1、第一节第一节 投资概述投资概述 一、一、什么是投资什么是投资 投资是指经济主体为了获得未来的预期收益，预先垫付一定量的货币或实物以经营某项事业的经济行为。 投资一般具有两点特征：时间和风险 投资主要可以划分为两大类别：实物投资和金融投资 证券投资证券投资 所谓证券投资，就是指针对有价证券的投资，其研究的主要问题是资产定价与资产配置，即如何把经济主体（个人、机构）的有限财富或者资源分配到诸如股票、债券、金融衍生品等各种金融资产上，以获得最大收益和最小风险的投资组合。 二、为什么要进行投资 进行投资,能不能保证你能赚到钱 ？ 为了抵消通货膨胀的影响，维持生活品质； 5*(1+4%)35 =19.7
2、3（万） 1* (1+4%)-35 =0.25（元）专栏1-1 投资基础知识 1.投资的投资的72定律定律 本金增长一倍所需的时间=（72/投资回报率）*100； 专栏1-1 投资基础知识 2.复利的威力复利的威力 投资要增长，除了回报率之外，还有一个重要因素：时间。专栏1-1 投资基础知识 3.货币的时间价值货币的时间价值 要想成功的享受生活关键是要学会尽早开始投资 。 图图1-3 65岁拥有岁拥有50万元需要每月投入的资金万元需要每月投入的资金 三、投资的基本原则 1.比较原则比较原则 6.5% 5% 投资者的必要收益率无风险的实际利率预期的通货膨胀率投资的风险补偿率 投资学的一个核心问题
3、就是投资者如何选择投资工具以获得他们所要求的必要收益率。 2. 套利原则套利原则 利用同质证券之间的定价不一致进行资金转移，从中赚取无风险利润的行为称为套利。 案例案例 1-11-1：杨百万的发家史：杨百万的发家史：倒卖国债倒卖国债 1988年年3月，杨怀定从工厂辞职，琢磨该干哪月，杨怀定从工厂辞职，琢磨该干哪一行，寻找机会的方式就是看报纸；一行，寻找机会的方式就是看报纸； 一条新闻引起了他的注意：一条新闻引起了他的注意：1988年年4月月21日，日，中国将开放国库券交易。中国将开放国库券交易。 拿着两万元钱到了交易所，站在交易所的门口，拿着两万元钱到了交易所，站在交易所的门口，他算了一笔账：
4、国库券他算了一笔账：国库券1985年的开盘价年的开盘价104元，利息率元，利息率15%，如果，如果2万元全部买下，一年万元全部买下，一年就有就有3000元。元。“当时存在银行的利率是当时存在银行的利率是5.4%，全年利息全年利息1080元。那多出来的近元。那多出来的近2000元，早元，早已超出他在工厂的工资。已超出他在工厂的工资。”于是他把所有的钱于是他把所有的钱都买了国库券都买了国库券 。比较原则比较原则 小试牛刀小试牛刀:先买先买1手手(面值面值1万元万元),104元买入元买入(面面值值100元元), 112元卖出，元卖出，赚了赚了800元。一年的元。一年的工资到手了，杨怀定心放宽了些，又
5、开始突发工资到手了，杨怀定心放宽了些，又开始突发奇想：如果我能把奇想：如果我能把104元的国库券买回来，再元的国库券买回来，再以以112元的价格卖出去，不就可以赚钱了元的价格卖出去，不就可以赚钱了吗？吗？基本思想就是基本思想就是套利。套利。 杨怀定立即跑到了上海图书馆，翻看全国各地杨怀定立即跑到了上海图书馆，翻看全国各地的党报，终于查到，安徽合肥当日国库券开盘的党报，终于查到，安徽合肥当日国库券开盘价价94元，收盘价元，收盘价98元。元。 投资要学会利用投资要学会利用信息。信息。 一年之后，杨怀定变成了杨百万一年之后，杨怀定变成了杨百万 ！讨论讨论: :生活中的套利生活中的套利 生活中是否存在
