1、公司治理模式与机制公司治理模式与机制 浙江工商大学浙江工商大学财务与会计学院财务与会计学院公司治理公司治理1 1：主要内容：主要内容：l财产权利与公司治理财产权利与公司治理 l公司治理模式公司治理模式 l公司治理机制与制度安排公司治理机制与制度安排 财产权利与公司治理财产权利与公司治理 公司治理是公司管理层、董事会、股公司治理是公司管理层、董事会、股东和其他利益相关者之间的一系列关东和其他利益相关者之间的一系列关系，其核心是所有者（股东）权利系，其核心是所有者（股东）权利（利益）问题。而股东的一切权利（利益）问题。而股东的一切权利（如投票权、收益权等），归根结底（如投票权、收益权等），归根结底
2、均来自于其财产权利。均来自于其财产权利。财产权利与公司治理财产权利与公司治理霍诺（霍诺（Honore，1961）完整所有权）完整所有权1111项要素：项要素：（1）占有权（）占有权（the right to possess）对占有物予以排他性）对占有物予以排他性的、物理上的控制；的、物理上的控制；（2）使用权（）使用权（the right to use）个人享有或使用的权利；）个人享有或使用的权利；（3）管理权（）管理权（the right to manage）决定如何或由谁来使）决定如何或由谁来使用该物；用该物；（4）收益权（）收益权（the right to the income）享有由于
3、个人对该）享有由于个人对该物的使用或允许他人使用而产生的收益；物的使用或允许他人使用而产生的收益；（5）资本权（）资本权（the right to the capaital）转让、消费、改造）转让、消费、改造或毁坏该物的权利；或毁坏该物的权利；财产权利与公司治理财产权利与公司治理（6）安全权（）安全权（the right to security）免于被剥夺的权利；）免于被剥夺的权利；（7）遗赠权（）遗赠权（the incident to transmissibility）有权将所有之）有权将所有之物遗留或赠与他人；物遗留或赠与他人；（8）无期限限制（）无期限限制（the incident of
4、 absence of term）对某物拥）对某物拥有所有权不应有时间上的限制；有所有权不应有时间上的限制；（9）禁止有害使用义务（）禁止有害使用义务（the prohibition of harmful use）；）；（10）执行判决的义务（）执行判决的义务（libility to execution）有责任用该物来）有责任用该物来偿还债务；偿还债务；（11）剩余特征（）剩余特征（residuary character），如何在规则失效时），如何在规则失效时使财产权利回归原主。使财产权利回归原主。财产权利与公司治理财产权利与公司治理l企业制度发展的三个阶段企业制度发展的三个阶段；l业主制业主
5、制是最早发展起来的一种企业形态，其特点是业主是最早发展起来的一种企业形态，其特点是业主对企业拥有完全的控制权的剩余索取权，同时对企业承对企业拥有完全的控制权的剩余索取权，同时对企业承担无限责任。担无限责任。l所谓所谓合伙制合伙制就是由几个合伙人按照协议，各自提供资金、就是由几个合伙人按照协议，各自提供资金、实物和技术，共同经营，分享剩余，并对企业债务承担实物和技术，共同经营，分享剩余，并对企业债务承担完全责任。在合伙制企业中，合伙人可以不担任企业的完全责任。在合伙制企业中，合伙人可以不担任企业的实际管理者，而聘请他人，企业的所有权与经营控制权实际管理者，而聘请他人，企业的所有权与经营控制权开始
