1、内容内容目目录录1.营收增营收增速速放缓放缓，行业行业受受益政策益政策加加码后码后续续预计预计企企稳稳回升回升42.毛利率毛利率略略有上有上升升，设，设计计公司公司对对 EPC 的的态态度决度决定定未未来来毛利率毛利率走势走势53.期间费期间费用用率有率有所所提升提升，研发投研发投入入显著显著增加增加74.减值损减值损失失整体整体持持平，平，净净利率保利率保持持平平稳稳95.资产负资产负债债率持率持续续上升上升，经营现经营现金金流有流有所所好好转转116.投资建投资建议议12图表图表目目录录图 1：2016-2020Q1 设计行业收入增长情况4图 2：2019Q1 及 2020Q1 设计行业及
2、个股营业收入增速5图 3：2015-2021Q1 设计板块毛利率情况5图 4：2019Q1 及 2020Q1 设计行业及个股毛利率情况6图 5：2015-2021Q1 设计板块期间费用率情况7图 6：2019Q1 及 2020Q1 设计行业及个股期间费用情况7图 7：2018-2019 年设计行业及个股销售费用率情况7图 8：2019Q1 及 2020Q1 设计行业及个股销售费用情况7图 9：2018-2019 年设计行业及个股管理费用率情况8图 10：2019Q1 及 2020Q1 设计行业及个股管理费用情况8图 11：2018-2019 年设计行业及个股研发费用率情况8图 12：2019Q
3、1 及 2020Q1 设计行业及个股研发费用情况8图 13：2018-2019 年设计行业及个股财务费用率情况8图 14：2019Q1 及 2020Q1 设计行业及个股财务费用情况8图 15：2018-2019 年设计行业及个股资产+信用减值损失/收入9图 16：2019Q1 及 2020Q1 设计行业及个股资产+信用减值损失/收入9图 17：2018-2019 年设计行业及个股实际所得税率情况9图 18：2018-2019 设计行业及个股净利率情况10图 19：2019Q1 及 2020Q1 设计行业及个股净利率情况10图 20：2018-2019 设计行业及个股归母净利润增速情况11图 2
4、1：2019Q1 及 2020Q1 设计行业及个股归母净利润增速情况11图 22：2018-2019 设计行业及个股资产负债率情况11图 23：2019Q1 及 2020Q1 设计行业及个股资产负债率情况11图 24：2018-2019 设计行业及个股收现比情况12图 25：2019Q1 及 2020Q1 设计行业及个股收现比情况12图 26：2018-2019 设计行业及个股付现比情况12图 27：2019Q1 及 2020Q1 设计行业及个股付现比情况12图 28：2019 设计行业应收账款增速和营收增速131内容目录营收增速放缓，行业受益政策加码后续预计企稳回升4 图图 29：2018-
5、2019 设计行业及个股经营现金流净额（百万）13图 30：2019/2020Q1 设计行业及个股经营现金流净额（百万）13表 1：营收增速对比4表 2：2019 设计行业费用率同比增速（百分点，个股按净利率增长由高到低排序）102图 2 9：2 0 1 8-2 0 1 9 设计行业及个股经营现金流净额（本篇报告在营业收入、毛利率、归母净利润、资产负债率、收现比、付现比等指标分析中，选取设计板块本身包含的上市公司 14 家（苏交科、中设集团、设研院、勘设股份、设计总院、中设股份、合诚股份、华建集团、启迪设计、中衡设计、杰恩设计、杭州园林、建 研院、建科院）进行行业分析。营收营收增增速放缓，行业
6、受速放缓，行业受益益政策加码后续预政策加码后续预计计企稳回升企稳回升2019 年设年设计计行业营收行业营收增速为增速为 8.7%，同比下同比下滑滑 14 个个百百分点分点，2020 年年 Q1 设计行业营收设计行业营收增增 速为速为-14.2%，同同比比下下滑滑 22.4 个百分点。个百分点。在 14 家设计企业中，有 5 家企业（设研院、勘设 股份、华建集团、建研院、建科院）2019 年营收增速同比上升，其余公司增速均出现不同 程度的下滑，其中下降幅度较大的公司是杭州园林和启迪设计，或因 2018 年营收增速较 高，基数较大。2020 年一季度，只有杭州园林和建科院营收增速同比上升，其余 1
