1、南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇第第1212章章 公司股利政策公司股利政策南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇12.1 公司股利政策公司股利政策一、利润分配的顺序一、利润分配的顺序 二、股利支付程序二、股利支付程序三、股利支付方式三、股利支付方式南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇一、公司利润分配的顺序一、公司利润分配的顺序（一）（一）利润分配项目利润分配项目 盈余公积金盈余公积金法定盈余公积法定盈余公积金金任意盈余公积任意盈余公积金金税后利润税后利润10%10%由股东会根据需要决定由股东会根据需要决定注：注：当年盈余
2、公积金累计额达到公当年盈余公积金累计额达到公司注册资本司注册资本50%50%时，可不再提取。时，可不再提取。按我国按我国公司法公司法规定，公司利润分配的项目包括以下规定，公司利润分配的项目包括以下三个部分：三个部分：1.1.盈余公积金盈余公积金 从税后净利润中提取的，用于弥补公司亏损、从税后净利润中提取的，用于弥补公司亏损、扩大扩大公司生产经营或转增公司资本资金。公司生产经营或转增公司资本资金。南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇 2.2.公益金公益金 按税后利润的按税后利润的5%5%10%10%的比例提取的比例提取 从净利润中提取，专门用于职工集体福利。从净利润中提取
3、，专门用于职工集体福利。3.3.股利股利 股利（利润）的分配应以各股东持有股份的数额股利（利润）的分配应以各股东持有股份的数额为依据，每一股东取得的股利与其持有的股份数成正为依据，每一股东取得的股利与其持有的股份数成正比。比。股份有限公司原则上应从累计盈利中分派，无盈股份有限公司原则上应从累计盈利中分派，无盈利不得支付股利，即所谓利不得支付股利，即所谓“无利不分无利不分”原则。但若公原则。但若公司用盈余公积金抵补亏损后，为维持其股票信誉，经司用盈余公积金抵补亏损后，为维持其股票信誉，经股东大会特别决议，也可用盈余公积金支付股利，不股东大会特别决议，也可用盈余公积金支付股利，不过留存的法定公积金
4、不得低于注册资本的过留存的法定公积金不得低于注册资本的25%25%。南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇（二）（二）税后利润分配的顺序税后利润分配的顺序 弥补亏损弥补亏损 计提法定盈余公积金计提法定盈余公积金 计提公益金计提公益金 计提任意盈余公积金计提任意盈余公积金 向普通股股东（投资者）支付股利（分向普通股股东（投资者）支付股利（分配利润）配利润）南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇二、股利支付程序二、股利支付程序 图图 股利支付程序股利支付程序董事会宣董事会宣告发放股告发放股利的日期利的日期 确定股东是否有资格确定股东是否有资格领取股利的截
5、止日期领取股利的截止日期 领取股利的权利与股领取股利的权利与股票彼此分开的那一日票彼此分开的那一日 企业向股东发企业向股东发放股利的日期放股利的日期 南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇三、股利支付方式三、股利支付方式 通常，公司的股利支付方式主要有以下几通常，公司的股利支付方式主要有以下几种：种：现金股利现金股利 股票股利股票股利财产股利财产股利负债股利负债股利股票回购股票分割南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇 （一）股票股利与股票分割（一）股票股利与股票分割 股票股利股票股利 公司将应分给投资者的股利以股票的形式发放。公司将应分给投资者的股
6、利以股票的形式发放。从会计的角度看，股票股利使资本在股东权益账户从会计的角度看，股票股利使资本在股东权益账户之间的转移，即将资本从留存收益（或资本公积）账之间的转移，即将资本从留存收益（或资本公积）账户转移到其他股东权益账户。户转移到其他股东权益账户。股票股利一般会使发行在外的股票股利一般会使发行在外的股数增加股数增加、每股价每股价格降低格降低，但它并未改变每位股东的，但它并未改变每位股东的股权比例股权比例，也不增，也不增加加公司资产公司资产。南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇南昌大学管理科学与工程系公司理财
