1、第第七七章章 期权交易基础知识期权交易基础知识本本 章章 目目 录录第一节 期权交易的产生与发展1第二节 期权交易的基本概念2第三节 期权的分类34567第四节 期权合约第五节 期权交易机制第六节 期权与期货的比较第七节 期权的定价第一节第一节 期权交易的产生与发展期权交易的产生与发展n期权的产生与发展n1973年4月26日世界上第一个期权交易所芝加哥期权交易所（Chicago Board Options Exchange，CBOE）成立，标志着以股票期权交易为代表的真正意义上的期权交易开始进入了完全统一、标准化、管理规范化的全面发展的新阶段。n同年，著名的布莱克斯科尔斯（Black-Scho
2、les）期权定价模型被交易所采用，由于该模型很好的解决了期权的定价问题，从而使期权交易量迅速放大，故期权交易在美国得到迅猛发展，使得美国成为了世界期权交易中心。美国期权交易的迅速崛起和成功，带动了世界期权交易的形成与发展。n期权的发展历程n1973年，芝加哥期权交易所成立并推出了股票看涨期权；n1975年：纽约股票交易所（New York Stock Exchange，NYSE）、美国股票交易所（American Stock Exchange，AMEX）和费城股票交易所（Philadelphia Stock Exchange，PHLX）开始交易股票期权；n1977年：芝加哥期权交易所推出了股票
3、看跌期权；n1978年：荷兰阿姆斯特丹期权交易所（Amsterdam Exchanges，AEX）开业，并迅速与蒙特利尔、芝加哥、悉尼等地的期权交易所、证券交易所实现了24小时连续运转的交易体制，并且统一了合约式样，成立了期权结算中心；n1980年：纽约股票交易所期权交易量超过股票交易量；n1982年：堪萨斯城交易所开始交易综合平均指数期权，费城股票交易所开始交易外汇期权；n1983年：芝加哥期权交易所开始交易CBOE100股票指数期权；n1984年：芝加哥商业交易所开始交易外汇期货期权；n1985年：芝加哥商业交易所开始交易欧洲货币单位期货期权；n1989年：大阪证券交易所开始交易日经指数期
4、权；n1993年：香港期货交易所推出恒生指数期权；n1997年：韩国股票交易所（Korea Stock Exchange，KSE）推出了韩国股票交易所200种股票指数期权；n1998年：大阪证券交易所推出了行业指数期权；n2000年：全球期权交易量突破15亿张，到2001年突破25亿张，超过了全球期货合约的总交易量；n2002年：香港期货交易所推出了小型恒生指数期权；n2003年：芝加哥期货交易所推出了联邦基金期货期权；n2004年：伦敦国际金融期货期权交易所开始欧洲美元期货期权交易。n世界主要的期权交易所及主要期权交易品种（转下表）世界主要期权交易所与主要的上市期权品种世界主要期权交易所与主
5、要的上市期权品种（转下表）（接上表）（接上表）资料来源：www.futuresindustry.org,2006 第二节第二节 期权交易的基本概念期权交易的基本概念n期权的定义及特点n期权的定义n期权（期权（options）：）：是指在某一限定的时期内按事先约定的价格买进或卖出某一特定金融产品或期货合约（统称标的资产）的权利。这种权利对买方而言是一种权利，而对卖方而言则是一种义务。本质上来说，期权就是指一种“权利”的买卖。期权的分类：期权的分类：n期权的特点期权是一种权利的买卖；期权是一种权利的买卖；期权买方要获得这种权利就必须向卖方支付一定数额期权买方要获得这种权利就必须向卖方支付一定数额的
6、费用（权利金）；的费用（权利金）；期权买方取得的权利是未来的；期权买方取得的权利是未来的；期权买方在未来买卖的标的资产是特定的；期权买方在未来买卖的标的资产是特定的；期权买方在未来买卖标的资产的价格是事先确定的期权买方在未来买卖标的资产的价格是事先确定的（即执行价格）；（即执行价格）；期权买方根据自己买进的合约可以买进标的资产（看期权买方根据自己买进的合约可以买进标的资产（看涨期权）或卖出标的资产（看跌期权）。涨期权）或卖出标的资产（看跌期权）。n期权合约的基本要素（主要条款内容）n权利的性质：买权、卖权n标的物n交易单位n执行价格n到期时间n期权的交易双方n期权的买方期权买方（期权买方（Op
