1、衍生品市场发展分析衍生品市场发展分析1 衍生品市场介绍 期货行业对于创新的探索及困难4 中国期货创新业务思考32 期货行业历史及发展1、衍生品的历史 为贸易服务的古代衍生品 -船货贷款合约（古希腊，500BC）-订货合同 （中世纪西欧）-粮盐交易 （明朝 商品互换）风险转移和投机的现代衍生品 -远期合约，期权（荷兰 17世纪）-交易所 （芝加哥 1848）1、衍生品的历史 蓬勃发展的当代衍生品-标的物的扩充（大宗商品、金融、信用、保险）-定价理论的产生（风险平价理论，BS公式）-产品多样化复杂化（多标的物、复杂合同事件、二次衍生品、高次衍生品）2、衍生品的特征 派生性价值基于标的物 非及时性远
2、期成分(隐含风险)复杂性定价、风险管理、操作的重要性 杠杆性前期投入可以为零 契约性价值实行依赖于可靠的信用3、衍生品的作用和社会意义 风险管理工具-经济体风险的多样性和互补性 航空公司与油田（原油合约）农民和加工厂 （粮食）-廉价、便利 虚拟（纸货合约）杠杆（保证金）3、衍生品的作用和社会意义 投资、投机工具-提供市场流动性 大宗-零售-标准化 隔离了物理属性，降低投资门槛-提供了表达市场看法的工具 -提供了丰富的投资渠道3、衍生品的作用和社会意义 提高资本效率-变现隐形资产 仓储期权 压榨价差期权-结构性融资 矿产贸易融资 房贷产品-资产证券化3、衍生品的作用和社会意义 敏感的经济信息来源
3、和金融调控工具-价格发现-有效资源配置的基础-定价权-经济调控的工具4、衍生品交易的分类 场内-交易所内进行的标准合约交易 场外-相对于交易所标准交易而言的非标 准交易 交易双方直接交易 清算在交易对手方之间进行 自由裁减以满足交易对手方的需求 非标准。所以低/无二次流动性场外衍生品远大于场内衍生品4、衍生品的分类 利率-互换、利率上下限期权 货币-互换、掉期、货币利率互换 股票-期权、期货、质押、ETF 信用-掉期、期权、违约掉期 商品-期货、期权、运输 混合产品-可转债 指数产品-期货、期权 衍生品市场介绍 期货行业对于创新的探索及困难4 中国期货创新业务思考32 期货行业历史及发展11、
4、期货的历史 期货市场的历史可以追索到中世纪。最初创建期货市场的目的是为了满足农民和商人的需要。现代意义上的期货交易在19世纪中期产生于美国中北部地区。1848年芝加哥的82位商人发起组建了芝加哥期货交易所（CBOT）。并采用远期合约方式进行交易，到了1865年，又推出了标准化合约。同时实行了保证金制度，向签约双方收取不超过合约价值10%的保证金作为履约保证。从 1848 年到 20 世纪 70 年代，期货市场的交易品种主要是商品期货，他们可以分为以小麦、玉米、大豆等为代表的农产品期货；以铜、铝、锡、银等为代表的金属期货和以原油、汽油、丙烷等为代表的能源期货三大类型。上世纪 70 年代，利率、股
5、票和股票指数、外汇等金融期货相继推出，而美国长期国债期货期权合约于 1982 年 10 月 1 日 在 CBOT 的上市，又为其他商品期货和金融期货交易开辟了一方新天地。1、期货的历史2、中国期货发展 方案研究时期(1988年-1990年)盲目发展时期（1990年-1995年）治理整顿时期（1995年-2003年)市场恢复时期(2003年-2006年)快速发展时期(2006-今)我国的期货市场发展开始于 20 世纪 80 年代末，主要经历了以下几个时期。第一个时期：方案研究和初步实施阶段（1988-1990 年）1990 年 10 月，中国郑州粮食批发市场经国务院批准，以现货交易为基础，引入期
6、货交易机制，作为我国第一个商品期货市场正式启动。第二个时期：迅猛发展阶段（1990-1995 年）到 1993 年下半年，全国期货交易所达 50 多家，期货经纪机构近千家，期货市场出现了盲目发展的迹象。第三个时期：治理整顿时期（1995-1998）我国期货市场发展的细节：我国期货市场发展的细节：1993 年 11 月，国务院发出了关于制止期货市场盲目发展的通知，1994 年 5 月，国务院办公厅批转国务院证券委关于坚决制止期货市场盲目发展若干意见的请示，开始对期货交易所进行全面审核，到 1998 年，14 家交易所重组调整为大连商品交易所、郑州商品交易所、上海期货交易所三家；35 个期货交易品
