1、 第一节 股利政策概述 第二节 股利政策基本理论 第三节 股利分配政策的制定 2019年7月，微软公司正在为其600亿美元的现金储备而举行会议。在来自股东的持续压力下，公司宣布将上述现金用于：n增加年度股利至每股0.32美元；n在未来4年中回购公司价值约300亿美元的股票；n向股东支付每股3美元的特殊股利。1.微软公司发行在外的股票超过100亿股，因此本次特殊股利支付总额将高达326亿美元，成为公司历史上金额最大的现金支付。n将微软公司的特殊股利计算在内，该年度标准普尔500指数中的所有公司支付的股利总额为2136亿美元。微软公司本次支付的特殊股利高达500家最大公司当年所支付股利总额的15%
2、。n假设当这笔股利在12月份支付给股东，美国个人收入将增加3.7%，而没有这笔特殊股利，个人收入仅增长0.3%。一、利润分配的顺序 二、股利支付程序三、股利支付方式（一）（一）利润分配项目 盈余公积金盈余公积金法定盈余公积法定盈余公积金金任意盈余公积任意盈余公积金金税后利润税后利润10%10%由股东会根据需要决定由股东会根据需要决定注：注：当年盈余公积金累计额达到公当年盈余公积金累计额达到公司注册资本司注册资本50%50%时，可不再提取。时，可不再提取。按我国按我国公司法公司法规定，公司利润分配的项目包括以下三个部分：规定，公司利润分配的项目包括以下三个部分：1.盈余公积金盈余公积金 从税后净
3、利润中提取的，用于弥补公司亏损、从税后净利润中提取的，用于弥补公司亏损、扩大公司生产经营扩大公司生产经营或转增公司资本资金。或转增公司资本资金。2.股利股利 股利（利润）的分配应以各股东持有股份的数额为依股利（利润）的分配应以各股东持有股份的数额为依据，每一股东取得的股利与其持有的股份数成正比。据，每一股东取得的股利与其持有的股份数成正比。股份有限公司原则上应从累计盈利中分派，无盈利不股份有限公司原则上应从累计盈利中分派，无盈利不得支付股利，即所谓得支付股利，即所谓“无利不分无利不分”原则。但若公司用盈余原则。但若公司用盈余公积金抵补亏损后，为维持其股票信誉，经股东大会特别公积金抵补亏损后，为
4、维持其股票信誉，经股东大会特别决议，也可用盈余公积金支付股利，不过留存的法定公积决议，也可用盈余公积金支付股利，不过留存的法定公积金不得低于注册资本的金不得低于注册资本的25%。（二）（二）税后利润分配的顺序税后利润分配的顺序 弥补亏损弥补亏损 计提法定盈余公积金计提法定盈余公积金 计提任意盈余公积金计提任意盈余公积金 向普通股股东（投资者）支付股利（分配利润）向普通股股东（投资者）支付股利（分配利润）通常，公司的股利支付方式主要有以下几种：通常，公司的股利支付方式主要有以下几种：现金股利现金股利 股票股利股票股利财产股利财产股利负债股利负债股利（一）股票股利与股票分割 股票股利股票股利 公司
5、将应分给投资者的股利以股票的形式发放。公司将应分给投资者的股利以股票的形式发放。从会计的角度看，股票股利使资本在股东权益账户之间的转移，从会计的角度看，股票股利使资本在股东权益账户之间的转移，即将资本从留存收益（或资本公积）账户转移到其他股东权益账户。即将资本从留存收益（或资本公积）账户转移到其他股东权益账户。股票股利一般会使发行在外的股票股利一般会使发行在外的股数增加股数增加、每股价格降低每股价格降低，但它，但它并未改变每位股东的并未改变每位股东的股权比例股权比例，也不增加，也不增加公司资产公司资产。资产负债表资产负债表 金额单位：万元金额单位：万元发放股票股利前的资产负债表发放股票股利前的
6、资产负债表 资产资产 1 000 资产总计资产总计 1 000 负债负债 300普通股普通股(1 000 000股，每股股，每股1元元)100资本公积资本公积 100留存收益留存收益 500 股东权益合计股东权益合计 700负债和股东权益总计负债和股东权益总计 1 000发放股票股利后的资产负债表发放股票股利后的资产负债表资产资产 1 000 资产总计资产总计 1 000负债负债 300普通股普通股(1 100 000股，每股股，每股1元元)110资本公积资本公积 190留存收益留存收益 400 股东权益合计股东权益合计 700负债和股东权益总计负债和股东权益总计 1 000 【例例】某公司发
