1、第第24章章公司财务原理公司财务原理第十版第十版形形色色的负债形形色色的负债马修马修 威尔威尔Matthew WillMcGraw-Hill/Irwin Copyright 2011 by the McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.24-2课程内容国内债券、外国债券和欧洲债券债券合约担保和偿债顺序偿还条款负债契约可转换债券与认股权证私募与项目融资债券市场创新24-3债券专用术语 外国债券(Foreign bonds)在其他国家的债券市场上向当地投资者发行的债券。扬基债券(Yankee bond)外国公司在美国公开发售的债券。武士债券(S
2、amurai)外国公司在日本发售的债券。欧洲债券市场(Eurobond market)欧洲或者美国的扩过公司，由于资本的缘故被迫开发国际市场。全球债券(Global Bonds)大规模的债券的发行同时在国际市场(即欧洲债券市场)和某一国内市场进行。24-4债券专用术语 契约或信托契约(Indenture or trust deed)债券持有人和托管公司之间的债券协议。记名债券(Registered bond)公司的记录显示了债券持有人的所有权，并且直接向每个债权人支付利息和本金。无记名债券(Bearer bonds)债券持有人必须提交息票说明利息，并且在要求最后偿还本金时必须出示债券凭证。应计
3、利息(Accrued interest)从最后一次债券利息支付开始计算的累计利息。息票(Coupon)每年或者每半年支付的债券利息。伦敦银行同业拆借利率(LIBOR)伦敦同业银行放款利率国际银行之间的贷款利率。24-5债券合约J.C.彭尼公司发行的2022年到期、利息为8.25%的偿债基金公司债券的主要条款24-6债券专用术语 公司债券(Debentures)长期无担保负债 抵押债券(Mortgage bonds)长期有担保债券通常由特定的建筑物或者财产为抵押物 附属抵押信托债券(Collateral trust bonds)用普通股或债务人所持有的其他有价债券作为抵押担保的债券。设备信托凭证
4、(Equipment trust certificate)这种有担保的举债形式广泛用于铁路设备融资。在债务偿清之前，信托公司保持设备的所有权。24-7回收率1987 2006年违约负债的最终回收率(%)回收率(%)8265382927150102030405060708090Bank debtSenior secured debtSenior unsecured debtSenior subordinated bondsSubordinated bondsJunior subordinated bonds银行负债有限担保有限无担保有限次要次要次级债券债券债券债券债券24-8债券专用术语资产担保
5、证券(Asset backed securities)(ABS)相当于出卖直接来自特定的系列资产组合的现金流量。抵押传递凭证(Mortgage pass through certificates)由一揽子抵押传递支撑的资产担保证券。24-9债券专用术语偿债基金(Sinking fund)为了在到期之前偿还债务而建立的基金。可赎回债券(Callable bond)有可能由公司在到期日之前以特定的赎回价格重新购买的债券。废止契约(Defeasance)赎回公司债务的方法之一，涉及到用库存公司债券建立信托基金。24-10债券专用术语 限制性契约(Restrictive covenants)-由债券持
6、有人设定的，对公司行为的限制规则。限制抵押条款(Negative Pledge Clause)当资产被抵押时，让无担保公司债券受到平等保护的条款 毒性卖权(Poison Put)如果大量的股票被单一的投资者所购买，从而引起了公司债券的评级的下降，那么在这种情况下，毒性卖权条款强制借款人偿还债券。24-11债券专用术语 以货代钱(Pay in kind)(PIK)债券通常要定期支付利息，但是在债券发行的最初几年里，发行方可以选择用现金支付利息或者具有相同面值的更多的债券来支付利息。可回售债券(Puttable bond)此条款允许债券持有人要求立即支付。这是政府发行的贷款担保的主要特征。24-1
7、2普通债券与可回收债券债券价值普通债券价值可赎回债券普通债券24-13契约 负债率:优先债务限制高级借款 次级债务限制高级和次级借款 担保:负抵押 红利 事件风险 正面保证契约:营运资本 净值24-14契约契约条款附有限制契约的比例契约类型投资级债券其他债券并购限制92%93%红利和其他支付限制644负债契约7467与违约相关事件a5271控制权变化2474a 例如，其他贷款违约，评级变化或者净财富下降样本债券具有限制契约的比例。样本由1993年到2007年期间发行的4478种优先债券组成。资料来源：S.Chava,P.Kumar,and A.Warga,“Managerial Agency
8、and Bond Covenants,”Review of Financial Studies24-15事件风险：一个例子1993年10月万豪(Marriott)公司剥离出来的酒店管理业务占总价值的80%。在万豪进行业务剥离之前，长期账面负债率为2891/3644=79%。几乎所有的负债都属于母公司(重新命名为万豪服务公司Host Marriott)，故此其负债率上升至 93%。万豪的股票价格上升了13.8%，债券价格暴跌近30%。债券持有人提起诉讼，同时万豪修改了将子公司股票分配给母公司股东的计划。24-16什么是可转换债券?金吉达(Chiquita)年利率4.25%，可转换，2016年到期
9、 可转换成44.5524 股票 转换比率为44.5524 转换价格=1000/44.5524=22.45美元价值下限 债券价值 转换价值=转换比率股票价格24-17可转换债券估值红利削减 改变债券价值24-18什么是可转换债券?债券到期时，债券价值是如何随着公司价值而变化的。债券到期时，债券价值是如何随着公司价值而变化的。违约违约债券全额支付债券全额支付债券价值债券价值(千美元千美元)24-19什么是可转换债券?转换价值在债券到期时是如何随着公司价值而变化的。转换价值在债券到期时是如何随着公司价值而变化的。转换价值转换价值(千美元千美元)债券转换为股票的价值24-20什么是可转换债券?在到期时
10、可转换债券时如何随着公司价值而变化的。在到期时可转换债券时如何随着公司价值而变化的。违约违约债券全额支付债券全额支付转换转换可转换债券价值可转换债券价值(千美元千美元)24-21债券和认股权证组合包债券和期权 认股权证通常采用私募发行方式 认股权证可以分离 认股权证行权时需要支付现金 债券和认股权证组合包可适用不同的税率 认股权证可独立发行24-22项目融资1.项目会单独作为一家公司来建立。2.项目经理或者承包方拥有主要的权益，因此融资条款和管理是相关联的。3.公司高度受财务杠杆影响。24-23项目融资涉及的各方24-24风险分配24-25债券创新24-26债券创新创造新债券的动机：1.投资者选择2.政府管制和税收3.减少代理成本24-27网络资源
