1、第九章第九章 企业价值评估的基本原理企业价值评估的基本原理第一节第一节 企业价值评估概述企业价值评估概述第二节第二节 企业价值评估的基本方法及其选择企业价值评估的基本方法及其选择学习目标学习目标 了解企业价值的含义，掌握企业价值评估的特点。了解企业价值的含义，掌握企业价值评估的特点。了解企业价值评估的范围。了解企业价值评估的范围。掌握企业价值评估基本方法的应用范围及优缺点。掌握企业价值评估基本方法的应用范围及优缺点。第一节第一节 企业价值评估概述企业价值评估概述 一、企业价值评估的含义与特点一、企业价值评估的含义与特点（一）含义（一）含义企业价值评估包括对企业整体价值、股东全部权益或企业价值评
2、估包括对企业整体价值、股东全部权益或 部分权益的评估。部分权益的评估。企业价值评估的实质是企业持续获利能力的评定估算。企业价值评估的实质是企业持续获利能力的评定估算。（二）特点（二）特点 1.1.评估对象是由多个或多项单项资产组成的资产综合体评估对象是由多个或多项单项资产组成的资产综合体 2.2.评估标的是该综合体的持续获利能力评估标的是该综合体的持续获利能力 3.3.是典型的整体性评估是典型的整体性评估二、企业价值与企业各项可确指资产价值汇总的区别二、企业价值与企业各项可确指资产价值汇总的区别 1 1、评估对象的内涵不同、评估对象的内涵不同企业价值企业价值资产综合体的获利能力资产综合体的获利
3、能力单项汇总单项汇总企业各要素资产的价值总和企业各要素资产的价值总和2 2、评估结果不同、评估结果不同企业价值与单项汇总之间往往存在差额：企业价值与单项汇总之间往往存在差额：企业价值单项汇总企业价值单项汇总商誉商誉企业的盈利能力高于行业平均水平企业的盈利能力高于行业平均水平 企业价值单项总汇企业价值单项总汇经济性贬值经济性贬值企业的盈利能力低于行业平均水平企业的盈利能力低于行业平均水平 企业价值单项总汇企业价值单项总汇企业的盈利能力与企业所在行业的资产收益率相等企业的盈利能力与企业所在行业的资产收益率相等3 3、评估目的与具体的适用对象不同、评估目的与具体的适用对象不同 持续经营前提下的企业产
4、权变动持续经营前提下的企业产权变动企业价值评估企业价值评估 以破产清算为假设前提以破产清算为假设前提要素评估（单项汇总）要素评估（单项汇总）非营利企业的评估非营利企业的评估要素评估（单项汇总）要素评估（单项汇总）三、企业价值评估在经济活动中的重要性三、企业价值评估在经济活动中的重要性（一）以产权交易为目的的企业价值评估（一）以产权交易为目的的企业价值评估1 1、公司上市、公司上市2 2、企业并购、企业并购3 3、为高新技术企业筹资（风险投资）、为高新技术企业筹资（风险投资）（二）以企业价值管理为目的的企业价值评估（二）以企业价值管理为目的的企业价值评估（三）以实施职员股票期权计划为目的的企业价
5、值评估（三）以实施职员股票期权计划为目的的企业价值评估四、企业价值评估的范围界定四、企业价值评估的范围界定（一）从产权的角度界定企业价值评估范围（一）从产权的角度界定企业价值评估范围非控股公司中的投资控股公司全资子公司的部分企业产权主体所能控制及经营的部分企业产权主体自身占用企业全部资产（二）从有效资产的角度界定企业价值评估的具体范围（二）从有效资产的角度界定企业价值评估的具体范围1、根据是否对整体获利能力有贡献，界定与区分有效资产、根据是否对整体获利能力有贡献，界定与区分有效资产与无效资产与无效资产2、对无效资产进行处理、对无效资产进行处理（1）评估前进行）评估前进行“资产剥离资产剥离”，不