7、放某公司发放10%股票股利前后的资产负债表如下表所示。股票股利前后的资产负债表如下表所示。投资者股利支付前后的收益投资者股利支付前后的收益 金额单位：元金额单位：元随着股票总数的增加，随着股票总数的增加，股票的市场价格下跌。股票的市场价格下跌。发放前股票市场价格：每股发放前股票市场价格：每股1010元元【接上例】【接上例】假设某股东持有上述公司的股票假设某股东持有上述公司的股票100 000股，公司最近的收股，公司最近的收益为益为2 000 000元，且在近期内不会发生变动，则股票股利支付后对该元，且在近期内不会发生变动，则股票股利支付后对该股东的影响见下表所示。股东的影响见下表所示。项目项目
8、发放前发放前发放后发放后每股收益（每股收益（EPS）（元）（元）持股比例持股比例持股收益（元）持股收益（元）2 000 000/1 000 000=2100 000/1 000 000=10%100 0002=200 0002 000 000/1 100 000=1.818110 000/1100 000=10%110 0001.818=200 000)(09.9%101101元股利支付率股票股利前市场价格股票股利后市场价格 管理当局发放股票股利的动机和目的：管理当局发放股票股利的动机和目的：在盈利和现金股利预期不会增加的情况下，股票股利的发放可在盈利和现金股利预期不会增加的情况下，股票股利的
9、发放可以有效地降低每股价格，由此可提高投资者的投资兴趣。以有效地降低每股价格，由此可提高投资者的投资兴趣。股票股利的发放是让股东分享公司的收益而无须分配现金，由股票股利的发放是让股东分享公司的收益而无须分配现金，由此可以将更多的现金留存下来，用于再投资，有利于公司的长期健此可以将更多的现金留存下来，用于再投资，有利于公司的长期健康、稳定的发展。康、稳定的发展。可以向社会传递公司将继续发展的信息，从而提高投资者对公可以向社会传递公司将继续发展的信息，从而提高投资者对公司的信心，在一定程度上稳定股价。但有时会被认为是公司资金周司的信心，在一定程度上稳定股价。但有时会被认为是公司资金周转不灵的征兆，
10、加剧股价下跌。转不灵的征兆，加剧股价下跌。股票分割股票分割 将一面额较高的股票交换成数股面额较低的股票的行为将一面额较高的股票交换成数股面额较低的股票的行为。股票分割不属于某种股利，但其所产生的效果与发放股票股股票分割不属于某种股利，但其所产生的效果与发放股票股利十分相近。利十分相近。从会计的角度看，股票分割对公司的财务结构不会产生任何影从会计的角度看，股票分割对公司的财务结构不会产生任何影响，一般只会使发行在外的响，一般只会使发行在外的股数增加股数增加、每股面值降低每股面值降低，并由此使，并由此使每每股市价下跌股市价下跌，而资产负债表中，而资产负债表中股东权益各账户的余额股东权益各账户的余额
11、都保持不变，都保持不变，股东权益合计数股东权益合计数也维持不变。也维持不变。股票分割前股票分割前股票分割后股票分割后普通股普通股（1 000 000股，每股股，每股1元）元）100资本公积资本公积 100留存收益留存收益 500股东权益合计股东权益合计 700普通股普通股（2 000 000股，每股股，每股0.5元）元）100资本公积资本公积 100留存收益留存收益 500股东权益合计股东权益合计 700 股票分割前后的股东权益股票分割前后的股东权益 金额金额 单位：万元单位：万元 【承上例承上例】假设上述公司决定实施两股换一股的股票分割计划以代替假设上述公司决定实施两股换一股的股票分割计划以