7、（财务管理学）第三篇 融资篇南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇 表表4 4 资产负债表资产负债表 金额单位：万元金额单位：万元发放股票股利前的资产负债表发放股票股利前的资产负债表 资产资产 1 0001 000 资产总计资产总计 1 000 1 000 负债负债 300300普通股普通股(1 000 000(1 000 000股，每股股，每股1 1元元)100)100资本公积资本公积 100100留存收益留存收益 500500 股东权益合计股东权益合计 700700负债和股东权益总计负债和股东权益总计 1 0
8、001 000 【例例4 4】某公司发放某公司发放10%10%股票股利前的资产负债表如表股票股利前的资产负债表如表4 4所示，股票市场价格所示，股票市场价格1010元。编制该公司发放元。编制该公司发放10%10%股票股利后股票股利后的资产负债表。的资产负债表。南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇 表表4 4 资产负债表资产负债表 金额单位：万元金额单位：万元发放股票股利后的资产负债表发放股票股利后的资产负债表资产资产 1 0001 000 资产总计资产总计 1 0001 000负债负债 300300普通股普通股(1 100 0001 100 000股，每股股，每股1 1
9、元元)110110资本公积资本公积 190190留存收益留存收益 400400 股东权益合计股东权益合计 700700负债和股东权益总计负债和股东权益总计 1 000 1 000 解析：解析：南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇表表 投资者股利支付前的收益投资者股利支付前的收益 金额单位：元金额单位：元【例例5 5】假设某股东持有上述公司的股票假设某股东持有上述公司的股票100 000100 000股，公股，公司最近的收益为司最近的收益为2 000 0002 000 000元，且在近期内不会发生变元，且在近期内不会发生变动，股票股利支付前股东收益情况见表所示，则股票股动
10、，股票股利支付前股东收益情况见表所示，则股票股利支付后对该股东的影响。利支付后对该股东的影响。项目项目发放前发放前发放后发放后每股收益（每股收益（EPSEPS）（元）（元）持股比例持股比例持股收益（元）持股收益（元）每股价格（元）每股价格（元）2 000 000/1 000 000=22 000 000/1 000 000=2100 000/1 000 000=10%100 000/1 000 000=10%100 000100 0002=200 0002=200 0001010南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇表表 投资者股利支付前后的收益投资者股利支付前后的收益
11、金额单位：元金额单位：元随着股票总数的增加，随着股票总数的增加，股票的市场价格下跌。股票的市场价格下跌。发放前股票市场价格：每股发放前股票市场价格：每股1010元元项目项目发放前发放前发放后发放后每股收益（每股收益（EPSEPS）（元）（元）持股比例持股比例持股收益（元）持股收益（元）2 000 000/1 000 000=2 000 000/1 000 000=2 2100 000/1 000 000=100 000/1 000 000=10%10%100 000100 0002=2=200 000200 0002 000 000/1 100 000=2 000 000/1 100 000=
12、1.8181.818110 000/1100 000=110 000/1100 000=10%10%110 000110 0001.818=1.818=200 200 000000)(09.9%101101元股利支付率股票股利前市场价格股票股利后市场价格解析：解析：南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇 管理当局发放股票股利的动机和目的：管理当局发放股票股利的动机和目的：在盈利和现金股利预期不会增加的情在盈利和现金股利预期不会增加的情况下，股票股利的发放可以有效地降低每况下，股票股利的发放可以有效地降低每股价格，由此可提高投资者的投资兴趣。股价格，由此可提高投资者的投资兴
13、趣。股票股利的发放是让股东分享公司的股票股利的发放是让股东分享公司的收益而无须分配现金，由此可以将更多的收益而无须分配现金，由此可以将更多的现金留存下来，用于再投资，有利于公司现金留存下来，用于再投资，有利于公司的长期健康、稳定的发展。的长期健康、稳定的发展。南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇 股票分割股票分割 将一面额较高的股票交换成数股面额较低的股票的将一面额较高的股票交换成数股面额较低的股票的行为。行为。股票分割不属于某种股利，但其所产生的效果与股票分割不属于某种股利，但其所产生的效果与发放股票股利十分相近。发放股票股利十分相近。从会计的角度看，股票分割对公司的