6、列入企业价值评估范围。，不列入企业价值评估范围。（2）对闲置资产进行单项评估，并与企业整体评估值加总。）对闲置资产进行单项评估，并与企业整体评估值加总。3、对有效资产不能漏评、对有效资产不能漏评4、产权不清的资产、产权不清的资产“待定产权资产待定产权资产”，不列入评估范围。，不列入评估范围。1 1、在企业价值评估中，对企业资产划分为有效资产和、在企业价值评估中，对企业资产划分为有效资产和无效资产的主要目的是（无效资产的主要目的是（）。）。A.A.选择评估方法选择评估方法 B.B.界定评估价值类型界定评估价值类型 C.C.界定评估具体范围界定评估具体范围 D.D.明确企业赢利能力明确企业赢利能力
7、五、企业价值评估的假设与价值前提五、企业价值评估的假设与价值前提1.持续经营假设前提持续经营假设前提 企业作为收益性资产整体的持续经营价值企业作为收益性资产整体的持续经营价值2.破产清算假设前提破产清算假设前提（1）有序出让的交易价值）有序出让的交易价值（2）被迫清算时的交易价值）被迫清算时的交易价值六、企业价值评估中的信息资料收集六、企业价值评估中的信息资料收集1.企业内部信息企业内部信息（1）法律文件）法律文件（2）财务信息）财务信息（3）经营信息）经营信息（4）管理信息）管理信息（5）其他信息）其他信息2.企业经营环境信息企业经营环境信息（1）宏观经济信息）宏观经济信息（2）产业经济信息
8、）产业经济信息3.市场信息市场信息单项选择题单项选择题1 1、企业价值评估的一般前提是企业的（、企业价值评估的一般前提是企业的（）。）。A.A.独立性独立性 B.B.持续经营性持续经营性 C.C.整体性整体性 D.D.营利性营利性2 2、企业价值大小的决定因素是（、企业价值大小的决定因素是（）。）。A.A.独立性独立性 B.B.持续经营性持续经营性 C.C.社会性社会性 D.D.营利性营利性第二节第二节 企业价值评估的基本方法及其选择企业价值评估的基本方法及其选择一、企业价值评估中的收益法一、企业价值评估中的收益法 预测企业未来收益并将其折现。预测企业未来收益并将其折现。年金本金化价格法、分段
9、法年金本金化价格法、分段法 从企业价值评估的本质出发，收益法是企业价值评估的首选方法。从企业价值评估的本质出发，收益法是企业价值评估的首选方法。但需具备前提条件：但需具备前提条件：（1 1）企业有盈利，并且可预测。）企业有盈利，并且可预测。（2 2）与企业收益相联系的风险也可预测。）与企业收益相联系的风险也可预测。最适宜采用收益法的企业：收益稳定的成熟企业最适宜采用收益法的企业：收益稳定的成熟企业 但以下三种情况有一定难度：但以下三种情况有一定难度：（1 1）处于盈亏边缘的企业。）处于盈亏边缘的企业。（2 2）有较高科技含量的成长型或新生企业。）有较高科技含量的成长型或新生企业。（3 3）收益
10、不稳定或处于周期性行业中的企业。）收益不稳定或处于周期性行业中的企业。二、企业价值评估的市场比较法二、企业价值评估的市场比较法（一）企业价值评估中市场比较法的含义与基本计算公式：（一）企业价值评估中市场比较法的含义与基本计算公式：由于企业的情况比较特殊，因此在市场法的运用中一般采由于企业的情况比较特殊，因此在市场法的运用中一般采用直接比较法。用直接比较法。计算公式：计算公式：2211XVXV可比企业的可比指标估企业的可比指标被的成交价估企业价值可比企业被 可比企业的可比指标可比企业的成交价业的可比指标被估企业价值被估企（二）选择可比公司（二）选择可比公司 企业不同于一般资产：企业不同于一般资产