7、2 家公 司营收增速仍处于下滑状态。行业增速下滑或由两方面造成，第一，基建投资放缓基建投资放缓因因素素。在国家强化地方政府隐形债务 管理的背景下，2019 年固定资产投资增速 5.4%，较 2018 年同比下滑 0.5 个百分点；第二，高基数高基数因因素素。设计行业流动性环境在 2019 年并未显著好转，行业并购业务普遍减少，部 分公司如苏交科、中衡设计、杰恩设计对子公司进行了剥离处理，缩小了合并范围，因此 在 2018 年增速的相对高位下，2019 年行业营收增速显著承压。分公司来看，苏交科 2019 年营收增速同比下滑 23 个百分点，或因 2018 年末出售 TestAmerica 公司
8、减少美国工程承包业务。中设集团 2019 年营收增速下滑较为严重，同比下降39.6 个百分点，或因公司在设计总承包项目承接上有所取舍。大部分公司 2020 年一季度图图 1：2016-2020Q1 设计行业收入增长情况设计行业收入增长情况收入增长80%67.3%70%60%50%37.4%41.0%36.1%40%35.3%30.5%29.0%30%25.3%22.7%20%8.2%8.7%10%2.4%2.4%0%-10%-20%-14.2%资料来源：Wind，天风证券研究所表表 1：营收增速对比营收增速对比32018年年2019年年2019Q12020Q1杭州园杭州园林林185.01%设研
9、设研院院21.72%建研建研院院11.40%合诚股合诚股份份83.19%华建集华建集团团12.65%勘设股勘设股份份11.66%建科建科院院3.97%中设股中设股份份16.47%启迪设启迪设计计115.23%杰恩设杰恩设计计36.76%中设集中设集团团51.23%58.26%-46.59%34.79%9.25%89.77%20.57%-1.47%2.63%25.17%40.32%33.17%34.83%22.40%38.70%23.61%-7.28%4.06%-28.45%-7.01%-3.14%20.98%20.34%19.14%17.87%14.17%15.34%14.68%14.02%1
10、1.67%-18.04%7.09%-33.28%-26.99%设计行设计行业业22.66%8.70%8.19%-14.18%中衡设中衡设计计28.32%设计总设计总院院20.04%苏交苏交科科7.84%4.08%-1.80%-15.12%10.43%-3.14%-19.38%-29.18%-13.31%-25.39%资料来源：Wind，天风证券研究所本篇报告在营业收入、毛利率、归母净利润、资产负债率、收现比、营收增速下滑主因受新型冠状病毒肺炎疫情影响，诸多行业在 2020 年一季度停工或推迟 复工，对各公司的业务推进实施造成冲击，导致业绩进入下滑阶段。2020 年 2 月 8 日，交通运输部印
11、发通知明确指出，将在用地、用海、用林、用草、环保 等方面加大支持力度，加快项目审批；同时结合长三角一体化、雄安新区建设等，提前启 动一批服务国家重大战略实施、符合“十四五”规划方向和投资政策的建设项目，基建需 求进一步释放，未来基建项目落地有望进一步加快。2020 年 4 月 20 日，财政部表示将尽快下达提前批专项债额度 1 万亿，并要求在五月底前发行完毕，尽快投入使用，截至 4 月底，财政部共提前下达专项债新增额度 2.29 万亿。同时，由于国务院常务会议去年 9 月明确表示专项债券额度不得用于土地储备和房地产相 关领域，2020 年 1-3 月已发行的地方专项债用于广义基础设施建设类的占
12、比已达到67.9%，预计未来投向基建领域的专项债规模将进一步提升。2021 年是“十 四五”规划开局之年，目前深圳已启动“十 四 五”规划编制工作，将结合 粤港澳大湾区、一带一路等国家战略推出一批重大工程项目。因此，我们认为随着“十四 五”重大项目前期规划逐步落地，同时配合国家扩大地方政府专项债规模、放宽融资条件 等举措，基础建设领域的投资力度将不断加大，未来基建勘察设计增速将得到有力支撑，2020 年设计行业整体营收将继续保持增长，龙头公司增速或将有所提升。但是考虑到设 计行业未来整体集中度将逐步提升，非龙头设计公司获取订单的难度将不断提高，部分公 司需要积极拓展新业务，扩大业务市场，提升公
