1、第四章 外汇和汇率n外汇n外汇汇率n汇率的决定基础和影响因素n汇率决定理论第四章 外汇和外汇第一节第一节 外外 汇汇外汇外汇动态概念动态概念外汇又称国际汇兑（Foreign Exchange）。“汇”指货币资金在地域之间的移动。“兑”是指将一个国家的货币兑换成另一个国家的货币，国际债权债务的结算。外汇同于国际结算。外汇外汇静态概念静态概念 广义的外汇广义的外汇：各国外汇管制法令所称的外汇。一国拥有的一切以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产。这一概念主要用于国家外汇管理中，目的在于便利外汇管理。包括五个方面的内容：p9 广义的外汇广义的外汇n外国货币，包括纸币、铸币n外币支付凭证，包括票
2、据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等n外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等n特别提款权、欧洲货币单位n其他外汇资产外汇外汇n狭义的外汇狭义的外汇：是我们通常所说的外汇，以外币表示的、能为各国普遍接受的，可用于国际债权债务清算的支付手段。n可用于国际债权债务清算的支付手段，只包括在国外的银行存款和各种支付凭证（汇票，本票）等。外汇具备三个要素n是以外币计值的金融资产，能用以偿还国际债务；n必须有真实的债权债务基础，没有真实的债权债务关系的凭证，不能算作外汇；n必须具有充分的可兑换性(Convertibility)，是可自由兑换货币(Convertible Currency)，如美元、英镑、日
3、元。欧元等。自由兑换的货币n主要指该货币的发行国对该国的经常项下的支付和资本项下的支付不进行管制或限制。n国际货币基金（International Monetary Fund,IMF）组织协定认为自由兑换货币指：n该货币在国际支付领域中被广泛使用；n该货币在国际外汇市场上是主要的买卖对象；n英镑、美元、日元、欧元是主要的自由兑换货币。伦敦人民币交易量大幅上升伦敦人民币交易量大幅上升 英国金融时报 乔希诺布尔 香港报道2013年10月09日n伦敦强化了其作为离岸人民币全球中心之一的地位，英国首都目前在中国内地和香港以外的人民币交易中占了62%的比重n伦敦的人民币日交易量目前达到大约50亿美元，而
4、去年此时只有25亿美元左右。n汇丰(HSBC)表示，香港的人民币交易也在继续快速增长，日交易量从2012年底的大约80亿美元增至130亿美元左右。n交易量数据与国际清算银行(BIS)一项调查所显示的趋势吻合。该调查发现，人民币在外汇交易量中所占比重已从2010年的0.9%跃升至2013年的2.2%。n虽然人民币交易量与美元和欧元相比仍很小，但它正在快速赶上加拿大元和瑞士法郎。外汇黄金不是外汇，因为黄金支付耗时多，费用高，风险大，给国际交往带来很多不便。有价证券不是外汇，因为不是政府发行的货币，短期内不易变现，不能为各国普遍接受。外钞不是外汇，国际支付中很少使用，只有旅行和非法活动才会导致外钞在
5、国家之间的流动。特别提款权只能用于国际货币基金(IMF)组织成员国之间清偿。主要货币符号货币名称货币名称世界标准化组织制定的货币符号世界标准化组织制定的货币符号货币英文名称缩写货币英文名称缩写人民币人民币 CNYRMB美元美元 USDUS欧元欧元EUREuro日元日元JPYJ￥英镑英镑GBP瑞士法郎瑞士法郎CHFSF加拿大元加拿大元CADCan港元港元HKDHK外汇的种类外汇的种类一、按外汇的自由兑换性这一本质特征来考察，分为：1、自由外汇指毋须货币发行国批准，可以随时动用，自由兑换成其他货币，或可向第三国支付的外汇，其基本特征是可自由兑换。2、记帐外汇又称清算外汇，它只用于签订了清算协定的两
