1、居民居民财财富配富配置置的特的特征征与趋与趋势势2021年年3月月12日日资产配置专题研究资产配置专题研究 CONTENTS目录目录1.居民财富配置的现状和特征居民财富配置的现状和特征2.权益权益+：高波动环境下的配置策略：高波动环境下的配置策略3.“重视重视”另类资产的配置价值另类资产的配置价值1 过去过去20年的年的全全球财富球财富总总体保体保持持上升上升趋趋势势。1999年-2009年，经历了互联网泡沫、次贷危机等考验，十年复合增速仍达4.5%；2000年-2019年，在无风险收益率中枢持续下降的背景下，年化复合增长率(CAGR)为6.2%。预计预计在在2019年年-2024年复合增年复
2、合增速速为为3.2%。（。（根据波士根据波士顿顿咨询咨询预预测，测，中中性情性情景景）过去过去20年的年的全全球财富球财富增增长长1.1 全球财富管理：规模全球财富管理：规模近近10年复合增速超过年复合增速超过6%数据来源：波士顿咨询，中信证券研究部；注：所有年份数据均以2019年本地汇率换算为美元，以排除汇率波动营销1005001502002501999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年4.5%6.2%2全全球球财财富富的结的
3、结构版构版图：图：欧洲和北美洲仍然在世界财富市场中占据重要位置；中国在世界财富中占比显著提升。展望未来5年，各地区的财富增速仍将出现分化。全球财全球财富富版图版图的历的历史结构史结构变变化及化及未来未来增速展望增速展望1.1 全球财富管理：财富版图的结构变化全球财富管理：财富版图的结构变化数据来源：波士顿咨询、瑞士信贷银行、中信证券研究部；1、2、3分别代表快速反弹、缓慢复苏、持久破坏的预测情景。注：所有年份数据均以2019年本地汇率换算为美元，以排除汇率波动营销；312419184%3%1%37309%182%3%1%2019年年2015年年北美洲欧洲中国亚太地区 (除中国)印度拉丁美洲非洲
4、 34过去十过去十年年中国中国居民居民财富的财富的增增长显长显著著；2008-2018年，个人持有的可投资资产总体规模年化增速17%；根据招行&贝恩测算，2019年的中国整体规模约为220万亿人民币。2008-2019 年年中国个人持中国个人持有有的可的可投投资资资资产产总体总体规规模模、GDP（万亿万亿元元）与）与人人均可均可支支配收配收入入（元（元）对比对比1.2 中国财富管理：国内规模增长效应显著中国财富管理：国内规模增长效应显著资料来源：国家统计局、招行&贝恩（含预测）、中信证券研究部注：个人可投资资产:个人投资性财富（具有较好二级市场属性，有一定流动性的资产）总量的衡量指标。可投资资
5、产包括个人的金融资产和投资性房产。其中金融 资产包括现金、存款、股票（指上市公司流通股和非流通股，下同）、债券、基金、保险、银行理财产品、境外投资和其他境内投资（包括信托、基金专户、券商 资管、私募股权基金、私募证券基金、黄金和互联网金融产品等）等；不包括自住房产、通过私募投资以外方式持有的非上市公司股权及耐用消费品等资产。新经新经济发济发展展下的下的中中国高国高净净值人值人群群构成构成（2017年年vs2019年）年）1.2 中国财富管理：新经济股权增值效应下的新富人群中国财富管理：新经济股权增值效应下的新富人群100060001100002004006002009年2010年2011年20
6、12年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年资料来源：招行银行-贝恩公司高净值人群调研分析（左图为2017年；右图为2019年）；清科研究中心；中信证券研究部 注：上市数量及融资额为中国企业境内外上市口径。5总融资规模（亿人民币，右轴）上市数量 61.2 中国财富管理：高净值人群的中国财富管理：高净值人群的“不进则退不进则退”数据来源：招行&贝恩（含预测）、中信证券研究部；注：按照招行&贝恩的界定，高净值人群为可投资资产超过1000万的群体样本；可投资资产不包括自住型住房。6050403020100200820102012201420162018201
7、9E801,000万万-5,000万万5,000万万-1亿亿1亿亿07020015010050可投资资产5000万-1亿是高净值人群的“夹心层”。2502008201020122014201620182019E1 000万万-5 000万万5 000万万-1亿亿1亿亿中国高中国高净净值人值人群的群的人数分人数分布布（万（万人）人）和规模和规模构构成（成（万亿万亿）72019年年城城镇镇家庭家庭非非金融金融资资产配产配置置情况情况1.3 财富配置特征：金融资产配置比例整体较低财富配置特征：金融资产配置比例整体较低从城从城镇镇居居民民角度看角度看，2019年城镇年城镇 家家庭庭以非金以非金融融资产
