1、安信证券研究中心安信证券研究中心 洪露、李秋实洪露、李秋实20112011年年1 1月月笔歌墨舞，万象更新笔歌墨舞，万象更新 笔歌墨舞，万象更新 不同投资风格和路径，分享医药黄金十年不同投资风格和路径，分享医药黄金十年分享医药黄金十年分享医药黄金十年并购和重组并购和重组国际生产转移国际生产转移医院产业医院产业生物制药生物制药处方药处方药OTC上篇上篇新技术，新产业新技术，新产业下篇下篇传统行业传统行业靶向药物靶向药物中药饮片中药饮片医药商业医药商业数据来源：数据来源：wind资讯，安信证券研究中心资讯，安信证券研究中心数据来源：数据来源：wind资讯，安信证券研究中心资讯，安信证券研究中心近年
2、医药股走势近年医药股走势2010年年01月月14日日-2011年年01月月14日，沪深日，沪深300指数涨幅为指数涨幅为-9.69%，同期医，同期医药股指数的涨幅则高达药股指数的涨幅则高达21.65%，医药股跑赢大盘。，医药股跑赢大盘。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000Jan/06Jul/06Jan/07Jul/07Jan/08Jul/08Jan/09Jul/09Jan/10Jul/10Jan/11Jul/11Jan/12Jul/12Jan/13Jul/13Jan/14Jul/14Jan/15医药生物医药生物沪深沪深30030001,0002,0003,0
3、004,0005,0006,000Jan/14Feb/14Mar/14Apr/14May/14Jun/14Jul/14Aug/14Sep/14Oct/14Nov/14Dec/14医药生物医药生物沪深沪深300300数据来源：数据来源：wind资讯，安信证券研究中心资讯，安信证券研究中心数据来源：数据来源：wind资讯，安信证券研究中心资讯，安信证券研究中心医药股目前估值较为合理医药股目前估值较为合理020406080100120140160180Jan/01Jul/01Jan/02Jul/02Jan/03Jul/03Jan/04Jul/04Jan/05Jul/05Jan/06Jul/06Jan
4、/07Jul/07Jan/08Jul/08Jan/09Jul/09Jan/10Jul/10Jan/11Jul/11Jan/12Jul/12Jan/13Jul/13Jan/14Jul/14Jan/15医药生物医药生物PEPE沪深沪深300PE300PE00.61.21.82.433.64.24.8Jan/01Jul/01Jan/02Jul/02Jan/03Jul/03Jan/04Jul/04Jan/05Jul/05Jan/06Jul/06Jan/07Jul/07Jan/08Jul/08Jan/09Jul/09Jan/10Jul/10Jan/11Jul/11Jan/12Jul/12Jan/13Ju
5、l/13Jan/14Jul/14Jan/15医药生物医药生物PE/PE/沪深沪深300PE300PE盈利能力的稳步提升是医药股走强的内在驱动力盈利能力的稳步提升是医药股走强的内在驱动力数据来源：数据来源：wind资讯，安信证券研究中心资讯，安信证券研究中心ROE计算方法均为：扣除非经常性损益后净利润期末股东权益，计算方法均为：扣除非经常性损益后净利润期末股东权益，TTM匹配原则。匹配原则。蓬勃生机、格局各异蓬勃生机、格局各异数据来源：数据来源：wind资讯，安信证券研究中心资讯，安信证券研究中心数据来源：数据来源：wind资讯，安信证券研究中心资讯，安信证券研究中心数据来源：数据来源：wind
6、资讯，安信证券研究中心资讯，安信证券研究中心数据来源：数据来源：wind资讯，安信证券研究中心资讯，安信证券研究中心蓬勃生机、格局各异蓬勃生机、格局各异数据来源：数据来源：wind资讯，安信证券研究中心资讯，安信证券研究中心数据来源：数据来源：wind资讯，安信证券研究中心资讯，安信证券研究中心新医改下中国医药行业进入蓬勃发展、快速变革的黄金十年新医改下中国医药行业进入蓬勃发展、快速变革的黄金十年数据来源：卫生部，安信证券研究中心数据来源：卫生部，安信证券研究中心数据来源：卫生部，安信证券研究中心数据来源：卫生部，安信证券研究中心数据来源：南方所，安信证券研究中心数据来源：南方所，安信证券研究
