1、项目一 总论目 录 任务一 财务管理内容 任务二 财务管理目标 任务三 财务管理环境导入案例导入案例 中国神华能源股份有限公司是立足于煤炭的综合性能源公司，主要业务包括煤炭生产和销售、电力生产、执力生产和供应，以及相关铁路、港口等的运输服务。2014年12月31日，中国神华总市值达到647亿美元，位列全球煤炭上市公司首位，全球综合性矿业公司第四名。2014年实现营业收入2483亿元，利润总额592亿元，实现净利润368亿元，每股收益1.851元。但2015年19月，营业收入仅实现1314亿元，比上年同期下降31%，利润总额299亿元，比上年同期下降 36.2%，每股收益0.832元，比上年同期
2、下降44%。中国神华是我国一流的煤炭综合经营的企业，具有较高的企业管理水平，是什么原因导致中国神华2015年经营业绩大幅下滑呢？项目一 总论任务一 财务管理内容财务，简单地说就是理财的事务。财务管理本质就是资金管理。是关于资金筹集、投放、营运和分配管理。企业财务管理是指企业组织财务活动、处理财务关系的一项经济管理工作。企业财务活动包括：筹资活动、投资活动、资金营运活动、利润分配活动。1.筹资活动 筹资活动，指企业为了满足投资和资金运营的需要，筹措需资金的行为。企业通过筹资形成两种资金来源：一是权益性质的资金；二是负债性质的资金。一、企业财务活动项目一 总论任务一 财务管理内容2.投资活动投资活
3、动,指企业将自有或对外所筹集的投放到生产经营活动或对外进行投资活动。3.资金营运活动资金营运活动，企业为维持日常生产经营活动中而发生的系列资金收付业务活动4.利润分配活动根据企业经营战略和股东意愿对企业累计利润的分配过程。一、企业财务活动项目一总论任务一 财务管理内容2.投资活动投资活动,指企业将自有或对外所筹集的投放到生产经营活动或对外进行投资活动。3.资金营运活动资金营运活动，企业为维持日常生产经营活动中而发生的系列资金收付业务活动4.利润分配活动根据企业经营战略和股东意愿对企业累计利润的分配过程。一、企业财务活动项目一总论任务一 财务管理内容2.投资活动投资活动,指企业将自有或对外所筹集
4、的投放到生产经营活动或对外进行投资活动。3.资金营运活动资金营运活动，企业为维持日常生产经营活动中而发生的系列资金收付业务活动4.利润分配活动根据企业经营战略和股东意愿对企业累计利润的分配过程。一、企业财务活动项目一总论任务一 财务管理内容2.投资活动投资活动,指企业将自有或对外所筹集的投放到生产经营活动或对外进行投资活动。3.资金营运活动资金营运活动，企业为维持日常生产经营活动中而发生的系列资金收付业务活动4.利润分配活动根据企业经营战略和股东意愿对企业累计利润的分配过程。一、企业财务活动项目一总论任务一 财务管理内容1.企业与投资者之间的财务关系2.企业与债权人之间的财务关系3.企业与被投
5、资人之间的财务关系4.企业与债务人之间的财务关系5.企业与供应商、企业与客户之间的财务关系6.企业内部各部门之间财务关系7.企业与职工之间财务关系系二、企业财务关系项目一总论任务一 财务管理内容1.财务预测2.财务决策3.财务预算4.财务控制5.财务分析二、企业财务环节项目一总论任务二 财务管理目标1.利润最大化利润最大化的观点认为：企业财务管理目标就是获得尽可能多的利润2.股东财富最大化企业是股东有企业，企业价值最大化就是股东财富最大化3.利益相关者财富最大化现代企业是多边契约关系的总和。兼顾各方利益的财务管理目标。一、财务管理目标与内容项目一总论任务二 财务管理目标1.投资项目项目风险和企
6、业承担风险的能力2.风险3.内部收益率4.资本结构5.分配政策三、财务管理目标在利益相关方的冲突与协调三、财务管理目标在利益相关方的冲突与协调1.所有者与经营者之间的冲突与协调2.所有者与债权人之间的冲突与协调3.所有者与政府之间的冲突与协调二、影响财务管理目标实现的因素项目一总论任务三 财务管理环境1.经济政策2.经济周期3.经济发展水平4.通货膨胀与通货紧缩5.市场竞争二、金融环境二、金融环境1.金融市场（1）金融市场的概念金融市场是资金供应者和资金需求者双方通金融工具进行资金融通的场所。包括货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场。一、经济环境项目一总论任务三 财务管理环境1.金融市场（2
