1、第四章第四章 风险及不确定性分析风险及不确定性分析 为什么要进行风险及不确定性评价？为什么要进行风险及不确定性评价？作为投资决策依据的技术经济分析是建立在分析人员作为投资决策依据的技术经济分析是建立在分析人员对未来事件所作的预测与判断基础之上的，一个经济对未来事件所作的预测与判断基础之上的，一个经济主体所采取的行为能带来何种结果，不仅取决于其行主体所采取的行为能带来何种结果，不仅取决于其行为本身，还决定于不受经济主体控制和支配的各种客为本身，还决定于不受经济主体控制和支配的各种客观条件。由于影响各种方案经济效果的政治、经济形观条件。由于影响各种方案经济效果的政治、经济形势、资源条件、技术发展情
2、况等因素未来的变化带有势、资源条件、技术发展情况等因素未来的变化带有不确定性，加上预测方法和工作条件的局限性，对方不确定性，加上预测方法和工作条件的局限性，对方案经济效果评价中使用的投资、成本、产量、价格等案经济效果评价中使用的投资、成本、产量、价格等基础数据的估算与预测结果不可避免地会有误差。这基础数据的估算与预测结果不可避免地会有误差。这使得方案经济效果的实际值可能偏离其预期值，从而使得方案经济效果的实际值可能偏离其预期值，从而给投资者和经营者带来风险。给投资者和经营者带来风险。n例如，投资超支，建设工期拖长，生产能力达不到设计要求，原材料价格上涨，劳务费用增加，产品售价波动，市场需求量变
3、化，贷款利率及外币汇率变动等都可能使一个工业投资项目达不到预期的经济效果，甚至发生亏损。n为了尽量避免决策失误，因此，我们需要了解各种外部条件发生变化时，对投资方案经济效果的影响程度，需要了解投资方案对各种外部条件变化的承受能力，需要掌握风险条件下正确的决策原则与决策方法。第四章第四章 风险及不确定性分析风险及不确定性分析n4.1概述概述 n4.2盈亏平衡分析盈亏平衡分析 n4.3敏感性分析敏感性分析 n4.4概率分析法概率分析法 4-1概述概述 n一、投资项目的不确定性和风险性一、投资项目的不确定性和风险性 1、风险性与不确定性的概念与关系、风险性与不确定性的概念与关系n风险是一种不确定性，
4、但是不确定性不一定都风险是一种不确定性，但是不确定性不一定都表现为风险，二者的关系如下：表现为风险，二者的关系如下：n风险是指情况已全都知道，不过结果不肯定，风险是指情况已全都知道，不过结果不肯定，这属于概率分布的问题。而所谓不确定性是指这属于概率分布的问题。而所谓不确定性是指对全部情况并不知道，可能是由于不懂，也可对全部情况并不知道，可能是由于不懂，也可能是由于信息不够等原因。能是由于信息不够等原因。n2、经济评价中的不确定因素、经济评价中的不确定因素n物价的变动物价的变动n投资项目的生产能力的变化投资项目的生产能力的变化n工艺技术方案和技术装备的更改、变化工艺技术方案和技术装备的更改、变化
5、n建设工期与投产期、经济寿命期的变化建设工期与投产期、经济寿命期的变化n投资项目资金结构的变化投资项目资金结构的变化n利率与汇率的变动利率与汇率的变动n政策因素的变化与影响政策因素的变化与影响二、如何看待风险n1、为什么要冒风险n风险投资的特点是效益与风险并存。n2、对待风险的态度n回避风险，减少风险，接受风险，转移风险n3、怎样减少风险及不确定性带来的风险n当单一产品经营时应设法改善概率。如通过各种经营手段，加强生产和市场、存货之间的及时沟通按市场需要组织生产。n实行多角经营。n参加保险。n在确定投资项目时，争取掌握更多更准确的情报。4-2盈亏平衡分析盈亏平衡分析 n一、概述一、概述n盈亏平
6、衡分析法：是指一定的市场、生产能力盈亏平衡分析法：是指一定的市场、生产能力条件下，通过分析拟建项目的产量、成本、收条件下，通过分析拟建项目的产量、成本、收益之间的关系，判断项目优劣及盈利能力的方益之间的关系，判断项目优劣及盈利能力的方法。法。n盈亏平衡分析的目的：是通过分析产品产量、盈亏平衡分析的目的：是通过分析产品产量、成本与方案盈利能力之间的关系找出投资方案成本与方案盈利能力之间的关系找出投资方案盈利与亏损在产量、产品价格、单位产品成本盈利与亏损在产量、产品价格、单位产品成本等方面的界限，判断投资方案对不确定因素变等方面的界限，判断投资方案对不确定因素变化的承受能力，为决策提供依据。化的承
