1、第七章 外汇期货一、外汇的概念 外汇（foreign exchange)动态动态：把一国货币兑换成另一国货币以清偿国际债务的金融活动。静态静态： 广义：一切以外币表示的资产。 狭义：以外币表示的可以用于国际结算的支付手段和资产。 我国外汇管理暂行条例第二条对外汇范围的规定： 1、外国货币 2、用外国货币表示的有价证券 3、用外国货币表示的支付凭证 4、其他外汇资金。二、汇率的概念 汇率（也称汇价） -以一国货币表示的另一国货币的价格。 -两国货币之间的兑换比率或折算比率。 汇率标价方法 -直接标价法 -间接标价法 -美元标价法三、决定汇率的基础 -金本位制下，汇率的基础是铸币平价或金平价 -布
2、雷顿森林体系下的金汇兑本位制，汇率的基础是两种货币通过美元而间接代表的黄金量。 -浮动汇率制，汇率的基础是纸币所实际代表的价值量。 两种标准： 以各国的黄金价格作为标准 以各国纸币的对内价值作为标准（即国内的一般物价） （理论基础：购买力平价说） 购买力平价说理论（the theory of purchasing power parity) -瑞典经济学家卡赛尔提出 -理论核心在于：两种货币的国内购买力之比是决定汇率的基础。 例：有代表性商品在英国的价格为每单位1英镑，在美国的价格为每单位2美元，则英镑与美元的汇率是： 1英镑=2美元 r=PA/PE 其中： PA为美国价格， PE 为英国价格
3、，r为英镑与美元的汇率 相对购买力平价说 一定时期内（两个时点之间）汇率的变动决定于该时期内两国的物价指数的相对变动。 r*=r (PA/PB) 其中：PA为一定时期内A国的物价指数 PB为同一时期B国的物价指数 r与r*是以A国货币表示的B国货币的价格 r为原汇率 r*为新汇率 例题 假设1993年A国和B国的物价指数均为100，根据当时的绝对价格计算，A国货币与B国货币的汇率为： 1B=6A 到1994年，A 国物价指数上升为180，而B国物价指数上升为120，则1994年A国货币与B国货币的汇率变动为？ r=PA/PB=6 r*=r (PA/PB)=6 (180/120)=9 影响汇率变
4、动的因素影响汇率变动的因素 -国际收支状况 国际收支顺差对汇率的影响 国际收支逆差对汇率的影响 进口增加，出口减少国际收支顺差缩小外汇汇率上升，本币贬值出口增加进口减少国际收支逆差缩小国际收支顺差外汇汇率下跌（本币升值）国际收支逆差-两国通货膨胀程度两国通货膨胀程度-利率差异引起的资本运动利率差异引起的资本运动 一般而言，资本流入使一国货币的汇率上升；而资本流出则使一国货币的汇率下跌-市场预期市场预期-各国的宏观经济政策和中央银行的直接干预各国的宏观经济政策和中央银行的直接干预 外汇风险 商业风险金融风险债权债务风险储备风险外汇期货发展概况 1972年5月芝加哥商品交易所的国际货币市场分部推出
5、第一张外汇期货合约 。 1978年纽约商品交易所开展外汇期货业务。 1979年，纽约证券交易所设立一个新的交易所来专门从事外币和金融期货 。 澳大利亚、加拿大、荷兰、新加坡等国家和地区也开设了外汇期货交易市场 。 外汇期货的主要市场在美国，其中又基本上集中在芝加哥商业交易所的国际货币市场（IMM）、中美洲商品交易所（MCE）和费城期货交易所（PBOT）。 国际货币市场主要进行澳大利亚元、英镑、加拿大元、德国马克、法国法郎、日元和瑞士法郎的期货合约交易； 中美洲商品交易所进行英镑、加拿大元、德国马克、日元和瑞士法郎的期货交易； 费城期货交易所主要交易法国法郎、英镑、加拿大元、澳大利亚元、日元、瑞
6、士法郎、德国马克和欧洲货币单位。外汇按金交易 与外汇期货交易 外汇按金交易场所是无形的、不固定的，在客户与银行之间直接进行、中间没有交易所这样的中介机构； 外汇按金交易没有到期日，交易者可以无限期持有头寸； 外汇按金交易的市场规模巨大，参与者众多； 外汇按金交易的币种丰富，所有可兑换货币都可作为交易品种； 外汇按金的交易时间是24小时不间断的； 外汇按金交易要计算各种货币之间的利率差，金融机构须向容户支付或从容户按金中扣除。 外汇按金交易的过程 某客户存入10万美元做按金委托银行进行交易，该银行规定保证金比例为10（这意味着客户的最大交易额度为 100万美元。1月10日，客户与银行成交一笔美元
7、/德国马克的按金交易，客户以1美元兑换1.7740马克的价格卖出100万美元，买进1774万马克。次日，该客户以1美元兑换1.773马克的汇价向银行卖出177.4万马克买回l 000 564美元。则该客户实现盈利564美元即（1000 564-1 000 000）。如果当时美元年利率高于德国马克利率1个百分点、则甲客户的盈利中需扣除利息差额（具体数额为100万x0.01/365=27.4美元）。由于该客户实际只支付了100000美元的保证金，因此该笔交易的实际年收益率为195（即(564-27.4)/100000 x365）。外汇期货的套期保值 多头套期保值 案例： 1994年1月，美国一位名
8、叫蒙克里夫的人计划同年6月去瑞士作为期6个月的旅行，他预计将花费250，000瑞士法郎，为了防止瑞士法郎升值，他在IMM购买了2份6月份交割的瑞士法郎期货合约，汇率为0.5134（即1瑞士法郎合0.5134美元）。到了6月6日，他准备起程。于是他在外汇市场以美元买进所需的250，000瑞士法郎，当时瑞士法郎即期汇率升至0.5211。假设期货市场的汇率与现货市场汇率相同。 日期 现货市场 期货市场1月12日计划于6月起程去瑞士度假6个月，预计花费250,000瑞士法郎，按目前汇率0.5134计算，需支付128，350美元。买进2份6月份交割的瑞士法郎期货合约，汇率为0.5134，合约总成本为12
