1、 第十一章 市场风险管理李子白教授厦门大学经济学院金融系2022-7-291第1页，共50页。o 市场风险市场风险是指由于市场价格（包括金融资产价格和商品价格）的波动变化而导致银行表内和表外业务遭受损失的风险。o 市场风险具体可分为利率风险、汇率风险、股票价利率风险、汇率风险、股票价格风险格风险和商品价格风险商品价格风险四种。o 市场风险具有明显的系统性风险的特征，难以通过资产组合分散化消除风险。2022-7-292第2页，共50页。o 利率风险利率风险可分为四种基本类型：o 缺口风险或重新定价风险缺口风险或重新定价风险（Repricing Risk）o 缺口风险缺口风险是由于银行资产与负债结
2、构不匹配，存在资产负债在数量和期限上的缺口，在利率波动时引起银行收益的变动。o 重新定价风险重新定价风险也称为成熟期不相匹配风险（Maturity-Mismatch Risk），是利率风险的最基本形式之一，它起因于银行资产负债之间的到期日（针对固定利率产品）和重新定价（针对浮动利率产品）时间的差异性。2022-7-293第3页，共50页。o 基差风险基差风险（Basis Risk）当一般利率水平的变化引起不同种类的金融工具的利率发生程度不等的变动时，如由于生息资产利率与付息负债利率在调整幅度上不一致，银行的盈利就会面临基差风险。即使银行资产和负债的重新定价时间相同，但只要存款利率的调整幅度与贷
3、款利率的调整幅度不完全一致，银行就会面临风险。当利率变动时，这种差异性将导致具有相同期限的资产和负债间的利差发生变化。2022-7-294第4页，共50页。o 隐含期权风险隐含期权风险（Embedded Option Risk）是由于银行的资产、负债和表外项目中，明显存在或隐含的各种选择权而造成的。期权风险期权风险是指客户在利率变动时行使有利于自身的选择权而引起贷款本金归还的时间提前或存款提取的时间提前而造成银行收益的波动。通常期权和期权性条款都是在对买方有利而对卖方不利时执行，因此，期权性工具因具有不对称的支付特征而会给卖方带来风险。2022-7-295第5页，共50页。o 其他风险其他风险
4、。一般而言，长期利率总是高于短期利率。但收益曲线的斜率会随着经济周期的不同阶段而发生变化，使收益曲线呈现出不同的形状。收益曲线意外的移动，使存贷款利率波动不一致，给银行收入或潜在经济价值造成负面影响时，就产生了收益收益曲线风险曲线风险（Yield Curve Risk）。o 利率下降时，银行持有的固定收益资产的价值将上升，但取得的收益只能以新的较低的利率发放新的贷款（投资）从而带来再投资风险。再投资风险。2022-7-296第6页，共50页。o 市场风险管理的基本方法市场风险管理的基本方法o（1）表内项目调整表内项目调整的方法。即银行运用利率敏感性缺口分析，主动调整资产负债结构以管理利率风险。
5、o（2）表外项目交易表外项目交易方法。即银行运用市场交易手段，运用金融期货、期权交易和利率互换等转换市场风险的金融衍生工具，对市场风险头寸进行对冲，控制市场风险。o 此外，通过资产证券化资产证券化和资产出售能够从资产负债表中转移资产组合风险。2022-7-297第7页，共50页。第一节第一节 利率敏感性缺口管理利率敏感性缺口管理o 利率敏感性：利率敏感性：指银行资产的利息收入和负债的利息支出对利率变动的敏感或反应程度。o 利率敏感性缺口管理利率敏感性缺口管理是一种根据利率变化周期，预测分析市场利率变动趋势及其对银行净利息收入的影响，并通过及时调整各种利率类型的资产和负债的规模与结构来扩大或缩小
6、缺口幅度以控制利率风险，获取更多利差收益的方法。2022-7-298第8页，共50页。o 利率敏感性资产或负债利率敏感性资产或负债（Rate Sensitive Assets/Liabilities）是指在一定时期内利息收入或利息支出与市场利率变动相关的资产或负债，也就是指在一定时期内到期或可以重新定价的资产或负债。o 利率敏感性缺口利率敏感性缺口指一定时限内利率敏感性资产（RSAs）与利率敏感性负债（RSLs）之间的差额，它可用于测量银行的利率风险。公式：o Funding GAP=RSAsRSLs2022-7-299第9页，共50页。o 利率风险是通过计算不同时限（期间）的敏感性缺口来衡量
