1、财务报表分析与长期计划第3章Copyright 2010 by the McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin3-1关键概念与技能o知道如何标准化财务报表以利于比较o知道如何计算和解释重要财务比率o会使用销售百分比法进行财务计划o理解资本结构和股利政策对公司发展能力的影响3-2本章结构3.1 财务报表分析3.2 比率分析3.3 杜邦恒等式3.4 财务模型3.5 外部融资与增长3.6 财务计划模型的一些注意事项3-33.1 财务报表分析o共同比资产负债表：n将表中每个项目表示为总资产的百分比。o共同比利润表：
2、n将表中每个项目表示为销售额的百分比。o标准化财务报表使财务信息的可比性增强，特别是当公司还在不断成长时。o标准化财务报表还有助于将不同规模的公司（特别是同一行业内的公司）进行比较。3-43.2 比率分析o要对不同的公司或同一公司不同时期的业绩进行比较，比率分析也比较方便。o对每一个财务比率，应考虑五个问题：n它是如何计算出来的?n它是用来度量什么的？为什么？n度量的单位是什么？n该比率值的大小能说明什么问题？n这个度量还可以做怎样的改进？3-5财务比率的类型o短期偿债能力比率，即流动性比率。o长期偿债能力比率，即财务杠杆比率。o资产管理效率比率，即周转率。o获利能力比率。o市场价值比率。3-
3、6流动性比率的计算o流动比率=流动资产/流动负债n708/540=1.31 倍o速动比率=(流动资产 存货)/流动负债n(708-422)/540=0.53 倍o现金比率=现金/流动负债n98/540=0.18 倍3-7杠杆比率的计算o负债比率=(总资产 总权益)/总资产n(3 588 2 591)/3 588=28%o负债权益比=总负债/总权益n(3 588 2 591)/2 591=38.5%o权益乘数=总资产/总权益=1+负债权益比n1+0.385=1.3853-8利息倍数的计算o利息倍数=息税前利润/利息n691/141=4.9o现金对利息的保障倍数=(息税前利润+折旧+摊销)/利息费
4、用n(691+276)/141=6.93-9存货比率的计算o存货周转率=产品销售成本/存货n1 344/422=3.2 次o存货周转天数=365/存货周转率n365/3.2=114 天3-10应收账款比率的计算o应收账款周转率=销售额/应收账款n2 311/188=12.3 次o应收账款周转天数=365/应收账款周转率n365/12.3=30 天3-11总资产周转率的计算o总资产周转率=销售额/总资产n2 311/3 588=0.64 次n通常，总资产周转率小于1的情形是很少出现的，出现这种情况往往说明公司固定资产所占比重巨大。3-12获利指标的计算o销售利润率=净利润/销售额n363/2 3
5、11=15.7%o资产收益率(ROA)=净利润/总资产n363/3 588=10.1%o权益收益率(ROE)=净利润/总权益n363/2 591=14.0%o息、税及折旧与摊销前利润率（EBITDA Margin）=息、税及折旧与摊销前利润/销售额n967/2 311=41.8%3-13市场价值指标的计算o资本市场价值=每股88 3 300万股=290 400万o市盈率=每股价格/每股收益n88/11=8 倍o市值面值比=每股市场价值/每股账面价值n88/(2 591/33)=1.12 倍o企业价值(EV)=资本市场价值+带息债务市场价值 现金n2 904+(196+457)98=3 465o
6、EV乘数=企业价值/息、税及折旧与摊销前利润n3 465/967=3.6 倍3-14利用财务报表o比率本身并没多大用，只能与其他指标进行比较，比率才有意义。o时间-趋势分析n用来观察公司的业绩随时间如何变化。o同类分析n与类似公司或同行业公司进行比较；nSIC行业代码和 NAICS代码。3-153.3 杜邦恒等式oROE=净利润/总权益o分子分母同乘以总资产，可有：nROE=(净利润/总权益)(总资产/总资产)nROE=(净利润/总资产)(总资产/总权益)=资产收益率ROA 权益乘数o分子分母同乘以销售额，可有：nROE=(净利润/总资产)(总资产/总权益)(销售额/销售额)nROE=(净利润
