1、财务管理财务管理浙江理工大学经管学院浙江理工大学经管学院第1页，共36页。第八章 利润分配管理第二节第二节 股利政策股利政策第一节第一节 利润的构成与分配利润的构成与分配本章结束本章结束第2页，共36页。8/17/20223 利润分配程序 影响股利政策的因素 股利政策的类型 第3页，共36页。案例导入案例导入 高派息率吓退机构投资者高派息率吓退机构投资者 20192019年年1010月，中国电信在海外市场进行公开募股，计划于当年月，中国电信在海外市场进行公开募股，计划于当年1111月月7 7日在日在纽约和香港两地挂牌交易。然而，截至募股的最后期限，中国电信面向机构纽约和香港两地挂牌交易。然而，
2、截至募股的最后期限，中国电信面向机构投资者配售的股票仅获得投资者配售的股票仅获得8080的认购，由于认购率不足，首次募股遭遇失败，的认购，由于认购率不足，首次募股遭遇失败，1111月月1 1日，中国电信宣布将重新募股，一时令舆论大哗。同时，此次承销失败日，中国电信宣布将重新募股，一时令舆论大哗。同时，此次承销失败在国际著名投资银行摩根斯坦利的股票承销史上也是第一次，从而令这一事在国际著名投资银行摩根斯坦利的股票承销史上也是第一次，从而令这一事件更加引人关注。件更加引人关注。中国电信此次募股失败，虽与当时全球电信市场的低迷不无关系，但中国电信此次募股失败，虽与当时全球电信市场的低迷不无关系，但其
3、招股策略的失当也是重要原因之一，为吸引投资者，中国电信推出了高派其招股策略的失当也是重要原因之一，为吸引投资者，中国电信推出了高派息率策略，计划以其预期收益的三分之一用于回报投资者，使股息收益率达息率策略，计划以其预期收益的三分之一用于回报投资者，使股息收益率达到到3.83.84.44.4，然而这一策略的实际效果却适得其反。，然而这一策略的实际效果却适得其反。中国电信计划募集的股份中，中国电信计划募集的股份中，9595是面向机构投资者的，而机构是面向机构投资者的，而机构投资者不同于散户，他们看重的是股票长期升值潜力，寻求的是股价的投资者不同于散户，他们看重的是股票长期升值潜力，寻求的是股价的差
4、值，他们认为中国电信过高的派息率会影响到其投资其他电信业务，差值，他们认为中国电信过高的派息率会影响到其投资其他电信业务，如建设移动网络的资金，如此以来，反而降低了购买该公司股票的热情。如建设移动网络的资金，如此以来，反而降低了购买该公司股票的热情。第4页，共36页。中国电信募股失败中国电信募股失败,主要是公司制定股利政策失误主要是公司制定股利政策失误,使机构投资者不看好中国电信未来发展。本案例给我们使机构投资者不看好中国电信未来发展。本案例给我们的启示：公司股利分配不是越高越好，而是要根据公司的启示：公司股利分配不是越高越好，而是要根据公司经营实际经营实际,处理好股利分配与公司持续发展之间的
5、关系处理好股利分配与公司持续发展之间的关系,才能实现公司和股东双赢。本章就公司收益管理各环节才能实现公司和股东双赢。本章就公司收益管理各环节进行学习。进行学习。案例分析案例分析返回目录返回目录第5页，共36页。第一节第一节 利润的构成与分配利润的构成与分配一、利润的概念及构成一、利润的概念及构成 指企业在一定时期内的经营成果，综合反映指企业在一定时期内的经营成果，综合反映了一定期间的经营业绩和获利能力。了一定期间的经营业绩和获利能力。营业利润营业利润 利润总额利润总额 净净 利利 润润构成构成返回目录返回目录第6页，共36页。营业利润 营业利润是企业在一定期间内从事生产营业利润是企业在一定期间
6、内从事生产经营活动所获取的利润，是企业利润的主要经营活动所获取的利润，是企业利润的主要来源来源 。营业利润主营业务利润营业利润主营业务利润+其他业务利润其他业务利润 -营业费用营业费用-管理费用管理费用-财务费用财务费用第7页，共36页。利润总额 利润总额是指企业在一定时期所获得的利润总额是指企业在一定时期所获得的利润总数。利润总数。利润总额营业利润利润总额营业利润 +投资收益投资收益 +补贴收入补贴收入+营业外收入营业外收入-营业外支出营业外支出 第8页，共36页。净利润净利润净利润 =利润总额利润总额 -所得税所得税所得税：所得税：指企业应计入当期损益的所得税的指企业应计入当期损益的所得税
