1、第十一章第十一章 债务融资债务融资 教学目的与要求：教学目的与要求： 本章主要目的在于阐述公司的各种债务融资 的形式及其特点，为其融资决策服务。通过本章 的学习，应能理解掌握各种债务融资方式的优缺 点、没有享受现金折扣的商业信用机会成本的计 算、银行借款名义利率与实际利率的区别、债券 的种类及发行价格的确定、融资租赁与经营租赁 的区别及表现形式等，并了解银行借款与债券的 发行程序、租金的计算原理。 第一节第一节 商业信用商业信用 商业信用（Trade Credit）是指商品交 易中因延期付款或预收货款而形成的借贷 关系，它是在商品交易中由于结算时间和 空间上的差异而形成的企业间的直接信用 行为
2、。商业信用产生于商品交换之中，是 所谓的“自发性融资”。它运用广泛，在 短期负债融资中占有相当大的比重。 一、商业信用的形式一、商业信用的形式 （一）应付账款（一）应付账款 应付账款（Accounts Payable）是企业 购买货物暂未付款而欠对方的款项，即赊 购商品，这是一种典型的商业信用形式。 所以，采用这种方式，卖方要掌握买方的 财务信誉等情况，以保证资金的收回。 （二）预收货款（二）预收货款 预收货款（Advance from Customers）是 指销货单位按照合同或协议规定，在发出 商品之前向购货单位预先收取部分或全部 货物价款的信用行为。在商品供不应求或 者生产周期较长，且售
3、价较高时，采用预 收货款方式，可以缓和企业资金短缺的矛 盾。 （三）应付票据（三）应付票据 应付票据（Notes Payable）是指单位之间 根据购销合同进行延期付款的商品交易时， 开具的反映债权债务关系的票据。由于它 是一种未来付款的期票（Promissory note），因此是一种短期融资的方式。 二、商业信用条件二、商业信用条件 所谓信用条件是指销货人对付款时间和现金 折扣所作的具体规定，它是由信用期、现金折扣 率和现金折扣期三部分构成，如“2/10，n/30”便 属于一种信用条件。信用条件从总体上来看主要 有以下几种形式： （一）带现金折扣的延期付款（一）带现金折扣的延期付款 在这种
4、情况下，买方若提前付款，卖方可给予一 定的现金折扣，如买方不享受现金折扣，则可在 信用期内支付发票金额。 （二）无现金折扣的延期付款（二）无现金折扣的延期付款 这是指企业购买商品时，卖方允许企业在交易发 生后一定时期内按发票金额支付货款的情形。 三、商业信用筹资的机会成本三、商业信用筹资的机会成本 利用商业信用进行筹资的成本取决于信 用条件。如果信用条件不包括折扣，在信 用期内利用商业信用筹资不存在成本问题； 如果卖方提供现金折扣，买方在折扣期内 利用商业信用筹资也不存在成本，但如果 买方放弃现金折扣，并于信用期最后一天 之前支付全部货款，就会产生放弃现金折 扣优惠的机会损失，这个机会损失就是
5、在 该信用条件下短期筹资的机会成本。 （一）放弃现金折扣，在信用条件规定的最（一）放弃现金折扣，在信用条件规定的最 后一天付款后一天付款 放弃现金折扣的筹资机会成本用公式表 示为： 放弃现金折扣的成本=CD/(1-CD) 360/N100% 式中：CD为现金折扣的百分比；N为失去 现金折扣延期付款天数，等于信用期与折 扣期之差。 （二）放弃现金折扣，但在卖方允许下可以（二）放弃现金折扣，但在卖方允许下可以 延长信用期延长信用期 （三）放弃现金折扣，在信用期之内付款（三）放弃现金折扣，在信用期之内付款 四、商业信用融资的优缺点四、商业信用融资的优缺点 （一）商业信用融资的优点（一）商业信用融资的
6、优点 1筹资方便 2筹资成本低 3限制条件少 （二）商业信用融资的缺点（二）商业信用融资的缺点 1筹资期限短 2在放弃现金折扣时所承担的机会成本高 3短期偿债风险较大 第二节第二节 银行借款银行借款 银行借款（Loans）是指企业根据借款 合同向银行或非银行金融机构借入所需资 金的一种筹资方式，又称银行借款筹资。 一、银行借款的种类一、银行借款的种类 （一）按借款期限分类（一）按借款期限分类 按借款的期限，银行借款可以分为短期 借款、中期借款和长期借款。 （二）按提供贷款的机构分类（二）按提供贷款的机构分类 按提供贷款的机构可分为政策性银行贷 款、商业银行贷款和其他金融机构贷款。 （三）按借款
7、的条件分类（三）按借款的条件分类 按借款是否需要担保，可分为信用借款、 担保借款和票据贴现。 二、银行借款的程序二、银行借款的程序 （一）企业提出借款申请（一）企业提出借款申请 （二）银行审查借款申请（二）银行审查借款申请 （三）签订借款合同（三）签订借款合同 1基本条款 2保证条款 3违约条款 4其他附属条款 （四）企业取得借款（四）企业取得借款 （五）企业还本付息（五）企业还本付息 三、银行借款的信用条件三、银行借款的信用条件 根据国际通行的做法，银行或其他金融机 构发放贷款往往带有一些信用条件，其中 包括信贷限额、周转信贷协定、补偿性余 额和借款抵押等。 （一）信贷额度（一）信贷额度（C
