1、一、时间价值一、时间价值 二、风险报酬二、风险报酬 三、证券估价三、证券估价一、时间价值的概念一、时间价值的概念 西方主要观点西方主要观点 1、传统说法：、传统说法：即使在没有风险和通货膨胀的条件下，即使在没有风险和通货膨胀的条件下，今天今天1元钱的价值亦大于元钱的价值亦大于1年以后年以后1元钱的价值。元钱的价值。2、英国经济学家凯恩斯、英国经济学家凯恩斯：从资本家和消费者心理出发，：从资本家和消费者心理出发，高估现在货币价值，低估未来货币的价值。他认为，时高估现在货币价值，低估未来货币的价值。他认为，时间价值很大程度上取决于灵活偏好、消费倾向等心理因间价值很大程度上取决于灵活偏好、消费倾向等
2、心理因素。素。西方观点可综述为西方观点可综述为：投资者进行投资就必须推迟消费，：投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者推迟消费的耐心应给予报酬，这种报酬的量应对投资者推迟消费的耐心应给予报酬，这种报酬的量应与推迟消费的时间成正比。因此，单位时间的这种报酬与推迟消费的时间成正比。因此，单位时间的这种报酬对投资的百分率称为时间价值。对投资的百分率称为时间价值。西方概念存在的缺陷：西方概念存在的缺陷：只说明了现象，没揭示时间价只说明了现象，没揭示时间价值的本质。值的本质。1、没有揭示时间价值的真正来源。、没有揭示时间价值的真正来源。2、未能说明时间价值是如何产生的。、未能说明时间价值是如何产生的。3
3、、未能说明时间价值如何计算。、未能说明时间价值如何计算。时间价值的科学解释：时间价值的科学解释：1、真正来源是工人创造的剩余价值。时间价值不可能由、真正来源是工人创造的剩余价值。时间价值不可能由“时间时间”、“耐耐心心”创造，而只能由工人的劳动创造。创造，而只能由工人的劳动创造。2、实际是资金的时间价值。马克思认为，货币只有当做资本投入生产和、实际是资金的时间价值。马克思认为，货币只有当做资本投入生产和流通后才能增值。流通后才能增值。3、应按复利方法来计算。马克思不仅揭示了时间价值的量的规定性，还、应按复利方法来计算。马克思不仅揭示了时间价值的量的规定性，还指明了应按复利方法来计算。他认为，在
4、利润不断资本化的条件下，资本的指明了应按复利方法来计算。他认为，在利润不断资本化的条件下，资本的积累要用复利方法计算，因此资本将按几何级数增长。积累要用复利方法计算，因此资本将按几何级数增长。本书的观点本书的观点 同量的资金在不同的时点上具有不同的价值。其差额为时间价值。可表述为：扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的真实报酬率（平均资金利润率或平均报酬率）。各种利率时间价值 通常：假定无风险和通货膨胀，以纯利率代表时间价值。(三三)现金流量时间线现金流量时间线 计算货币的时间价值，首先要清楚资金运动发生的时间和方向，即每笔资金是在哪个时点上发生，资金流向是流入还是流出。现金流量时间线提供了一个重要的
5、计算货币时间价值的工具。二、资金时间价值的计算二、资金时间价值的计算终值和现值的计算终值和现值的计算 终值：本利和。指若干期后包括本金和利息在内的未来价值。现值：本金。指以后年份收付资金的现在价值。计算时有单利和复利两种形式，一般按复利计算。复利终值的计算 复利终值=现值（1+利率）期数P28例例1 100元，元，i=10%,5年后的终值？年后的终值？),)1(n（iiPVFVnn复利终值系数现值 元10.161611.1100100%)101(1005%,1055FVIFFV复利现值的计算 P28 例2 3年后取出2000元，i=8%，问现在应存入多少钱？三、年金终值和现值的计算三、年金终值
6、和现值的计算 年金：年金：一定时期内每期相等金额的收付款值。折旧、利息、租金、保险费。按收付方式不同，可分为 后付年金后付年金：每期期末有等额的收付款项的年金。先付年金先付年金：每期期初有等额的收付款项的年金。延期年金延期年金：前若干期无收付，后若干期等额收付款项的年金。永续年金永续年金：无限期支付的年金。n）（i）（,11复现值系数终值利率终值复利现值期数元1588794.020002000%)81(120003%,83PVIFPV后付年金终值和现值的计算（普通）后付年金终值和现值的计算（普通）1、年金终值、年金终值=年金年金年金终值系数（年金终值系数（i，n)例3P30 每年末存入1000
