1、主教材：高等教育出版社钭志斌公司理财第七节 资本成本的计算钭志斌钭志斌丽水职业技术学院丽水职业技术学院 “除非一个企业产生的利润大于其资本成本，否则这个企业是亏损经营的到挣足它的资金成本以前，企业没有创建价值，是在摧毁价值。” （美）彼得德鲁克一、计算资本成本的基本模式 （一）通用模式（一）通用模式率）（筹资费用1筹资数额每年的用资费用筹资费用筹资数额每年的用资费用资金成本 （二）贴现模式（二）贴现模式 资本成本可以理解为公司未来资本清偿额的现资本成本可以理解为公司未来资本清偿额的现值等于筹资净额的贴现率值等于筹资净额的贴现率,也就是净现值为零时也就是净现值为零时的贴现率。的贴现率。0)1 (
2、)1 ()1 ()1 (0221fPKCFKCFKCFNPVnn二、个别资本成本的计算 个别资本成本是指公司使用各种长期资金个别资本成本是指公司使用各种长期资金的成本。的成本。 长期借款成本长期借款成本 债券成本债券成本 优先股成本优先股成本 普通股成本普通股成本 留存收益成本留存收益成本 前两项称为债务资本成本，后三项称为权益资本成前两项称为债务资本成本，后三项称为权益资本成本。本。（一）长期借款资本成本 长期借款成本包括借款利息和筹资手续费长期借款成本包括借款利息和筹资手续费两部分。两部分。 借款的利息具有减税效应。借款的利息具有减税效应。 因借款利息而导致现金流出为利息因借款利息而导致现
3、金流出为利息（1所所得税税率）。得税税率）。 长期借款的资本成本计算公式为：长期借款的资本成本计算公式为：fTIfPTiPKt1111【例6-14】长期借款资本成本的计算 海峡公司向银行借入海峡公司向银行借入1000万长期借款，年万长期借款，年利率为利率为10%，期限为，期限为4年，每年付息一次，年，每年付息一次，到期一次还本。到期一次还本。 假定筹资费率为假定筹资费率为2%，公司所得税率为，公司所得税率为25%。 则不考虑资金时间价值的资本成本：则不考虑资金时间价值的资本成本： =7.65%211000%251%101000tK【例6-15】贴现模式下借款资本成本的计算根据现值计算公式，可得
4、：根据现值计算公式，可得：980=75（P/A，K，4）+1000（P/F，K，4）进行移项，可得：净现值（进行移项，可得：净现值（NPV）=75（P/A，K，4）+1000（P/F，K，4）980=0期限期限0 01 12 23 34 4筹资费用筹资费用2020筹资净额筹资净额980980借款利息借款利息100100100100100100100100抵税后的利息支出抵税后的利息支出7575757575757575到期还本支出到期还本支出10001000 估计值为估计值为7%时时 NPV=75（P/A，7%，4）+1000（P/F，7%，4）980=34.52 估计值为估计值为8%时时 NP
5、V=75（P/A，8%，4）+1000（P/F，8%，4）980=3.18 估计值为估计值为9%时时 NPV=75（P/A，9%，4）+1000（P/F，9%，4）980=26.23 该借款的资本成本率在该借款的资本成本率在8%与与9%之间。之间。 采用插值法进行求解。采用插值法进行求解。 资本成本率资本成本率 净现值净现值 （1） 8% 3.18 （2） K 0 （3） 9% 26.23 则则 （8%K）（8%9%）（3.180）（3.1826.23） K8.11%（二）债券资本成本 发行债券的成本主要指债券的利息和筹资发行债券的成本主要指债券的利息和筹资费用。费用。 债券的利息支出有抵税作
6、用。债券的利息支出有抵税作用。 债券的筹资费用一般较高，包括申请发行债券债券的筹资费用一般较高，包括申请发行债券的手续费、注册费、印刷费、上市费及推销费的手续费、注册费、印刷费、上市费及推销费等。等。 筹资额应按发行价格确定。筹资额应按发行价格确定。fBTiMKb11【例6-16】债券资本成本的计算 海峡公司海峡公司200年以溢价方式发行票面利率年以溢价方式发行票面利率为为8%，期限，期限5年的长期债券，面值为年的长期债券，面值为100元元，发行价为，发行价为110元，筹资费用率元，筹资费用率2%，所得，所得税税率税税率25%，每年付息一次，到期一次还，每年付息一次，到期一次还本，不考虑资金时