14、财务结构不会从会计的角度看，股票分割对公司的财务结构不会产生任何影响，一般只会使发行在外的产生任何影响，一般只会使发行在外的股数增加股数增加、每每股面值降低股面值降低，并由此使，并由此使每股市价下跌每股市价下跌，而资产负债表，而资产负债表中中股东权益各账户的余额股东权益各账户的余额都保持不变，都保持不变，股东权益合计股东权益合计数数也维持不变。也维持不变。南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇股票分割前股票分割前股票分割后股票分割后普通股普通股（1 00
15、0 0001 000 000股，每股股，每股1 1元）元）100100资本公积资本公积 100100留存收益留存收益 500500股东权益合计股东权益合计 700700？表表 股票分割前后的股东权益股票分割前后的股东权益 金额金额 单位：万元单位：万元 【例例】承承【例例4 4】假设上述公司决定实施两股换一股的假设上述公司决定实施两股换一股的股票分割计划以代替股票分割计划以代替10%10%的股票股利，股票的市场公平价的股票股利，股票的市场公平价格从每股格从每股1 1元降到每股元降到每股0.50.5元，每一位股东都会收到新的股元，每一位股东都会收到新的股票。股票分割前后的资本结构。票。股票分割前
16、后的资本结构。南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇股票分割前股票分割前股票分割后股票分割后普通股普通股（1 000 0001 000 000股，每股股，每股1 1元）元）100100资本公积资本公积 100100留存收益留存收益 500500股东权益合计股东权益合计 700700普通股普通股（2 000 0002 000 000股，每股股，每股0.50.5元）元）100100资本公积资本公积 100100留存收益留存收益 500500股东权益合计股东权益合计 700700表表 股票分割前后的股东权益股票分割前后的股东权益 金额金额 单位：万元单位：万元 南昌大学管理科学
17、与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇 公司管理当局实行股票分割的主要目的和公司管理当局实行股票分割的主要目的和动机动机 降低股票市价降低股票市价 为新股发行做准备为新股发行做准备 有助于公司兼并、合并政策的实施有助于公司兼并、合并政策的实施南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇 股票股利和股票分割的比较股票股利和股票分割的比较项项 目目股票股利股票股利股票分割股票分割股东的现金流量股东的现金流量普通股股数普通股股数股票市场价格股票市场价格股东权益总额股东权益总额股东权益结构股东权益结构收益限制程度收益限制程度不增加不增加增加增加下降下降不变不变变化变化有限制有限制
18、不增加不增加增加增加下降下降不变不变不变不变无限制无限制南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇（二）（二）股票回购与现金股利股票回购与现金股利 公司出资购回其本身发行的流通在外的股票。被购公司出资购回其本身发行的流通在外的股票。被购回的股票通常称为库藏股票，如果需要也可重新出售。回的股票通常称为库藏股票，如果需要也可重新出售。股票回购股票回购 实际上是现金股利的一种替代形式，股票回购一般实际上是现金股利的一种替代形式，股票回购一般会改变公司的会改变公司的资本结构资本结构，减少，减少流通在外的普通股股数流通在外的普通股股数，提高提高财务杠杆比率财务杠杆比率。现金股利现金股利
19、 表明公司获利能力强，经营现金充足；但有时也可表明公司获利能力强，经营现金充足；但有时也可能暗示公司缺少良好的投资机会。与股票回购后股票能暗示公司缺少良好的投资机会。与股票回购后股票价格保持不变相比，现金股利后价格保持不变相比，现金股利后股票价格股票价格通常会下降。通常会下降。南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇资资 产产负债和股东权益负债和股东权益 A A 股利分配前资产负债表股利分配前资产负债表 现金现金 150 000150 000 其他资产其他资产 850 000850 000 合计合计 1 000 0001 000 000 流通在外普通股股数：流通在外普通股股
20、数：100 000100 000股股 每股市价每股市价=1 000 000/100 000=10=1 000 000/100 000=10负债负债 0 0股东权益股东权益 1 000 0001 000 000合计合计 1 000 0001 000 000表表 股票回购与现金股利股票回购与现金股利 金额单位：元金额单位：元 【例例】股票回购及发放现金股利前的资产负债表如股票回购及发放现金股利前的资产负债表如表，则股票回购（表，则股票回购（每股每股1010元的价格回购元的价格回购10 00010 000股票股票）后或发放现金股利（每股一元）后的资产负债表？。后或发放现金股利（每股一元）后的资产负债