7、中心数据来源：南方所，安信证券研究中心数据来源：南方所，安信证券研究中心国际原料药和制剂生产转移风鹏正举国际原料药和制剂生产转移风鹏正举 数据来源：安信证券研究中心数据来源：安信证券研究中心中国企业迎来特色原料药生产转移的产业发展机遇中国企业迎来特色原料药生产转移的产业发展机遇 中国企业迎来特色原料药生产转移的产业发展机遇中国企业迎来特色原料药生产转移的产业发展机遇 数据来源：数据来源：Indian Pharma CRAMS、Reliance Money、安信证券研究中心、安信证券研究中心近年来，国内企业在规模和成近年来，国内企业在规模和成本优势的基础上，研发能力、本优势的基础上，研发能力、技
8、术成熟度、质量优势、国外技术成熟度、质量优势、国外认证经验、国际谈判能力、环认证经验、国际谈判能力、环保及保及EHSEHS管理体系等软硬件实力管理体系等软硬件实力都大幅提升。部分特色原料药都大幅提升。部分特色原料药企业真正实现了与国际制药企企业真正实现了与国际制药企业的全面对接，转移生产规模业的全面对接，转移生产规模越来越大，涉及品种越发丰越来越大，涉及品种越发丰富，且订单稳定持续，盈利模富，且订单稳定持续，盈利模式具备可复制性。式具备可复制性。只有那些掌握药品研发、注重新技术和质量、有品牌和销只有那些掌握药品研发、注重新技术和质量、有品牌和销 售渠道的企业才能控制最终的利润。售渠道的企业才能
9、控制最终的利润。中国制药企业必须参与国际仿制药乃至创新药的竞争，向中国制药企业必须参与国际仿制药乃至创新药的竞争，向 产业链最高端进发产业链最高端进发。国际制剂生产转移是实现产业升级的大势所趋国际制剂生产转移是实现产业升级的大势所趋 印度印度中国中国欧美欧美从原料药到制剂的生产转移蕴藏着巨大的投资机会从原料药到制剂的生产转移蕴藏着巨大的投资机会数据来源：安信证券研究中心数据来源：安信证券研究中心我国国际制剂生产转移的条件已经初步具备我国国际制剂生产转移的条件已经初步具备序序号号 内内容容 印印度度 中中国国 对对比比结结果果 1 优优质质低低价价 低成本及原料药优势保证产品低价；119 家企业
10、通过美国FDA 认证，产品质量得到欧美市场的认可。拥有较低的生产成本和良好的化学基础设施优势；数十家制药企业的制剂生产线通过欧美规范市场的认证。成本相当；通过认证的制剂生产线数量较少，产能也不够大，不能形成规模效应；未来仍需加大硬件投入，产能上形成规模效应。2 产产品品储储备备 拥有美国以外最多的 ANDA文号 数十家企业的个别产品通过欧盟或澳大利亚TGA的认证，通过美国 FDA 认证的产品数量较少。数量较少，个别产品价格下滑对公司业绩影响较大；未来仍需加大仿制药产品的研发和认证力度，形成产品组合。3 销销售售渠渠道道 大量收购兼并建立销售渠道 目前尚无国内企业建立海外销售渠道。有资金实力实施
11、收购，但无相关运作经验。总体而言，多数国内制剂企业在产产品品储储备备和销销售售渠渠道道方面仍然不够成熟，因此，与国外企业合作开发仿制药产品，并借助它们完善的销售渠道成为现阶段较为现实的选择。从原料药到制剂的生产转移蕴藏着巨大的投资机会从原料药到制剂的生产转移蕴藏着巨大的投资机会从原料药到制剂的生产转移蕴藏着巨大的投资机会从原料药到制剂的生产转移蕴藏着巨大的投资机会 序号序号公司公司生产线生产线认证机构认证机构1华海药业华海药业固体制剂（20亿片/年）欧盟cGMP和美国FDA正在建设符合美国FDA标准的固体制剂生产车间（100亿片/年）；与多家跨国企业展开从原料药到制剂的全方位合作，目前已有部分
12、制剂产品出口美国；2海正药业海正药业固体制剂欧盟cGMP正在建设符合欧盟cGMP和FDA标准的制剂生产基地；目前已有数个制剂产品出口欧盟；公司与西班牙Cinfa公司共同开发的他克莫司制剂获欧盟批准，成为该药在欧盟市场唯一的仿制药供应商。3美罗药业美罗药业固体制剂澳大利亚TGA（今年底或明年初接受FDA检查）4上药上药上海天平上海天平固体制剂英国MHRA5上药上药上海禾丰上海禾丰小容量注射剂澳大利亚TGA6北京赛科北京赛科-北药北药片剂20亿片、硬胶囊剂5亿粒欧盟cGMP7京新药业京新药业固体制剂欧盟cGMP8石药集团石药集团固体制剂美国FDA9金华康恩贝金华康恩贝N/A欧盟cGMP10天士力天
13、士力复方丹参滴丸结束2期临床试验11深圳立健深圳立健无菌粉针剂、胶囊剂、片剂、干混悬剂和颗粒剂欧盟cGMP12无锡凯夫无锡凯夫N/A欧盟cGMP数据来源：各公司公开资料、安信证券研究中心数据来源：各公司公开资料、安信证券研究中心从原料药到制剂的生产转移蕴藏着巨大的投资机会从原料药到制剂的生产转移蕴藏着巨大的投资机会 数据来源：各公司公开资料、安信证券研究中心数据来源：各公司公开资料、安信证券研究中心序号序号公司公司生产线生产线认证机构认证机构13浙江日升昌浙江日升昌软膏剂美国FDA14广东东阳光广东东阳光N/A欧盟cGMP15西安千和药业西安千和药业固体制剂，3.5亿片/年英国MHRA16江苏