7、受能力，为决策提供依据。n盈亏平衡分析的条件：、产品组合是单一的；、生产量等于销售量；、生产成本是生产量（销售量）的函数；、每一生产批量的固定成本不变，可变单位成本随产量相应变化；、产品单价不随生产量（销售量）变化而变化，所以销售收入是销售量的线性、采用的上正常经营年份的数据。n二、销售收入、成本费用与产量的关系n根据以上假设条件，我们可以列出如下等式：n销售收入 S=PX （1）n式中S销售收入 n P单位产品价格 n X产量n项目投产后，其总成本费用可以分为固定成本与变动成本两部分。固定成本是指在不一定生产规模限度内不随产量的变动而变动的费用（两个基本特点：一是在短期内无法避免；二是不随产
8、量的增减而改变，即使暂时停产，产量为零，这部分投入依然发生。例如厂房设备的租金，与时间有关的折旧，资产的保险费用等）。变动成本是指随着产品产量的变动而变动的费用。例如，原材料、燃料、电力、运输费、与使用有关的折旧、同产量有关的一线工人的工资等。n变动成本中的大部分与产品产量成正比例关系。也有一部分变动成本与产品产量不成正比例关系，一般呈阶梯形曲线，通常称之为半变动成本，如批量生产的消耗性材料费用，运输费等。由于半变动成本通常在总成本费用中所占比例很小，可以近似地认为它也随产量成正比例变动。n因此得出：n生产总成本 C=F+VX （2）n项目盈利 R=S-C （3）n式中C总成本 F固定成本 V
9、单位可变成本 R项目盈利三、盈亏平衡分析三、盈亏平衡分析 产销量变化对项目盈利安全性的影响产销量变化对项目盈利安全性的影响 线性盈亏平衡分析线性盈亏平衡分析:金金额额S=PQS=PQC CT T=F=F +C+CV V C CV V=C=CV VQ QF F 0 Q 0 Q0 0 Q QS S 产销量产销量Q Q 1 1）盈亏平衡点产量）盈亏平衡点产量:Q Q0 0=F/(P=F/(PC CV V),),项目实际年产销量项目实际年产销量 2 2）盈亏平衡售价）盈亏平衡售价:p p0 0=F=F /Qs/Qs +C+CV Vn 2、解析法（代数公式法）n1）根据盈亏平衡的观点，在M点有R=S-C
10、=0，则S=C，即PQ=F+VQ 得Q0=F/（P-V）n2）P0=（F+VQ）/Q=V+F/Qn3）V0=P-F/Qn4）U0=Q0/Q100%=F/（P-V）Qn例：某工业项目年设计生产能力为生产某产品3万件，单位产品售价3000元，总成本费用为7800万元，其中固定成本3000万元。总变动成本与产品产量成正比例关系，求以产量、生产能力利用率、销售价格、单位产品变动成本表示的盈亏平衡点。n解：首先计算单位产品的变动成本：nV=（7800104-3000104）/3000=1600（元/件）nX0=F/（P-V）=3000104/（3000-1600）=21400件nU0=F/（P-V）Q=
11、3000104/（3000-1600）3104100%=71.43%nP0=V+F/X=1600+3000104/30000=2600nV0=P-F/X=3000-3000104/30000n四、方法评价n盈亏平衡分析法常用来分析短期内的问题，即在这个期间内有一些数量是被假设为不变的，因此，用盈亏平衡分析法进行分析是一种静态分析的方法，它没有反映资金的时间价值。n销售收入与销售量（产量）呈线性关系，只可能是在完全竞争市场条件下才是如此，而现实的市场不可能是完全竞争的市场，因此，销售收入与销售量（产量）不再是线性关系，而是曲线关系。n实际的变动成本也不可能与产量是线性关系，而是曲线关系。n因此，
12、在盈亏平衡点右边的盈利区，随产量的增加盈利增加也有一定的范围，不是说产量越大越好。在产量达到一定量后又会形成另外一个盈亏平衡点，盈利区位于这两个盈亏平衡点之间，这就是非线性盈亏平衡分析。应该属于管理经济学研究的范围。4-3敏感性分析敏感性分析 n敏感性分析是指在经济评价过程中，从敏感性分析是指在经济评价过程中，从众多不确定因素中找出对投资项目经济众多不确定因素中找出对投资项目经济效益指标有重要影响的敏感因素，并分效益指标有重要影响的敏感因素，并分析、测算其对项目经济效益指标的影响析、测算其对项目经济效益指标的影响程度和敏感程度的一种分析方法。程度和敏感程度的一种分析方法。n一、单因素敏感性分析
