1、第六章第六章 资本预算的方法资本预算的方法Contents净现值法内部收益率法投资回收期法盈利指数法平均会计收益法资本预算方法的比较净现值法净现值法净现值（NPV），是一项投资所产生的未来净现金流的贴现值与项目投资成本之间的差值，也可以认为净现值是投资方案给企业增加的净增加值。如果净现值为正数，则表明该投资方案是可行的；如果净现值为负数，表明该投资方案是不可行的。一般情况下，多个可比的投资方案相比，净现值大的投资方案更优。净现值的含义计算公式净现值法的使用法则净 现值是一个绝对数，不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率。进行互斥性投资决策，当投资额不等时，仅用净现值法有时无法确定投资项目
2、的优劣。净现值法的优缺点优点优点不足之处不足之处 使用的是现金流而不是会计利润，排除了影响利润的许多人为因素，对现金流量进行了合理折现，对货币的时间价值给予了足够的重视。内部收益率法内部收益率法 内部收益率（IRR），又称为财务内部收益率、内部报酬率、内含报酬率等，是资金流入与资金流出差额的现值等于零时的折现率。如果备选方案的内部收益率高于预定的贴现率，则方案可行；如果备选方案的内部收益率低于预定的贴现率，则方案不可行。内部收益率高的方案比内部收益率低的方案要好。内部收益率的含义计算公式内部收益率法的使用法则内部收益率表现的是比率，不是绝对值。而且，这种方法的计算过程比较复杂，特别是每年的净现
3、金流量差异较大时要经过多次测算才能获得内部收益率内部收益率法的优缺点优点优点不足之处不足之处能够把项目寿命期内所有的收益与其投资成本联系起来，并计算得出项目的收益率，将它与同行业基准投资收益率或预定收益率对比，确定这个项目是否值得投资投资回收期法投资回收期法投资回收期法（Payback Period），又称“投资返本年限法”，是计算项目投产后在正常生产经营条件下能收回初始投资额所需的时间，可分为静态投资回收期和动态投资回收期。静态投资回收期是指在不考虑时间价值的情况下，收回全部初始投资额所需要的时间。动态投资回收期是指在考虑货币时间价值的条件下，以投资项目净收益的现值抵偿初始投资现值所需要的全
4、部时间。投资回收期的含义静态回收期的含义动态回收期的含义公式法公式法列表法列表法包括建设期的投资回收期（PP）=最后一项为负值的累计净收益对应的年数最后一项为负值的累计净收益绝对值下年净收益Pt（累计净收益现值出现正值的年数-1）+上一年累计净收益现值的绝对值/出现正值年份净收益的现值静态回收期的使用 所谓列表法，是指通过列表计算“累计净收益”的方式，来确定包括建设期的投资回收期，进而再推算出不包括建设期的投资回收期的方法。动态态回收期的使用盈利指数法盈利指数法盈利指数（Profit Index，简写为PI），也称为获利指数，是指初始投资以后所有预期未来现金流的现值和初始投资的比率。如果指数值
5、大于1，则认为该方案是可行的；如果指数值小于1，该投资方案不可行；而且，盈利指数大的方案优于指数小的方案。盈利指数法注意到了项目的现金流入与现金流出问题，并考虑了货币的时间价值，因此，盈利指数能够真实地反映投资项目的盈亏程度。另外，盈利指数因为是一个相对数，所以可以用于投资规模不同方案之间的比较。但在进行项目之间的比较选择时，会忽视项目初始投资的资金约束。盈利指数法含义计算公式使用法则优缺点平均会计收益率法平均会计收益率法平均会计收益（Accounting Rate of Return，简写为ARR），也称为会计收益率，是投资项目生命周期内平均的年投资报酬率。如果ARR高于预定的平均会计收益率
6、，则该方案是可行的；如果ARR低于预定的平均会计收益率，则该方案是不可行的；多个可比方案比较时，ARR高的方案。平均会计收益法一般具有容易计算、简单易懂、所需数据相对容易获取的优点。但是，因为采用的会计收益或会计利润，必然包含了会计确认和计量的一些固有缺陷，如没有反映出货币的时间价值、基于会计净收益和账面价值而非现金流量和市场价值等等。另外，基准收益率的确定，会根据个人判断而不同，带有很强的主观性平均会计收益法含义计算公式使用法则优缺点会计收益率 年平均利润/原始投资额资本预算方法的比较资本预算方法的比较 首先，对于单个投资项目，关键问题在于分清资金的流入量和流出量。只有当投资获得的预期报酬率
7、(IRR)高于资金的机会成本时，项目才是可接受的；反之，项目不可接受。而利用NPV法，不用考虑上述问题。其次，对于互斥投资方案，NPV和IRR法得出的评估结论可能也会产生矛盾。第一，多个项目初始投资规模的差异，会使IRR法得出错误结论，因为IRR反映的是未收回的投资获利能力，是一比值，没有考虑投资规模的大小。第二，对于非常规投资项目，即每期净现金流符号变化多次的项目，可能存在多净现值法和内部收益率法的冲突1959196419701975197719791981回收期法回收期法34%24%12%15%9%10%5%ARR34%30%26%10%25%14%10.7%IRR19%38%57%37%
8、54%60%65.3%NPV-26%10%14%16.5%IRR或或NPV19%38%57%63%64%74%81.8%平均得分，介于平均得分，介于4（经常使用）与（经常使用）与0（从不使用）（从不使用）资本预算方法资本预算方法经常使用比率总体得分大公司小公司IRR76%3.093.412.87NPV75%3.083.422.83静态回收期法静态回收期法57%2.532.252.72动态回收期法动态回收期法29%1.561.551.58ARR20%1.341.251.41PI12%0.830.750.88各种方法的运用实践不同资本预算方法作为首选方法的历史比较1999年CFO们经常使用的资本预算方法
