1、(7)1第七章第七章 金融市场金融市场机制理论机制理论 第二篇 金融市场与金融中介(7)2第七章 目录 第一节第一节 证券价格与证券价格与市场效率市场效率第二节第二节 证券价值评估证券价值评估第三节第三节 风险与投资风险与投资第四节第四节 资产定价模型资产定价模型第五节第五节 期权定价模型期权定价模型(7)3第七章 金融市场机制理论 第一节第一节 证券价格与市场效率证券价格与市场效率(7)4第七章第一节 证券价格与市场效率有价证券的面值与市值有价证券的面值与市值 1.金融工具绝大部分都有面值。金融工具绝大部分都有面值。钞票和一般银行存款，在通常情况下，面值钞票和一般银行存款，在通常情况下，面值
2、之外，没有市场价格之外，没有市场价格市值、市场价值；或者市值、市场价值；或者说，面值是多少钱就值多少钱；说，面值是多少钱就值多少钱；票据、银行大额存单、股票、债券等，通称票据、银行大额存单、股票、债券等，通称有价证券，在其交易中均有不同于面值的市场价有价证券，在其交易中均有不同于面值的市场价格。格。(7)5第七章第一节 证券价格与市场效率有价证券的面值与市值有价证券的面值与市值2.不同于面值的市场价格经常波动。不同于面值的市场价格经常波动。不同类型的有价证券，价格波动幅度有大有不同类型的有价证券，价格波动幅度有大有小，差别极大。小，差别极大。3.影响证券价格的事件极多：这包括利率，以及经影响证
3、券价格的事件极多：这包括利率，以及经济周期、战争、自然灾害、政治事件等等。济周期、战争、自然灾害、政治事件等等。证券投资的一项重要工作就是分析、预测各证券投资的一项重要工作就是分析、预测各种可能发生或已经发生的事件对证券价格可能产种可能发生或已经发生的事件对证券价格可能产生的影响。生的影响。(7)6第七章第一节 证券价格与市场效率证券价格指数证券价格指数 1.证券价格指数是描述证券价格总水平变化的指证券价格指数是描述证券价格总水平变化的指标。主要有股票价格指数和债券价格指数。标。主要有股票价格指数和债券价格指数。2.世界知名股价指数；中国主要的股价指数。世界知名股价指数；中国主要的股价指数。3
4、.具体运用这些指数分析和决策时，需要了解各具体运用这些指数分析和决策时，需要了解各该指数的编制原则和具体计算方法。该指数的编制原则和具体计算方法。(7)7第七章第一节 证券价格与市场效率研究市场效率的意义研究市场效率的意义 1.金融市场的一个重要功能是传递信息。传递信金融市场的一个重要功能是传递信息。传递信息的效果，最后集中地反映在证券的价格上。息的效果，最后集中地反映在证券的价格上。市场效率是指市场效率是指市场传递信息并从而对证券市场传递信息并从而对证券价格定位的效率。价格定位的效率。2.对于评价市场效率，有市场有效性假说：对于评价市场效率，有市场有效性假说：假说将资本市场的有效性分为弱有效
5、、中假说将资本市场的有效性分为弱有效、中度有效和强有效三种。度有效和强有效三种。(7)8第七章第一节 证券价格与市场效率研究市场效率的意义研究市场效率的意义 3.在弱有效市场上，证券的价格反映过去的价格和在弱有效市场上，证券的价格反映过去的价格和交易信息；交易信息；在中度有效市场上，证券的价格反映了包括在中度有效市场上，证券的价格反映了包括历史的价格和交易信息在内的所有公开发表的信历史的价格和交易信息在内的所有公开发表的信息；息；在强有效市场上，证券的价格反映了所有公在强有效市场上，证券的价格反映了所有公开的和不公开的信息。开的和不公开的信息。(7)9第七章第一节 证券价格与市场效率市场效率和
6、有效性假说市场效率和有效性假说 1.证券的价格以其证券的价格以其内在价值内在价值为依据为依据：高度有效的市高度有效的市场可以迅速传递所有相关的真实信息，使价格反场可以迅速传递所有相关的真实信息，使价格反映其内在价值映其内在价值；反之则否。；反之则否。也就是说，也就是说，市场的有效与否直接关系到证券市场的有效与否直接关系到证券的价格与证券内在价值的偏离程度。的价格与证券内在价值的偏离程度。2.从维护市场交易秩序，实现从维护市场交易秩序，实现“公开、公平、公正公开、公平、公正”的原则出发，需要推动有效市场的形成。的原则出发，需要推动有效市场的形成。(7)10第七章第一节 证券价格与市场效率对有效市