7、）金融市场要素 市场主体、金融工具、交易价格、组织方式。（3）金融市场种类 根据金融市场交易工具和投融资期限分为货币市场和资本市场。货币市场和资本市场具有不同的特点：货币市场具有期限短、变现能力强、风险小等特点。资本市场具有期限长、变现能力弱、风险高等特点。（4）金融市场与财务管理的关系金融市场为企业财务管理提供了筹融资平台，控制筹资成本，提高资本效率。二、金融市场项目一总论任务三 财务管理环境2.金融工具金融工具是在信用活动中产生的，能够证明债权债务并据以进行货币资金交易的合法凭证，是货币资金和金融资产借已转证的工具。金融工具一般具有期限性、收益性、风险性和安全性四个基本特征。金融工具四性之
8、间具有内在联系。3.金融机构金融机构是指专门从事货币信用活动的中介组织。包括银行金融机构和非银行金融机构。4.利率利率是资金使用权的价格，一般以年化利率表示。二、金融市场项目一总论任务三 财务管理环境4.利率用公式表示：利率纯粹利率+通货膨胀补偿率+风险收益率（1）纯粹利率是指没有风险和通货膨胀情况下社会平均资金利润率。（2）通货膨胀补偿率是由于持续通货膨胀的对货币购买力的下降的补偿率。（3）风险收益率是指投资人因承担风险而获得的收益率。三、法律环境三、法律环境 财务管理法律环境 是指企业经营过程中与外部经济关系时该应遵守的各种法律和规章。包括企业组织法律规范、税收法律规范和财务法律规范。二、
9、金融市场项目一总论项目二 财务管理价值观念目 录 任务一 货币时间价值及应用 任务二 风险价值计量与应用导入案例导入案例 神奇的货币时间价值 1626年，荷属美洲新尼德兰省总督peter minuit花了大约24美元从印第安人手中买了曼哈顿岛。而到了2000年1月1日，曼哈顿岛的价值已经达到2.5万亿美元。以24美元买下的曼哈顿岛，peter minuit无疑占了一个天大的便宜。但是，如果转换一下思路，peter minuit也许并没有占到便宜。如果当时的印第安人拿着这24美元进行长期投资，按照11%（美国近70年股市的平均收益率）的的投资收益率计算，到2000年，这24美元将增长成23.8万
10、亿美元，远远高于曼哈顿岛的价值2.5万亿。由于货时间价值的存在，一定的货币在不同时点其价值量是不等值的，货币时间价值在进行长期投资决策时是非常重要的分析工具。项目二 财务管理价值观念任务一 货币时间价值及应用一、单利终值和现值一、单利终值和现值 单利是一种不论时间长短，仅按本金计算利息，其所生利息不加入本金重复计算利息的方法。1.单利利息的计算 按单利的计算规则，单利利息的计算公式为：I=Pin 货币时间价值是指作为资本运动的货币在周转使用过程中随着货币时间价值是指作为资本运动的货币在周转使用过程中随着时间的推移而产生的价值增量。货币时间价值一般有两种表达方时间的推移而产生的价值增量。货币时间
11、价值一般有两种表达方式：用绝对数表示：即利息额；用相对数表示：即利息率，在实式：用绝对数表示：即利息额；用相对数表示：即利息率，在实际应用中，通常以年化利息率进行计量。以际应用中，通常以年化利息率进行计量。以“终值终值”和和“现值现值”来表示货币不同时间价值。来表示货币不同时间价值。项目一 财务管理价值观念任务一 货币时间价值及应用一、单利终值和现值一、单利终值和现值 2.终值的计算 单利终值就是按单利计算的本利和。单利终值的计算公式为：p(1+in)3.单利现值的计算 单利现值以后年份收到或付出的资金按单利计算相当于现在的价值。单利现值的计算与单利终值的计算是互逆的，由终值计算现值的过程你为
12、贴现。单利现值的计算公式为：项目一 财务管理价值观念niFp1任务一 货币时间价值及应用二、复利终值和现值二、复利终值和现值 复利指不仅本金计息，而且以前各期产生的利息也要计息的一种增值形式，即以前一期的本利和作为本期的本金计息，俗称“利滚利”。1.复利终值计算复利终值是指一定量的本金按复利计算若干期后的本金和利息，即本利和。其计算公式为：FP(1+i)n=P(F/P，i，n)式中:P为现值，表示第0年(第1年初)的价值；F为终值，即第n年末的价值；i为利率；n为计息期数。(1+i)n 的简略表示形式为（F/P，i，n）称为复利终值系数(Future Value Interest Factor
13、)。复利终值系数可以直接通过查阅按不同利率和时期编成的“复利终值系数表”(附表A)查出。该表的第一行是利率i，第一列是计息期数n，行列交叉处即是(1+i)n的值。项目一 财务管理价值观念任务一 货币时间价值及应用二、复利终值和现值二、复利终值和现值 2.复利现值计算 复利现值是指未来某一特定时点收到或付出的一笔款项,按特定的折现率折算现在时点价值。其计算公式为：=F(P/F，i，n)上式中:P为现值;F为终值，即第n年末的价值，i为利率;n为计息期数。1/(1+i)n称为复利现值系数(Present Value Interest Factor)。其简略表示形式（P/F，i，n）。在实际计算中，