13、司业务核心竞争力，以期实现经营目标。毛利毛利率率略有上升，设计略有上升，设计公公司对司对 EPC 的态度的态度决决定未来毛利率走势定未来毛利率走势毛利率毛利率方方面面，2019 年设年设计行计行业整体业整体毛毛利率利率为为 32.7%，较较 2018 年年同比上同比上升升 0.6 个个百百分点分点。行业中有 3 家公司毛利率有所上升，中设股份上升 0.6 个百分点至 48.3%，苏交科上升7.1 个百分点至 38.3%，或因公司出售 Test America 公司，减少毛利率较低的设计总承 包业务等原因；中设集团上升 5 个百分点至 31.2%，主因低毛利率的 EPC 业务占比下降 以及规划研
14、究和试验检测收入大幅提升；此外，设研院下降 5.7 个百分点至 42%，或因低 毛利率的规划设计业务占比上升，合诚股份下降 4.2 个百分点至 37.1%，或因公司合并范 围扩大，营业成本增幅超过营收增幅所致。部分设计公司毛利率下滑主因毛利率较低的EPC 业务占比提高，未来可能拖累行业整体毛利率。图图 3：2015-2021Q1 设计板块毛利率情况设计板块毛利率情况20184图图 2：2019Q1 及及 2020Q1 设计行业及个股营业收入增速设计行业及个股营业收入增速200%150%100%50%0%-50%资料来源：Wind，天风证券研究所2019营收增速下滑主因受新型冠状病毒肺炎疫情影响
15、，诸多行业在 2 0资料来源：Wind，天风证券研究所勘察设勘察设计计业务业务毛毛利率利率预预计计持持续增长。续增长。一方面原因是上市设计公司在 2019 年基本完成 BIM 技术的部署，可为客户提供更为直观、差错更少、工程量计算更为精确的设计产品，这种 服务的精细化也让客户逐渐愿意花更多的设计费与龙头公司合作，以期获得更为优质的设 计服务，节省建造成本，合同单价或迎来较快的增长。另一方面是随着行业集中度的提升，技术能力一般、抗风险能力差的中小型设计公司经营困难，无法靠低价策略获取更多订单，设计行业逐渐从压价竞标的恶性竞争逐渐往良性竞争的方向发展。EPC 业业务务毛利毛利率率仍存仍存在在上上升
16、升空间空间，在在部部分企分企业业中已中已呈现呈现该趋势该趋势。勘设股份、苏交科、华建 集团、中衡设计 2019 年 EPC 业务毛利率分别提高 16.42、8.1、0.62、0.28 个百分点，启 迪设计未公布 2019 年 EPC 业务毛利率，启迪设计 2018 年 EPC 业务毛利率同比增长 4.34 个百分点。随着设计公司对 EPC 业务管理模式的逐渐成熟，“以设计为龙头的工程总承包 模式”对全过程成本的控制优势将逐步体现，EPC 业务毛利率有望继续上升。从公司整体毛利率的角度来看，虽然勘察设计及 EPC 业务毛利率都有望提升，但由于 EPC 业务毛利率或低于设计业务，EPC 业务占比的
17、提升可能拖累公司的整体毛利率。杭州园林、中衡设计、华建集团、建科院在年报中提出要逐步开拓 EPC 服务，预计这几家公司未来业 务结构中的 EPC 业务占比将会持续提升；苏交科、中设集团 2019 年的 EPC 业务占比已出 现下滑，毛利率未来或不会受明显影响。每个公司对 EPC 业务的不同态度将决定各公司未 来的毛利率走向。34%32.9%毛利率32.8%32.7%33%32.6%32.5%32.1%32%31.7%31.2%31.7%32.5%31%30.5%30%30.8%29.4%29%28.6%28%27%26%资料来源：Wind，天风证券研究所2020 年第一季度设年第一季度设计计行
18、行业业毛利率毛利率为为 29.4%，同同比比下滑下滑 1.4 个百分点个百分点。建科院、合诚股份、中衡设计、中设集团、启迪设计 2020 年第一季度毛利率分别同比上升 8.9、5.3、2、1.1、0.8 个百分点。建科院第一季度毛利率为负主因公司全年一季度营收比重较小、四季度比 重较大的季节性规律，以及管理费用等刚性支出所致。部分设计公司毛利率下滑的主要原 因在于受疫情影响一季度无法开展现场作业，业务收入确认减少，人员成本支出相对刚性。图图 4：2019Q1 及及 2020Q1 设计行业及个股毛利率情况设计行业及个股毛利率情况60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%2019Q1
