1、项目三项目三 项目投资管理项目投资管理【知识目标】项目投资的特点、决策程序；现金流量的估算方法；各种贴现指标和非贴现指标的计算及其评价标准；项目投资决策方法的应用。【能力目标】能够确定项目投资计算期与投资金额；能够对投资项目现金流量进行分析，准确计算现金净流量；能够熟练计算和分析各种贴现指标和非贴现指标，并进行项目投资决策。引导案例：双汇与春都之异引导案例：双汇与春都之异 曾经生产出中国第一根火腿肠的曾经生产出中国第一根火腿肠的“春都第一楼春都第一楼”，如今是人去楼空，落寞无声；，如今是人去楼空，落寞无声；而在几百里开外的双汇，厂内机器开足马力，厂外排着等货的长长车队。而在几百里开外的双汇，厂
2、内机器开足马力，厂外排着等货的长长车队。春都与双汇，双双抓住了上市融资的艰难机遇，却催生出两种不同的结果，谜底何春都与双汇，双双抓住了上市融资的艰难机遇，却催生出两种不同的结果，谜底何在？双汇和春都，几乎是前后脚迈入资本市场。在？双汇和春都，几乎是前后脚迈入资本市场。19981998年底双汇发展上市，年底双汇发展上市，19991999年初春年初春都都A A上市，分别募集到三亿多和四亿多元。然而，从上市之初，春都和双汇的目的就大上市，分别募集到三亿多和四亿多元。然而，从上市之初，春都和双汇的目的就大不相同：一个是为了圈钱还债，一个意图扩大主业。不相同：一个是为了圈钱还债，一个意图扩大主业。春都春
3、都A A新任董事长贾洪雷说，春都在上市之前，由于贪大求全，四处出击，已经背新任董事长贾洪雷说，春都在上市之前，由于贪大求全，四处出击，已经背上了不少债务，上市免不了圈钱还债。春都集团作为独立发起人匆匆地把春都上了不少债务，上市免不了圈钱还债。春都集团作为独立发起人匆匆地把春都A A推上市，推上市，然后迫不及待地把募集的资金抽走。春都然后迫不及待地把募集的资金抽走。春都A A上市仅上市仅3 3个月，春都集团就提走募股资金个月，春都集团就提走募股资金1.81.8亿元左右，以后又陆续占用数笔资金。春都集团及其关联企业先后占用的资金相当一亿元左右，以后又陆续占用数笔资金。春都集团及其关联企业先后占用的
4、资金相当一部分用来还债、补过去的资金窟窿，其余的则盲目投入到茶饮料等非主业项目中。春部分用来还债、补过去的资金窟窿，其余的则盲目投入到茶饮料等非主业项目中。春都都A A被大量被大量“抽血抽血”，至，至20002000年底终于力不能支，跌入亏损行业。年底终于力不能支，跌入亏损行业。与春都不同，双汇希望凭借股市资金快速壮大主业。双汇发展董事长万隆与春都不同，双汇希望凭借股市资金快速壮大主业。双汇发展董事长万隆说过，双汇使用募集资金有两条原则：一是股民的钱要说过，双汇使用募集资金有两条原则：一是股民的钱要”落地有声落地有声“，二是，二是不该赚的钱坚决不赚。他们信守承诺，把募集资金全部投资到上市公司肉
5、制不该赚的钱坚决不赚。他们信守承诺，把募集资金全部投资到上市公司肉制品及其相关项目上。上市品及其相关项目上。上市3 3年间，双汇发展先后兼并了华北双汇食品有限公司，年间，双汇发展先后兼并了华北双汇食品有限公司，完成了完成了3 3万吨万吨”王中王王中王“火腿肠技术改造，建设双汇食品肉制品系列工程，产火腿肠技术改造，建设双汇食品肉制品系列工程，产业链条不断完善，产品得到更新，企业实力显著增大。双汇集团和双汇发展业链条不断完善，产品得到更新，企业实力显著增大。双汇集团和双汇发展的销售收入分别增加了的销售收入分别增加了3030亿和亿和1010亿元。投资者也得到了丰厚的回报。亿元。投资者也得到了丰厚的回
6、报。案例故事：双汇与春都之异案例故事：双汇与春都之异案例分析要点：案例分析要点：该案例说明了投资决策的重要性，不当的该案例说明了投资决策的重要性，不当的投资活动可能毁掉一个企业；科学的投资决策投资活动可能毁掉一个企业；科学的投资决策是企业能够高速增长的前提条件。是企业能够高速增长的前提条件。任务任务1 1 项目投资的现金流量估算项目投资的现金流量估算【任务描述】项目投资管理是企业财务管理人员的基本工作之一，想要成为一名合格的财务管理人员，必须掌握投资项目现金流量分析与计算的基本技能，为实施具体的项目投资管理工作打下基础。（二）项目投资资金的确定及投入方式（二）项目投资资金的确定及投入方式 1、