21、表？。南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇资资 产产负债和股东权益负债和股东权益 B B 发放现金股利后资产负债表发放现金股利后资产负债表（每股发放一元现金股利）（每股发放一元现金股利）现金现金 50 00050 000其他资产其他资产 850 000850 000合计合计 900 000900 000流通在外普通股股数：流通在外普通股股数：100 000100 000股股 每股市价每股市价=900 000/100 000=900 000/100 000=9 9 负债负债 0 0股东权益股东权益 900 000900 000合计合计 900 000900 000 C C
22、 股票回购后资产负债表股票回购后资产负债表（以每（以每1010元的价格回购股票）元的价格回购股票）现金现金 50 00050 000其他资产其他资产 850 000850 000 合计合计 900 000900 000流通在外普通股股数：流通在外普通股股数：90 00090 000股股每股市价每股市价=900 000/90 000=900 000/90 000=1010负债负债 0 0股东权益股东权益 900 000900 000合计合计 900 000900 000南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇 公司管理当局采取股票回购方式的主要目的公司管理当局采取股票回购方式
23、的主要目的和动机和动机 用于公司兼并或收购用于公司兼并或收购 满足可转换条款和有助于认股权的行使满足可转换条款和有助于认股权的行使 改善公司的资本结构改善公司的资本结构 分配公司的超额现分配公司的超额现南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇12.2 股利政策的实施股利政策的实施一、影响股利政策的因素一、影响股利政策的因素 二、股利政策的实施二、股利政策的实施南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇影响股利的因素影响股利的因素各种约束的影响：各种约束的影响：债务约束，优先股约债务约束，优先股约束，法律约束。束，法律约束。税收的影响税收的影响投资机会的影响
24、投资机会的影响资本成本的影响资本成本的影响股东对公司控制程度的影响股东对公司控制程度的影响公司的经营状况公司的经营状况南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇股利政策实践股利政策实践四种常用的股利政策：四种常用的股利政策：剩余股利政策；剩余股利政策；固定股利额政策；固定股利额政策；固定股利率政策；固定股利率政策；正常股利加额外股利政策。正常股利加额外股利政策。正常股利正常股利-股息股息 额外股利额外股利-红利红利南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇 剩余股利政策剩余股利政策 确定最佳资本支出水平确定最佳资本支出水平（根据资本投资计划和加权平均资本成本
25、）（根据资本投资计划和加权平均资本成本）如果满足后有剩余，则发放股利如果满足后有剩余，则发放股利 设定目标资本结构设定目标资本结构（股东权益资本（股东权益资本/债务资本）债务资本）债债 务务数数 额额 股东权股东权 益数额益数额留留 存存收收 益益 如果留存收益不足，需发行新股如果留存收益不足，需发行新股 最大限度满足股最大限度满足股东权益数的需要东权益数的需要 公司的收益首先应当用于盈利性投资项目资本的需要，公司的收益首先应当用于盈利性投资项目资本的需要，在满足了盈利性投资项目的资本需要之后，若有剩余，则在满足了盈利性投资项目的资本需要之后，若有剩余，则公司可将剩余部分作为股利发放给股东。公
26、司可将剩余部分作为股利发放给股东。南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇在公司有良好投资机会时，根据一定的目标资本结构，测在公司有良好投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余中留用，再将剩余的盈算出投资所需的权益资本，先从盈余中留用，再将剩余的盈余作为股利予以分配。余作为股利予以分配。南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇 【例】某公司现有利润【例】某公司现有利润150150万元，可用于发放股利，也万元，可用于发放股利，也可留存，用于再投资。假设该公司的最佳资本
