1、股票价格休息公告日前后天数-30 -20 -10 0 +10 +20+30有效市场推迟反映(信息公告日)图13-1 在有效市场和无效市场上价格对新信息的反映过度反映后修正iPPtt随机误差期望收益 1(13-1)股票价格时间AB股票价格时间Ca)头肩形态b)三波浪形态图13-3 两种广泛认同的技术形态该怎么办？该怎么办？价格涨跌(%)-n几天休市时+n几天休市时时间3.66%1.80%销售者拥有特别信息的市场信念所带来的持久性影响1.86%由销售亏损带来的临时性影响，这种反作用显然是价格压力造成的。图13-11 大宗交易对价格的影响重要专业术语重要专业术语 本章内容结束，返回首页本章内容结束，
2、返回首页本章内容结束，本章内容结束，返回首页返回首页企业的价值企业的价值股票40%债券60%股票60%债券40%图15-1 资本结构的两个圆饼模型表表15-2 Tran Am的当前资本结构：无债务的当前资本结构：无债务(负债负债)项 目 经济衰退 预期 经济扩张总资产收益率(ROA)(%)5 15 25收 益$400$1200$2,000股东权益收益率(ROE)(%)5 15 25每股收益(EPS)$1.00$3.00$5.00 表表15-3 Tran Am的计划资本结构：债务的计划资本结构：债务4,000美元美元 项 目 经济衰退 预期 经济扩张总资产收益率(ROA)(%)5 15 25息前
3、收益(EBI)$400$1200$2,000利 息 -400 -400 -400息后收益$0$800$1,600股东权益收益率(ROE)(%)0 20 40每股收益(EPS)0$4.00$8.00 注：股东权益收益率(ROE)收益/股东权益(%)BSrBSBrBSS)(00BSrrSBrr完全权益企业杠杆企业BTrBrTCBBC0)1(rTEBITVCUBTVrBrTrTEBITVCUBBCCL0)1()()1(00BCSrrTSBrrSCBrTBrEBITS)1()(SLCBLWACCrVSTrVBr)1(WACCCLrTEBITV)1()(00BSrrSBrr)()1(00BCSrrTSB
4、rr本章内容结束，返回首页本章内容结束，返回首页 情形 概率 公司价值 股票 +债券 衰退 0.5$100 =$0 +$100 繁荣 0.5$200 =$100 +$100预期价值$150 情形 概率 公司价值 股票 +债券 衰退 0.5$50 =$0 +$50 繁荣 0.5$240 =$140 +$100预期价值$145公司的价值(V)最大公司价值债务额(B)最优债务额(B*)VU=无债务的公司价值V=公司的实际价值VL=VU+TCB=含公司税和债务的MM公司价值债务税减的现值财务困境成本的现值BTTTVVBSCUL)1()1()1(1债务(B)公司的价值(V)VLVUVL=VUVLVU+T
5、CBVL=VU+TCB0VU图16-3 存在公司税和个人税时财务杠杆对公司价值的影响注：TC是公司税率；TB是个人利息税；TS是在股利和其他权益分配上的个人税率;债务对公司价值的影响取决于TC，TB 和TS。公司价值(V)债务(B)图16-4 当利息抵减能力被限于利润时在米勒模型下的公司价值注：有限利息抵减能力的米勒模型导出一条与图16-1相似的一条曲线，在图16-1中的曲线由公司税和破产成本之间的抉择产生。本章内容结束，返回首页本章内容结束，返回首页Sr现金流量有杠杆企业项目的权益)()1(00BCSrrTSBrrSrLCF)1(CBSWACCTrBSBrBSSrBSSBSB初始投资额1)1
6、(ttWACCtrUCF初始投资额WACCrUCF)(FMFSRRRr)(1(00BCSrrTSBrr)(1(00BCSrrTSBrrSCBWACCrBSSTrBSBr)1(项 目 C0 C1 C2 C3 C4 C5初始投资 -$10,000,000折旧节税 951,513$)20.11(12.0000,310,2$)10.11(110.0000,680$000,000,10$55758,575,7$99.0000,500,7$01.01000,500,7$项 目 0 1 2 3 4 5发行成本 -$75,758摊销额 项 目 0 1 2 3 4 5贷款总额 利息支付 55)10.1(758,
