1、投资学投资学 第第9章章资本资产定价模型资本资产定价模型(CAPM)越努力越幸运越努力越幸运2v资本资产定价模型资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是由美国）是由美国Stanford大学教授夏大学教授夏普等人在马克维茨的证券投资组合理论基础上普等人在马克维茨的证券投资组合理论基础上提出的一种证券投资理论。提出的一种证券投资理论。vCAPM是现代金融学的是现代金融学的奠基石奠基石，它解决了所有，它解决了所有的投资者按照组合理论投资下，资产的收益与的投资者按照组合理论投资下，资产的收益与风险的问题。风险的问题。v作用：作用：对潜在投资项目估计收益率；
2、对不在市对潜在投资项目估计收益率；对不在市场交易的资产同样做出合理的估价场交易的资产同样做出合理的估价。CAPM 理论包括两个部分：资本市场线（理论包括两个部分：资本市场线（CML）和证券市场线（）和证券市场线（SML）。）。越努力越幸运越努力越幸运 托宾托宾(James Tobin)是著名的经济学家、他在是著名的经济学家、他在1958年年2月月The Review of Economic Studies发表文章，阐述了他对风发表文章，阐述了他对风险险-收益关系的理解。收益关系的理解。1955-56年，托宾发现马克维茨假定投资者在构筑资产组年，托宾发现马克维茨假定投资者在构筑资产组合时是在风险
3、资产的范围内选择，没有考虑无风险资产合时是在风险资产的范围内选择，没有考虑无风险资产和现金，实际上投资者会在持有风险资产的同时持有国和现金，实际上投资者会在持有风险资产的同时持有国库券等低风险资产和现金的。由于利率是波动的，投资库券等低风险资产和现金的。由于利率是波动的，投资者通常会同时持有流动性资产和风险资产。者通常会同时持有流动性资产和风险资产。托宾还指出，投资者并不是简单地在风险资产和无风险托宾还指出，投资者并不是简单地在风险资产和无风险资产这两种资产之间进行选择，实际上风险资产有许多资产这两种资产之间进行选择，实际上风险资产有许多种，因此，他得出：种，因此，他得出：各种风险资产在风险资
4、产组合中的各种风险资产在风险资产组合中的比例与风险资产组合占全部投资的比例无关比例与风险资产组合占全部投资的比例无关。这就是说。这就是说，投资者的投资决策包括两个决策，资产配置和风险资，投资者的投资决策包括两个决策，资产配置和风险资产（股票）的选择。而后者应依据马克维茨的模型。即产（股票）的选择。而后者应依据马克维茨的模型。即无论风险偏好怎样，投资者的风险资产组合都应是一样无论风险偏好怎样，投资者的风险资产组合都应是一样的。的。越努力越幸运越努力越幸运 夏普夏普(William Sharpe)是美国斯坦福大学教授。是美国斯坦福大学教授。诺贝尔经济学评奖委员会认为CAPM已构成金融市场的现代价格
5、理论的核心，它也被广泛用于经验分析，使丰富的金融统计数据可以得到系统而有效的利用。它是证券投资的实际研究和决策的一个重要基础。夏普1934年6月出生于坎布里奇，1951年，夏普进入加大伯克莱分校学医，后主修经济学。1956年进入兰德公司，同时读洛杉矶分校的博士学位。在选择论文题目时，他向同在兰德公司的马克维茨求教，在马克维茨的指导下，他开始研究简化马克维茨模型的课题。越努力越幸运越努力越幸运 1961年夏普的博士论文，提出了单因素模型。这极大地简少了计算数量。在1500只股票中选择资产组合只需要计算4501个参数，而以前需要计算100万个以上的数据。1964年夏普提出CAPM模型。它不是用方差
6、作资产的风险度量，而是以证券收益率与全市场证券组合的收益率的协方差作为资产风险的度量(系数)。这不仅简化了马模型中关于风险值的计算工作，而且可以对过去难以估价的证券资产的风险价格进行定价。他把资产风险进一步分为“系统”和“非系统”风险两部分。提出：投资的分散化只能消除非系统风险，而不能消除系统风险。越努力越幸运越努力越幸运6 模型思路：模型思路：IF THEN9.1 模型综述模型综述越努力越幸运越努力越幸运7IF：完全竞争市场完全竞争市场 投资周期相同，短视行为投资周期相同，短视行为(myopic)标的资产在金融市场上公开交易标的资产在金融市场上公开交易 市场无摩擦环境（无交易成本、无税收）市
