1、第六章第六章 金融资产评估金融资产评估 第一节第一节 金融资产评估概述金融资产评估概述 第二节第二节 债券评估债券评估 第三节第三节 股票评估股票评估 第一节第一节 金融资产金融资产评估概述评估概述 金融市场作为金融性商品或金融工具的交金融市场作为金融性商品或金融工具的交易场所，为企业生产经营活动的持续进行，提易场所，为企业生产经营活动的持续进行，提供了融资和投资渠道。金融工具是金融市场上供了融资和投资渠道。金融工具是金融市场上交易的对象和手段。金融市场上证明金融交易交易的对象和手段。金融市场上证明金融交易金额、期限、价格的合约被称作金融工具，其金额、期限、价格的合约被称作金融工具，其基本要素
2、为支付的金额与支付条件。基本要素为支付的金额与支付条件。金融工具金融工具发行者发行者持有者持有者融资工具融资工具投资工具投资工具负债或所有者权益负债或所有者权益金融资产金融资产 金融投资的对象是金融资产。金融投资的对象是金融资产。金融资产是以经济合约为基本存在形式金融资产是以经济合约为基本存在形式的权利性资产。从广义的角度来看，金融资的权利性资产。从广义的角度来看，金融资产是指投资主体持有的一切能够在金融市场产是指投资主体持有的一切能够在金融市场上进行交易，具有现实价格和未来估价的金上进行交易，具有现实价格和未来估价的金融工具的总称，表示对未来收入的合法所有融工具的总称，表示对未来收入的合法所
3、有权。权。金融资产具有如下特性：金融资产具有如下特性：（1 1）虚拟性虚拟性 。金融资产是一种间接投。金融资产是一种间接投资，其价值体现为具有索取实物资产或某种资，其价值体现为具有索取实物资产或某种经济利益的权利。金融资产所代表的是一种经济利益的权利。金融资产所代表的是一种契约性权利。契约性权利。（2 2）价值性价值性 。金融资产必然带来预期。金融资产必然带来预期收益，金融资产的价值取决于能带来未来的收益，金融资产的价值取决于能带来未来的现金流量。现金流量。（3 3）流通性流通性 。金融资产的流通性又称。金融资产的流通性又称变现性，变现性，周转速度取决于金融资产的持有目周转速度取决于金融资产的
4、持有目的。的。（一）根据金融工具的性质不同可以将（一）根据金融工具的性质不同可以将金融资产分为金融资产分为债权类金融资产债权类金融资产和和股权类金融股权类金融资产资产。（二）根据金融工具期限的长短，可以（二）根据金融工具期限的长短，可以将金融资产分为将金融资产分为货币性金融资产货币性金融资产和和资本性金资本性金融资产融资产。前者主要包括商业票据、短期公债、。前者主要包括商业票据、短期公债、可转让大额定期存单、回购协议等；后者主可转让大额定期存单、回购协议等；后者主要包括股票、长期债券等。要包括股票、长期债券等。（1 1）金融资产评估是对投资资本）金融资产评估是对投资资本的评估。的评估。（2 2
5、）金融资产评估是对被投资者）金融资产评估是对被投资者的偿债能力和获利能力的评估的偿债能力和获利能力的评估 。第二节第二节 债券评估债券评估在正常情况下，上市债券的在正常情况下，上市债券的现行市场现行市场价格价格可以作为它的评估值。可以作为它的评估值。例例 被评估企业持有被评估企业持有20032003年发行的三年发行的三年期国库券年期国库券20002000张张,每张面值每张面值100100元元,年利率年利率9.5%,9.5%,评估时评估时,2003,2003年发行的国库券的市场年发行的国库券的市场交易价交易价,面值面值100100元的市场交易价为元的市场交易价为110110元元,评估人员认定在评
6、估基准日该企业持有的评估人员认定在评估基准日该企业持有的20032003年发行的国库券的评估值为年发行的国库券的评估值为:评估值评估值=2000=2000110=220000110=220000（元）（元）不能进入市场流通的债券不能进入市场流通的债券,无法直接无法直接通过市场判断其评估价值通过市场判断其评估价值,采用收益途径及采用收益途径及其方法评估非上市债券的评估价值是一种其方法评估非上市债券的评估价值是一种比较好的途径。比较好的途径。1 1、每年每年(期期)支付利息、到期还本债券支付利息、到期还本债券的评估。的评估。用公式表示：用公式表示：式中：式中：P P为债券的评估值为债券的评估值;R
