1、 第一章第一章 国际投资概论国际投资概论 第二章第二章 国际直接投资理论国际直接投资理论 第三章第三章 跨国公司跨国公司 第四章第四章 跨国并购跨国并购 第五章第五章 国际投资环境分析国际投资环境分析 第六章第六章 国际证券投资理论国际证券投资理论 第七章第七章 国际证券投资分析国际证券投资分析 第八章第八章 国际证券投资实务国际证券投资实务 第九章第九章 国际投资基金国际投资基金 第十章第十章 国际融资国际融资 第十一章第十一章 国际风险投资国际风险投资 第十二章第十二章 国际投资管理国际投资管理 第一节第一节 国际投资的定义、特点与分类国际投资的定义、特点与分类 第二节第二节 国际投资的起
2、源与发展国际投资的起源与发展 第三节第三节 国际投资与经济增长国际投资与经济增长 第四节第四节 国际投资的收益与风险国际投资的收益与风险 第五节第五节 国际投资学研究的内容与方法国际投资学研究的内容与方法 一、国际投资（一、国际投资（International Investment）定义）定义 国际投资又称对外投资（国际投资又称对外投资（Foreign Investment）或海外投资（或海外投资（Overseas Investment），是指各），是指各类具有独立投资决策权，并对投资结果承担责任类具有独立投资决策权，并对投资结果承担责任的投资主体，包括各国官方机构、跨国公司、金的投资主体，包
3、括各国官方机构、跨国公司、金融机构及居民个人等，将其拥有的货币资本或产融机构及居民个人等，将其拥有的货币资本或产业资本，经跨国界流动和配置形成实物资产、无业资本，经跨国界流动和配置形成实物资产、无形资产或金融资产，并通过跨国运营以实现价值形资产或金融资产，并通过跨国运营以实现价值增值的经济行为。增值的经济行为。为把握此概念，我们还需了解：为把握此概念，我们还需了解：（一）国际投资的主体（一）国际投资的主体1跨国公司跨国公司2国际金融机构国际金融机构3官方与半官方机构官方与半官方机构4个人投资者个人投资者 （二）国际投资的客体（二）国际投资的客体1货币性资产（货币性资产（Monetary Ass
4、ets）2实物资产（实物资产（Real Assets）3无形资产（无形资产（Intangible Assets）（一）投资主体多元化（一）投资主体多元化（二）投资客体多样化（二）投资客体多样化（三）投资环境差异化（三）投资环境差异化（四）投资目的复杂化（四）投资目的复杂化（五）国际投资风险性更大化（五）国际投资风险性更大化（六）国际投资决策的复杂化（六）国际投资决策的复杂化（一）按投资对象不同可划分为（一）按投资对象不同可划分为实业投资金融投资 （二）按投资期限不同可划分为（二）按投资期限不同可划分为长期投资短期投资（三）按资本来源及用途不同可划分为（三）按资本来源及用途不同可划分为国际公共投
5、资国际私人投资（四）按照投资性质的不同可划分为（四）按照投资性质的不同可划分为国际直接投资国际间接投资 两者区别：1.能否有效控制国外企业的经营管理权2.资本移动形式的复杂程度不同3.投资者获取收益的具体形式不同4.投资者投资风险的大小不同 新兴国际投资方式：国际风险投资、国际对冲资本投资、国际主权资本投资、国际租赁、国际加工装配贸易、国际补偿贸易、BOT 一、初始形成阶段一、初始形成阶段(1870-1914年年)1、国际间私人投资异常活跃。2、国际投资主要流向自然资源丰富的地区。3、国际间接投资是当时的主要投资形式。4、英、法、德、美、荷从事国际投资。1、国际投资的总额下降。2、国际投资的格
6、局发生重大变化。3、国际投资方式仍然以国际间接投资为主。（一）国际投资的规模迅速扩大。（一）国际投资的规模迅速扩大。（二）国际投资的格局再次发生变化。（二）国际投资的格局再次发生变化。（三）国际投资的方式转变为国际直接投（三）国际投资的方式转变为国际直接投资为主。资为主。（一）国际投资地位不断提高，规模迅速（一）国际投资地位不断提高，规模迅速扩大扩大（二）发达国家之间的相互投资不断增加，（二）发达国家之间的相互投资不断增加，形成了美国、日本、西欧三足鼎立的投资形成了美国、日本、西欧三足鼎立的投资格局格局（三）发展中国家在吸引外资的同时，也（三）发展中国家在吸引外资的同时，也走上了对外投资的舞台
