1、第十章 資金成本Dr. Mei-Hua Chen重 點 摘 要資本要素的成本1解釋發行成本2加權平均資金成本3風險調整後資金4估計方案風險51負債特別股普通股： 保留盈餘 (內部權益資金) 發行新股 (外部權益資金)公司資本(金)來源？(capital component)重視稅前資金成本或稅後? 股東注重稅後現金流量，因此應該重視稅後資金成本，也就是以稅後資金成本來計算加權平均資金成本。其中只有負債的成本需要調整。應考慮歷史成本或邊際成本? 資金成本是用於有關新募集資金的決策上，因此在計算加權平均資金成本時，應重視今天的邊際資金成本。(即新資金的成本)負債的成本l 因為利息費用可抵稅，所以l
2、 rd AT = rd BT(1 T) = 10%(1 0.40) = 6%.l 使用名目利率計算l 發行成本很小，可忽略。一15年期, 12% 半年付息一次，現在價格是$1,153.72. 債券成本是多少 (rd)?l 半年付息一次，所以 rd = 5.0% x 2 = 10%l 即是計算其YTM-到期收益率INPUTSOUTPUTNI/YRPMTPVFV305601000-1153.72特別股成本l rp 是特別股的成本，也就是投資者所要求的報酬率。l rp=Dp/Ppl 特別股股利不可以抵稅，所以不需調整稅。l 發行成本低，所以此處加以忽略。Pp = $111.10 ; 10%Q ; 面
3、值 = $100的特別股，其資金成本是多少？利用公式：%.0.9090.010.111$10$PDkppp 注意：l 特別股股利 不可抵免所得稅， 不用調整稅的效果，就是kpl 使用名目 kp l 上述計算忽略發行成本。為何保留盈餘有資金成本？WACC = wdrd(1-T) + wprp + wcrsl 盈餘可再投資或當作股利支付。l 股東如果收到股利，他們可自行決定將股利投資於其他股票、債券、房地產等等而獲利。l 因此，若盈餘被保留於公司內部，其有機會成本。機會成本l 相同風險水準下，股東投資其他證券可以賺取之報酬。 公司欲將保留盈餘再投資的話，則再投資的報酬率不應低於股東自行將股利投資於
4、類似風險的投資而獲得之報酬率決定普通股權益資金成本 (ks)的三種方法l CAPM: rs = rRF + (rM rRF) bl DCF: rs = (D1 / P0) + gl 債券收益率加風險溢酬法: rs = rd + RP以CAPM計算的普通股資金成本是多少？rRF = 7%, RPM = 6%, b = 1.2.rs = rRF + (rM rRF )b= 7.0% + (6.0%)1.2 = 14.2%以DCF法計算的普通股權益資金成本是多少？ Given: D0 = $4.19;P0 = $50; g = 5%.假設公司的ROE = 15%，而且保留盈餘率為35% (股利支付率
5、= 65%), 並且未來這些比率也不會改變。則預期未來成長率g是多少？ 保留盈餘成長率為g = (1 股利支付率)(ROE) = 0.35(15%) = 5.25%. 此處 (1 股利支付率) =盈餘保留率接近之前所給的g = 5% 。若g不是固定不變，是否能運用DCF法？l 是的。是的。不固定成長的股票預期在某個時點之後也會維持固定成長率。一般在5至10年。l 但是計算較複雜。使用債券收益率加風險溢酬法計算普通股資金成本。(rd = 10%, RP = 4%)l即使這個方法不能正確估算出普通股權益成本，但至少我們知道這個估計值不會有很大的誤差。rs = rd + RP = 10.0% + 4
6、.0% = 14.0%合理的估計普通股權益資金成本 方法 估計CAPM 14.2%DCF 13.8%rd + RP 14.0% 平均 14.0%為何保留盈餘成本低於新發行普通股成本？ 新股發行，必須支付發行成本給承銷商。 新股發行會有負面的訊號效果，因而使股價 下跌。處理發行成本的二種方法 簡單地將估算出的發行成本總額加到每個專案 的期初成本，將使得專案的預期報酬和NPV減 少。 調整其資金成本而不直接增加計畫的成本。在 計算權益成本時，DCF法可予調整以便計算發 行成本。新股, F = 15% :gFPgDre)1()1(00 %.4.15%0.550.42$40.4$%0.515.0150
7、$05.119.4$ 有關發行成本之討論 發行成本會依發行公司所募集資金的種類、風 險和大小而改變 普通股的發行成本最高，然而，因為大多數公 司不常發行新股，所以每一專案中所包含的普 通股發行成本很小。 在計算WACC，常常忽略發行成本。什麼是公司的WACC ? (忽略發行成本)WACC = wdrd(1-T) + wprp + wcrs = 0.3(10%)(0.6) + 0.1(9%) + 0.6(14%) = 1.8% + 0.9% + 8.4% = 11.1%影響資金成本的因素n 利率水準n 稅n 資本結構政策(既定目標)n 股利政策(支付股利與否, 股東偏好)n 投資政策(投資專案的風險性)公司可以控制的因素公司無法控制的因素是否可以使用WACC 作為每一方案的障礙率(hurdle rate)？l 不可。加權平均資金成本是反映公司採行一般方案的風險。因此WACC只能代表具有平均風險方案的障礙率。 l 不同的方案有不同的風險。因此方案的WACC應經過方案風險的調整。