7、场无摩擦环境（无交易成本、无税收）投资者符合投资者符合Markovitz理性理性 投资者是同质预期投资者是同质预期(homogeneous expectations)9.1 模型综述模型综述越努力越幸运越努力越幸运投资者是同质期望的。这假设表明，投资者获得的信息相同于证券和市场的期望是一致的，它保证了每个投资者的相同。资本市场是有效的。这个假定消除了投资者获得最优投资组合的障碍 a.不存在交易成本、佣金、证券交易费用。b.无税赋 c资产可任意分割，使得投资者可获得任何比例的证券。d单个投资者的交易行为不影响证券价格。投资者是理性的，是风险厌恶者。投资只有一期。这个假定排除了证券现价受到未来投资
8、决定的影响。所有投资者都可以以同一无风险利率借入或借出任何数量的无风险资产。资本市场是均衡的。越努力越幸运越努力越幸运9THEN：所有投资者按市场组合所有投资者按市场组合M来配置资产来配置资产 资本市场线资本市场线(CML)与有效前沿相切于与有效前沿相切于M点点 市场组合的风险溢价与市场风险和个人投市场组合的风险溢价与市场风险和个人投资者的资者的平均风险厌恶程度平均风险厌恶程度成比例成比例 单个资产的风险溢价与市场组合单个资产的风险溢价与市场组合M的风险的风险溢价是成比例的，且比例为溢价是成比例的，且比例为9.1 模型综述模型综述（续）（续）越努力越幸运越努力越幸运 资本市场线资本市场线有效边
9、界的变化 命题：一种无风险资产与风险组合构成的新组合的有效边界为一条直线。越努力越幸运越努力越幸运11111 111(1)(1)fppfrrxxrrx rx r证明：假定风险组合(基金）已经构成，其期望收益为，方差为，无风险资产的收益为，方差为0。为风险组合的投资比例，为无风险证券的投资比例，则组合的期望收益 为越努力越幸运越努力越幸运p111111111(2)12()(1),ppfpffpffxrrrrrrrrr组合的标准差为由（）和（）可得可以发现这是一条以 为截距 以为斜率的直线。命题成立，证毕。一种风险资产与无风险资产构一种风险资产与无风险资产构成的组合，其标准差是风险资成的组合，其标
10、准差是风险资产的权重与标准差的乘积。产的权重与标准差的乘积。越努力越幸运越努力越幸运风险风险p收益收益rprf不可行不可行非有效非有效M越努力越幸运越努力越幸运资本市场线资本市场线frpMfMfprrrr从无风险资产 处作与风险资产组合有效边界相切与M点的射线，该线称为资本市场线（CML）CML的方程为：和 表示有效资产组合的期望回报率 和标准差。PPr越努力越幸运越努力越幸运 CML是无风险资产与风险资产构成的组合的有效是无风险资产与风险资产构成的组合的有效边界。边界。CML的截距被视为时间的报酬，即无风险利率；的截距被视为时间的报酬，即无风险利率；CML的斜率就是的斜率就是单位风险溢价，单
11、位风险溢价，它告诉我们，当有效它告诉我们，当有效证券组合回报率的标准差增加一个单位时，期望回报证券组合回报率的标准差增加一个单位时，期望回报率应该增加的数量。率应该增加的数量。在金融世界里，任何资产组合都不可能超越在金融世界里，任何资产组合都不可能超越CML。由于单个资产一般来说，并不是最优的资产组。由于单个资产一般来说，并不是最优的资产组合，因此，单个资产也位于该直线的下方。合，因此，单个资产也位于该直线的下方。越努力越幸运越努力越幸运证券市场线证券市场线 资本市场线描述了有效组合的预期收益率和标准差之间的均衡关系有效资产组合定价模型。问题：（1）单个风险资产的预期收益率和标准差之间的均衡关
12、系如何？（一般资产定价模型）（2）一般资产组合（不一定是有效组合）定价模型？越努力越幸运越努力越幸运命题：若市场投资组合是有效的，则任一单个资产I 的期望收益满足：其中这就是著名的资本资产定价CAPM模型2/mimbi fMifirrErrEb越努力越幸运越努力越幸运18)()(),()(),()(222fMifMMMifiMMiiMfMrrErrErrCovrrErrCovArrEbb：单个证券的风险溢价为贝塔的定义：风险溢价为：其中，市场投资组合的越努力越幸运越努力越幸运CAPM 的证明考察由证券考察由证券i 与市场证券组合与市场证券组合M 的一种证券组合的一种证券组合P 则有：则有：Mi