7、tions BuyerOptions Buyer）是指买进期权合约的）是指买进期权合约的一方，是支付一定数额的权利金而持有期权合约者，一方，是支付一定数额的权利金而持有期权合约者，故期权买方也称期权持有者。买进期权即为期权的故期权买方也称期权持有者。买进期权即为期权的多头。多头。期权买方只是买进期权合约的一方，而不一定就是期权买方只是买进期权合约的一方，而不一定就是买进标的资产的一方。买进标的资产的一方。执行看涨期权，期权买方就会买进相应数量的标的执行看涨期权，期权买方就会买进相应数量的标的资产；而执行看跌期权，期权买方就是卖出一定数资产；而执行看跌期权，期权买方就是卖出一定数量的标的资产。量
8、的标的资产。n期权的卖方期权卖方（期权卖方（Options SellerOptions Seller）是指卖出期权合约的一）是指卖出期权合约的一方，从期权买方那里收取权利金，在买方执行期权时方，从期权买方那里收取权利金，在买方执行期权时承担履约的义务。期权卖方也称期权出售者。卖出期承担履约的义务。期权卖方也称期权出售者。卖出期权即为期权的空头。权即为期权的空头。期权卖方只是卖出期权合约的一方，而不一定就是卖期权卖方只是卖出期权合约的一方，而不一定就是卖出标的资产的一方。出标的资产的一方。执行看涨期权，期权卖方就必须卖出相应数量的标的执行看涨期权，期权卖方就必须卖出相应数量的标的资产；而执行看跌
9、期权，期权卖方就必须买进一定数资产；而执行看跌期权，期权卖方就必须买进一定数量的标的资产。量的标的资产。n权利金n权利金（Premium）即期权的价格，是期权买方为了获取权利而必须向期权卖方支付的费用，是期权卖方承担相应义务的报酬。n在实际交易中，权利金是买卖双方竞价的结果。权利金的大小取决于期权的价值，而期权的价值取决于期权到期月份、所选择的执行价格、标的资产的波动性以及利率等因素，投资者在竞价时会考虑这些因素对期权价值的影响。n权利金的重要意义在于：对于期权的买方来说，可以把可能会遭受的损失控制在权利金金额的限度内；对于卖方来说，卖出一份期权立即可以获得一笔权利金收入，而并不需要马上进行标
10、的物的买卖。n执行价格n执行价格（Exercise Price）又称敲定价格（Strike Price）、履约价格、行权价格，是期权合约中事先确定的买卖标的资产的价格，也即期权买方在执行期权时，进行标的资产买卖所依据的价格。n执行价格在期权合约中都有明确的规定，通常是由交易所按一定标准以渐增的形式给出，故同一标的的期权有若干个不同的执行价格。n每一种期权有几个不同的执行价格，投资者在期权投资时必须对执行价格进行选择。一般的原则是，选择在标的资产价格附近交易活跃的执行价格。当然，可以根据自己不同组合交易策略来选择执行价格。第三节第三节 期权的分类期权的分类n看涨期权与看跌期权 按期权所赋予的权利
11、不同，可分为看涨期权、看跌期权。n看涨期权（Call Options）看涨期权又称买权、延买权、买入选择权、认购期权、看涨期权又称买权、延买权、买入选择权、认购期权、多头期权，它是指期权的买方在交付一定的权利金后，多头期权，它是指期权的买方在交付一定的权利金后，拥有在未来规定时间内以期权合约上规定的执行价格拥有在未来规定时间内以期权合约上规定的执行价格向期权的卖方购买一定数量的标的资产的权利。向期权的卖方购买一定数量的标的资产的权利。看涨期权有买方，也有卖方。任何一种标的资产有看看涨期权有买方，也有卖方。任何一种标的资产有看涨的，也会有看跌的。涨的，也会有看跌的。例：某投资者购买了一份三个月期