7、原始总投资 2、投资总额 3、项目投资的资金投入方式（三）项目投资的特点（三）项目投资的特点 1投资规模较大，投资回收时间较长。2投资风险较大。3项目投资的次数较少。4项目投资决策必须严格遵守相应的投资程序。活动活动1 1 分析现金流量的构成分析现金流量的构成【活动目标】能够熟练分析项目投资现金流量的构成情况。现金流量的概念现金流量的概念 在项目投资决策中，现金流量是指该项目投资所引起的现金流入量和现金流出量的统称，它可以动态地反映该投资项目投入和产出的相对关系。现金流量的构成现金流量的构成现金流出量：由于项目投资而引起的企业现金支出的增加额。现金流入量：由于项目投资而引起的企业现金收入的增加
8、额。现金净流量(NCF)：是一定时期内现金流入量减去现金流出量的差额。投资项目现金流量确定的假设条件投资项目现金流量确定的假设条件(1)财务可行性分析假设。(2)全投资假设。(3)建设期间投入全部资金假设。(4)经营期和折旧年限一致假设。(5)时点指标假设。(一一)投入资金为自有资金时投入资金为自有资金时 1 1、建设期现金流量、建设期现金流量 (1)土地使用费用支出。(2)固定资产方面的投资。(3)流动资产方面的投资。(4)其他方面的投资。包括与固定资产投资有关的职工培训费、注册费等。(5)原有固定资产的变价收入。建设期某年的净现金流量 （该年发生的原始投资额变价收入）2 2、营业期现金流量
9、、营业期现金流量 现金净流量NCF销售收入付现成本所得税该年回收额销售收入(销售成本非付现成本)所得税该年回收额营业利润所得税非付现成本该年回收额净利润非付现成本该年回收额净利润该年折旧额该年摊销额该年回收额（备注：注意非付现成本和该年回收额包括的主要内容）(二二)投入资金为借入资金时投入资金为借入资金时 1、在确定固定资产原值时，必须考虑资本化利息。2、营业期现金净流量为：现金净流量NCF销售收入付现成本所得税 该年回收额该年利息费用净利润非付现成本该年回收额该年利息费用净利润该年折旧额该年摊销额该年回收额该年利息费用 训练训练1 1 分析现金流量的构成分析现金流量的构成【实训项目】投资项目
10、现金流量构成分析【实训目标】能够准确分析投资项目现金流量的构成情况。【实训任务】1以杭州湾跨海大桥工程为例，按照自由组合方式将班级学生分成若干小组（58人为一组），不同的小组针对杭州湾跨海大桥工程收集相关资料，并开展社会实践与调研，分析杭州湾跨海大桥工程现金流量情况，并形成书面调研报告。2每个小组推荐一位代表汇报本组调研情况与结果。班级全体同学对其汇报情况进行评分。3每个小组将调研报告上交授课教师评阅。活动活动2 2 计算现金净流量计算现金净流量【活动目标】能够熟练计算投资项目现金流量。计算投资项目现金流量计算投资项目现金流量计算时应注意以下问题：计算时应注意以下问题：(一)销售收入 (二)应
11、考虑增量现金流量 (三)应考虑增量费用 (四)注意区分相关成本和非相关成本 【工作实例工作实例】B B项目需要固定资产投资项目需要固定资产投资210210万万元，开办费用元，开办费用2020万元，流动资金垫支万元，流动资金垫支3030万元。万元。其中固定资产投资和开办费用在建设期初发生，开办费于投产当年一次性摊销。流动资金在经营期初垫支，在项目结束时收回。建设期为1年，建设期资本化利息10万元。该项目的有效期为10年，直线法计提固定资产折旧，期满有残值20万元。该项目投产后，第1年至第5年每年归还借款利息10万元，各年分别产生净利润：10万元、30万元、50万元、60万元、60万元、50万元、
12、30万元、30万元、20万元、10万元。试计算该项目的现金净流量。根据以上资料计算有关指标如下：根据以上资料计算有关指标如下：(1)固定资产每年计提折旧额(2101020)1020(万元)(2)建设期现金净流量：NCF0(21020)230(万元)NCF130万元(3)经营期现金净流量：NCF210十20201060(万元)NCF330201060(万元)NCF450201080(万元)NCF560201090(万元)NCF660201090(万元)NCF7502070(万元)NCF8302050(万元)NCP9302050(万元)NCF10202040(万元)NCF111020203080(