19、2020Q15资料来源：Wi n d，天风证券研究所3 4%3 2.9%毛期间期间费费用率有所提升，用率有所提升，研研发投入显著增加发投入显著增加设计行设计行业业 2019 年期年期间间费费用用率率为为 16.4%，较较 2018 年年上上升升 0.3 个个百百分分点点，基本基本保保持平稳持平稳。设研院、中设集团、建科院 2019 年期间费用率上升幅度最大，分别上升 3.8、3.1、1.3 个百分点，其中设研院期间费用率上升主因公司合并范围扩大及银行贷款利息支出增加，而中设集团和建科院期间费用率上升主因研发投入增加。设计设计行业行业 2020 年第一季年第一季度度期间费期间费用用率率为为 20
20、%，较较 2019 年第年第一一季季度度上升上升 2.1 个个百分点百分点。合诚股份、苏交科、中衡设计、勘设股份 2020 年期间费用率增长最多，分别同比上涨 8、5.4、3.9、3.5 个百分点，主因第一季度受疫情影响收入确认减少，而固定的刚性费用较 多所致。图图 5：2015-2021Q1 设计板块期设计板块期间间费用率情况费用率情况图图 6：2019Q1 及及 2020Q1 设计行业及个股期间费用情况设计行业及个股期间费用情况资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所设计设计行业行业 2019 年销售费年销售费用用率率为为 2.3%，较较 2018 年下年下降降
21、 0.2 个百分点个百分点。建研院、建科院、杰恩设计 2019 年销售费用率分别同比下降 2、1.7、0.7 个百分点，体现了一定的规模效应。勘设股份、设研院 2019 年销售费用率分别同比上升 0.4、0.3 个百分点。勘设股份销售费用率提升主因扩大业务规模以及调整事业部管理和经营层级导致销售费用增加；设研院主 因加大省外区域市场开拓力度而导致销售费用增加。设计行设计行业业 2020 年第一年第一季季度度销销售费用售费用率率 2.6%，同比同比上升上升 0.1 个个百百分点。分点。建科院下降幅度最大，同比下降 11.7 个百分点。图图 7：2018-2019 年设计行业及年设计行业及个个股销
22、售费用率情况股销售费用率情况图图 8：2019Q1 及及 2020Q1 设计行业及个股销售费用情况设计行业及个股销售费用情况资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所设计设计行业行业 2019 年年管管理费理费用用率率为为 9.3%，较较 2018 年年下降下降 0.4 个个百分百分点点，主，主要要是是营营收增收增长长所所带来的带来的规规模效模效应应导致管理导致管理费费用率有用率有所所降降低。低。其中合诚股份、杭州园林、勘设股份 2019 年管理费用率同比下降 3.1、1.8、1.5 个百分点。合诚股份管理费用率低或因公司 2019 年 未发生大额并购费用支出的影响。
23、设研院 2019 年管理费用率同比上升 1.6 个百分点，或因 业务规模扩大及合并范围增加所致。0%5%10%15%25%20%70%60%50%40%30%20%10%0%设计行业建科院建研院合诚股份苏交科杰恩设计勘设股份设研院启迪设计中衡设计中设股份华建集团中设集团杭州园林设计总院2019Q12020Q116%14%12%10%8%6%4%2%0%设计行业建科院建研院杰恩设计中设股份中设集团设计总院设研院启迪设计合诚股份勘设股份苏交科华建集团杭州园林中衡设计2018201935%30%25%20%15%10%5%0%设计行业中衡设计杭州园林建研院设计总院苏交科设研院杰恩设计合诚股份建科院中
24、设集团中设股份启迪设计华建集团勘设股份2019Q12020Q16期间费用率有所提升，研发投入显著增加资料来源：Wi n d，天风设计行设计行业业 2020 年年第第一季一季度度管理费管理费用用率率为为 12.2%，同比同比上上升升 1.5 个个百分点百分点，较较 2019 年有年有 所提升所提升。个股合诚股份、杰恩设计相较 2019 年上升幅度较大，分别同比上升 4.8、2.9 个百分点。图图 9：2018-2019 年设计行业及年设计行业及个个股管理费用率情况股管理费用率情况图图 10：2019Q1 及及 2020Q1 设计行业及个股管理费用情况设计行业及个股管理费用情况资料来源：Wind，
