同分为股票投资和债券投资证券投资的目的证券投资的目的o获取投资收益 n作为现金的替代品n满足特定的财务需要o实现战略控制 n实现稳定的原材料供应n收购、借壳上市o证券投资的影响因素n安全性n变现性n收
2、益性n到期性新华社怒斥美国：操纵汇率你是罪魁新华社怒斥美国：操纵汇率你是罪魁o 在美联储主动操纵下，1985年广场协议签订后，美元狂贬逾40%。2001年后，美元相对主要货币又持续贬值超过30%。相应的，2001年到2006年，美国对外总负债虽然增加3.856万亿美元，净负债却减少1990亿美元，即净赚资本收益4.055万亿美元，其中，操纵美元贬值贡献8920亿美元，压迫别国货币升值、制造资产价格变动净赚3.163万亿美元。o 2010.3.19 每日经济新闻o温家宝在十一届全国人大三次会议举行的记者会上(2010.03.15)说，我们有巨额的外汇储备，我们一定要把这笔巨大的金融资产用好和保护
3、好。因此，我们对外汇储备的要求首先是安全，其次是流动，第三是保值增值。我们在国际上之所以购买一些国家的债券，都是为了通过多元化的经营达到我所说的目的。o温家宝说，美国作为国际货币的主要发行国，币值的不稳定引起我们很大的忧虑。我去年说过我担心，今年我还要说我担心。因为国家的金融资产不容得有一点的闪失。（二）证券投资的风险（二）证券投资的风险o违约风险:无法按期还本付息的风险。o利率风险：利率变动使投资者遭受的风险。（利率变化如何影响证券价格？）o购买力风险：通货膨胀带来的实际购买力下降的风险。(通货膨胀预期下的投资行为？)o变现力风险：无法在短期大量变现证券的风险。o期限风险：证券到期日长短不同
4、带来的风险。（三）证券投资的收益与收益率（三）证券投资的收益与收益率o证券投资收益包括：n投资期内收到的股利或利息n证券投资的资本利得或损失%100365)1()1()1(000011TfPfPfPHR单利法下的投资收益率o例4-1 A企业2008年4月10日以每股17.25元购入隆平高科（000998）10000股，2008年8月14日以每股19.98元售出，则该股票投资的年收益率是多少？（不考虑税费）o例4-2 A企业2007年6月4日以每股16.73元价格购入B股票10000股，2008年5月9日收到每10股送0.2元的现金红利，2008年8月8日以每股15.91元价格售出，则该股票投资
5、的年收益率是多少？o例4-3 甲企业2003年1月1日购入5年期面值1000元债券，票面利率5%，购入价格为1080元，该债券每年末付息一次，面值在5年后到期时全额收回。该债券的投资收益率是多少？复利法下的投资收益率ntttRCFfP100)1()1(o1、长期债券投资o例4-4 甲企业2003年1月1日购入5年期面值1000元债券，票面利率5%，购入价格为1080元，该债券每年末付息一次，面值在5年后到期时全额收回。该债券的投资收益率是多少？nntttRfPRDfP)1()1()1()1(11100o2、股票投资o例4-5 A 企业2006年5月9日以每股32元价格购进甲公司股票10000股
6、，2007年5月9日和2008年5月9日分别收到每股股利1月的现金股利，2009年5月8日以每股45元价格售出（假设持有期间没有支付股票股利，忽略相关税费），则该股票投资的年收益率是多少？)1(00fPDRo对于股利固定不变，永久持有的股票，其收益率是：o该公式的推倒过程？o对于股利永续增长，永久持有的股票投资，其收益率是：o该公式的推倒过程？gfPDR)1(001（五u总结：u不考虑时间价值 持有期投资收益率(股利或利息资本利得)/购买价格u考虑时间价值 证券投资收益率就是计算内含报酬率。（五（一）债券投资的目的1.短期债券投资的目的是为了配合企业对资金的需要，调节现金余额，使现金余额达到合
7、理水平；2.长期债券投资的目的是为了获得稳定的收益。（二）债券估价1.每年末付息，到期还本债券估价模型2.一次性还本付息的债券估价模型3.零息债券估价模型nnttiFiIV)1()1(1ninkFV)1()1(niFV)1(o1、某企业拟购入甲债券，该债券面值100元，票面利率12%，债券期限4年，该债券的发行价格103元，每年末付息到期还本，企业要求的投资报酬率为10%。试问该企业能否进行投资。（12分）（三）债券投资的特点1.优点o收益稳定o优先求偿权，风险小2.缺点o购买力风险较大o无经营管理权（四）债券投资决策（四）债券投资决策n1.决策方法u(1)比较价值按照给定的现金流量计算债券投