8、配资产配置置为为主主，占比占比 79.6%其中又以住房为主要配置资产，占比总资产59.1%。其他配置于商铺、汽车、厂房设备等。金融金融资产资产占占比较比较低低，为，为20.4%金融资产配置方向更为分散。银行理财、银行定期存款、现金等低风险资产配置超六成。股票、基金、债券等金融产品配 置比例不高。银行理财、资管产品、信 托,26.60%银行定期存款,22.40%现金及活期存款,16.70%资料来源：中国人民银行、中信证券研究部资料来源：中国人民银行、中信证券研究部互联网理财产品,1.20%其他金融产品,0.50%债券,1.20%基金,3.50%股票,6.40%保险产品,6.60%借出款,6.70
9、%公积金余额,8.30%2015-2019年中年中国国高净高净值值人群人群境境内可内可投投资资资资产产配置配置比比例例1.3 财富配置特征：高净值人群财富配置特征：高净值人群“无处安放无处安放”的财富的财富从从高高净值人净值人群群角度角度，储储蓄现金蓄现金比比例例逐年攀升逐年攀升受经济形势影响，高净值人群对 资产流动性要求更高。投资机会少，没有实现资产完全配置。银行理银行理财财吸引吸引力明力明显降低显降低随着资管新规出台，银行理财逐 渐打破刚性兑付，高净值人群配 置比例降低。股票、股票、公公募募基基金配金配置置回回调调较2017年，高净值人群在股票和 公募基金方向的配置边际略有增 长。资料来源
10、：招行&贝恩、中信证券研究部 82009-2019年中年中国国高净高净值值人群人群风风险偏好险偏好1.3 财富配置特征：风险偏好整体趋于下降财富配置特征：风险偏好整体趋于下降资料来源：招行&贝恩、中国银行业协会&五道口；中信证券研究部不同高不同高净净值群值群体的体的风险偏好风险偏好24%20%25%14%23%53%63%62%58%61%22%17%13%28%16%0%10%40%30%20%50%80%70%60%90%100%工薪继承实业企业金融投资整体保守型稳健型增长型9 2020年年高高净净值人值人群群目前目前合合作的作的财财富管富管理理机构机构数数量量1.3 财富配置特征：服务机
11、构的多元化财富配置特征：服务机构的多元化财富管财富管理理市场市场供给供给端选择端选择多多样样中资银行、理财公司、保险机构、信托机构、证券公司、公募基金、私募基金、外资银行、第三方理财机构、家族办公室等。70%的高净值人群选择与3家及以上机构合作。可投资资产额越大，投资者多元化投资需求越高。资料来源：中国银行业协会、中信证券研究部 1011资料来源：招行&贝恩、中信证券研究部资料来源：招行&贝恩、中信证券研究部2019年年中中国国高净高净值值人群人群投投资决资决策策流程流程中中的使的使用用渠道渠道2017-2019年高净值人群选择境内财富管理机构主要标准年高净值人群选择境内财富管理机构主要标准1
12、.3 财富配置特征：服务需求的专业化财富配置特征：服务需求的专业化在财富管理机在财富管理机构的构的选择上，团选择上，团队队专专业业性成为比性成为比 品牌更品牌更加加重要重要的因的因素。素。市场产品趋于多样，金融监管日趋完善，投 资者如今更加关注财富管理团队的专业性。大品牌不再是选择财富管理机构的首要标准。2019年年中中国国高净高净值值人群人群私私人银人银行行服务服务需需求求资料来源：招行&贝恩、中信证券研究部 CONTENTS目录目录1.居民财富配置的特征居民财富配置的特征2.权益权益+：高波动环境下的配置策略：高波动环境下的配置策略3.“重视重视”股权资产的配置价值股权资产的配置价值12
13、2.1 稳健型需求和高波动资产的错配稳健型需求和高波动资产的错配（1/2）公 募 的 各 策 略 波 动 率私 募 的 各 策 略 波 动 率资料来源：Wind，朝阳永续，中信证券研究部测算；公募基金指数为日净值，截至2020年3月13日；私募基金指数为周净值，截至2020年2月28 日。（2）2021年以来的计算结果已年化。2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年以来普通股票型基金指数%41.026.111.620.818.423.425.3偏股混合型基金指数%37.725.511.419.817.422.024.8平衡混合型基金指数%24.217.17.914
14、.59.88.68.7偏债混合型基金指数%8.73.01.32.73.05.25.4股票指数型基金指数%36.623.510.120.418.921.919.6债券型基金指数%4.81.80.81.21.11.51.6混合债券型一级基金指数%4.21.40.91.21.62.83.6混合债券型二级基金指数%9.83.81.73.33.86.16.7长期纯债型基金指数%1.81.10.60.60.50.90.5货币市场基金指数%0.10.00.10.10.10.10.1QDII基金指数%13.39.55.610.07.615.912.1私募综合指数%15.08.24.58.98.311.714.