7、元，i=8%，第5年末的终值？1000 1000 1000 1000 1000 2、年金现值、年金现值=年金年金年金现值系数（年金现值系数（i，n）例4 P32 在以后5年中每年末从银行取1000元，i=10%，现在应存入多少钱？1000 1000 1000 1000 1000 ninFVIFAAFVA,42105%)81(1000%)81(1000%)81(1000%)81(1000FVA）FVIFA元(5867867.5100010005%,8先付年金终值和现值的计算先付年金终值和现值的计算 与后付年金相比，期数相同，时间差一期 1、终值的计算 方法1：先付年金终值=年金年金终值系数（i，
8、n）（1+利率）方法2：先付年金终值=年金年金终值系数（i,n+1)-1543215%)101(1100%)101(1100%)101(1100%)101(1100%)101(1100PVA)1(1,ninFVIFAAV）PVIFA元(10.379791.31001005%,10)1(,iFVIFAAVnin 例5P32每年年初存入1000元，问第10年末的本利和为多少？或2、现值的计算（同上）P33 例6 现租用设备，10年中每年年初需付租金5000元，i=8%,问这些租金的现值是多少？）FVIFAV元(96.1564508.1487.141000%)81(100010%,810）PVIFA
9、V元(3623408.171.65000%)81(500010%,80)1(1,iPVIFAA）（nini利率年金现值系数年金先付年金现值）FVIFAV元(156451000645.1610001000100011%,810 1 11,1,niniPVIFAA年金现值系数年金或（三）延期年金三）延期年金 1.前m（递延）期无收付，后n期连续等额（年金）收付 2.终值计算：与递延期无关 3.现值计算：两种方法第一种：第一种：延期年金现值=年金年金现值系数(i,n)复利现值系数(i,m)i=7%10万 10万 10万 10万 10万 0 1 2 3 4 5 6 7 8 ）PVIFAV元(36235
10、08.1)1247.6(5000150009%,80），（），（V3%75%7010复利现值系数年金现值系数）万元(456.33816.01.410第二种P34例7 银行借入一笔款项，i=8%，前10年不用还本付息，但第1120年每年年末偿还本息1000元，问这笔款项的现值应为多少？m）（inm（i,),年金现值系数年金年金现值系数年金延期年金现值),),m（inm（i年金现值系数年金现值系数年金）万元(47.33624.210971.510），（），（V3%78%701010年金现值系数年金现值系数依前例,0minmiPVIFAPVIFAAV永续年金永续年金P35例8 每年年末的收入为800
11、元，i=8%，求该项永续年金的 现值？)(3107463.0710.61000100010%,810%,80元PVIFPVIFAV)(3108)710.6818.9(10001000100010%820%80元或，PVIFAPVIFAV元1000%818000ViAV10利率年金永续年金现值1四、时间价值计算中的几个特殊问题四、时间价值计算中的几个特殊问题 不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算 把不等额现金流量现值相加P36 例9年金和不等额现金流量混合情况下的现值年金和不等额现金流量混合情况下的现值 能用年金公式计算现值用年金公式计算，不能用年金计算的部分用复利公式计算。P36
12、例10nniAiAiAPV)1(1)1(1)1(111000ttntiA)1(10计息期短于计息期短于1年的时间价值的计算年的时间价值的计算 计息期数和计息率换算P38例13 在第5年末获得1000元收入，年利息率为10%，试计算：每年计息1次，问现在应存入多少？每半年计息1次，现在应存入多少？年计息次数年利率期利率 mir)(621621.010001000)1(5%,105%,105元PVIFPVIFFVPV)(614614.010001000)2(10%,1010%,1010元PVIFPVIFFVPV贴现率的计算贴现率的计算 已知时间、本金（年金）求利率 1、运用公式转换 由复利现值=终