11、：一是交易量相对较少；二是个体之间差异较大。一是交易量相对较少；二是个体之间差异较大。因此可比公司的选择难度较大。因此可比公司的选择难度较大。实践中，一般从上市公司中选择可比公司。实践中，一般从上市公司中选择可比公司。选择的标准：选择的标准：同行业、生产同一产品、市场地位相类似同行业、生产同一产品、市场地位相类似的企业；资产结构和财务指标大致类似。的企业；资产结构和财务指标大致类似。（三）选择可比指标（三）选择可比指标 要求：与企业价值直接相关并且是可观测的变量。要求：与企业价值直接相关并且是可观测的变量。一般可选择：一般可选择：（1 1）税后利润、现金净流量税后利润、现金净流量为了避免短期非
12、正常因素对可观测变量的影响，可用评估前为了避免短期非正常因素对可观测变量的影响，可用评估前若干年的平均值取代评估时的可比指标。若干年的平均值取代评估时的可比指标。（2 2）为了避免管理层操作对利润和现金净流量的影响，可）为了避免管理层操作对利润和现金净流量的影响，可采用采用销售收入销售收入作为可比指标。作为可比指标。（3 3）为了消除被估企业与可比公司之间因资本结构差异导）为了消除被估企业与可比公司之间因资本结构差异导致的缺乏可比性的问题，可以采用利息、折旧和税前盈利，致的缺乏可比性的问题，可以采用利息、折旧和税前盈利，即即EBIDTEBIDT。（四）市场法中常用的两种具体方法（四）市场法中常
13、用的两种具体方法1、参考企业比较法、参考企业比较法2、并购案例比较法、并购案例比较法（五）参考企业比较法的运用（五）参考企业比较法的运用1 1、市盈率乘数（市盈率乘数（P/EP/E）法）法该方法的思路：该方法的思路：（1 1）从证券市场寻找可比企业，按不同的可比指标计算）从证券市场寻找可比企业，按不同的可比指标计算市盈率；市盈率；（2 2）确定被估企业相应口径的收益；）确定被估企业相应口径的收益；（3 3）评估值被估企业相应口径的收益）评估值被估企业相应口径的收益市盈率市盈率为了提高市盈率乘数法的可信度，可选择多个上市公司为了提高市盈率乘数法的可信度，可选择多个上市公司作为可比企业，通过算术平
14、均或加权平均计算市盈利。作为可比企业，通过算术平均或加权平均计算市盈利。p例题例题 某企业拟进行整体资产评估，评估基准日为某企业拟进行整体资产评估，评估基准日为20102010年年1212月月3131日。评估人员在同行业的上市公司中选择了日。评估人员在同行业的上市公司中选择了9 9家可比公司，分家可比公司，分别计算了可比公司别计算了可比公司20102010年的市盈率。被评估企业年的市盈率。被评估企业20102010年的净年的净收益为收益为5,0005,000万元，则采用市盈率乘数法评估企业整体资产价万元，则采用市盈率乘数法评估企业整体资产价值的过程如下：值的过程如下：9 9家可比公司家可比公司
15、20102010年的市盈率如下所示：年的市盈率如下所示：可比公司 C1C2C3C4C5C6C7C8C9市盈率 16.712.315.016.528.614.450.517.815.1 9 9家可比公司家可比公司20102010年平均的市盈率为年平均的市盈率为20.7720.77。但注意到可比。但注意到可比公司公司C5C5和和C7C7的市盈率明显高于其他可比公司，因此在计算平均的市盈率明显高于其他可比公司，因此在计算平均市盈率时将它们删除。剔除可比公司市盈率时将它们删除。剔除可比公司C5C5和和C7C7后的后的7 7家可比公司家可比公司20102010年平均的市盈率为年平均的市盈率为15.401