6、国或多国之间贸易往来的支付。二、按外汇的来源与用途来划分，分为贸易外汇与非贸易外汇 三、按外汇买卖交割期限划分，分为即期外汇与远期外汇 外汇的作用外汇的作用n作为国际支付手段进行国际间的货物、服务等产出的买卖n作为国际支付手段为国际商品、国际金融、国际劳务、国际资金等方面债权债务的清偿n作为国际储备手段，支付一国必须偿还的债务；维持本币汇率的稳定，促进经济发展与增长n作为国际财富的象征，实际是对国外债权的持有，并能转化为其他资产第四章 外汇和外汇第二节 外汇汇率汇率汇率n一国货币折算成另一国货币的比率、比价或价格。也称货币的价格。中行外汇牌价(单位:人民币/100外币)货币名称 现汇买入价 现
7、钞买入价 卖出价 发布日期 发布时间 英镑983.360953.000991.2602013-10-0415:52:30港币78.75078.12079.0502013-10-0415:52:30美元610.630605.730613.0702013-10-0415:52:30欧元830.190804.560836.8602013-10-0415:52:30澳门元76.52073.95076.8102013-10-0415:52:30汇率的标价方式汇率的标价方式 n直接标价法(Direct Quotation)n间接标价法(Indirect Quotation)n美元标价法和非美元标价法直接标
8、价法(Direct Quotation)n是将一定单位(1个或100、10,000个单位)的外国货币表示为一定数额的本国货币，汇率是单位外国货币以本国货币表示的价格。n外国货币是基准货币外国货币是基准货币,本国货币是标价货币本国货币是标价货币.n汇率升高，外币升值(本币贬值)或外汇汇率上涨(本币汇率下跌)；n汇率下跌，外币贬值(本币升值)或外汇汇率下跌(本币汇率上涨)。间接标价法(Indirect Quotation)n将一定单位的本国货币表示为一定数额的外国货币，汇率是单位本国货币以外币表示的价格。n本国货币是基准货币,外国货币是标价货币.n汇率升高一个单位的本国货币可以兑换到比原来更多数额
9、的外币，外币贬值(本币升值)或外汇汇率下跌(本币汇率上涨)。n世界上大多数国家采用直接标价法，采用间接标价法的国家有英国和美国。n纽约外汇市场从1978年9月1日开始改用间接标价法，但美元与英镑之间的汇率仍采用直接标价法。n我国目前采用直接标价法。n在本课程中，如果没有特别提醒，汇率默认为直接标价法表示的汇率。纽约外汇市场行情2013年 10月 13日货币汇率买价卖价美元/人民币6.12046.12046.1208港元/人民币0.789330.789330.78933日元/人民币0.0620980.062098 0.062077美元/日元98.56098.56098.600美元/瑞郎0.912
10、400.912400.91320美元/加元1.03511.03511.0358欧元/美元1.35441.35441.3548英镑/美元1.59511.59511.5956澳元/美元0.946200.946200.94690美元标价法和非美元标价法 外汇市场的迅速发展和外汇交易的全球化，需要一种统一的汇率表示方式,便于和美市汇率对比。n美元标价法：以其他各国货币来表示美元价格的标价方法。n非美元标价法：以美元来表示其他各国货币价格的标价方法。美元标价法和非美元标价法n一般外汇市场上英镑、欧元、澳大利亚元、新西英镑、欧元、澳大利亚元、新西兰元、南非兰特等兰元、南非兰特等几种货币用非美元标价法，其余
11、货币均用美元标价法。n如外汇市场报价：如外汇市场报价：n美元兑瑞士法郎汇率水平为1.0866，即表明1美元1.0866瑞士法郎；n英镑兑美元汇率水平为1.5680，即表明1英镑1.5680美元。纽约外汇市场行情2013年 10月 13日货币汇率买价卖价美元/人民币6.12046.12046.1208港元/人民币0.789330.789330.78933日元/人民币0.0620980.0620980.062077美元/日元98.56098.56098.600美元/瑞郎0.912400.912400.91320美元/加元1.03511.03511.0358欧元/美元1.35441.35441.35