6、分离。由于合伙制下的合伙人数目有限，所以经理开始分离。由于合伙制下的合伙人数目有限，所以经理和合伙人之间的沟通比较容易，和合伙人之间的沟通比较容易，“委托委托代理代理”问题尚问题尚不突出，他们之间的关系由合同确定，受不突出，他们之间的关系由合同确定，受合同法合同法规规范。范。财产权利与公司治理财产权利与公司治理l公司公司是一个独立于出资人的法律实体，其存续不受出资是一个独立于出资人的法律实体，其存续不受出资人生命周期的影响，股份可以自由转让，出资人承担有人生命周期的影响，股份可以自由转让，出资人承担有限责任。现代公司的出现，导致公司的控制权和所有权限责任。现代公司的出现，导致公司的控制权和所有
7、权相分离，同时在公司运作过程中出现了更多的利益主体。相分离，同时在公司运作过程中出现了更多的利益主体。由此产生了以下下问题：信息不对称条件下的由此产生了以下下问题：信息不对称条件下的“道德风道德风险险”、机会主义行为和隐蔽行动。代理人拥有委托人所、机会主义行为和隐蔽行动。代理人拥有委托人所未了解的私人信息，在委托人难以察觉到的情况下，损未了解的私人信息，在委托人难以察觉到的情况下，损害委托人的利益。害委托人的利益。(英国英国18世纪南海事件世纪南海事件)l 如何建立和实施一套机制来保护投资者，保证公司控制如何建立和实施一套机制来保护投资者，保证公司控制权的行使者能够按照投资者的最佳利益行事？如
8、何实现权的行使者能够按照投资者的最佳利益行事？如何实现利益相容，使公司运作过程的所有参与者成为一种利益利益相容，使公司运作过程的所有参与者成为一种利益共同体？共同体？财产权利与公司治理财产权利与公司治理l一个国家的公司治理制度，是一套决定有限公司一个国家的公司治理制度，是一套决定有限公司如何运作、按照谁的利益运作的法律、制度、规如何运作、按照谁的利益运作的法律、制度、规范和做法。范和做法。l公司治理公司治理（Corporate Governance：CG）是）是一整套关于企业组织方式、控制机制、利益分配一整套关于企业组织方式、控制机制、利益分配的制度安排。它决定企业由谁控制、为谁服务、的制度安
9、排。它决定企业由谁控制、为谁服务、风险和利益如何分配等一系列问题，并决定企业风险和利益如何分配等一系列问题，并决定企业运作的质量和效率。运作的质量和效率。财产权利与公司治理财产权利与公司治理l最狭窄的最狭窄的CG定义：如何保证公司管理层按照股东的定义：如何保证公司管理层按照股东的利益行事：公司治理机制主要指公司董事会的结构与利益行事：公司治理机制主要指公司董事会的结构与功能、董事会成员与经理层的权利、责任和义务以及功能、董事会成员与经理层的权利、责任和义务以及相应的聘选、激励与监督方面的制度安排等内容。相应的聘选、激励与监督方面的制度安排等内容。l根据这一定义，根据这一定义，CG必须解决两类问
10、题：一是逆向选必须解决两类问题：一是逆向选择问题：保证选出好的管理层；二是道德风险问题：择问题：保证选出好的管理层；二是道德风险问题：保证管理层作出恰当的努力和按照股东的利益要求进保证管理层作出恰当的努力和按照股东的利益要求进行决策（如承担合适的风险和不追求自己的私利）行决策（如承担合适的风险和不追求自己的私利）财产权利与公司治理财产权利与公司治理l较一般的较一般的CG定义：如何保证投资者（股东和债权人定义：如何保证投资者（股东和债权人等资金提供者）的货币获得回报。等资金提供者）的货币获得回报。l含义最广的含义最广的CG定义：设计并实施一套制度，使公司定义：设计并实施一套制度，使公司管理层将利