13、值复利现值系数2、倒查系数表 在相同期数内，找此系数，结果 找到该系数，对应i（利率）即为所求 找不到该系数，找相近两个，运用插值法终值复利现值复利现值系数得：P37例11 100元存入银行，10年后可获本利和259.40元，问银行存款的利率应为多少？查复利现值系数表，与n=10相对应的贴现率中，10%的系数为0.386,因此，i=10%P48例15 存入5000元，在利率为多少时，才能保证在以后10年每年得到750元？利率 系数 8%6.710？x%1%6.667 0.043 0.292 9%6.418386.040.25910010,iPVIF667.6750500010,iPVIFA29
14、2.0043.0%1%x%147.0%x%147.8%147.0%8i则五、时间价值的应用五、时间价值的应用项目投资决策的贴现法 如：净现值（NPV）=未来收益总现值-原始投资额债券估价（发行价、投资购入价）现值=未来收益折现值=各年利息年金现值+到期本金复利现值股票评价（是否按市价购买）1、短期持有：股票现值（市价）=（各期股息复利现值）+到期售价复利现值 2、长期持有：企业估价：收益现值法（永续年金现值）利息问题：融资、利率摊销)(要求报酬率利率年股利股票现值 第二节第二节 风险报酬风险报酬 一、风险报酬的概念一、风险报酬的概念 风险风险 指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动
15、程度。按风险的程度，可把企业财务决策分为三种类型 1.确定性决策：对未来情况是完全确定的。或称无风险 决策企业投资决策 2.风险性决策：对未来情况不能完全确定但其出现的可 能性是已知或可估计的 3.不确定性决策：未来情况不能完全确定，而且可能发 生的概率也不清楚。2、3统称为风险性决策（不确定性决策）一般分类 1.无风险决策：确定性决策 2.风险性决策：风险性决策 不确定性决策风险报酬风险报酬 冒险投资的原因：获取风险报酬 风险报酬：指投资者因冒风险而获得的超过资金时间价值的那部分额外收益。表现方法（计量）风险报酬额 风险报酬率 因此：投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率二、单项资产的风险报酬
16、二、单项资产的风险报酬 五个步骤 确定概率分布确定概率分布 概率分布须符合两个要求：1.所有的概率都在0和1之间 2.所有概率之和应等于1，计算时为已知条件10 PiniPi11 计算期望报酬率计算期望报酬率：以概率为权数加权平均，反映集中趋势的一种量度。P51例14 计算标准离差计算标准离差：是各种可能的报酬率偏离期望值的综合差异，反映离散程度的一种量度。)(种可能结果的概率种可能的报酬率第期望报酬率iiniiiPKK1iniiPKK12)(概率期望报酬率种可能报酬率标准离差2)(i 标准离差越小，离散程度越小，风险也就越小，只能用来比较期望报酬率相同的各项投资的风险程度。计算标准离差率计算
17、标准离差率：反映随机变量离散程度 均与风险成正比，可用来比较期望报酬率不同的各项投资的风险程度。注意：期望报酬率相等，可直接根据标准离差比较风险程度 期望报酬率不相等，须计算标准离差率才能对比风险程度计算思路：评价：标准离差与标准离差率均与风险成正比。期望报酬率标准离差标准离差率 标准离差率期望值标准离差开平方乘概率与各种报酬率差异平方期望报酬率平均加权各种结果概率各种报酬率已知KV计算风险报酬率计算风险报酬率 风险报酬率=风险报酬系数标准离差率则：投资的总报酬率=无风险报酬率+风险报酬率 无风险报酬率：加上通货膨胀贴水以后的货币时间价值，一般把投资国库券的报酬率视为无风险报酬率。风险报酬系数
18、是将标准离差转化为风险报酬的一种系数。如何确定b：1.根据以往的同类项目加以确定 2.由企业领导或企业组织有关专家确定 3.由国家有关部门组织专家确定VbRRbVRRRKFRF三、证券组合的风险报酬三、证券组合的风险报酬 组合的目的：分散风险 证券组合风险分类证券组合风险分类 1、可分散风险：某些因素对单个证券造成经济损失的可能性，又称为：非系统风险、公司特别风险。2、不可分散风险：某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性，又称为：系统性风险、市场风险。风险的抵消与计量风险的抵消与计量 是市场风险的一半组合倍是市场风险组合等于市场风险组合市场平均系数可以计量不可分散风险部分抵消上升幅度