12、微软公司股票的看涨期权，到期的执行价格是100美元，权利金为10美元，股票市场价格为100美元。对买方来说，拥有这样一份期权的盈亏取决于到期时微软公司股票的价格。以下是几种可能的情况（不考虑手续费）：如果微软公司股票的价格在到期日低于100美元，那么买方就不会执行期权，这样他将损失权利金10美元，无论微软公司股票的市场价格下跌多少，他只损失10美元。如果微软公司股票的价格在到期日为100元，买方无论是否执行期权，仍要损失10美元。如果微软公司股票的价格在到期日高于100美元但低于110美元，买方将执行期权，买入股票，然后在现货市场再售出，这样，虽然他仍有损失，但损失小于10美元。如果微软公司股
13、票的价格在到期日为110美元，买方执行期权，然后在现货市场再售出，他将不赔不赚。如果微软公司股票的价格在到期日高于110美元，买方执行期权，买入股票，然后在现货市场再售出，他将获得收益。下图显示了上述结论。看涨期权的买方盈亏看涨期权的买方盈亏 卖出看涨期权，即期权的卖方的盈亏结果与看涨期权的买方的盈亏结果正好相反。这就是说，在到期日，出售看涨期权的卖方得到的利润（或损失）恰好等于看涨期权的买方的损失（或利润）。出售看涨期权的最大利润是所得到的期权价格，而最大损失则没有下限。下图说明了这一情况。看涨期权的卖方盈亏看涨期权的卖方盈亏n看跌期权（Put Options）看跌期权又称延卖权、卖权、卖出
14、选择权、认沽期权、看跌期权又称延卖权、卖权、卖出选择权、认沽期权、空头期权，它指是的买方在交付一定的权利金后，拥空头期权，它指是的买方在交付一定的权利金后，拥有在未来规定时间内以期权合约规定的执行价格向期有在未来规定时间内以期权合约规定的执行价格向期权的卖方卖出一定数量的标的资产的权利。权的卖方卖出一定数量的标的资产的权利。看跌期权的买方是卖出标的资产，而相应的看跌期权看跌期权的买方是卖出标的资产，而相应的看跌期权的卖方则买入标的资产。的卖方则买入标的资产。看跌期权有买方，也有卖方。看跌期权有买方，也有卖方。例：某投资者购买了一份三个月期看跌期权的微软公司股票，执行价格为100美元，期权费为1
15、0美元。微软公司股票的市场价格为100美元。对买方来说，拥有这样一份期权的盈亏取决于微软公司股票的价格的变化情况。有以下几种可能的情况：微软公司股票的价格在到期日高于100美元，那么买方就不会执行期权，这样他将损失权利金10美元，无论微软公司股票的价格上涨多少，他只损失10美元。如果微软公司股票的价格在到期日为100美元，买方不管是否执行期权，仍要损失10美元。如果微软公司股票的价格在到期日低于100美元但高于90美元，买方将执行期权，这样虽然他仍有损失，但损失小于10美元。如果微软公司股票的价格在到期日为90美元，买方执行期权，他将不赔不赚。如果微软公司股票的价格在到期日低于90美元，买方执
16、行期权，他将获得利益。下图显示了上述结论。看跌期权买方盈亏看跌期权买方盈亏 卖出看跌期权的结果与买入看跌期权的结果正好相反。这就是说，在到期日，卖出看跌期权的投资者得到的利润（或损失）恰好等于期权卖方的损失（或利润）。卖出看跌期权的最大利润是所得到的期权价格，而最大损失为资产价格为0时的损失。下图说明了这一情况。看跌期权卖方的盈亏看跌期权卖方的盈亏n实值期权、平值期权、虚值期权n实值期权：具有正内涵价值，即如果期权立即执行，买方能够获利时的期权。n虚值期权：具有负内涵价值，即如果期权立即执行，买方发生亏损时的期权。n平值期权：又称两平期权，不具有内涵价值，即当期权标的资产的市场价格等于期权的执
17、行价格时的期权。实值期权、平值期权、虚值期权与看涨、看跌期权的对应关系实值期权、平值期权、虚值期权与看涨、看跌期权的对应关系 n交易所交易期权和柜台交易期权n交易所交易期权（Floor Traded Options）交易所交易期权也叫场内交易期权、上市期权，一般交易所交易期权也叫场内交易期权、上市期权，一般在交易所的交易大厅内以固定的程序和方式进行公开在交易所的交易大厅内以固定的程序和方式进行公开交易，所交易的是标准化期权合约，即由交易所预先交易，所交易的是标准化期权合约，即由交易所预先制订每一份合约的交易单位、执行价格、到期日、交制订每一份合约的交易单位、执行价格、到期日、交易时间等。易时间