6、同样的套利机会生活中是否存在同样的套利机会,请举例请举例说明说明! 一二级市场的套利; 中石油发行价16.7元,上市后开盘价48.6. AH股套利; 封闭式基金套利 银行间套汇 A A股股、H H股价格对比股价格对比3. 风险厌恶（风险厌恶（Risk aversion）原则）原则 所谓风险厌恶是指投资者不喜欢有风险的投资。只要两种投资期望收益率相等，风险厌恶者便会倾向于有确定收益的投资，而不倾向于收益不确定的投资。 讨论讨论: :思考思考 美国次贷危机后，许多股票价格只有原美国次贷危机后，许多股票价格只有原来的来的1/10，试论中国该不该到美国抄，试论中国该不该到美国抄底底 ，请说明理由！，请
7、说明理由！ 4.多样化的原则多样化的原则 基本思想是“不把鸡蛋放在一个篮子里”。 资产多样化力求在市场的不确定性里寻找确定，在不稳定的市场里获得较稳定的收益。 案例案例1-2 1-2 雷曼公司破产雷曼公司破产 2008年9月日，在寻找买家未果后，曾为美国第四大投资银行的雷曼兄弟公司凌晨发表声明说，公司将于当日递交破产保护申请。越来越多的金融机构在资本金有限的情况下，利用很高的杠杆率，资本金有限的情况下，利用很高的杠杆率，掌握了数量巨大的资产掌握了数量巨大的资产。这些公司往往是以这些金融资产作为抵押去资本市场上借贷，而这些贷款经常又是短期融资，当这些贷款到期之后，金融公司就会去借新钱还旧债，但这
8、些融来的资金所购买的资产时常是缺乏流动性的，所以对金融机构来说这里存在一个借短投长借短投长的问题，所以其资金链存在断裂的可能。 具体到雷曼倒闭这个问题上具体到雷曼倒闭这个问题上 ，它的资本金也就几百亿美元，但其涉及的资产和交易是上万亿的。一旦其突然破产清算，金融市场可能会立刻陷入一片混乱，这也是金融创新的一个副产品 。雷曼雷曼曾为美国第四大投资银行，下一个倒下的会是谁？A A股股、H H股价格对比股价格对比专栏专栏1-2 1-2 专家的投资原则专家的投资原则 1.巴菲特的投资原则巴菲特的投资原则 投资的精髓，要看企业的本身，只选自己了解的企业进行投资； 投资并不需要巨大的智慧，一般的智慧就可以
9、，但很多时候需要一种稳定的情感和态度，赚钱不是明天或者下个星期的问题，而是你在购买一种五年或十年以后能够升值的东西。 最重要的是要注意公司的赚钱能力 专栏专栏1-2 1-2 专家的投资原则专家的投资原则 2.索罗斯的投资原则索罗斯的投资原则 金融投资的核心就是要围绕那些存在的缺陷和扭曲的认识作文章 ； 索罗斯曾说：“对和错并不重要，最重要的是你在正确时收获了多少和你在错误时损失了多少。”专栏专栏1-2 1-2 专家的投资原则专家的投资原则 3.长期资本管理公司的失败长期资本管理公司的失败 LTCM 的成功在于应用复杂的数学模型和使用套利交易； LTCM投资模型的致命之处弱点在于：模型假设前提和
10、计算结果都是在历史统计基础上得出的，但历史统计永远不可能完全覆盖未来现象。 结论：没有百战百胜的技术和方法。思考 投资成功的秘诀是什么？ 提示问题： 投资成功要依靠谁？ 投资成功者要具备哪些关键的素质？第二节第二节 证券投资理论的形成与发展证券投资理论的形成与发展 一、一、早期理论的形成与发展早期理论的形成与发展 1.1.稳固基础理论稳固基础理论 稳固基础理论认为，每一种投资对象，无论是普通股还是不动产，都有某种被称为“内在价值”的稳固基点，投资者可以通过仔细分析现状和预测未来去寻找这一稳固基点。 威廉姆斯认为，股票的内在价值等于其日后获得的全部股息收入的折现值。 显而易见，未来的股息收入一方