13、万元)训练训练2 2 计算投资项目的现金流量计算投资项目的现金流量【实训项目】【实训项目】计算投资项目现金流量【实训目标】【实训目标】能够熟练分析投资项目的现金流量构成情况，并进行准确计算。【实训任务】【实训任务】某企业准备购入一台设备以扩大生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资20 000元，使用寿命5年，采用直线法折旧，5年后无残值，5年中每年销售收入为15 000元，每年付现成本为5 000元。乙方案需投资30 000元，采用直线法折旧，使用寿命也是5年，5年后有残值收入4 000元，5年中每年销售收入为17 000元，付现成本第一年为5 000元，以后逐年增加修理费200元
14、，另需垫支营运资金3 000元。假设所得税率为40，资金成本为12。要求：分析并计算两个方案的现金流量。项目投资计算期项目投资计算期项目投资资金的确定项目投资资金的确定分析现金流量的构成分析现金流量的构成工作项目总结工作项目总结计算现金净流量计算现金净流量任务任务2 2 项目投资决策评价指标计算与分析项目投资决策评价指标计算与分析【任务描述】能够熟练计算和运用投资项目决策的非贴现评价指标和贴现评价指标。背景知识背景知识项目投资评价的指标主要有：投资利润率 静态投资回收期 净现值 净现值率 现值指数 内含报酬率项目投资决策评价指标的分类项目投资决策评价指标的分类1 1、按是否考虑资金时间价值分类
15、、按是否考虑资金时间价值分类 非贴现评价指标和贴现评价指标。2 2、按指标性质不同分类、按指标性质不同分类 正指标和反指标。3 3、按指标数量特征分类、按指标数量特征分类 绝对量指标和相对量指标。4 4、按指标重要性分类、按指标重要性分类 主要指标、次要指标和辅助指标。5 5、按指标计算的难易程度分类、按指标计算的难易程度分类 简单指标和复杂指标。活动活动1 1 计算和分析静态投资回收期计算和分析静态投资回收期【活动目标】能够熟练计算和运用静态投资回收期指标来评价投资项目的可行性。静态投资回收期法静态投资回收期法1 1、计算含建设期的投资回收期、计算含建设期的投资回收期P P有两种情有两种情况
16、：况：（1 1）如果含建设期的投资回收期：）如果含建设期的投资回收期：P P NCF NCFt t 0 (0 (其中其中P P为整数为整数)t=0 t=0 则表明刚好在第则表明刚好在第P P年收回投资，即含建年收回投资，即含建设期的投资回收期为设期的投资回收期为P P。（2 2）包含项目建设期的投资回收期）包含项目建设期的投资回收期由于通常情况下P可能不是一个整数，则可以找到一个整数P0，使得：P0 P01 NCFt 0，NCFt 0t=0 t=0则该项目包含项目建设期的投资回收期为：P0 NCFt t=0P P0 NCF P01投资回收期法的投资回收期法的优缺点优缺点投资回收期法的优点：（1
17、）计算简便，选择标准直观，易于理解；（2）将对现金净流量的预测重点放在“近期”，有利于控制投资风险。投资回收期法的缺点：（1）没有考虑资金的时间价值；（2）没有考虑回收期满后的现金流量状况，可能导致决策者优先考虑急功近利的投资项目。训练训练1 1 静态投资回收期指标的运用静态投资回收期指标的运用【实训项目】【实训项目】计算和分析静态投资回收期【实训目标】【实训目标】能够熟练计算和运用静态投资回收期指标来评价投资项目的可行性。【实训任务】【实训任务】某企业准备购入一台设备以扩大生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资20 000元，使用寿命5年，采用直线法折旧，5年后无残值，5年中每年
18、销售收入为15 000元，每年付现成本为5 000元。乙方案需投资30 000元，采用直线法折旧，使用寿命也是5年，5年后有残值收入4 000元，5年中每年销售收入为17 000元，付现成本第一年为5 000元，以后逐年增加修理费200元，另需垫支营运资金3 000元。假设所得税率为40，资金成本为12。要求：（1）计算两个方案的投资回收期；（2）试判断应采用哪一个方案？活动活动2 2 计算和分析投资利润率指标计算和分析投资利润率指标【活动目标】能够熟练计算和分析投资利润率指标来评价投资项目的可行性。投资利润率法投资利润率法 又称投资报酬率(ROI)，是指投资项目投产期间的平均净利润与投资项目
19、的投资额之间的比率，其计算公式为：PROI 100 I式中，P 表示年平均净利润，I 表示投资总额。判断标准：如果投资项目的投资利润率高于企业要求的最低收益率或无风险收益率，则该投资项目可行；否则，该项目不可行。投资利润率法的优缺点投资利润率法的优缺点 投资利润率法与投资回收期法一样具有简明、易于计算的优点，同时又克服了投资回收期法在投资期没有考虑全部现金净流量的缺点。其缺点是没有考虑资金时间价值，也不能说明投资项目的可能风险。训练训练2 2 投资利润率指标的运用投资利润率指标的运用【实训项目】【实训项目】计算和分析投资利润率指标【实训目标】【实训目标】能够熟练计算和运用投资利润率指标来评价投