7、场假说的挑战对有效市场假说的挑战 1.有效市场假说的论证前提：有效市场假说的论证前提：把经济行为人设定为完全意义上的理性人；把经济行为人设定为完全意义上的理性人；他们的行为完全由理性控制；他们的行为完全由理性控制；他们是单一地从经济联系作自利的判断。他们是单一地从经济联系作自利的判断。2.但生活中实际的行为人，如但生活中实际的行为人，如行为经济学所分析：行为经济学所分析：是有限理性、有限控制力和有限自利。是有限理性、有限控制力和有限自利。从而形成对有效市场假说的挑战。从而形成对有效市场假说的挑战。(7)11第七章 金融市场机制理论 第二节第二节 证券价值评估证券价值评估(7)12第七章第二节
8、证券价值评估证券价值评估及其思路证券价值评估及其思路 1.证券的价值评估，也就是论证证券的内在价值。证券的价值评估，也就是论证证券的内在价值。2.被普遍使用的估价方法：对该项投资形成的未来被普遍使用的估价方法：对该项投资形成的未来收益进行折现值的计算，即现金流贴现法。收益进行折现值的计算，即现金流贴现法。3.关键是关键是选择可以准确反映投资风险的贴现率。选择可以准确反映投资风险的贴现率。(7)13第七章第二节 证券价值评估债券价值评估债券价值评估 1.按还本付息的方式，债券按还本付息的方式，债券大别为三类：大别为三类：到期一次支付本息；到期一次支付本息；定期付息到期还本；定期付息到期还本；定期
9、付息、没有到定期付息、没有到 期日。期日。相应地，价值相应地，价值 的计算公式分别为：的计算公式分别为：(7)14第七章第二节 证券价值评估债券价值评估债券价值评估 2.债券的期限越长，其价格的利率敏感度就越大。债券的期限越长，其价格的利率敏感度就越大。因此，投资于长期的证券，其价格变动风因此，投资于长期的证券，其价格变动风险大于投资于短期证券。险大于投资于短期证券。相应地，长期债券的利息率就要高一些，相应地，长期债券的利息率就要高一些，以补偿投资者所承担的风险。以补偿投资者所承担的风险。(7)15第七章第二节 证券价值评估股票价值评估股票价值评估 1.一般公式一般公式：(7)16第七章第二节
10、 证券价值评估股票价值评估股票价值评估 2.企业的盈利，在其发展过程中，不是一成不变的，企业的盈利，在其发展过程中，不是一成不变的，从而，股东可以分得的现金红利也不是一成不变的。从而，股东可以分得的现金红利也不是一成不变的。比如，处于创业期和增长期的企业，利润增速比如，处于创业期和增长期的企业，利润增速不稳定，但却比较高；进入成熟期以后，增长速度不稳定，但却比较高；进入成熟期以后，增长速度会降下来，但却趋于稳定。会降下来，但却趋于稳定。因而，对股票价值的计算，还需要考虑根据企因而，对股票价值的计算，还需要考虑根据企业在不同寿命期间利润以及红利的不同增长速度。业在不同寿命期间利润以及红利的不同增
11、长速度。(7)17第七章第二节 证券价值评估市盈率市盈率 1.市盈率：市盈率：每每股股盈盈利利股股票票市市场场价价格格预预期期每每股股收收益益率率市市盈盈率率 2.评价股票价值时一种相对简单的方法：评价股票价值时一种相对简单的方法：3.问题是如何选取作为计算依据的市盈率。问题是如何选取作为计算依据的市盈率。4.我国的市盈率明显偏高的特点。我国的市盈率明显偏高的特点。(7)18第七章 金融市场机制理论 第三节第三节 风险与投资风险与投资(7)19第七章第三节 风险与投资金融市场上的风险金融市场上的风险 1.风险指的是什么？风险指的是什么？未来结果的不确定性；未来结果的不确定性；未来出现坏结果如损
12、失的可能性。未来出现坏结果如损失的可能性。2.最概括的分类最概括的分类：市场风险、信用风险和操作市场风险、信用风险和操作风险；细分还有流动性风险、法律风险、政风险；细分还有流动性风险、法律风险、政策风险，等等。策风险，等等。(7)20第七章第三节 风险与投资金融市场上的风险金融市场上的风险 3.市场风险：指由基础金融变量，如利率、汇率、股市场风险：指由基础金融变量，如利率、汇率、股票价格、通货膨胀率等方面的变动所引起的金融资票价格、通货膨胀率等方面的变动所引起的金融资产市值变化给投资者带来损失的可能性。产市值变化给投资者带来损失的可能性。4.信用风险：指交易一方不愿意或者不能够履行契约信用风险
13、：指交易一方不愿意或者不能够履行契约义务，或者由于一方信用等级下降，导致另一方资义务，或者由于一方信用等级下降，导致另一方资产损失的风险。信用风险也包括主权风险。产损失的风险。信用风险也包括主权风险。5.操作风险：指由于技术操作系统不完善、管理控制操作风险：指由于技术操作系统不完善、管理控制缺陷、欺诈或其他人为错误导致损失的可能性。缺陷、欺诈或其他人为错误导致损失的可能性。(7)21第七章第三节 风险与投资道德风险道德风险 1.道德风险：道德风险：hazard 与与 risk 在所有风险中，有其独特性在所有风险中，有其独特性。2.道德风险举例：道德风险举例：融资者对融资的发布和论证存在夸大或隐