7、的费用。费用。第9页，共36页。二、二、利润分配的原则利润分配的原则利润分配是指公司按照有关政策的规定和顺序，将净利润分利润分配是指公司按照有关政策的规定和顺序，将净利润分配给投资者和留存用于公司再投资的活动配给投资者和留存用于公司再投资的活动原原则则依法分配原则依法分配原则 兼顾各方面利益原则兼顾各方面利益原则 分配与积累并重原则分配与积累并重原则 投资与收益对等原则投资与收益对等原则 第10页，共36页。三、利润分配的一般程序三、利润分配的一般程序 弥弥 补补以以前前年年度度的的亏亏损损 提提取取任任意意公公积积金金提提取取法法定定盈盈余余公公积积 提提取取公公益益金金向向投投资资者者分分
8、配配利利润润 第11页，共36页。(二)利润分配的项目 1.公积金。公积金是企业从税后利润中提取的积累资金，是企业用于防范和抵御风险，补充资本的重要资金来源。2.公益金。公益金是企业从税后利润中提取的用于企业职工集体福利的资金，其提取比例按企业章程或董事会决议确定。3.向投资者分配利润 向投资者分配的利润，是投资者从企业获取的投资收益。企业应当在弥补亏损、提取公积金和公益金之后才能向投资者分配利润。12返回目录返回目录第12页，共36页。第二节第二节 股利政策股利政策 一、股利政策相关理论一、股利政策相关理论 返回目录返回目录第13页，共36页。二、二、影响股利政策的因素影响股利政策的因素法律
9、因素法律因素公司的因素公司的因素股东因素股东因素其他因素其他因素第14页，共36页。影响股利政策的因素影响股利政策的因素第15页，共36页。三、股利政策种类三、股利政策种类（1 1）剩余股利政策）剩余股利政策（2 2）固定股利政策）固定股利政策（3 3）固定股利支付率政策）固定股利支付率政策（4 4）正常股利加额外股利政策）正常股利加额外股利政策股利政策是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略。股利政策主要包括：第16页，共36页。剩余股利政策剩余股利政策 (1)(1)剩余股利政策是指当公司有良好的投资机会时，剩余股利政策是指当公司有良好的投资机会时，根据一定的目
10、标资金结构（最佳资金结构），算出投资所根据一定的目标资金结构（最佳资金结构），算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。为股利予以分配。(2)(2)四个步骤四个步骤 确定最优资金结构，即确定股东权益资本和债务资本的比率确定最优资金结构，即确定股东权益资本和债务资本的比率 最大可能地利用留存收益来满足这一股东权益数额的需要最大可能地利用留存收益来满足这一股东权益数额的需要 确定按此资金结构预算所需筹集的股东权益数额确定按此资金结构预算所需筹集的股东权益数额 确定按此资金结构预算所需筹集的股东权益数额确定按此资金结
11、构预算所需筹集的股东权益数额 剩余股利政策的优点剩余股利政策的优点是：是：采用剩余股利政策，意味着公司只将剩余的盈余用于发放股利。这样有采用剩余股利政策，意味着公司只将剩余的盈余用于发放股利。这样有利于保持公司理想的资金结构、使加权平均资金成本最低利于保持公司理想的资金结构、使加权平均资金成本最低第17页，共36页。例例：例例：某某公公司司本本年年税税后后净净利利某某公公司司本本年年税税后后净净利利 60006000万万元元万万元元,采采用用剩剩采采用用剩剩余余股股利利政政策策分分配配股股利利。根根据据预预算算余余股股利利政政策策分分配配股股利利。根根据据预预算算,下下一一年年度度下下一一年年
12、度度某某投投资资项项目目为为某某投投资资项项目目为为 70007000万万元元万万元元,公公司司确确定定的的最最优优资资公公司司确确定定的的最最优优资资本本结结构构为为债债权权资资本本本本结结构构为为债债权权资资本本 40%,40%,求求该该公公司司本本年年的的股股求求该该公公司司本本年年的的股股利利支支付付额额为为多多少少利利支支付付额额为为多多少少?解解：解解：股股利利支支付付额额股股利利支支付付额额=6000=6000-70007000 60%=180060%=1800（万万元元）（万万元元）19第18页，共36页。固定股利政策固定股利政策概念：概念：固定股利政策是指将每年发放的股利固定
