1、2022-8-912022-8-92w【学习目的与要求】本章是全书的重点和难点。项目投资的关键首先要正确确定投资带来的现金流量，其次要会计算各种投资决策指标，最后要会熟练运用各种指标进行评价。通过本章学习，应该理解项目投资的概念、类型；项目计算期的构成和资金投入方式；项目现金流量的概念和构成内容；掌握净现金流量的确定；重点掌握现金流量的内容及计算、静态投资回收期、净现值、内含报酬率的计算以及评价指标的应用，把握各种折现指标之间的关系，熟练掌握项目投资决策评价指标的运用。2022-8-93w【本章重点与难点】本章重点有：净现金流量的内容与计算；各种评价指标的计算与应用；各种评价指标在项目投资决策
2、中的运用。本章难点有：净现金流量的计算；净现值法应用中如何确定贴现率；插值法的应用与内含报酬率的计算；各种投资决策评价指标的比较和运用。2022-8-94第一节第一节 项目投资概述项目投资概述w 一、项目投资的含义一、项目投资的含义w 项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。从性质上看，它是企业直接的、生产性的对内实物投资，通常包括固定资产投资、无形资产投资、开办费投资和流动资金投资等内容。2022-8-95二、项目投资的特点二、项目投资的特点 1.决定性2.长期性3.投资金额大4.不可逆转性5.投资风险大2022-8-96三、项目投资的程序三、项目投资
3、的程序（一）投资项目的提出（二）投资项目的评价投资项目的评价主要包括以下几项工作：1)对提出的投资项目进行适当分类，为分析评价作好准备；2)计算有关项目的建设周期，测算有关项目投产后的收入、费用和经济效益，预测有关项目的现金流入和现金流出；3)运用各种投资评价指标，把各项投资按可行程度进行排序；4)写出详细的评价报告。2022-8-97w（三）投资项目的决策其结论一般可分为以下三种：1)采纳建议，批准项目；2)拒绝建议，否定项目3)发还原项目提出部门，重新调查研究。（四）投资项目的实施（五）投资项目的再评价2022-8-98四、项目计算期的构成和资金构四、项目计算期的构成和资金构成内容成内容w
4、 1.项目计算期的构成w 项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束的整个过程的全部时间，即项目的有效持续期间。完整的项目计算期包括建设期和生产经营期。w 项目计算期建设期生产经营期2022-8-99w 2.资金构成内容1)原始总投资原始总投资又称为初始投资，是反映项目所需现实资金水平的价值指标。包括建设投资和流动资金投资两项内容。2)投资总额投资总额是一个反映项目投资总体规模的价值指标，它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。2022-8-910五、项目投资资金的投入方式。五、项目投资资金的投入方式。w 1.从时间特征上看w 投资主体将原始总投资注入具体项目的投入包括一次投入和分次投
5、入两种形式。w 2.从项目计算期构成与资金构成内容来看w 1)建设投资w 2)流动资金投资2022-8-911第二节现金流量及其计算第二节现金流量及其计算w 一、现金流量一、现金流量w 1.现金流量的含义w 现金流量是指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量和现金流出量的总称，它是计算项目投资评价决策指标的主要根据和重要信息。2022-8-9122.现金流量的构成w 可分为现金流入量和现金流出量。w 1)初始现金流量w 2)营业现金流量w 3)终结现金流量2022-8-913w 1)初始现金流量w 固定资产上的投资。包括固定资产的购买或建造成本、运输成本和安装成本等。w
6、 流动资产上的投资。包括对材料、在产品、产成品和现金等流动资产的投资。w 其他投资费用。指与项目投资有关的职工培训费、谈判费、注册费用等。w 原有固定资产的变价收入。主要指固定资产更新时原有固定资产变卖所得的现金收入。2022-8-914w 2)营业现金流量w 营业现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。2022-8-915w 3)终结现金流量w 固定资产的残值收入或变价收入；w 垫支在各种流动资产上的资金的收回；w 停止使用的土地的变价收入等。2022-8-916二、现金流量的计算w 每年净现金流量（NCF）每年营业收入付现成本所得税净利润折旧