7、种调减为 12 个；兼营机构退出了期货经纪代理业，原有的 294 家期货经纪公司缩减为 180 家左右。1999 年 9 月，一个条例、四个管理办法的正式实施，构建了期货市场规范发展的监管框架。这样，在经过几年较大力度的结构调整和规范整顿，以期货交易管理暂行条例及四个管理办法为主的期货市场规划框架基本确立，中国证监会、中国期货业协会、期货交易所三层次的市场监管体系已经初步形成，期货市场主体行为逐步规范，期货交易所的市场管理和风险控制能力不断增强，期货投资者越来越成熟和理智，整个市场的规范化程度有了很大提高。在清理整顿过程中，我国期货市场交易量有了比较大的下滑，但是从 2003年开始，期货市场逐
8、步走出低谷。上海期货交易所目前已经成为亚洲最大，世界第二的铜期货交易中心，2003 年的成交量达到 11166.29 万吨，10 年内增长了 50 多倍。大连商品交易所的大豆期货品种的交易量在 2003 年达到了 2818.80 万吨，已经成为亚洲第一，世界第二的大豆期货交易中心，成交量仅次于美国的 CBOT。3、期货品种与交易所3、期货品种与交易所类型类型具体品种具体品种数量数量农产品早籼稻、粳稻、普麦、强麦、玉米、黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油、菜籽、菜籽油、菜粕、棕榈油、棉花、白糖、鸡蛋、天然橡胶、晚籼稻18金属铜、铝、锌、铅、镍、黄金、白银、铁矿石、螺纹钢、线材、热卷板、硅铁、锰硅
9、13建材化工PTA、塑料、PVC、PP、甲醇、玻璃、胶合板、纤维板8能源动力煤、焦炭、焦煤、燃料油、沥青5金融IF、IH、IC、5年期国债、10年期国债5四大交易所合计49个品种 在1999年由上海金属交易所、上海粮油商品交易所、上海商品交易所合并而成 主要交易品种：铜、铝、锌、镍、铅 黄金、白银 天然橡胶、螺纹钢、热卷、沥青 （原油）2011年上海市纳税年上海市纳税15强强1上海烟草集团有限责任公司施超2上海通用汽车有限公司TIMOTHY EBY LEE3上海大众汽车有限公司胡茂元4交通银行股份有限公司胡怀邦5中国石化上海石油化工股份有限公司戎光道6中国石油化工股份有限公司上海高桥分公司张涌
10、7上海浦东发展银行股份有限公司吉晓辉8宝山钢铁股份有限公司何文波9上海市电力公司冯军10上海期货交易所杨迈军11上海上汽大众汽车销售有限公司陈虹12上海银行股份有限公司宁黎明13国际商业机器（中国）有限公司钱大群14上海农村商业银行股份有限公司胡平西15上海证券交易所张育军 大连商品交易所成立于1993年2月28日，是经国务院批准的三家期货交易所之一 主要交易品种：玉米、黄大豆一号、黄大豆二号、豆粕、豆油、棕榈油、鸡蛋 塑料、PP（聚丙烯）、pvc、焦炭、焦煤、铁矿石 郑州商品交易所（以下简称郑商所）成立于1990年10月12日，是经国务院批准成立的国内首家期货市场试点单位，在现货交易成功运行
11、两年以后，于1993年5月28日正式推出期货交易。主要交易品种：小麦、棉花、白糖、早籼稻、菜籽油、菜籽、菜粕 菜粕精对苯二甲酸（PTA）、甲醇、玻璃、动力煤 中国金融期货交易所于2006年9月8日在上海挂牌成立。主要交易品种：股指期货：IF（2010年）、IH、IC（2015年）国债期货：5年期（TF）和10年期（T）（外汇期货、股指期权）从成交量的国际排名来看，2013年大商所、上期所、郑商所、中金所在全球场内衍生品交易所中分别排在第11、第12、第13、第19名。大商所排名与2012年保持不变，上期所和郑商所排名较2012年上升一名，而中金所的排名较2012年的第24名上升了6名，呈现了较
12、大增长。3、中国期货在全球的地位 在巩固全球最大商品期货交易市场、第一大农产品期货交易市场以及保持螺纹钢、银、铜、黄金等金属期货较高国际影响力的基础上，2013年新上市的动力煤期货首次跻身能源期货第20位，同时金融期货的国际地位继续实现较快上升，进入全球股指期货排名前10名行列。在成交量前20名的农产品期货和期权合约中，大商所的豆粕、豆油、棕榈油、玉米、黄大豆1号分列全球第1、第3、第4、第15、第19名。郑商所的菜粕、白糖、菜籽油分别位列第2、第6、第17名。上期所的天然橡胶位列第5名。在金属期货和期权合约的成交量排名中，上海期货交易所的螺纹钢依然排名第1，白银期货由2012年的第14位大幅
13、跃升至第2位，铜期货维持在第3名，黄金期货跃升至第12位。3、中国期货在全球的地位 总体上看，我国期货交易的市场份额在全球市场中有着重要的地位。成交额（亿元）成交额（亿元）5521.9931601.41100565.384119.1661170.6636967.2422343.0116082.2930144.9839490.16108389.0146935.31375134171123126747392919866成交量（万手）成交量（万手）890.69 12110.7263612.0734256.7715876.3210445.577363.91 5461.0712046.3513943.2