11、面取决于现时的股息水平与股息的递增率，另一方面又取决于某一股息率持续时间；另外，还需要引入预期因素。 案例案例1 1 威廉姆斯的投资价值理论威廉姆斯的投资价值理论威廉姆斯威廉姆斯(1902-1989)(1902-1989)本科在哈佛主修数学和化学。本科在哈佛主修数学和化学。19231923年毕业转入哈佛商学院读年毕业转入哈佛商学院读MBAMBA，毕业后他进入证券，毕业后他进入证券公司作证券分析师的工作。公司作证券分析师的工作。认为要想成为好的证券分析师就必须首先是一位好的认为要想成为好的证券分析师就必须首先是一位好的经济学家。因此，经济学家。因此，19321932年他又回到哈佛攻读经济学博年他
12、又回到哈佛攻读经济学博士学位。熊彼特建议他研究股票的内在价值。论文在士学位。熊彼特建议他研究股票的内在价值。论文在答辩之前印刷出版，即答辩之前印刷出版，即投资价值理论投资价值理论。他认为投资者在选择股票时应先对公司未来的股利支他认为投资者在选择股票时应先对公司未来的股利支付作长期的预测，并对预测的正确性进行检定，据此付作长期的预测，并对预测的正确性进行检定，据此判断出股票的内在价值，然后与股票的市场价格进行判断出股票的内在价值，然后与股票的市场价格进行比较，再作出投资的决策。比较，再作出投资的决策。威廉姆斯的估价方法威廉姆斯的估价方法红利折现模型红利折现模型持有一期：持有一期： V V0 0=
13、(D=(D1 1+P+P1 1)/(1+i)/(1+i) V V0 0= =股价股价 D D1 1= =红利红利 P P1 1= =期末的股价期末的股价 i i为投资必要报酬率，一般用市场利率代表为投资必要报酬率，一般用市场利率代表持有两期：持有两期：V V0 0=D=D1 1/(1+i)+(D/(1+i)+(D2 2+P+P2 2)/(1+i)/(1+i)2 2持有持有N N期期: :V V0 0=D=D1 1/(1+i)+D/(1+i)+D2 2/(1+i)/(1+i)2 2+ +(D+(DN N+P+PN N)/(1+i)/(1+i）N N无限持有：无限持有：V V0 0=D=D1 1/
14、(1+ i)+D/(1+ i)+D2 2/(1+i)/(1+i)2 2+D+D3 3/(1+i)/(1+i)3 3 + +红利不变时：红利不变时：V V0 0=D/i =D/i （零增长模型）（零增长模型）这就是红利折现模型这就是红利折现模型(dividend discount model, DDM)(dividend discount model, DDM)红利折现模型的含义红利折现模型的含义根据这个模型，如果股票从来不提供任根据这个模型，如果股票从来不提供任何红利，这个股票就没有价值。何红利，这个股票就没有价值。中国股市有许多上市公司就是不分红，中国股市有许多上市公司就是不分红，亏损不分红
15、，赢利了也不分红，只是一亏损不分红，赢利了也不分红，只是一味地配股、圈钱，在这样的市场中，投味地配股、圈钱，在这样的市场中，投资者很容易都成为投机者。长期持有对资者很容易都成为投机者。长期持有对他们来说没有什么意义，所以大家都在他们来说没有什么意义，所以大家都在寻求买卖差价。寻求买卖差价。但红利折现模型至少为我们的未来提供但红利折现模型至少为我们的未来提供了一个方向！了一个方向！五粮液的分红记录五粮液的分红记录五粮液的股价（五粮液的股价（2006-20082006-2008）贵州茅台的分红记录贵州茅台的分红记录贵州茅台的股价（贵州茅台的股价（2006-20082006-2008）2.2.格雷厄
