1、120142014年年4 4月月个股期权投资者知识测试讲解个股期权投资者知识测试讲解2 第一部分：期权基础知识第一部分：期权基础知识 31、期权基础知识（、期权基础知识（1/5）期权基础知识部分共期权基础知识部分共5050个小问题，涉及期权基本概念，基本个小问题，涉及期权基本概念，基本交易规则，主要参考：交易规则，主要参考：1、上交所期权全真模拟交易业务方案；2、上海证券交易所期权全真模拟交易规则；3、上海证券交易所期权全真模拟交易风险控制实施细则。4、“易期权”http:/ 41、期权基础知识（、期权基础知识（2/5）u涨跌幅限制：涨跌幅限制：认购期权涨跌幅=max行权价*0.2%，min（
2、2*正股价-行权价），正股价*10%认沽期权涨跌幅=max行权价*0.2%，min（2*行权价-正股价），正股价*10%图1 正股价格132元认购期权涨跌幅 图2 正股价格132元认沽期权涨跌幅 51、期权基础知识（、期权基础知识（3/5）u交易时间：交易时间：上午9:15-11:30（9：15-9：25为开盘集合竞价时间），下午13:00-15:00u交易指令：交易指令：买入开仓，买入平仓；卖出开仓，卖出平仓；备兑开仓，备兑平仓。u交易机制：交易机制：混合交易模式（集合竞价为主，做市商为辅）u申报规定申报规定：价格单位0.001元；限价单笔最大100张，市价单笔最大50张u合约单位合约单位：
3、单张合约对应的标的证券数量u合约到期月份合约到期月份：当月、下月及最近的两个季月，如3月、4月、6月和9月u合约最后交易日：合约最后交易日：到期月份的第四个星期三（遇法定节假日顺延）u合约编码：合约编码：编码为8位，ETF从90000001开始，唯一，不复用；股票合约从10000001开始，唯一，不复用。u合约交割方式：合约交割方式：实物交割，特殊情况下，有可能现金交割。61、期权基础知识（、期权基础知识（4/5）u合约简称：合约简称：不超过20个字符，如“工商银行购1月420”u合约摘牌合约摘牌：合约到期自动摘牌，合约调整过无持仓，合约标的终止上市u行权价及价格间距行权价及价格间距：5个（1
4、平值，2实值，2虚值），每只标的可以有40个合约 标的为股票的行权价格间距 标的为ETF的行权价格间距 71、期权基础知识（、期权基础知识（5/5）基本规定基本规定u以开盘集合竞价价格作为第一个参考价（没有开盘价的取前一交易日结算价，上市首日取上交所公布的参考价格）u盘中（最新成交价格）相对参考价格涨跌幅度达到max30%*参考价格，0.005时，暂停连续竞价，进入4到5分钟的集合竞价交易（第五分钟随机结束），并以产生的价格作为最新参考价格，产生集合竞价的价格后立即恢复连续竞价。以上内容参考资料：以上内容参考资料：1 1、上交所全真模拟交易业务方案上交所全真模拟交易业务方案2 2、上海证券交易
5、所个股期权经纪商业务指南上海证券交易所个股期权经纪商业务指南v1v1 82、影响股票期权价值的因素（、影响股票期权价值的因素（1/7）92、影响股票期权价值的因素（、影响股票期权价值的因素（2/7）1 1）标的股票的价格）标的股票的价格由于认购期权的内在价值等于股票价格减去行权价格（由于认购期权的内在价值等于股票价格减去行权价格（S-XS-X），所），所以当股票的价格上升时，认购期权的价值上升。以当股票的价格上升时，认购期权的价值上升。同理，由于认沽期权的内在价值等于行权价格减去股票价格同理，由于认沽期权的内在价值等于行权价格减去股票价格(X-S)(X-S)，所以当股票价格上升时，认沽期权的价
6、值下降。，所以当股票价格上升时，认沽期权的价值下降。2 2）行权价格）行权价格根据根据1 1）中的原理，很容易看出，当行权价格上升时）中的原理，很容易看出，当行权价格上升时l认购期权的价值下降认购期权的价值下降,l认沽期权的价值上升。认沽期权的价值上升。103 3）市场无风险利率市场无风险利率市场无风险利率通常取为短期国债的利率。它是影响期权价值最复杂的市场无风险利率通常取为短期国债的利率。它是影响期权价值最复杂的一个因素。学术界对利率对期权价格的影响也有不同的看法。一个因素。学术界对利率对期权价格的影响也有不同的看法。整体上较高的利率意味着较高的期权权利金整体上较高的利率意味着较高的期权权利