14、常州制药江苏常州制药口服固体制剂80亿片通过欧盟cGMP，正在申报美国FDA17华益药业（合资）华益药业（合资）N/A欧盟cGMP18恒瑞药业恒瑞药业伊立替康和加巴喷丁胶囊申请FDA认证，有望在今年底或明年初迎来FDA检查19康缘药业康缘药业枝茯苓胶囊在美国正式开展期临床试验，有望成为我国第一个获得美国FDA批准，以药品形式进入美国市场的的复方中成药20莱美药业莱美药业莱美与美国赛金药业即将展开合作，双方合作的基本意向是通过赛金技术受让由莱美在国内申报仿制药，由莱美负责生产和销售；同时莱美为赛金贴牌生产制剂，制剂出口到国外由赛金负责销售。21一致药业一致药业一致药业持股35%股权的万乐药业在深
15、圳建立生物抗体药物研发生产基地，开发生物抗体药物，公司将引进Celltrion公司的技术和原料，生产用于恶性肿瘤和类风湿性关节炎等重大疾病治疗的9个品种药品。22康弘赛金康弘赛金-合资合资正在兴建亚太地区第一个采用隔离全封闭生产技术，并将通过中国SFDA和美国FDA认证的注射剂生产线，设计年生产规模为3亿产品单位。医院产业：方兴未艾，风起云涌医院产业：方兴未艾，风起云涌 数据来源：数据来源：2010年中国卫生统计年鉴年中国卫生统计年鉴,安信证券研究中心安信证券研究中心我国医院产业高速增长，医疗资源严重不均衡中却蕴藏我国医院产业高速增长，医疗资源严重不均衡中却蕴藏着巨大机遇着巨大机遇 医院产业：
16、方兴未艾，风起云涌医院产业：方兴未艾，风起云涌数据来源：北大人民医院数据来源：北大人民医院，安信证券研究中心，安信证券研究中心鼓励社会资本进入医院产业和多元化办医鼓励社会资本进入医院产业和多元化办医 改革公立医院运行机制改革公立医院运行机制 改革公立医院法人治理机制改革公立医院法人治理机制 建立建立“管办分开管办分开”的有效形式的有效形式 改革的核心在于改变体制和管理机制改革的核心在于改变体制和管理机制 公立医院公立医院改革启动改革启动 医院产业：方兴未艾，风起云涌医院产业：方兴未艾，风起云涌鼓励社会资本进入医院产业 多元化办医外资独资建医院改革启动1212月，国务院办公厅正式批准月，国务院办
17、公厅正式批准 关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构的意见关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构的意见1010月，李克强指出鼓励社会资本以多种形式举办医疗机构月，李克强指出鼓励社会资本以多种形式举办医疗机构9 9月，卫生部称开放外资独资设立医院月，卫生部称开放外资独资设立医院2 2月，卫生部发布了月，卫生部发布了关于公立医院改革试点的指导意见关于公立医院改革试点的指导意见鼓励公立医院改制和社会资本进入医院产业，公立医院改革步步为营鼓励公立医院改制和社会资本进入医院产业，公立医院改革步步为营 连锁医院和医药企业投资医院迎来巨大发展机遇连锁医院和医药企业投资医院迎来巨大发展机遇 连锁医院快速扩
18、张：爱尔眼科爱尔眼科在11月收购了北京英智眼科医院，通策医疗通策医疗的全资子公司浙江通泰投资参股了昆明市口腔医院，还有正在从肛肠药制造业发展到肛肠治疗方案提供商的马应龙马应龙，未来预期在3-5年内开设5-8家医院。医药上市公司也在纷纷进入医院产业：金陵药业金陵药业主导了宿迁市人民医院改制;康美药业康美药业正从中药饮片到中医院的产业链一体化发展；益佰制药益佰制药作为肿瘤中药注射剂优势企业，目前也进入到医疗产业；三精制药三精制药正向妇科和肾脏专科医院领域延伸；华润三九华润三九正在建立国内顶级的脑科医院，并可能继续扩大自己的医院版图；华邦药业华邦药业通过参与信华利康增资扩股而从单一的皮肤病用药制造商
19、向皮肤病用药和皮肤病临床医疗服务转型;西南合成西南合成作为方正集团旗下唯一的医药资产整合平台，预计未来将可能注入集团的医院资产。爱尔眼科利用超募资金快速扩张爱尔眼科利用超募资金快速扩张 投投资资标标的的 持持股股比比例例 投投资资金金额额 投投资资方方式式 昆明爱尔 100%3709万元 新建昆明爱尔 南充麦格 100%1100 万元 400万元收购100%股权，收购后再增资扩建投资700万元 重庆明目麦格 100%560 万元 主要用于收购100%股权 石家庄麦格明目 100%2550 万元 250 万元收购100%股权，收购后再增资扩建投资2300 万元 南昌爱尔 49%550 万元 收购