15、6股票策略%18.210.05.510.910.015.018.4债券策略%2.01.30.71.01.11.11.8市场中性%5.12.21.82.22.83.94.9管理期货%6.26.43.14.03.65.510.1多策略%5.53.12.44.95.08.912.2套利策略%3.21.01.21.51.53.13.4宏观策略%9.64.23.77.67.313.118.8FoF/MoM%11.65.72.45.65.59.110.62015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年以来单单一资一资产产的的高高波波动动难以难以匹匹配配稳稳健健型型的财的财富富管管理理
16、需需求求13 2.1 稳健型需求和高波动资产稳健型需求和高波动资产的的错配错配（2/2）资料来源：Wind，中信证券研究部基基金的金的收收益益率率分分布布扩散；扩散；14 2.2 权益权益+组合：基金组合成为重要方式组合：基金组合成为重要方式资料来源：Wind，中信证券研究部测算混 合 债 券中 长 期 纯 债 型 ,33814型,2983短 期 纯 债短 期 理 财型,1774 型,5163股票指数 型,9704债券指数 增强型,2股票指 数 增 强 型,864债券指 数型,4400QDII股指 型,499QDII股指 增强型,1主动权 益 型,20354混合型,12738可转债 型,247
17、债券型,43734货币市 场 型,75366指数及 指 数 增 强 型,15470量化对 冲 型,581FOF型,555QDII型（不 含 指 数 及 另 类）,574其他类 型,500公公 募募 基基 金金 市市 场场证证 券券 私私 募募 基基 金金 市市 场场股 票 策 略6 1.8 2%债 券 策 略1 4.4 3%市 场 中 性2.0 1%F o F/M o M 4.58%事 件 驱 动4.9 2%多 策 略7.7 6%1.8 3%1.68%0.8 6%管 理 期 货 宏 观 策 略 套 利 策 略 其他 策略0.11%公募FOF私募FOF基金投顾基金组合 一键跟投基基 金金 组组
18、合合 和和 基基 金金 投投 顾顾 15资料来源：中信证券研究部绘制指数增强指数增强基基本本面面增强增强量量化化增强增强行业主题行业主题科科技技、消消费、费、医医疗疗健康健康主动权益主动权益价值价值成长成长均衡均衡风风格格漂移漂移股票多空股票多空基基本本面面多多空空量量化化多空多空固收固收+二二级级混债混债可可转转债债中中长长期期纯纯债债纯债基金纯债基金短短债债基金基金境外市场境外市场港港股股、美美股股高风险高风险低风险低风险管管 理理 期期 货货市市 场场 中中 性性宏宏 观观 对对 冲冲多多 策策 略略162.2 权益权益+组合：细颗粒度的策略划分是组合构建基础组合：细颗粒度的策略划分是组
19、合构建基础 17资料来源：Wind，中信证券研究部测算；数据截至2021年2月28日。组合构建原理和逻辑主要基于基金组合专题系列研究报告，具 体信息参见相关研究。2.2 权益权益+组合：公募基金组合的长期绩效表现组合：公募基金组合的长期绩效表现年化收益年化收益最大回撤最大回撤夏普比夏普比率率Calmar比率比率滚动滚动1年的收益中年的收益中位数位数权益多头权益多头基金组合权益精选组合21.6%-24.1%1.150.9033.6%沪深300增强16.5%-23.4%0.800.7023.6%中证500增强11.9%-29.9%0.540.4024.8%基准指数沪深300指数9.3%-28.2%
20、0.430.3318.5%中证500指数1.9%-36.2%0.080.0514.2%中证800指数7.5%-29.8%0.350.2517.2%股债配置股债配置基金组合精选配置组合15.5%-13.8%1.271.1222.5%平衡型固收+9.2%-2.5%2.833.6510.0%基准指数60%股+40%债6.0%-18.7%0.460.3212.3%20%股+80%债5.5%-4.3%1.291.277.6%绝对收益基金组合公募对冲6.6%-2.5%1.802.669.9%稳健型固收+8.4%-1.6%4.035.329.1%基准指数中债新综合指数5.0%-2.5%4.302.005.2
