1、INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUSCopyright 2011 by The McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin第十七章宏观经济分析与行业分析INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-2 公司价值来自盈利前景，是由以下因素决定的：全球宏观经济环境外部环境对公司所在行业的影响公司在行业内的地位基本面分析INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-3 全球股票市场对2008年的金融危机做出来相同的反应。各个国家和地区的表现可能很不同。企业在萎
2、缩的的环境中比在扩张的环境中更不容易成功。全球经济INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-4 政治风险:相对于以美国为基础进行投资所遭遇的风险来说，全球环境所包含的政治风险更大。汇率风险:进出口价格的变化全球经济INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-5表 17.1 经济表现INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-6国内宏观经济 股价随收益的增加而增加。市盈率的正常范围在12-25之间。要预测宏观市场表现，第一步是评价总体经济状态。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-7图17.2 标准普尔500
3、 指数和每股收益INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-8 国内生产总值 失业率 通货膨胀 利率 预算赤字 消费心理国内宏观经济的关键变量INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-9需求与供给波动 需求波动-影响经济中产品和服务需求的事件。供给波动-影响产能和成本的事件。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-10需求方政策 财政政策 政府的支出和税收行为。货币政策 控制货币供给。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-11财政政策 刺激或减缓经济的最直接的方法。财政政策的制定和形成是一个缓慢而繁琐的
4、政治过程。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-12财政政策 总结政府财政政策净影响的方法是考察政府预算赤字或盈余。赤字刺激了经济，因为：产品需求的增加(通过支出)大于产品需求的减少(通过税收)。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-13货币政策 控制货币供给影响宏观经济。增加货币供给、降低利率，可以刺激经济。没有财政政策的影响直接。货币政策的工具包括了公开市场运作、折现率、准备金要求率。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-14供给方政策 目标：创造一个了良好的环境，使工人和资本所有者具有最大的冬季和能力去生产和开
5、发产品。供给方政策关注如何利用税收政策来激励生产和鼓励投资。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-15经济周期 经济周期曲线的拐点被称为高峰和谷底。高峰是指从扩张期结束到收缩期开始的这个转折点。谷地位于经济衰退结束，进入复苏期的转折点。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-16经济周期周期性行业周期性行业 对经济状态的敏感性超出一般水平。例子包括耐用品生产商(如汽车)和资本货物生产商(即其他厂商用来生产自己产品的的产品。)贝塔值比较高防御性行业防御性行业 对经济周期的敏感性较低。例子包括食品生产商和加工商、药品加工厂以及公用事业单位。贝塔值比
6、较低INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-17 先行经济指标往往先于其他指标变动。同步指标同总体经济变动一致。滞后指标稍微滞后于总体经济。经济指标INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-18图 17.4 先行、同步和滞后经济指标INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-19表 17.4 有用经济指标INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-20经济日历表 统计量的公布日期和经济来源等许多信息会在华尔街日报、雅虎金融网等媒体上公布。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-21图1
7、7.5 雅虎经济日历表INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-22行业分析 处于一个危机重重的行业，公司通常会举步维艰。各行业的业绩表现大不相同。INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-23图 17.6 2009年行业净资产收益率 INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-24图 17.7 2009年行业股票价格表现INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-25行业的定义 北美工业分类码（NAICS codes）有四个相同数字的北美工业分类码的公司一般属于同一行业。INVESTMENTS|BODIE,K
8、ANE,MARCUS17-26表 17.5 北美工业分类码示例INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-27对经济周期的敏感性1.销售额的敏感度:必需品和酌情商品对经济状况不敏感的项目(例如烟草产品、电影)和对经济状况高度敏感的项目(例如机械工具、钢铁、汽车）三个因素将决定公司收益对经济周期的敏感度：INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-28图17.9 行业周期性INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-29对经济周期的敏感性低经营杠杆的公司(固定成本较低）对经济环境的敏感性比较低。高经营杠杆的公司(固定成本较高）对经济环境
9、的敏感性比较大。2.经营杠杆:固定成本和可变成本的差异INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-30表 17.6 公司A和公司B在经济周期中的经营杠杆INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-31对经济周期的敏感性利率是一项可以提高经济周期敏感度的固定成本。3.财务杠杆:反映财务使用情况INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-32图 17.10 典型经济周期变化示意图INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-33部门转换 根据商业周期的状况预计业绩卓越的行业或部门，并使投资组合向这些行业或部门投资倾斜。波
10、峰 自然资源开采公司 收缩期 防御型行业，如医药和食品INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-34部门转换 谷底 投资资本行业 扩张期 周期性行业，如耐用消费品INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-35图 17.11 部门转换INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-36行业生命周期阶段阶段 创业阶段 成长阶段 成熟阶段 衰退阶段销售增长销售增长 急剧扩张 较稳定 缓慢 最小或为负INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-37图17.12 行业生命周期INVESTMENTS|BODIE,KANE,MA
11、RCUS17-38生命周期的哪一阶段最具有吸引力?引用彼得林奇在彼得林奇的成功投资：“许多人愿意向高成长率的行业投资，那里看上去热闹非凡。但我不会，我更愿意向成长率较低的行业投资”INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-39生命周期的哪一阶段最具有吸引力?在成长率低的行业中，尤其是那些使人们厌烦或懊恼的行业（如葬礼公司或修补油桶的公司），投资者根本不用考虑竞争对手的问题。你不必总是提防对手从侧翼向你进攻，这为你提供了持续增长的空间。”彼得林奇的成功投资INVESTMENTS|BODIE,KANE,MARCUS17-40行业结构和业绩：五个决定性因素1.进入者威胁2.现有竞争者威胁3.替代品压力4.买方议价能力5.卖方议价能力