11、益相关者（股东、职员、顾客、供货商、管理层将利益相关者（股东、职员、顾客、供货商、社区等）的福利内部化与公司之中。社区等）的福利内部化与公司之中。l广义的公司治理机制还包括公司的人力资源管理、收广义的公司治理机制还包括公司的人力资源管理、收益分配与激励机制、财务制度、内部控制和风险管理益分配与激励机制、财务制度、内部控制和风险管理系统、企业战略发展决策管理系统、企业文化和一切系统、企业战略发展决策管理系统、企业文化和一切与企业高层管理控制有关的其他制度，甚至包括与公与企业高层管理控制有关的其他制度，甚至包括与公司员工、客户、供货商、社区、政府以及社会等利益司员工、客户、供货商、社区、政府以及社
12、会等利益相关者之间的关系。相关者之间的关系。财产权利与公司治理财产权利与公司治理l两类股权结构中的公司治理问题两类股权结构中的公司治理问题在分散式的股权结构中在分散式的股权结构中（美国、英国），委托（美国、英国），委托代理代理矛盾体现为公司的管理层与股东的冲突。长期以来，矛盾体现为公司的管理层与股东的冲突。长期以来，这种股权结构一直是各国公司治理专家和学者关注的这种股权结构一直是各国公司治理专家和学者关注的焦点；公司内部和外部治理结构的措施也大都围绕着焦点；公司内部和外部治理结构的措施也大都围绕着如何解决其间的矛盾而展开。如何解决其间的矛盾而展开。在集中式的股权结构中在集中式的股权结构中（韩国
13、、台湾、香港、泰国），（韩国、台湾、香港、泰国），大公司几乎都是以家族之间相互持股的金字塔式的股大公司几乎都是以家族之间相互持股的金字塔式的股权结构，支配着公司的现金流使用权。在这种股权结权结构，支配着公司的现金流使用权。在这种股权结构中，公司代理人的矛盾突出地表现为占有支配地位构中，公司代理人的矛盾突出地表现为占有支配地位的大股东和中小股东之间的利益冲突。的大股东和中小股东之间的利益冲突。公司治理模式公司治理模式l英、美英、美“外部人外部人”模式模式 公司股权高度分散公司股权高度分散 基于市场的系统基于市场的系统 基于法律法规的系统基于法律法规的系统 基于信息披露的系统基于信息披露的系统 在
14、经理激励机制方面主要实行股票期权制在经理激励机制方面主要实行股票期权制 投资者一般并不特别关心公司治理，如果公司忽视投投资者一般并不特别关心公司治理，如果公司忽视投资者利益，投资者可以卖掉股票作回应；而股票价格资者利益，投资者可以卖掉股票作回应；而股票价格的下降会使公司直接面临被竞争对手并购的风险的下降会使公司直接面临被竞争对手并购的风险公司治理模式公司治理模式l日、德日、德“内部人内部人”模式模式公司所有权和股权相对集中公司所有权和股权相对集中 以银行为中心的治理系统以银行为中心的治理系统 公司之间交叉持股公司之间交叉持股 严格的股东监控机制（设董事会和监事会）严格的股东监控机制（设董事会和
15、监事会）终身雇佣制和按年功序列提升制激励管理层终身雇佣制和按年功序列提升制激励管理层 通常情况下，董事会享有相对很高的自治权，但在通常情况下，董事会享有相对很高的自治权，但在公司处于危机的时候，董事会就要服从主银行的外公司处于危机的时候，董事会就要服从主银行的外部控制。部控制。(相机治理相机治理)公司治理模式公司治理模式l家族控制治理模式家族控制治理模式 公司股权由家族控制公司股权由家族控制 外部融资主要来自由国家主导的银行贷款外部融资主要来自由国家主导的银行贷款 所有权与经营权的统一所有权与经营权的统一 家族企业内部相互担保银行贷款家族企业内部相互担保银行贷款政府导向经济发展政府导向经济发展
16、 该模式下，一般具有不完善的市场退出机制，较高该模式下，一般具有不完善的市场退出机制，较高的产业进入壁垒，国家通常的举措是安排失败公司的产业进入壁垒，国家通常的举措是安排失败公司之间的合并或者接管失败公司。之间的合并或者接管失败公司。公司治理模式公司治理模式l转型经济国家的内部人控制治理模式转型经济国家的内部人控制治理模式 所谓内部人控制是指内部人不持有公司股份，不是公所谓内部人控制是指内部人不持有公司股份，不是公司法律上的所有者，然而却拥有该企业事实上的控制司法律上的所有者，然而却拥有该企业事实上的控制权，这种现实与制度的缺陷造成法人治理结构的失衡，权，这种现实与制度的缺陷造成法人治理结构的
