1、15公共财政理论(3)：公共收入公债的运用与管理张乐柱张乐柱 备稿备稿2016.102016.10专题讲座专题讲座讲讲 义义2一.公债：有偿性的公共收入形式1.什么是公债 公债是政府举借的债,是政府为履行其职能的需要,依据信用原则,有偿、灵活地取得公共收入的一种形式。特征：(1)自愿性：政府依靠信用,认购者自愿；(2)有偿性：公债发行是需要还本付息的；(3)灵活性：何时需要就何时发行，需要多少就发行多少。32.2.公债的基本功能是弥补财政赤字公债的基本功能是弥补财政赤字弥补财赤字方式比较：税收受经济发展制约(希腊)；增发通货容易导致通胀；公债只是社会资金使用权的暂时转移,既不会招致纳税人的不满
2、,又不会无端增加流通中的货币总量,造成无度的通货膨胀,还可迅速地取得所需资金。公债的发行或认购通常建立在资金持有者自愿承受基础上,基本上是资金持有者暂时闲置不用的资金。将这部分资金暂时集中归政府使用,在正常情况下不会对经济发展造成不利影响。43.3.公债与政府的资本性支出公债与政府的资本性支出a用发行公债的方式为资本性支出开辟财源，是有其经济合理性的基于受益原则以及公平原则的考虑。a事例：公共设施的建设，如学校。纳税：这个特定年份的纳税人承受全部负担,以后若干年代人无偿享用；发行公债：建设费用可以在学校使用期间的几代受益人中分摊。5二二.公债运用原则：理论观点演进公债运用原则：理论观点演进(一
3、一)大衰退前正统公债理论：负债有害论大衰退前正统公债理论：负债有害论 反对政府举债，代表：反对政府举债，代表：魁奈、亚当魁奈、亚当斯密、李嘉图、萨伊、斯密、李嘉图、萨伊、穆勒穆勒等，观点：等，观点：(1)(1)政府举债使民间生产资金移充财政用途政府举债使民间生产资金移充财政用途,妨碍工商业发展妨碍工商业发展(2)(2)用公债弥补财政赤字，使政府形成不负责任的开支风气用公债弥补财政赤字，使政府形成不负责任的开支风气(3)(3)政府在公债上的两度支付政府在公债上的两度支付(付息、还本付息、还本)，浪费人财物力，浪费人财物力(4)(4)公债发行会引起市场利率上涨，阻碍生产规模扩大公债发行会引起市场利
4、率上涨，阻碍生产规模扩大(5)(5)公债的大量增长会造成国力衰落。公债的大量增长会造成国力衰落。6(二二)大衰退以后的现代公债理论：公债新哲学论大衰退以后的现代公债理论：公债新哲学论 代表：代表：凯恩斯、汉森、哈里斯、勒纳、马斯格雷夫凯恩斯、汉森、哈里斯、勒纳、马斯格雷夫等，主张政等，主张政府举债，观点：府举债，观点：(1)(1)以公债支持赤字财政可直接或间接扩大社会需求，从而消以公债支持赤字财政可直接或间接扩大社会需求，从而消除经济危机和失业除经济危机和失业(2)(2)公债是经济危机时期刺激经济增长的必需条件公债是经济危机时期刺激经济增长的必需条件(3)(3)公债具有生产性，会促使物质财富增
5、加公债具有生产性，会促使物质财富增加(4)(4)公债的还本付息不是下一代的负担，可通过促使更大数量公债的还本付息不是下一代的负担，可通过促使更大数量资本形成和消费的增加，为下一代增加可继承的遗产资本形成和消费的增加，为下一代增加可继承的遗产(5)(5)公债可成为政府调节、干预经济的重要杠杆公债可成为政府调节、干预经济的重要杠杆7(三三)公债的运用原则：归纳与比较公债的运用原则：归纳与比较古典经济学家的公债运用原则古典经济学家的公债运用原则 只有当政府财政面临一次性的、超常规的社会需一次性的、超常规的社会需求求，并且这种需求对于公共支出的要求是暂时性的时候，政府财政才能求之于发行公债这种手段;当