14、融资者对融资的发布和论证存在夸大或隐瞒（招股说明书、发债说明书、贷款申请书等瞒（招股说明书、发债说明书、贷款申请书等等）：融资成立后，融资者不按约定的方向运等）：融资成立后，融资者不按约定的方向运用所融入的资金用所融入的资金 金融机构掩盖或不顾自身经营中的问题，金融机构掩盖或不顾自身经营中的问题，继续高息揽存、高风险投资继续高息揽存、高风险投资(7)22第七章第三节 风险与投资道德风险道德风险 3.道德风险包含的范围极为广泛，保险、信托、道德风险包含的范围极为广泛，保险、信托、监管等诸多领域无所不在。监管等诸多领域无所不在。4.存在的温床：信息不对称存在的温床：信息不对称 由于金融活动各方对信
15、息的掌握通常都有由于金融活动各方对信息的掌握通常都有明显差距；信息掌握较差的一方，必然面对道明显差距；信息掌握较差的一方，必然面对道德风险。德风险。5.与道德风险经常并提的与道德风险经常并提的“逆向选择逆向选择”。(7)23第七章第三节 风险与投资关键是估量风险程度关键是估量风险程度 1.只要投资，就必然冒风险。进行风险无所不在的只要投资，就必然冒风险。进行风险无所不在的金融投资尤其是如此。金融投资尤其是如此。2.人们不会因为有风险就不去投资，问题是要估计人们不会因为有风险就不去投资，问题是要估计投资对象的风险程度，然后根据对风险的承受能投资对象的风险程度，然后根据对风险的承受能力和对收益的追
16、求期望进行决策。力和对收益的追求期望进行决策。换言之，衡量风险的大小，是投资决策程序换言之，衡量风险的大小，是投资决策程序中的第一件事。中的第一件事。(7)24第七章第三节第七章第三节 风险与投资风险与投资 风险的度量风险的度量 1.风险的量化始于上世纪风险的量化始于上世纪50年代。年代。2.如果将风险定义为未来结果的不确定性，那如果将风险定义为未来结果的不确定性，那么，投资风险就可定义为：各种未来投资收么，投资风险就可定义为：各种未来投资收益率与期望收益率的偏离度。设益率与期望收益率的偏离度。设 r 为投资收为投资收益率，益率，为期望收益率，并用标准差为期望收益率，并用标准差表示表示收益率与
17、期望收益率的偏离度，则：收益率与期望收益率的偏离度，则：r(7)25第七章第三节第七章第三节 风险与投资风险与投资 风险的度量风险的度量 投资收益率：投资收益率：001PPPCr期望收益率：期望收益率：niiirPr1度量风险的度量风险的标准差：标准差：2112niiiPrr C 表示投资的资产收入，如利息、股息等等；P1-P0 表示资本收入，即资本市价涨跌所带来的收入。(7)26第七章第四节第七章第四节 风险与投资风险与投资 风险的度量风险的度量 3.当一定统计期内已经实现的投资收益率变化及当一定统计期内已经实现的投资收益率变化及其发生的概率，基本符合正态分布时，测算标其发生的概率，基本符合
18、正态分布时，测算标准差的意义在于：已知投资的期望收益率和标准差的意义在于：已知投资的期望收益率和标准差，即可计算收益率发生在一定区间的概率。准差，即可计算收益率发生在一定区间的概率。(7)27第七章第三节 风险与投资资产组合风险资产组合风险 1.资产组合的收益率：资产组合的收益率：niiiprwr1(7)28第七章第三节第七章第三节 风险与投资风险与投资资产组合风险资产组合风险 2.资产组合风险：资产组合风险：多种资产的收益率之间的相关关系：可能是多种资产的收益率之间的相关关系：可能是正相关，可能是负相关，也可能是不相关。正相关，可能是负相关，也可能是不相关。正相关关系越强，通过组合投资降低风
19、险的正相关关系越强，通过组合投资降低风险的程度就越低；负相关关系越强，通过组合投资降程度就越低；负相关关系越强，通过组合投资降低风险的程度就越高。低风险的程度就越高。(7)29第七章第三节 风险与投资资产组合风险资产组合风险 3.资产组合风险公式：资产组合风险公式：ijninjijijiiipwww10222 表示组合的风险度，下标 j 表示第 j 种资产，pij表示第 j 种资产收益率和第i 种资产收益率之间的相关系数。ppppp(7)30第七章第三节 风险与投资投资分散化与风险投资分散化与风险 1.投资分散化可以降低风险投资分散化可以降低风险,这是极其古老的经这是极其古老的经验总结。验总结