16、姆的投资理论格雷厄姆的投资理论格雷厄姆是美国杰出的投资理财专家。格雷厄姆是美国杰出的投资理财专家。18941894年年出生于伦敦，一岁时与父母移民到美国纽约。出生于伦敦，一岁时与父母移民到美国纽约。由于家贫只能读哥伦比亚大学的夜校，白天工由于家贫只能读哥伦比亚大学的夜校，白天工作以补贴家用。作以补贴家用。19141914年以优异成绩毕业，哥大年以优异成绩毕业，哥大三系都邀他任教，校长建议他去华尔街。格到三系都邀他任教，校长建议他去华尔街。格到证券公司作助理。证券公司作助理。19201920年成为公司合伙人，以年成为公司合伙人，以后作为私募投资基金总裁长期从事证券的组合后作为私募投资基金总裁长期
17、从事证券的组合投资，并取得了突出的业绩。投资，并取得了突出的业绩。 格在哥大作兼职教授长达格在哥大作兼职教授长达2828年，在长期投资年，在长期投资实践中总结出一套投资的证券估价理论，实践中总结出一套投资的证券估价理论，19341934年根据他在哥大讲课记录整理出版的年根据他在哥大讲课记录整理出版的证券分证券分析析一书是代表作，书中介绍了证券估价理论，一书是代表作，书中介绍了证券估价理论，他的书成为了证券行业的圣经。他的书成为了证券行业的圣经。格雷厄姆的投资方法格雷厄姆的投资方法找股票的方法是将在纽约股票交易所上市股票中找股票的方法是将在纽约股票交易所上市股票中所有市盈率所有市盈率（PEPE）
18、为为7 7倍或低于倍或低于7 7倍的股票找出，倍的股票找出，参考公司业绩，进行选择。参考公司业绩，进行选择。准备买入的股票收益率的倒数应为最好债券平均准备买入的股票收益率的倒数应为最好债券平均收益的收益的2 2倍。倍。 例如，当债券平均收益是例如，当债券平均收益是7%7%，2 2倍为倍为14%14%，100100除以除以1414（倒数），市盈率大约等于（倒数），市盈率大约等于7 7；如果债券的平；如果债券的平均收益为均收益为4%4%， 2 2倍为倍为8%8%， 100100除以除以8 8，市盈率应，市盈率应为为12.512.5倍。倍。20082008年我国债券市场的平均收益率将年我国债券市场的
19、平均收益率将在在4%-7%4%-7%之间，所以合理的市盈率应为之间，所以合理的市盈率应为7 712.512.5倍倍之间，是截至之间，是截至2727日收盘，沪深两市股票平均静态日收盘，沪深两市股票平均静态市盈率均已降至市盈率均已降至1414倍左右。倍左右。格认为，如果一家公司的股东权益占公司资产的格认为，如果一家公司的股东权益占公司资产的比率在比率在50%50%以上，同时市盈率又在以上，同时市盈率又在7 7倍左右，就可倍左右，就可以买入。以买入。他认为最少要购买他认为最少要购买3030只股票，或持有到获利目标，只股票，或持有到获利目标，或持有或持有2-32-3年。年。问题：未来收益的预测问题：未
20、来收益的预测 采用市盈率（PE）定价的主要问题是 ，公司的每股收益是一组变动的数字，如中信证券2007年每股收益为4.01元，而今年前3季度只有0.89，如何预测未来的收益就变的非常重要了。 预测未来的收益就是要搞清楚该公司业绩的增长情况 。所以，最好选择业务简单的公司进行投资，因为只有业务简单的公司才容易算出它的未来收益。 如果所有人都按照同样的定价方法来炒股，那么股价就不会有大幅波动了。然而真实情况是，多数人都从来不去给股票估价，只是纯粹的追涨杀跌，这使得股票在真实情况下会上下巨幅波动。所以，巴菲特的忠告是：应该用4毛钱去买价值1块钱的东西。 另外，投资中尽量不要受别人的影响！2.2.道氏