7、 2022-8-917三、净现金流量的确定、净现金流量的确定w 某年净现金流量某年现金流入某年现金流出 w NCFtCItCOt (t0，1,2)2022-8-918四、投资决策使用现金流量四、投资决策使用现金流量的原因的原因w 1.采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素w 2.采用现金流量都能使投资决策更符合客观实际情况2022-8-919第三节项目投资评价指标第三节项目投资评价指标的计算的计算w 一、投资决策评价指标及其类型一、投资决策评价指标及其类型w 1.投资决策评价指标的概念w 项目投资决策评价指标是指评价投资方案是否可行或孰优孰劣的标准，是由一系列综合反映投资效益、投入产出关系的
8、量化指标构成的。2022-8-9202.投资决策评价指标的分类w 1)按是否考虑资金时间价值分类w 静态评价指标和动态评价指标w 2)按指标的性质不同分类w 正指标和反指标 w 3)按指标的数量特征不同分类w 绝对量指标和相对量指标 2022-8-921二、静态评价指标二、静态评价指标w 1.静态投资回收期（PP）w 1)静态投资回收期的定义w 静态投资回收期又称全部投资回收期，简称回收期，是指以投资项目的经营净现金流量抵偿原始总投资额所需要的全部时间，2022-8-9222)静态投资回收期的计算w 式中 第t年的净现金流量；w PP静态投资回收期；w t年份PP0NCF0ttNCFt2022
9、-8-9233)静态投资回收期的特征w 静态投资回收期是一个静态的绝对量反指标。优点是：概念易懂，计算简便。缺点是：既不考虑回收期内现金流入量发生的时间先后，又不考虑回收期满后的现金流量情况。静态投资回收期是反映项目清偿能力的重要指标，一般越短越好。2022-8-9242.投资利润率（ARR）w 1)投资利润率指标的定义w 投资利润率又称投资报酬率，是指达产期正常年度的年平均利润占投资总额的百分比，w 2)投资利润率指标的计算公式%100投资总额年平均利润额投资利润率2022-8-9253)投资利润率指标的特征w 投资利润率是一个静态的相对量正指标。优点是：容易理解，计算简便。缺点是：计算每年
10、平均现金流入量时不考虑现金流入的时间先后，不能准确地反映项目的优劣。2022-8-92650000100%32%16000ARR(19000 17800 16600 15400 14200)5100%27.7%50000ARR例6-5ABC公司的有关资料详见例6-3，计算甲、乙两个方案的投资利润率。甲方案的投资利润率通过投资利润率的比较，也是甲方案更好.乙方案的投资利润率2022-8-927三、动态评价指标 w 1.净现值（NPV）w 1)净现值指标的定义w 净现值是指在项目的寿命期内，按设定的折现率或行业基准收益率计算的各年净现金流量现值的代数和。2022-8-928w 2)净现值指标的计算
11、公式w 式中NPV投资项目净现值w i企业设定的折现率或行业基准收益率。0NCFNPV(1)nttti2022-8-929w 3)净现值指标的特征w 净现值指标是一个折现的绝对量正指标，是进行投资项目评价的最重要的指标之一，在投资活动中被广泛使用。其优点是：考虑了每项现金流量发生的时间先后，充分体现了对货币时间价值的要求。缺点是：无法直接反映投资项目的实际收益水平。w 只有净现值为正的投资方案才是可行的，且净现值越大越好，若净现值为负，则方案不可行。对于投资额相同互斥的几个方案，净现值为正且最大的方案为最优方案。2022-8-9302.净现值率（NPVR）w 1)净现值率指标的定义w 净现值率
12、是指投资项目的净现值原始投资现值总和的的百分比，反映的是单位投资现值所能带来的净现值，可反映投资资金的利用效率。2022-8-931w 2)净现值率指标的计算公式w 式中NPVR投资项目净现值率；w 原始投资的现值总和w 项目在第t年的投资00NPVNPVR(1)(1)nnttttttPIIIiiPItI2022-8-932w 3)净现值率指标的特征w 净现值率是一个折现的相对量正指标。其优点是：第一，可从动态的角度反映项目投资的资金投入与支出之间的关系；第二，比其他折现相对数指标更容易计算。缺点是：净现值必须已知，且无法直接反映投资项目的实际收益率。2022-8-933w 例6-7 ABC公
13、司的有关资料详见例6-3、例6-6，计算甲、乙两个方案的净现值率w 根据例6-6w NPVR甲 NPV甲/5000010656/5000021.3%w NPVR乙 NPV乙/600004313.82/600007.2%2022-8-9343.获利指数（IP）w 1)获利指数指标的定义w 获利指数又称现值指数，是指项目投产后各年的净现金流量现值总和与原始投资现值总和之比，反映了项目的投入与产出的关系。2022-8-935w 2)获利指数指标的计算公式w 式中PI获利指数PI 未来报酬的总现值原始投资的现值合计2022-8-936w 3)获利指数指标的特征w 获利指数也是一个折现的相对量正指标。其