14、其数值可查附表B按不同利率和时期编成的复利现值系数表获取。项目一 财务管理价值观念niFP)1(任务一 货币时间价值及应用三、名义利率与实际利率三、名义利率与实际利率 前面资金时间价值计算都是假定利率为年利率，并且每年复利一次。实际上计息周期不一定是一年，也可能是6个月、3个月、1个月等。当利率所标明的计息周期单位与计算利息实际所用的计息周期单位不一致时，就出现了名义利率和实际利率的不一致。当每年复利次数超过一次时，这时所给定的年利率叫做名义利率（即按名义计息期的利率），而每年只复利一次时的利率才是实际利率（即按实际计息期的计算的利率）。名义利率即合约上标名的利率。实际利率即一年只计息一次的利
15、率。名义利率和实际利率关系为：式中：i实际利率（或称年有效利率）；r名义利率；m一年内的复利计息期数。项目一 财务管理价值观念1-)mr (1mi任务一 货币时间价值及应用四、年金终值和现值四、年金终值和现值 在企业经济活动中,经常会发生在一定时期内定期收取或支付等额货币现象。如购买长期债券，定期收到的利息；租赁办公楼每月或每季支付房屋租金。这种货币的收付与平常一次性收付款有两个明显的特点：一是定期收付，即是每隔相等时间段收款或付款一次；二是金额相等，即每次收到或付出有货币金额相等。我们将这种在一定时期内每次等额收付的系列款项，称为年金。年金的收款、付款方式有多种：每期期末等额收付款的年金，称
16、为后付年金，即普通年金；每期期初等额收付款项的年金，称为先付年金，也称为预付年金；距期初若干期以后发生的每期期末等额收付款项的年金称为递延年金；无期限连续等额收付款项的年金，称为永续年金。项目一 财务管理价值观念任务一 货币时间价值及应用四、年金终值和现值四、年金终值和现值1.普通年金终值和现值的计算 普通年金（后付年金）是指一定时期内每期期末等额发生的系列收付款项。由于在经济活动中后付年金最为常见，又称普通年金。(1)普通年金终值的计算。普通年金终值是指一定时期内每期期末收付款的复利终值。普通年金终值的计算过程可用图2-1来说明。下图可称为计算资金时间价值的简易现金流量图，通过绘制现金流量图
17、，可以更直观理解现金流量终值和现值的关系。项目一 财务管理价值观念A12n-1n0AAAA(1+i)0A(1+i)1A(1+i)n-2A(1+i)n-1图21 普通年金n期终值计算示意图任务一 货币时间价值及应用四、年金终值和现值四、年金终值和现值 1.普通年金终值和现值的计算 (1)普通年金终值的计算。根据上图分析，图2-1各时点上年金A的复利终值分别为：第1年末A的终值 FV1 A(1+i)n-1第2年末A的终值 FV2 A(1+i)n-2 第n-1年末A的终值 FVn-1A(1+i)1第n年末A的终值 FVn A(1+i)0因此，普通年金终值：FV=A(1+i)0+A(1+i)1+A(1
18、+i)2+A(1+i)n-1 根据等比数列求和公式，普通年金简化公式为：=A(F/A，i，n)上述公式中的:称为年金终值系数。其简略表示形式用（F/A，i，n）表示。其数值可通过查阅附表C。项目一 财务管理价值观念iin1)1(AFV任务一 货币时间价值及应用四、年金终值和现值四、年金终值和现值 1.普通年金终值和现值的计算 (1)普通年金终值的计算。因此，普通年金终值的通用计算公式为：项目一 财务管理价值观念),/(1)1(AniAFAiinFVA 1n1ti)(1 AFVt式中：FV为年金终值；A为每次收付款项的金额即年金；i为利率；t为每笔收付款项的计息期数；n为全部年金的计息期数。任务
19、一 货币时间价值及应用四、年金终值和现值四、年金终值和现值 1.普通年金终值和现值的计算 (2)普通年金现值的计算。普通年金现值是指一定时期内每期期末等额收付款项的复利现值之和。普通年金现值的计算过程可用图2-2来说明。项目一 财务管理价值观念12n-1n0AAAA图22 普通年金n期现值计算示意图任务一 货币时间价值及应用四、年金终值和现值四、年金终值和现值 1.普通年金终值和现值的计算 (2)普通年金现值的计算。第1年末A的现值第2年末A的现值 第n-1年末A的现值第n年末A的现值因此，普通年金现值为 项目一 财务管理价值观念 i)(1APV-11 i)(1APV-22 i)(1APV1-