13、iiprwrwr1Mpirrw,0 时当iMiiMiiipMiiipwwwwrwrwr121122222越努力越幸运越努力越幸运CAPM 的证明 则有：则有：421222122iMiiMMiiipipMiipwwwwrrwr20220 ,MwpMMiMwipiiwipipppipppipwwrrwrwr 20MMiMMiwpprrri越努力越幸运越努力越幸运CAPM 的证明有的斜率由,CML 0MfMwpprrri证毕成立。因此 ,222MiMiMiMfMfiMMiMMiMfMrrrrrrrrb越努力越幸运越努力越幸运229.1.1 投资者对市场组合的选择投资者对市场组合的选择逻辑：逻辑：v市
14、场总体均衡时，必有总供给等于总需求市场总体均衡时，必有总供给等于总需求v根据假设根据假设5、3、2、6，投资者的最优风险，投资者的最优风险资产组合相同资产组合相同问题：问题：v若某一个股票未包含在最优资产组合中，若某一个股票未包含在最优资产组合中，会怎样？会怎样？越努力越幸运越努力越幸运图图 9.1 The Efficient Frontier and the Capital Market Line23越努力越幸运越努力越幸运249.1.2 消极策略的有效性消极策略的有效性理由：理由：v市场的有效性市场的有效性v投资于市场投资组合指数这样一个消极策略是有投资于市场投资组合指数这样一个消极策略是
15、有效的效的有时把这一结果称之为共同基金定理有时把这一结果称之为共同基金定理(mutual fund theorem)。资本资产定价模型认为市场投资组合是唯一的具有资本资产定价模型认为市场投资组合是唯一的具有最小方差的有效相切的投资组合，因此认为消极最小方差的有效相切的投资组合，因此认为消极的投资策略是有效的。的投资策略是有效的。共同基金原理的重要性在于它为投资者提供了一个共同基金原理的重要性在于它为投资者提供了一个消极的投资渠道，投资者可以将市场指数视为有消极的投资渠道，投资者可以将市场指数视为有效率的风险投资组合中首选的一个风险投资组合。效率的风险投资组合中首选的一个风险投资组合。越努力越幸
16、运越努力越幸运259.1.3 市场组合的风险溢价市场组合的风险溢价22)(,1)(MMfMMfMArrEyArrEy：市场组合的风险溢价为由于的比例：组合投资者投资于最优资产越努力越幸运越努力越幸运269.1.4 单个证券的期望收益单个证券的期望收益),()(),()(-)(),(),(),(),()(M111MGEfGEMGEGEfGEGEfGEGEMGEGEkGEnkknkkkGEMGEnkkkMrrCovrrErrCovwrrEwrrEwrrCovwrrCovwrwrCovrrCovGErwr风险比率为：则其收益又风险溢价贡献为：险贡献为：则通用对市场组合的风：与市场组合的协方差为则通用
17、电气的收益率：市场组合越努力越幸运越努力越幸运279.1.4 单个证券的期望收益单个证券的期望收益)()(),()(),()()(),()()()(CMLM2222fMGEfGEMMGEGEfMMMGEfGEMfMMGEfGEMfMrrErrErrCovrrErrCovrrErrErrCovrrErrEbb令：则均衡时，存在：风险的市场价格为：相切，其收益风险比率与市场组合越努力越幸运越努力越幸运 系数。美国经济学家威廉夏普提出的风险衡量指标。用它反映资产组合波动性与市场波动性关系（在一般情况下，将某个具有一定权威性的股指（市场组合）作为测量股票值的基准）。如果值为1.1，表明该股票波动性要比
18、市场大盘高10，说明该股票的风险大于整个市场的风险，当然它的收益也应该大于市场收益，因此是进攻型证券。反之则是防守型股票。越努力越幸运越努力越幸运29的性质的性质 0.31 2.1fMkkkPwbbbbbb无风险资产的市场组合的的组合等于组合的越努力越幸运越努力越幸运30小于市场波动。：保守型证券，波动率大于市场波动；：进取型证券，波动率收益负相关；：证券收益与市场组合收益正相关；：证券收益与市场组合收益率的敏感程度；与市场超额：单个证券超额收益率组合风险的关系；：单个证券风险与市场的贡献程度；对市场组合风险：单个证券风险的理解：对1 1 0 0 )()(3)(2)()(1)222bbbbbb