7、的。在实际操作中，通常用编制利率敏感性报告（Rate Sensitivity Reports）来监测利率风险状况及净利息收入的潜在变化。o 这种方法将银行的生息资产和付息负债按照对利率变动的敏感程度和重新定价的期限，划分到不同敏感性分析期间，以衡量特定缺口下利率变动对银行银行账户账户当期净利息收入的影响。2022-7-2910第10页，共50页。利率敏感性期间利率敏感性期间1-7天8-30天31-90天91-180天181-365天一年以上非利率敏感性总计资产资产国库券国库券0.73.61.20.33.79.5货币市场投资货币市场投资1.21.83.0联邦基金售出联邦基金售出5.05.0贷款贷
8、款1.314.34.56.06.523.756.3现金和存放同业现金和存放同业9.09.0非生息资产非生息资产14.7资产总额资产总额6.36.315.015.010.010.010.010.09.09.035.035.014.714.7100.00100.00负债和股权负债和股权货币市场存款帐货币市场存款帐户户17.317.3超级超级NOW账户账户2.22.2CDsCDs2.86.018.017.03.02.949.7储蓄帐户储蓄帐户1.91.9市场利率负债市场利率负债78.5活期存款活期存款13.513.5股权股权7.07.0负债和股权总额负债和股权总额22.322.36.06.018.0
9、18.017.017.010.410.44.84.821.521.5100.00100.00期间缺口期间缺口-16.0-16.09.09.0-8.0-8.0-7.0-7.0-1.4-1.430.230.2累计缺口累计缺口-16.0-16.0-7.0-7.0-15.0-15.0-22.0-22.0-23.4-23.46.86.82022-7-2911第11页，共50页。o 缺口存在三种情况：o（1）正缺口，即RSAsRSLso（2）负缺口，即RSAsRSLso（3）零缺口，即RSAs=RSLso 银行可利用缺口值指标和对利率变动的预测来分析净利息收入的变动情况，三者的关系：o NIIexp（GA
10、P）（iexp）2022-7-2912第12页，共50页。GAP Summary2022-7-2913第13页，共50页。o 衡量利率风险的另一个指标是缺口比率缺口比率，即利率敏感性比率：o GAP RatioRSAs/RSLso 缺口为正值时，缺口比率大于1；缺口为负值时，缺口比率小于1；零缺口时，缺口比率等于1。o 还可用相对缺口比率来反映利率风险的大小。相对相对缺口比率缺口比率等于一个利率敏感性期间的缺口与总资产之比：o 相对缺口比率（相对缺口比率（RSAsRSLs）/总资产 2022-7-2914第14页，共50页。o 根据缺口计算公式，以及缺口值与利率变动对净利息收入的影响，银行可以
11、根据利率周期的不同阶段，在预测利率变动走势的前提下，对缺口进行积极的管理。即随着利率从低谷、上升、顶峰、下降等不同阶段，采取增加或减少RSAs或RSLs的策略来调整缺口的宽、窄度（使得缺口保持在与预期利率变动相适应的水平上），通过扩大或缩小缺口来改善利率风险状况，稳定或提高净利息收入。2022-7-2915第15页，共50页。o（1）当预期利率上升时，银行在利率水平上升之前就应当试图建立一个正缺口。o（2）当预期利率上升时，应逐步扩大正缺口；在利率上升到最高点时，应拥有最大的正缺口。o（3）当预期利率下降时，银行则要采取相反的行动，以缩小正缺口或形成负缺口。o（4）当预期利率降到最低时，应保持
12、负缺口，或使缺口基本为零。2022-7-2916第16页，共50页。有效的缺口分析的作用有效的缺口分析的作用o（1）可用于评估预期利率变动对银行净利息收入变化的影响，测量在某一时限内的利率风险。o（2）可用于评估过去利率水平、资产负债规模及结构或净利息收入变动对银行经营成果的影响（3）能够表明该商业银行利率敏感性的方向（正或负）及程度（适度或过高）。o（4）能够帮助鉴定造成商业银行利率风险的各个项目。o（5）能够帮助找到可能解决该商业银行利率敏感性问题的方法。2022-7-2917第17页，共50页。o 缺口分析法的局限性缺口分析法的局限性o（1）缺口管理忽视了货币的时间价值。在同一敏感性分析