7、。走上了对外投资的舞台。（四）投资方式更加灵活，投资重点转向（四）投资方式更加灵活，投资重点转向第二产业和第三产业第二产业和第三产业（一）全球外国直接投资增长率下降。（一）全球外国直接投资增长率下降。（二）大型跨国公司主宰全球经济。（二）大型跨国公司主宰全球经济。（三）外国直接投资继续集中在欧、美、日三极（三）外国直接投资继续集中在欧、美、日三极的同时，在加速流入、流出以中国为代表的发展的同时，在加速流入、流出以中国为代表的发展中国家。中国家。（四）产业结构不断升级，服务业逐渐成为外资（四）产业结构不断升级，服务业逐渐成为外资流入的主要领域。流入的主要领域。（五）直接投资、间接投资同步发展，债
8、券融资（五）直接投资、间接投资同步发展，债券融资规模明显扩大规模明显扩大（六）投资自由化和管制化措施矛盾发展，投资（六）投资自由化和管制化措施矛盾发展，投资协定日渐增多协定日渐增多 一、国际投资对经济增长的影响分析一、国际投资对经济增长的影响分析（一）对外直接投资对全球经济增长的影响（一）对外直接投资对全球经济增长的影响1促进了生产国际化和资本国际化促进了生产国际化和资本国际化2促进了科技技术的开发利用和产业结构的调促进了科技技术的开发利用和产业结构的调整整（二）对外直接投资对东道国经济增长的作用（二）对外直接投资对东道国经济增长的作用1提供了资本来源提供了资本来源2推动技术进步和管理水平的提
9、高推动技术进步和管理水平的提高3促进产业结构调整和升级促进产业结构调整和升级4促进贸易和就业促进贸易和就业（三）对外直接投资对投资母国经济增长（三）对外直接投资对投资母国经济增长的作用的作用1进行资产经营进行资产经营2对国际贸易的影响对国际贸易的影响3对国际收支的影响对国际收支的影响4对技术进步的影响对技术进步的影响5对就业的影响对就业的影响（四）对外间接投资对经济增长的作用（四）对外间接投资对经济增长的作用1.使企业和投资项目筹集到所需的资金使企业和投资项目筹集到所需的资金2对产业结构的影响对产业结构的影响（一）经济增长决定了国际投资的产生和（一）经济增长决定了国际投资的产生和发展发展（二）
10、经济增长决定了国际投资的结构和（二）经济增长决定了国际投资的结构和质量质量（三）经济增长决定了国际投资环境的改（三）经济增长决定了国际投资环境的改善善 一、国际投资风险的概念和特点一、国际投资风险的概念和特点（一）客观性（一）客观性（二）相对性（二）相对性（三）偶然性（三）偶然性（四）可测性和可控性（四）可测性和可控性（五）收益性（五）收益性（一）东道国的投资环境（一）东道国的投资环境（二）投资者的投资目标和投资期限（二）投资者的投资目标和投资期限（三）投资对象的合理性（三）投资对象的合理性（四）投资者的经营管理行为（四）投资者的经营管理行为（五）国际政治经济格局（五）国际政治经济格局（一）外
11、汇风险（一）外汇风险（二）经营风险（二）经营风险（三）国家风险（三）国家风险 还有一些其他风险，如利率风险、自然风还有一些其他风险，如利率风险、自然风险、信用风险和操作风险也对国际投资活险、信用风险和操作风险也对国际投资活动形成冲击。动形成冲击。一、国际投资学的研究内容一、国际投资学的研究内容1、国际投资理论2、国际投资主体3、国际投资客体4、国际投资管理 二、国际投资学与相关学科的关系二、国际投资学与相关学科的关系（一）国际投资学与国际金融学的关系（一）国际投资学与国际金融学的关系（二）国际投资学与国际贸易学的关系（二）国际投资学与国际贸易学的关系（三）国际投资学与西方投资学的关系（三）国际
12、投资学与西方投资学的关系 三、国际投资学的研究方法三、国际投资学的研究方法（一）总量分析与个案分析相结合（一）总量分析与个案分析相结合（二）实证分析与规范分析相结合（二）实证分析与规范分析相结合（三）定性研究与定量分析相结合（三）定性研究与定量分析相结合（四）静态分析与动态分析相结合（四）静态分析与动态分析相结合（五）历史分析和逻辑分析相结合（五）历史分析和逻辑分析相结合 四、研究国际投资学的意义四、研究国际投资学的意义 第一节第一节 国际直接投资理论概述国际直接投资理论概述 第二节第二节 国际直接投资的代表性理论国际直接投资的代表性理论 第三节第三节 考虑区位因素的国际直接投资理论考虑区位因
13、素的国际直接投资理论 第四节第四节 发展中国家的直接投资理论发展中国家的直接投资理论 第五节第五节 国际直接投资理论的最新发展国际直接投资理论的最新发展 一、按照理论的各自分析方法与理论依据一、按照理论的各自分析方法与理论依据划分划分寡占反应理论比较优势论市场内部化理论国际生产折衷理论 一、垄断优势理论一、垄断优势理论（一）垄断优势理论概述（一）垄断优势理论概述（二）垄断优势理论的核心（二）垄断优势理论的核心 1、新工艺技术优势 2、产品开发(含产品异质化)优势 3、规模经济优势 4、组织管理优势（三）垄断优势理论的局限性（三）垄断优势理论的局限性（一）内部理论的由来及其含义（一）内部理论的由