20、资项目的可行性。【实训任务】【实训任务】某公司考虑购买价值80 000元的一台机器。按照直线法提取折旧；使用年限为8年，无残值。该机器的期望产生税前现金流入为每年24 000元，假设所得税率为40。要求：计算各项目的投资利润率（税后）。活动活动3 3 计算和分析净现值指标计算和分析净现值指标【活动目标】能够熟练计算和运用净现值指标来评价投资项目的可行性。1 1、净现值的计算、净现值的计算净现值(NPV)是指在项目计算期内，按行业基准收益率或企业设定的贴现率计算的投资项目未来各年现金净流量现值的代数和。其计算公式为：n NCFt净现值（NPV）(其中i为贴现率)t=0（1i）t备注：备注：当经营
21、期各年的现金净流量相等时，可运用年金的方法简化计算NPV。2 2、净现值法的净现值法的判断标准：判断标准：(1)(1)单项决策时：单项决策时：若若NPV0NPV0，则项目可则项目可行；行；NPV0NPV0，则项目不可行。则项目不可行。(2)(2)多项互斥投资决策时：多项互斥投资决策时：在净现值大在净现值大于零的投资项目中，选择净现值较大的投于零的投资项目中，选择净现值较大的投资项目。资项目。【工作实例工作实例】某企业需投资某企业需投资150150万元引进一条生产线，万元引进一条生产线，该生产线有效期为该生产线有效期为5 5年，采用直线法折旧，期满无残值。年，采用直线法折旧，期满无残值。该生产线
22、当年投产，预计每年可获净利润该生产线当年投产，预计每年可获净利润1010万元。如果万元。如果该项目的行业基准贴现率为该项目的行业基准贴现率为8 8，试计算其净现值井评价，试计算其净现值井评价该项目的可行性。该项目的可行性。NCF0150（万元）每年折旧额=1505=30(万元)则投产后各年相等的现金净流量(NCFi)=1030=40(万元)NPV15040PA，8，5)15040 3.9939.72(万元)由于该项目的净现值大于0，所以该项目可行。3 3、净现值法的优缺点、净现值法的优缺点净现值法的优点：（1）考虑了资金的时间价值；（2）考虑了项目计算期内全部净现金流量；（3）考虑了投资风险。
23、净现值的缺点：（1）不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率；（2）净现值的计算比较繁琐；4 4、投资项目贴现率的确定、投资项目贴现率的确定(1)以投资项目的资金成本作为贴现率。(2)以投资的机会成本作为贴现率。(3)根据投资的不同阶段，分别采取不同的贴现率。(4)以行业平均资金收益率作为贴现率。训练训练3 3 净现值指标的运用净现值指标的运用【实训项目】【实训项目】计算和分析净现值指标【实训目标】【实训目标】能够熟练计算和运用净现值指标来评价投资项目的可行性。【实训任务】【实训任务】某企业准备购入一台设备以扩大生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资20 000元，使用寿命5年
24、，采用直线法折旧，5年后无残值，5年中每年销售收入为15 000元，每年付现成本为5 000元。乙方案需投资30 000元，采用直线法折旧，使用寿命也是5年，5年后有残值收入4 000元，5年中每年销售收入为17 000元，付现成本第一年为5 000元，以后逐年增加修理费200元，另需垫支营运资金3 000元。假设所得税率为40，资金成本为12。要求：（1）计算两个方案的净现值；（2）试判断应采用哪一个方案？活动活动4 4 计算和分析净现值率指标计算和分析净现值率指标【活动目标】能够熟练计算和运用净现值率指标来评价投资项目的可行性。1 1、净现值率的计算净现值率的计算 净现值率是指投资项目的净
25、现值占原始投资现值总和的百分比(记作NPVR)计算公式为：投资项目净现值NPVR 100 原始投资现值2 2、净现值率法的评价标准、净现值率法的评价标准当NPVRo，则项日可行；当NPVRo则项目不可行。3 3、净现值率法的优缺点、净现值率法的优缺点优点：优点：（1）考虑了资金时间价值；（2）可以动态反映项目投资的资金投入与产出之间的关系。缺点：缺点：（1）不能直接反映投资项目的实际收益率；（2）在资本决策过程中可能导致片面追求较高的净现值率，在企业资本充足的情况下，有降低企业投资利润总额的可能。【工作实例】某投资项目的建设期为1年，经营期为5年，其现金净流量如下表所示。贴现率为10，要求计算