12、代替10%的股票股利，股票的市场公平价格从每股的股票股利，股票的市场公平价格从每股1元降到每股元降到每股0.5元，每一位元，每一位股东都会收到新的股票。股票分割前后的资本结构如下表。股东都会收到新的股票。股票分割前后的资本结构如下表。公司管理当局实行股票分割的主要目的和动机公司管理当局实行股票分割的主要目的和动机 降低股票市价降低股票市价 有助于公司兼并、合并政策的实施：提高有助于公司兼并、合并政策的实施：提高对被兼并方股东的吸引力。对被兼并方股东的吸引力。股票股利和股票分割的比较股票股利和股票分割的比较项项 目目股票股利股票股利股票分割股票分割股东的现金流量股东的现金流量普通股股数普通股股数
13、股票市场价格股票市场价格股东权益总额股东权益总额股东权益结构股东权益结构不增加不增加增加增加下降下降不变不变变化变化不增加不增加增加增加下降下降不变不变不变不变（二）股票回购与现金股利 公司出资购回其本身发行的流通在外的股票。被购回的股票通公司出资购回其本身发行的流通在外的股票。被购回的股票通常称为库藏股票，如果需要也可重新出售。常称为库藏股票，如果需要也可重新出售。股票回购股票回购 实际上是现金股利的一种替代形式，股票回购一般会改变公司的实际上是现金股利的一种替代形式，股票回购一般会改变公司的资资本结构本结构，减少，减少流通在外的普通股股数流通在外的普通股股数，提高，提高财务杠杆比率财务杠杆
14、比率。当股利所当股利所得税高于资本利得所得税时，相对于现金股利还能给股东带来节税利益。得税高于资本利得所得税时，相对于现金股利还能给股东带来节税利益。现金股利现金股利 表明公司获利能力强，经营现金充足；但有时也可能暗示公司缺表明公司获利能力强，经营现金充足；但有时也可能暗示公司缺少良好的投资机会。与股票回购后股票价格保持不变相比，现金股利少良好的投资机会。与股票回购后股票价格保持不变相比，现金股利后后股票价格股票价格通常会下降。通常会下降。资资 产产负债和股东权益负债和股东权益 A 股利分配前资产负债表股利分配前资产负债表 现金现金 150 000 其他资产其他资产 850 000 合计合计
15、1 000 000 流通在外普通股股数：流通在外普通股股数：100 000股股 每股市价每股市价=1 000 000/100 000=10负债负债 0股东权益股东权益 1 000 000合计合计 1 000 000 股票回购与现金股利股票回购与现金股利 金额单位：元金额单位：元【例例】股票回购前后及发放现金股利后的资产负债表如下表。股票回购前后及发放现金股利后的资产负债表如下表。资资 产产负债和股东权益负债和股东权益 B 发放现金股利后资产负债表发放现金股利后资产负债表（每股发放（每股发放1元现金股利）元现金股利）现金现金 50 000其他资产其他资产 850 000合计合计 900 000流
16、通在外普通股股数：流通在外普通股股数：100 000股股 每股市价每股市价=900 000/100 000=9 负债负债 0股东权益股东权益 900 000合计合计 900 000 C 股票回购后资产负债表股票回购后资产负债表（以每（以每10元的价格回购股票）元的价格回购股票）现金现金 50 000其他资产其他资产 850 000 合计合计 900 000流通在外普通股股数：流通在外普通股股数：90 000股股每股市价每股市价=900 000/90 000=10负债负债 0股东权益股东权益 900 000合计合计 900 000 公司管理当局采取股票回购方式的主要目的和动机公司管理当局采取股票
17、回购方式的主要目的和动机 阻止恶意并购：股价上升，流动资本减少，财阻止恶意并购：股价上升，流动资本减少，财务状况恶化，减弱作为被收购目标的吸引力。务状况恶化，减弱作为被收购目标的吸引力。利用库藏股利用库藏股满足可转换条款和有助于认股权的满足可转换条款和有助于认股权的行使，不必发行新股；行使，不必发行新股；改善公司的资本结构，强化财务杠杆的作用：改善公司的资本结构，强化财务杠杆的作用：当权益资本所占比重过大时，可用举债所获现金回当权益资本所占比重过大时，可用举债所获现金回购股票；购股票；分配公司的超额现金分配公司的超额现金图11-4 股利支付程序董事会宣董事会宣告发放股告发放股利的日期利的日期