18、等。交易所交易期权采用类似股票交易所的做市商制度，交易所交易期权采用类似股票交易所的做市商制度，某一确定的期权由指定的做市商负责，做市商大都是某一确定的期权由指定的做市商负责，做市商大都是实力较雄厚的机构。实力较雄厚的机构。交易所内的期权交易的清算一般由独立的期权清算公交易所内的期权交易的清算一般由独立的期权清算公司来完成，但有的期权清算公司隶属于其交易所。司来完成，但有的期权清算公司隶属于其交易所。n柜台交易期权（Over the Counter Options）柜台交易期权又称场外期权、零售期权，是指不在交易所上柜台交易期权又称场外期权、零售期权，是指不在交易所上市交易的期权。市交易的期权
19、。柜台交易期权与交易所交易期权的区别：柜台交易期权与交易所交易期权的区别：l非标准化的合约l缺乏流动性l违约风险大，但交易方便l信息不公开n股票期权、股票指数期权、外汇期权、利率期权、商品期货期权、金融期货期权 按期权的标的资产不同，期权可分为股票期权、股票指数期权、外汇期权、利率期权、商品期货期权、金融期货期权。其中股票期权、股票指数期权、外汇期权、利率期权是金融现货期权，它们都是在证券交易所进行交易，而商品期货期权、上述金融产品的期货期权在期货交易所进行交易。n欧式期权、美式期权和其它期权n欧式期权：是指期权的购买方只有在期权合约期满日（即到期日）到来之时才能执行其权利，既不能提前，也不能
20、推迟。若提前，期权出售者可拒绝履约；而若推迟，则期权将被作废。n美式期权：是指期权购买方可于合约有效期内任何一天执行其权利的期权形式。超过到期日，美式期权也作废。n其他类别的期权：亚洲买方期权、或有期权、障碍期权。第四节第四节 期权合约期权合约n期权交易合约的主要条款 交易代码标的资产交易单位最小变动价位每日价格波动幅度限制执行价格合约月份最后交易日n主要期权合约介绍 郑州商品交易所小麦期货期权合约郑州商品交易所小麦期货期权合约 资料来源：，2006 芝加哥期货交易所（芝加哥期货交易所（CBOT）小麦期货期权合约）小麦期货期权合约资料来源：，2006 芝加哥期权交易所利率期权合约芝加哥期权交易
21、所利率期权合约（转下表）资料来源：，2006（接上表）韩国股票交易所韩国股票交易所200种股票指数（种股票指数（KOSPI200）期权合约）期权合约（转下表）资料来源：.hk，2006（接上表）第五节第五节 期权交易机制期权交易机制指令的内指令的内容容买入或卖出买入或卖出合约编号合约编号标的资产标的资产合约到期月份合约到期月份执行价格执行价格权利金限额权利金限额（如果有的话）（如果有的话）期权种类期权种类（看涨或看跌）（看涨或看跌）有保护或无保护有保护或无保护（如果卖空）（如果卖空）客户的身份证明客户的身份证明TextTextv期权交易指令*除此之外，指令还必须说明这是第一次开仓交易还是平仓交
22、易。n期权交易的保证金制度n无保护期权卖方保证金 无保护期权又叫裸期权（naked option），无保护期权是指期权卖方本身并未持有期权标的资产的期权。（如：股票看涨期权卖方本身并没有持有（如：股票看涨期权卖方本身并没有持有期权相应的股票。）期权相应的股票。）对于无保护期权，其初始保证金是取以下两个计算结果中的较大的那个。下面以股票期权为例进行说明。出售期权的所有收入加上股票期权标的股票的出售期权的所有收入加上股票期权标的股票的20%20%减减去期权于虚值状态的数额（执行价格与市场价格之去期权于虚值状态的数额（执行价格与市场价格之差）。差）。出售期权的所有收入加上股票期权标的股票的出售期权的
23、所有收入加上股票期权标的股票的10%10%。例：某一投资者出售了5个无保护的看涨期权（每个100股）。权利金为5美元，执行价格为42美元，股票价格为40美元。由于期权处于虚值状态，期权的虚值为2美元。按以上第一种计算方法得出：500（50.2402）5,500美元 按以上第二种计算方法得出：500（50.140）4,500美元 因此，保证金为5,500美元。注意：如果本例中是一个看跌期权的话，它处于实值状态，实值为2美元，要求的保证金将是：500（50.240）6,500美元 每天都重复进行保证金的计算。当计算结果表明要求的保证金金额大于保证金帐户的现有金额时，表明客户需要追加保证金，此时，交