19、bbfMfiiMiiMMiMMiMiirrErrE越努力越幸运越努力越幸运9.1.5 证券市场线（证券市场线（Security market line）资本市场线描述了在无风险借贷下的有效证券组合的期望收益率与风险之间的均衡关系。对于位于资本市场线之下的那些证券或者证券组合，则可通过证券市场线(Security Market Line,SML)和系数来描述其期望收益与风险之间的均衡关系，并据此提供一种定价方法。越努力越幸运越努力越幸运9.1.5 证券市场线（证券市场线（Security market line）32越努力越幸运越努力越幸运图图9.3 The SML and a Positive
20、-Alpha Stock33越努力越幸运越努力越幸运 计算实例：实际操作中，如要计算某资产计算实例：实际操作中，如要计算某资产组合的预期收益率，则应首先获得以下三组合的预期收益率，则应首先获得以下三个数据：无风险利率，市场资产组合预期个数据：无风险利率，市场资产组合预期收益率，以及收益率，以及值。值。假定某证券的无风险利率是假定某证券的无风险利率是3%，市场资产，市场资产组合预期收益率是组合预期收益率是8%，值为值为1.1，则该证，则该证券的预期收益率为？券的预期收益率为？可见，可见，值可替代方差作为测定风险的指标。值可替代方差作为测定风险的指标。%5.8%)3%8(1.1%3)()(fMfr
21、rErrEb越努力越幸运越努力越幸运35注注 意意 SML给出的是给出的是期望期望形式下的风险与收益的关系，形式下的风险与收益的关系，若预期收益高于证券市场线给出的的收益，则应若预期收益高于证券市场线给出的的收益，则应该看多该证券，反之则看空该看多该证券，反之则看空(销售方销售方)。证券实际期望收益与正常期望收益之间的差，称证券实际期望收益与正常期望收益之间的差，称为为阿尔法阿尔法()。SML只是表明我们期望高贝塔的证券会获得较高只是表明我们期望高贝塔的证券会获得较高的收益，并不是说高贝塔的证券总能的收益，并不是说高贝塔的证券总能在任何时候在任何时候都能获得较高的收益，如果这样高贝塔证券就不都
22、能获得较高的收益，如果这样高贝塔证券就不是高风险了。是高风险了。若当前证券的实际收益已经高于证若当前证券的实际收益已经高于证券市场线的收益则应该看空该证券，反之则看多券市场线的收益则应该看空该证券，反之则看多(购入方购入方)。当然，从长期来看，高贝塔证券将取得较高的平当然，从长期来看，高贝塔证券将取得较高的平均收益率均收益率期望回报的意义。期望回报的意义。越努力越幸运越努力越幸运36注注 意意 SML虽然是由虽然是由CML导出，但其意义不同导出，但其意义不同（1）CML给出的是市场组合与无风险证券构成给出的是市场组合与无风险证券构成的组合的有效集，任何资产（组合）的期望收的组合的有效集，任何资
23、产（组合）的期望收益不可能高于益不可能高于CML。（2）SML给出的是单个证券或者组合的均衡期给出的是单个证券或者组合的均衡期望收益，它是一个有效市场给出的定价，但实望收益，它是一个有效市场给出的定价，但实际证券的收益可能偏离际证券的收益可能偏离SML。均衡时刻，有效资产组合可以同时位于资均衡时刻，有效资产组合可以同时位于资本市场线和证券市场线上，而无效资产组本市场线和证券市场线上，而无效资产组合和单个风险资产只能位于证券市场线上合和单个风险资产只能位于证券市场线上.越努力越幸运越努力越幸运SML 与与CML的比较：的比较：SML 的坐标系为的坐标系为“r”；而；而CML 的坐标系是的坐标系是