7、间价值。本，不考虑资金时间价值。 则该债券的资本成本：则该债券的资本成本：%57. 5%21110%251%810011fBTiMKb【同步训练6-3】折价发行债券资本成本的计算 接例接例6-15，若该公司以，若该公司以90元发行该债券，元发行该债券，不考虑资金时间价值，试计算该债券的资不考虑资金时间价值，试计算该债券的资本成本。本成本。 6.8%（三）优先股成本 优先股是一种介于公司债与普通股之间的优先股是一种介于公司债与普通股之间的混合证券；混合证券； 优先股股息不具有抵税作用；优先股股息不具有抵税作用； 发行优先股也要支付发行费用。发行优先股也要支付发行费用。 优先股成本的计算公式为：优
8、先股成本的计算公式为：)1 (fPDKoP【例6-17】优先股资本成本的计算 海峡公司按面值发行海峡公司按面值发行200万元的优先股，筹万元的优先股，筹资费率为资费率为3%，每年支付，每年支付10%的股利，则优的股利，则优先股的资本成本为：先股的资本成本为：%31.10%)31 (200%10200PK（四）普通股资本成本 普通股是权益资本的主要部分。普通股是权益资本的主要部分。 普通股成本包括股票发行费用和股利两部分。普通股成本包括股票发行费用和股利两部分。 股利也是用税后利润支付的。股利也是用税后利润支付的。 普通股资本成本的确定方法有两种：普通股资本成本的确定方法有两种：1股利折现模型法
9、 其中折现率即为普通股的资本成本。其中折现率即为普通股的资本成本。 股利折现模型的公式为：股利折现模型的公式为： 若公司支付的股利是长期稳定不变，则可以将公司若公司支付的股利是长期稳定不变，则可以将公司每年支付的股利视为永续年金，则：每年支付的股利视为永续年金，则：tStSSKDKDKDfP)1 ()1 ()1 ()1 (2210KsDfPt0)1 ()1 (0tfPDKs 若公司每年支付的股利保持稳定增长，则若公司每年支付的股利保持稳定增长，则gfPDKs)1 (01【知识链接6-7】普通股资本成本公式的推导 假设普通股每年的股利不断增加，年增长率固定为g，则根据股利折现模型有： 在公式两边
10、同时乘以， 则有：tStSSSKgDKgDKgDKDfP)1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 (113212110)1 ()1 (gKS12121110)1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1)(1 (tStSSSKgDKgDKDgDgKfP 将第二个公式减去第一个公式，得到： 当KS大于g；且期限无穷大时， 为零。 所以有：tStSKgDgDfPgKfP)1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1)(1 (11100tStKgD)1 ()1 (11gfPDKs)1 (01【例6-18】普通股资本成本的计算 海峡公司普通股每股发行价为海峡公司普通股每
11、股发行价为10元，筹资元，筹资费用率为费用率为5，当前每股股利为，当前每股股利为0.5元，以元，以后每年的股利增长率为后每年的股利增长率为2。 则该公司的普通股资本成本：则该公司的普通股资本成本：%85. 6%2%)51 (10%)21 (5 . 0Ks2资本资产定价模型法 资本资产定价模型法是以风险大小作为计资本资产定价模型法是以风险大小作为计算普通股成本依据的一种方法。算普通股成本依据的一种方法。)(fmfsRRRK【例6-19】用资本资产定价模型求资本成本 假设市场无风险报酬率为假设市场无风险报酬率为10，平均股票，平均股票必要报酬率为必要报酬率为14，海峡公司普通股，海峡公司普通股值为