8、资的内在价值。再将内在价值与市场价值比较确定投资的可行性。u(2)比较收益率n也可按收益率来决策，先计算债券的内在收益率，再与给定的收益率进行比较。（五）股票投资决策（五）股票投资决策o1.以控制为目的股票投资决策 n公司控制权争夺更注重长远利益，眼前利益往往会受到损害n现金流量构成：股票投资本身带来的现金流量；因控制权的获得所带来的相关经济利益（廉价、稳定的原材料供应）n1.以控股为目的的股票投资决策：见P133,例4-11（二）股票估价2.以获利为目的的股票投资决策o长期持有，未来准备出售的股票估价模型o永久持有，股利固定的股票估价模型nnntttkVkDV)1()1(1KDV（二）股票估
9、价（2）n永久持有，股利固定增长的股票估价模型)()()1()1()1()1()1()1()1(100220110gkDgkgDVgkkgDkgDkgDV时，当（三）股票投资的评价1.优点o期望收益高；o参与决策；o购买力风险较低。2.缺点o违约风险高；o收益稳定性差；o股票价格波动大。（六）证券投资组合 1.证券投资组合的风险n（1）非系统风险：又称可分散风险或公司特别风险，指证券组合中个别证券收益率的波动风险，取决于行业因素和特定企业的经营活动。它可通过有效的证券组合来降低或消减。（2 2）系统风险）系统风险o系统风险又称市场风险或不可分散风险，是指由于市场整体收益率变化而引发的证券组合收
10、益的变动性风险。它不能通过证券组合来消除。o系统风险对特定股票的影响程度可以通过系数来衡量，投资组合的风险程度可通过计算加权平均系数。（一）证券组合的风险1.可分散风险：可以经由多角化投资来分散掉的风险，又称为非系统风险或公司特有风险。投资收益率投资收益率时间时间时间时间时间时间（一）证券组合的风险2.不可分散风险：无法使用多角化投资分散掉的风险，又称为系统风险或市场风险。通过系数来衡量。投资组合的市场风险即系数是个别证券系数的加权平均数。组合收益的标准差组合收益的标准差组合中证券的数目组合中证券的数目n=股票风险报酬率/证券市场所有证券平均的风险报酬率n证券组合（单个证券单个证券资金占总资金
11、的比重）2.2.证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬o单项证券投资时，投资者既承担该证券的非系统风险，又承担市场风险。o证券组合的风险报酬是指投资者因承担市场风市场风险险而要求获得的超过时间价值的额外收益率。证券组合的风险报酬1.由于非系统风险可以通过证券投资的多样化予以消减甚至消除，因此，投资组合不要求对非系统风险予以补偿投资组合不要求对非系统风险予以补偿。2.资本资产定价模型 描述风险与期望收益率之间关系的模型。在市场均衡状态下，任一证券的均衡期望收益率由两部分构成：无风险收益和风险报酬。)(fmifiRRRR)(fmppRRR比较：预期投资报酬率无风险投资报酬率+风险价值系数标准离差率资
12、本资产定价模型)(fmifiRRRRbQRRfio结论n证券的风险由可分散风险和不可分散风险构成n可分散风险可通过证券组合来消除或消减，市场不会对可分散风险进行补偿。n不可分散风险由市场引起，不能通过证券组合消除，一般用系数来衡量。例题例题o某公司准备进行证券投资，期望的投资报酬率为12，所得税税率33。备选方案的情况如下：o（1）购买A公司债券。A公司发行债券的面值为100元，票面利率8，期限5年，筹资费率3，当前的市场利率为10。o（2）购买5年期国库券。二级市场国库券的每张面值为100元，票面利率7，期限5年。每年支付利息，到期归还面值。现行市价为每张80元。o（3）购买B种股票。B股票