6、政府为真正的生产性资本项目筹措资金而发行公债时，也只有在生产性资本项目是超常规时，才可以以举借公债方式筹资。从负债有害论负债有害论出发，公债运用原则较为谨慎。8现代经济学家的公债运用原则现代经济学家的公债运用原则 当经济面临有效需求不足的衰退时，政府应当以举债作为弥补因实施刺激需求措施而引发的财政赤字的手段。公债应否偿还或偿还多少，应视整个经济形势的需要而定:繁荣时削减，衰退时增加；不应仅考虑财政的收支状况和举债时的期限规定。从公债新哲学论出发,公债运用原则较为积极。9三三.公债的种类公债的种类 按照发行区域：国内公债、国外公债 按照偿还期限：短期公债、中期公债、长期公债 按照举债主体：国家公
7、债、地方公债 按照流通与否：可转让公债、不可转让公债可转让公债、不可转让公债（基本分类）按照举债方法：强制公债、爱国公债、自由公债1.1.公债的分类方法公债的分类方法102.2.可转让公债可转让公债（1 1）国库券（）国库券（treasury billtreasury bill）短期公债最主要形式，短期金融资本市场上的主要流通工具；政府直接债务，风险最低，高度流动性；期限期限:3、6、9个月，最长不超1年；发行目的发行目的:调剂政府公共收支过程中的短期资金余缺;承购者承购者:中央银行、商业银行、大型工商企业、居民家庭影响影响:对经济有扩张性影响。11（2 2）中长期债券）中长期债券$中期债券(
8、财政部债据)：通常1-10年；$长期债券(政府债券)：10年以上$分为记名式与不记名式两种，不打折扣发行，附有利息（剪息票付息）；$发行目的：发行目的：实现整个预算年度的公共收支平衡，弥补财政赤字；$承购者：承购者：主要是银行以外的专门储蓄银行、保险公司、靠养老基金和年金生活的个人、拥有较多收入的机构和个人；$影响：影响：等于减少货币供给量，抬高长期利率，对经济影响一般是紧缩性的，非扩张的。12(3)(3)预付税款券预付税款券(advance tax bill)(advance tax bill)临时性短期公债,发行目的是吸收厂商准备用于纳税而存储的资金。期限短的几个月,最长不超过1年；特点:
9、认购者主要是一些大型企业,债券到期日通常为各种重要税收的缴纳日期133.3.不可转让公债不可转让公债（1 1）储蓄债券）储蓄债券 专门向居民家庭发行，吸收居民储蓄，是不可转让公债的最主要形式。期限大多较长，一般均在几年或十几年以上，最短的也在3年以上；急需时，可不受债券期限的限制，提前向政府要求兑现，但需兑现一定限制条件(如持有一定期限)；发行优惠：发行优惠：利息率较高；发行价格低于票面额，可得一定的折价收益；利息收益可免缴或少缴所得税；实际上是专门为居民个人投资者特别是小额储蓄者而设计的。不在公开市场上发售，只在政府机关登记购买。14（2 2）专用债券）专用债券 专门向特定金融机构(主要包括
10、商业银行、保险公司、养老基金等)发行,筹集财政资金的债券。期限:较之储蓄债券更长,最长期限达10年或20年以上；可在持有一定时间后提前要求兑现,但持有期规定较长；一般不向其他单位或个人推销,带有某些强制性；优惠程度通常低于储蓄债券，有的甚至还低于可转让债券。15四四.公债的发行公债的发行(1)(1)固定收益出售方式固定收益出售方式(sale on fixed-yield basis)(sale on fixed-yield basis)v在金融市场上按预先确定的发行条件发行公债的方式。v特点：认购期限较短；发行条件固定；发行机构不限，但通常以金融机构与邮储机构为主；主要适用于可转让的中长期债券