17、失衡，并导致法人治理结构中的所有者缺位，而在这种剩余并导致法人治理结构中的所有者缺位，而在这种剩余控制权与剩余索取权严重不匹配的情况下，内部人往控制权与剩余索取权严重不匹配的情况下，内部人往往利用所拥有的控制权侵占国有资产往利用所拥有的控制权侵占国有资产。针对内部人控制现象针对内部人控制现象，应建立一种对企业监控的特殊应建立一种对企业监控的特殊外部机制，构造一个基于银行的相机治理机制来解决外部机制，构造一个基于银行的相机治理机制来解决内部人控制问题；并通过引入股权等激励机制，来扩内部人控制问题；并通过引入股权等激励机制，来扩大内部人与所有人利益的一致性。大内部人与所有人利益的一致性。公司治理模
18、式公司治理模式:差异比较l两种股权体系下的代理问题两种股权体系下的代理问题分散股权体系：股东与管理者的利益冲突分散股权体系：股东与管理者的利益冲突集中股权体系：控股股东与中小股东的利益冲突集中股权体系：控股股东与中小股东的利益冲突l两种股权体系下的公司丑闻两种股权体系下的公司丑闻分散股权体系：管理者通过盈利操纵舞弊分散股权体系：管理者通过盈利操纵舞弊集中股权体系：控股股东通过关联交易舞弊集中股权体系：控股股东通过关联交易舞弊公司治理模式公司治理模式:差异比较l两种股权体系下的监督问题两种股权体系下的监督问题分散股权体系：由股东或由其选聘的独立机分散股权体系：由股东或由其选聘的独立机构构(人人)
19、监督监督集中股权体系：由谁监督控股股东？集中股权体系：由谁监督控股股东？l两种股权体系下的中介机构两种股权体系下的中介机构分散股权体系：由董事会中的审计委员会聘分散股权体系：由董事会中的审计委员会聘请审计师请审计师集中股权体系：由谁聘请审计师集中股权体系：由谁聘请审计师?公司治理模式公司治理模式:中国模式的定位l股东利益最大化股东利益最大化 现实经济社会公司存在的主要目的是为股东营利，公现实经济社会公司存在的主要目的是为股东营利，公司董事会和管理层对股东具有受托人责任。司董事会和管理层对股东具有受托人责任。l利益衡平利益衡平 通过制度通过制度(法律法律)保护中小股东、债权人等利益相关者保护中小
20、股东、债权人等利益相关者的利益，防止股东利益最大化变成的利益，防止股东利益最大化变成“大股东利益最大大股东利益最大化化”。l最低道德要求最低道德要求 的社会责任的社会责任 作为转型经济国家，旧的价值观已经打破，与市场经作为转型经济国家，旧的价值观已经打破，与市场经济、法制经济相适应的新价值观尚未确立，选择最低济、法制经济相适应的新价值观尚未确立，选择最低道德要求的社会责任价值观更符合实际。道德要求的社会责任价值观更符合实际。公司治理模式公司治理模式:发展发展l公司治理的趋同现象公司治理的趋同现象随着经济全球化的发展，借鉴他国经验，实行经济随着经济全球化的发展，借鉴他国经验，实行经济开放已成为全
21、球共识开放已成为全球共识金融市场和产品市场的全球化，一定程度上促进了金融市场和产品市场的全球化，一定程度上促进了共同价值和标准的认同共同价值和标准的认同全球化和信息化使公司能方便地在世界范围内寻找全球化和信息化使公司能方便地在世界范围内寻找供货商供货商政策和法律的制订者越来越多地将地区和全球因素政策和法律的制订者越来越多地将地区和全球因素纳入考虑范围纳入考虑范围公司治理模式公司治理模式:发展发展l主流的公司治理理论的主要特征主流的公司治理理论的主要特征理论基础是分散的所有权结构理论基础是分散的所有权结构理论前提是所有权与控制权相分离理论前提是所有权与控制权相分离研究的主要对象是传统的英美模式研