12、48英镑/美元1.59511.59511.5956澳元/美元0.946200.946200.94690汇率的种类汇率的种类n按照银行买卖外汇的角度划分 n按照买卖外汇的对象划分 n按照汇率制度划分n按对外汇管理的宽严程度划分n按照银行的付汇方式划分n按照外汇买卖交割期限 n按照制定汇率的方法划分 按照银行买卖外汇的角度划分 n买入汇率(Buying Rate or Bid Price)（银行从同业或客户买入外汇时所使用的汇率）。n卖出汇率(Selling Rate or Offer Price)（银行向同业或客户卖出外汇使用的汇率）。n买入汇率与卖出汇率相差的幅度为15，两者的差额即为商业银行
13、买卖外汇的利润。在外汇市场上挂牌的外汇价一般均列有买入汇率与卖出汇率n在直接标价法下，买价在前，卖价在后；在直接标价法下，买价在前，卖价在后；巴黎行市：USD兑EUR 0.7999/0.8029 中国行市：USD兑CNY 6.2704/6.2956n在间接标价法下，卖价在前，买价在后。在间接标价法下，卖价在前，买价在后。纽约行市：USD兑JPY 114.95/115.05 伦敦行市：GBP兑USD 1.5025/1.5035n在美元标价法与非美元标价法下，以斜线将买入汇率与卖出汇率隔开，斜线左边为买入汇率，斜线右边为卖出汇率。如某银行报价:美元兑瑞士法郎为美元兑瑞士法郎为 1.7450/1.7
14、460英镑兑美元为英镑兑美元为 1.5850/1.5860中间汇率(Medial Rate or Middle Rate)n中间汇率(买入汇率卖出汇率)/2 n通常在计算远期升、贴水率和套算汇率中使用，说明外汇市场汇率的一般趋势。n企业内部核算时也是用中间汇率。n各国政府规定和公布的官方汇率以及经济理论著作中或报道中出现的汇率一般也是中间汇率，不是在外汇买卖业务中使用的实际成本价。人民币汇率的走势日日 期期报价报价关关 口口2013年5月8日6.1980首次突破6.2关口2012年2月10日6.2938首次突破6.3关口2011年8月11日6.3991首次突破6.4关口2011年4月29日6.
15、499首次突破6.5关口2011年1月13日6.5997首次突破6.6关口2010年9月21日6.6997首次突破6.7关口2010年6月22日6.798首次突破6.8关口2008年6月17日6.8919首次突破6.9关口2008年4月10日6.992首次突破7.0关口2008年3月13日7.097首次突破7.1关口现钞汇率(Bank Notes Rate)n现钞的兑换率：理论上，买卖外币现钞的兑换率=外汇买入价和卖出价。n实际上，外币现钞的汇率=外汇卖出价，外币现钞的买入价外汇买入价（2%-3%）（原因：必须考虑运输、保险等费用）按照买卖外汇的对象划分 n银行间汇率或同业汇率(Interba
16、nk Rate）（银行与银行之间买卖外汇时采用的汇率）。n商业汇率(Commercial Rate)（银行与客户之间买卖外汇时采用的汇率）。n在正常情况下，同业汇率价差0时,则投资于外国金融市场，导致本币即期贬值（e增大），而远期升值（f减小），投资于该外国市场的收益率下降。CD=(1i*)f/e(1i)0，则投资于本国金融市场，导致本币即期升值（e减小），而远期贬值（f增大），投资于外国市场的收益率上升。n远期汇价会因为套利的原因而调整，因此这种套利机会是自减的(self-eliminating)。n因此我们有理由认为，在一个资本自由流动的均衡世界中，经抛补的利率套利的机会是零，也就是：CD
17、=(1i*)f/e(1i)0时，便不存在套利行为。CD0，即(1i*)f/e(1i)0，整理后为：（f e）/eii*经抛补的利率平价为即期汇率与远期汇率的差异提供了一个解释。如果一国货币远期升水，是因为该国利率较外国低；反之，如果一国货币远期贴水，则该国利率较外国为高。例1 设美国存款利率14，英国存款利率8，即期汇率为12.4，根据利率平价理论，一年期远期汇率是多少？3个月呢？（f2.4）/2.4=14%-8%,f2.544（f2.4）/2.4=(14%-8%)3/12,f？2、利率平价理论的评价1.理论能够较好的始终成立。利率平价说的研究从商品流动转移到资金流动，指出了汇率与利率之间存在