9、8,350美元6月6日瑞士法郎即期汇率升至0.5211，买进250,000瑞士法郎，支付了130,275美元卖出 2份瑞士法郎期货合约，汇率为0.5211，合约总价值为130，275美元。盈亏128,350-130,275=-1925美元130,275-128,350=1925美元 空头套期保值 假设美国某出口商于某年2月3日与德国的一家进口商签订合同，出口价为1，200，000德国马克的商品，约定于同年5月3日交货付款。在签订合同时，美元与德国马克的即期汇率为DM1.5700/$。但根据预测，3个月后德国马克对美元的汇率下跌。于是，该美国出口商便通过费城期货交易所(PBOT)的会员经纪商卖出
10、10张6月份交割的德国马克期货合约，成交的期货汇率为$0.6323/DM。到了5月3日，德国马克的即期汇率果然下跌至DM1.5829/$，期货汇率也下跌至$0.6323/DM。 外汇现货市场 外汇期货市场2月3日签订出口合同，预定3个月后可收到1,200,000德国马克，当日即期汇率为DM1.5700/$,若按此汇率计算，则DM1,200,000=$764,331.212月3日卖出10张6月份交割的德国马克期货合约，成交的期货汇率为$0.6370/DM，合约价值为790，375美元5月3日 收到1,200,000德国马克，以当日即期汇率DM1.5820/$卖出，得758，533.50美元5月3
11、日买进10张6月份到期的德国马克期货合约，成交的期货汇率为$0.6323/DM,合约总值为790,375美元。盈亏758,533.50-764,331.21=-5,797.71美元796,250-790,375=5,875美元 交叉套期保值 -在现实生活中，外汇期货的套期保值并非如此简单。其中一个比较突出的问题是：在某些情况下虽存在外汇风险，但不存在合适的外汇期货合约可供人们直接用来进行套期保值。在这种情况下人们必须通过交叉套期保值来回避外汇风险。案例： 日本一家公司在某年7月10日预计一个月后收到一笔2,000,000加元的款项。如果在此一个月中，加元对日元的汇率下跌，则该公司在收到这2,0
12、00,000加元后将兑得较少的日元。为回避这种风险，该公司自然应利用外汇期货交易实行套期保值。然而，目前在各种外汇期货市场上没有以日元兑换加元或以加元兑换日元的期货合约可供该公司进行直接的套期保值。所以，它只能通过日元期货合约与加元期货合约实行交叉套期保值。 现假设在7月10日时有如下汇率：US$0.00820/￥，US$0.8000/C$，故交叉汇率为：C$0.01025/￥。据预测 一个月后汇率变动为：US$0.00900/￥，US$0.7500/C$,故交叉汇率将变为C$0.01200/￥。显然，日元将升值，加元将贬值。该公司将如何实施他的交叉套期保值策略？ 7月10日 8月10日 损益
13、汇率US$0.00820/￥US$0.8000/C$C$0.01025/￥US$0.00900/￥US$0.7500/C$ C$0.01200/￥现货市场预计收入：2,000,000加元=195,121,950日元实际收入：2,000,000加元=166，666，667日元-28,455,283日元日元期货买进16张9月份日元期货合约，合约总值为1,640,000美元卖出16张9月份日元期货合约，合约总值为1,800,000美元160,000美元合17,777,778日元加元期货卖出20张9月份加元期货合约，合约总值1,600,000美元买进20张9月份加元期货合约，合约总值1,500,000
14、美元100,000美元合11,111,111日元 套期保值结果433,606日元 外汇期货市场的报价方式与行情解读 外汇期货的合约规格外汇期货的报价方式与行情解读表OpenHighLowSettleLifetimeChange High LowOpenInterest JAPAN YEN(CME) -12.5 million yen; $ per yen(.00)Mar1.00761.00821.00571.0069-.0008 1.0560 .968071005June1.02001.02071.01891.0194-.0009 1.0670 .99152325Sept.1.0322-.00
15、09 1.0775 1.0200 327Dec1.04621.04621.04501.0452-.0009 1.0760 1.0420117CME的外汇期货合约内容標的物英鎊(BP)瑞士法郎(SF)日圓(JY)歐元(Euro FX)加幣(CD)墨西哥批索(MP)澳幣(AD)契約規格BP62,500SF125,000JY12,500,000EC125,000CD100,000MP500,000AD100,000報價方式USD/BPUSD/SFUSD/JYUSD/ECUSD/CDUSD/MPUSD/AD最小價格變動幅度0.0002=USD12.50.0001=USD12.50.000001=USD12.50.0001=USD12.50.0001=USD10.00.000025=USD12.50.0001=USD10.0漲跌幅限制無無無無無無無契約月份6個季月(3、6、9、12月)交割方式實物交割，交割月份第3個星期三以電匯方式交付最後交易日交割月份第3個星期三以前之第2個營業日的9:16am為止