20、n1-n-nn i)(1APV i)+(1A+i)+(1A+i)+(1A+i)+(1A =PV-n1-n-2-1 利用等比数求和公式，公式变形为：n)，i，(P/AA=ii)(1-1A=i)(1A=PV-nn1tt-任务一 货币时间价值及应用四、年金终值和现值四、年金终值和现值 1.普通年金终值和现值的计算 (2)普通年金现值的计算。公式中 称为年金现值系数，其简略表示形式为(P/A，i，n)。其数值可通过查阅附表D。(3)偿债基金（积累基金）的计算。偿债基金是指为偿还将来某时点上的到期债务，从现在起每期期末应等额积累的资金量，因此，又称为积累基金。即已知年金终值F，i和n，求等额年金A。偿债
21、基金的计算实际上是年金终值的逆运算。其计算公式为：项目一 财务管理价值观念iin)1(1n)，i，(A/FF=1i)(1iF=A n式中：称为“偿债基金系数”，记为(A/F，i，n)，可以直接查阅“偿债基金系数表”获得，或根据年金终值系数的倒数计算获得。1)1(nii任务一 货币时间价值及应用四、年金终值和现值四、年金终值和现值 1.普通年金终值和现值的计算 项目一 财务管理价值观念nii)1(1(4)投资回收额的计算。年投资回收额是指现在投资后，若想在若干期后 收回全部投资额，每年应等额回收的资金量。即已知现在投资P，收益率i和n，求A=？显然，年投资回收额的计算是年金现值的逆运算。其计算公
22、式为：式中;称为“投资回收系数”，记为(A/P，i，n)，可以直接查阅“投资回收系数表”获得，或根据年金现值系数的倒数计算获得。n)，i，A/P()1(1PiiPAn任务一 货币时间价值及应用四、年金终值和现值四、年金终值和现值 2.即付年金终值和现值的计算。即付年金是指从第一期起，在一定时期内每期期初等额收付的系列款项，又称先付年金、预付年金。即付年金与普通年金的区别在于付款时间不同、计息期不同。(1)即付年金终值的计算。即付年金的终值是每期期初等额收付的系列款项按复利计算到最后一期期末时的本利和，是各期收付款项的复利终值之和。项目一 财务管理价值观念 在n期普通年金终值的基础上乘上(1+i
23、)就是n期即付年金的终值。1-1i)(1A=i)+(1 1i)(1A=FV1nnii任务一 货币时间价值及应用四、年金终值和现值四、年金终值和现值 2.即付年金终值和现值的计算。(1)即付年金终值的计算。项目一 财务管理价值观念11)1(1iin 称作“即付年金终值系数”，它是在普通年金终值 系数的基础上，期数加1、系数减l所得的结果。通常记作(F/A，i，n+1)-1。这样，通过查阅“1元年金终值表”得(n+1)期的值，然后减去1便可得对应的即付年金系数的值；也可直接查n期普通年金终值系数乘以(1+i)计算，这时计算即付年金的终值为 FV=A(F/A，i，n)(1+i)=A(F/A，i，n+
24、1)-1任务一 货币时间价值及应用四、年金终值和现值四、年金终值和现值 2.即付年金终值和现值的计算。（2）即付年金现值的计算 即付年金现值是每期期初等额收付的系列款项的复利现值之和。在n期普通年金现值的基础上乘以(1+i)，便可求 出n期即付年金的现值。称作“即付年金现值系数”。它是在普通年金现值系数的基础上，期数减1，系数加l所得的结果。通常记作(P/A，i，n-1)+1。这样，通过查阅“1元年金现值表”得(n-1)期的值，然后加1，便可得出对应的即付年金现值系数的值；也可直接查n期普通年金现值系数乘以(1+i)计算，这时可计算即付年金的现值为 PV=A(P/A，i，n)(1+i)=A(P
25、/A，i，n-1)+1 项目一 财务管理价值观念 1+ii)(1-1A=i)+(1ii)(1-1 A=PV1)-(n-niin)1()1(1任务一 货币时间价值及应用四、年金终值和现值四、年金终值和现值3.递延年金终值与现值的计算 递延年金是指等额收付款项不是从第一期开始，而是隔若干期后才开始发生的每期期末等额收付款项。它是普通年金的特殊形式，凡不是从第一期开始的后付年金都是递延年金。（1）递延年金终值的计算递延年金终值的计算方法与普通年金终值相同，但应注意其计息期数。（2）递延年金现值的计算。递延年金的现值是从若干时期后开始发生的每期期末等额收付款项的现值之和 项目一 财务管理价值观念任务一
