1、智高文化事業有限公司製作投資學 基本原理與實務 謝劍平 著第十三章 投資組合管理與績效評估智高文化事業有限公司製作投資學 基本原理與實務 謝劍平 著本章大綱q 第一節 效率市場對組合管理之啟示q 第二節 股票投資組合管理q 第三節 債券投資組合管理q 第四節 投資組合的績效評估智高文化事業有限公司製作投資學 基本原理與實務 謝劍平 著圖13-1 效率市場對組合管理的影響證券市場具有效率性 不具效率性 可以擊敗市場 無法擊敗市場 採保守型管理策略採積極型管理策略 智高文化事業有限公司製作投資學 基本原理與實務 謝劍平 著股票投資組合管理q 積極型股票投資組合管理q 保守型股票投資組合管理智高文化
2、事業有限公司製作投資學 基本原理與實務 謝劍平 著表13-1 積極型與保守型股票投資組合管理策略的差異 項目積極型股票投資組合管理策略保守型股票投資組合管理策略適用環境效率性不高的股市高效率的股市投資目標擊敗指數與同類型的基金組合複製指數：有效控制風險並獲得與市場同等的報酬投資組合的調整時機和方法 根據投資市場的變化而找出低估與高估的股票；主要策略有：1.擇時策略2.選股策略3.依題材換股操作 根據所追蹤指數的資產變化而作調整；主要方法有：1.完全複製法2.抽樣複製法3.特質複製法 智高文化事業有限公司製作投資學 基本原理與實務 謝劍平 著積極型股票投資組合管理q 投資人會隨著市場的變化而立即
3、調整投資組合的內容，使投資組合始終維持在最佳的狀態。l擇時策略l選股策略l依題材換股操作智高文化事業有限公司製作投資學 基本原理與實務 謝劍平 著保守型股票投資組合管理q 保守型管理策略最主要是透過持有多種股票的方式，建構出一個與大盤指數或特質相似的投資組合，其中最常見的是指數型基金。l完全複製法l抽樣複製法l特質複製法智高文化事業有限公司製作投資學 基本原理與實務 謝劍平 著債券投資組合管理q 積極型債券投資組合管理q 保守型債券投資組合管理智高文化事業有限公司製作投資學 基本原理與實務 謝劍平 著表13-2 積極型與保守型債券投資組合管理的主要策略 適用環境積極型債券投資組合管理策略保守型
4、債券投資組合管理策略低效率的市場高效率的市場目的在一定的風險程度下求取期望報酬的極大化（賺取超常報酬）有效控制風險並獲得正常報酬投資組合的調整時機隨時調整市場狀況已經改變智高文化事業有限公司製作投資學 基本原理與實務 謝劍平 著表13-2 積極型與保守型債券投資組合管理的主要策略（續）適用環境積極型債券投資組合管理策略保守型策略投資組合管理策略低效率的市場高效率的市場投資組合的調整方法預期投資報酬背後影響因素之變動，時時尋找價格被錯估的標的，大舉進出市場依市場狀況，改變策略性資產配置類型1.利率預期策略2.利差分析策略 1.買入持有法2.指標設定法3.免疫策略4.現金流量配合法 智高文化事業有
5、限公司製作投資學 基本原理與實務 謝劍平 著積極型債券投資組合管理q 主要包括利率預期策略與利差分析策略等，兩者均建立在對殖利率曲線的預期，而以分析各種債券的利率或利差是否偏離正常水準為投資依據。智高文化事業有限公司製作投資學 基本原理與實務 謝劍平 著積極型債券投資組合管理（續）q 利率預期策略l利率變動的方向l長短期利率的變動l利率變動的時點q 利差分析策略l政府公債與民營公司債市場會存在一定的利差，稱為信用利差，若此利差偏離正常水準，便可透過買進價格低估的債券與賣出價格高估的債券，待其利差恢復原先的水準，即能獲利了結。智高文化事業有限公司製作投資學 基本原理與實務 謝劍平 著保守型債券投
6、資組合管理q 買入持有法q 指標設定法q 免疫策略q 現金流量配合法 智高文化事業有限公司製作投資學 基本原理與實務 謝劍平 著免疫策略q 要達成預期的效果，必須有三點假設：l殖利率曲線為水平線 即長短期的殖利率相同。l利率變動只會使得殖利率曲線平行移動 即長短期殖利率受利率之影響完全相同。l沒有倒帳及被贖回的風險 即發行者不會倒帳，且債券沒有贖回條款。智高文化事業有限公司製作投資學 基本原理與實務 謝劍平 著投資組合的績效評估q 投資組合績效的評估準則q 投資組合績效的評估指標智高文化事業有限公司製作投資學 基本原理與實務 謝劍平 著投資組合績效的評估準則q 基準投資組合的特性l經理人擁有關
7、於此基準投資組合當中最新證券的投資訊息。l基準投資組合建構在評估期之前。l基準投資組合與經理人的投資型態一致。l基金經理人可選擇放棄積極性管理而只要握有基準投資組合。l可用合理且常用的基準去計算此基準投資組合的。智高文化事業有限公司製作投資學 基本原理與實務 謝劍平 著投資組合績效的評估指標q 夏普指標q 崔納指標q 夏普指標與崔納指標的比較q 詹森指標智高文化事業有限公司製作投資學 基本原理與實務 謝劍平 著夏普指標q 夏普在1966年所發表的共同基金績效一文，文中提到一種結合報酬率與變異數觀念的指標，稱為夏普指標，又稱為報酬變異比率。q 衡量每承擔一單位投資組合總風險所能獲得的風險溢酬。q
8、 夏普指標(RVAR)總風險風險溢酬PppRFTR智高文化事業有限公司製作投資學 基本原理與實務 謝劍平 著崔納指標q 崔納指標，又稱為報酬對變動比率。q 每承擔一單位投資組合系統風險所能獲得的風險溢酬。q 崔納指標(RVOR)系統風險風險溢酬pppRFTR 智高文化事業有限公司製作投資學 基本原理與實務 謝劍平 著夏普指標與崔納指標的比較q 兩者在計算式的分母上，夏普指標為總風險，崔納指標為系統風險。智高文化事業有限公司製作投資學 基本原理與實務 謝劍平 著詹森指標q 用投資組合風險溢酬與市場投資組合風險溢酬的差異，算出報酬差異性指標，稱為詹森指標或指標。q 其基本定義是將CAPM公式加上期間及隨機偏誤項來表示：lRptRftp(RmtRft)EptlRpt Rft p(RmtRft)EptlRpt Rft pp(RmtRft)Eptl1)RR()RR(fmpfpp