24、易所或经纪公司将发出保证金催付通知。n有保护看涨期权卖方保证金 出售有保护看涨期权（covered calls），以股票期权为例，是指股票期权卖方出售股票看涨期权时已持有该股票，有保护看涨期权的风险远远低于无保护看涨期权，如果看涨期权的卖方在经纪公司存入的相应股票的数量不少于看涨期权所需的股数，则对于经纪公司来讲，无任何风险可言，因而不需交纳保证金。在实际交易中，期权经纪公司并不要求期权卖方以标的股票的全价作为保证金事先存入经纪公司的账户，而通常只是上述价值的某一比率。n持仓与履约限额制度 主要以股票期权为例来说明n持仓限额制度 如：某投资者持有微软公司股票期权，下列持仓量某投资者持有微软公司
25、股票期权，下列持仓量没有违反该项规则：没有违反该项规则：微软公司股票微软公司股票 多头多头 空头空头 买入看涨期权买入看涨期权30003000张张 买入看跌期权买入看跌期权30003000张张 卖出看跌期权卖出看跌期权50005000张张 卖出看涨期权卖出看涨期权50005000张张 共计共计80008000张张 共计共计80008000张张 虽然其全部交易量为虽然其全部交易量为1600016000份合约，但其在任份合约，但其在任何一个方向上均未超过允许的何一个方向上均未超过允许的80008000张合约的限制。张合约的限制。而下列持仓量则违反了这项规则：而下列持仓量则违反了这项规则：微软公司股
26、票微软公司股票 多头多头 空头空头买入看涨期权买入看涨期权50005000张张 买入看跌期权买入看跌期权30003000张张卖出看跌期权卖出看跌期权50005000张张 卖出看涨期权卖出看涨期权30003000张张共计共计1000010000张张 共计共计60006000张张 同样地，其全部交易量为同样地，其全部交易量为1600016000张，但这次有张，但这次有1000010000份合约在同一方向上，这就违反了该项规则。份合约在同一方向上，这就违反了该项规则。8000 8000张的合约限额是用于交易最活跃的股票。张的合约限额是用于交易最活跃的股票。对于那些交易不活跃的股票，限额为同一方向对于
27、那些交易不活跃的股票，限额为同一方向50005000张，甚至张，甚至30003000张。张。n执行限额制度 任何个体或采取统一行动的组织在任何任何个体或采取统一行动的组织在任何5 5个连续个连续交易日内，不得执行超过交易日内，不得执行超过80008000张同一标的证券的期张同一标的证券的期权合约。权合约。如：某人在星期一早上执行了如：某人在星期一早上执行了80008000张某股票的张某股票的看涨期权，则该投资者在下星期一之前将不能再执看涨期权，则该投资者在下星期一之前将不能再执行额外的该股票看涨期权。行额外的该股票看涨期权。和持仓量限额一样，和持仓量限额一样，80008000张合约的执行限额仅
28、张合约的执行限额仅适用于最活跃的股票，对于交易量较小的股票，合适用于最活跃的股票，对于交易量较小的股票，合约的执行限额则减少为约的执行限额则减少为50005000张，或张，或30003000张。张。当发生股票拆细或配送股时，期权合约将作出当发生股票拆细或配送股时，期权合约将作出修改，这时的持仓量和执行量限额将不受修改，这时的持仓量和执行量限额将不受80008000张的张的限制。限制。n持仓与履约限额制度 主要以股票期权为例来说明n持仓限额制度 如：某投资者持有微软公司股票期权，下列持仓量某投资者持有微软公司股票期权，下列持仓量没有违反该项规则：没有违反该项规则：微软公司股票微软公司股票 多头多