13、期间内，重新定价发生在期初、期中和期末，其效果不一样。o（2）它只考虑了缺口引起的短期现金流量的变化或净利息收入的变动，而忽视了利率变动对银行风险的累积效应。o（2）设计过多的利率敏感性分析期间，不利于银行管理人员作出相应的决策。2022-7-2918第18页，共50页。第二节第二节 持续期管理持续期管理o 持续期（持续期（久期）指的是以现金流量的对应现值作为权数计算的加权平均成熟期。持续期 D的定义式如下：o Ct 表示债券在第 t 期的本息（现金流）支付，r 表示贴现率，n 表示债券的到期期限。111(1)nnttttPVCrDttPVPV2022-7-2919第19页，共50页。o 持续
14、期缺口是指银行的资产持续期与负债持续期乘以负债资产现值比的差额。该方法通过分别衡量银行的资产持续期和负债持续期，得到利率变动引发资产负债持续期差额所带来的银行资本净值变化。用公式表示为：o GD 表示持续期缺口，DA、DL 分别表示资产和负债的持续期，PA、PL 分别表示银行所持资产和负债的现值。LDALAPGDDP2022-7-2920第20页，共50页。2022-7-2921第21页，共50页。o 持续期方法的优点优点：o 克服了敏感性缺口分析法不能衡量利率变动引致的银行资产负债净值的变动，可更直观稳定地衡量利率风险，把复杂的利率风险暴露用一个指标集中体现出来。o 持续期方法的缺点缺点：o
15、 它假定收益率曲线是平坦的，到期收益率不随时间的变化而变化。但现实生活中，收益率曲线往往不是水平的，那么用持续期缺口衡量净值的利率敏感度就有可能发生偏差。2022-7-2922第22页，共50页。o 使用持续期模型的一个重要条件是各时期现金流量的相对稳定性，而银行只有债券等少数固定收益产品所产生的未来现金流能够被风险管理者所确定。o 当利率迅速下降时，借款者往往会提前偿还贷款；而当利率迅速上升时，活期存款者往往会加速提款。持续期限的计算并没有考虑这些因素。2022-7-2923第23页，共50页。第三节金融期货与远期交易第三节金融期货与远期交易o 一、金融期货的基本理念一、金融期货的基本理念o
16、 金融期货合约是指买卖双方即日达成一项协议，协议要求在未来某时间以现金对某种特定证券进行交割。金融期货交易在金融机构的财务报表上属于表外业务。o 投资者以确定的价格卖卖金融合约时，必须先存缴初始保证金，这是投资者在买入或卖出合约时所持头寸的权益。o 此外，每个交易者账户都实行逐日盯市制度。2022-7-2924第24页，共50页。o 逐日盯市制度逐日盯市制度意味着买方的权益账户以价格变化的量增长，卖方的权益账户以相应的量减少。当交易者的权益头寸降到维持保证金限额以下（交易所要求的最小数额）时，必须存缴资金到权益账户以保持其头寸，否则，其期货头寸就会在24小时内被冻结。如果产生了利润，超出维持保
17、证金的资金可以提出。o 逐日盯市制度在每个交易日末起作用，它允许交易者以最小量的资金投入持有一定头寸。2022-7-2925第25页，共50页。o 二、金融期货合约的交易二、金融期货合约的交易o 交易目的交易目的是为了将利率波动风险从风险厌恶型投资者（如银行）身上转移到愿意接受风险并可能从风险中获利的投机者身上。o 若一家银行想出售期货合约（做空），就要在未来某一确定时间向买方交割合同中指明的证券；反之就要接受合同中指明的特定证券或在合同到期时按当时的价格支付现金。一项期货合约当日的价格反应了投资者在合同规定的证券必须交割那天对现货价格的期望值。2022-7-2926第26页，共50页。o 利