8、redit Lines） 信贷额度，是银行与借款人之间达成的正 式或非正式的在一定期限内（通常为一年） 的最大借款额的协定。 （二）周转信贷协定（二）周转信贷协定（Revolving Credits） 周转信贷协定，是指银行与企业签订的具 有法律义务地承诺提供不超过某一最高限 额的贷款的协定。 （三）补偿性余额（三）补偿性余额（Compensating Balances） 补偿性余额，是银行要求借款企业在银行 中保持按借款限额或实际借用额的一定百 分比计算的最低存款余额，约为借款的 10%20%，银行这样做的目的是降低贷 款的风险，而对借款企业来讲，补偿性余 额则提高了企业借款的实际利率，加重
9、了 企业的利息负担。 （四）借款抵押（四）借款抵押（Mortgage Loans） 银行向财务风险较大的企业或对信誉不太 有把握的企业发放贷款，有时候需要有抵 押品担保，以减少自己遭受损失的风险。 四、借款利息的支付方式四、借款利息的支付方式 （一）利随本清法（一）利随本清法 （二）贴现法（二）贴现法 五、银行借款的优缺点五、银行借款的优缺点 （一）银行借款的优点（一）银行借款的优点 1筹资速度快 2筹资成本低 3借款弹性较大 （二）银行借款的缺点（二）银行借款的缺点 1有还本付息的压力及风险 2限制条款较多 3筹资数额有限 第三节第三节 债券融资债券融资 债券（Bonds）是一种有价证券，它
10、 是债务人依照法律程序发行，承诺按规定 的利率和日期支付利息，并到期偿还本金 的债务书面凭证。 一、债券的基本要素一、债券的基本要素 （一）债券的面值（一）债券的面值 （二）债券的期限（二）债券的期限 （三）债券的利率（三）债券的利率 （四）债券的价格（四）债券的价格 二、债券的种类二、债券的种类 （一）按债券是否记名，分为记名债券与无（一）按债券是否记名，分为记名债券与无 记名债券记名债券 （二）按债券能否转换为公司股票，分为可（二）按债券能否转换为公司股票，分为可 转换债券和不可转换债券转换债券和不可转换债券 （三）按有无抵押担保分类，可分为信用债（三）按有无抵押担保分类，可分为信用债 券
11、、抵押债券和担保债券券、抵押债券和担保债券 （四）按利率的不同，分为固定利率债券和（四）按利率的不同，分为固定利率债券和 浮动利率债券浮动利率债券 三、公司债券的发行三、公司债券的发行 （一）债券发行的条件（一）债券发行的条件 （1）股份有限公司的净资产额不低于人民币3000 万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币 6000万元；（2）累计债券总额不超过公司净资 产额的40%；（3）最近3年平均可分配利润足以 支付公司债券年的利息；（4）筹集的资金投向 符合国家产业政策；（5）债券的利率不得超过国 务院限定的水平；（6）国务院规定的其他条件。 另外，发行公司债券筹集的资金，必须用于审批 机关
12、批准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性 支出。 （二）债券发行的程序（二）债券发行的程序 1发行债券的决议或决定 2发行债券的申请与批准 3制定募集办法并予以公告 4募集资金 （三）债券发行的价格（三）债券发行的价格 债券的发行价格是债券发行时使用的价格，亦即投 资者购买债券时所支付的价格。公司债券的发行 价格通常有三种：平价、溢价和折价。 债券发行价格的计算公式为： 或 =票面金额PVIFK、n+票面金额PVIFAK、n 其中：n为债券期限；K为市场利率；i为票面利率 1 1 n nt t 票面金额票面金额 票面利率 债券发行价格= (1+市场利率） （ 市场利率） 四、债券的偿还四、债券的
13、偿还 （一）债券偿还的时间（一）债券偿还的时间 债券偿还时间按其实际发生与规定的到期日 之间的关系，分为到期偿还、提前偿还和 滞后偿还三类。 （二）债券的付息（二）债券的付息 （三）债券偿还的有关规定（三）债券偿还的有关规定 企业债券发行与转让管理办法对债券的 偿还做出了明确的规定。 五、债券融资的优缺点五、债券融资的优缺点 （一）债券融资的优点（一）债券融资的优点 1资金成本较低 2保证控制权 3财务杠杆作用明显 （二）债券融资的缺点（二）债券融资的缺点 1财务风险较高 2限制条件较多 3筹资规模有限 六、可转换债券六、可转换债券 （一）可转换债券的性质（一）可转换债券的性质 所谓可转换债券