14、优点是：考虑了时间价值因素，能够从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系。缺点是：计算复杂，在互斥选择决策中，获利指数的选择有时与按净现值指标的选择不一致，而后者的选择往往对企业更为有利。w 当项目的获利指数大于时，项目才是可行的，若项目的获利指数小于1，则项目是不可行的2022-8-937w 例6-8 ABC公司的有关资料详见例6-3、例6-6计算甲、乙两个方案的获利指数。PI甲16000(P/A,10%,5)/5000060,656/50000=1.21PI乙79301.80/600001.32两个方案的PI均大于1，所以两个方案均可行。但因乙方案的获利指数更大，所以应选择乙方
15、案。2022-8-9384.内部收益率（IRR）w 1)内部收益率指标的定义w 内部收益率又称内含报酬率或内部报酬率，是指项目投资实际可望达到的收益率，即能使投资项目的净现值为零时的贴现率。2022-8-939w 2)内部收益率指标的计算公式0NCFNPV0(1IRR)nttt2022-8-940w 3)内部收益率指标的特征w 内部收益率指标一个折现的相对量正指标。它是评价项目经济效果的一个重要指标，反映了投资项目的真实报酬率。其主要优点与净现值类似 2022-8-9414)修正的内部收益率（MIRR）w 式中第t年的净流量（净现金流量为正数）；w 第t年的净流量（净现金流量为负数）；w K投
16、入资金的融资利率，即资本成本率；w i各期收入净额再投资的收益率，即要求的投资收益率；w MIRR修正的内部收益率；w n项目的预计年限00CO1CI 1+1+1+MIRRnnnttttnttiK（）（）（）COtCIt2022-8-9425.动态投资回收期（TP）w 1)动态投资回收期指标的定义w 动态投资回收期就是使投资项目净现值为零的年限。它考虑了资金的时间价值，因而比静态投资回收期更有应用价值。2022-8-943w 2)动态投资回收期指标的计算公式w 式中TP动态投资回收期。TP0NCF0(1)ttti2022-8-944w 3)动态投资回收期指标的特征w 动态投资回收期指标是一个折
17、现的绝对量反指标。它考虑了资金的时间价值，因而比静态投资回收期更有应用价值。2022-8-945第四节项目投资评价指标的运第四节项目投资评价指标的运用用w 一、独立方案财务可行性评价及投资决策一、独立方案财务可行性评价及投资决策w 独立方案是一组互相分离，互不排斥的方案或者是彼此相互依赖，但不能相互取代的方案。对于独立方案来说，在资金总量没有限制的条件下，只需通过投资评价指标对其财务是否可行进行判断，不存在方案之间的对比、选优问题。即评价独立方案的财务可行性就是对其作出最终决策的过程，也可称之为采纳与否决策。2022-8-946例6-10独立投资方案的财务可行性评价某固定资产投资项目只有一个方
18、案，其原始投资为1,000万元，项目计算期为11年（其中生产经营期为10年），基准投资利润率为9.5%，行业基准折现率为10%。有关投资决策评价指标如下：ARR10%PP6年 NPV162.65万元 NPVR17.04%IRR12.73%PI1.17041要求：评价该项目的财务可行性。2022-8-947解：ARR10%9.5%NPV162.65万元0，IRR12.73%10%PI1.17041PP6年n/25.5年，超过基准回收期因为该方案各项方根评价指标均达到或超过相应标准，所以基本上具有财务可行性，只是包括建设期的投资回收期较长，有一定风险。如果条件允许，可实施投资2022-8-948二
19、、多个互斥方案的比较决策二、多个互斥方案的比较决策w 最大的净现值符合企业的最大利益，即净现值越大，企业的收益越大，所以在互斥方案选择时，应选用净现值较大的投资项目。如果其他评价指标的结论与净现值不同时，应以净现值为准，净现值是最好的评价方法。2022-8-949练习题答案2022-8-950学习指导一、简答题一、简答题w 答案略二、计算分析题二、计算分析题1.解解:（）项目计算期年w 固定资产原值（元）w 年折旧（元）w 每年净利润（）（元）2022-8-951w 则每期净现金流量为：()012 101112000001340011400248001340011400600030800NCF