25、天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所设计设计行业行业 2019 年年研研发费发费用用率率为为 4.3%，较较 2018 年年上升上升 0.9 个个百分百分点点，体，体现现了了设设计板计板块块 公司注公司注重重研发研发创创新投新投入入的的趋趋势势。业内公司研发投入的方向主要在于信息化、大数据、智能 建筑及建筑专业技术等。其中建科院、中设集团、苏交科 2019 年研发费用率分别同比上升 4.5、3、1.3 个百分点。设计行设计行业业 2020 年年第第一季一季度度研发费研发费用用率率为为 3.8%，同同比比下下降降 0.2 个百分个百分点点。建研院上升幅度最大，同比上升 3.3 个百分
26、点。图图 11：2018-2019 年设计行业及个股研发费用率情况年设计行业及个股研发费用率情况图图 12：2019Q1 及及 2020Q1 设计行业及个股研发费用情况设计行业及个股研发费用情况资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所设计行业一般不需要做垫资业务，对于融资的需求较少，因此财务费用率一直不高。设计设计 行行业业 2019 年财务年财务费费用率用率为为 0.6%，和和 2018 年持平年持平。其中设研院、勘设股份 2019 年财务费 用率提升最为显著，分别同比上升 1.2、0.7 个百分点，主因银行贷款利息支出增加。设计设计 行行业业 2020 年第一年
27、第一季季度财度财务务费用费用率率 1.5%，同同比比上上升升 0.6 个百分点个百分点。勘设股份、苏交科 2020 年第一季度财务费用率提升较为显著，同比上升 4.1、1.8 个百分点。图图 13：2018-2019 年设计行业年设计行业及及个股财务费用率情况个股财务费用率情况图图 14：2019Q1 及及 2020Q1 设计行业及个股财务费用情况设计行业及个股财务费用情况18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%设计行业建研院华建集团合诚股份杰恩设计中设股份建科院苏交科设研院勘设股份中衡设计启迪设计中设集团设计总院杭州园林2018201930%25%20%15%10%5%0%设计行业
28、设计总院苏交科杭州园林设研院启迪设计建研院中衡设计杰恩设计建科院合诚股份华建集团勘设股份中设集团中设股份2019Q12020Q19%8%7%6%5%4%3%2%1%0%设计行业建科院设研院中设股份启迪设计杰恩设计建研院苏交科中衡设计杭州园林设计总院中设集团华建集团合诚股份勘设股份2018201914%12%10%8%6%4%2%0%设计行业勘设股份合诚股份设计总院杭州园林中设股份苏交科建研院中设集团设研院启迪设计建科院华建集团杰恩设计中衡设计2019Q12020Q17设计行业 2 0 2 0 年第一季度管理费用率为 1 2.2%，同比资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证
29、券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所与研发支出增加相对应的是，部分设计企业的实际所得税率有一定下降。2019 年设计行业 实际所得税率为 14.42%，较 2018 年下降 0.57 个百分点。个股中共 11 家企业的实际所得税率下降，主要是由于受到了高新技术企业税收优惠政策。建研院 2019 年所得税率降幅最大，同比下降 6.34 个百分点，主因 2019 年享受低税率优惠单位增多所致。图图 17：2018-2019 年设计行业年设计行业及及个股实际所得税率情况个股实际所得税率情况-1%-1%0%1%1%2%2%设计行业设研院合诚股份启迪设计苏交科勘设
30、股份建科院中设集团中衡设计杰恩设计建研院杭州园林华建集团中设股份设计总院201820196%5%4%3%2%1%0%-1%设计行业苏交科设研院中设集团启迪设计杰恩设计中设股份建研院设计总院中衡设计华建集团建科院杭州园林合诚股份勘设股份2019Q12020Q1总体来看，设计行业期间费用率的增长主要由研发费用率增长引起，在行业公司注重研发 创新投入的趋势下，各企业未来将继续深入开展产品、技术的创新研发，加大研发投入力 度，预计未来期间费用率仍将小幅提升。减值减值损损失整体持平，净失整体持平，净利利率保持平稳率保持平稳设计行设计行业业 2019 年年的的（信信用用减值减值+资资产产减值减值损损失失）