14、来及其含义（二）动因分析（二）动因分析 市场不完全主要表现在以下几个方面：1、在寡占的情况下，买卖双方比较集中，很难进行议价交易；2、不存在期货市场时，买卖双方难以签订期限长短不同的期货合同；3、不存在可供中间产品按不同地区、不同消费者实行差别定价的市场；4、中间产品的价格缺乏可比性，交易双方难以定价成交；5、新产品从研究开发到实际用于产销，所需时间较长，而新技术的应用又有赖于差别定价，因此厂商对新技术的转让适于采用内部转移定价的方法。（三）内部化的实现条件（三）内部化的实现条件（四）市场内部化的利益与成本（四）市场内部化的利益与成本 1、市场内部化后的可能收益市场内部化后的可能收益 2、市场
15、内部化的成本、市场内部化的成本管理成本管理成本国际风险成本国际风险成本控制成本控制成本规模经济损失成本规模经济损失成本（五）内部化理论的意义（五）内部化理论的意义 一、国际产品周期理一、国际产品周期理论论 下述各种区位因素是下述各种区位因素是构成对外直接投资的构成对外直接投资的充分条件充分条件：1、劳动成本、劳动成本2、市场需、市场需3、贸易壁垒。、贸易壁垒。4、政府政策、政府政策 对外直接投资主要是由所有权优势、内部化优势和区位优势这三个基本因素决定的。1、所有权优势技术优势企业规模优势 对外投资金融和货币优势 必要条件 组织管理优势 2、内部化优势结构性市场不完全 对外投资知识性市场不完全
16、 充分条件 3、区位优势生产要素投入基础设施状况文化环境的差异程度贸易障碍市场的地理分布状况生产要素成本政府干预经济的程度和范围企业跨国方式选择企业跨国方式选择 一、小规模技术理论一、小规模技术理论 二、技术地方化理论二、技术地方化理论 三、技术创新产业升级理论三、技术创新产业升级理论 四、动态比较优势投资理论四、动态比较优势投资理论 五、技术积累理论五、技术积累理论 六、过度资本积累论六、过度资本积累论 七、长期战略理论七、长期战略理论 八、竞争优势发展论八、竞争优势发展论 一、对主流理论的补充和完善一、对主流理论的补充和完善 1产品生命周期理论的扩展产品生命周期理论的扩展 2内部化理论的扩
17、展内部化理论的扩展 3投资诱发要素组合理论或综合动因理论投资诱发要素组合理论或综合动因理论 二、竞争优势发展阶段理论二、竞争优势发展阶段理论 三、跨国公司理论的最新发展三、跨国公司理论的最新发展 1跨国公司全球战略理论跨国公司全球战略理论 2跨国公司企业资源观理论跨国公司企业资源观理论 一、比较优势论一、比较优势论（一）小岛清理论（一）小岛清理论(也称边际产业扩张论也称边际产业扩张论)的核心的核心(二二)小岛清理论的特点小岛清理论的特点 1小岛清理论导向的投资类型自然资源导向型劳动力导向型市场导向型交叉投资型 第一，对外投资企业与东道国的技术差距相对较小。第二，较适合于中小企业的对外直接投资。
18、由于中小企业转移到东道国的技 第三，该理论强调无论是投资国还是东道国都不需要有垄断市场。第一节第一节 跨国公司概述跨国公司概述 第二节第二节 跨国公司的起源与发展跨国公司的起源与发展 第三节第三节 跨国公司的投资类型和投资方式跨国公司的投资类型和投资方式 第四节第四节 跨国公司的组织管理跨国公司的组织管理 第五节第五节 跨国公司的经营战略跨国公司的经营战略 第六节第六节 跨国银行和其他跨国金融机构跨国银行和其他跨国金融机构 一、跨国公司的定义与一、跨国公司的定义与标准标准（一）跨国公司的称谓（一）跨国公司的称谓与定义与定义 1983年在联合国跨国公年在联合国跨国公司中心发表的第三次调司中心发表
19、的第三次调查报告查报告世界发展中的世界发展中的跨国公司跨国公司中，世界各中，世界各国对跨国公司定义的三国对跨国公司定义的三个基本要素终于取得了个基本要素终于取得了一致的意见一致的意见 跨国公跨国公司的三司的三要素要素在两个以在两个以上的国家上的国家经营经营中央决策中央决策体系体系实体间共实体间共享资源，享资源，分担责任分担责任组成企业的实组成企业的实体必须在两个或体必须在两个或两个以上的国家两个以上的国家从事经营。从事经营。不论实体的法不论实体的法律形式和领域。律形式和领域。企业须有一个企业须有一个中央决策体系或中央决策体系或多个决策中心。多个决策中心。有共同的政策。有共同的政策。其政策应反映