26、该项目净现值率，并评价其可行性。某投资项目的现金净流量表年份0123456NCFi 100 508080808080从上表中可以看出，经营期的现金净流量相等，其净现值可以采用年金的方法计算：NPV=10050(PF，10，1)十80(P/A，10，5)(PF，10，1)=100500.909803.7910.909 =130.23(万元)计算该项目净现值率：130.23NPVR=10050(PF，10，1)89.6 该项目的净现值率大于0，故可以投资。训练训练4 4 净现值率指标的运用净现值率指标的运用【实训项目】【实训项目】计算和分析净现值率指标【实训目标】【实训目标】能够熟练计算和运用净现
27、值率指标来评价投资项目的可行性。【实训任务】【实训任务】某企业准备购入一台设备以扩大生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资20 000元，使用寿命5年，采用直线法折旧，5年后无残值，5年中每年销售收入为15 000元，每年付现成本为5 000元。乙方案需投资30 000元，采用直线法折旧，使用寿命也是5年，5年后有残值收入4 000元，5年中每年销售收入为17 000元，付现成本第一年为5 000元，以后逐年增加修理费200元，另需垫支营运资金3 000元。假设所得税率为40，资金成本为12。要求：（1）计算两个方案的净现值率；（2）试判断应采用哪一个方案？活动活动5 5 计算和分
28、析现值指数指标计算和分析现值指数指标【活动目标】能够熟练计算和运用现值指数指标来评价投资项目的可行性。1 1、现值指数的计算现值指数的计算 亦称获利指数法(PI)，是指投产后按行业基准收益率或企业设定贴现率折算的各年营业期现金净流量的现值合计与原始投资的现值合计(投资总现值)之比，用公式表示为：n NCFt(PF，i，t)t=s+1PI s NCFt(PF，i，t)t=0净现值率和现值指数两个指标存在以下关系：现值指数（PI）l净现值率（NPVR）2 2、现值指数法的评价标准、现值指数法的评价标准采用这种方法的判断标准是：如果PIl，则该投资项目行；如果PI0时，NPVR0，PI1，IRRi
29、(i为投资项目的行业基准利率，下同)。当NPV=0时，NPVR=0，PI1，IRR=i。当NPV0时，NPVR0，PI1，IRRi。投资利润率投资利润率 净现值净现值净现值率净现值率工作项目总结工作项目总结静态投资回收期静态投资回收期内含报酬率内含报酬率现值指数现值指数【案例分析】【案例分析】某公司有一投资项目的A方案有关资料如下：项目原始投资650万元，其中：固定资产投资500万元，流动资金投资100万元，其余为无形资产投资，全部投资的来源均为自有资金。该项目建设期为2年，经营期为10年，除流动资金投资在项目完工时投入外，其余投资均于建设起点一投入。固定资产的寿命期为10年，按直线法计提折旧
30、，期满有40万元的净残值；无形资产从投资年份起分10年摊销完毕；流动资产于终结点一次收回。预计项目投产后，每年发生的相关营业收入和经营成本分别为380万元和129万元，所得税税率为30%。要求：要求：（1）计算该项目A方案的下列指标：项目计算期；固定资产原值；固定资产年折旧；无形资产投资额；无形资产摊销额；经营期每年总成本；经营期每年营业净利润；经营期每年净利润。（2）计算该项目A方案的下列净现金流量指标：项目计算期期末的回收额；终结点净现金流量；建设期各年的净现金流量；投产后110年每年的经营净现金流量。（3）按14%的行业基准折现率计算A方案的净现值，并评价该方案是否可行。任务任务3 3
31、项目投资决策方法的应用项目投资决策方法的应用【任务描述】能够熟练运用项目投资决策方法进行项目投资决策。活动活动1 1 单一投资项目的财务可行性分单一投资项目的财务可行性分析析【活动目标】能够熟练进行单一投资项目的财务可行性分析。1 1、判断方案是否、判断方案是否完全具备完全具备财务可行性的条件财务可行性的条件如果某一投资项目的评价指标同时满足以下条件，如果某一投资项目的评价指标同时满足以下条件，则可以则可以断定该投资项目无论从哪个方面看都具备财务可行性，应断定该投资项目无论从哪个方面看都具备财务可行性，应当接受此投资方案。当接受此投资方案。这些条件是：这些条件是：（1 1）净现值）净现值NPV