21、理论道氏理论 道氏理论的核心思想是认为，股价的升降趋势会在市场出现转变信号之前会一直持续下去。 道氏理论将股票市场的价格波动分成三种趋势，即主要趋势、次级折返趋势和短期趋势，并强调主要趋势最重要。同时，要求道琼斯工业指数和运输指数必须相互确认，市场发生的信号才有意义。 道氏理论开创了技术与趋势分析的先河 。 现在是什么趋势？现在是什么趋势？3.3.空中楼阁理论空中楼阁理论 空中楼阁理论不相信什么内在价值和图形中的规律，而是把目光放在投资者的心理分析方面。 凯恩斯认为，买到一只股票的关键不在于其内在价值是多少，重要的是能否以更高的价格卖出去。 摩根斯滕认为，在市场经济中，任何资产的价值决定于他人
22、愿意支付的价格。 4.4.有关市场有效性的早期研究有关市场有效性的早期研究 法国数学家巴契里耶认为，股票价格的变化几乎是无法预测的。 斯坦福大学的统计学教授沃金指出，价格变动是随机的。 上述观点的理论含义在于：假如市场是有效的，价格变化是难以预测的，投资的最佳策略是指数化投资。二、二、现代证券投资理论的形成与发展现代证券投资理论的形成与发展 1.1.资产组合选择理论资产组合选择理论 现代投资理论是以哈里.马克维茨(Harry Markowitz)1952年在金融学杂志发表论文资产组合的选择为标志的。 马克维茨的贡献主要是开创了在不确定性条件下理性投资者进行资产组合投资的理论和方法。 他用数学中
23、的均值来测量投资者的预期收益，用方差测量资产的风险，通过建立资产组合的数学模型，使人们按照自己的偏好，精确地选择一个确定风险下能提供最大收益的资产组合。 2.2.资本资产定价模型资本资产定价模型 1963年夏普提出单因素模型，极大地减少了挑选资产组合所需的计算量。 1964年提出了著名的CAPM模型。CAPM模型的进步在于以 系数作为度量资产风险的指标，这不仅大大简化了马克维茨模型中关于风险值的计算工作，而且可以对过去难以估价的证券资产的风险价格进行定价。3.3.金融市场微观结构理论金融市场微观结构理论 金融市场微观结构理论的核心是要说明在既定的交易规则下，金融资产交易的过程及其结果，旨在揭示
24、金融资产交易价格形成的过程及其原因。 早期的模型是以做市商的报价行为作为研究对象，而后来的模型则将对象拓展至知情交易者和不知情交易者的交易策略 。 4.4.技术分析理论的发展技术分析理论的发展 自道氏理论形成以来，技术分析理论获得了长足发展，不仅形态与趋势分析更加完善，且逐步形成了一整套较完善的分析指标体系。 可以说，技术分析已发展成为已发展成为“一门借助于多种科学指标来评估证券的技术面状况的艺术”。 美国技术分析专家马丁.普林格（Martin J. Pring）1980 年出版的技术分析一书到2000年已出版发行了四版，被认为是当前投资决策领域公认的最佳技术分析专著。 第三节第三节 证券投资
25、的要素和投资过程证券投资的要素和投资过程 一、一、证券投资的要素证券投资的要素 1.1.投资主体投资主体 个人投资者 机构投资者 政府、金融机构、企业、证券投资基金现在是什么趋势？现在是什么趋势？2.2.投资客体投资客体 投资客体指投资的具体对象或投资标的。 证券投资客体是有价证券，包括股票、债券、基金和衍生证券。3.3.投资环境投资环境 投资环境指不受投资主体控制的、除投资主、客体以外的其他影响投资的因素。 中国证券市场的特殊性：讨论：在中国股票市场投资有何特殊性讨论：在中国股票市场投资有何特殊性?中国股票市场的特殊性中国股票市场的特殊性 上市公司股权结构特殊； 上市公司股利分配政策不规范； 上市公司信息披露制度不完善，有造假成分 假消息漫天飞 新股发行制度不合理； 政出多门，政策易变，管理层对证券市场的过度干预； 过度投机、价格大起大落； 缺少指数期货等避险工具； .二、二、证券投资过程证券投资过程 证券投资过程就是投资者的分析、决策、实施、评价和调整的循环过程 复习思考题复习思考题 在中国股票市场投资有何特殊性？