20、。2.通过增加持有资产的种类数就可以相互抵消通过增加持有资产的种类数就可以相互抵消的风险称之为非系统风险，即并非由于的风险称之为非系统风险，即并非由于“系系统统”原因导致的风险；投资分散化可以降低原因导致的风险；投资分散化可以降低的就是这类风险。的就是这类风险。3.对于系统风险，对于系统风险，投资分散化无能为力。投资分散化无能为力。(7)31第七章第三节 风险与投资投资分散化与风险投资分散化与风险 4.系统风险与非系统风险：系统风险与非系统风险：(7)32第七章第三节 风险与投资有效资产组合有效资产组合 1.风险与收益是匹配的：期望高收益率必然要冒高风风险与收益是匹配的：期望高收益率必然要冒高
21、风险；追求低的风险则只能期望低的收益率。险；追求低的风险则只能期望低的收益率。2.资产组合理论：在相同的风险度上，可能存在很多资产组合理论：在相同的风险度上，可能存在很多组合，其中只有一个收益率最高，是有效组合；其组合，其中只有一个收益率最高，是有效组合；其它的则是无效组合。它的则是无效组合。正确的理念应该是：在同等的风险下应取得最正确的理念应该是：在同等的风险下应取得最高收益。高收益。(7)33第七章第三节 风险与投资有效资产组合有效资产组合 3.资产组合的曲线资产组合的曲线 与效益边界与效益边界：选择 n 种资产进行投资，对它们的任何一种组合都可以形成特定的“组合风险”与“组合收益”。图中
22、，落在 BAC 区间内的任何一点代表在 n 种资产范围内所组成的某特定组合的组合风险与组合收益关系。其中，只有组合风险与组合收益的交点落在 A-C 线段上的组合才是有效组合。A-C线段为“效益边界线”。(7)34第七章第三节风险与投资最佳资产组合最佳资产组合 1.效益边界的原理展示，追求同样风险下最高投效益边界的原理展示，追求同样风险下最高投资收益的理性投资人所应选择的资产组合区资收益的理性投资人所应选择的资产组合区间间AC线段，而不是哪一个确定的点。线段，而不是哪一个确定的点。2.具体选择哪一个点，取决于投资人的偏好：对具体选择哪一个点，取决于投资人的偏好：对于不同的投资人来说，是否于不同的
23、投资人来说，是否“最好最好”，取决于，取决于他对风险的承受能力。他对风险的承受能力。(7)35第七章第七章 金融市场机制理论金融市场机制理论 第四节第四节 资产定价模型资产定价模型 (7)36第七章第四节 资产定价模型资产定价模型要解决什么问题资产定价模型要解决什么问题 1.1.资产定价模型要解决什么问题资产定价模型要解决什么问题?寻找适当的贴现率，并从而确定资产的寻找适当的贴现率，并从而确定资产的价值。价值。2.资产定价模型主要是资本资产定价模型资产定价模型主要是资本资产定价模型 CAPM；后来有多要素模型和套利定价模型之类的发展。后来有多要素模型和套利定价模型之类的发展。了解资本资产定价模
24、型，首先需要了解资本市场理论。了解资本资产定价模型，首先需要了解资本市场理论。(7)37第七章第四节 资产定价模型资本市场理论资本市场理论 1.1.引入无风险资产进入资产组合，则新构成的组合引入无风险资产进入资产组合，则新构成的组合包含一种无风险资产和一组风险资产组合构成的包含一种无风险资产和一组风险资产组合构成的特定组合。特定组合。一种无风险资产一种无风险资产国债；国债；一组风险资产一组风险资产股票股票组合（股票市场组合（股票市场所有资产的组合，在一定意义上可以代表社会所所有资产的组合，在一定意义上可以代表社会所有风险资产的集合）；这样的风险资产组合称之有风险资产的集合）；这样的风险资产组合
25、称之为市场组合。为市场组合。(7)38第七章第四节 资产定价模型资本市场理论资本市场理论 2.用用 F 和和 M 分别代表一种无风险资产和市场组合，分别代表一种无风险资产和市场组合，则新的资产组合等于则新的资产组合等于 F+M。mmffprwrwr资产组合的风险：资产组合的风险：mmfmmfmfmmffpwwwww2122222资产组合的收益：资产组合的收益：r期望收益率w比重f=0，从而相关系数 f,m=0(7)39第七章第四节 资产定价模型资本市场理论资本市场理论 3.资本市场线资本市场线(CML)：斜率斜率：（：（rmrf）/m(7)40第七章第四节 资产定价模型资本市场理论资本市场理论