27、结构为可留存，用于再投资。假设该公司的最佳资本结构为30%30%的负债和的负债和70%70%的股东权益。根据公司加权平均的边际资本的股东权益。根据公司加权平均的边际资本成本和投资机会计划决定的最佳资本支出为成本和投资机会计划决定的最佳资本支出为120120万元。则万元。则公司股利如何发放。公司股利如何发放。南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇 确定最佳资本支出水平确定最佳资本支出水平 120120万元万元 满足后剩余：满足后剩余：15015084846666（万元）（万元）股利发放额：股利发放额：6666万元万元 股利支付率股利支付率（6666150150）100%10
28、0%44%44%设定目标资本结构设定目标资本结构（股东权益资本（股东权益资本70%70%，债务资本债务资本30%30%）债债 务务数数 额额 股东权股东权 益数额益数额8484万元万元留留 存存收收 益益150150万元万元 最大限度满足股最大限度满足股东权益数的需要东权益数的需要1201207070%解析：解析：南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇 剩余股利政策评价：剩余股利政策评价：按照剩余股利政策，股利发放额每年随投资机按照剩余股利政策，股利发放额每年随投资机会和盈利水平的变动而变动。会和盈利水平的变动而变动。在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机在盈利水平不变的
29、情况下，股利将与投资机会的多少呈反方向变动，投资机会越多，股利越会的多少呈反方向变动，投资机会越多，股利越少。反之，投资机会越少股利发放越多。少。反之，投资机会越少股利发放越多。在投资机会不变的情况下，股利的多少随着在投资机会不变的情况下，股利的多少随着每年收益的多少而变动。每年收益的多少而变动。南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇 固定股利或稳定增长股利固定股利或稳定增长股利重要原则重要原则绝对不要降低年度股利的发放额。绝对不要降低年度股利的发放额。将每年发放的每股股利定在某一特定的水将每年发放的每股股利定在某一特定的水平上，然后在一段时期内维持不变，只有当公平上，然
30、后在一段时期内维持不变，只有当公司认为未来收益的增加足以使它能够将股利维司认为未来收益的增加足以使它能够将股利维持到一个更高水平时，公司才会提高股利的发持到一个更高水平时，公司才会提高股利的发放额。放额。南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇 图图 固定股利或稳定增长股利固定股利或稳定增长股利南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇 固定股利政策的评价固定股利政策的评价 缺点：股利支付不能很好地与盈利情况配合，缺点：股利支付不能很好地与盈利情况配合，盈利降低时也固定不变地支付股利，可能会出现盈利降低时也固定不变地支付股利，可能会出现资金短缺，财务状况恶
31、化的后果；在投资需要大资金短缺，财务状况恶化的后果；在投资需要大量资金的时候还会影响到投资所需的现金流。量资金的时候还会影响到投资所需的现金流。优点：有利于股票价格的稳定，投资者优点：有利于股票价格的稳定，投资者风险较小。风险较小。南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇 固定股利支付率固定股利支付率 公司从其收益中提取固定的百分比，以作公司从其收益中提取固定的百分比，以作为股利发放给股东。为股利发放给股东。在这种情况下，公司每年所发放的股利会随在这种情况下，公司每年所发放的股利会随着公司收益的变动而变动，从而使公司的股利着公司收益的变动而变动，从而使公司的股利支付极不稳定
32、，由此导致股票市价上下波动，支付极不稳定，由此导致股票市价上下波动，很难使公司的价值达到最大。很难使公司的价值达到最大。南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇 图图 固定股利支付率（固定股利支付率为固定股利支付率（固定股利支付率为50%50%）南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇 固定股利支付率政策的评价固定股利支付率政策的评价 缺点：不利于股票价格的稳定，有时候还不缺点：不利于股票价格的稳定，有时候还不能满足投资的需求。能满足投资的需求。优点：公司的盈余与股利的支付能够很优点：公司的盈余与股利的支付能够很好的配合。好的配合。南昌大学管理科学与工程