13、每股市价30元，利润分配长期采用固定股利政策，每股股利3元。o(4)购买发行的利随本清的C企业债券，该债券面值1000元，期限5年，票面利率10。每张债券的现行价格为900元。要求：要求：o（1）计算A公司债券的发行价格o（2）计算A公司债券、国库券、B种股票、C债券的内在价值和收益率，并对每种证券的投资价值进行评价。o（3）计算A、C公司和国库券的收益率，并对其投资价值进行评价。【答案答案】o（1）A公司债券的发行价格10083.7911000.62192.428（元）；o（2）A公司债券的内在价值10083.60481000.567485.58（元）；o国库券内在价值10073.60481
14、000.567481.97（元）；oB种股票的内在价值3/1225（元）；oC债券的内在价值1000（1105）0.5674=851.1（元）。o该公司应投资购买国库券。o（3）A公司债券收益率10；o国库券收益率:I=12%,国库券价值81.97；I=14，国库券价值10073.4331000.51975.931（元）；IRR12.65。C公司债券收益率：I=12%，价值851.1（元）；I=10%，C债券价值1000（1105）0.621=931.5（元）IRR10.78。该公司应投资购买国库券。思考题oA公司股票市价30元，D0=2.8571，股利增长率g=5%，贝塔b=2，无风险利率为
15、8%，预期的市场平均报酬率为12%，问该股票价格如何变动？解答o根据CAPM模型求得要求的报酬率nK i=k RF+(RPM)bi=8%+2*4%=16%o 市场均衡时，预期的报酬率和要求的报酬率是相等的nk i=D1/P0+gn16%=2.8571*（1+5%）P0+5%nP0=30.11=27.27o1目前无风险报酬率为7%，某公司股票的系数为2，市场上所有股票的平均报酬率为9%，若该股票为固定成长股，股利每年以5%的增长率固定增长，预计一年后的股利为1元（既为公式中的D1），要求：o（1）测算该股票的风险收益（报酬）率；o（2）测算该股票的必要投资收益（报酬）率；o（3）该股票的价格为多
16、少时可购买。o答案：（1）该股票的风险收益率2（8%5%）6%（3分）o（2）该股票的必要投资收益率5%+2（8%5%）11%（3分）o（3）股票的价值2/（11%6%）40元（3分）o则当股票价格低于或等于40元时，可以购买。（3分）o3甲公司2003年1月1日发行新债券，每张面值1000元，票面利率10%，5年期，每年12月31日付息一次，到期按面值偿还。o要求：o（1）假定2003年1月1日的市场利率为12%，债券发行价格低于多少时公司将可能取消发行计划？o（2）假定2003年1月1日的市场利率为10%，债券发行价格低于多少时公司将可能取消发行计划？o（3）假定2003年1月1日的市价为
17、940元，若乙公司在当天购买后持有该债券到2007年1月1日卖出，每张售价990元，计算该债券的持有期名义收益率。o（4）试结合本例说明市场利率变化对债券市场价值的影响。o3（1）债券发行价格的下限应是按12%计算的债券价值。o债券价值100010%(PA，12%，5)1000(PS，12%，5)o100 3.604810000.5674o927.88(元)。（4分）o即发行价格低于927.88元时，公司将可能取消发行计划。（2分）o（2）市场利率为10%=票面利率10%，发行价格低于1000元时，公司将可能取消发行计划。（2分）o（3）乙公司购买该债券的直接收益率10001094010.64
18、；o持有期收益率100010%4(990940)94047.87。（2分）o（4）市场利率上升，债券市场价值下降。反之亦然。（2分）o2、甲企业计划投资购买股票，现有A、B股票可供选择，已知A股票每股市价9元，上年每股股利为0.15元，预计以后每年以6%的增长率增长，B股票每股市价为7元，上年每股股利为0.60元，以后维持不变。该时期股票市场的平均期望收益率为10%，无风险投资报酬率为5%，A、B股票的贝他系数均为0.6。o要求：代甲企业作出股票投资决策。基金投资:证券投资基金概念及类型1.1.概念概念 一种利益共享、风险共担的间接集合投资方式。从参与者角度来说，一种利益共享、风险共担的间接集