31、/收收入为入为 3.98%，与与 2018 年基本持平年基本持平。有8 家公司（信用减值+资产减值损失）/收入有所下降，降幅较大的建科院、设研院、中衡 设计、建研院分别同比下降 2.4、2.4、2、1.5 个百分点。设计总院、杰恩设计、中设股份、苏交科、同比上升 3.6、1.9、1.7、1.3 个百分点，其中设计总院、杰恩设计上升较多主因 公司由于政策约束导致项目推进延缓，业主付款意愿降低，使得计提的应收账款信用减值损失增加较多。设计行设计行业业 2020 年第一季年第一季度度的（的（信信用用减减值值+资产资产减减值损值损失失）/收收入为入为 1.9%，同比上同比上升升 1 个百个百分分点点。
32、图图 15：2018-2019 年设计行业年设计行业及及个股资产个股资产+信用减值损失信用减值损失/收入收入图图 16：2019Q1 及及 2020Q1 设计行业及个股资产设计行业及个股资产+信用减值损失信用减值损失/收入收入9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%设计行业设计总院勘设股份苏交科合诚股份杰恩设计中设股份中设集团设研院启迪设计杭州园林建研院华建集团建科院中衡设计201820198资料来源：Wi n d，天风证券研究所资料来源：Wi n d，天风证资料来源：Wind，天风证券研究所设计行设计行业业 2019 年年净净利利率率 11%，较较 2018 年同比上年同比上升升 0.1 个
33、百分点个百分点，基本基本保保持平持平稳稳。个股中 苏交科、启迪设计、中设集团净利率增幅最大，同比上升了 3.3、3.3、1.6 个百分点。苏交 科净利率提升主因出售 Test America 公司，减少毛利率较低的设计总承包业务；启迪设 计、中设集团净利率提升主因低毛利率的 EPC 业务占比下降。设计行业整体毛利率有所 提高，但因研发费用投入增加，行业整体净利率上升幅度较小。2020 年第一季度净利率为 7.9%，较 2019 年第一季度同比下降 2.3 个百分点，主因 2020 年第一季度受疫情影响，行 业整体毛利率有所下降。图图 18：2018-2019 设计行业及个股净利率情况设计行业及
34、个股净利率情况图图 19：2019Q1 及及 2020Q1 设计设计行行业及个股净利率情况业及个股净利率情况资料来源：wind、天风证券研究所资料来源：wind、天风证券研究所表表 2：2019 设计行业费用率同比增速（百分点，个股按净利率增长设计行业费用率同比增速（百分点，个股按净利率增长由由高到低排序）高到低排序）毛毛利率利率管管理费用率理费用率研研发费用率发费用率销销售费用率售费用率资产资产+信信用用减值损减值损失失/收入收入净净利率变化利率变化设计行业0.23(0.06)0.39(0.15)0.280.37苏交科(0.05)(0.15)0.37(0.13)(0.23)0.32启迪设计0
35、.190.082.68(0.05)0.070.17中设集团(0.03)0.030.010.00(0.79)0.14中衡设计(0.00)(0.16)(0.02)0.25(0.11)0.02勘设股份(0.04)0.030.17(0.23)(0.47)0.01建研院0.01(0.04)0.08(0.07)0.46(0.00)中设股份(0.10)(0.20)0.09(0.07)0.01(0.10)合诚股份(0.09)(0.13)1.28(0.12)(0.62)(0.10)建科院(0.01)0.06(0.05)(0.14)0.46(0.12)25%20%15%10%5%0%2018201930%25%2
36、0%15%10%5%0%设计行业杰恩设计中设股份设计总院设研院勘设股份启迪设计建研院苏交科中设集团中衡设计合诚股份杭州园林建科院华建集团20182019-40%-60%-20%0%20%40%设计行业勘设股份合诚股份杭州园林启迪设计设研院设计总院中设股份中衡设计苏交科建研院建科院杰恩设计中设集团华建集团2019Q12020Q19资料来源：Wi n d，天风证券研究所资料来源：w i n d、天风证杰恩设计(0.11)(0.07)(0.06)(0.17)(0.20)(0.14)华建集团(0.15)(0.26)0.09(0.20)(0.04)(0.19)杭州园林(0.09)0.040.16(0.0