24、“r”SML 反映的是证券或证券组合的期望收益与风险程反映的是证券或证券组合的期望收益与风险程度的依赖关系；而度的依赖关系；而CML 反映的是有效证券组合的期望收反映的是有效证券组合的期望收益与风险程度的依赖关系。益与风险程度的依赖关系。SML 只反映证券或证券组合的期望收益与其所含系只反映证券或证券组合的期望收益与其所含系统风险的关系，不是全部风险的关系；统风险的关系，不是全部风险的关系；CML 则由于其上则由于其上面的所有证券组合都只含有系统风险，它所反映的是这面的所有证券组合都只含有系统风险，它所反映的是这些证券组合的期望收益与其全部风险的依赖关系。些证券组合的期望收益与其全部风险的依赖
25、关系。在均衡证券市场中，如果证券被被当定价，则应当在均衡证券市场中，如果证券被被当定价，则应当落在落在SML 之上；而单纯由证券组成的有效证券组合除之上；而单纯由证券组成的有效证券组合除M 外均落在外均落在CML的下方。的下方。越努力越幸运越努力越幸运38CAPM的应用：项目选择的应用：项目选择 已知一项项目的买入价为已知一项项目的买入价为P，而未来的售价，而未来的售价为为Q，Q为随机的，则为随机的，则随机条件下的贴现率（风险调整下的利率）随机条件下的贴现率（风险调整下的利率）)(1)()()()(fMffMfrrErQEPrrErPPQErEbb越努力越幸运越努力越幸运39 例：某项目未来期
26、望收益为例：某项目未来期望收益为1000万美元，万美元，由于项目与市场相关性较小，由于项目与市场相关性较小，=0.6，若当，若当时短期国债的平均收益为时短期国债的平均收益为10，市场组合，市场组合的期望收益为的期望收益为17，则该项目最大可接受，则该项目最大可接受的投资成本是多少？的投资成本是多少？1000876(1.10.6(0.170.10)p 万美元）越努力越幸运越努力越幸运40练习题练习题 某基金下一年的投资计划是：基金总额的某基金下一年的投资计划是：基金总额的10投资于收益率为投资于收益率为7的无风险资产，的无风险资产，90投资于一个市场组合，该组合的期望投资于一个市场组合，该组合的
27、期望收益率为收益率为15。若基金中的每一份代表其。若基金中的每一份代表其资产的资产的100元，年初该基金的售价为元，年初该基金的售价为107美美元，请问你是否愿意购买该基金？为什么？元，请问你是否愿意购买该基金？为什么？越努力越幸运越努力越幸运419.2 资本资产定价模型和指数模型资本资产定价模型和指数模型9.2.1 实际收益与期望收益实际收益与期望收益CAPM是否可检验？是否可检验？包含所有资产的市场组合不可构建包含所有资产的市场组合不可构建期望收益不可观测期望收益不可观测越努力越幸运越努力越幸运429.2.2 指数模型和已实现收益指数模型和已实现收益一样表达式的贝塔。指数模型得到了与即CA
28、PM),(),(),(),(),(22MMiiMiMiMMiMiMiMiiMiiiRRCovReCovRRCovReRCovRRCoveRRbbbbb越努力越幸运越努力越幸运439.2.3 市场指数模型和期望收益市场指数模型和期望收益-贝塔关系贝塔关系于指数模型。有效，则市场模型等同如果市场模型：。都为认为所有的可知二者差别在于，：与指数模型的期望形式：比较CAPMerErrErCAPMrrErrErrErrECAPMiMMiiiifMiififMifi)()(0)()()()(bbb越努力越幸运越努力越幸运449.3 CAPM符合实际吗？符合实际吗？CAPM的实用性取决于证券分析。的实用性取
29、决于证券分析。9.3.1 CAPM能否检验能否检验规范方法与实证方法规范方法与实证方法实证检验的两类实证检验的两类 错误错误(数据、统计方法数据、统计方法)9.3.2 实证检验质疑实证检验质疑CAPM越努力越幸运越努力越幸运459.3 CAPM符合实际吗？符合实际吗？9.3.1 CAPM的经济性与有效性的经济性与有效性CAPM在公平定价领域的广泛应用在公平定价领域的广泛应用CAPM被普遍接受的原因被普遍接受的原因9.3.4 投资行业与投资行业与CAPM的有效性的有效性越努力越幸运越努力越幸运469.4 计量经济学和期望收益计量经济学和期望收益-贝塔关系贝塔关系计量经济方法可能是引起计量经济方法