22、究的主要对象是传统的英美模式研究的主要目标是克服管理者的机会主义行为，以研究的主要目标是克服管理者的机会主义行为，以实现股东价值最大化实现股东价值最大化强调构建以董事会建设为核心制度安排的内部治理强调构建以董事会建设为核心制度安排的内部治理机制和资本市场、并购市场、经理市场、产品市场机制和资本市场、并购市场、经理市场、产品市场等非制度安排为主要内容的外部治理机制等非制度安排为主要内容的外部治理机制公司治理模式公司治理模式:发展发展l主流公司治理理论的转型主流公司治理理论的转型公司治理的理论基础将出现以下转变：第一，从股东至公司治理的理论基础将出现以下转变：第一，从股东至上主义向相关利益者理论转
23、变；第二，从委托代理理论上主义向相关利益者理论转变；第二，从委托代理理论向最优所有权结构论转变。向最优所有权结构论转变。公司治理的模式将出现以下转变：第一，由经营者治理公司治理的模式将出现以下转变：第一，由经营者治理转变为大股东治理；第二，由内部转变为大股东治理；第二，由内部/外部治理机制转变为外部治理机制转变为社会治理机制。社会治理机制。(案例案例分析分析)公司治理的研究将更加强调以下方面：第一，注重从利公司治理的研究将更加强调以下方面：第一，注重从利益相关者的角度去研究公司治理问题；第二，从制度和益相关者的角度去研究公司治理问题；第二，从制度和法律的角度去探讨公司治理问题。法律的角度去探讨
24、公司治理问题。公司治理机制与制度安排公司治理机制与制度安排l公司内部治理公司内部治理机制机制 这是关于管理层与股东、或是公司内部人（管理层和控这是关于管理层与股东、或是公司内部人（管理层和控制性股东）与外部股东的关系的，是公司内部治理中重制性股东）与外部股东的关系的，是公司内部治理中重要的组织、法律和合约安排，包括股东权力，保护他们要的组织、法律和合约安排，包括股东权力，保护他们以及事后补救的方法，董事会的作用、责任与组成，以以及事后补救的方法，董事会的作用、责任与组成，以及信息披露和上市制度。及信息披露和上市制度。公司治理机制与制度安排公司治理机制与制度安排l公司外部治理机制公司外部治理机制
25、 这是关于证券市场上企业与潜在投资者的关系。关于这是关于证券市场上企业与潜在投资者的关系。关于兼并与收购的证券市场法规、关于敌意收购的公司法兼并与收购的证券市场法规、关于敌意收购的公司法规则、以及信息披露和上市规则是这种外部治理制度规则、以及信息披露和上市规则是这种外部治理制度的重要因素。它是以被收购的威胁来制约缺乏效率的的重要因素。它是以被收购的威胁来制约缺乏效率的管理，同时以股价上升来奖励有效率的管理，从而成管理，同时以股价上升来奖励有效率的管理，从而成为对内部治理的补充。为对内部治理的补充。公司治理机制与制度安排公司治理机制与制度安排l公司治理制度安排公司治理制度安排-公司层面公司层面1
26、、董事会的运作董事会的运作 董事会结构和构成董事会结构和构成 董事会下设委员会、外部董事的独立性和作用董事会下设委员会、外部董事的独立性和作用 董事和管理人员的薪酬董事和管理人员的薪酬 董事会的选举和评价董事会的选举和评价2 2、股东的权利、股东的权利 公平对待股东（保护中小股东利益不受控股股东侵犯）公平对待股东（保护中小股东利益不受控股股东侵犯）股东所有权权利、获得信息的权利股东所有权权利、获得信息的权利 投票权和股东大会程序投票权和股东大会程序 公司治理机制与制度安排公司治理机制与制度安排3 3透明度透明度 及时准确全面披露财务信息及时准确全面披露财务信息 及时准确全面披露公司治理信息及时