26、 在资本市场线上，所有的点均表示一种无风险资产 F 与市场组合 M 这两者的任意一种组合所对应的风险与收益。其中，rf M 线段上的点表示 wf 与 wm 在0、1之间相互消长的变动。在这个线段上，对于 F 和 M 的投资都是正方向的。在 M 点向右上方延伸的线段上，所有的点则代表与如下一种情况相对应的风险与收益：无风险资产投资 F 为负，而市场组合 M 的投资比重大于1。当以无风险利率借入无风险资产并用以全部投资于风险资产组合时，这时的无风险资产投资 F 为负。(7)41第七章第四节 资产定价模型资本市场理论资本市场理论 4.资本市场线的论证以三个基本假设为前提：资本市场线的论证以三个基本假
27、设为前提：假设资本市场是完善的市场，所有的投资人假设资本市场是完善的市场，所有的投资人都是市场价格的接受者而非操纵者；都是市场价格的接受者而非操纵者；不存在交易成本以及干扰资金供求的障碍；不存在交易成本以及干扰资金供求的障碍；存在一种无风险资产，可以允许投资者投资存在一种无风险资产，可以允许投资者投资或借贷。或借贷。(7)42第七章第四节 资产定价模型资本市场理论资本市场理论 5.资本市场线的代数式：资本市场线的代数式：公式右边分为两部分：用无风险利率表示投资的公式右边分为两部分：用无风险利率表示投资的机会成本补偿；投资的风险溢价（其中机会成本补偿；投资的风险溢价（其中 rm rf 表示市表示
28、市场组合场组合M的风险溢价）。的风险溢价）。资产组合的期望收益率资产组合的期望收益率 即可依据这个公式计算。即可依据这个公式计算。pmfmfprrrrpr(7)43第七章第四节 资产定价模型资本资产定价模型资本资产定价模型 1.由资本市场线公式可以得出资产组合的期望收由资本市场线公式可以得出资产组合的期望收益率；益率；但但“定价定价”需要解决的是需要解决的是某中特定资产的某中特定资产的定价问题。定价问题。2.在资本市场线公式的基础上在资本市场线公式的基础上，只要确定只要确定持有该持有该资产后，对整个资产组合风险的影响程度，就资产后，对整个资产组合风险的影响程度，就可以可以求得求得单个资产的期望
29、收益率。单个资产的期望收益率。(7)44第七章第四节 资产定价模型资本资产定价模型资本资产定价模型 3.单个资产对整个市场组合风险的影响用单个资产对整个市场组合风险的影响用系数系数表示。这一系数相当于资产表示。这一系数相当于资产i i 与市场组合（资与市场组合（资产产i i 包括在内的市场组合）的协方差同市场组包括在内的市场组合）的协方差同市场组合方差之比：合方差之比：2,mmii i 即代表第即代表第i 种资产的市场风险溢价系数。种资产的市场风险溢价系数。(7)45第七章第四节 资产定价模型资本资产定价模型资本资产定价模型 4.于是，单个资产的期望收益率就可以用这样的于是，单个资产的期望收益
30、率就可以用这样的公式表示：公式表示：fmifirrrr 这就是资本资产定价模型。这就是资本资产定价模型。从这个模型可以知道，无风险资产的从这个模型可以知道，无风险资产的系系数为零，即数为零，即 f=0；市场组合的；市场组合的系数为系数为1，即，即 m=1。(7)46第七章第四节 资产定价模型 资本资产定价模型资本资产定价模型 5.特定资产风险特定资产风险与预期收益率与预期收益率的关系，可以的关系，可以用证券市场线用证券市场线SML表示：表示：(7)47第七章第四节 资产定价模型 资本资产定价模型资本资产定价模型 6.这就基本解决了通过资产定价模型寻找与资产这就基本解决了通过资产定价模型寻找与资
31、产风险匹配的贴现率的问题：只要给定特定资产风险匹配的贴现率的问题：只要给定特定资产的的系数，以及无风险利率和市场风险溢价，系数，以及无风险利率和市场风险溢价，就可以得出该资产的期望收益率。就可以得出该资产的期望收益率。用这个期望收益率作为评价该资产价值的用这个期望收益率作为评价该资产价值的贴现率，对预期现金流进行贴现，就可以完成贴现率，对预期现金流进行贴现，就可以完成用现金流贴现法评价资产价值的过程。用现金流贴现法评价资产价值的过程。(7)48第七章第七章 金融市场机制理论金融市场机制理论 第五节第五节 期权定价模型期权定价模型(7)49第七章第五节 期权定价模型期权价格期权价格1.期权的价值