20、企其政策应反映企业的全球战略目业的全球战略目标和战略部署。标和战略部署。各个实体分各个实体分享资源、信享资源、信息，同时分息，同时分担责任。担责任。1、结构标准（Structural Criteria）2、业绩标准（Performance Characteristics Criteria）（1）应用比例方法来衡量和反映企业的国际化程度跨国化指数=(国外资产/总资产+国外销售额/总销售额+国外雇员数/总雇员数)/3100。（2）相对、绝对指标组合法外向程度比=（境外产量或销售额、资产额、雇员）/（境内外产量或销售额、资产额、雇员）外销比例=（产品出口额）/（海内外销售总额）；研究与开发国际化比例
21、=（境外R&D开支）/（国内外R&D总支出）等。（3）生产经营活动跨越国界网络分布指数=（国外分支机构所在的经济体数）/（有可能建立国外分支机构的经济体总数）3、行为标准（Behavioral Characteristics Criteria）。具有全球战略目（一）按法律形式划分1、母分公司型的组织模式2、母子公司型的组织模式（二）按经营项目的重点划分1、资源开发型的跨国公司2、加工制造型跨国公司3、服务型跨国公司（三）按决策机构的策略取向划分1、民族中心型跨国公司2、民族多元型跨国公司3、全球战略型跨国公司（四）按公司内部的经营结构划分1、横向型跨国公司2、垂直型跨国公司3、混合型跨国公司（
22、五）按跨国公司生产经营的空间分布范围划分 1、区域型跨国公司 2、全球型跨国公司（一）规模庞大，经营多元化（一）规模庞大，经营多元化1、大都属于行业领袖，实力雄厚，经营规模巨大2、生产经营多元化（二）战略目标全球化，实行全球战略（二）战略目标全球化，实行全球战略1、将全球范围的经营活动视为一个整体2、追求整体利益的最大化。（三）具有较大的经营风险，公司管理内部一体（三）具有较大的经营风险，公司管理内部一体化化1、具有较大的经营风险2、公司管理内部一体化 首先，跨国公司的发展扩大了国际直接投资、国际贸易和国际技术转让的规模，促进了世界经济一体化的进程和各种生产要素在国际间的转移与重新组合配置。其
23、次，对东道国而言，引进了发展经济所必需的资本、先进的技术和管理，增加了就业机会，繁荣了经济。最后，对于母国来说，带动和引发了母国大量商品、技术和劳务的输出，增加了国家财富，同时在一定程度上也加强了对投资接受国的影响。一、跨国公司的形成一、跨国公司的形成 二、跨国公司的缓慢发展二、跨国公司的缓慢发展 三、三、“二战二战”后跨国公司的迅猛发后跨国公司的迅猛发 展展（一）第一阶段：战后初期至（一）第一阶段：战后初期至20世纪世纪60年代末年代末（二）第二阶段：自（二）第二阶段：自20世纪世纪70年代初开始至年代初开始至80年年代末代末（三）第三阶段：自（三）第三阶段：自90年代初期至年代初期至200
24、0年年p“二战二战”后跨国公司迅速发展的原因后跨国公司迅速发展的原因 第一，战后科学技术革命为跨国公司大发展提供了雄厚的物质第一，战后科学技术革命为跨国公司大发展提供了雄厚的物质基础基础 第二，发达资本主义国家的生产和资本高度集中以及资本过剩第二，发达资本主义国家的生产和资本高度集中以及资本过剩是跨国公司发展的主要原因。是跨国公司发展的主要原因。第三，现代化的交通运输工具和通讯设备的出现，是保证跨国第三，现代化的交通运输工具和通讯设备的出现，是保证跨国公司迅速发展不可缺少的物质条件。公司迅速发展不可缺少的物质条件。第四，战后殖民体系的瓦解，发展中国家发展民族经济的要求第四，战后殖民体系的瓦解，
25、发展中国家发展民族经济的要求促进了跨国公司的发展。促进了跨国公司的发展。四、跨国公司发展新发展四、跨国公司发展新发展 全球金融危机影响了跨国公司发展全球金融危机影响了跨国公司发展 发展中经济体和转型经济体跨国公司的相对重要性预计将不断发展中经济体和转型经济体跨国公司的相对重要性预计将不断上升上升 国有跨国公司的崛起是近年来跨国公司发展中的一个显著特征。国有跨国公司的崛起是近年来跨国公司发展中的一个显著特征。一、跨国并购当地企业一、跨国并购当地企业 按照并购行业关系，跨国并购可细分（1）横向并购（2）纵向并购（3）混合并购 按照股权投入情况，跨国并购又可细分股权参与并购非股权参与并购 投资国外创