14、627986.4230569.76 105408 145000 206177 25058219931994199519961997199819992000200120022003200420112012201320140500001000001500002000002500003000000500000100000015000002000000250000030000003500000总成交量总成交量总成交额年度年度全国期货市场历年交易情况统计（1993年2014年）4、中国期货历史成交情况4、中国期货历史成交情况2014年，全国期货市场累计成交量2505百万手，同比增长21.54%，是199
15、3年的529倍。4、中国期货历史成交情况2014年，全国期货市场累计成交金额292万亿，同比增长9.16%，是1993年的281倍。金融期货一股独大金融期货一股独大中金所56%大商所14%郑商所8%上期所22%2014年成交年成交金额金额中金所大商所郑商所上期所中金所82%大商所5%郑商所5%上期所8%2015年上半年年上半年（万亿）（万亿）中金所大商所郑商所上期所交易所交易所20142014年年（万亿）（万亿）20152015年上半年年上半年（万亿）（万亿）中金所164289.7大商所41.518.9郑商所23.215.9上期所63.229.1合计合计291.9291.9353.6353.6
16、中国期货日趋发展空间巨大，前景广阔对中金所限制政策的反思5、中国期货市场创新日历 时间时间事件事件2011年3月23日期货公司期货投资咨询业务试行办法颁布2012年5月22日期货公司资产管理业务试点办法颁布2012年10月24日证监会发布了最新修订的期货交易管理条例2012年12月22日中期协发布期货公司设立子公司开展以风险管理服务为主的业务试点工作指引2014年9月17日中国证监会下发关于进一步推进期货及衍生品行业创新发展的意见2015年1月9日中国证监会发布股票期权交易试点管理办法及配套指引证券期货经营机构参与股票期权交易试点指引2015年6月26日中国证监会发布境外交易者和境外经纪机构从
17、事境内特定品种期货交易管理暂行办法 外汇期货、原油期货、股指期权、商品期权。将陆续上市，扩大期货的交易标的和市场份额。期货市场迎来空前的发展机遇！为期货从业者提供广阔的发展空间。衍生品市场介绍 期货行业对于创新的探索及困难4 期货行业历史及发展23 中国期货创新业务思考1期货市场创新浪潮制度创新：新的期货交易管理条例实施，从多个层面为期货市场的快速发展打开空间监管模式创新：放松管制，加强监管业务模式创新：投资咨询、资产管理、风险管理子公司、连续交易、基金代销品种创新：一些影响力较大的新品种动力煤、铁矿石、原油、国债等已发或蓄势待发芝加哥的农民和商人为了管理农产品价格季节性波动的风险而创立了现代
18、意义上的期货市场。经过100多年的发展，期货市场不断变化，但其风险管理的特性没有变过。随着经济的发展，市场风险更加多样化，而出现了很多创新的风险管理手段：远期、期权、掉期、互换等。期货的诞生：一个风险管理的工具风险管理的工具中国企业需要运用先进的风险管理手段来增强自身竞争力；金融衍生品的应用是国内企业的短板。国内衍生品市场极不发达对于衍生品的认识有限问题品种创新和业务创新，加快速度发展中国的衍生品市场提高全社会对于期货市场的认识，使期货公司的定位从传统套保服务升级为 全面风险管理服务解决方案国内现状：国内现状：2011年以来，投资咨询、资产管理、风险管理子公司、国际业务等创新业务逐渐变成了现实
19、，期货市场的规模有了大幅增长；同其他金融行业的规模相比，期货市场仍然有很大的潜在增长空间；中国的期货业必须加快发展，主动创新，符合与经济规模相匹配的对冲风险市场定位。89%5%5%1%0%银行业信托业保险业证券业期货业随着中国劳动力成本优势的丧失和资源环境成本的提高，传统的中国制造业已经面临发展的瓶颈；中国已经到了必须调整经济结构，转变经济增长方式的时候；在这个过程中，期货行业的大力创新对于维持中国的竞争优势，保障国民经济平稳快速发展意义重大。期货行业创新的历史意义：期货行业创新的历史意义：衍生品市场介绍 中国期货创新业务思考3 期货行业历史及发展24 期货行业对于创新的探索及困难180%以上