18、的密切关系，对正确认识资金充分流动的外汇市场上汇率的形成机制是非常重要的。2.具有特别的实践价值，指导政府利用利率调节汇率。3.不是一个独立的汇率理论,可以作为其他汇率理论的基础。汇率受到利率影响，也会影响利率，而且利率、汇率同时受货币供求因素影响。缺陷n忽略了外汇交易成本。n前提是外汇市场高度发达。n远期外汇市场的资金供给并非无限大。四、货币主义的汇率理论四、货币主义的汇率理论n汇率的货币分析法(monetary approach to exchange rates)，在上个世纪60年代末以及70年代，由Robert Mundell以及Harry Johanson发展而来。n货币分析法是宏观
19、经济学中货币主义在国际经济学中的延伸，其主要观点在于：在长期，汇率的变动仅仅是货币变化的反映。1、假设前提n高度发达的资本市场n高效率的商品市场n高效率的外汇市场2、主要观点、主要观点汇率是由货币市场的存量均衡决定的。1.本国货币供给一次性永久(once and for all)增加对本国价格水平、利率、汇率的影响。n当其他因素保持不变时本国货币供给的一次性增加将会带来本国价格水平的同比例上升，本国货币的同比例贬值，本国产出和利率则不发生变动。n一国货币疲软是其货币增长过快所致,主张货币的增长率要控制在与GNP增长率相一致的水平上，才能保持汇率的稳定，否则，汇率是不稳定的。2、主要观点、主要观
20、点2.本国国民收入增加将会带来本国价格水平的下降，本国货币升值。3.本国利率的上升将会带来本国价格水平的上升，本国货币的贬值。4.预期的通货膨胀率对本币对外汇率升降有重要影响。5.外国经济变动对本国货币汇率则有相反的影响。3、评价贡献n正确指出货币因素在汇率决定和变动过程中的作用.n正确指出对通货膨胀的预期也是影响汇率变化的因素。n该理论把汇率问题的研究同货币政策的运作协调起来，从而为浮动汇率制度下汇率成为国家宏观调控政策的重要工具产生了重要作用。3、评价不足之处不足之处n片面强调货币供应量等因素对汇率变化的影响，忽视了经济结构的影响。n购买力平价总是成立是不现实的。n价格水平的充分弹性也受到
21、了众多研究者的批评。大量的研究结果显示，商品市场上的价格调整不同于金融资产市场上价格变动，它一般是比较缓慢的满载短期内显示粘性。汇率的超调模式汇率的超调模式n货币分析法的一个重要假设为价格弹性，大多数经济学家，尤其是凯恩斯主义经济学家并不满意这个假设。他们认为，在长期，货币分析法的结论是成立的；但在短期，由于价格并非弹性而是粘性，所以这样的分析并不完整。n这些经济学家把注意力转向了汇率调整的过程，这其实是开创了汇率动态学。美国经济学家多恩布什多恩布什（Rudiger Dornbusch，1976）是这个领域的开创者。主要观点主要观点n货币市场失衡时，不会立即引起物价变动，但会立即引起利率变动，
22、且利率变动的幅度大于货币市场失衡幅度，导致汇率变动幅度大于货币市场失衡的程度，经过一段时间，汇率最会回到由购买力平价决定的新的均衡点。n由于商品市场价格粘性的存在，当货币供给一次性增加以后，本币汇率的瞬时贬值幅度大于其长期贬值程度，这一现象称为汇率的超调。汇率的超调模式e1e0五、资产组合理论 产生于上世纪70年代中期。由布兰森（WH Branson）、多恩布什（R Dornbush）、弗兰克尔、托宾（J Tobin）等人提出并完善。核心观点核心观点l综合了传统的汇率理论和货币主义的分析方法，把汇率水平看成是由货币供求和经济实货币供求和经济实体等因素诱发的资产调节与资产评价过程所体等因素诱发的资产调节与资产评价过程所共同决定的。共同决定的。l它认为，国际金融市场的一体化和各国资产之间的高度替代性，使一国居民既可持有本国货币和各种证券作为资产，又可持有外国的各种资产。该理论一方面承认经常项目失衡对汇率的影响，另一方面也承认货币市场失衡对汇率的影响，这在很大程度上摆脱了传统汇率理论和货币主义汇率理论中的片面性。