29、头 空头空头 买入看涨期权买入看涨期权30003000张张 买入看跌期权买入看跌期权30003000张张 卖出看跌期权卖出看跌期权50005000张张 卖出看涨期权卖出看涨期权50005000张张 共计共计80008000张张 共计共计80008000张张 虽然其全部交易量为虽然其全部交易量为1600016000份合约，但其在任份合约，但其在任何一个方向上均未超过允许的何一个方向上均未超过允许的80008000张合约的限制。张合约的限制。n期权交易的了结 n对冲平仓 对冲平仓是在期权到期之前，交易一个与初始对冲平仓是在期权到期之前，交易一个与初始交易头寸相反的期权头寸。交易头寸相反的期权头寸。
30、n执行期权 如果期权到期日之前，交易者尚未对冲平仓手如果期权到期日之前，交易者尚未对冲平仓手中的期权，交易者准备执行期权。中的期权，交易者准备执行期权。期权的买方若选择执行合约，对于期货期权来期权的买方若选择执行合约，对于期货期权来说，经过期权清算所的清算，买卖双方将在期货市说，经过期权清算所的清算，买卖双方将在期货市场处于下表中所示的头寸。场处于下表中所示的头寸。期货期权履约后期权买方、卖方在期货市场所处头寸期货期权履约后期权买方、卖方在期货市场所处头寸 n自动失效 当期权到期时，期权本身没有内涵价值，或内当期权到期时，期权本身没有内涵价值，或内涵价值小于执行期权时所需要支付的交易费用时，涵
31、价值小于执行期权时所需要支付的交易费用时，期权买入者将会放弃该期权，让其过期作废。一般期权买入者将会放弃该期权，让其过期作废。一般来说，放弃权利不需要提出申请。来说，放弃权利不需要提出申请。一般来说，期权在到期之前都含有时间价值，一般来说，期权在到期之前都含有时间价值，所以在交易所上市的期权交易，只有很少部分的期所以在交易所上市的期权交易，只有很少部分的期权合约到期执行或让其自动失效，大部分合约都是权合约到期执行或让其自动失效，大部分合约都是通过对冲平仓来了结。通过对冲平仓来了结。n期权交易手续费 例：投资者购买了一个执行价格为60美元，股票价格为58美元看涨期权。假设期权价格是8美元，所以一
32、个合约的成本是800美元。用上表给出的手续费收取标准，购买该期权时所支付的手续费为30美元。某贴现经纪公司的手续费收取标准某贴现经纪公司的手续费收取标准 假设股票价格上升了，当它达到80美元时，执行了该期权。假设投资者为股票交易支付了2的手续费，则应付的手续费为：0.0280100160 因此，支付的总手续费为190（160+30）美元。假设：该投资者平仓期权而不是执行期权，支付的总手续费为60美元（由于出售一个期权的应付手续费只有30美元）。所以，一般来说，手续费制度倾向于让投资者平仓期权而不是执行期权。第六节第六节 期权与期货的比较期权与期货的比较指令的内指令的内容容Textv期权交易指令
33、n期权与期货的联系与区别联联系系都是在有组织的场所期货交易所或期权交易所内进行交易。场内交易都采用标准化合约方式。都由统一的清算机构负责清算，清算机构对交易起担保作用。都具有杠杆作用。区区别别期权的标准化合约与期货的标准化合约有所不同。买卖双方的权利与义务不同。履约保证金规定不同。两种交易的风险和收益有所不同。郑州商品交易所小麦期货、期权合约郑州商品交易所小麦期货、期权合约（转下页）（接上页）资料来源：,2006 期货买方与卖方的风险和收益结构图期货买方与卖方的风险和收益结构图 期权双方风险与收益结构图期权双方风险与收益结构图指令的内指令的内容容Textv期权与期货交易选择策略n假定投资者非常
34、确信今后的价格走势将上升（或下降），应该 选择期货交易方式，而不应做期权交易，否则将白白损失支付 的权利金。n如果投资者非常肯定价格基本持稳，则可通过卖出期权获取权 利金；此时做期货可能无利可图。n如果投资者相信价格将上涨，但同时又担心价格会不变甚至下 降，则最好买入看涨期权，能充分利用期权的杠杆作用；同 理，如果相信价格将下跌，但同时又担心价格会不变甚至上 涨，则最好买入看跌期权。n如果投资者确信价格会大幅度上下波动，但不知道价格波动方 向，则最佳策略是同时买入看涨期权和看跌期权。n投资者可用期权作为期货头寸的跟踪止损措施。第七节第七节 期权的定价期权的定价n影响期权价值的因素n期权价值的构