21、%基金组基金组合合的长的长期绩期绩效表现效表现（过去过去三年三年）182.2 权益权益+组合：基金组合的长期绩效表现组合：基金组合的长期绩效表现资料来源：Wind，中信证券研究部权益精权益精选选组合组合历史历史表现表现2.001.801.601.401.201.000.800.602017-12-312018-3-312018-6-302018-9-302018-12-312019-3-312019-6-302019-9-302019-12-312020-3-312020-6-302020-9-302020-12-31权 益 精 选组 合中 证 800指 数精选配精选配置置基金基金组合组合历史
22、表现历史表现0.801.001.201.402017-12-312018-3-312018-6-302018-9-302018-12-312019-3-312019-6-302019-9-302019-12-312020-3-312020-6-302020-9-302020-12-311.8060%股 票+40%债 券精 选 配 置组 合1.60稳健稳健型型“固收固收+”历史表现历史表现平衡平衡型型“固收固收+”组合历组合历史史表现表现0.901.001.101.202017-12-312018-3-312018-6-302018-9-302018-12-312019-3-312019-6-3
23、02019-9-302019-12-312020-3-312020-6-302020-9-302020-12-311.4020%股票+80%债券平衡型“固收+”组合1.301.001.101.202017-12-312018-3-312018-6-302018-9-302018-12-312019-3-312019-6-302019-9-302019-12-312020-3-312020-6-302020-9-302020-12-311.30中债新综合财富指数稳 健 型“固收+”组合资料来源：Wind，中信证券研究部；数据截至2021年2月28日。组合构建原理和逻辑主要基于基金组合专题系列研究
24、报告，具体信息参见相关研究。2.3 权益权益+配置配置：经典的配置模型经典的配置模型，并未被广泛适用，并未被广泛适用现代投资组合现代投资组合理理论论：以马科维茨均值方差模型为基础，最大化给定风险及约束条件 下的预期收益，如GMV，BL等模型因子分析理因子分析理论论：以CAPM模型为基础，挖掘影响回报的因子，如市值因子、动量因子因子映射模型因子映射模型：利用基于因子的分析捕捉收益的特征，配置风险因子而不是配置资产定定性配性配置置策策略略：根据经济所处周期调整资产配置，注重另类资产的投资19经经典典资资产产配配置置模型模型的的演演进进历历程程资料来源：中信证券研究部绘制 2.3权益权益+配置：现成
25、的模型难解决现成配置：现成的模型难解决现成的的问题问题经典模型的适用性弱可配置资产类别相对有限权益市场的高波动宏观基本面的数据序列缺乏 过于依赖量价数据的过度拟合20资料来源：中信证券研究部 2.3 权益权益+配置：估值因子寻找安全边际和相对确定性配置：估值因子寻找安全边际和相对确定性资料来源：Wind，中信证券研究部测算；注：分位值按滚动5年计算，并以月度进行平滑利利润润利利息息比比（PIR）和和股股权权风风险险溢溢价价（ERP）利润利息比（PIR）：万得全A的PETTM除以7 年期AAA企业债收益率；衡量股债资产之间的 相对比较优势；股权风险溢价（ERP）：万得全A的PETTM倒数 减去1
26、0年期国债收益率；即投资者对权益类风 险资产投资所实际（预期）获得的超额收益补 偿；PIR、ERP越高，权益类资产相对估值优势越大；模糊的正确：根据相对估值水平，确定权益资 产的配置中枢。权益风权益风险险溢价溢价ERP分位值与分位值与中中证全证全指未指未来一年来一年收收益率益率利润利利润利息息比比PIR分位值与中分位值与中证证全指全指未来未来一年收一年收益益率率 212.3 权益权益+配置：策略多元化的短期波动和长期效果配置：策略多元化的短期波动和长期效果权权益益资资产产和和另另类策类策略的短略的短期期相关性相关性权权益益资资产产和和另另类策类策略略的的长长期期相相关关性性22短周期短周期视视