32、0NPV0；（2 2）净现值率净现值率NPVR0NPVR0；（3 3）现值指数）现值指数PI1PI1；（4 4）内含报酬率内含报酬率IRRIRR基准折现率基准折现率i i；（5 5）包括建设期的包括建设期的静态投资回收期静态投资回收期n/2(n/2(即项目计算即项目计算期的一半期的一半)，不包括建设期不包括建设期的静态投资回收期的静态投资回收期P/2(/2(即运即运营期的一半营期的一半)；（6 6）投资利润率）投资利润率ROIROI基准投资收益率基准投资收益率i i（事先给定）。（事先给定）。2 2、判断方案是否判断方案是否完全不具备完全不具备财务可行性的条件财务可行性的条件 如果某一投资项目
33、的评价指标同时发生以下情况：如果某一投资项目的评价指标同时发生以下情况：（1 1）NPVO，（2 2）NPVR0，（3 3）PI1，（4 4）IRR n/2n/2，不包括建设不包括建设期期的静态投资回收期的静态投资回收期 P/2/2；（6 6）ROIROI556.26511.72420.89，所以C方案最优，其次为D方案，再次为B方案，最差为 A方案。【工作实例工作实例2 2】A公司正在使用一台旧设备，其原始成本为 100 000元，使用年限为10年，已使用5年，已计提折旧50 000 元，使用期满后无残值。如果现在出售可得收人50 000元；若继续使用，每年可获收入104 000元，每年付现
34、成本62 000元；若采用新设备，购置成本为190 000元，使用年限为5年，使用期满后残值为10 000元，每年可得收入180 000元，每年付现成本为84 000元。假定该公司的资本成本为12，所得税税率为 30，新旧设备均采用直线法计提折旧。要求作出是继续使用旧设备，还是出售旧设备并购置新设备的决策。首先，计算两个方案的年营业期现金净流首先，计算两个方案的年营业期现金净流量，如表量，如表3 39 9所示。所示。表表3 39 9 两方案营业期现金净流量表两方案营业期现金净流量表项目使用旧设备使用新设备销售收入 104 000 180 000付现成本 62 00084 000年折旧额 10
35、00036 000税前净利 32 00060 000所得税 9 60018 000税后利润 22 40042 000营业期现金净流量 32 40078 000表表3 39 9中固定资产折旧的计算如下：中固定资产折旧的计算如下：使用旧设备方案固定资产折旧额使用旧设备方案固定资产折旧额 50 00050 0005 510 00010 000（元）（元）更新设备方案固定资产折旧额更新设备方案固定资产折旧额 （190 000190 00010 00010 000）5 5 36 00036 000（元）（元）其次，计算两方案现金净流量，如表其次，计算两方案现金净流量，如表3 31010所示。所示。项目
36、012345使用旧设备方案 原始投资-50 000 营业期现金净流量 32 40032 40032 40032 40032 400现金净流量合计-50 000 32 40032 40032 40032 40032 400更新设备方案 原始投资-190 000 营业期现金净流量 78 00078 00078 00078 00078 000固定资产残值 10 000 现金净流量合计-190 000 78 00078 00078 00078 00088 000最后，计算两方案净现值如下：最后，计算两方案净现值如下：采用旧设备方案的净现值采用旧设备方案的净现值32 40032 400（P/AP/A，1
37、212，5 5）50 00050 000 32 40032 4003.6053.60550 00050 000 66 80266 802（元）元）采用新设备方案的净现值采用新设备方案的净现值78 00078 000（P/AP/A，1212，5 5）10 00010 000（P/FP/F，1212，5 5）190 000190 000 78 00078 0003.6053.60510 00010 0000.5670.567190 000190 000 96 86096 860（元）元）通过计算可知，固定资产更新后，可增加净现值30 058元(96 86066 802)，由此应决定进行固定资产更新