32、体现为期权费期权的价值体现为期权费期权买主，从期权期权买主，从期权卖主买进期权所支付的金额。卖主买进期权所支付的金额。期权费的多少就是期权的价格。期权费的多少就是期权的价格。2.期权费包含：内在价值；时间价值。期权费包含：内在价值；时间价值。内在价值：期权相关资产的市场价格与执行内在价值：期权相关资产的市场价格与执行价格（履约价格）两者之差。价格（履约价格）两者之差。时间价值时间价值 期权费期权费 内在价值内在价值 (7)50第七章第五节 期权定价模型 期权价格期权价格3.期权的内在价值不会小于零。按美式期权期权的内在价值不会小于零。按美式期权：看涨期权看涨期权 call option 的价值
33、区间是：的价值区间是：Call Max（0，PS）看跌期权看跌期权 put option 的价值区间是：的价值区间是：Put Max（SP，0）P 为相关资产在合约执行时的市场价格，为相关资产在合约执行时的市场价格，S为执行价格。为执行价格。(7)51第七章第五节 期权定价模型 期权定价模型期权定价模型 1.期权定价的理论模型，是在期权交易实践存在期权定价的理论模型，是在期权交易实践存在很久之后才于很久之后才于1973年问世。解决了期权的定价年问世。解决了期权的定价方法，对于现代金融理论和实践的发展有重大方法，对于现代金融理论和实践的发展有重大意义。意义。2.最简单的模型是二叉树定价模型。最简
34、单的模型是二叉树定价模型。(7)52第七章第五节 期权定价模型期权定价模型期权定价模型 3.为了给期权定价，需要设计一个对冲型的资产组为了给期权定价，需要设计一个对冲型的资产组合，该组合合，该组合包括：包括：（1）买进一定量的现货资产；）买进一定量的现货资产；（2）卖出一份该期权相关资产的看涨期权）卖出一份该期权相关资产的看涨期权（为了简化，就欧式期权讨论），（为了简化，就欧式期权讨论），（3）买入现货的量必须足以保证这个组合的）买入现货的量必须足以保证这个组合的投资收益率相当于无风险利率，从而使投资成为投资收益率相当于无风险利率，从而使投资成为可以取得无风险利率收益的零风险投资。可以取得无风
35、险利率收益的零风险投资。(7)53第七章第五节 期权定价模型期权定价模型期权定价模型 4.从这样的思路出发，从这样的思路出发，每出售一份看涨期权合约的每出售一份看涨期权合约的同时需要购买一定比例的同一种资产的现货；同时需要购买一定比例的同一种资产的现货；这个一定的比率，应该足以保证组合的投资这个一定的比率，应该足以保证组合的投资收益率相当于无风险利率；收益率相当于无风险利率；满足这样要求的比率叫作对冲比率。满足这样要求的比率叫作对冲比率。因而，模型的核心是因而，模型的核心是如何确定对冲比率并从如何确定对冲比率并从而确定期权的价值。而确定期权的价值。(7)54第七章第五节 期权定价模型期权定价模
36、型期权定价模型 5.设设 H 为为对冲比率对冲比率：构造一个对冲交易，构造一个对冲交易，投资成本是投资成本是HP0C；到期末，资产组合的到期末，资产组合的价值是：价值是：当资产价格上升当资产价格上升时，有时，有uHP0Cu 当资产价格下降当资产价格下降时，有时，有dHP0Cd 设设P0期权合约中资产的当期权合约中资产的当前价格；前价格；u该资产到合约执行时价该资产到合约执行时价格上升的幅度；格上升的幅度；d该资产到合约执行时价该资产到合约执行时价格下降的幅度；格下降的幅度；r无风险利率；无风险利率；C看涨期权的当前价格；看涨期权的当前价格；Cu资产价格上升时的看资产价格上升时的看涨期权内在价值
37、；涨期权内在价值；Cd资产价格下降时的看资产价格下降时的看涨期权内在价值；涨期权内在价值；S看涨期权的执行价格。看涨期权的执行价格。(7)55第七章第五节 期权定价模型 期权定价模型期权定价模型 由于要求的是无风险的投资组合，所以，由于要求的是无风险的投资组合，所以，设计投资组合的结果设计投资组合的结果应该是应该是：uHP0Cu=dHP0Cd 求解求解H，得：，得：SduCCHdu(7)56第七章第五节 期权定价模型期权定价模型期权定价模型 6.由于由于投资投资应应为可以取得无风险利率收益的投资为可以取得无风险利率收益的投资，则应有：则应有：(1r)(HP0C)=uHP0Cu rCdururC
38、dudrCdu1111 公式左侧为当前投资的终值；公式左侧为当前投资的终值；r r 为无风险利为无风险利率。带入率。带入H，则期权费，则期权费 C 为：为：(7)57第七章第五节 期权定价模型期权定价模型期权定价模型 7.以上期权定价的方法所以称之为以上期权定价的方法所以称之为“二叉树二叉树”模模型，是由于论证出发点的基本要素可以由如下型，是由于论证出发点的基本要素可以由如下图示形象地表达出来图示形象地表达出来:(7)58第七章第五节 期权定价模型布莱克布莱克-斯科尔斯定价模型斯科尔斯定价模型 1.模型模型：21dNXedNtStctTyf2.函数：函数：,fytTXtSftc11醉翁亭记 1