27、角下角下，策，策略相关略相关性性并不并不稳定稳定；但策；但策略略多元多元化的化的长期效长期效果果显著。显著。流动性危机下，通常面临股债同跌；例如2020年3月；商品CTA策略的相关性则有所下降，起到了危机ALPHA作用。收益来源的多元化：股票多空-选股，趋势交易-波动率，套利策略-资产价差。资料来源：朝阳永续数据库，中信证券研究部 2.3权益权益+配置：资产配置再平衡的重要性提升配置：资产配置再平衡的重要性提升再平衡机制再平衡机制：实际基准指数中的股权配置明显高或低于战略配置，这将 导致收益和风险特征偏离基准。因此实际投资中坚持基准 跟踪和再平衡机制。再平衡机制带动了金融危机后组合收益的快速修
28、复。再平衡的方式选择：时点、频率或者幅度再平衡的交易成本：显性成本和隐形成本高波动资产的再平衡尤为重要：本质是均值回复股股60%、债、债40%的的历历史再平史再平衡衡时点时点年化年化 收收益率益率年化收年化收 益益差值差值年化年化 波波动率动率年化波年化波 动动差值差值夏普率夏普率最大最大 回回撤撤年化跟年化跟 踪误差踪误差股票6.75%28.52%0.24-72.04%债券3.93%1.20%3.26-3.61%基准组合9.61%30.73%0.31-33.30%无再平衡无再平衡5.72%19.31%0.30-57.17%2.73%时间维度月6.94%1.22%17.02%-2.29%0.4
29、1-50.13%0.66%季7.23%1.51%17.06%-2.25%0.42-49.67%1.13%半年7.26%1.54%17.08%-2.23%0.42-48.53%1.50%年年9.00%3.28%17.07%-2.24%0.53-43.08%3.20%15月6.17%0.45%17.41%-1.90%0.35-49.89%2.84%18月5.87%0.15%18.07%-1.24%0.33-54.17%2.38%空间维度3%6.78%1.06%17.07%-2.24%0.40-50.72%0.39%5%6.78%1.06%17.06%-2.25%0.40-50.85%0.60%10
30、%7.25%1.53%16.86%-2.45%0.43-49.29%1.28%15%7.48%1.76%17.24%-2.07%0.43-49.77%1.81%20%7.30%1.58%17.45%-1.87%0.42-46.71%2.08%股债股债60/40组合在不组合在不同同再平再平衡衡参数参数下下的风的风险险收益收益比比较较23 242.3 权益权益+配置：从策略到配置再到财富管理的实施框架配置：从策略到配置再到财富管理的实施框架财富管理财富管理体验体验 层层工具工具 层层资产配置资产配置 模型模型金融产品研究金融产品研究 基金组合构建基金组合构建财富管理匹配风险偏好、资产禀赋、投资约
31、束资产配置模型与模式从持有维度、资产维度或市场维度基金组合构建从管理人、资产类别或策略出发构建 组合（解决资金容量和投资标的）财财富管富管理理的的主主要要挑挑战是战是投投资资者者理理念念的改的改变变顺应大资管背景改变生态，依靠投资者体验改变理念，利用统计手段做投教。配置配置 层层资料来源：中信证券研究部绘制 CONTENTS目录目录1.居民财富配置的特征居民财富配置的特征2.权益权益+：高波动环境下的配置策略：高波动环境下的配置策略3.“重视重视”另类资产的配置价值另类资产的配置价值25 长期投长期投资资者更者更加关加关注另类注另类资资产产另类资产在长期投资者的配置策略中有重要的地位。增加另类
32、资产配比，能改善整体投资组合的收益水平并增强回报的稳定性；但受到几个方面限制：1）超额收益的筛选能力；2）资金体量；3）流动性风险的承担能力；3.1 另类资产是长期机构投资者的重要配置方向另类资产是长期机构投资者的重要配置方向沙沙特阿拉特阿拉伯伯海外海外投投资局资局卡卡塔尔投塔尔投资资局局(Q IA)阿阿布扎比布扎比投投资资局局(A D IA)韩韩国投资国投资公公司司(KIC)香香港金管港金管局局(H KM A)挪挪威政府威政府基金基金(G PFG)新新加坡政加坡政府府投资投资公公司司淡淡马锡控马锡控股股(Tem asek)迪迪拜投资拜投资局局(ICD)科科威特投威特投资资局局(KIA)澳澳大
33、利亚大利亚未未来基来基金金(A FF)中中投投(CIC)A U M（十亿美元）十亿美元）0200 400 600 800 10005%3%2%12%16%15%15%22%26%24%39%39%另另类类资资产产占比占比（）26部分长部分长期期投资投资者的者的另类投另类投资资比例比例资料来源：各公司网站，SWF Institute，BCG，中信证券研究部 私募基私募基金金已成已成为创为创新资本新资本形形成的成的关键关键性力量性力量以注册制为代表的资本市场改革将显著提升投融资效率；“有进有出”促进资本市场良性循环；2020年中国企业境内外上市数量（境内385家、想搞109家、美股31家）和融资规