38、。如果计算两方案的净现值率，则结果刚好相反：采用旧设备方案的净现值率 =66 80250 000=1.336采用新设备方案的净现值率 =96 860190 000=0.510 从计算结果看，采用旧设备比更新设备的净现值率大，应放弃更新设备方案。（由于净现值是绝对数指标，不便于反映投资额不同方案的收益水平，因此，应选择净现值率这类相对数指标来进行判断。）（二）差额投资内含报酬率法和年等额（二）差额投资内含报酬率法和年等额净回收额法净回收额法 这两种方法主要适用于原始投资不相同的多项目比较，后者尤其适用于项目计算期不同的多项目比较决策。1 1、差额投资内含报酬率法、差额投资内含报酬率法（1 1）什
39、么是差额投资内含报酬率法？）什么是差额投资内含报酬率法？是指在计算出两个原始投资额不相等的投资项目的差量现金净流量的基础上，计算出差额内含报酬率，并据以判断这两个投资项目孰优孰劣的方法。（2 2）判断标准：）判断标准：当差额内含报酬率指标大于或等于基准收益率或设定贴现率时，原始投资额大的项目较优；反之，则投资少的项目为优。【工作实例工作实例3 3】某企业有两个可供选择的投资项目的差量某企业有两个可供选择的投资项目的差量净现金流量，如表净现金流量，如表3 31111所示。所示。表311 投资项目差量净现金流量表 单位：万元项目 012345甲项目的现金净流量-200128.23128.23128
40、.23128.23128.23乙项目的现金净流量-100101.53101.53101.53101.53101.53NCF-20026.7026.7026.7026.7026.70假设行业基准贴现率为假设行业基准贴现率为1010。要求就以下两种不相关情况。要求就以下两种不相关情况选择投资项目：选择投资项目：(1)(1)该企业的行业基准贴现率该企业的行业基准贴现率i i为为8 8；(2)(2)该企业的行业基准贴现率该企业的行业基准贴现率i i为为1212。根据所给资料可知，差量现金净流量如下：NCF0=100万元，NCF1-5=26.70万元，1 000 000（P/A，IRR，5）3.7453
41、 267 000用试误法可求得，甲乙两方案的差量内含报酬率 IRR10.49 在第(1)种情况下，由于差量内含报酬率大于8，所以应该选择甲项目。在第(2)种情况下，由于差量内含报酬率小于12，所以应该选择乙项目。2 2、年等额净回收额法、年等额净回收额法（1 1）什么是年等额净回收额法？）什么是年等额净回收额法？某一方案年等额净回收额等于该方案净现值与相关的资本回收系数的乘积。（2 2）年等额净回收额的计算）年等额净回收额的计算 ANPV(AP，i，n)或 NPV A （P/A，i，n）【工作实例【工作实例4 4】某企业拟投资新建一条生产线。现有三个某企业拟投资新建一条生产线。现有三个方案可供
42、选择：甲方案的原始投资为方案可供选择：甲方案的原始投资为200200万元，项万元，项目计算期为目计算期为5 5年，净现值为年，净现值为120120万元；乙方案的原始万元；乙方案的原始投资为投资为150150万元，项目计算期为万元，项目计算期为6 6年，净现值为年，净现值为110110万元；丙方案的原始投资为万元；丙方案的原始投资为300300万元，项目计算期万元，项目计算期为为8 8年，净现值为年，净现值为1.251.25万元。行业基准折现率为万元。行业基准折现率为1010。按年等额净回收额法进行决策分析如下：按年等额净回收额法进行决策分析如下：按年等额净回收额法进行决策分析如下：按年等额净回
43、收额法进行决策分析如下：因为甲和乙的净现值均大于零，所以这两个方案具因为甲和乙的净现值均大于零，所以这两个方案具有财务可行性。因为丙方案的净现值小于零，所以该有财务可行性。因为丙方案的净现值小于零，所以该方案不具有财务可行性，只需对甲、乙两方案进行评方案不具有财务可行性，只需对甲、乙两方案进行评价即可。价即可。120甲年等额净回收额甲年等额净回收额=(P (PA A，1010，5)5)=120 =1203.791=31.65(3.791=31.65(万元万元)110 110 乙年等额净回收额乙年等额净回收额=(P (PA A，1010，6)6)=110 =1104.355=25.26(4.35