26、建新企业又称绿地投资，是指投资国外创建新企业又称绿地投资，是指企业通过在东道国新建厂房、设备的方式企业通过在东道国新建厂房、设备的方式建立外资企业。建立外资企业。（一）国际独资企业（一）国际独资企业（二）国际合资企业（二）国际合资企业 一、跨国公司的企业组织形态一、跨国公司的企业组织形态 按照企业的组织形态母公司分公司子公司避税地公司 从企业的发展水平和参与经济全球化程度看，跨国公司有三种形态：出口部国际业务部跨国公司全球性组织结构（最重要）：跨国公司可以分别按职能、产品、地区设立总部，也可以将职能、产品、地区三者作为不同的维度建立的矩阵结构。1、组织结构能够多角度观察分析外部环境 2、子公司
27、分布广泛，但相互依存紧密 3、管理层次趋于减少 4、灵活的内部决策过程 5、跨国联盟将成为跨国公司发展的新趋势 一、跨国公司选择目标市场的策略一、跨国公司选择目标市场的策略（一）无差异营销（一）无差异营销（二）差异化营销（二）差异化营销（三）集中营销（三）集中营销 二、跨国公司市场营销的竞争策略二、跨国公司市场营销的竞争策略（一）市场领袖策略（一）市场领袖策略（二）市场挑战者策略（二）市场挑战者策略（三）市场追随者策略（三）市场追随者策略（一）研究与开发资源的整体配置和利用（一）研究与开发资源的整体配置和利用 1、注重投资、人力资源的全球配置与利用 2、建立海外研究与开发活动机构，合理布局进行
28、区位选择 3、通过跨国并购，获取技术。进入二十世纪90年代以来,随着西方发达国（二）保持技术领先（二）保持技术领先 1、不断投入巨额的研发经费，研发新技术 2、建立国际战略联盟。3、建立技术开发性合资企业（三）加强企业技术转移的控制（三）加强企业技术转移的控制 首先，技术的转移以公司的利益为标准 其次，严格控制技术的转移条件 最后，技术转让大部分在公司内部进行（一）老市场的增长战略（一）老市场的增长战略1、密集型增长战略2、一体化增长战略3、多样化增长战略（二）新市场进入战略（二）新市场进入战略（1）技术授权；（2）商品出口；（3）为直接销售业务建立海外仓储设施；（4）就地包装或装配；（5）就
29、地直接投资 1、内部因素包括：（1）公司的技术、产品、管理以及销售等方面的优势；（2）公司的产品战略；（3）母公司的财力及管理资源是否充裕 2、外部因素有：（1）东道国对外资的政策、法律、法令及东道国的民族主义情绪；（2）东道国合作者的合作能力及经营效率；（3）东道国合作者在当地市场上筹集资金的能力；（4）当地的竞争者及竞争情况；（5）母国政府对跨国公司海外业务的政策，是鼓励还是限制。（一）跨国公司的定价目标（一）跨国公司的定价目标 1、追求利润最大化 2、实现预定的投资利润率 3、市场占有率的维持或扩大 4、竞争的应付和防止（二）影响跨国公司产品定价的因素（二）影响跨国公司产品定价的因素 1
30、、成本因素 2、市场因素 3、政府的行政干预 4、竞争的因素（三）转移价格（三）转移价格 一、跨国银行概述一、跨国银行概述（一）跨国银行（一）跨国银行(Transnational Bank)的界定和特征的界定和特征 一般是指在一些不同国家和地区经营存放款、投资及其他业务的国际银行，由设在母国的总行和设在东道国的诸多分支机构组成。具体表现在 1.拥有广泛的国际网络 2.经营广泛的国际业 3.从全球目标出发实现其全球性经营战略目标 4.实行集中统一的控制：跨国银行以国内银行为基础，其国际业务具有派生 1、代表处(Representative Office)：最简单的分支机构形式，不具有东道 2、经
31、理处(Agency)3、分行(Branch)。是跨国银行在国外设立分支机构的最重要形式，不具有 5、爱治法公司(Edge Act Corporation)4、附属银行(Subsidiary/Affiliate)6.财团银行等(Consortium Bank)p 影响跨国银行组织形式选择的因素 第一，就跨国银行母行与其分支机构的组织结构设立的形式选择而言，起决定作用的是其国内银行业的发展状态。第二，就跨国银行海外分支机构的具体形式选择而言，主要取决于东道国及母国的政策和法规限制。（三）跨国银行的产生和发展（三）跨国银行的产生和发展 1、跨国银行的萌芽和形成阶段 2、跨国银行的发展阶段 3、“二战