26、 货币时间价值及应用四、年金终值和现值四、年金终值和现值 3.递延年金终值与现值的计算 递延年金现值计算可采用以下两种方法。第一种方法：先计算出全部n期的普通年金现值，然后减去前m期的普通年金现值，即得递延年金现值。其计算公式为：第二种方法：先将此递延年金视为n-m期普通年金，按普通年金现值法求出在第n-m期期初（即第m期期末）时的现值，然后再按复利现值法折算到第一期期初的现值，即为递延年金现值。其计算公式为：项目一 财务管理价值观念 m)，i，(P/AA-n)，i，(P/AA=)1(1i)(1A-)1(1i)(1 A=PVmnmniiii m)，i，(P/Fm)-n，i，(P/AA=i)(1
27、)1(1i)(1 A=PVn-m-nmnii任务一 货币时间价值及应用四、年金终值和现值四、年金终值和现值 4.永续年金现值的计算 永续年金是指无限期连续等额收付款项的特种年金。永续年金可视为普通年金的特殊形式，即期限趋于无穷大的普通年金。例如存本取息、著名诺贝尔奖金的来源是诺贝尔个人的存款每年利息等都可视为永续年金。由于永续年金是无限期等额发生，没有终止的时间，因此没有终值，只能计算其现值。通过普通年金现值PV=A 公式，当n趋于无穷大时，公式中分子趋于1，可推导出永续年金现值的计算公式为：项目一 财务管理价值观念nii)1(1为：iA=PV 任务二任务二 风险价值的计量与应用风险价值的计量
28、与应用一、一、风险价值观念风险价值观念 资金时间价值是在没有风险和通货膨胀下的投资收益率,它不涉及风险问题。但是企业的经营活动大都在风险和不确定情况下进行的,风险和收益总是紧密相联的,离开了风险就无法科学的评价企业的收益。风险收益均衡观念，揭示了风险与收益之间关系，它同货币时间价值观念一样，是财务决策的基本依据。1风险的概念 风险针对项目而言的，风险是指某个项目在一定的条件下和一定时期内预期结果的不确定性或实际结果偏离预期目标程度。在风险存在的情况下，人们只能事估计某种行动可能导致的结果，而真正的结果，事先不能确定。例如，在预计一个投资项目预期报酬率时，不可能十分准确，只能是一个基本的判断。因
29、为影响投资项目投资酬率的各种变量是决策人不能控制，决策人只能根据环境变化进行适应和调整。项目一 财务管理价值观念为：任务二任务二 风险价值的计量与应用风险价值的计量与应用一、一、风险价值观念风险价值观念2风险的种类 风险可以按不同标志进行不同的分类。(1)按风险形成原因不同分为经营风险和财务风险。(2)按风险能否分散分为不可分散风险和可分散风险。二、风险的计量二、风险的计量1概率分布 在经济活动中，某一事件在相同条件下可能发生也可能不发生，这类事件称这随机事件。概率就是用来表示随机事件发生可能性数值，通常，必然发生的概率记为1，不可能发生的事件概率为0，而一般随机事件概率是介于0和1之间的一个
30、数，事件发生的可能性越大高概率越大。概率以Pi表示。任何概率都要符合以下规则:(1)0Pi1；(2)项目一 财务管理价值观念为：11niiP任务二任务二 风险价值的计量与应用风险价值的计量与应用二、风险的计量二、风险的计量1概率分布2期望值 期望值是一个概率分布中的所有可能结果以其概率为权数进行的加权平均数，反映事件的集中趋势。其计算公式如下：E(X)=项目一 财务管理价值观念为：iipx3标准离差 标准离差是各种可能的收益（收益率）偏离差期望收益（收益率）的综合差异，是反映离散程度的一种度量，其计算公式为：标准离差 =iipxEx2)(任务二任务二 风险价值的计量与应用风险价值的计量与应用二
31、、风险的计量二、风险的计量4标准离差率 为了比较预期收益不同的投资项目的风险程度，必须借助标准离差率指标。标准离差与预期收益的比值，即标准离差率。其计算公式如下：标准离差率v 项目一 财务管理价值观念为：三、风险报酬三、风险报酬 1.风险报酬的概念 风险报酬是指投资者由于冒风险进行投资而获得的超过货币时间价值的额外收益,又称投资风险收益或投资风险价值。风险报酬可用风险额或风险报酬率来反映，在财务管理教学实践中，一般用风险报酬率表示风险报酬。%100)(XE期望值标准离差任务二任务二 风险价值的计量与应用风险价值的计量与应用三、风险报酬三、风险报酬 1.风险报酬的概念 风险报酬是指投资者由于冒风
32、险进行投资而获得的超过货币时间价值的额外收益,又称投资风险收益或投资风险价值。风险报酬可用风险额或风险报酬率来反映，在财务管理教学实践中，一般用风险报酬率表示风险报酬。项目一 财务管理价值观念为：2.风险报酬的计算 在实际应用中可以通过风险价值系数进行计量，将风险程度换算成风险报酬。风险价值系数是指某项投资的风险收益率相对于其标准离差率的比率，其公式为：RRbV式中：RR为风险收益率，b为风险价值系数，v为标准离差率。在不考虑通货膨胀的情况，投资总收益率为：KRF+RRRF+bV式中，K为投资收益率，RF为无风险收益率，RR为风险收益率。任务二任务二 风险价值的计量与应用风险价值的计量与应用三