18、用期货规避利率变动风险通常要求银行在期货市场持有与现货市场相反的仓位，因此，打算即日在现货市场购买债券（多头）的银行可能会通过在期货市场出售债权合同（空头）来稳定债券的价值。于是，如果现货市场上债券价格下降，则可以从期货市场得到补偿，从而把利率变动造成的损失降到最低。o 期货合约被金融机构在证券交易和债券组合管理方面大量运用，还被用来保证贷款、存款、货币市场借款及其他金融资产的收益和成本。2022-7-2927第27页，共50页。o 三、空头和多头套期保值三、空头和多头套期保值o（一）利用空头或多头避险保值（一）利用空头或多头避险保值o 大多数金融机构面临的最突出的三个利率避险问题是：o 保护
19、其证券与固定利率贷款免受利率上升带来的损失；o 避免借款成本上升；o 避免贷款与持有证券的预期利率下降。2022-7-2928第28页，共50页。o（二）多头套期保值（先买入再卖出期货）（二）多头套期保值（先买入再卖出期货）o 假设管理层预计几周或几个月后会收到一笔数目可观的存款，但是预期那时的利率会下降，从资金成本的角度这是有利的，但对银行未来收入的增长又是不利的，还可能遭受到机会损失，减少了潜在收入。o 要抵消这种机会损失，可在期货市场上做多头交易多头交易：期货合约可以即日购买，而后大致在预期存款流入的同时以相同数量出售。如果利率下降期货合约就会获利，期货合约价值增加。2022-7-292
20、9第29页，共50页。o（三）空头套期保值（先卖出再买入期货）（三）空头套期保值（先卖出再买入期货）o 假设利率预期会上升，从而会增加出售存款的成本或在货币市场借款的成本，减少银行持有或打算购买的债券或任何固定利率贷款的价值，就可以运用空头套期保值策略。即出售在新发放固定利率贷款的时间或资产组合中新增债券的时间附近到期的合同。o 此外，如果银行在期货交易所对相同期货合约进行对冲卖卖，那么它就没有义务对合同中涉及的证券进行交割，两笔交易相互抵消了。2022-7-2930第30页，共50页。o 如果银行存在利率敏感性正缺口，为避免利率下降引起的损失，可以采取多头套期保值（先买入再卖出期货）来补平缺
21、口；o 相反，如果存在利率敏感性负缺口，则为避免利率上升引发的损失，可以采取空头套期保值（先卖出再买入期货）来补平缺口，涉及的数额都大致等于缺口量。o 明显的优势在于：需支付的保证金只占期货合约价值很小的比例，且交易佣金也相对较低。2022-7-2931第31页，共50页。第四节第四节 金融期权金融期权o 一、一、金融期权的基本理念金融期权的基本理念o 交易所中交易的标准化利率期权主要是以期货为对象的期权，也就是期货期权市场。期货价格与基础资产的现货市场价格密切相关，所以银行多运用期货期权来规避利率风险。o 利率期权与期货合约不同：不要求合同任何一方必须交割证券，它们提供买或卖的权利，而不是必
22、须买或卖的义务。期权买方可以执行期权、或将期权出售给另外的买方，也可以直接让期权过期。2022-7-2932第32页，共50页。o 二、金融期权的交易二、金融期权的交易o 利率期权为买方提供了附加杠杆仅用少量投资承担少量风险就可以控制大量的金融资本。期权买方损失最多不过是购买期权所支付的费用。o 目前，美国市场上交易最频繁的两种期货期权合同是：美国长期国债期货期权和欧洲美元期货期权。此外，还可以根据银行具体需要确定具体条款进行交易。2022-7-2933第33页，共50页。o 大部分期权都是为货币中心银行所用，主要有两种两种用途用途：o 其一，通过对看跌期权的运用防止银行债券组合的价格下降（利
23、率上升时），但是期权合同中并没有规定必须交割，所以若利率下降而债券价格上升，银行还可以从持有债券中获利。o 其二，规避利率敏感性缺口可能引致的风险。例如，利率上升时利用看跌期权抵消负缺口带来的损失；反之，以看涨期权抵消正缺口。2022-7-2934第34页，共50页。第五节第五节 利率互换利率互换o 一、一、利率互换的基本理念利率互换的基本理念o 利率互换是指交易双方约定在未来一定期限内，根据约定的本金和利率计算利息并进行利息交换的金融合约。互换的双方可以把利率在固定的和浮动的之间进行转换，使之与资产、负债的期限更匹配。o 金融机构作为安排互换的中间人，可以从中挣得中介费（通常是协议金额的0.