39、反复朗读并背诵课文，培养文言语感。2结合注释疏通文义，了解文本内容，掌握文本写作思路。3把握文章的艺术特色，理解虚词在文中的作用。4体会作者的思想感情，理解作者的政治理想。一、导入新课范仲淹因参与改革被贬，于庆历六年写下岳阳楼记，寄托自己“先天下之忧而忧，后天下之乐而乐”的政治理想。实际上，这次改革，受到贬谪的除了范仲淹和滕子京之外，还有范仲淹改革的另一位支持者北宋大文学家、史学家欧阳修。他于庆历五年被贬谪到滁州，也就是今天的安徽省滁州市。也是在此期间，欧阳修在滁州留下了不逊于岳阳楼记的千古名篇醉翁亭记。接下来就让我们一起来学习这篇课文吧！【教学提示】结合前文教学，有利于学生把握本文写作背景，
40、进而加深学生对作品含义的理解。二、教学新课目标导学一：认识作者，了解作品背景作者简介：欧阳修(10071072)，字永叔，自号醉翁，晚年又号“六一居士”。吉州永丰(今属江西)人，因吉州原属庐陵郡，因此他又以“庐陵欧阳修”自居。谥号文忠，世称欧阳文忠公。北宋政治家、文学家、史学家，与韩愈、柳宗元、王安石、苏洵、苏轼、苏辙、曾巩合称“唐宋八大家”。后人又将其与韩愈、柳宗元和苏轼合称“千古文章四大家”。关于“醉翁”与“六一居士”：初谪滁山，自号醉翁。既老而衰且病，将退休于颍水之上，则又更号六一居士。客有问曰：“六一何谓也？”居士曰：“吾家藏书一万卷，集录三代以来金石遗文一千卷，有琴一张，有棋一局，而
41、常置酒一壶。”客曰：“是为五一尔，奈何？”居士曰：“以吾一翁，老于此五物之间，岂不为六一乎？”写作背景：宋仁宗庆历五年(1045年)，参知政事范仲淹等人遭谗离职，欧阳修上书替他们分辩，被贬到滁州做了两年知州。到任以后，他内心抑郁，但还能发挥“宽简而不扰”的作风，取得了某些政绩。醉翁亭记就是在这个时期写就的。目标导学二：朗读文章，通文顺字1初读文章，结合工具书梳理文章字词。2朗读文章，划分文章节奏，标出节奏划分有疑难的语句。节奏划分示例环滁/皆山也。其/西南诸峰，林壑/尤美，望之/蔚然而深秀者，琅琊也。山行/六七里，渐闻/水声潺潺，而泻出于/两峰之间者，酿泉也。峰回/路转，有亭/翼然临于泉上者，
42、醉翁亭也。作亭者/谁？山之僧/曰/智仙也。名之者/谁？太守/自谓也。太守与客来饮/于此，饮少/辄醉，而/年又最高，故/自号曰/醉翁也。醉翁之意/不在酒，在乎/山水之间也。山水之乐，得之心/而寓之酒也。节奏划分思考“山行/六七里”为什么不能划分为“山/行六七里”？明确：“山行”意指“沿着山路走”，“山行”是个状中短语，不能将其割裂。“望之/蔚然而深秀者”为什么不能划分为“望之蔚然/而深秀者”？明确：“蔚然而深秀”是两个并列的词，不宜割裂，“望之”是总起词语，故应从其后断句。【教学提示】引导学生在反复朗读的过程中划分朗读节奏，在划分节奏的过程中感知文意。对于部分结构复杂的句子，教师可做适当的讲解引
43、导。目标导学三：结合注释，翻译训练1学生结合课下注释和工具书自行疏通文义，并画出不解之处。【教学提示】节奏划分与明确文意相辅相成，若能以节奏划分引导学生明确文意最好；若学生理解有限，亦可在解读文意后把握节奏划分。2以四人小组为单位，组内互助解疑，并尝试用“直译”与“意译”两种方法译读文章。3教师选择疑难句或值得翻译的句子，请学生用两种翻译方法进行翻译。翻译示例：若夫日出而林霏开，云归而岩穴暝，晦明变化者，山间之朝暮也。野芳发而幽香，佳木秀而繁阴，风霜高洁，水落而石出者，山间之四时也。直译法：那太阳一出来，树林里的雾气散开，云雾聚拢，山谷就显得昏暗了，朝则自暗而明，暮则自明而暗，或暗或明，变化不
44、一，这是山间早晚的景色。野花开放，有一股清幽的香味，好的树木枝叶繁茂，形成浓郁的绿荫。天高气爽，霜色洁白，泉水浅了，石底露出水面，这是山中四季的景色。意译法：太阳升起，山林里雾气开始消散，烟云聚拢，山谷又开始显得昏暗，清晨自暗而明，薄暮又自明而暗，如此暗明变化的，就是山中的朝暮。春天野花绽开并散发出阵阵幽香，夏日佳树繁茂并形成一片浓荫，秋天风高气爽，霜色洁白，冬日水枯而石底上露，如此，就是山中的四季。【教学提示】翻译有直译与意译两种方式，直译锻炼学生用语的准确性，但可能会降低译文的美感；意译可加强译文的美感，培养学生的翻译兴趣，但可能会降低译文的准确性。因此，需两种翻译方式都做必要引导。全文直