37、2)0.81(0.24)设计总院(0.12)0.240.150.12(0.38)(0.35)设研院0.23(0.06)0.39(0.15)0.280.37资产资产负负债率持续上升，债率持续上升，经经营现金流有所好转营现金流有所好转设计行设计行业业 2019 年年资资产负产负债债率率为为 54.9%，较较 2018 年同比上年同比上升升 1.7 个个百百分点分点。杭州园林、勘 设股份、建科院、中衡设计 2019 年增长率增长较多，分别上升 25.5、11.8、6.1、4.1 个百 分点。2020 年第一季度年第一季度设设计行业计行业资资产负产负债率债率 53%，较较 2019 年底下年底下降降
38、1.9 个百个百分分点点。只有 建科院 2020 年第一季度资产负债率较 2019 年底上升 0.1 个百分点，其他企业均出现不同 程度的下降。设计行业资产负债率持续上升或由于推进 EPC 业务导致债务融资需求增加所 致。建筑央企中除了中国化学无 2019 年设计分部资产负债率数据，中国交建设计分部 2019 年资产负债率最高，61.7%左右，设计行业总体资产负债率与建筑央企设计分部资产负债率 尚有一定差距，财务上仍有加杠杆空间。但部分公司如华建集团、中设集团、苏交科 2018 年资产负债率已超过 60%，财务上灵活调度的空间下降。图图 22：2018-2019 设计行业及个股资产负债率情况设
39、计行业及个股资产负债率情况图图 23：2019Q1 及及 2020Q1 设计行业及个股资产负债率情况设计行业及个股资产负债率情况设计行业启迪设计中设集团杭州园林建研院勘设股份中衡设计苏交科中设股份合诚股份建科院华建集团杰恩设计设研院设计总院设计行业杭州园林勘设股份建科院中衡设计设计总院设研院中设集团中设股份华建集团建研院杰恩设计合诚股份苏交科启迪设计资料来源：Wind，公司公告，天风证券研究所（注：能使净利率提升的指标填充红色）设计设计行业行业 2019 年归母年归母净利净利润增润增速为速为 10%，较较 2018 年年同比同比下降下降 15.9 个百个百分分点点。毛利率有 所上升，研发费用率
40、显著提升，销售费用率和管理费用率有所下降，财务费用率和减值损 失基本持平，致使行业归母净利润增速略快于收入 8.7%的增速。图图 20：2018-2019 设计行业及设计行业及个个股归母净利润增速情况股归母净利润增速情况图图 21：2019Q1 及及 2020Q1 设计设计行行业及个股归母净利润增速情况业及个股归母净利润增速情况80%150%60%100%40%50%20%0%0%-50%-20%-100%-40%-150%201820192019Q12020Q1资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所从 2020 年公司归母净利润目标来看，中设集团、设计总院、勘设
41、股份目标同比增速在 10%-30%，中设股份目标同比增速为 20%-35%。考虑到后续国家在基建方面的逆周期调节 力度加大，我们认为上述公司应能完成目标，但需要调配更多的资源。10杰恩设计(0.1 1)(0.0 7)(0.0 6)(0.1 7)(0资料来源：Wind，天风证券研究所设计设计行业行业 2019 年收年收现比现比 0.8688，较较 2018 年同比年同比下降下降 0.1 个个百百分点分点。合诚股份、中衡设 计、设研院 2019 年收现比增长较快，分别同比增长 19.4、14.3、13.8 个百分点，华建集 团、建研院、中衡设计、杰恩设计、中设集团较 2018 年有微幅提升，勘设股
42、份 2019 年收现比下降最大，较上期下降 18.3 个百分点，或因公司支付项目保证金增加。2020 年第一年第一 季度设季度设计计行业行业收收现现比比 1.405，较较 2019 年第一年第一季季度同度同比比上上升升 21.9 个百分个百分点。点。图图 24：2018-2019 设计行业及个股收现比情况设计行业及个股收现比情况图图 25：2019Q1 及及 2020Q1 设计设计行行业及个股收现比情况业及个股收现比情况资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所80%70%60%50%40%30%20%10%0%设计行业华建集团中设集团中国交建苏交科杭州园林中国建筑勘