12、值为1.2。 计算该公司普通股的资本成本：计算该公司普通股的资本成本： Ks=101.2（1410）=14.80（五）留存收益资本成本 留存收益，是由公司税后利润形成的，其留存收益，是由公司税后利润形成的，其所有权属于股东。所有权属于股东。 公司使用这部分资金必要考虑其存在着机会成公司使用这部分资金必要考虑其存在着机会成本。本。 留存收益资本成本的确定方法与普通股资本成留存收益资本成本的确定方法与普通股资本成本的确定基本相同，只是不考虑筹资费用。本的确定基本相同，只是不考虑筹资费用。【同步训练6-4】筹资方式的选择决策 海峡公司拟投资建设一生产线，经估算，海峡公司拟投资建设一生产线，经估算，资
13、金缺口为资金缺口为2000万元。公司拟采用单一筹万元。公司拟采用单一筹资方式来筹集所需要的建设资金。资方式来筹集所需要的建设资金。 有哪些渠道可供选择？有哪些渠道可供选择？ 以资本成本高低为标准，你优先选择何种方式以资本成本高低为标准，你优先选择何种方式进行筹资，为什么？进行筹资，为什么？三、加权平均资本成本的计算 加权平均资本成本一般是以各种资本占全加权平均资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。行加权平均确定的。 其计算公式为：其计算公式为： 权重权重WJ可有三种选择：可有三种选择：n1jjjWWKK （1）按账
14、面价值加以确定。 以账面价值为基础计算权重的好处在于简便，以账面价值为基础计算权重的好处在于简便，数据可以直接从资产负债表上获得；数据可以直接从资产负债表上获得； 但不利之处在于由于债券、股票等的市场价值但不利之处在于由于债券、股票等的市场价值往往已经脱离账面价值，存在着较大差异。往往已经脱离账面价值，存在着较大差异。（2）按市场价值加以确定。 以股票、债券的现行市场价格为基础确定以股票、债券的现行市场价格为基础确定权重，进而计算加权平均资本成本。权重，进而计算加权平均资本成本。 好处在于：能够有效反映出公司当前的实际资好处在于：能够有效反映出公司当前的实际资本成本的水平，有利于正确做出筹资决
15、策；本成本的水平，有利于正确做出筹资决策； 不利之处在于股票、债券的现行市场价格处于不利之处在于股票、债券的现行市场价格处于经常性的变动之中，难以选用。经常性的变动之中，难以选用。 为弥补证券市场价格变动频繁的不便，也可选为弥补证券市场价格变动频繁的不便，也可选用一定时期的平均价格。用一定时期的平均价格。（3）按目标资本结构加以确定。 即按公司长期的目标资本结构作为计算加即按公司长期的目标资本结构作为计算加权平均资本成本的权重。权平均资本成本的权重。 这一方法适用于公司追加筹集资金时的筹资决这一方法适用于公司追加筹集资金时的筹资决策。策。【例6-20】加权平均资本成本的计算 海峡公司账面反映的
16、资本共海峡公司账面反映的资本共500万元。万元。 其中长期借款其中长期借款100万元，长期债券万元，长期债券50万元，普万元，普通股通股250万元，留存收益万元，留存收益100万元；万元； 其资本成本分别为其资本成本分别为6、8、12、11。 试计算该公司的加权平均资本成本：试计算该公司的加权平均资本成本： 也就是说，该公司的综合资本成本为也就是说，该公司的综合资本成本为10.20%。%20.10500100%11500250%1250050%8500100%6WKK n1jjjW【阅读材料6-2】资本成本的估计方法及参数的选择（美国）资本成本做法股权资本成本81%的公司运用资本资产定价模型估计股权资本成本，4%的公司运用修正的资本资产定价模型，15%的公司采用其他方法。70%的公司运用为期10年或更长的国债利率作为无风险利率，7%运用为期3至5年的国债利率，而4%的公司运用短期国债利率。52%的公司运用公开发表的信息估计系数，而30%的公司则自己估计系数。市场风险溢价选择差异较大，37%的公司采用5%到6%之间的风险溢价。 债务成本52%的公司采用边际借款利率和边际税率，37%的公司运用现行平均借款利率和有效税率 权数59%的公司在资本成本中运用债务和股权资本的市场价值权数，15%的公司采用账面价值权数，19%的公司采用其他权数。