24、25%-0.50%）；如果担保互换合约，还可以收取额外的费用。2022-7-2935第35页，共50页。希望借贷成本较低希望借贷成本较低因持有大量长期资产或短期不确定性太多而偏好于利率固定、期限较长的贷款，但受限于规模或信用等级而无法获得价格优惠的长期资金（所以必须以较高利率借入短期资金）通常存在久期正缺口（资产通常存在久期正缺口（资产久期负债久期）久期负债久期）信用等级较低的借款人信用等级较低的借款人（互换买方）（互换买方）希望借贷成本较低希望借贷成本较低能以低水平的长期债券利率借款，但因持有大量短期资产或长期不确定性太多而偏向于灵活的短期利率而不是长期固定利率。通常存在久期负缺口通常存在久
25、期负缺口（负（负债久期资产久期）债久期资产久期）信用等级较高的借款信用等级较高的借款人（互换卖方）人（互换卖方）支付长期固定利率，通常支付长期固定利率，通常以近期国库券为基础以近期国库券为基础借款人任意一方支付的近差额，通常通过中介机构支付 支付与优惠贴现率或支付与优惠贴现率或 LIBOR挂钩的短期贷款利挂钩的短期贷款利率率商业银行、证券交易商、保险公司或其他金融机构作为经纪人安排互换，并且可能对合约任何一方履行合同做出有偿担保。2022-7-2936第36页，共50页。o 信用等级较高的借款人借入长期固定利率贷款，只需向信用等级较低的借款人支付浮动利率；而信用等级较低的借款人借入短期浮动利率
26、借款，只需向信用等级较高的借款人支付固定利率。通常，信用等级较低的借款人（如BBB银行）其资产久期比负债久期长，而信用等级较高的借款人（如AAA银行）其负债久期比资产久期长。通过上述互换协议，双方在负债方面以利息成本形式支出的现金流与由资产获得的利息收入更加匹配。2022-7-2937第37页，共50页。o 二、利率互换的优势二、利率互换的优势o（一）互换双方不发生实际借贷关系o 贷款的本金是不交换的，合约双方仍需偿还自己的债务。事实上，交换双方通常只发生到期利息净额的支付利息净额的支付，这取决于利息到期当日市场中短期利率相对长期利率上涨了多少。o 虽然互换能够降低资产负债表上资产与负债可能面
27、临的利率风险，但是互换本身一般不会出现在互换双方的平衡表上。2022-7-2938第38页，共50页。o（二）互换可以处理资产-负债期限的不匹配o 金融机构可以用互换调整其资产和负债的有效久期，它可以用固定利率的收入流换取可变利率的收入流来缩短资产久期。如果该金融机构的债券久期过短，可以用可变利率支出换取固定利率支出。这样，利率互换就能使资产与负债久期更平衡从而实现对投资组合进行保值的目标。2022-7-2939第39页，共50页。o（三）与重新融资或利用金融期货相比较o 相比之下，互换常常更受青睐。例如，清偿旧债务、发行条件更有利的新证券可能价格不菲或风险重重；新借款可能是在利率较高时借入的
28、；承销成本、注册费用、时间延迟以及监管规定常常严重制约了企业在尝试调整其资产负债表结构时发挥的自由度；金融期货的到期日是刚性的（通常在数周或数月内到期），所能涵盖的金融工具数量也很有限。2022-7-2940第40页，共50页。o 尽管大部分互换合约的有效期限在3-10年之间，通过协商互换仍能涵盖几乎任何长度的期限或任何希望采用的借款工具。签署互换合约也很简单，通常用电话与经纪人或交易商协商并确认就可以了。o 互换的缺点：如要承担大量经纪人佣金、面临信用风险、基差风险及利率风险。有时互换中信用较低的一方还须提供抵押品。但是，现实中互换违约的情况很少，与多个交易者建立对冲互换合同也可以限制利率风