20、NCFNCFNCF元（元）（元）（元）-=-=+=+=2022-8-952（）项目计算期（年）w 固定资产原值120 00012 000132 000(元）w 年折旧（元）w 每年净利润（）（元）2022-8-953w 则每期净现金流量为：012 10111200001000013400 126002600013400 126006000 1000042000NCFNCFNCFNCF-=-=-=+=+=（元）（元）（元）（元）2022-8-954依题意计算如下指标：（）项目计算期（年）（）固定资产原值80（万元）（）固定资产年折旧14.4（万元）（）所得税（销售收入经营成本 折 旧）所得税税率
21、w 计算可得：第年所得税为，第至第年所得税为:（855514.4）406.24（万元）2022-8-955（）建设期净现金流量为：w 40（万元）w 40（万元）w 10（万元）NCF01N C F2NCF2022-8-956（）经营期净现金流量为：w 3201014.4014.4 （万元）w 4855514.46.2414.4 23.76（万元）w 585556.24 23.76（万元）w 685556.24 23.76（万元）w 785556.24810 41.76（万元）2022-8-9573首先，计算累计现金净流量年份指标012345净现金流量-1000500400300200100累
22、计净现金流量-1000-500-100200400500其次，用内插法计算PP PP=2+=2.33(年)100(2001002022-8-9584.方案净现值:1200+1200(P/F,12%,1）+200(P/F,12%,2)+200(P/F,12%,3)+100(P/F,12%,4)+100 (P/F,12%,5)=293.57(万元)B方案净现值=1200+100(P/F,12%,1)+100(P/F,12%,2)+200(P/F,12%,3)+200(P/F,12%,4)+1200(P/F,12%,5)=81(万元)w 由上述计算可知,A方案具有财务可行性,B方案不具有财务可行性.
23、2022-8-959年金现值系数(P/A,I,5)=3700010680=3.464w 通过查5期年金现值系数表,可知I介于12%-14%之间,用内插法3.60483.464412%(14%12%)3.60483.4331=13.63%IRR-=+-2022-8-960年折旧额=(100-1005%)5=19(万元)（）各年现金净流量：（）静态投资回收期=10039=2.56 (年)（）投资利润率=20100100%=20%（）NPV =-100+39(P/A,10%,4)+44(P/F,10%,5)=50.95 （万元）0145100()201939()2019544()N C FN C F
24、N C F 万 元 万 元 万 元-=-=+=+=2022-8-9617（）每年应计提折旧数额6010 （万元）w 2001年2009年中每年的净现金流量（NCF）（4510）（33）25.43（万元）w 2010年的净现金流量（NCF）（45106）（133）620 45.43（万元）2022-8-962w 2000年初始投资额60（万元）w 2001年初垫支的流动资金折为现值 200.909118.182（万元）w 20012010年各年的净现金流量折成现值 25.435.7590.909145.430.3505 149.06（万元）w 净现值（）（6018.182）149.06 70.8
25、8（万元）2022-8-963（）w 当i时净现值（25.434.0310.833345.430.1346）（60200.8333）14.868（万元）w 当i时净现值（25.433.56550.806545.430.0938）（60200.8065）1.257（万元）2022-8-964w 当i28时净现值（25.433.18420.7813 45.430.0662）（60200.7813）9.354（万元）IRR24+(2824)24.47w 当i时投资方案的净现值100000(1+145)（P/F，10，5）10000 5553（元）)354.9(257.1257.12022-8-965
26、w 投资方案：w 年折旧100000（110）5 （元）w 税后净利润12000（130）8400（元）NCF0100000（元）NCF1-418000840026400（元）NCF5264001000036400（元）w 净现值26400（P/A，10，5）10000（P/F，10，5）100000 6286.12（元）w 由上述计算可知，方案的净现值大于方案，所以应该选择方案2022-8-9669固定资产原值20040240（万元）w 年折旧=44（万元）w NCF0-1=-100万元w NCF2=0w NCF3-6 =（110254430）（133%）+44+30=81.37（万元）w