7、金l一方面，当市场无风险利率上升时，人们对股票未来的预期收益率就会提高，一方面，当市场无风险利率上升时，人们对股票未来的预期收益率就会提高，从而导致认购期权的价值上升，认沽期权的价值下降。从而导致认购期权的价值上升，认沽期权的价值下降。l另一方面，当市场无风险利率上升时，股票的价格往往会下跌，根据另一方面，当市场无风险利率上升时，股票的价格往往会下跌，根据1 1）中的）中的原理，我们会发现认购期权的价值下降，而认沽期权的价值反而上升了。原理，我们会发现认购期权的价值下降，而认沽期权的价值反而上升了。l而在现实交易中，往往前一个原因更占主导位置（即无风险利率增加时，认购而在现实交易中，往往前一个
8、原因更占主导位置（即无风险利率增加时，认购期权的价值增加，认沽期权的价值减少），但有时两个原因导致的净效应也可期权的价值增加，认沽期权的价值减少），但有时两个原因导致的净效应也可能使认购期权的价值随着无风险利率增加而减少，认沽期权的价值随着无风险能使认购期权的价值随着无风险利率增加而减少，认沽期权的价值随着无风险利率增加而增加。利率增加而增加。2、影响股票期权价值的因素（、影响股票期权价值的因素（3/7）114 4）股票价格的波动率）股票价格的波动率股票价格的波动率是用来度量未来股票价格的不确定性的。股票价格的波动率是用来度量未来股票价格的不确定性的。如果股票价格的波动率越大，那么股票价格就以
9、更大的可能性上涨如果股票价格的波动率越大，那么股票价格就以更大的可能性上涨或下跌。或下跌。l对于认购期权，由于股票上涨的幅度变大，持有者获利的可能对于认购期权，由于股票上涨的幅度变大，持有者获利的可能性就越大，同时他最多损失权利金，所以认购期权的价值随着性就越大，同时他最多损失权利金，所以认购期权的价值随着波动率增大而增大。波动率增大而增大。l对于认沽期权，由于股票下跌的幅度也变大，持有者获利的可对于认沽期权，由于股票下跌的幅度也变大，持有者获利的可能性也变大，同时他最多损失权利金，所以认沽期权的价值也能性也变大，同时他最多损失权利金，所以认沽期权的价值也随着波动率变大而变大。随着波动率变大而
10、变大。2、影响股票期权价值的因素（、影响股票期权价值的因素（4/7）125 5）到期期限长度）到期期限长度一般来讲，由于在期权的价值中，其中一部分是时间价值，所以期一般来讲，由于在期权的价值中，其中一部分是时间价值，所以期权到期期限越长，它的时间价值就越大，认购、认沽期权的价值就权到期期限越长，它的时间价值就越大，认购、认沽期权的价值就越大。越大。2、影响股票期权价值的因素（、影响股票期权价值的因素（5/7）132、影响股票期权价值的因素（、影响股票期权价值的因素（6/7）6 6）红利）红利n一般来说，如果在期权到期日前，股份公司对标的股票进行了分红，一般来说，如果在期权到期日前，股份公司对标
11、的股票进行了分红，那么在除息日后，股票价格往往会下跌。根据那么在除息日后，股票价格往往会下跌。根据1 1）中的原理，认购期）中的原理，认购期权的价值会变小，认沽期权的价值会变大。权的价值会变小，认沽期权的价值会变大。n如果规定标的证券除权、除息时，交易所会对期权的行权价格、合约如果规定标的证券除权、除息时，交易所会对期权的行权价格、合约单位作相应调整的话，其实就可以很好的回避掉红利给期权价值带来单位作相应调整的话，其实就可以很好的回避掉红利给期权价值带来的影响，的影响，14各变量对股票期权价值的影响各变量对股票期权价值的影响股票价格行权价格市场无风险利率股票价格波动率到期期限红利认购期权价值+