30、可能是引起CAPM被错误拒被错误拒绝的原因绝的原因相关改进相关改进用广义最小二乘法处理残差相关性用广义最小二乘法处理残差相关性时变方差模型时变方差模型ARCH越努力越幸运越努力越幸运479.5 CAPM的拓展形式的拓展形式两种思路：两种思路：假定的放宽假定的放宽投资者心理特征的应用投资者心理特征的应用越努力越幸运越努力越幸运489.5.1 零零b b模型模型有效前沿的三大性质：有效前沿的三大性质：两种有效前沿上的资产组合组成的任意资产组合仍在有两种有效前沿上的资产组合组成的任意资产组合仍在有效前沿上效前沿上任何资产的期望收益可以表述为任何两个有效投资组合任何资产的期望收益可以表述为任何两个有效
31、投资组合P和和Q的精确的线性组合，其方程为：的精确的线性组合，其方程为：),(),(),()()()()(2QPPQPPiQPQirrCovrrCovrrCovrErErErE越努力越幸运越努力越幸运49)()(),()()()()(ZM2ZMiMMiZMZirErErrCovrErErErEb，可得：及其伴随资产组合若考虑市场组合最小方差边界的下半部分有伴随最小方差边界的下半部分有伴随(companion)资产组合存在，称为零贝塔资产组合存在，称为零贝塔资产组合。零贝塔资产组合与原组合不资产组合。零贝塔资产组合与原组合不相关。相关。越努力越幸运越努力越幸运509.5.2 工资收入与非交易性资
32、产工资收入与非交易性资产由于工资收入与私营企业资本不可交易，故由于工资收入与私营企业资本不可交易，故存在价值低估，会影响均衡定价存在价值低估，会影响均衡定价),(),(),()()(2HMMHMHiMHMiMiRRCovPPRRCovPPRRCovRERE越努力越幸运越努力越幸运519.5.3 多期模型与对冲投资组合多期模型与对冲投资组合多期视野多期视野(非短视的非短视的)投资者考虑两项附加风险：投资者考虑两项附加风险：描述投资机会参数的改变描述投资机会参数的改变源于产品价格变动风险的对冲需求源于产品价格变动风险的对冲需求贝塔种对冲投资组合相关的是与第其中，K)()()(1ikKkkikMiM
33、iREREREbbb越努力越幸运越努力越幸运529.6 CAPM模型与流动性模型与流动性流动性：流动性：资产转化为现金的费用与便捷程度资产转化为现金的费用与便捷程度Amihud&Mendelson(1986)非流动性溢价非流动性溢价(illiquidity premium)越努力越幸运越努力越幸运539.3 CAPM模型与流动性模型与流动性流动性流动性 是指在一个公平的交易市场中及是指在一个公平的交易市场中及时将资产卖出的便捷程度。时将资产卖出的便捷程度。非流动性非流动性(Illiquity)溢价溢价支持非流动性溢价的研究：支持非流动性溢价的研究：Amihud and Mendelson（19
34、86）Acharya and Pedersen（2005）越努力越幸运越努力越幸运图图9.5 The Relationship Between Illiquidity and Average Returns54越努力越幸运越努力越幸运Acharya&Pedersen Model(2005)55价。表示市场平均流动性溢，为流动性、度，为系统性市场风险敏感场风险溢价净值为平均市场流动性的市平均持有期为所有资产的调整后的为期望流动性代价；其中，MMMLLLiLLLiiCCREkCECkERE)()()()()(321321bbbbbbbbb越努力越幸运越努力越幸运流动性的三要素流动性的三要素 证券的
35、非流动性对市场非流动性的敏感程度证券的非流动性对市场非流动性的敏感程度:股票收益对市场非流动性的敏感度股票收益对市场非流动性的敏感度:证券非流动性对市场收益率的敏感度：证券非流动性对市场收益率的敏感度：1(,)()iMLMMCov C CVar RCb3(,)()iMLMMCov C RVar RCb2(,)()iMLMMCov R CVar RCb56越努力越幸运越努力越幸运57本章小结本章小结CAPM模型假设模型假设市场资产组合的风险溢价市场资产组合的风险溢价SML及贝塔系数及贝塔系数零贝塔模型零贝塔模型多期资本资产定价模型多期资本资产定价模型考虑工资收入的模型考虑工资收入的模型非流动性溢价模型非流动性溢价模型越努力越幸运越努力越幸运