43、设股份建科院中国中铁中衡设计设研院中国铁合诚 启设20182019资料来源：Wind，天风证券研究所（注：央企为设计分部，中国化学无数据）80%70%60%50%40%30%20%10%0%设计行业华建集团中设集团苏交科勘设股份建科院杭州园林设研院启迪设计中衡设计合诚股份设计总院建研院中设股份杰恩设计20192020Q11.210.80.60.40.20设计行业华建集团建研院合诚股份建科院启迪设计中衡设计苏交科中设集团杰恩设计设研院设 计 总院 中 设股 份 勘设股份杭州园林201820192.52.01.51.00.50.0设计行业建研院苏交科勘设股份华建集团设研院杰恩设计中衡设计中设股份中
44、设集团建科院杭州园林设计总院启迪设计合诚股份2019Q12020Q1资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所设计行设计行业业 2019 年年付付现比现比为为 0.546，较较 2018 年同比年同比下降下降 1.8 个百分点个百分点。个股分化明显，建 科院、杭州园林、设研院付现比分别同比下降 29.5、14.9、14 个百分点，主因 EPC 项目占 比下降，付现情况同比好转。启迪设计、合诚股份付现比提升最为显著，均同比上升 14.5个百分点。2020 年第一季度设计年第一季度设计行行业付业付现现比比为为 1.053，较较 2019 年第年第一一季度季度同比同比上上升
45、升 11.6个百分个百分点。点。图图 26：2018-2019 设计行业及个股付现比情况设计行业及个股付现比情况图图 27：2019Q1 及及 2020Q1 设计设计行行业及个股付现比情况业及个股付现比情况0.80.70.60.50.40.30.20.10设计行业建研院启迪设计合诚股份华建集团设计总院中衡设计中设集团勘设股份中设股份设研院苏交科建科院杭州园林杰恩设计2018201911资料来源：Wi n d，天风证券研究所设计行业 2 0 1 9 年收现设计行设计行业业 2019 年年应应收账收账款款增速增速为为 19.93%，高高于营于营收增速收增速 11.23 个百分个百分点点，行行业层业
46、层面回面回款款情况或情况或略略微吃微吃紧紧。个股来看，只有设研院、中衡设计、华建集团、合诚股份 4 家公司应收 账款增速低于营收增速，分别低 33.66、17.72、12.7、10.27 个百分点。资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所投资投资建建议议2019 年行业毛利率有所上升，经营现金流明显好转，仍存在一定加杠杆空间，但同时行业 整体营收、归母净利润增速放缓，整体毛利率或受 EPC 业务拖累。2020 年一季度行业受 疫情影响，整体业绩明显下滑，但是在宏观融资环境好转以及基建投资增速开始回暖的背 景下，行业整体业绩有望恢复增长，我们认为大部分公司有望达到今年
47、的经营计划，只不 过在经营过程中需要注重提高资源调配和资本运作能力。综上，我们维持对设计子行业“强 大 于 市”评级。风险风险提提示示基建投资增速不及预期，项目进度不及预期图图 28：2019 设计行业应收账款增速和营收增速设计行业应收账款增速和营收增速120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%应收账款增速营收增速资料来源：Wind，天风证券研究所设计行设计行业业 2019 年年经经营性营性现现金流净金流净额为额为 21.19 亿元亿元，较，较 2018 年增年增加加 10.42 亿元，行业整亿元，行业整 体经营体经营性性现金现金流流情况情况有有所所改改善善。苏交科、设研院经
48、营性现金流改善最为明显，同比少流出6.24、3.34 亿元，其中苏交科主因出售 Test America 公司后回款增幅大于支出增幅。2019 年第一年第一季季度设度设计计行业行业经经营营性性现金流现金流净净额额-12.99 亿元亿元，较，较 2018 年第一季度少年第一季度少流出流出 2.91 亿亿 元元。图图 29：2018-2019 设计行业及设计行业及个个股经营现金流净额（百万）股经营现金流净额（百万）图图 30：2019/2020Q1 设计行业及个股经营现金流净额（百万）设计行业及个股经营现金流净额（百万）25002000150010005000-500设计行业苏交科华建集团中设集团设研院中衡设计启迪设计合诚股份建研院建科院设计总院杰恩设计杭州园林中设股份勘设股份2018201912设计行业 2 0 1 9 年应收账款增速为 1 9.9 3%，高于营收