20、股权 长春爱尔 4100 万 购置长春爱尔眼科医院医疗用房 天津麦格 100%3880万元 50 万元收购天津麦100%股权，收购后增资扩建投资3830 万元 郴州光明眼科 90%1800 万元 270 万元90%股权，收购后增资扩 建投1530 万元。怀化爱尔 75%900 万元 新建怀化爱尔眼科 北京英智眼科 71.413%9194元 收购股权，并将择机收购剩余股权 数据来源：爱尔眼科公告数据来源：爱尔眼科公告 ，安信证券研究中心，安信证券研究中心通策医疗：通策医疗：“中心院中心院+分院分院”模式打造口腔连锁医院龙模式打造口腔连锁医院龙头头 数据来源：通策医疗公告数据来源：通策医疗公告 ，
21、安信证券研究中心，安信证券研究中心地地区区 医医院院 持持股股比比例例(%)注注 册册 资资 本本（万万元元）2009 年年中中期期收收入入（万万元元）收收入入同同比比增增长长 占占总总收收入入比比例例 杭州口腔医院 100%4770 杭州古翠口腔门诊部 100%600 杭杭州州 杭州东河口腔门诊部 100%200 6,932 46%83.1%宁宁波波 宁波口腔医院 90%600 672 35%8.1%沧沧州州 沧州口腔医院 70%944 266 41%3.2%黄黄石石 黄石现代口腔医院 100%500 196 14%2.4%衢衢州州 衢州口腔医院 100%300 110 181%1.3%北北
22、京京 北京京朝口腔医院 92%610 48 0.6%宁宁海海 宁海口腔医院 100%84 19 0.2%嘉嘉兴兴 嘉兴口腔医门诊部 70%300 17 0.2%瑞瑞安安 瑞安口腔医院 51%250 16 0.2%昆昆明明 昆明市口腔医院 58.59%4333 N/A N/A N/A 医药上市公司纷纷进入医院产业医药上市公司纷纷进入医院产业数据来源：公司公告数据来源：公司公告 ，安信证券研究中心，安信证券研究中心分分类类 上上市市公公司司 医医院院名名称称 级级别别 注注册册资资本本 经经营营范范围围 持持股股比比例例 是是否否并并表表 性性质质 0 09 9 年年销销售售收收入入 0 09 9
23、 年年净净利利润润 床床位位数数 金金陵陵药药业业 宿迁市人民医院 三级 8000 万元 综合 63%是 非营利性 3.2 亿元 6248 万元 900 张 益益佰佰制制药药 灌南县人民医院 二甲 5000 万元 综合 90%是 非营利性 9396 万元 45 万元 340 张 康康美美药药业业 普宁康美中医院 三甲 22171 万元 中医 100%N/A 营利性 N/A N/A 900 张 综综合合性性医医院院 诚诚志志股股份份 丹东市人民医院 三级 4251 万元 综合 60%是 非营利性 N/A N/A 510 张 武汉马应龙肛肠医院 三级 3000 万元 肛 肠科 100%是 营利性
24、N/A-267 万元 105 张 马马应应龙龙 北京长青医院 一甲 公 司 投 资1000 万元 肛 肠科 70%N/A 营利性 N/A N/A 90 张 哈尔滨三精女子医院 N/A 4900 万元 妇科 100%是 非营利性 N/A N/A 40 张 三三精精制制药药 哈尔滨三精肾脏病专科医院 N/A 在 建 工 程7111 万元 肾科 100%是 N/A N/A N/A N/A 华华润润三三九九 三九脑科医院 三甲 500 万美元 脑科 100%是 非营利性 1.5 亿元 2000 万元 800 张 专专科科医医院院 华华邦邦制制药药 利美康 三 级专科 2200 万元 整形、美容、口腔
25、35.59%否 N/A N/A N/A N/A 生物制药：星汉灿烂，若出其里生物制药：星汉灿烂，若出其里 全球生物制药市场增速显著高于药品市场，生物药占全球前全球生物制药市场增速显著高于药品市场，生物药占全球前100100畅销药物畅销药物数量的比重不断提高，源于生物制药攻克了许多传统药物无法解决的医学数量的比重不断提高，源于生物制药攻克了许多传统药物无法解决的医学难题。难题。数据来源：数据来源：IMS，安信证券研究中心，安信证券研究中心数据来源：数据来源：EvalutePharma，安信证券研究中心，安信证券研究中心生物制药：星汉灿烂，若出其里生物制药：星汉灿烂，若出其里 世界各国都将生物产业