11、发行。v利率稳定与否影响发行。稳定时较有利，不稳定时，辅之以“销售担保”措施：辛迪加财团包销:财政、银行、信贷机构和证券商组成财团,未完成情况下自身购入,但须支付费用；央行包销:不支付费用,但影响货币政策,可能导致通胀;1.1.公债的发行方式公债的发行方式16(2)(2)公募拍卖方式公募拍卖方式 (auction technique)(auction technique)v 亦称公募投标方式，在金融市场上通过公开招标发行公债的方式。亦称公募投标方式，在金融市场上通过公开招标发行公债的方式。v 特点特点:发行条件通过投标决定；拍卖由财政或央行为发行机构组织；发行条件通过投标决定；拍卖由财政或央行
12、为发行机构组织；主要适用于主要适用于中短期，特别是国库券中短期，特别是国库券发行。发行。v 拍卖方式拍卖方式:v 价格拍卖价格拍卖:利率与票面价格联系不变，认购者根据固定利率与对未来利率与票面价格联系不变，认购者根据固定利率与对未来利率预期投标，按价格与数额由高到低依次出售。利率预期投标，按价格与数额由高到低依次出售。v 收益拍卖收益拍卖:固定债券收益价，认购者对固定价格的利息率固定债券收益价，认购者对固定价格的利息率(投资收益率投资收益率)投标，由高到低依次出售。投标，由高到低依次出售。v 竞争性出价竞争性出价:财政公布发行量，认购者自报愿意接受的利率和价格财政公布发行量，认购者自报愿意接受
13、的利率和价格或自高价或低利率开始依次决定中标者。或自高价或低利率开始依次决定中标者。v 非竞争性出价非竞争性出价:对小额认购者，只报认购数量，发行机构按照最高与对小额认购者，只报认购数量，发行机构按照最高与最低的平均价格出售。最低的平均价格出售。17(3)(3)连续经销方式连续经销方式(sale by tap technique)(sale by tap technique)亦称出卖发行法，发行机构(包括经纪人)受托在金融市场上设专门柜台经销。特点：经销期限不定；发行条件不定；主要通过金融机构和中央银行以及证券经纪人经销；主要适用于不可转让债券，特别是储蓄债券。18(4)(4)直接推销方式直接
14、推销方式(private placement technique)(private placement technique)亦称承受发行法，财政部门直接与认购者谈判出售公债的发行方式。特点：发行机构只限财政部门；认购者主要限于有组织的机构投资者，个人不能以此种方式认购；发行条件通过直接谈判确定；主要适用于某些特殊类型的政府债券的经销。(5)(5)组合方式组合方式(combination of selling technique)(combination of selling technique)综合上述各种方式特点而加以结合使用的公债发行方式，如先拍卖后连续经销方式。192.2.公债的发行条件
15、：价格与利率公债的发行条件：价格与利率(1)(1)公债的发行价格公债的发行价格 即政府债券的出售价格，可分为:平价发行平价发行(at par):(at par):按票面值出售,到期按票面值还本。前提:市场利率与公债发行利率大体一致。政府信用良好。减价发行减价发行(at a discount):(at a discount):亦称折价发行，以低于票面值的价格出售，到期按票面值还本。增价发行增价发行(at a premium):(at a premium):亦称溢价发行，以超过票面值的价格出售，到期按票面值还本。只在公债利率高于市场利率情况下。应力争平价发行，避免减价或增价发行。应力争平价发行，避
16、免减价或增价发行。20(2)(2)公债的利息率公债的利息率 政府因举债所应支付的利息额与借入本金额之间的比率。利息率水平参照三种因素确定：金融市场利率水平 政府信用状况 社会资金供给量21五五.公债的应债来源公债的应债来源 商业银行认购公债可依其认购规模扩大货币供给一倍。中央银行认购公债可依法定准备金比率扩大货币供给数倍(乘数)。结论：银行系统（包括商业银行、中央银行）作为应债来源的经济影响是扩张性的。1.1.银行系统作为应债来源银行系统作为应债来源222.2.非银行系统作为应债来源非银行系统作为应债来源 社会公众社会公众认购公债只会造成民间支出与政府支出的转换。政府机构政府机构认购公债仅是政