44、5=25.26(万万元元)因为因为31.6525.2631.6525.26，显然甲方案优于乙方案，显然甲方案优于乙方案 训练训练2 2 多个互斥项目的比较与优选多个互斥项目的比较与优选【实训项目】【实训项目】多个互斥项目的财务可行性分析【实训目标】【实训目标】能够熟练运用净现值法、净现值率法、差额投资内含报酬率法和年等额净回收额法等指标进行项目投资决策。【实训任务】【实训任务】1 1、东方公司现有资金100000元可用于以下投资方案A或B。A方案：购入其他企业债券(五年期，年利率14，每年付息，到期还本)。B方案：购买新设备(使用期五年，预计残值收入为设备总额的10，按直线法计提折旧；设备交付
45、使用后每年可以实现12000元的税前利润。已知该企业的资金成本率为10，适用所得税税率30。要求：要求：(1)计算投资方案A的净现值；(2)投资方案B的各年的现金流量及净现值；(3)运用净现值法对上述投资方案进行选择。2 2、钱塘公司是一个经济实力较强的生产加工企业，产品适销对路，并占据了主要的销售市场，经济效益连连上涨。基于公司计划扩大经营规模，决定再上生产项目。经多方调研、汇总、筛选，该公司拟投资新建一条生产线。现有三个方案可供选择：A方案的原始投资为1 250万元，项目计算期为11年，净现值为958.7万元；B方案的原始投资为1 100万元，项目计算期为10年，净现值为920万元；C方案
46、的原始投资为300万元，项目计算期为9年，净现值为12.5万元。行业基准折现率为10。要求：要求：（1）判断每个方案的财务可行性；（2）用年等额净回收额法进行投资决策。活动活动3 3 多个投资方案组合的决策多个投资方案组合的决策【活动目标】能够熟练运用项目投资评价方法进行多个投资方案组合的决策。多个投资方案组合的决策多个投资方案组合的决策分两种情况：1、在资金总量不受限制的情况下，可按每一项目的净现值NPV大小排队，确定优先考虑的项目顺序。2、在资金总量受到限制时，则需按净现值率NPVR(或现值指数PI)的大小，结合净现值NPV进行各种组合排队，从中选出能使NPV最大的组合。多个投资方案组合的
47、决策程序多个投资方案组合的决策程序 第一，以各方案的净现值率的高低为序，逐项计算累计投资额，并与限定投资总额进行比较。第二，当截止到某项投资项目(假定为第j项)的累计投资额恰好达到限定的投资总额时，则第1至第j项的项目组合为最优的投资组合。第三，若在排序过程中未能直接找到最优组合，必须按下列方法进行必要的修正。(1)当排序中发现第j项的累计投资额首次超过限定投资额，而删除该项后，按顺延的项目计算的累计投资额却小于或等于限定投资额时，可将第j项与第(j+1)项交换位置，继续计算累计投资额。这种交换可连续进行。(2)当排序中发现第j项的累计投资额首次超过限定投资额，又无法与下一项进行交换，第(j1
48、)项的原始投资大于第j项原始投资时，可将第j项与第(j1)项交换位置，继续计算累计投资额。这种交换亦可连续进行。(3)若经过反复交换，已不能再进行交换，但仍未找到能使累计投资额恰好等于限定投资额的项目组合时，可按最后一次交换后的项目组合作为最优组合。训练训练3 3 多个投资方案组合的决策的训练多个投资方案组合的决策的训练【实训项目】【实训项目】多个投资方案组合的决策【实训目标】【实训目标】能够熟练进行多个投资方案组合的决策。【实训任务】【实训任务】某企业现有五个投资方案A、B、C、D、E可供选择，其中A、C及D、E分别都是互斥投资项目，各方案的净现值详见下表。该企业资本的最大限量是250000
49、元，假设投资组合未用资金的获利指数为1，要求：试确定该企业的最佳投资组合。项目初始投资净现值A方案90 00042 000B方案100 00037 500C方案200 00050 000D方案55 00017 000E方案50 00010 500多个互斥项目的比较与优选多个互斥项目的比较与优选净现值法和净现值率法净现值法和净现值率法 差额投资内含报酬率法和年等差额投资内含报酬率法和年等额净回收额法额净回收额法 多个投资方案组合的决策多个投资方案组合的决策 工作项目总结工作项目总结单一投资项目的财务单一投资项目的财务可行性分析可行性分析【案例分析】【案例分析】资料：见教材第59页。要求：1通货膨胀条件下的折现率如何确定？2根据该公司领导会议的决定，请你帮助李强重新计算投资项目的现金净流量。（注：确定通货膨胀条件下的折现率为：j（1i）（1r）1。其中，j 为通货膨胀下的折现率，i 为原折现率，r为通货膨胀率。）3根据该公司领导会议的决定，请你帮助李强重新计算投资项目的净现值，并判断该投资项目是否可行。4写出该投资项目的财务可行性分析报告。