13、在某一水平上，并在较长的时期内不固定股利政策是指将每年发放的股利固定在某一水平上，并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度股利变，只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度股利发放额的政策。在这种政策下，股东所分得的是发放额的政策。在这种政策下，股东所分得的是“固定固定”的股利，体现固定不的股利，体现固定不变的原则。变的原则。优点：优点：有利于投资者合理安排收入和支出，可向投资者传递出公司正常发展的良好有利于投资者合理安排收入和支出，可向投资者传递出公司正常发展的良好信息，增强投资者对公司的信任。可以避免出现由于经营不善而削减股利的信
14、息，增强投资者对公司的信任。可以避免出现由于经营不善而削减股利的情况。情况。缺点：缺点：稳定的股利政策不符合剩余股利理论，可能会使公司推迟某些投资方案稳定的股利政策不符合剩余股利理论，可能会使公司推迟某些投资方案或者暂时偏离目标资金结构；股利的支付于盈利相脱节，当公司盈利下或者暂时偏离目标资金结构；股利的支付于盈利相脱节，当公司盈利下降时，还需要支付固定的股利，可能会导致公司资金短缺，财务状况恶降时，还需要支付固定的股利，可能会导致公司资金短缺，财务状况恶化，并加大资本成本。化，并加大资本成本。第19页，共36页。固定股利支付率政策固定股利支付率政策 概念：概念：是指公司确定一个是指公司确定一
15、个股利占盈余股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。公司各年的的比率，长期按此比率支付股利的政策。公司各年的股利额随公司经营的好坏而上下波动，获得较多盈余的年份股利额高，获得盈余少股利额随公司经营的好坏而上下波动，获得较多盈余的年份股利额高，获得盈余少的年份股利额低。在这种政策下，股东所分得的是的年份股利额低。在这种政策下，股东所分得的是“波动波动”的股利，体现水涨船高的股利，体现水涨船高的原则。的原则。优点：优点：体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则，体现了风险投资和风体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则，体现了风险投资和风险收益对等关系。险收益对等关系。缺点：缺点：这种政策下各年
16、的股利变动较大，容易使投资者产生公司经营不稳定的感觉，会对这种政策下各年的股利变动较大，容易使投资者产生公司经营不稳定的感觉，会对股票价格产生不利影响。股票价格产生不利影响。第20页，共36页。低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策概念：概念：是指公司一般情况下每年只支付固定的是指公司一般情况下每年只支付固定的,数额较低的股利，在盈余多的年份，再数额较低的股利，在盈余多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利的政策。但额外股利并不固定化，不意味着公根据实际情况向股东发放额外股利的政策。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。在这种政策下，股东所分得的是司永久地提高
17、了规定的股利率。在这种政策下，股东所分得的是“低固定十额外低固定十额外”的股利，体现稳健十灵活的原则。的股利，体现稳健十灵活的原则。优点：优点：具有较大的灵活性，又可以使投资者的最低股利收入得到保证，当公司盈余有具有较大的灵活性，又可以使投资者的最低股利收入得到保证，当公司盈余有较大幅度增长时，适当增发股利，可以增强投资者的信心，有利于稳定股票价较大幅度增长时，适当增发股利，可以增强投资者的信心，有利于稳定股票价格。格。第21页，共36页。（一）股利分配方案的确定（一）股利分配方案的确定 1、选择股利政策选择股利政策 企业选择股利政策通常需要考虑以下几个因素：(1)企业所处的成长与发展阶段；(