29、险敞口。2022-7-2941第41页，共50页。o 中国大陆从2008年2月18日起正式开展人民币利率互换业务。o 根据中国人民银行关于开展人民币利率互换业务有关事宜的通知规定，利率互换的参与机构为所有银行间债券市场参与者。o 利率互换的参考利率应为经中国人民银行授权的全国银行间同业拆借中心等机构发布的银行间市场具有基准性质的市场利率或中国人民银行公布的基准利率。2022-7-2942第42页，共50页。第六节第六节 在险价值管理在险价值管理 o（一）一）VaR方法的基本原理方法的基本原理o VaR（Value at Risk）是指在一定的持有期持有期和给定的置信水平置信水平下，利率、汇率等
30、市场风险要素发生变化时，某项金融工具或者投资组合所面临的潜在的最大价值损失。o VaR方法可以把各金融工具、资产组合以及金融机构总体的市场风险量化为一个数值，它用一个数值可以反映某个敞口在给定的置信水平下可能遭受的最大损失。2022-7-2943第43页，共50页。o VaR提供了一种对不同风险因子、不同工具和资产种类风险的统一测度方法。o VaR使得市场监管者和外部机构投资者能够很方便地将金融机构的市场风险与其资本总额进行比较，从而判断金融机构承受市场风险的能力大小。o VaR的计算需要选取两个重要的参数：资产组合的持持有期有期和置信水平置信水平。VaR是持有期（N天）和置信水平（X%）这两
31、个变量的函数。2022-7-2944第44页，共50页。o 1.资产组合的持有期资产组合的持有期o 持有期的选取与模型的使用者有关。从经营者的角度来说，资产组合的持有期（时间间隔）取决于资产组合自身的特点。资产的流动性越强，相应的持有期越短；反之，流动性越差，持有期则越长。银行由于其资产组合的高度流动性，一般选择持有期为一个交易日。即VaR以一个交易日为单位，其中的假设是一旦出现紧急情况，银行资产组合中的头寸可能在一天之内在市场上全部出售或平仓。2022-7-2945第45页，共50页。o 从监管者的角度讲，持有期取决于监管的成本和收益。时间间隔越短，意味着监管越频繁，监管成本越高；但也越有利
32、于银行尽早发现问题，监管的收益越高。时间间隔应选取监管成本等于监管收益的临界点。o 巴塞尔委员会要求银行用以计算资本要求的内部模型法必须是10个交易日的持有期。2022-7-2946第46页，共50页。o 2.置信水平置信水平o 置信水平置信水平的选取反映了投资主体对风险的厌恶程度，置信水平越高，厌恶风险的程度越大。出于实际的需要，常见的范围是90%-99%，具体则要视计算VaR模型的用途而定。o 如果模型是用来决定与风险相对应的资本，置信水平应该取高。如监管当局以VaR为基础进行资本监管时，通常把置信水平定为99%。因为这样可以提高银行的资本充足水平，实现更为稳健的监管。2022-7-294
33、7第47页，共50页。o 如果模型是用于银行内部风险度量或者不同市场风险的比较，则置信水平越高，意味着银行所持有的风险资产在持有期内超出VaR的可能性越小；反之，可能性越大。o 由VaR的定义可以看出，置信水平的选取对VaR值有很大影响。同样的资产组合，由于选取的置信水平不同，计算出的VaR值也不同。置信水平越高，资产组合的损失小于其VaR值的概率越大，即VaR模型对于极端事件的发生进行预测时失败的可能性越小。2022-7-2948第48页，共50页。o（二）二）VaR的计算方法的计算方法o 为了描述资产组合价值分布特征，人们建立了不同的模型，形成了不同的VaR模型体系，适用于不同的市场条件、数据水平、精度要求等。根据所选参数种类的不同主要分为参数法参数法（fully parametric）和非参数法非参数法（non-parametric）。参数法即方差协方差法，包括简单平均法（EQMA）、指数加权移动平均法（EWMA）、广义自回归条件异方差法（GARCH）等。非参数法主要有历史模拟法和蒙特卡罗模拟法。2022-7-2949第49页，共50页。谢谢 谢！谢！Thank you very much!2022-7-2950第50页，共50页。