33、系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇 正常股利及额外股利政策正常股利及额外股利政策 公司每年只支付数额较低的正常股利，只公司每年只支付数额较低的正常股利，只有在公司繁荣时期向股东发放额外股利。有在公司繁荣时期向股东发放额外股利。评价：该股利政策具有较大的灵活性，既评价：该股利政策具有较大的灵活性，既可以使公司保持固定股利的稳定记录，又可以可以使公司保持固定股利的稳定记录，又可以使股东分享公司繁荣的好处，使灵活性与稳定使股东分享公司繁荣的好处，使灵活性与稳定性较好地结合起来。但如果公司经常连续支付性较好地结合起来。但如果公司经常连续支付额外股利，那么它就失去了原有的目的，额外额外股利，那么它就
34、失去了原有的目的，额外股利就变成了一种期望回报。股利就变成了一种期望回报。南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇股利政策理论股利政策理论西方股利政策方面三大代表性理论：西方股利政策方面三大代表性理论：MMMM的股利不相关理论；的股利不相关理论；公司价值与股利政策无关。公司价值与股利政策无关。戈登的戈登的“在手在手”理论；理论；“两鸟在林，不如一鸟在手两鸟在林，不如一鸟在手”。公司价值与股利政策有关，投资者偏好稳定的公司价值与股利政策有关，投资者偏好稳定的现金股利。现金股利。南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇股利政策对公司发展的作用股利政策对公司发
35、展的作用完美市场环境下的股利政策完美市场环境下的股利政策股利政策与税收股利政策与税收股利政策与交易成本股利政策与交易成本股利政策与信号传递股利政策与信号传递南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇完美市场环境下的股利政策完美市场环境下的股利政策1.假设及机理假设及机理（a）企业的价值（股票价格）取决于企业）企业的价值（股票价格）取决于企业的盈利能力；的盈利能力；（b）企业的股价与其经营风险有关；）企业的股价与其经营风险有关；（c）如果企业提高股利支付比例，就必须）如果企业提高股利支付比例，就必须相应增发股票给新投资者，新增股票的价相应增发股票给新投资者，新增股票的价值正好等
36、于增发给股东的股利。值正好等于增发给股东的股利。南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇2.结论与政策含义结论与政策含义 （a）企业的股票价格与其股利政策无关，即股利政策）企业的股票价格与其股利政策无关，即股利政策不影响股价；不影响股价；（b）企业的权益资本费用与股利政策无关。企业无需）企业的权益资本费用与股利政策无关。企业无需制定股利政策！制定股利政策！南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇例：例：假设假设IBM公司计划当年增加投资公司计划当年增加投资10亿美元，其当年预计的亿美元，其当年预计的盈利也是盈利也是10亿美元。亿美元。IBM可以采取以下可
37、以采取以下3种股利政策，其种股利政策，其结果是一样的。结果是一样的。（a）支付支付10亿美元的股利，另增发亿美元的股利，另增发10亿美元的新股；亿美元的新股；（b）留存所有盈利留存所有盈利(10亿美元亿美元)，不支付股利，也无须，不支付股利，也无须增发新股，股东将从今后增发新股，股东将从今后IBM股票涨价获得现值股票涨价获得现值10亿美亿美元的资本利得；元的资本利得；（c）设定股利支付比例设定股利支付比例X%，股东将获得股东将获得X%的股利的股利和现值和现值(1-X%)的资本利得，二者的总和为的资本利得，二者的总和为10亿美元。亿美元。南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资
38、篇1.1.假设及机理假设及机理 （a a）资本利得所得税与股利所得税之间存在差异；）资本利得所得税与股利所得税之间存在差异；（b b）投资者可以通过延迟实现资本利得而延迟交纳资）投资者可以通过延迟实现资本利得而延迟交纳资本利得所得税。本利得所得税。股利政策与税收股利政策与税收2.结论和政策含义结论和政策含义 （a）股票价格与股利支付比例成反比；）股票价格与股利支付比例成反比；（b）权益资本费用与股利支付比例成正比。）权益资本费用与股利支付比例成正比。含义：企业必需制定低支付比例的股利政策，才能使含义：企业必需制定低支付比例的股利政策，才能使企业价值最大化。企业价值最大化。南昌大学管理科学与工程系公司理财（财务管理学）第三篇 融资篇 由于企业管理者与投资者之间存在信息不对称，由于企业管理者与投资者之间存在信息不对称，*企业企业“提高股利提高股利”是企业管理者向市场传递是企业管理者向市场传递“盈利好盈利好”的信号；的信号；*企业企业“降低股利降低股利”是企业管理者向市场传递是企业管理者向市场传递“盈利差盈利差”的信号；的信号；所以，股价升降不是因为投资者对现金股利的偏好，所以，股价升降不是因为投资者对现金股利的偏好，而是由于信息不对称条件下投资者对股利政策含义理解后而是由于信息不对称条件下投资者对股利政策含义理解后的反映。的反映。股利政策与信号传递股利政策与信号传递