18、2)企业支付能力的稳定情况；(3)企业获利能力的稳定情况；(4)目前的投资机会；(5)投资者的态度；(6)企业的信誉状况。四、股利支付的程序和方式四、股利支付的程序和方式 第22页，共36页。公司股利分配政策的选择公司股利分配政策的选择公司发展阶段公司发展阶段特特 点点适应的股利政策适应的股利政策公司初创阶段公司初创阶段公司经营风险高，融资能力差公司经营风险高，融资能力差剩余股利政策剩余股利政策公司高速发展公司高速发展阶段阶段产品销量急剧上升，需要进行大规模的产品销量急剧上升，需要进行大规模的投资投资低正常股利加低正常股利加额外股利政策策额外股利政策策 公司稳定增长公司稳定增长阶段阶段 销售收
19、入稳定增长市场竞争力增强行业地位已经销售收入稳定增长市场竞争力增强行业地位已经巩固，公司投资需求减少，净现金流入量稳步增巩固，公司投资需求减少，净现金流入量稳步增长，每股净利润呈上升态势。长，每股净利润呈上升态势。固定股利政策固定股利政策公司成熟阶段公司成熟阶段产品市场趋于饱和，销售收入难以增长，但产品市场趋于饱和，销售收入难以增长，但盈利水平稳定，公司通常已积累了相当的盈盈利水平稳定，公司通常已积累了相当的盈余和资金。余和资金。固定股利支付率固定股利支付率政策政策公司衰退期公司衰退期产品销售收入税减，利润严重下降，股产品销售收入税减，利润严重下降，股利支付能力日绌。利支付能力日绌。剩余股利政
20、策剩余股利政策 第23页，共36页。2 2、确定股利支付水平、确定股利支付水平 股利支付水平通常用股利支付率来衡量。股利支付率是当股利支付水平通常用股利支付率来衡量。股利支付率是当年发放股利与当年净利润之比，或每股股利除以每股收益。年发放股利与当年净利润之比，或每股股利除以每股收益。是否对股东派发股利以及比率高低，主要取决于企业对下列因是否对股东派发股利以及比率高低，主要取决于企业对下列因素的权衡：素的权衡：(1)(1)企业所处的成长周期及目前的投资机会；企业所处的成长周期及目前的投资机会；(2)(2)企业的再筹资能力及筹资成本；企业的再筹资能力及筹资成本；(3)(3)企业的控制权结构；企业的
21、控制权结构；(4)(4)顾客效应；顾客效应；(5)(5)股利信号传递功能；股利信号传递功能；(6)(6)贷款协议以及法律限制；贷款协议以及法律限制；(7)(7)通货膨胀因素等。通货膨胀因素等。第24页，共36页。3 3、确定股利支付形式、确定股利支付形式 公司支付股利的形式主要有现金股利、财产股利、股票股利和负债股利。4 4、确定股利发放日期、确定股利发放日期 股份公司分配股利必须遵循法定的程序，先由董事会提出分配预案，然后提交股东大会决议，股东大会决议通过分配预案之后，向股东宣布发放股利的方案，并确定股权登记日、除息(或除权)日和股利支付日等。第25页，共36页。（二）（二）股份有限公司向股
22、东支付股利，其过程主要经历：股利宣告日、股权登记日和股利支付日。股利宣告日股利宣告日：即公司董事会将股利支付情况予以公告的日期。公告中将宣布每股支付的股利、股权登记期限、除去股息的日期和股利支付日期。股权登记日股权登记日：即有权领取股利的股东有资格登记截止日期，也称为除权日。只有在股权登记日前在公司股东名册上有名的股东，才有权分享股利。股利支付日股利支付日：即向股东发放股利的日期第26页，共36页。（三）（三）股份有限公司支付股利的基本形式主要有现金股利和股票股利。股份有限公司支付股利的基本形式主要有现金股利和股票股利。1 1、现金股利形式、现金股利形式 现金股利形式是指股份公司以现金的形式发
23、放给股东现金股利形式是指股份公司以现金的形式发放给股东的股利。发放现金股利的多少主要取决于公司的股利政的股利。发放现金股利的多少主要取决于公司的股利政策和经营业绩。策和经营业绩。上市公司发放现金股利主要出于二个原因：投资者偏好、上市公司发放现金股利主要出于二个原因：投资者偏好、减少代理成本和传递公司的未来信息。减少代理成本和传递公司的未来信息。公司采用现金股利形式时，必须具备两个基本条件公司采用现金股利形式时，必须具备两个基本条件：第一，公司要有足够的未指明用途的留存收益第一，公司要有足够的未指明用途的留存收益(未分配未分配利润利润)；第二，公司要有足够的现金。第二，公司要有足够的现金。第27