18、确定股东是否有资格确定股东是否有资格领取股利的截止日期领取股利的截止日期 在该日或该日之后购买股票的股东在该日或该日之后购买股票的股东将不能获得当前股利。除息日之前将不能获得当前股利。除息日之前的股票交易价格是含息的。股价在的股票交易价格是含息的。股价在除息日会下跌。除息日会下跌。企业向股东发企业向股东发放股利的日期放股利的日期 1、股利宣告日。、股利宣告日。12月月15日，董事会定于日，董事会定于2月月16 日向日向1月月30日登记在册的所日登记在册的所有股东支付每股有股东支付每股1元的现金股利。元的现金股利。2、股权登记日。公司编制一份、股权登记日。公司编制一份1月月30日的所有股东名录，
19、以确信当天在册日的所有股东名录，以确信当天在册的所有股东。如果公司在的所有股东。如果公司在1月月30日之后才收到某投资者的购入股票通知书，日之后才收到某投资者的购入股票通知书，公司将不对这些投资者支付股利。公司将不对这些投资者支付股利。3、除息日。如果经纪公司的效率高，则、除息日。如果经纪公司的效率高，则1月月29日的所有交易信息能在日的所有交易信息能在1月月30日送达公司；如果经纪公司的效率不高，则日送达公司；如果经纪公司的效率不高，则1月月29日的所有交易信息要在日的所有交易信息要在2月月2日才能送达公司。这样对股东就不公平。为了解决这一问题，规定股权日才能送达公司。这样对股东就不公平。为
20、了解决这一问题，规定股权登记日的前四天，即本例中的登记日的前四天，即本例中的1月月26日，为除息日。这天之前买入股票的投日，为除息日。这天之前买入股票的投资者能获得当前股利，而在除息日当日或之后买入股票的投资者则不能获资者能获得当前股利，而在除息日当日或之后买入股票的投资者则不能获得当期股利。得当期股利。4、支付日。股利支票在这天邮寄给股东。、支付日。股利支票在这天邮寄给股东。微软公司股票的除息日为2019年11月15日，公司的现金股利合计为3.08美元，公司股票在11月12日（星期五）的收盘价为29.97美元，在11月15日的开盘价为27.34美元，下跌2.63美元。由于美国股利的税率是15
21、%，扣税后的股利金额为2.62美元【3.08（1-15%）】。股票实际下跌的金额与扣税后的股利金额十分接近。一、股利政策与投资、筹资决策 二、股利政策无关论三、“一鸟在手”理论 四、差别税收理论 股利政策所涉及的主要是公司对其收益进行分配或留存以用于股利政策所涉及的主要是公司对其收益进行分配或留存以用于再投资的决策问题，通常用再投资的决策问题，通常用股利支付率股利支付率表示。表示。股利支付率每股股利每股收益股利支付率每股股利每股收益 投资决策既定的情况下，股利政策的选择实质上归结于公司是投资决策既定的情况下，股利政策的选择实质上归结于公司是否用留存收益（内部筹资）或以出售新股票（外部筹资）来融
22、通投否用留存收益（内部筹资）或以出售新股票（外部筹资）来融通投资所需要的股权资本。资所需要的股权资本。由米勒（由米勒（MillerMiller）和莫迪格莱尼）和莫迪格莱尼(Modigliani(Modigliani）首次）首次提出的。提出的。MMMM理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政策理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响公司的价值。公司价值是由公司投资决策所确不会影响公司的价值。公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定，而不是由公司股定的本身获利能力和风险组合所决定，而不是由公司股利分配政策所决定。利分配政策所决定。MMMM理论的基本假设：理论的基本假设