26、作为未来战略发展重点世界各国都将生物产业作为未来战略发展重点 。国家在。国家在“九五九五”到到“十一十一五五”期间生物产业投入的创新基金不断提高，在将出台期间生物产业投入的创新基金不断提高，在将出台生物产业发展生物产业发展“十二五十二五”规划规划中，将进一步加大对生物产业的扶持力度。中，将进一步加大对生物产业的扶持力度。数据来源：数据来源：中国电子商务中国电子商务，安信证券研究中心，安信证券研究中心数据来源：发改委，安信证券研究中心数据来源：发改委，安信证券研究中心生物制药：星汉灿烂，若出其里生物制药：星汉灿烂，若出其里 单克隆抗体能够作用于肿瘤等细胞的特定蛋白靶点，不伤及体细胞。其单克隆抗体
27、能够作用于肿瘤等细胞的特定蛋白靶点，不伤及体细胞。其疗效明显，安全性高，全球单抗市场过去疗效明显，安全性高，全球单抗市场过去1010年的复合增长率达到了年的复合增长率达到了63%63%数据来源：数据来源：Genentech、安信证券研究中心、安信证券研究中心 数据来源：数据来源：IMS、安信证券研究中、安信证券研究中心心 生物制药：星汉灿烂，若出其里生物制药：星汉灿烂，若出其里我们建议重点关注的公司有：重组蛋白药物领域中将进入多产品组合时代的中国最大基因工程公司金赛药业（长春高新长春高新子公司），研发实力强大的国内生物药龙头企业双鹭药业双鹭药业；单克隆抗体领域中后续新药储备丰富、正在迅速成长的
28、中国单抗明日之星中信国健中信国健，近期新介入单抗领域的优质上市公司丽珠集团、健康丽珠集团、健康元、双鹭药业、海正药业、一致药业元、双鹭药业、海正药业、一致药业以及复星医药复星医药；疫苗领域中依托中生集团强大背景、受益于国家免疫扩容的疫苗龙头天坛生物天坛生物，正在成为国内疫苗产业新一代领军者的华兰生物华兰生物、百克生物（长春高新长春高新子公司）、智飞生物、沃森生物、成大生物智飞生物、沃森生物、成大生物，同时关注百克生物、天坛生物天坛生物以及重庆啤酒重庆啤酒在创新型疫苗领域的研发进展。小分子靶向药物造就新一代的重磅化学药物小分子靶向药物造就新一代的重磅化学药物 数据来源：南方所、安信证券研究中心数
29、据来源：南方所、安信证券研究中心数据来源：拜耳医药、安信证券研究中心数据来源：拜耳医药、安信证券研究中心小分子靶向药物通过抑制肿瘤细胞相关的酶，达到杀灭肿瘤细胞的作用，和传统小分子靶向药物通过抑制肿瘤细胞相关的酶，达到杀灭肿瘤细胞的作用，和传统 的化疗药物不同，其对体细胞作用很小，因此兼具有良好的抗癌效果和安全性。的化疗药物不同，其对体细胞作用很小，因此兼具有良好的抗癌效果和安全性。外企小分子靶向药物在中国区销售额增长强劲外企小分子靶向药物在中国区销售额增长强劲数据来源：数据来源：IMS、安信证券研究中心、安信证券研究中心国内企业储备的小分子靶向药物将成为未来的重磅炸弹国内企业储备的小分子靶向
30、药物将成为未来的重磅炸弹数据来源：数据来源：上市公司，药监局上市公司，药监局、安信证券研究中心、安信证券研究中心下篇：下篇：传统行业，从稳定增长到行业整合传统行业，从稳定增长到行业整合 化学制剂高端专科药、中药注射剂化学制剂高端专科药、中药注射剂稳健增长稳健增长享受差别定价享受差别定价靠质量和研靠质量和研发取胜发取胜靠刚性需求靠刚性需求拉动拉动渠道具有壁渠道具有壁垒和价值垒和价值高端专科用药的需求刚性高端专科用药的需求刚性 数据来源：数据来源：IMS，安信证券研究中心，安信证券研究中心 数据来源：南方所，安信证券研究中心数据来源：南方所，安信证券研究中心高端专科药和基本药物公司高端专科药和基本
31、药物公司ROE数据来源：数据来源：wind资讯，安信证券研究中心资讯，安信证券研究中心数据来源：数据来源：wind资讯，安信证券研究中心资讯，安信证券研究中心高端专科药公司高端专科药公司ROE基本用药公司基本用药公司ROE中药公司中药公司ROE数据来源：数据来源：wind资讯，安信证券研究中心资讯，安信证券研究中心数据来源：数据来源：wind资讯，安信证券研究中心资讯，安信证券研究中心传统中药公司传统中药公司ROE现代中药公司现代中药公司ROE中药剂型现代化趋势明显中药剂型现代化趋势明显20092009年中药各种剂型采购金额比例年中药各种剂型采购金额比例 20092009年中药注射剂各种类别所