20、的金融衍生品交易分布在北美和欧洲。美国是全球交易所金融衍生品交易的主要市场，但其地位正在趋于下降，欧洲市场的增长最为显著，日本的交易量大约增长了7倍伦敦是OTC金融衍生品市场最重要的中心，纽约日均交易额位居第二，法兰克福交易额名列第三国外发达衍生品市场：国外发达衍生品市场：全球衍生品市场增长速度-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%Dec.1999 Dec.2000 Dec.2001 Dec.2002 Dec.2003 Dec.2004 Dec.2005 Dec.2006 Dec.2007 Dec.2008 De
21、c.2009 Dec.2010 Dec.2011 Jun.20122004年4月,OTC金融衍生工具市场交易额比2001年上升了78%，市场的增长速度在2008年达到了高峰。但随着金融危机和欧债危机在全球的蔓延，衍生品业务的增长受到严重影响，2012年6月底，衍生品市场的增长为-6.9%。全球全球OTC衍生品市场市值（百万美元）衍生品市场市值（百万美元）0500010000150002000025000300003500040000Dec.1998Dec.1999Dec.2000Dec.2001Dec.2002Dec.2003Dec.2004Dec.2005Dec.2006Dec.2007De
22、c.2008Dec.2009Dec.2010Dec.2011Jun.2012所有合约外汇合约利率合约股票相关合约商品相关合约信用互换未分类合约整个OTC市场衍生品的面值在2012年6月底达到639万亿美元，同比去年下降了1个百分点。2012年各类衍生品交易收入累计值及变化(百万美元)发达国家金融市场投资风险中，系统性风险占50%左右，防范系统性风险成为金融机构风险管理的重中之重；传统风险管理工具如保险、资产负债管理和证券投资组合等均无法防范系统性风险；金融衍生产品却能以其特有的对冲和套期保值功能，有效规避利率、汇率或股市等基础产品市场价格发生不利变动所带来的系统性风险。以期货、期权、远期、互换
23、等为代表的金融衍生品，其对风险管理的意义表现在以下方面：一是规避和管理系统性金融风险。金融衍生产品具有规避和转移风险功能，可将风险由承受能力较弱的个体转移至承受能力较强的个体。二是增强金融体系整体抗风险能力。创新是期货发展的必由之路。创新是期货发展的必由之路。现货相关业务套保业务对冲基金发行业务自营业务、受托理财业务 产业客户标准仓单质押 期货公司提供服务的延伸空间 使用金融工程数据模型 量化套保规模和套保时机 设立期货基金公司 专业投资者，增加流动性期货公司创新业务方向期货公司创新业务方向A.管理思路上的制约B.政策上的瓶颈C.人才的制约D.市场环境的制约E.市场参与者不够成熟F.资本实力不
24、足A.以稳为主的监管理念必然导致金融抑制，表现在各种业务采取审批制，同时对各种不熟悉的业务模式采取禁止政策。在审批制下，交易所与期货公司在推出新业务上所耗费时间大大增加，降低了开展创新业务的效率。B.由于实施外汇管制措施，资金无法自由流动，我国期货业无法开展跨境交易;现有法规对于期货公司进入银行间市场和其他场外衍生品市场仍然有着诸多限制C.当前期货业还缺乏足够的创新人才。一方面由于我国长期以来对期货业务的抑制政策，缺乏期货创新业务的环境与氛围，导致具有创新经验的人才不足；另一方面由于期货公司长期利润单薄，薪资待遇相对较低，无法吸引足够数量与质量的人才。D.一是期货市场交易品种不足，二是市场参与
25、者不够成熟。尽管近几年新上市了多个交易品种，但是相对于国民经济的需要依然不足。首先缺乏原油，天然气等基础能源的交易品种，其次金融期货的种类还相对有限，最后还缺乏期货期权等其他金融衍生品。E.目前大部分的市场参与者在交易的过程中,投机的心理往往占了上风，甚至有些本应进行套期保值的企业中,也开展投机交易的。尽管投机交易对增强期货市场流动性起到积极作用，但是过度的投机交易必然使得交易价格偏离实际均衡价格，造成期货交易本应有的价格发现功能无法实现。A.管理思路上的制约B.政策上的瓶颈C.人才的制约D.市场环境的制约E.市场参与者不够成熟F.资本实力不足F.相比于其他金融机构，期货公司的资本实力明显不足，目前注册资本最大的中证期货也仅有15亿元，还比不上一家中小券商的资本实力，更不用说跟更大的银行去比。造成这种情况一方面是由于期货行业规模偏小限制了期货公司的规模，另一方面是因为期货公司融资渠道相对有限，限制了公司规模的扩大，这也限制了行业的创新发展。THANKS!