23、：公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况，对于公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况，对于将来的投资机会，投资者与管理者拥有相同的信息。将来的投资机会，投资者与管理者拥有相同的信息。不存在个人或公司所得税，对投资者来说，无论收不存在个人或公司所得税，对投资者来说，无论收到股利或是资本利得都是无差别的。到股利或是资本利得都是无差别的。不存在任何股票发行或交易费用。不存在任何股票发行或交易费用。公司的投资决策独立于其股利政策。公司的投资决策独立于其股利政策。主要代表人物主要代表人物M.Gordon M.Gordon 和和 D.DurandD.Durand 基本思想：股票投资收益包括股利收入和资本利
24、得两种，即基本思想：股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，即 股票投资收益率股利收益率股票投资收益率股利收益率 资本利得资本利得 （风险小）（风险小）（风险大）（风险大）由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对可靠的股利由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对可靠的股利收入而不愿意要未来不确定的资本利得，因此公司应收入而不愿意要未来不确定的资本利得，因此公司应维持较高的股利维持较高的股利支付率支付率，即：，即：“双鸟在林，不如一鸟在手双鸟在林，不如一鸟在手”。差别税收理论是由差别税收理论是由Litzenberger Litzenberger 和和 Ramaswamy Ramasw
25、amy 于于19791979年提出的。年提出的。基本思想：由于基本思想：由于股利收入所得税率高于资本利得所股利收入所得税率高于资本利得所得税率得税率，这样，公司留存收益而不是支付股利对投资者，这样，公司留存收益而不是支付股利对投资者更有利。更有利。由于资本利得税要由于资本利得税要递延递延到股票真正售出的时候才会到股票真正售出的时候才会发生，同时考虑到货币的时间价值和风险价值，即使股发生，同时考虑到货币的时间价值和风险价值，即使股利和资本利得这两种收入所征收的税率相同，实际的资利和资本利得这两种收入所征收的税率相同，实际的资本利得税也比股利收入税率要低。因此支付股利的股票本利得税也比股利收入税率
26、要低。因此支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付股利的股票提供一个更高必须比具有同等风险但不支付股利的股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补偿纳税义务给股东造成的价的预期税前收益率，才能补偿纳税义务给股东造成的价值损失。值损失。追随者效应理论追随者效应理论也译为顾客效应理论顾客效应理论，该理论最先也是由米勒（Miller）和莫迪格利安尼（Modigliani）提出来的。从股东的边际所得税税率出发，认为每个投资者所处的税收等级不同：有的边际税率高，如富有的投资者；而有的边际税率低，如养老基金等。由此会引致他们对待股利的态度不一样，前者偏好低股利支付率或不支付股利的股票，后者喜欢高股利支付率的