7、/销售额)(销售额/总资产)(总资产/总权益)nROE=销售利润率 总资产周转率 权益乘数3-16杜邦恒等式的应用oROE=销售利润率 总资产周转率 权益乘数n销售利润率度量了公司的经营效率成本费用控制得如何？n总资产周转率度量了公司资产运用的效率资产管理得如何？n权益乘数度量了公司的财务杠杆水平。3-17杜邦恒等式的计算o已知，资产利润率ROA=10.1%，权益乘数EM=1.39nROE=10.1%1.385=14.0%o或，销售利润率PM=15.7%，总资产周转率TAT=0.64nROE=15.7%0.64 1.385=14.0%3-18可能存在的问题o由于缺乏利润的支持，很难说清楚哪些比
8、率是最相关的。o对多元化经营的公司来说，要找到比较的基准很困难。o由于各国的会计监管政策存在差异，全球化与跨国竞争的发展进一步加大了在不同公司之间进行比较的难度。o公司的财务政策也可能发生变化。o公司的财政年度可能不一样。o报表还受特别事件或一次性项目的影响。3-193.4 财务模型o投资的新资产由资本预算决策决定。o财务杠杆程度由资本结构决策决定。o支付给股东的现金由股利政策决定。o流动性要求由营运资本政策决定。3-20财务计划模型的组成要素o销售预测很多现金流量直接由销售水平的高低决定（通常以预计销售增长率为准）。o预计财务报表以一致性和利于解释为原则，编制预计财务报表。o资产需求为实现预
9、计销售目标而需要的新增资产。o财务需求为满足新增资产需求，需要筹集的资金额。o可调变量由管理层考虑应使用什么样的筹资方式来决定（使资产负债表能达到平衡）。o经济假定关于未来经济环境的明确假定。3-21销售百分比法o有些项目直接随销售变动而变动，有些项目则不变。o利润表n销售成本随销售直接变动。如果这一条成立的话，则销售毛利润率为常数。n折旧与利息费用通常不随销售变动而变动。如果这一条成立的话，则销售净利率将不为常数。n股利受管理层决策的影响，通常不随销售直接变动，该项目会影响当期留存收益的新增额。3-22销售百分比法o资产负债表n最初可假定所有的资产项目（包括固定资产）都直接随销售变动而变动。
10、n应付账款通常也随销售变动而变动。n短期负债、长期负债和权益资本通常不直接随销售变动而变动，因为它们受制于管理层的资本结构决策。n权益资本中，留存收益的本期变动额由股利政策来决定。o外部筹资需求（External Financing Needed，EFN）n等于预计资产增长额与预计负债和权益增长额之差。3-23销售百分比与EFNo外部筹资需求(EFN)也可由下式计算得到：565$)667.0125013.0()2503.0()2503()1()(股利支付率预计销售额销售利润率销售额销售额自发增长的负债销售额销售额总资产3-243.5 外部融资与增长o增长水平较低时，内部融资（留存收益）的增长可
11、能会超过必须的资产投资需求。o随着增长率的提高，内部融资会越来越不足够，公司将不得不到资本市场中去寻求新的融资。o考察增长与外部融资需求之间的关系是财务计划的一项重要工具。3-25内部增长率o内部增长率是公司在没有任何外部融资的情况下可能实现的最大增长率。o利用教材中Hoffman公司的数据，可有：nROA=66/500=0.132nb=44/66=0.667%65.90965.667.132.1667.132.b ROA-1bROA 内部增长率3-26可持续增长率o可持续增长率是公司在没有外部股权融资且保持负债权益比不变的情况下可能实现的最高增长率。o利用Hoffman公司的数据，可有：nR
12、OE=66/250=0.264nb=0.667%4.21214.667.264.1667.264.bROE-1bROE 可持续增长率3-27增长的决定因素o销售利润率经营效率。o总资产周转率资产使用效率。o财务杠杆最佳负债水平的选择。o股利政策将利润发放多少给股东，留存多少在企业。3-283.6 一些注意事项o财务计划模型并未说明哪些财务政策是最佳的。o模型只是对现实的简化，而真实的实现是千变万化的。o但如果没有计划，公司就会像在大海中失去了方向指引的小舟一样，茫然无依。3-29快速测试o怎样标准化资产负债表和利润表？o为什么标准化后的信息更加有用？o财务比率有哪些主要类别？o对每一类别下的财务比率，是如何进行计算的？o财务报表分析存在哪些可能的问题？3-30快速测试o财务计划的目标是什么？o财务计划牵涉的主要决策领域有哪些？o什么是销售百分比法？o什么是内部增长率？o什么是可持续增长率？o增长的主要决定因素有哪些？