19、合投资方式。从参与者角度来说，基金一般涉及五个基本要素：基金投资人、管理人、托管人、承销人和基金一般涉及五个基本要素：基金投资人、管理人、托管人、承销人和监管人。监管人。http:/ 基金持有者（所有者和委托人）证监会 承销人（代理人）管理人（受托人）托管人（受托人）分工协作互相监督监管监管（一）证券投资基金概念及类型（2）2.2.种类种类o按照组织形式分类按照组织形式分类 契约型投资基金和公司型投资基金契约型投资基金和公司型投资基金（P144P144）资金性质不同资金性质不同 投资者地位不同投资者地位不同 基金运营依据不同基金运营依据不同n按照规模是否固定分类按照规模是否固定分类 封闭型投资
20、基金和开放型投资基金封闭型投资基金和开放型投资基金（P145P145）n期限不同期限不同n发行规模不同发行规模不同n转让方式不同转让方式不同n交易计算价格不同交易计算价格不同:n投资策略不同投资策略不同n按照证券投资风险与收益的不同分类按照证券投资风险与收益的不同分类 成长型基金、平衡型基金和收入型基金成长型基金、平衡型基金和收入型基金n按照募集方式的不同分类按照募集方式的不同分类 私募基金和公募基金私募基金和公募基金n 按照标的的不同分类按照标的的不同分类 股票、债券、货币等股票、债券、货币等http:/ 基金资产净值基金总资产基金总负债基金资产净值基金总资产基金总负债o 基金单位资产净值基
21、金单位资产净值 基金资产净值发行在外基金单位总数基金资产净值发行在外基金单位总数 n估价原则：按照公允价值计算基金持有的资产价值估价原则：按照公允价值计算基金持有的资产价值（P153P153）n资产类型：资产类型：n1 1、上市股票和债券：、上市股票和债券：n2 2、未上市的股票：、未上市的股票：n3 3、未上市的国债及未到期的定期存款：、未上市的国债及未到期的定期存款：o基金累计净值：指基金最新净值与成立以来的分红业绩之和（等于实际收益+1元本金）o三种报价：n认购价格：首次交易价格n申购价格：后续价格n赎回价格：后续价格o认购价格=基金单位面值+认购费用o申购价格=单位基金净值（1+申购费
22、用率）申购单位数=申购金额/申购价格o赎回价格=基金单位净值-基金赎回费 赎回金额=赎回单位数赎回价格ohttp:/ o指数基金就是指按照某种指数构成的标准购买该指数包含的全部或者一部分证券的基金,其目的在于达到与该指数同样的收益水平,实现与市场同步成长。o从比较长远时间段来看，公司会因为各种原因从辉煌到消失，但指数却是唯一不会消失的（除非证券市场关闭），o从长期发展角度看，证券市场指数会不断上涨。但指数成份股可能面目全非，投资某公司会赔钱，而投资指数则肯定赚钱。如何找到好的基金投资标的o基金的盈利能力（3个月以上，年化收益率）o基金的业绩稳定性o基金的风险系数o基金的长期投资价值o基金管理公
23、司的实力o王亚伟王亚伟：华夏大盘精选的掌门人，有中国“最牛基金经理”之称。o从2004年8月11日成立时的1元面值到突破10元,华夏大盘精选用了5年零三个月时间。o但如果考虑到20052005年底年底王亚伟执掌华夏精选时累计净值仍仅为1.0010元,王亚伟实现累计净值突破10元用了不到四年时间。同期上证指数从2005年底的1161.05点涨到本周一的3275.05点,涨幅不过2倍多。o2006年，华夏大盘精选崭露头角,以154.49%的收益率排名偏股基金第12位,累计净值上涨到2.421元。o2007年,华夏大盘精选以226.24%的收益率夺得收益率冠军,大幅跑赢沪深300指数64.69个百分
24、点,一举刷新基金业年度收益率最高纪录,其累计净值也一举达到7.4910元。o2008年，A股急剧下跌,华夏大盘精选净值仅下跌34.88%,在抗跌榜中排名第二。至此,王亚伟已经创出连续三年排名前列的骄人纪录。o2009年，华夏大盘精选以106.70%收益率获得第一。第六节第六节 衍生金融资产投资衍生金融资产投资o商品期货n是指交易标的物为实物商品的一种期货合约，是关于买卖双方在未来某个约定的日期以签约时间约定的价格买卖某一数量的实物商品的标准化协议。o金融期货n套期保值：是金融期货实现规避和转移发现的主要手段，包括买入保值和卖出保值。n买入保值是预计在未来将会购买一种资产，未来规避这个资产价格上市带来的经济损失，而先在期货市场买入期货的交易策略。n卖出保值则相反。（农场主对小麦的卖出保值）o期权投资n期权的特征（P159）n期权的类别（P159）n进行期权投资的策略（P159）n认股权证、优先认股权和可转换债券（P160）