32、占比例年中药注射剂各种类别所占比例 数据来源：南方医药经济研究所，安信证券研究中心数据来源：南方医药经济研究所，安信证券研究中心数据来源：南方医药经济研究所，安信证券研究中心数据来源：南方医药经济研究所，安信证券研究中心中药注射液在肿瘤药中占据重要地位中药注射液在肿瘤药中占据重要地位 20092009年我国肿瘤用药中中药的市场份额年我国肿瘤用药中中药的市场份额数据来源：南方医药经济研究所，安信证券研究中心数据来源：南方医药经济研究所，安信证券研究中心中药在心血管领域广泛运用中药在心血管领域广泛运用2009年全国九城市心脑血管用药中成药前年全国九城市心脑血管用药中成药前1010位市场份额位市场份
33、额数据来源：南方医药经济研究所，安信证券研究中心数据来源：南方医药经济研究所，安信证券研究中心排名排名品牌名品牌名生产企业生产企业2007 2008 2009 1 疏血通注射液黑龙江牡丹江友博药业2.17%2.09%5.00%2 丹红注射液山东步长制药有限公司3.00%4.79%4.66%3 醒脑静注射液江苏无锡山禾药业股份有限公司2.08%3.32%3.90%4 血栓通注射液广西梧州制药广西梧州制药2.89%3.25%3.57%5 银杏叶注射液河北神威药业有限公司1.27%2.01%2.71%6 通心络胶囊河北石家庄以岭药业3.42%3.20%2.60%7 银杏叶注射液黑龙江珍宝岛制药有限公
34、司2.21%2.52%2.49%8 复方丹参滴丸天津天士力制药股份有限公司天津天士力制药股份有限公司3.04%2.68%2.16%9 银杏叶片江苏扬子江药业集团有限公司2.09%2.11%2.14%10 丹参酮A磺酸钠注射液上海第一生化药业有限公司1.94%1.78%1.95%CR1024.11%27.75%31.19%SFDA针对中药注射剂的政策频出针对中药注射剂的政策频出时时间间 政政策策 2 20 00 06 6 年年 6 6 月月 2 28 8 日日 为为规规范范中中药药注注射射剂剂的的审审批批，S SF FD DA A 颁颁布布加加强强中中药药注注射射剂剂注注册册管管理理有有关关事事
35、宜宜的的通通知知（征征求求意意见见稿稿）。2 20 00 07 7 年年 1 12 2 月月 0 06 6 日日 为为科科学学规规范范和和指指导导中中药药、天天然然药药物物注注射射剂剂的的研研究究工工作作，保保证证药药品品安安全全、有有效效、质质量量可可控控，S SF FD DA A 组组织织制制定定了了中中药药、天天然然药药物物注注射射剂剂基基本本技技术术要要求求。2 20 00 08 8年年1 12 2月月2 24 4日日 为为保保障障医医疗疗安安全全和和患患者者用用药药安安全全，S SF FD DA A发发布布关关于于进进一一步步加加强强中中药药注注射射剂剂生生产产和和临临床床使使用用管
36、管理理有有关关问问题题通通知知。2 20 00 09 9 年年 1 1 月月 1 13 3 日日 为为进进一一步步提提高高中中药药注注射射剂剂安安全全性性和和质质量量可可控控性性，S SF FD DA A 决决定定在在全全国国范范围围内内开开展展中中药药注注射射剂剂安安全全性性再再评评价价工工作作，并并颁颁布布 中中药药注注射射剂剂安安全全性性再再评评价价工工作作方方案案。2 20 00 09 9 年年 0 07 7 月月 1 16 6 日日 S SF FD DA A 组组织织制制定定了了中中药药注注射射剂剂安安全全性性再再评评价价质质量量控控制制要要点点和和中中药药注注射射剂剂安安全全性性再
37、再评评价价基基本本技技术术要要求求，并并颁颁布布关关于于做做好好中中药药注注射射剂剂安安全全性性再再评评价价工工作作的的通通知知。2 20 01 10 0 年年 0 04 4 月月 2 29 9 日日 S SF FD DA A 颁颁布布关关于于开开展展中中药药注注射射剂剂安安全全性性再再评评价价工工作作的的通通知知，组组织织安安排排 2 20 01 10 0年年中中药药注注射射剂剂再再评评价价工工作作。2 20 01 10 0 年年 0 09 9 月月 2 29 9 日日 为为规规范范和和指指导导中中药药注注射射剂剂安安全全性性再再评评价价工工作作，国国家家食食品品药药品品监监督督管管理理局局