14、是指发行人依照法定程 序发行，在一定时间内依据约定的条件可 以转换成股票的公司债券。可转换债券赋 予持有者一种特殊的选择权，即按事先约 定在一定时间内将其转换为公司股票的选 择权，在转换权行使之前属于公司的债务 资本，权利行使之后则成为发行公司的权 益资本。 （二）可转换债券的基本要素（二）可转换债券的基本要素 1标的股票 2票面利率 3转换价格 4转换比率 5转换期 6赎回条款 7回售条款 （三）可转换债券的发行条件（三）可转换债券的发行条件 根据中华人民共和国公司法、可 转换公司债券管理暂行办法和上市公 司发行可转换公司债券实施办法的规定： 1上市公司发行可转换公司债券应当符合 的条件 2
15、重点国有企业发行可转换公司债券应当 符合的条件 （四）可转换债券的优缺点（四）可转换债券的优缺点 1可转换债券的优点 （1）筹资成本低。 （2）筹资便利。 （3）利于稳定股价。 （4）可增强筹资灵活性。 2可转换债券的缺点 （1）影响股权筹资。 （2）加大还本付息压力。 （3）丧失低息优势。 第四节第四节 融资租赁融资租赁 一、融资租赁与经营租赁的区别一、融资租赁与经营租赁的区别 经营租赁（Operating Leases）是指仅为满 足临时或短期使用资产的需要进行的租赁活动。 在这种方式下，承租人只为短期或临时需要而租 进资产以便使用，而并不企图添置资产；承租人 的租赁目的不在于通过租赁而融
16、资，而在于通过 租入设备以取得短期内的使用权和享受出租人提 供的专门技术服务。融资租赁（Financial Leases） 是由出租人（租赁公司）按照承租人（承租企业） 的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较 长期限内提供给承租人使用的信用业务。它通过 融物来达到融资的目的。 融资租赁与经营租赁的区别主要表现在以 下几个方面： （1）租赁程序。 （2）租赁期限。 （3）合同约束。 （4）租赁期满的资产处置。 （5）租赁资产的维修保养。 二、融资租赁的形式二、融资租赁的形式 融资租赁按其租赁的方式不同，主要分为直 接租赁、售后回租和杠杆租赁三种。 三、融资租赁的程序三、融资租赁的程序 （一）
17、选择租赁公司（一）选择租赁公司 （二）办理租赁委托（二）办理租赁委托 （三）签订购货协议（三）签订购货协议 （四）签订租赁合同（四）签订租赁合同 （五）办理验货与投保（五）办理验货与投保 （六）支付租金（六）支付租金 （七）处理租赁期满的设备（七）处理租赁期满的设备 四、融资租赁租金的计算四、融资租赁租金的计算 （一）租金计算的影响因素（一）租金计算的影响因素 1设备购置成本， 2租赁设备的预计残值； 3资金利息， 4租赁手续费， 5租赁期限， 6租金的支付方式。 （二）租金的计算方法（二）租金的计算方法 1平均分摊法 每次应付租金的计算公式为： 其中：R为每次支付租金；C为租赁设备购 置成本
18、；S为租赁设备预计残值；I为租赁期 间利息；F为租赁期间手续费；N为租期。 (C-S)+I+F R= N 2等额年金法 （1）后付年金的计算其计算公式为： 其中：PVRn为等额租金现值，PVIFAk、n为 等额租金现值系数，K为租费率，n为支付 租金期数。 （2）先付租金的计算 先付等额租金的计算公式： kn PVRn R PVIFA = 、 . 1 n k n PVR R PVIFA = + 五、融资租赁的优缺点五、融资租赁的优缺点 （一）融资租赁的优点（一）融资租赁的优点 1筹资速度快 2租赁筹资限制较少 3免遭设备陈旧过时的风险 4税收负担轻 （二）融资租赁的缺点（二）融资租赁的缺点 融
19、资租赁的主要缺点是资金成本较高。 本章小结本章小结 1商业信用是现代市场经济条件下商品交易中产生 的“自发性融资”行为，包括应付账款、预收货 款、应付票据几种形式。 2在商业信用条件中，若存在现金折扣，则应合理 计算放弃现金折扣的机会成本并与利用商业信用 融资的效率相权衡。 3银行借款是一种最为普通的债务融资形式，它按 不同的标准有多种分类。不同信用条件的银行借 款，其借款的名义利率与实际利率有所不同，从 而影响到银行借款的融资成本。 4可转换债券是一种附有选择权的债券，其 价格与转换比率与标的股票价格的变动相 关，从而影响到其融资效率的发挥。 5融资租赁与经营租赁不同，它是以融物的 形式来达到融资的目的，相当于分期还本 付息的借款，因此被视为中长期债务融资 的一种形式。