7、575,7$)10.11(110.0000,500$758,575,7$415,976$项 目 0 1 2 3 4 5贷款总额 利息支付 55)10.1(000,500,7$)10.11(110.0000,396$000,500,7$939,341,1$权益负债资产权益1无杠杆企业权益权益负债)1(1CT)(初始投资额负债的附加影响10)1(tttrUCF借入款项）初始投资额()1(1ttStrLCF初始投资额1)1(ttWACCtrUCF本章内容结束，本章内容结束，返回首页返回首页1月15日 1月28日 1月30日 2月16日星期四 星期三 星期五 星期一 股利宣布日 除息日 登记日 支付日
8、 图18-1股利发放程序srDivDivv110010,DivDiv(18-1)$11$10$9 时间1$8.9$10.0$11.1 B AC($10,$10)斜率（-1、1.1）时间1图18-4 自制股利：时间0股利与时 间1股利的权衡图18-4揭示的规律：（1）通过改变股利政策，经理可以达图中斜线上任意一点的股利支付额（2）在时间0要么将多于地股利再投资要么出售部分股票，任何投资者均能得到图中斜线上任意一点的现金股利 无税收公司股利（$100)来自发行股票的现金（$100)业主 30个人所得税率公司股利（$100)来自发行股票的现金（$100)业主 税收（$30)结论：1.在有个人所得税的
9、世界里，不应通过发行股票发放股利 2.除了税收因素外，另一个原因是股票的直接发行成本 3.股利增加会导致股票供应量增加，进而导致股价下跌，所以有人赞同低股利政策 4.由于股东偏爱稳定股利政策，在公司现金流量突然剧减时，仍会发行新股来获得现金发放股利 表18-1 股利与回购项目 总额 每股（外发股票100，000股）额外股利额外股利 计划股利$300,000$3 预测的发放股利后的年度利润发放股利后的股票市场价值 回购回购预测的回购后的年度利润回购后股票市场价值 450,000 4.52,700,000 27$450,000$5 2,700,000 30 表18-2股利收益率对预期税前报酬的影响
10、项目 公司G(无股利）公司D(发放股利）假设：时间1的预期价格分析在计算出公司D在时间0的股价为95.83美元后，可计算：资本利得税前总利得（包括股利和资本利得）收益率（税前）时间1的股利（税前）时间1的股利（税后）时间0的股价税后总利得收益率$120$100 0 0 0$20$100$20$100-$95.83=$4.17$20$20-$4.17=$24.17$20/$100=0.2$24.17/$95.83=0.252$20$15+$4.17=$19.17$20/$100=0.2$19.17/$95.83=0.20预期报酬股利收益率 图18-6 预期报酬与股利收益的关系 组别 股票高收入等
11、级个人投资者 零股利或中等股利支付率的股票 低税收等级个人投资者 低股利或中等股利支付率的股票 免税机构 中等股利支付率的股票 公司 高股利支付率的股票)(0011DivtEPSSDivDiv 发放股利的利弊发放股利的利弊 利 弊1.现金股利能够证实经营情况良好，1.股利要按普通收入征税 为股价提供支持 2.发放股利可以吸引那些喜爱股利 2.发放股利减少了公司内形式报酬的机构投资者。个人投资 部融资额，迫使企业放弃 者与机构投资者的同时存在可使公 NPV大于零的项目或转而 公司以较低的成本筹集资金，因 寻求定价昂贵的权益融资 为公司可以广泛接触市场3.宣布新股利或增加股利通常会使股价上升4.股利吸收了企业多于的现金，并能降低因所有者与经营者之间的冲突而产生的代理成本3.一旦股利政策确立了，股利的削减对股票价格会带来负面影响本篇内容结束，返回首页本篇内容结束，返回首页