27、股票。据此，公司会相应调整其股利政策，使股利政策符合股东的愿望。达到均衡时，高股利支付率的股票将吸引一类追随者，由处于低边际税率等级的投资者持有；低股利支付率的股票将吸引另一类追随者，由处于高边际税率等级的投资者持有。这种股东聚集在满足各自偏好的股利政策的公司的现象，就叫做“追随者效应”。代理成本说放松了代理成本说放松了MM理论的管理当局与股东之间利益完全一理论的管理当局与股东之间利益完全一致的假设。致的假设。代理成本说认为，股利的支付能够代理成本说认为，股利的支付能够有效地降低代理成本有效地降低代理成本同时增同时增加交易成本，公司的股利政策是对交易成本和代理成本的权衡。加交易成本，公司的股利
28、政策是对交易成本和代理成本的权衡。股利的支付股利的支付n减少了管理者对自由现金流量的支配权；减少了管理者对自由现金流量的支配权；n减少了留存收益的供给，为了满足新投资的资本需求，企业减少了留存收益的供给，为了满足新投资的资本需求，企业需要寻求外部负债或权益融资，从而将接受更多更严格的监督需要寻求外部负债或权益融资，从而将接受更多更严格的监督和约束。和约束。上市公司“铁公鸡”排行榜_CCTV_com_中国中央电视台.mht上市公司铁公鸡真相：企业不分红高管薪酬大增(2)中新网.mht年年分红只一家 上市公司铁公鸡确实不少.mht谁饲养了上市公司“铁公鸡”？-搜狐评论.mht 一、影响股利政策的基
29、本因素 二、可供选择的股利政策 (1)资本保全资本保全 (2)公司积累公司积累 (3)净收益净收益 (4)偿债能力偿债能力 (5)超额累计利润超额累计利润法 律 因 素 限制性条款限制性条款（1）未来的股利只能以签订合同后的收益来发放；）未来的股利只能以签订合同后的收益来发放；（2）营运资金低于某一特定金额时不得发放股利；）营运资金低于某一特定金额时不得发放股利；（3）将利润的一部分以偿债基金的形式留存下来；）将利润的一部分以偿债基金的形式留存下来；（4）利息保障倍数低于一定水平时不得支付股利。）利息保障倍数低于一定水平时不得支付股利。契 约 性 约 束长期借款协议、债券契约、优先股协议、租赁
30、合约等 （1 1）变现能力）变现能力 （2 2）举债能力）举债能力 （3 3）盈利能力）盈利能力 （4 4）投资机会）投资机会 （5 5）资本成本）资本成本公 司 因 素 （1 1）稳定收入）稳定收入 （2 2）股权稀释）股权稀释 （3 3）税赋）税赋 股 东 因 素 （一）剩余股利政策 确定最佳资本支出水平确定最佳资本支出水平（根据资本投资计划和加权平均资本成本）（根据资本投资计划和加权平均资本成本）如果满足后有剩余，则发放股利如果满足后有剩余，则发放股利 设定目标资本结构设定目标资本结构（股东权益资本（股东权益资本/债务资本）债务资本）债债 务务数数 额额 股东权股东权 益数额益数额留留
31、存存收收 益益 如果留存收益不足，需发行新股如果留存收益不足，需发行新股 最大限度满足最大限度满足股东权益数的需要股东权益数的需要 公司的收益首先应当用于盈利性投资项目资本的需要，在满足了盈公司的收益首先应当用于盈利性投资项目资本的需要，在满足了盈利性投资项目的资本需要之后，若有剩余，则公司可将剩余部分作为股利性投资项目的资本需要之后，若有剩余，则公司可将剩余部分作为股利发放给股东。利发放给股东。确定最佳资本支出水平 120120万元万元 满足后剩余：1508466（万元）股利发放额：66万元 股利支付率（66150）100%44%设定目标资本结构（股东权益资本70%70%，债务资本30%30
32、%）债 务数 额 股东权 益数额8484万元万元留留 存存收收 益益150150万元万元 最大限度满足股东权益数的需要12070%【例例】某公司现有利润150万元，可用于发放股利，也可留存，用于再投资。假设该公司的最佳资本结构为30%的负债和70%的股东权益。根据公司加权平均的边际资本成本和投资机会计划决定的最佳资本支出为120万元。资本支出预算资本支出预算200200万元万元300300万元万元现有留存收益现有留存收益 资本预算所需要的股东权益资本资本预算所需要的股东权益资本 股利发放额股利发放额 股利支付率股利支付率150150140 140（20020070%70%）10 10 6 6.