24、页，共36页。2 股票股利和股票分割 股票股利 股票股利是公司以发放的股票作为股利的支付方式。股票股利并不直接增加股东的财富，不导致公司资产的流出或负债的增加，因而不是公司资金的使用，同时也并不因此而增加公司的财产，但会引起所有者权益各项目的结构发生变化。第28页，共36页。股票股利对股东的意义 （1）如果公司在发放股票股利后同时发放现金股利，股东会因所持股数的增加而得到更多的现金。（2）事实上，有时公司发放股票股利后其股价并不成比例下降；一般在发放少量股票股利(如2%至3%)后，大体不会引起股价的立即变化。这可使股东得到股票价值相对上升的好处。（3）发放股票股利通常由成长中的公司所为，因此投
25、资者往往认为发放股票股利预示着公司将会有较大发展，利润将大幅度增长，足以抵消增发股票带来的消极影响。（4）在股东需要现金时，还可以将分得的股票股利出售，有些国家税法规定出售股票所需交纳的资本利得(价值增值部分)税率比收到现金股利所需交纳的所得税率低。第29页，共36页。股票股利对公司的意义（1）发放股票股利可使股东分享公司的盈余而无须分配现金，这使公司留存了大量现 金，便于进行再投资，有利于公司长期发展。（2）在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利可以降低每股价值，从而吸引更 多的投资者。（3）发放股票股利往往会向社会传递公司将会继续发展的信息，从而提高投资者对公 司的信心，在一定程度上稳
26、定股票价格。但在某些情况下，发放股票股利也会被认为是公司资金周转不灵的征兆，从而降低投资者对公司的信心，加剧股价的下跌。（4）发放股票股利的费用比发放现金股利的费用大，会增加公司的负担。第30页，共36页。股票分割 股票分割是指将面额较高的股票交换成面额较低的股票的行为。对于公司来讲，实行股票分割的主要目的在于通过增加股票股数降低每股市价，从而吸引更多的投资者。此外，股票分割往往是成长中公司的行为，所以宣布股票分割后容易给人一种“公司正处于发展之中”的印象，这种有利信息会对公司有所帮助。对于股东来讲，股票分割后各股东持有的股数增加，但持股比例不变，持有股票的总价值不变。不过，只要股票分割后每股
27、现金股利的下降幅度小于股票分割幅度，股东仍能多获现金股利。第31页，共36页。3、财产股利 主要是以公司所拥有的其他企业的有价证券，如债券、股票作为股利支付给股东。4、负债股利 通常以公司的应付票据支付给股东，不得已情况下也有发行公司债券抵付股利的。财产股利和负债股利实际上是现金股利的替代。这两种股利方式目前在我国公司实务中很少使用，但并非法律所禁止。第32页，共36页。股利政策案例 北方公司是一家大型钢铁公司，公司业绩一直很稳定，其盈余的长期成长率为 12%。2019 年公司税后盈利为 1000 万元，当年发放股利共 250 万元。2019 年，因公司面临一投资机会，预计其盈利可达到 140
28、0 万元，而该公司投资总额为 900 万元，预计 2019 年以后仍会恢复 12%的增长率。公司目标资本结构负债/权益为 4:5。现在公司面临股利分配政策的选择，可供选择的股利分配政策有固定股利支付率政策、剩余股利政策以及固定或稳定增长的股利政策。如果你是该公司的财务分析人员，请你计算 2019 年公司实行不同股利政策时的股利水平，并比较不同的股利政策，做出你认为正确的选择。第33页，共36页。案例分析 (1)持固定股利支持率政策时，计算如下：2019 年股利支付率=所以，2019 年支付股利为 1400 25%=350（万元）(2)采用剩余股利政策时，计算如下：需内部权益融资额=900 （万
29、元）所以，2019 年支付股利为 1400-500=1100（万元）第34页，共36页。(3)实行持续增长的股利政策时，2019 年支付股利为：250（1+12%）=280（万元）(4)剩余股利政策在股利分配时，优先考虑投资机会的选择，其股利额会随着所面临的投资机会而变动。因为公司每年面临不同的投资机会，所以会造成股利较大的变动，不利于公司股价稳定。固定股利支付率政策由于按固定比率支付，股利会随每年盈余的变动而变动，使公司股利支付极不稳定，不利于公司市值最大化目标的实现。稳定增长的股利政策的股利发放额稳定增长，有利于树立公司良好的形象，使公司股价稳定，有利于公司长期发展，但是实行这一政策的前提是公司的收益必须稳定且能正确地预计其增长率。根据上述分析，北方公司应选择稳定增长的股利政策。返回目录返回目录第35页，共36页。第36页，共36页。