32、后”跨国银行的大发展阶段（四）跨国银行迅速扩展的原因（四）跨国银行迅速扩展的原因 1、战后工矿业跨国公司积极向国外扩张 2、1958年西欧国家取消了外汇管制 3、在资本主义世界除了少数原有的金融中心外，又出现了许多新的金融中心。4、战后国家垄断资本主义有了进一步的发展 在国外经营的业务主要有：1、消费者银行业务，向个人或家庭经营小额贷款；2、商业银行业务，主要是向工商企业、跨国工矿业公司或政府经营巨额贷款；3、货币市场和证券市场业务，向其他银行或金融机构投放贷款，承保证券发行或长期投资；4、为国际贸易提供资金，安排出口或进口信贷；5、财务管理业务，经办外汇市场交易，国际现金管理，充当投资代理人
33、（一）跨国银行和跨国公司的关系（一）跨国银行和跨国公司的关系 1、跨国公司的发展离不开跨国银行的支持,跨国银行对跨国公司的发展起着很大的制约作用 2、跨国银行的发展页离不开跨国公司的支持,两者必须协同发展（二）跨国银行的法律管制（二）跨国银行的法律管制 1、跨国银行进入的法律管制 2、跨国银行经营的法律管制 第一，加跨国银行的营业成本 第二，制跨国银行的业务范围 3、对跨国银行的法律管制（一）跨国投资银行（一）跨国投资银行（二）共同基金（二）共同基金(Mutual Fund)（三）对冲基金（三）对冲基金(Hedge Fund)（三）养老基金(Pension Fund)和保险公司 第一节第一节
34、跨国并购的概念跨国并购的概念 第二节第二节 跨国并购的有关理论跨国并购的有关理论 第三节第三节 跨国并购的过程跨国并购的过程 第四节第四节 跨国并购的策略与风险跨国并购的策略与风险 第五节第五节 跨国并购在我国的发展跨国并购在我国的发展 一、并购的一般性一、并购的一般性（一）兼并具有吸附性与和合性（一）兼并具有吸附性与和合性（二）吸附性不同于资产收购（二）吸附性不同于资产收购（三）收购的特点是控股性和参与性特点（三）收购的特点是控股性和参与性特点 二、跨国并购的跨国性二、跨国并购的跨国性（1）跨国并购主要指跨国收购而非跨国兼并；（2）跨国并购原因多于国际因素相关；（3）跨国并购对市场影响的方式
35、和范围不同；（4）跨国并购理论有别与一般并购理论；（5）跨国并购的实施更为复杂 三、跨国并购的国际规范性三、跨国并购的国际规范性 四、跨国并购的社会经济条件四、跨国并购的社会经济条件 1、健全的市场体制和机制 2、健全的法律环境 3、良好的社会保障环境（一）按被购并对象所在行业分为（一）按被购并对象所在行业分为 横向并购横向并购 纵向并购纵向并购 混合并购混合并购（二）按购并的动因分（二）按购并的动因分 规模型并购规模型并购 功能型并购功能型并购 组合型并购组合型并购 产业型并购产业型并购 成就型并购成就型并购（三）按购并双方意愿分为（三）按购并双方意愿分为 协商型并购协商型并购 强迫型并购强
36、迫型并购（四）按购并后被并一方的法律状态分为（四）按购并后被并一方的法律状态分为 新设法人型新设法人型 吸收型吸收型 控股型并购控股型并购（五）按购并方法分为（五）按购并方法分为 现金支付型；现金支付型；品牌特许型；品牌特许型；换股购并型；换股购并型；以股换资型；以股换资型；托管型；托管型；租赁型；租赁型；承包型；承包型；合作型；合作型；合资型；合资型；行政划拨型；行政划拨型；承债型承债型;杠杆收购型等杠杆收购型等 一、跨国并购的理论基础一、跨国并购的理论基础（一）效率理论（一）效率理论1、效率差异化理论2、无效管理理论3、效率规模理论（二）经营协同效应理论经营协同效应理论1规模经济效应2优势
37、互补效应3市场势力效应4.纵向一体化效应（三）自由现金流量假说和委托代理理论自由现金流量假说和委托代理理论（四）经营多元化论经营多元化论（五）交易成本理论（五）交易成本理论（六）企业价值低估论（六）企业价值低估论（七）产业组织理论（七）产业组织理论（八）速度经济性（八）速度经济性（一）企业横向并购的理论（一）企业横向并购的理论 1.规模经济理论规模效应假说 2.代理成本理论管理主义假说（二）企业纵向井购的理论（二）企业纵向井购的理论 1.交易费用理论组织替代市场假说 2.技术的创新说 3.消除买卖方不确定说。4.产业生命周期理论。（三）企业混合并购的理论（三）企业混合并购的理论 1.资源利用理
38、论 2.降低经营风险 三、跨国并购的驱动轮模型三、跨国并购的驱动轮模型 一、跨国并购目标企业价值评估一、跨国并购目标企业价值评估 二、二、跨国并购支付方式的分析与选择跨国并购支付方式的分析与选择 三、跨国并购融资方式的分析与选择三、跨国并购融资方式的分析与选择 四、跨国并购整合四、跨国并购整合 一、跨国并购的策略一、跨国并购的策略（一）跨国并购的（一）跨国并购的FDI策略其核心内容就是策略其核心内容就是在投资环境的分析基础上，采用合适的方在投资环境的分析基础上，采用合适的方法确定跨国并购投资的区位法确定跨国并购投资的区位（二）跨国并购的策略（二）跨国并购的策略（三）跨国并购决策的影响因素（三）