16、5.40。因此确定市盈率乘数为。因此确定市盈率乘数为15.4015.40。被评估企业价值被评估企业价值5,0005,00015.40=77,00015.40=77,000万元万元 由于企业的个体差异始终存在，如果仅采用单一可比指标计由于企业的个体差异始终存在，如果仅采用单一可比指标计算乘数，在某些情况下可能会影响评估结果的准确性。因此在算乘数，在某些情况下可能会影响评估结果的准确性。因此在市场法评估中，除了采用多可比样本外，还可采用多种可比指市场法评估中，除了采用多可比样本外，还可采用多种可比指标，即综合法。标，即综合法。2 2、采用多样本（可比企业）、多种参数（可比指标），即综合法采用多样本
17、（可比企业）、多种参数（可比指标），即综合法。p例题例题 甲企业因产权变动需要进行整体评估，评估人员从证券市甲企业因产权变动需要进行整体评估，评估人员从证券市场上找到三家与被评估企业处于同一行业的相似公司场上找到三家与被评估企业处于同一行业的相似公司A A、B B、C C作作为可比公司，然后分别计算各公司的市场价值与销售额的比率、为可比公司，然后分别计算各公司的市场价值与销售额的比率、市场价值与账面价值的比率以及市场价值与净现金流量的比率，市场价值与账面价值的比率以及市场价值与净现金流量的比率，得到的结果如下表所示：得到的结果如下表所示：A公司公司 B公司公司 C公司公司 平均平均 市价市价/
18、销售额销售额 1.21.00.81.0市价市价/账面价值账面价值 1.31.22.01.5市价市价/净现金流量净现金流量 20152520 将三家可比公司的各项价值比率分别进行平均，就得到了将三家可比公司的各项价值比率分别进行平均，就得到了市场法评估甲企业所需的三个价值比率。需要注意的是，计市场法评估甲企业所需的三个价值比率。需要注意的是，计算出来的各家公司的比率或倍数在数值上相对接近是十分必算出来的各家公司的比率或倍数在数值上相对接近是十分必要的。如果它们差别很大，就意味着平均数附近的离差相对要的。如果它们差别很大，就意味着平均数附近的离差相对较大，所选择可比公司与被评估企业在某项特征上可能
19、存在较大，所选择可比公司与被评估企业在某项特征上可能存在着较大的差异性，此时公司的可比性就会受到影响，需要重着较大的差异性，此时公司的可比性就会受到影响，需要重新筛选可比公司。新筛选可比公司。本例中得到的数值结果都具有较强的可比性。假设甲企业的本例中得到的数值结果都具有较强的可比性。假设甲企业的年销售额为年销售额为1 1亿元，资产账面价值为亿元，资产账面价值为6,0006,000万元，净现金流量万元，净现金流量为为550550万元，利用可比公司平均价值比率计算出的甲企业的价万元，利用可比公司平均价值比率计算出的甲企业的价值如下表所示：值如下表所示：项目 甲企业数据 可比公司平均比率 甲企业价值
20、销售额 10,000万元 1.010,000万元 账面价值 6,000万元 1.59,000万元净现金流量 550万元 2.011,000万元 将得到的三个甲企业价值进行算术平均或加权平均，就可以得将得到的三个甲企业价值进行算术平均或加权平均，就可以得到甲企业整体资产的评估值。本例采用算术平均的方法，得到到甲企业整体资产的评估值。本例采用算术平均的方法，得到甲企业的评估值为甲企业的评估值为10,00010,000万元。万元。三、企业价值评估中的成本法（又称账面价值调法）三、企业价值评估中的成本法（又称账面价值调法）该方法仅仅评估了企业要素资产的价值，因此，从理论该方法仅仅评估了企业要素资产的价
21、值，因此，从理论上讲，该方法不适合作为企业价值评估的方法。上讲，该方法不适合作为企业价值评估的方法。四、企业价值评估中的加和法四、企业价值评估中的加和法（一）加和法的评估思路：加和法实质上是成本法与收益法的结合（一）加和法的评估思路：加和法实质上是成本法与收益法的结合（二）加和法的评估步骤（二）加和法的评估步骤1 1、确定纳入企业价值评估范围的资产、确定纳入企业价值评估范围的资产2 2、对界定后的各单项资产逐项评估并加总、对界定后的各单项资产逐项评估并加总3 3、对企业负债进行确认和计量并计算净资产价值、对企业负债进行确认和计量并计算净资产价值 对负债的确认对负债的确认对负债的计量对负债的计量
