1、2022年11月2日星期三第第31章：财务困境章：财务困境31.1财务困境n财务困境（financial distress)是指一个企业处于经营性现金流量不足以抵偿现有到期债务（例如商业信用获利息），而被迫采取改正行动的境况n破产分为存量破产和流量破产两种t资 产不会破产的公司存量破产破产公司负债权益资 产负债负的股东权益流量破产现金流量短缺契约上的债务公司现金流量31.2陷入财务困境时会发生什么事n企业可通过下列方法处理财务困境：1.出售主要资产2.与其他公司合并3.减少资本支出及研究与开发费用4.发售新股5.与银行和其他债权人谈判6.以债券指换股权7.申请破产与资产有关与负债和权益有关n财
2、务重组包括资产重组和财务重组两个方面n某些企业可以通过重组从财务困境中获得实际利益，而对于另一些企业，财务困境则只能产生新的组织形式和新的经营战略n私下调节、破产重组都有可能出现财务重组n财务困境可以看作是企业陷入泥沼的“预警”系统财务困境没有财务困境财务重组私下调节法律破产箱重组与再生与其他公司合并清偿31.3破产清偿与重组n无力或不愿意象债权人依约支付所要求支付款项的企业有两种方法：1.清偿清偿(liquidation)2.重组重组(reorganization)31.3.1破产清算n破产清算的程序1.向联邦法院递交申请书2.由债权人选举的破产托管委员会接管公司的资产3.清偿资产在扣除管理
3、成本后，在债权人之间进行分配4.剩余资产扣除债权人费用和应付款向后分给股东n导致非自愿破产的条件导致非自愿破产的条件 满足下列条件时，债权人可以申请非自愿破产申请：1.在债务到期时公司没能偿付2.假如债权人超过12人，其中至少有3个债权总金额在5000美元或之上的债权人参与申请，若少于12人则只需一人在5000美元之上就可以提出申请n优先权优先权 清偿所得分配的优先权顺序：1.管理费用 2.提出非自愿申请破产后产生的无担保债权 3.工资、薪金及手续费 4.申请前180天内提取的员工福利计划捐款 5.消费者权益 6.税收权益 7.担保和无担保债权人权益 8.优先股股东权益 9.普通股股东的权益n
4、清偿中的优先法则即绝对优先法则31.3.2破产重组n破产重组的程序1.公司提出自愿申请书，或者三个或更多的债权人（若全部债权人少于12人，一个债权人也可以）提出自愿申请书2.联邦法官决定是否批准申请书3.在绝大多数场合里公司继续经营4.给予公司12天的时间提交重组计划5.对债权任何股东进行等级分类6.法庭在债权人接受后确认重组计划7.以现金、财产和证券方式将款项支付给债权人和股东31.4私下和解和破产n对债务应付款项违约的公司必须重组其财务上的索取权n相关研究结论：1.历史上看，半数财务重组曾经是私下和解，但近期而言，正是破产却压倒多数2.通过私下和结重现的公司，其股票价格的增长幅度大于通过正
5、式破产重现的公司股票价格的增长幅度3.私下和解的直接成本比正式破产的直接成本要少4.无论私下和结还是正式破产，高级主管通常要丧失薪金，甚至丢掉工作31.4.1公司的两可选择n就整体而言，正是破产要比私下和解昂贵得多，但对有些公司来讲正式和解更好1.正是破产可以发行“债务人所有”（DIP）债券，这种债券优先于先前所有以发行债务的债券，可以缓解公司急需的资金2.正是破产具有税收好处3.在正式破产中，破产前无担保债券的利息不累计31.4.2不退让场合n破产对股东的好处通常要大于对债权人的好处。对债权人更有利的绝对优先权通常会遭到违反。股东在破产中一般会坚持不退让以争取更有益的协议31.4.3复杂性复
6、杂性n具有复杂资本结构的公司私下和解会遇到困难。既有优先债权人又有商业信用方面债权人的公司通常采用正式破产31.4.4信息的缺乏信息的缺乏n公司陷入财务困境时，权益投资者和债权人对财务困境形势拥有不同的信息n复杂性太高（太低）以及信息不完全（完全），则财务困境将会较为昂贵（廉价）n复杂性和信息缺乏使得私下和解更不可能31.5预包装破产n预包装破产是私下和解和正式破产的混合物。在预包装破产中，公司和其大部分债权人同意在正式破产之外进行私下重组n预包装破产要求绝大部分债权人私下达成协议n预包装破产的主要好处在于它迫使不退让者接受破产的重组案例分析 申请破产的决定：Revco案例n为什么Revco申请正式破产而不是私下重组呢1.破产的直接成本。正式破产是代价很高且相当耗时的2.财务困境的间接成本3.复杂财务结构的成本31.6本章小结n财务困境指当企业经营性现金流量不足以偿还合同上债务时所处的状况。陷入财务困境的公司通常要被迫进行财务重组n财务重组可以经私下和解或正式破产来完成n公司破产包括破产法第7章的清偿或抵11章的重组n财务重组的一种性的形式是与包装破产n最为著名的破产案例是Revco D.S破产案例