19、不同不完全正相关不能抵消同升同降完全正相关组合抵消一升一降完全负相关相关系数通过组合可分散风险风险组合证券5.0221)1(),)(7.05.0(.3),)(0.1(.2),)(0.1(.1)(rrrr 证券组合的风险报酬证券组合的风险报酬 是投资者因承担不可分散风险而要求的、超过时间价值的那部分额外报酬。1、计算、计算 计算组合投资的计算组合投资的系数：以比重为权数系数：以比重为权数 证券组合证券组合=（i种证券所占比重种证券所占比重i种证券个别种证券个别）计算风险报酬计算风险报酬由：投资报酬率由：投资报酬率=无风险报酬率无风险报酬率+风险报酬率风险报酬率得：风险报酬率得：风险报酬率=投资报
20、酬率（市场平均报酬率）投资报酬率（市场平均报酬率）-无风险报酬率无风险报酬率 证券组合风险报酬率证券组合风险报酬率=证券组合综合证券组合综合风险报酬率风险报酬率 =综合综合（市场平均报酬率（市场平均报酬率-无风险报酬率）无风险报酬率）P54例19 2、调整、调整 为降低风险，可出售高风险（大）的股票，购入低风险（小）的股票。调整（比重）综合变动组合风险报酬变动(四四)风险和报酬率的关系风险和报酬率的关系资本资产定价模型资本资产定价模型 某股票（或组合）的必要报酬率=无风险报酬率+风险报酬率 =无风险报酬率+（平均报酬率-无风险报酬率）P56例20)(FmiFiRKBRK 第三节第三节 证券估价
21、证券估价 一、债券估价一、债券估价 债券投资种类与目的债券投资种类与目的 短期债券投资：1年内变现的投资。目的：为了配合企业对资金的需求。长期债券投资：1年以内不准备变现的投资。目的：为了获得稳定的收益。我国债券发行的特点与西方相比我国债券发行的特点与西方相比 1、国债占有绝对比重。2、债券多为一次还本付息，单利，平价发行。3、只有少数大企业才能进入债券市场。债券估价的方法债券估价的方法 1、一般情况下的债券估价模型、一般情况下的债券估价模型 复利计息，每年付息，到期还本 债券价格=各年利息的年金现值+到期本金的复利现值 （现值）=年利息年金现值系数+本金复利现值系数注意：利息按票面利率，折现
22、用市场利率（或要求的内部报酬率）P62例23 面值100元，票面利率为10%，n=5年，企业投资该债券，市场利率为8%，问债券价格为多少时才能进行投资？评价：只有价格低于107.99元时才能购买tnttKFkFiP)1()1(1nknkPVIFFPVIFAI,5%,85%,8100%10100PVIFPVIFAP)(99.107681.0100993.310元2、一次还本付息，不计复利的债券估价模型、一次还本付息，不计复利的债券估价模型 价格=到期本利和的复利现值 =（本金+本金利率期数）复利现值系数例：企业欲购入另一家公司企业债券，面值1000元，票面利率为10%，n=5年，到期一次还本付息
23、，不计复利，若当前市场利率为8%，何价格可购入？=15000.681=1021（元）评价：低于1021元时可购入nKnPVIFniFFKniFFP,)()1(5%,85)5001000(%)81(5%1010001000PVIFP3、贴现发行时债券的估价模型、贴现发行时债券的估价模型 无票面利率，到期按票面面值偿还 已知终值（面值），按市场利率折现（现价）P62例25某债券面值为100元，n=5年，贴现发行，面值偿还，市场利率为8%，问其价格为多少时，企业才能购买？评价：只有价格低于681元时，企业才能购买。)(1.68681.01001005%,8元PVIFPnKnPVIFniFFKniFF
24、P,)()1(nKnPVIFFKFP,)1(（四）债券投资的优缺点1、优点（1）本金安全性高（2）收入比较稳定（3）有较好的流动性2、缺点（1）购买力风险比较大（2）没有经营管理权（3）需要承受利率风险二、股票估价二、股票估价 股票投资的种类与目的 1、种类 优先股：低风险，固定（较低）股利 普通股：高风险、高收益 2、目的 一般投资：获取股利和股票买卖差价 控股 股票估价的方法 1、短期持有，未来出售 价格=各期股利现值+出售价的复利现值ntnntkVkdtV1)1()1(2、长期持有,股利稳定不变的股票估价模型 永续年金现值 3、长期持有，股利固定增长股票估价模型 只能计算近似值P66例30 评价：只有价格低于34.67元时才能购买)(6.34%4%10%)41(2)()1(0元gkgdVkdV)()()1(10gkdgkgdV)(1股利年增长率要求报酬率年股利第股价（三）股票投资的优缺点 1、优点（1）能获得比较高的报酬（2）能适当降低购买力风险（3）拥有一定的经营控制权2、缺点（1）求偿权均居最后（2）股价不稳定（3）收入不稳定