38、组组织织制制定定了了中中药药注注射射剂剂安安全全性性再再评评价价生生产产工工艺艺评评价价等等 7 7 个个技技术术原原则则。数据来源：数据来源：SFDA，安信证券研究中心，安信证券研究中心中药注射剂再评价是优胜劣汰的过程中药注射剂再评价是优胜劣汰的过程药药 品品 名名 公公 司司 批批 准准 日日 期期 参参 麦麦 注注 射射 液液 大大 理理 药药 业业 股股 份份 有有 限限 公公 司司 2009-9-25 柴柴 胡胡 注注 射射 液液 辅辅 仁仁 药药 业业 集集 团团 有有 限限 公公 司司 2007-4-27 香香 丹丹 注注 射射 液液 呼呼 伦伦 贝贝 尔尔 市市 一一 代代 天
39、天 骄骄 药药 业业 有有 限限 公公 司司 2007-2-1 丹丹 参参 注注 射射 液液 呼呼 伦伦 贝贝 尔尔 市市 一一 代代 天天 骄骄 药药 业业 有有 限限 公公 司司 2007-2-1 银银 黄黄 注注 射射 液液 四四 川川 康康 利利 托托 制制 药药 有有 限限 公公 司司 2006-9-24 香香 丹丹 注注 射射 液液 广广 东东 罗罗 浮浮 山山 国国 药药 股股 份份 有有 限限 公公 司司 2006-6-6 柴柴 胡胡 注注 射射 液液 广广 东东 罗罗 浮浮 山山 国国 药药 股股 份份 有有 限限 公公 司司 2006-6-6 香香 丹丹 注注 射射 液液
40、湖湖 南南 康康 都都 制制 药药 有有 限限 公公 司司 2006-3-30 香香 丹丹 注注 射射 液液 吉吉 林林 龙龙 泰泰 制制 药药 股股 份份 有有 限限 公公 司司 2006-1-11 黄黄 芪芪 注注 射射 液液 山山 西西 晋晋 新新 双双 鹤鹤 药药 业业 有有 限限 责责 任任 公公 司司 2005-6-30 痛痛 安安 注注 射射 液液 江江 苏苏 康康 缘缘 药药 业业 股股 份份 有有 限限 公公 司司 2005-6-20 鱼鱼 金金 注注 射射 液液 陕陕 西西 医医 药药 控控 股股 集集 团团 山山 海海 丹丹 药药 业业 有有 限限 责责 任任 公公 司司
41、 2005-6-20 红红 花花 注注 射射 液液 博博 安安 兄兄 弟弟 制制 药药(中中 国国)有有 限限 公公 司司 2005-6-1 红红 花花 注注 射射 液液 雅雅 安安 三三 九九 药药 业业 有有 限限 公公 司司 2005-6-1 生生 脉脉 注注 射射 液液 江江 苏苏 苏苏 中中 药药 业业 集集 团团 股股 份份 有有 限限 公公 司司 2005-5-13 丹丹 参参 注注 射射 液液 吉吉 林林 济济 邦邦 药药 业业 有有 限限 公公 司司 2005-3-7 参参 麦麦 注注 射射 液液 四四 川川 升升 和和 制制 药药 有有 限限 公公 司司 2005-2-3
42、参参 麦麦 注注 射射 液液 四四 川川 川川 大大 华华 西西 药药 业业 股股 份份 有有 限限 公公 司司 2005-2-3 参参 麦麦 注注 射射 液液 云云 南南 个个 旧旧 生生 物物 药药 业业 有有 限限 公公 司司 2005-1-24 红红 花花 注注 射射 液液 运运 城城 市市 银银 湖湖 制制 药药 有有 限限 责责 任任 公公 司司 2005-1-24 红红 花花 注注 射射 液液 国国 药药 集集 团团 新新 疆疆 制制 药药 有有 限限 公公 司司 2005-1-19 数据来源：数据来源：SFDA，安信证券研究中心，安信证券研究中心终端市场份额提升较快的药物及相关
43、医药企业终端市场份额提升较快的药物及相关医药企业 数据来源：南方所，安信证券研究中心数据来源：南方所，安信证券研究中心医疗器械：消费结构调整带来快速增长医疗器械：消费结构调整带来快速增长数据来源：数据来源：wind资讯，安信证券研究中心资讯，安信证券研究中心医疗器械：消费结构调整带来快速增长医疗器械：消费结构调整带来快速增长 我国医疗器械市场占医药市场总体的我国医疗器械市场占医药市场总体的14%14%，远低于全球市场的，远低于全球市场的42%42%，医疗器，医疗器械与药品消费的结构性调整将使其增速快过药品。我国医疗器械市场增长械与药品消费的结构性调整将使其增速快过药品。我国医疗器械市场增长迅速
44、，占迅速，占GDPGDP比例不断提高。比例不断提高。数据来源：中国医疗器械协会、数据来源：中国医疗器械协会、IMS数据来源：国家统计局、安信证券研究中心数据来源：国家统计局、安信证券研究中心 医疗器械：消费结构调整带来快速增长医疗器械：消费结构调整带来快速增长医疗器械：医疗器械：消费结构调整带来快速增长消费结构调整带来快速增长数据来源：安信证券研究中心数据来源：安信证券研究中心医疗器械：医疗器械：消费结构调整带来快速增长消费结构调整带来快速增长区域医药商业龙头在行业整合中发展迅速区域医药商业龙头在行业整合中发展迅速 数据来源：数据来源：wind资讯，安信证券研究中心资讯，安信证券研究中心数据来