33、、风险报酬三、风险报酬 项目一 财务管理价值观念为：2.风险报酬的计算 风险与报酬的关系是风险大在求的报酬率越高，风险与报酬的关系如图2-6所示。Kr风险收益率Kf无风险报酬率V标准离差率（风险程度）期望投资收益率资本成本和资本结构项目三目录contents资本成本01杠杆原理02资本结构决策03案例导入：大宇集团的解体的启示 1999年8月，韩国第二大企业集团在亚洲金融危机的重创下解体，大宇汽车公司被列入“整顿企业”名单，债权银行要求对大宇汽车进行债务整合。30多年前，大宇集团董事长金宇中只是一个衬衫推销员，1967年3月22日，大宇工业有限公司成立，到20世纪90年代，大宇集团通过政府的政
34、策支持、银行的信贷支持和在海内外的大力购并，从一个规模不大的纺织厂发展成为韩国第二大产业集团。1993年金宇中提出“世界化经营”战略时，大宇在海外的企业只有15家，而到1998年底已增至600多家，等于每3天增加一个企业。大宇是“章鱼足式”扩张模式的积极推行者，认为企业规模越大，就越能立于不败之地，即所谓的“大马不死”。1997年大宇集团的销售总额名列世界100强的第18位，1998年底，大宇总资产高达650亿美元，年销售额600亿美元，并且坐上了韩国出口贸易的第一把交椅。大宇拥有20万雇员，其中一半在海外，集团营业范围涉及贸易、造船、汽车、通讯、建筑、机械、电信、家电、制造和金融等，大宇称为
35、名副其实的世界级大型跨国公司。随着大宇推动海外扩张计划，到1995年，其债务已经高达190亿美元。1997年底，韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩，但大宇集团看错形势，继续盲目举债扩张，于是大宇集团陷入了500亿美元的债务之中，这几乎是大宇集团资产的5倍。1998年初，韩国政策提出“五大企业集团进行自律结构调整”方针后，其他集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面，努力减轻债务负担，大宇却认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。因此，它继续大量发行债券，1998年，大宇发行的公司债券达7万亿韩元（约58.33亿美元），1998年第四季度，大宇的债务危机已初露端倪，在各方
36、援助下才避过债务灾难。以后，在严峻的债务压力下，大梦方醒的大宇虽然做出了种种努力，但为时已晚。1999年，大宇集团从4月份以来虽然出售了希尔顿饭店等10多家企业，但并没有能改善资金状况，为救燃眉之急，大宇又发行大量超短期企业期票，也没有奏效，反而使其债务结构更加恶化。导致它发生债务危机的重要原因是其“拖延了结构改革的时间，失去了金融机构的信任”。1999年11月1日，大宇集团向新闻界正式宣布，该集团董事长金宇中以及总经理决定辞职，韩国媒体认为，这意味着“大宇集团解体进程已经完成”。大宇集团解体的原因是其在扩张过程中,过度负债经营,形成较大的财务风险,在外部经营环境发生巨变的情况下,导致企业经营
37、风险失控。本章针对资金成本、资金结构、财务风险和经营风险等问题进行分析和讨论。资 本 成 本01资本成本概资本成本概述述一、（一）资本成本的概念（一）资本成本的概念1、筹资费用、筹资费用2、用资费用、用资费用企业为筹集和使用资金而付出的代价。包括以下两个方面：资本成本概资本成本概述述一、（二）资本成本的作用（二）资本成本的作用2、平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据3.资本成本是评价投资项目可行性的主要标准1、资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据4.资本成本可以作为衡量企业经营成果的尺度资本成本的资本成本的计算计算二、（一）个别资本成本的计算（一）个别资本成本的计算 1、银行借款成本
38、、银行借款成本资本成本的资本成本的计算计算二、（一）个别资本成本的计算（一）个别资本成本的计算 1、银行借款成本、银行借款成本 资本成本的资本成本的计算计算二、（一）个别资本成本的计算（一）个别资本成本的计算 2、公司债券成本、公司债券成本资本成本的资本成本的计算计算二、（一）个别资本成本的计算（一）个别资本成本的计算 2、公司债券成本、公司债券成本资本成本的资本成本的计算计算二、（一）个别资本成本的计算（一）个别资本成本的计算 3、优先股成本、优先股成本 优先股有固定的股利率，也发生较多的筹资费用，这与债券相同；企业破产时，优先股股东的求偿权位于债券持有人之后，优先股的股利率一般要大于债券的