12、-+-认沽期权价值-+-+“”代表正相关，代表正相关，“”代表负相关，代表负相关，“？”代表不确定关代表不确定关系系2、影响股票期权价值的因素（、影响股票期权价值的因素（7/7）153 3、个股期权的定价、个股期权的定价期权最经典的理论定价模型是期权最经典的理论定价模型是Black-ScholesBlack-Scholes模型，简称模型，简称B-SB-S模型模型，该定价模型是由布莱克和斯科尔斯共同发现的。此处以认购期，该定价模型是由布莱克和斯科尔斯共同发现的。此处以认购期权（欧式期权）为例：权（欧式期权）为例：其中，其中，C C表示认购期权理论价格，表示认购期权理论价格，X X表示行权价，表示
13、行权价，S S表示标的股票表示标的股票价格，价格，t t表示期权的剩余期限，表示期权的剩余期限，r r表示无风险利率，表示无风险利率，N()N()表示正态表示正态分布变量的累积概率分布函数。分布变量的累积概率分布函数。16隐含波动率隐含波动率 是通过期权产品的现时价格反推出的市场认为的标的证券的是通过期权产品的现时价格反推出的市场认为的标的证券的价格在未来期权存续期内的波动率；价格在未来期权存续期内的波动率；历史波动率历史波动率 是标的资产价格在过去一段时间内变化快慢的统计结果，是从是标的资产价格在过去一段时间内变化快慢的统计结果，是从标的资产价格的历史数据中计算出的价格收益率的标准差。标的资
14、产价格的历史数据中计算出的价格收益率的标准差。“”代表正相关，代表正相关，“”代表负相关，代表负相关，“？”代表不确定关代表不确定关系系4、隐含波动率与历史波动率、隐含波动率与历史波动率175、股票期权与期货的联系与区别、股票期权与期货的联系与区别区别点区别点期权期权期货期货权利和义务权利和义务买卖双方的权利与义务分开买卖双方的权利与义务分开买卖双方权利与义务对等买卖双方权利与义务对等保证金保证金买方不需交纳履约保证金，只要求卖方交买方不需交纳履约保证金，只要求卖方交纳履约保证金纳履约保证金双方都要交纳履约保证金双方都要交纳履约保证金合约要素和合约要素和合约数量合约数量还有行权价格格、执行方式
15、等期权特有的还有行权价格格、执行方式等期权特有的要素；同一合约月份可以有一系列行权价要素；同一合约月份可以有一系列行权价格格，每一行权价格格对应股票认购期权格格，每一行权价格格对应股票认购期权和股票认沽期权两个合约和股票认沽期权两个合约某一品种在某一合约月份，某一品种在某一合约月份，一般只有一个期货合约一般只有一个期货合约盈亏特点盈亏特点期权买方亏损则只限于购买期权的权利金；期权买方亏损则只限于购买期权的权利金；卖方的最大收益只是出售期权的权利金卖方的最大收益只是出售期权的权利金空方亏损可能是无限的空方亏损可能是无限的套期保值的套期保值的作用和效果作用和效果买股票认沽期权保值：风险可控，并留下
16、买股票认沽期权保值：风险可控，并留下进一步盈利空间进一步盈利空间卖股票认购期权保值：与期货卖期保值类卖股票认购期权保值：与期货卖期保值类似似期货卖期保值：在规避风期货卖期保值：在规避风险的同时，也放弃了获得险的同时，也放弃了获得价格发生有利变动时的收价格发生有利变动时的收益。益。186、股票期权与权证的联系与区别、股票期权与权证的联系与区别期权期权权证权证合约合约标准化标准化非标准化非标准化存续期间存续期间通常一年以下通常一年以下一般长达半年或一年以上一般长达半年或一年以上合约主体合约主体合约关系存在于交易所与交易人之间合约关系存在于交易所与交易人之间合约关系存在于发行人与持有人之间合约关系存
17、在于发行人与持有人之间发行人发行人没有特定的发行人没有特定的发行人通常是标的证券的相关企业、银行、证通常是标的证券的相关企业、银行、证券公司等机构券公司等机构行权价行权价根据交易所规定，由标的物市价决定根据交易所规定，由标的物市价决定发行人决定发行人决定交易种类交易种类投资者能进行四种类型的基本交易：投资者能进行四种类型的基本交易：买入认购期权；卖出认购期权买入认购期权；卖出认购期权买入认沽期权；卖出认沽期权买入认沽期权；卖出认沽期权投资者只能进行两种交易：投资者只能进行两种交易：买入认购权证；买入认沽权证买入认购权证；买入认沽权证只有发行人才可以卖出权证收取权利金，只有发行人才可以卖出权证收