45、源：数据来源：wind资讯，安信证券研究中心资讯，安信证券研究中心医药商业利润率逐步提升医药商业利润率逐步提升数据来源：南方所，中国医药商业协会，安信证券研究中心数据来源：南方所，中国医药商业协会，安信证券研究中心医药商业市场集中度逐步提高医药商业市场集中度逐步提高数据来源：南方所，中国医药商业协会，安信证券研究中心数据来源：南方所，中国医药商业协会，安信证券研究中心国内外医药商业集中度比较国内外医药商业集中度比较中美日药品分销市场历年集中度变化中美日药品分销市场历年集中度变化数据来源：南方医药经济研究所，安信证券研究中心数据来源：南方医药经济研究所，安信证券研究中心医药流通市场集中度医药流通
46、市场集中度21%67%医药流通市场集中度医药流通市场集中度31%96%日本日本 1010年时间年时间中国前中国前3大医药流通企业市场大医药流通企业市场份额份额20.09%70%实现销售收入实现销售收入1200012000亿元，亿元，净利润净利润120120亿元，净利润水平亿元，净利润水平稳定在稳定在1%1%（预测数）（预测数）药品分销药品分销市场集中市场集中度的变化度的变化美国美国 1010年时间年时间中国中国 20202020年年上市的医药商业企业近期的并购情况上市的医药商业企业近期的并购情况 国药控股：国药控股：国控海南，国控云南，国控福州，国控山东，上海国大东信药房，国控安徽，国控河北
47、一致药业：一致药业：国控湛江，国控南宁，致君万庆，东莞一致，广西一致，延风医药 上海医药：上海医药：福达制药，信谊天平，贵州华氏大药房，宁波四明大药房，Mergen Biotech Limited，中山医医药、中信医药 南京医药：南京医药：南京同仁堂，河南金宝康 华东医药：华东医药：财通科技，华东中药饮片 九州通：九州通：钟祥永康、潜江益民、谷城华威、湖北百瑞吉、湖北松滋康福乐中药饮片产业纵横整合造就伟大公司中药饮片产业纵横整合造就伟大公司 数据来源：数据来源：Wind资讯资讯，安信证券研究中心，安信证券研究中心数据来源：数据来源：Wind资讯资讯，安信证券研究中心，安信证券研究中心康美药业产
48、业链一体化模式初现雏形康美药业产业链一体化模式初现雏形吉林新开河吉林新开河亳州中药材市亳州中药材市场场中药材及中中药材及中药材贸易药材贸易中药饮片中药饮片医药企业医药企业医院药房医院药房零售药店零售药店商场超市商场超市安国中药材市安国中药材市场场普宁中药材市普宁中药材市场场滕滕王王阁阁制制药药保保宁宁制制药药北北京京康康美美成成都都康康美美上游：控制中药材资源，成为上游：控制中药材资源，成为中药贸易市场做市商，进行中中药贸易市场做市商，进行中药材贸易；药材贸易；中药物流配送中心中药物流配送中心中药物流配送中心中药物流配送中心中游：中药饮中游：中药饮片为产业核心片为产业核心下游：建设康美中医院；
49、自建零售药店，与下游：建设康美中医院；自建零售药店，与一致药业等展开战略合作；收购上海金像和一致药业等展开战略合作；收购上海金像和上海美峰，进入商场和超市渠道；上海美峰，进入商场和超市渠道；中药物流配送中心中药物流配送中心下 游 终下 游 终端端广东省中医院广东省中医院广安门中医院广安门中医院康美中医院康美中医院海王星辰海王星辰广州一致广州一致云南健之佳云南健之佳康美之恋康美之恋上海金像上海金像上海美峰上海美峰数据来源：康美药业公告、安信证券研究中心数据来源：康美药业公告、安信证券研究中心初步完成中药材市场布局，未来整合是关键初步完成中药材市场布局，未来整合是关键数据来源：中国市场信息网、安信
50、证券研究中心数据来源：中国市场信息网、安信证券研究中心公司通过收购三大中药材公司通过收购三大中药材交易市场，一举奠定其在交易市场，一举奠定其在中药材交易市场的龙头地中药材交易市场的龙头地位。未来公司将依托三大位。未来公司将依托三大中药材交易市场，整合中中药材交易市场，整合中药材资源，参与中药材贸药材资源，参与中药材贸易。易。投资风格：关注并购整合机会投资风格：关注并购整合机会销售收入超过销售收入超过7070亿元的企业有亿元的企业有6 6家家销售收入在销售收入在30-5030-50亿元的企业有亿元的企业有1616家家行业前三家的市行业前三家的市场份额约为场份额约为5.19%5.19%销售收入销售