39、跨国并购决策的影响因素 1、前置防御措施（1）相互持股）相互持股（2）“毒丸毒丸”计划计划（3）两极再生资本化）两极再生资本化（4）公平价格条款）公平价格条款（5）员工持股计划）员工持股计划（6）“驱鲨剂驱鲨剂”条款条款（7）金降落伞）金降落伞 2、过程防御策略（1）股份回购（2）白马骑士（3）绿色橄榄（4）焦土政策（5）管理层并购（6）帕克曼式防御（7）诉诸法律、拖延进程（一）跨国并购风险概述（一）跨国并购风险概述 跨国并购风险的特征1、客观性2、动态性3、非系统风险的可控性 第一，确定企业并购风险管理目标 第二，全面评估并购风险1、做好目标企业的价值评估，确定合理的购并价格2、选择恰当的支
40、付方式 第三，准备应付反收购防御，制定并购风险管理对策 第四，开展风险管理 一、外资并购一、外资并购 二、中国企业的海外并购二、中国企业的海外并购 第一节第一节 国际投资环境概述国际投资环境概述 第二节第二节 国际投资环境的内容国际投资环境的内容 第三节第三节 国际投资环境评价方法国际投资环境评价方法 第四节第四节 国际主要国家投资环境比较国际主要国家投资环境比较 一、国际投资环境的定义一、国际投资环境的定义 投资环境（Investment Environment），也叫投资气候（Investment Climate）或商业环境（Business Environment），是指对投资者的预期目
41、标产生有利或不利影响的各种外部条件与因素的总和。国际投资环境（International Investment Environment）是指东道国特定因素对国际投资的预期收益产生有利或不利影响影响的相互作用的有机整体。（一）狭义的投资环境和广义的投资环境（一）狭义的投资环境和广义的投资环境（二）自然环境、人文自然环境和人文环（二）自然环境、人文自然环境和人文环境境（三）硬环境和软环境（三）硬环境和软环境（四）国家宏观投资环境和地区微观投资（四）国家宏观投资环境和地区微观投资环境环境（一）综合性（一）综合性（二）差异性（二）差异性（三）客观存在性和主观性的统一（三）客观存在性和主观性的统一（四）
42、动态性和稳定性相统一（四）动态性和稳定性相统一 一、自然环境一、自然环境（一）地理条件（一）地理条件（二）气候（二）气候（三）自然资源（三）自然资源（四）人口状况（四）人口状况 二、政治环境二、政治环境（一）政治制度（一）政治制度（二）政权稳定性（二）政权稳定性（三）政府状况（三）政府状况（四）国际关系（四）国际关系（一）经济发展阶段（一）经济发展阶段（二）收入水平和消费水平（二）收入水平和消费水平（三）经济政策（三）经济政策1.外资政策2.贸易政策3.货币和财政政策4.外汇政策（四）基础设施（四）基础设施（五）贸易和国际收支（五）贸易和国际收支（六）经济体制（六）经济体制 四、法律环境四、法
43、律环境（一）完备性（一）完备性（二）公正性（二）公正性（三）稳定性（三）稳定性（四）公民的法律意识（四）公民的法律意识 五、社会文化环境五、社会文化环境（一）语言文字（一）语言文字（二）教育水平（二）教育水平（四）社会文化方式（四）社会文化方式（三）宗教（三）宗教 一、国别冷热比较分析法一、国别冷热比较分析法 二、等级评分法二、等级评分法 三、投资障碍分析法三、投资障碍分析法 四、动态分析法四、动态分析法 五、加权等级评分法五、加权等级评分法 六、闵氏多因素评估法和关键因素评估法六、闵氏多因素评估法和关键因素评估法 七、抽样评估法七、抽样评估法 八、成本分析法八、成本分析法 九、三菱评估法九、
44、三菱评估法 一、美国的投资环境一、美国的投资环境 二、欧洲主要国家投资环境分析二、欧洲主要国家投资环境分析 三、日本的投资环境三、日本的投资环境 四、俄罗斯投资环境分析四、俄罗斯投资环境分析 五、中国的投资环境五、中国的投资环境 第一节第一节 证券组合理论证券组合理论 第二节第二节 资本资产定价理论资本资产定价理论 第三节第三节 套利定价理论套利定价理论 第四节第四节 有效市场理论有效市场理论 第五节第五节 期权定价理论期权定价理论 第六节第六节 行为金融学理论行为金融学理论 一、单个证券的期望收益率（一、单个证券的期望收益率（Expected Rate of Return)（一）无风险证券的