18、取权利金，投资者只能付出权利金买入认购权证或投资者只能付出权利金买入认购权证或认沽权证，但是买入权证之后就可以在认沽权证，但是买入权证之后就可以在二级市场进行买卖交易了二级市场进行买卖交易了卖方担保卖方担保履约方式履约方式卖方需缴纳保证金（保证金随标的证券卖方需缴纳保证金（保证金随标的证券市值变动而变动）市值变动而变动）卖方以提供标的股票或现金来担保履约卖方以提供标的股票或现金来担保履约19 第二部分：备兑开仓与保险策略第二部分：备兑开仓与保险策略 201、客户级别及权限、客户级别及权限u一级投资者一级投资者：必须有股票，之后允许备兑开仓、买入认沽（保险策略）及平仓。u二级投资者二级投资者：1
19、、拥有一级投资者权利；2、允许买入开仓及平仓。u三级投资者三级投资者：1、拥有二级投资者权利；2、允许普通保证金开仓、平仓。投资者级别确定目前主要根据考试成绩，但不是唯一参考标准。212、备兑开仓、备兑开仓备兑开仓是一种较为保守的期权策略，一般在投资者预期标的股票或备兑开仓是一种较为保守的期权策略，一般在投资者预期标的股票或ETFETF价格将维持不变或者小幅上涨时采用价格将维持不变或者小幅上涨时采用；备兑开仓并不是完全的套保策略，只是会在一定程度上降低持有股票备兑开仓并不是完全的套保策略，只是会在一定程度上降低持有股票的盈亏平衡点的盈亏平衡点；备兑开仓后不能一成不变，要根据自己的投资策略和对后
20、市的判断，备兑开仓后不能一成不变，要根据自己的投资策略和对后市的判断，对备兑开仓作适当调整，作向上或向下转仓、买入合约平仓等相应操作对备兑开仓作适当调整，作向上或向下转仓、买入合约平仓等相应操作，管理好备兑投资的头寸。，管理好备兑投资的头寸。223、保险策略、保险策略保护性认沽保护性认沽是指持有股票并买入认沽期权的策略，目的是使用认沽期权为标的股是指持有股票并买入认沽期权的策略，目的是使用认沽期权为标的股票提供短期价格下跌的保险；票提供短期价格下跌的保险；保险策略的构建成本保险策略的构建成本=股票买入成本股票买入成本+认沽期权的权利金；认沽期权的权利金；保险策略的到期日损益保险策略的到期日损益
21、=股票损益股票损益+期权损益期权损益 =股票到期价格股票到期价格-股票买入价格股票买入价格-期权权利金期权权利金+期期权内在价值权内在价值保险策略最大损失保险策略最大损失=股票买入成本股票买入成本-行权价行权价+认沽期权权利金认沽期权权利金 23 第三部分：期权价值的敏感性分析及应用第三部分：期权价值的敏感性分析及应用 241、期权价值的敏感性分析、期权价值的敏感性分析期权价值对标的变量的微小变化的定量分析期权价值对标的变量的微小变化的定量分析主要包括主要包括DeltaDelta、GammaGamma、LambdaLambda、ThetaTheta、rhorho和和vegavega六个变量六个
22、变量Delta=Delta=期权价格的变化期权价格的变化/标的证券价格的变化标的证券价格的变化Gamma=DeltaGamma=Delta的变化的变化/标的证券价格的变化标的证券价格的变化Lambda=Lambda=期权价格变化的百分比期权价格变化的百分比/标的证券价格的变化的百分比标的证券价格的变化的百分比Theta=Theta=期权价格变化期权价格变化/距离到期的时间距离到期的时间Rho=Rho=期权价格变化期权价格变化/利率的变化利率的变化Vega=Vega=期权价格变化期权价格变化/标的证券波动率标的证券波动率 252、Delta与股价的关系与股价的关系 263、Gamma与股价的关系与股价的关系 274、Delta与与Gamma的习题的习题答案：答案：A A 285、Delta中性策略中性策略DeltaDelta为为0 0的头寸称为的头寸称为DeltaDelta中性，股票的中性，股票的DeltaDelta为为1 1。.1000*（-0.7）+700*1=03*1000*0.7+1000*（-0.8）+500*1=0 296、期权的杠杆、期权的杠杆期权杠杆期权杠杆=Delta=Delta*标的证券价格标的证券价格/行权价格行权价格50/2*0.8=2010/1*0.5=5 30