27、准确全面披露公司治理信息 外部审计与公司保持独立地位外部审计与公司保持独立地位4 4其他利益相关者其他利益相关者 职员、供应商、银行等参与公司重大决策职员、供应商、银行等参与公司重大决策5 5公司社会责任公司社会责任 公平的劳工、环境保护政策等公平的劳工、环境保护政策等公司治理机制与制度安排公司治理机制与制度安排l公司治理制度安排公司治理制度安排社会层面社会层面1 1、政治基础：清晰界定政商关系，政府应避免既是、政治基础：清晰界定政商关系，政府应避免既是“裁判员裁判员”又是又是“运动员运动员”的利益冲突的利益冲突2 2、文化基础：股东积极主义和公司治理文化、文化基础：股东积极主义和公司治理文化
28、3 3、法律基础：、法律基础：公司法公司法、证券法证券法及及破产法破产法等规章制度建设，法律对投资者权利的保护程度等规章制度建设，法律对投资者权利的保护程度4 4、监管基础、监管基础 相对独立有足够权力的证券监管机构相对独立有足够权力的证券监管机构 监管机构对信息披露的要求监管机构对信息披露的要求公司治理机制与制度安排公司治理机制与制度安排 5、信息基础信息基础 公司财务报告所依据的会计标准公司财务报告所依据的会计标准 外部审计及相应的审计机构的独立性外部审计及相应的审计机构的独立性 以清晰、及时的方式公开披露各种有关信息以清晰、及时的方式公开披露各种有关信息 6 6、市场基础、市场基础 股票
29、市场的有效运作股票市场的有效运作 机构投资者发育机构投资者发育 产品市场的充分竞争产品市场的充分竞争 经理市场的有效运作经理市场的有效运作 市场诚信和信用基础市场诚信和信用基础公司治理机制与制度安排公司治理机制与制度安排l中国公司治理机制中的中国公司治理机制中的”圈钱圈钱”文化文化中国资本市场的中国资本市场的“圈钱圈钱”特征极为显著。特征极为显著。20世纪世纪90年代初，股票市场设立的初衷是为国有企业改革年代初，股票市场设立的初衷是为国有企业改革服务的。国有企业改革的一个重要条件就是向社会服务的。国有企业改革的一个重要条件就是向社会筹资，由于政府确立以筹资，由于政府确立以“筹资筹资”而非而非“
30、投资回报投资回报”作为建立资本市场的初始定位，造成了控股股东作为建立资本市场的初始定位，造成了控股股东（一般是非流通股股东）和中小股东利益的不一致。（一般是非流通股股东）和中小股东利益的不一致。由于非流通股股东的利益缺乏市场价值的激励，控由于非流通股股东的利益缺乏市场价值的激励，控股股东只关心在一级市场圈钱，而不关心二级市场股股东只关心在一级市场圈钱，而不关心二级市场公司股价的高低和价值的大小。公司股价的高低和价值的大小。公司治理机制与制度安排公司治理机制与制度安排2001年以来中国股市非正常因素下暴跌年以来中国股市非正常因素下暴跌48个月的个月的情况。其实也是跟我国资本市场基于圈钱的市场情况
31、。其实也是跟我国资本市场基于圈钱的市场文化密切相关。国有股减持的不少方案其内在动文化密切相关。国有股减持的不少方案其内在动机其实与我国建立资本市场的初始动机一脉相承机其实与我国建立资本市场的初始动机一脉相承（通过国有股减持充实社保基金、为国企解困），（通过国有股减持充实社保基金、为国企解困），只不过圈钱的规模更大，最后导致了在相当长一只不过圈钱的规模更大，最后导致了在相当长一段时间里资本市场融资功能的全面停止。段时间里资本市场融资功能的全面停止。进入进入2008年以来的股市暴跌，其内在原因也是跟年以来的股市暴跌，其内在原因也是跟我国资本市场基于圈钱的市场文化密切相关（大我国资本市场基于圈钱的市场文化密切相关（大小非解禁、不说明原因的巨额再融资）。小非解禁、不说明原因的巨额再融资）。