22、4 4、采用收益法评估企业价值，确定企业是拥有商誉还是经济性贬值、采用收益法评估企业价值，确定企业是拥有商誉还是经济性贬值p例题例题 某企业拟进行产权转让，评估人员根据企业盈利状况决定某企业拟进行产权转让，评估人员根据企业盈利状况决定采用加和法评估企业价值。具体评估步骤如下：采用加和法评估企业价值。具体评估步骤如下：（1 1）逐项评估企业的可确指资产。评估结果为：机器设备）逐项评估企业的可确指资产。评估结果为：机器设备25002500万元，厂房万元，厂房800800万元，流动资产万元，流动资产15001500万元，土地使用权价值万元，土地使用权价值400400万元，商标权万元，商标权10010
23、0万元，负债万元，负债20002000万元。万元。单项资产净值单项资产净值2500+800+1500+400+100-20002500+800+1500+400+100-200033003300（万元）（万元）（2 2）采用收益法评估该企业价值。收益法评估结果为）采用收益法评估该企业价值。收益法评估结果为32003200万元。万元。（3 3）确定评估值。评估人员对上述两种评估方法所得出的评）确定评估值。评估人员对上述两种评估方法所得出的评估结果进行了综合分析，认为该企业由于经营管理，尤其是估结果进行了综合分析，认为该企业由于经营管理，尤其是在产品销售网络方面存在一定的问题，故获利能力略低于行在
24、产品销售网络方面存在一定的问题，故获利能力略低于行业平均水平。单项资产评估加总的评估值中包含了业平均水平。单项资产评估加总的评估值中包含了100100万元的万元的经济性贬值因素，应从经济性贬值因素，应从33003300万元评估值中减去万元评估值中减去100100万元，因此万元，因此认为评估结果应为认为评估结果应为32003200万元。万元。同时采用收益法和单项可确指资产评估值加总评估企业同时采用收益法和单项可确指资产评估值加总评估企业价值，一方面可以从企业重建成本和获利能力两个角度评估价值，一方面可以从企业重建成本和获利能力两个角度评估企业价值，并将两种评估结果互相验证；另一方面，加和法企业价
25、值，并将两种评估结果互相验证；另一方面，加和法也为收益法评估结果的会计处理提供了条件。也为收益法评估结果的会计处理提供了条件。五、企业价值评估中的期权法五、企业价值评估中的期权法将企业股东所持有的股权看作股东持有的以企业为标的的将企业股东所持有的股权看作股东持有的以企业为标的的资产、企业债务总额为执行价格的看涨期权或看跌期权，资产、企业债务总额为执行价格的看涨期权或看跌期权，通过估算看涨期权或看跌期权的价值来求得企业的股权资通过估算看涨期权或看跌期权的价值来求得企业的股权资本价值和债权资本价值本价值和债权资本价值详见第十二章详见第十二章1 1、评估人员选择适当的折现率将企业的息前净现金流、评估人员选择适当的折现率将企业的息前净现金流量进行了资本还原，得到了初步评估结果。本次评量进行了资本还原，得到了初步评估结果。本次评估要求的是企业的净资产价值即权益价值。对初步估要求的是企业的净资产价值即权益价值。对初步评估结果应做的进一步调整是（评估结果应做的进一步调整是（）。）。A.A.减企业的全部负债减企业的全部负债 B.B.加企业的全部负债加企业的全部负债 C.C.减企业的长期负债减企业的长期负债 D.D.减企业的流动负债减企业的流动负债