17、府部门内部的资金转移。结论：非银行系统（包括社会公众、政府机构）作为应债来源的经济影响是“中性”的。23六六.公债的还本付息公债的还本付息 按期分次支付法按期分次支付法 适用于期限较长或在持有期限内不准兑现的债券 到期一次支付法到期一次支付法 适用于期限较短或超过一定期限后随时可以兑现的债券1.1.公债的付息方式公债的付息方式242.2.公债的偿还方式公债的偿还方式 分期逐步偿还法分期逐步偿还法:对一种债券规定几个还本期，每期还本一定比例，直到债券到期时，本金全部偿清;抽签轮次偿还法抽签轮次偿还法:在公债偿还期内，通过定期按公债券号码抽签对号以确定偿还一定比例债券，直至偿还期结束，全部公债皆中
18、签偿清为止;到期一次偿还法到期一次偿还法:在债券到期日按票面额一次性全部偿清;市场购销偿还法市场购销偿还法:通过定期或不定期从证券市场上赎回一定比例债券(公开市场业务)短期公债还本的主要方式;以新替旧偿还法以新替旧偿还法:通过发行新债券来兑换到期旧债券。253.3.公债偿还的资金来源公债偿还的资金来源 设立偿还资金 依赖财政盈余 通过预算列支 举借新债(主要来源)26七七.公债管理与宏观经济调控公债管理与宏观经济调控定义：政府围绕公债运行过程所进行的决策、组织、规划、指导、监督和调节等一系列工作的总称。同政府举借公债有关的经济活动可划分为几个层次：1.凡属于政府是否发行公债以及发行多少公债的抉
19、择；2.凡属于政府如何发行公债、向谁发行公债、选择发行什么类型和什么条件的公债以及同既发公债有关的一系列具体操作活动；3.凡属于中央银行为执行货币政策而进行的公债买卖业务。第二层次活动才是具有独立意义的公债管理活动。第二层次活动才是具有独立意义的公债管理活动。（一）什么是公债管理（一）什么是公债管理27(二二)公债管理的流动性效应公债管理的流动性效应 公债管理的流动性效应,是指在公债管理上通过调整公债流动性程度,影响整个社会流动性状况,从而对经济施加扩张性或紧缩性影响。其传导过程:公债的流动性程度变动社会的流动性状况变动经济活动水平变动。281.变动政府债券期限结构策略变动政府债券期限结构策略
20、 相机决定公债发行的期限种类(长中短)相机进行政府债券的长短期调换2.选择旨在调整公债应债来源策略选择旨在调整公债应债来源策略 相机决定政府债券的应债来源:银行与非银行 相机进行有针对性的政府债券买卖,如商业银行主要购买短期债券;扩张时卖出短期,紧缩时买进。29(三三)公债管理的利息率效应公债管理的利息率效应公债管理的利息率效应公债管理的利息率效应,指的是在公债管理上通过调整公债的发行或实际利率水平,来影响金融市场利率升降,从而对经济施加扩张性或紧缩性影响。其传导作力过程:公债的利息率水平变动金融市场利率变动经济活动水平变动。可选择调整公债发行利率策略可选择调整公债发行利率策略:扩张时调低,紧缩时调高；可选择调整公债实际利率水平的策略可选择调整公债实际利率水平的策略(利用债券价格同利息率成反方向变动原理):扩张时买入政府债券,紧缩时抛售。30(四四)公债管理同财政、货币政策的协调配合公债管理同财政、货币政策的协调配合 公债管理是在同财政政策和货币政策为主的其他宏观经济调控手段的协调配合中发挥作用的。同一性同一性：公债是弥补财政赤字的主要来源，也是货币政策工具运作的前提条件，公债管理连接了两大政策工具。差异性差异性：公债管理具有自己的作用范围、政策目标和操作手段。公债管理应与财政、货币政策协调配合，实施宏观调控。31 谢谢大家！谢谢大家！