39、利息率；优先股股利从税后利润中分配，不具有抵税作用资本成本的资本成本的计算计算二、（一）个别资本成本的计算（一）个别资本成本的计算 3、优先股成本、优先股成本资本成本的资本成本的计算计算二、（一）个别资本成本的计算（一）个别资本成本的计算 4、普通股成本、普通股成本资本成本的资本成本的计算计算二、（一）个别资本成本的计算（一）个别资本成本的计算 4、普通股成本、普通股成本资本成本的资本成本的计算计算二、（一）个别资本成本的计算（一）个别资本成本的计算 5、留存收益成本、留存收益成本 留存收益是由公司税后净利形成的，是一种所有者权益，其实质是所有者向企业的追加投资。企业利用留存收益筹资无需发生筹
40、资费用。如果企业将留存收益用于再投资所获取的收益率低于股东自己进行另一项风险相似的投资收益率，企业就不应该保留留存收益，而应将其分给股东。因此，留存收益也有成本，只不过它所涉及的是一种机会成本。资本成本的资本成本的计算计算二、（一）个别资本成本的计算（一）个别资本成本的计算 3、优先股成本、优先股成本资本成本的资本成本的计算计算二、（二）加权平均资本成本的计算（二）加权平均资本成本的计算 综合资本成本是以各种资本占全部资金的比重为权数，对各种资本成本进行加权平均计算出来的，故又称加权平均资本成本。资本成本的资本成本的计算计算二、（二）加权平均资本成本的计算（二）加权平均资本成本的计算 案例3-
41、5 某企业共有资金500万元，其中债券50万元，普通股250万元，优先股100万元，留存收益100万元，各种资金的成本分别为：K 为9.17%，Ks为11.26%，Kp为6.7%，Ke为11%,不考虑所得税因素。试计算该企业的加权平均资本成本。(1)计算各种资金所占比重：Wb 50/100100%10%;Ws 250/500100%50%;Wp100/500 100%20%;We100/500 100%20%(2)计算综合资金成本Kw=10%9.17%+50%11.26%+20%6.7%+2011%10.09%资本成本的资本成本的计算计算二、（三）边际资本成本（三）边际资本成本 边际资本成本是
42、企业追加筹资的成本。企业的个别资本成本和平均资本成本是企业过去筹集单项资本的成本和目前使用的资本的成本。一个企业进行投资，不能仅仅考虑目前所使用的资金的成本，还要考虑为投资项目新筹集的资本成本，资本的边际成本需要采用加权平均法计算，其权数应为市场价值权数，不应使用账面价值权数。计算步骤如下：资本成本的资本成本的计算计算二、（三）边际资本成本（三）边际资本成本资本成本的资本成本的计算计算二、（三）边际资本成本（三）边际资本成本 案例3-6 某公司拥有长期资金400万元，其中长期借款100万元，普通股300万元。该资金结构为公司理想的目标结构。公司拟筹集新的资金200万元，并维持目前的资金结构。随
43、着筹资额增加，各种资本成本的变化如下表3-1。资本成本的资本成本的计算计算二、各筹资突破点及相应各筹资范围的边际资金成本计算如下：（1）长期借款的比重为100/(100+300)100%=25%普通股的比重为 300/(100+300)100%=75%（2）筹资突破点=40/25%=160（万元）筹资突破点=75/75%=100（万元）（3）筹资总额范围分为3组，各组的边际资金成本分别为：筹资总额为 0万元100万元 边际资金成本=4%25%+10%75%=8.5%筹资总额为100万元160万元 边际资金成本=4%25%+12%75%=10%筹资总额为160万元以上 边际资金成本=8%25%+
44、12%75%=11%练习题某企业计划筹集资金100万元，所得税税率为33。有关资料如下：（1）银行借款10万元，借款年利率7，手续费2。（2）按溢价发行债券，债券面值14万元，溢价发行价格为15万元，票面利率9，期限为5年，每年支付一次利息，其筹资费率为3。（3）发行优先股25万元，预计年股利率为12，筹资费率为4。（4）发行普通股40万元，每股发行价格10元。预计每一年每股股利1.2元，以后每年按8递增。（5）其余所需资金通过留存收益取得。要求：（1）计算个别资金成本。（2）计算该企业加权平均资金成本。01020301资料：每组实地访谈2家企业财务经理，了解企业的筹资方式、筹资总额、个别资本