34、模均达到历史新高；与此同时，境内外上市的中资企业中，VC/PE的参与率不断上升；私募股权在新经济发展中起到重 要动能。3.1 资本市场改革红利资本市场改革红利，PE、VC参与率提升参与率提升资料来源：清科研究中心，中信证券研究部100060001100002002009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年600总融资规模（亿人民币，右轴）上市数量40080%70%60%50%40%2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年VC/PE渗透率27
35、 资料来源：相关机构年报、中信证券研究部1.3单单位位股股票票转转化化为为1单单位位私私募募股股权权+0.3单位债券单位债券1单位单位房房地地产投产投资资转为转为0.6单位债券单位债券+0.4单位权益单位权益3.2 私募股私募股权权的配置策略的配置策略：参考组合视角参考组合视角来自来自加拿加拿大大养老养老金金（CPPIB）的）的经经验：验：在风险目标上与参考组合基本持平，但通过跨资产类别和风险因子（Risk Factor）的分散，试图实现超越参考组合的长期回报。该组合与参考组合同步进行审视和调整。从风险收益的角度，加入和调整另类资产的配比。买入0.3单位债券以调整 私募股权投资的高风险卖出1.
36、3单位普通股以融通资金投资1单位私募股权低风险高风险买入卖出卖出0.6单 位债券股权0.4单位卖出0.4单 位普通股买 入卖 出低风险28债权0.6单位高风险不加杠杆投资一单位房地产不加杠杆投资一单位房地产 资料来源：相关机构年报、中信证券研究部 293.2 私募股权的配置策略：退出数量和收益的行业分化私募股权的配置策略：退出数量和收益的行业分化2019年年退退出出案例案例数数量和量和金金额的额的行行业分布业分布资料来源：中国基金业协会，清科研究中心；中信证券研究部；数据截至2020年6月退退出数出数量量和和收收益益出出现显现显著著的的行行业业分分化化：2019年的私募股权退出来看，医药、计算
37、机、高端制造等行业的退出效果较好；根据清科研究中心的数据，2020年行业间差距同样显著：机械制造、生物技术/医疗健康、半 导体及电子设备等行业受益于境内外上市政策红利或资本利好，上市企业数量、首发融资金额 及上市后表现显著优于传统行业。从从另类另类投投资资机机构构的的业绩业绩分分布布看看：不同的机构业绩水平差距较大；另类资产投资策略的管理人选择更加重要。国内LP结构的机构化：政府引导基金、保险机构等机构型LP增长明显；资产端的竞争比负债端更加 激烈。3.2 私募股权的配置策略私募股权的配置策略：收益分布视角收益分布视角-40%-20%0%20%40%60%80%美 国 私募 股 权（1159美
38、 国 风险 投 资（1513）欧 洲 私募 股 权（352）亚 洲 私79募 股 权（）全球兴 私和 风 投539亚洲兴 私和 风 投（新（新293）募）募%内 部 回 报 率（）5%25%75%95%50%75%25%50%海外经海外经验验看，看，私募私募股权的股权的业业绩差绩差距距大大资料来源：康桥汇世投资顾问（纵轴的业绩为剔除费用后的数据），清科研究中心，基金业协会国内国内的的LP结构趋于结构趋于机机构化构化 30私募股权基金私募股权基金管管理人理人的的集集中度中度提提升升，专专业业化化。中国私募股权投资市场进入从“量的 增长”到“质的发展”的重要调整期；在私募股权基金的管理人选择中，过 往业绩、项目储备和过往业绩可追溯 时间是GP选择的重要参考因素募资加速向头部私募股权基金管理人 聚集，集中度高于成熟市场。TOP50 管理人的募资占比超过70%；美国同 口径数据约为55%。3.2 私募股权的配置策略：管理人选择视角私募股权的配置策略：管理人选择视角资料来源：Preqin,麦肯锡，中国基金业协会；中信证券研究部 整理；数据截至2020年6月中国私中国私募募股权股权市场市场募资结构募资结构 31感谢感谢您您的信的信任任与与支支持持！THANK YOU