33、67%.67%150150210210（30030070%70%）此时，现存的收益（此时，现存的收益（150150万元）满足不了资本预算对万元）满足不了资本预算对股权资本的需要量（股权资本的需要量（210210万元），万元），不能发放股利，需要不能发放股利，需要发行新普通股发行新普通股60(21060(210150)150)万元，以弥补股权资本的不足。万元，以弥补股权资本的不足。【例例】承【例例11-3】假设资本支出预算分别为假设资本支出预算分别为200200万元和万元和300300万元，则万元，则采采取剩余股利政策，该公司的股利发放额和股利支付率为：取剩余股利政策，该公司的股利发放额和股利支
34、付率为：剩余股利政策评价：剩余股利政策评价：按照剩余股利政策，股利发放额每年随投资机会和按照剩余股利政策，股利发放额每年随投资机会和盈利水平的变动而变动。盈利水平的变动而变动。在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的多少呈反方向变动，投资机会越多，股利越少。反之，多少呈反方向变动，投资机会越多，股利越少。反之，投资机会越少股利发放越多。投资机会越少股利发放越多。在投资机会不变的情况下，股利的多少随着每年在投资机会不变的情况下，股利的多少随着每年收益的多少而变动。收益的多少而变动。（二）固定股利或稳定增长股利重要原则重要原则绝对不要降低年度股利的发放额
35、。绝对不要降低年度股利的发放额。将每年发放的每股股利定在某一特定的水平上，然将每年发放的每股股利定在某一特定的水平上，然后在一段时期内维持不变，只有当公司认为未来收益的后在一段时期内维持不变，只有当公司认为未来收益的增加足以使它能够将股利维持到一个更高水平时，公司增加足以使它能够将股利维持到一个更高水平时，公司才会提高股利的发放额。才会提高股利的发放额。图11-2 固定股利或稳定增长股利 固定股利政策的评价固定股利政策的评价 缺点：股利支付不能很好地与盈利情况配合，盈利缺点：股利支付不能很好地与盈利情况配合，盈利降低时也固定不变地支付股利，可能会出现资金短缺，降低时也固定不变地支付股利，可能会
36、出现资金短缺，财务状况恶化的后果；在投资需要大量资金的时候还会财务状况恶化的后果；在投资需要大量资金的时候还会影响到投资所需的现金流。影响到投资所需的现金流。优点：有利于股票价格的稳定，投资者风险较小。优点：有利于股票价格的稳定，投资者风险较小。（三）固定股利支付率 公司从其收益中提取固定的百分比，以作为股利发放公司从其收益中提取固定的百分比，以作为股利发放给股东。给股东。在这种情况下，公司每年所发放的股利会随着公司收在这种情况下，公司每年所发放的股利会随着公司收益的变动而变动，从而使公司的股利支付极不稳定，由此益的变动而变动，从而使公司的股利支付极不稳定，由此导致股票市价上下波动，很难使公司
37、的价值达到最大。导致股票市价上下波动，很难使公司的价值达到最大。图11-3 固定股利支付率（固定股利支付率为50%）固定股利支付率政策的评价固定股利支付率政策的评价 缺点：缺点：不利于股票价格的稳定，有时候还不能满足不利于股票价格的稳定，有时候还不能满足投资的需求。投资的需求。优点：公司的盈余与股利的支付能够很好的配合。优点：公司的盈余与股利的支付能够很好的配合。（四）低正常股利及额外股利政策 公司每年只支付数额较低的正常股利，只有在公司公司每年只支付数额较低的正常股利，只有在公司繁荣时期向股东发放额外股利。繁荣时期向股东发放额外股利。评价：该股利政策具有较大的灵活性，评价：该股利政策具有较大的灵活性，既可以使公既可以使公司保持固定股利的稳定记录，又可以使股东分享公司繁司保持固定股利的稳定记录，又可以使股东分享公司繁荣的好处，使灵活性与稳定性较好地结合起来。但如果荣的好处，使灵活性与稳定性较好地结合起来。但如果公司经常连续支付额外股利，那么它就失去了原有的目公司经常连续支付额外股利，那么它就失去了原有的目的，额外股利就变成了一种期望回报。的，额外股利就变成了一种期望回报。