45、译内容见我的积累本。目标导学四：解读文段，把握文本内容1赏析第一段，说说本文是如何引出“醉翁亭”的位置的，作者在此运用了怎样的艺术手法。明确：首先以“环滁皆山也”五字领起，将滁州的地理环境一笔勾出，点出醉翁亭坐落在群山之中，并纵观滁州全貌，鸟瞰群山环抱之景。接着作者将“镜头”全景移向局部，先写“西南诸峰，林壑尤美”，醉翁亭坐落在有最美的林壑的西南诸峰之中，视野集中到最佳处。再写琅琊山“蔚然而深秀”，点山“秀”，照应上文的“美”。又写酿泉，其名字透出了泉与酒的关系，好泉酿好酒，好酒叫人醉。“醉翁亭”的名字便暗中透出，然后引出“醉翁亭”来。作者利用空间变幻的手法，移步换景，由远及近，为我们描绘了一
46、幅幅山水特写。2第二段主要写了什么？它和第一段有什么联系？明确：第二段利用时间推移，抓住朝暮及四季特点，描绘了对比鲜明的晦明变化图及四季风光图，写出了其中的“乐亦无穷”。第二段是第一段“山水之乐”的具体化。3第三段同样是写“乐”，但却是写的游人之乐，作者是如何写游人之乐的？明确：“滁人游”，前呼后应，扶老携幼，自由自在，热闹非凡；“太守宴”，溪深鱼肥，泉香酒洌，美味佳肴，应有尽有；“众宾欢”，投壶下棋，觥筹交错，说说笑笑，无拘无束。如此勾画了游人之乐。4作者为什么要在第三段写游人之乐？明确：写滁人之游，描绘出一幅太平祥和的百姓游乐图。游乐场景映在太守的眼里，便多了一层政治清明的意味。太守在游人
47、之乐中酒酣而醉，此醉是为山水之乐而醉，更是为能与百姓同乐而醉。体现太守与百姓关系融洽，“政通人和”才能有这样的乐。5第四段主要写了什么？明确：写宴会散、众人归的情景。目标导学五：深入解读，把握作者思想感情思考探究：作者以一个“乐”字贯穿全篇，却有两个句子别出深意，不单单是在写乐，而是另有所指，表达出另外一种情绪，请你找出这两个句子，说说这种情绪是什么。明确：醉翁之意不在酒，在乎山水之间也。醉能同其乐，醒能述以文者，太守也。这种情绪是作者遭贬谪后的抑郁，作者并未在文中袒露胸怀，只含蓄地说：“醉能同其乐，醒能述以文者，太守也。”此句与醉翁亭的名称、“醉翁之意不在酒，在乎山水之间也”前后呼应，并与“
48、滁人游”“太守宴”“众宾欢”“太守醉”连成一条抒情的线索，曲折地表达了作者内心复杂的思想感情。目标导学六：赏析文本，感受文本艺术特色1在把握作者复杂感情的基础上朗读文本。2反复朗读，请同学说说本文读来有哪些特点，为什么会有这些特点。(1)句法上大量运用骈偶句，并夹有散句，既整齐又富有变化，使文章越发显得音调铿锵，形成一种骈散结合的独特风格。如“野芳发而幽香，佳木秀而繁阴”“朝而往，暮而归，四时之景不同，而乐亦无穷也”。(2)文章多用判断句，层次极其分明，抒情淋漓尽致，“也”“而”的反复运用，形成回环往复的韵律，使读者在诵读中获得美的享受。(3)文章写景优美，又多韵律，使人读来不仅能感受到绘画美
49、，也能感受到韵律美。目标导学七：探索文本虚词，把握文言现象虚词“而”的用法用法文本举例表并列1.蔚然而深秀者；2.溪深而鱼肥；3.泉香而酒洌；4.起坐而喧哗者表递进1.而年又最高；2.得之心而寓之酒也表承接1.渐闻水声潺潺，而泻出于两峰之间者；2.若夫日出而林霏开，云归而岩穴暝；3.野芳发而幽香，佳木秀而繁阴；4.水落而石出者；5.临溪而渔；6.太守归而宾客从也；7.人知从太守游而乐表修饰1.朝而往，暮而归；2.杂然而前陈者表转折1.而不知人之乐；2.而不知太守之乐其乐也虚词“之”的用法用法文本举例表助词“的”1.泻出于两峰之间者；2.醉翁之意不在酒；3.山水之乐；4.山间之朝暮也；5.宴酣之
50、乐位于主谓之间，取消句子独立性而不知太守之乐其乐也表代词1.望之蔚然而深秀者；2.名之者谁(指醉翁亭)；3.得之心而寓之酒也(指山水之乐)【教学提示】更多文言现象请参见我的积累本。三、板书设计路线：环滁琅琊山酿泉醉翁亭风景：朝暮之景四时之景山水之乐(醉景)风俗：滁人游太守宴众宾欢 太守醉宴游之乐(醉人)心情：禽鸟乐人之乐乐其乐与民同乐(醉情)可取之处重视朗读，有利于培养学生的文言语感，并通过节奏划分引导学生理解文意，突破了仅按注释疏通文义的桎梏，有利于引导学生自主思考；不单纯关注“直译”原则，同时培养学生的“意译”能力，引导学生关注文言文的美感，在一定程度上有助于培养学生的核心素养。不足之处文