35、成内涵价值（内涵价值（intrinsic valueintrinsic value）是期权买方立即履行合约时可获取的收益，它等于期权合约执行价格与标的资产市场价格之间的差值。对看涨期权而言，内涵价值标的资产市场价格合约执行价格；对看跌期权而言，内涵价值=合约执行价格标的资产市场价格。实值期权的内涵价值大于零，虚值期权和平值期权的内涵价值等于零。时间价值（时间价值（time valuetime value）是期权买方立即履行合约时可获取的收益，它等于期权合约执行价格与标的资产市场价格之间的差值。时间价值对期权卖方来说反映了期权交易期间内的时间风险，对期权买方来说反映了期权内涵价值在未来增值的可能
36、性。期权合约剩余有效时间越长，即离到期日越远，期权的时间价值越大。期权时间价值的大小与期权有效长度成正相关，且在其它条件不变的情况下，期权临近到期日时，时间价值加速减少；到了到期日，期权的时间价值减为零。期权时间价值图期权时间价值图 n影响期权价格的因素标的资产标的资产市场价格市场价格 执行价格执行价格标的资产标的资产市场价格市场价格波动幅度波动幅度 无风险利率无风险利率 距离到期日距离到期日前剩余时间前剩余时间 股票分红股票分红（S）（X）（V）（r）（Tt）n布莱克斯科尔斯（Black-Scholes）期权定价nBlack-Scholes微分方程的推导Black-ScholesBlack-
37、Scholes微分方程的假设条件：微分方程的假设条件：1股票价格遵循几何布朗过程；2股票不付红利；3存在股票卖空机制；4买卖股票或期权没有交易费用和税收；5在有效期内无风险利率r为常数；6证券交易是连续，价格变动也是连续的；7不存在无风险套利机会。布莱克布莱克斯科尔斯微分方程斯科尔斯微分方程（推导过程略）推导过程略）n风险中性定价原理 在对衍生证券定价时，可以认为所有投资者都是风险中性的。这就是风险中性定价原理。注意：布莱克斯科尔斯微分方程对衍生证券定价公式中不包括与风险偏好有关的变量。为了简化问题，假设投资者都是风险中性，但风险中性这一假设推导出来任何结论对于投资者是风险厌恶和风险偏好的情况
38、同样适应。frSfStfSrtf 21 2222nBlack-Scholes期权定价公式无收益资产期权定价无收益资产期权定价l看涨期权的定价 此式就是无收益资产欧式看涨期权的定价公式。即Black-Scholes期权定价公式。其中：)()(2)(1dNXedNSctTrtTtTrXSd)(2/()/ln(21tTdtTtTrXSd122)(2/()/ln(l看跌期权的定价 此式即为无收益资产欧式看跌期权的定价公式。有收益资产期权定价有收益资产期权定价其中：)()(12)(dSNdNXeptTr)()()(2)(1dNXedNISctTr)()()(12)(dNISdNXeptTrtTtTqrX
39、ISd)(2(/)ln(22tTtTqrXISd)(2(/)ln(21n二叉树期权定价 二叉树期权定价模型是由科克斯（J.Cox）、罗斯（S.Ross）和鲁宾斯坦（M.Rubinstein）于1979年首先提出的。二叉树模型可用来对典型的不支付红利的欧式期权定价，也可以将该模型修改后对美式期权及支付红利期权定价。n一期二叉树模型期权定价 例：执行价格为20美元，到期时间为3个月的欧式股票看涨期权，标的股票当前价格为18美元，3个月后，标的股票的价格将有可能上升到25美元或下降到15美元。股票价格与看涨期权价值股票价格与看涨期权价值一期二叉树模型一期二叉树模型 n两期的二叉树模型定价n多期的二叉树模型定价 两期的二叉树模型图两期的二叉树模型图复习思考题复习思考题n了解主要交易所交易的主要期权品种。n熟悉不同类型的期权。n熟悉保证金的计算方法。n了解期货与期权的异同点。n分析影响价格的因素。n求无红利支付股票的欧式看涨期权的价格。其中股票价格为52美元，执行价格为50美元，无风险年利率为12%，年波动率为30%，到期日为3个月。