27、NCF7=81.37+20=101.37（万元）w NPV=100+（100）（P/F,10%,1）+81.37（P/A,10%,6）-（P/A,10%,2）+101.37（P/F,10%,7）=74.29(万元)520240 2022-8-967w NPV0,NPVR0,PI1,是可行项目。74.29NPVR39%1001000.9091=+81.37(/,10%,4)(/,10%,2)101.37(/,10%,7)100 100(/,10%,1)1.39P AP FP FPIP F+=+=2022-8-968w 10NCF0=（60 000+50 000+70 000）=180 000（元
28、）w 年净利=（20000012000025 001100010000）（140%）=20400(元)w NCF14=20400+11 000+10 000=41 400（元）w NCF5 =41 400+70 000+5 000=116 400（元）w NPV=180000+41400(P/A,15%,4)+116400（P/F,15%,5）=3928.92（元）w 双龙公司鉴于该项目的净现值为负数，不应签订该专卖合同。()60 000-(10 000-5 000)110005=年折旧额=元2022-8-969w 11初始现金流量增加额=40+7.5w =32.5元w 营业现金流量增加额：w
29、 旧设备折旧额=(7.50.75)5=1.35万元w 新设备折旧额=（400.75 5=7.85万元2022-8-970项目更新前更新前 更新后更新后差额差额销售收入15016515经营付现成本1101155折旧费1.357.856.5税前利润38.6542.153.5所得税12.7513.911.16税后利润25.928.242.34营业现金流量27.2536.098.842022-8-971w 终结点现金流量增加额=0w 差额内部收益率：32.5+8.84（P/A,IRR,5）=0w（P/A,IRR,5）=3.676w（IRR10%）（12%10%）=（3.676-3.7908）（3.60
30、483.7908）w IRR=11.23%w 因为差额内部收益率高于资金成本率，所以应选择更新。2022-8-97212方法一：w 正常投资期的净现值w NPV=300300（P/A,20%,2）+330（P/A,20%,10）（P/F,20%,）42.31(万元)w NPV=450450(P/F,20%,1)+300 (P/A,20%,11)(P/F,20%,2)=76.44（万元）w 由于缩短经营期的净现值大于正常投资期的净现值，故应采用缩短投资期的方案。2022-8-973方法二：差额分析法项目现金净流量01234-13缩短投资期450 450 0300300正常投资期300 300 3
31、00 0330差额现金净流量150 150 300300302022-8-974w NPV=150150（P/F,20%,1）+300（P/F,20%,2）+300（P/F,20%,3）w 30(P/A,20%,10)(P/F,20%,3)=34.14（万元）w 缩短投资期增加净现值34.14万元，故应采用缩短投资期的方案。13.w（1）该投资项目的原始投资额=1500万元；w 终结点净现金流量=600万元。w（2）该投资项目不包括建设期的回收期=1500/400=3.75年。w 该投资项目包括建设期的回收期5.75年。w（3）原始投资现值=800+6000.9091+10O0.8264 =1
32、428.1万元；2022-8-975w 净现值=400(6.81371.7355)+200 0.31861428.1 =666.9万元。w 净现值率=666.9/148.1 =46.70%；w 获利指数=1.47。（4）由于该方案的回收期低于基准回收期，净现值大于0，净现值率大于0，获利指数大于1，故该方案可行。2022-8-97614.w 差额投资额8000043000 37000（元）w 差额残值18000500013000（元）w 差额利润=8000(30006000)(133)3350（元）()8000018000430005000446000-=差额折旧额=元2022-8-977 012 3437000()3350600066010010()335060009350()335060001300022350()NCFNCFNCFNCF元元元元-=-=+=+=+=DDDDNPV13000（P/F，i，4）9350(P/A,i，4)(P/A,i,1)+10010(P/F,i,1)37000测试1=12%,NPV=249.54测试2=14%,NPV=1480.652022-8-978 w 因为IRR10%,所以应更新设备。249.5412%2%249.541480.6512 29IRRD=+=