45、期望收益率（一）无风险证券的期望收益率 （二）单个证券收益率的方差（二）单个证券收益率的方差(Variance)和和标准差标准差(Standard Deviation)（一）证券组合中各证券之间收益的相关（一）证券组合中各证券之间收益的相关性性 1协方差 2相关系数 （二）证券组合的期望收益率（二）证券组合的期望收益率 1、证券组合的期望收益率是资产组合中的每种证券收益率的加权平均值.2、证券组合的方差 （一）有效集理论（一）有效集理论 1可行集（Feasible Set）2有效集（Efficient Set）3、最佳证券组合的最佳证券组合的选择选择（1）无差异曲线（2）最佳证券组合的选择不同
46、风险偏好投资者的最佳证券组合选择 一、假设条件假设条件 假设1：投资者能够根据预期收益率和方差选择有价证券组合。假设2：所有投资者关于计划期水平和有价证券收益率的概率分布的考虑是一致的.假设3：资本市场上没有摩擦.假设4：所有的投资者都是风险厌恶者。假设5：单个投资者对资本市场没有影响。假设6：存在无风险利率，投资者可以以同一利率借贷资金。（一）资本市场线（一）资本市场线（Capital Market Line，CML）1、无风险利率。2、市场投资证券组合。3、资本市场线。4、投资分散化定理。（二）证券市场线（二）证券市场线（Security Market Line，SML）1、资本资产定价模
47、型 2、资本资产定价模型的特征 3、CAPM与CML的比较 4、资本资产定价模型的意义。（三）证券特征线（三）证券特征线 1、系数 2、证券特征线 3、投资分散化。（四）资本资产定价模型的应用（四）资本资产定价模型的应用（1）计算资产的预期收益率（2）有助于资产分类，进行资源配置（3）为资产定价（4）投资组合绩效测定（5）用于对人力资本进行定价 一、假设条件一、假设条件 与资本资产定价模型不同的是：1.单一投资期；2.不存在税收；3.投资者能以无风险利率自由借贷；4.投资者以收益率的均值和方差为基础选择投资组合 二、因素模型二、因素模型 1、单因素模型 2、多因素模型、多因素模型 三、套利定价
48、模型三、套利定价模型 1、假设条件：（1）市场上存在的证券数量是无限；（2）套利组合要求投资者不得追加资金；（3）套利组合对任何因素的敏感度为零；（4）套利组合的期望收益率大于零；（5）证券市场允许买空卖空 2、套利组合 3、套利定价模型（1）单因素套利定价模型（2）多因素套利定价模型 一、有效市场理论的三种形态一、有效市场理论的三种形态（一）弱式有效市场理论（一）弱式有效市场理论（weak Form efficiency）（二）半强式有效市场理论（二）半强式有效市场理论(SemiStrong Form Efficiency)（三）强式有效市场理论（三）强式有效市场理论(Strong Form
49、 Efficiency)二、有效市场理论的意义二、有效市场理论的意义（一）理论意义（一）理论意义 提高证券市场的有效性，根本问题就是要解决证提高证券市场的有效性，根本问题就是要解决证券价格形成过程中在信息披露、信息传输、信息券价格形成过程中在信息披露、信息传输、信息解读以及信息反馈各个环节所出现的问题，其中解读以及信息反馈各个环节所出现的问题，其中最关键的一个问题就是建立上市公司强制性信息最关键的一个问题就是建立上市公司强制性信息披露制度。披露制度。（二）实践意义（二）实践意义 1、有效市场和技术分析、有效市场和技术分析2、有效市场和基本分析、有效市场和基本分析3、有效市场和证券组合管理、有效
50、市场和证券组合管理 三、有效市场理论的缺陷三、有效市场理论的缺陷 有效市场理论不能解释市场恐慌、股市崩盘有效市场理论不能解释市场恐慌、股市崩盘 一、影响期权定价的主要因素一、影响期权定价的主要因素 1、期权的执行价格与其标的物现货市场价格之间的关系。2、期权合约的有效期限。3、标的资产价格的波动性 4、无风险利息率 5、股利(如果是外汇期权，这就是外汇利率)6、标的资产的收益 二、传统期权定价理论二、传统期权定价理论（一）无套利定价原理（一）无套利定价原理（二）风险中性定价原理（二）风险中性定价原理 三、布莱克斯科尔斯期权定价模型三、布莱克斯科尔斯期权定价模型 布斯模型只依赖可观察到的或可估计