13、n第一步，确定分析对象。（内部收益率、净现值、净年值等）n第二步，选取重要的参数作为敏感性分析因素。（销售量、价格、成本等）n第三步，计算变化率。n第四步，绘制敏感性分析图。n第五部，分析例例:某项目预计总投资某项目预计总投资12001200万元万元,年产量年产量1010万台万台,产品价格产品价格3535元元/台台,年经营成本年经营成本120120万元万元,寿命寿命1010年年,设备残值设备残值8080万元，万元，i i0 0=10%=10%。试就项。试就项目投资、产品价格及寿命等对目投资、产品价格及寿命等对FNPVFNPV作单因素敏感性分析。作单因素敏感性分析。解解:FNPV=I+(10p1
14、20)(P/A,10%,n)+80(P/F,10%,n):FNPV=I+(10p120)(P/A,10%,n)+80(P/F,10%,n)净现值净现值 变化率变化率 -20%-10%0 10%20%-20%-10%0 10%20%参参 数数 投投 资资 483.96 363.96 243.96 123.96 3.96483.96 363.96 243.96 123.96 3.96 价价 格格 -186.12 28.92 243.96 459.00 674.00-186.12 28.92 243.96 459.00 674.00 寿寿 命命 64.37 158.50 243.96 321.89
15、392.7164.37 158.50 243.96 321.89 392.71I 500I 500 敏感性曲线敏感性曲线 FNPVFNPV600 p600 pn n200 200 100100 -20%-15%-10%-5%0 5%10%15%20%-20%-15%-10%-5%0 5%10%15%20%参数变化率参数变化率 1)1)敏感因素：敏感因素：p p 2)2)允许变化：允许变化：p p：-12%-12%，I I：21%21%3)3)风险评价：在风险评价：在10%10%内内无风险；无风险；在在20%20%内，内，p p变风险大变风险大二、多因素敏感性分析二、多因素敏感性分析:多个因素变
16、化，共同作用影响多个因素变化，共同作用影响（1 1）双因素敏感性分析）双因素敏感性分析 敏感面敏感面 上例上例:对对I I、p p变化（变化率变化（变化率:x:x、y y）作双因素分析）作双因素分析NPV=-1200(1+x)+35(1+y)NPV=-1200(1+x)+35(1+y)10-10-20(P/A,10%,10)+80(P/F,10%,10)20(P/A,10%,10)+80(P/F,10%,10)=243.96 1200 x+2150.4 y =243.96 1200 x+2150.4 y 令令 FNPV 0FNPV 0，则有，则有:y -0.1134+0.558 x:y -0.
17、1134+0.558 x y 20%y 20%.允许变化范围允许变化范围:NPV0 10%y-0.1134+0.558x NPV0 10%y-0.1134+0.558x 上方上方.敏感性与风险：敏感性与风险：-20%-10%10%20%x -20%-10%10%20%x 10%10%内内:敏感性风险低敏感性风险低NPV0 NPV0 20%20%内内:敏感性风险敏感性风险高-20%-20%单因素反映单因素反映:曲线截距曲线截距4-4概率分析法概率分析法 n一、概述n敏感性分析是说明各影响因素的重要性，而不是说明发生的可能性。n概率分析是通过研究各种不确定因素发生不同幅度变动的概率分布及其对方案经
18、济效果的影响，对方案的净现金流量及经济效果指标作出某种概率描述，从而对方案的风险情况作出比较准确的判断。n通过研究各种不确定因素发生不同幅度变动的概率分布及其对方案经济效果的影响，对方案的净现金流量及经济效果指标做出某种概率描述，从而对方案的风险情况作出比较正确的判断。n二、期望值法n通过概率来计算效益指标的期望值。n一般计算：项目净现值的期望值n净现值大于等于零的累计概率，值越大，说明风险性越小n其计算公式如下：n期望收益（均值）E=概率（Ai）收益（Ai）n期望值步骤：n(1)确定不确定因素及出现的各种可能情况。n(2)求出各种可能情况的概率，使概率之和为1。n(3)将每种可能的净现值与其相应概率相乘累加，得各年净现值的期望值，然后求得净现值的期望值。也可直接计算净现值的期望值。思考与练习题思考与练习题1为什么要进行风险及不确定性评价？2线性盈亏平衡分析的优缺点？3怎么进行单因素敏感性分析？