45、成本等相关企业筹资信息。02目标：计算该企业加权平均资本成本，并与中国我人民银行发布基准贷款利率进行比较,分析差异原因，写出分析报告。03路径：以6人为学习小组完成。资本成本的资本成本的计算计算任务实施二、杠 杆 原 理02杠杆原理概杠杆原理概述述一、（一）成本习性、边际贡献和息税前利润（一）成本习性、边际贡献和息税前利润（1）固定成本（2）变动成本1、成本习性及分类、成本习性及分类（4）总成本习性模型 y=a+bx其中，y为总成本；a为固定成本；b为单位变动成本；x 为产量。（3）混合成本杠杆原理概杠杆原理概述述一、（一）成本习性、边际贡献和息税前利润（一）成本习性、边际贡献和息税前利润2、
46、边际贡献、边际贡献 边际贡献是指销售收入减去变动成本后的差额。Mpx-bx=(p-b)x=mx其中，其中，M为边际贡献；为边际贡献；p为销售价格；为销售价格；b为单位变动成本；为单位变动成本；x为产销量；为产销量；m为单位边际贡献。为单位边际贡献。3、息税前利润息税前利润息税前利润是指企业支付利息和交纳所得税之前的利润。EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=M-a其中，EBIT为息税前利润；a为固定性成本。杠杆原理概杠杆原理概述述一、（二）经营杠杆（二）经营杠杆1、经营杠杆效应、经营杠杆效应 在销售价格、单位变动成本和固定成本均保持不变的情况下，企业销售量的变动时，会使息税前利润的变动幅
47、度大于销售量的变动幅度。杠杆原理概杠杆原理概述述一、（二）经营杠杆（二）经营杠杆2、经营杠杆与经营风险、经营杠杆与经营风险 经营风险是指企业由于经营上的原因而导致的资产报酬波动的风险。引起企业经营风险的主要原因,是市场需求和生产成本等因素的不确定性。经营杠杆系数越高，利润变动越激烈，企业的经营风险越大。企业经营风险的大小和经营杠杆有重要关系。一般说来，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。如果企业经营性固定成本为零，则经营杠杆系数为1，企业没有经营风险。在现实经营活动中，企业固定性经营成本总是存在的，经营风险也就存在，因此经营杠杆系数总是大于1。杠杆原理概杠杆原
48、理概述述一、（三）财务杠杆（三）财务杠杆1、财务杠杆效应、财务杠杆效应 财务杠杆效应是指资本结构中债务的运用对普通股每股收益的影响能力。由于固定性资本成本（财务费用）的存在，而导致普通股收益变动率大于息税前利润变动的杠杆效应。杠杆原理概杠杆原理概述述一、（三）财务杠杆（三）财务杠杆2、财务杠杆与财务风险、财务杠杆与财务风险 财务风险是指企业由于筹资原因产生的资本成本负担而导致的普通股收益波动的风险。引起财务风险的主要原因是资产报酬率不利的变化和资本成本的固定负担。由于财务杠杆的作用企业息税前利润下降时，财务杠杆放大了资产报酬变化对普通股收益的影响，财务杠杆系数越大，财务杠杆利益就越大，财务风险
49、也越大；反之，财务杠杆系数越小，财务杠杆利益就越小，财务风险也越小。只要有固定性资本成本存在，财务杠杆系数总是大于1。杠杆原理概杠杆原理概述述一、（四）总体杠杆（四）总体杠杆1、总体杠杆效应、总体杠杆效应 总杠杆，是指由于固定性经营成本和固定性资本成本存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量的变动率现象。杠杆原理概杠杆原理概述述一、（四）总体杠杆（四）总体杠杆2、总杠杆与总风险、总杠杆与总风险 企业风险包括经营风险和财务风险，总杠杆系数反映了经营杠杆和财务杠杆之间的关系，用以评价企业总体风险水平。在总杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数和财务杠杆系数。01020301资料：利用上海证券交易所
50、或深圳证券交易所官网，收集3家上市公司年度审计报告。02目标：根据年度审计报财务数据,计算每个公司经营杠杆、财务杠杆、总杠杆，并结合公司所处的行业状况，分析该企业的风险水平，并提出管理建议书。03路径：以4人为学习小组完成。杠杆原理杠杆原理任务实施二、资 本 结 构 决 策03资本结构资本结构一、（一）资本结构概述（一）资本结构概述1、资本结构概念、资本结构概念资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。2、资本、资本结构结构优化优化企业必须权衡财务风险和资本成本的关系，确定最佳的资金结构。所谓最佳资本结构是指企业在一定时期内，使综合资本成本最低，企业价值最大时的资本结构。其判断标准