7、 Ri i为债券在第为债券在第i i年的预期收益年的预期收益(利息利息););r r为适当的折现率为适当的折现率;P P0 0为债券的面值或本金为债券的面值或本金;i i为年期序号为年期序号;n n为年限数为年限数。niniirPrRP10)1()1(ninimmrirPRP10)1()1(式中式中m m为每年利息支付次数为每年利息支付次数,其他符号同上其他符号同上2 2、到期后一次性还本付息债券的评估。、到期后一次性还本付息债券的评估。此类债券的评估可按下列公式计算：此类债券的评估可按下列公式计算：P=F(1+r)P=F(1+r)-n -n 式中：式中：P P为债券的评估值为债券的评估值;F
8、 F为债券到期时本金和利息之和为债券到期时本金和利息之和;n n为从评估时点算起到债券期满还本付息为从评估时点算起到债券期满还本付息止的期限止的期限(以年或月为单位以年或月为单位););r r为折现率。为折现率。采用单利计算的终值可按下式计算：采用单利计算的终值可按下式计算：F=PF=P0 0(1+ni)(1+ni)其中：其中：P P0 0为债券的面值或计息本金值为债券的面值或计息本金值;n n为债券的期限或计息期限为债券的期限或计息期限;i i为债券利息率。为债券利息率。采用复利计算的终值可按下式进行：采用复利计算的终值可按下式进行：F=PF=P0 0(1+i)(1+i)n n式中符号含义同
9、上。式中符号含义同上。例例 被评估企业拥有红星机械厂发行的被评估企业拥有红星机械厂发行的4 4年期一次性还本付息债券年期一次性还本付息债券1000010000元元,年利率年利率18%,18%,不计复利不计复利,评估时债券的购入时间已满评估时债券的购入时间已满3 3年年,当时的国库券利率为当时的国库券利率为10%10%。评估人员通过。评估人员通过对红星机械厂的了解对红星机械厂的了解,认为该债券风险不大认为该债券风险不大,按按2%2%为风险报酬率为风险报酬率,以国库券利率为无风险以国库券利率为无风险报酬率。红星机械厂债券评估过程如下：报酬率。红星机械厂债券评估过程如下：P=F(1+r)P=F(1+
10、r)-n-nF=10000F=10000(1+18%(1+18%4)=17200(4)=17200(元元)P=17200P=17200(1+12%)(1+12%)-1-1=17200=172000.8929=15358(0.8929=15358(元元)第三节第三节 股票评估股票评估上市股票是指企业公开发行的上市股票是指企业公开发行的,可以可以在股票市场上自由交易的股票。上市股票在股票市场上自由交易的股票。上市股票在正常情况下随时都有市场价格。股票的在正常情况下随时都有市场价格。股票的市场价格基本上可以作为评估股票的基本市场价格基本上可以作为评估股票的基本依据。依据。上市股票评估值上市股票评估值
11、=股票股数股票股数评估基准日该评估基准日该股票市场收盘价股票市场收盘价1 1、优先股的评估、优先股的评估式中：式中：P P为优先股的评估值为优先股的评估值;R Ri i为第为第i i年的优先股的收益年的优先股的收益;r r为折现率为折现率;A A为优先股的年等额股息收益为优先股的年等额股息收益;1)1(iiirArRP如果非上市公司优先股有上市的可能如果非上市公司优先股有上市的可能,持有人又有转售的意向持有人又有转售的意向,这类优先股可参照这类优先股可参照下列公式评估：下列公式评估：式中：式中：F F为预期优先股的变现价格为预期优先股的变现价格;n n为优先股的持有年限。为优先股的持有年限。n
12、iniirFrRP1)1()1(2 2、普通股的评估、普通股的评估固定红利模型。固定红利模型是针对固定红利模型。固定红利模型是针对经营一直比较稳定的企业的普通股的评估设经营一直比较稳定的企业的普通股的评估设计的。用公式表示：计的。用公式表示：其中：其中：P P为股票的评估值为股票的评估值;D D为股票年固定的预期股利为股票年固定的预期股利;r r为折现率或资本化率。为折现率或资本化率。rDP 例例 大华纺织厂拥有吉庆水泥厂发行大华纺织厂拥有吉庆水泥厂发行的非上市法人股的非上市法人股100000100000股股,每股面值每股面值1 1元。元。在大华纺织厂持股期间在大华纺织厂持股期间,每年的股票收
13、益率每年的股票收益率在在16%16%的水平上。评估人员经调查分析的水平上。评估人员经调查分析,认认为吉庆水泥厂生产经营比较稳定为吉庆水泥厂生产经营比较稳定,在今后可在今后可预测的年份中预测的年份中,保持保持15%15%的股利分配水平是的股利分配水平是有把握的。评估人员考虑到该股票为非上有把握的。评估人员考虑到该股票为非上市流通股票市流通股票,加之此行业市场竞争比较激烈加之此行业市场竞争比较激烈的情况的情况,在选用国库券利率在选用国库券利率10%10%的基础上的基础上,确确定此类企业股票的风险报酬率为定此类企业股票的风险报酬率为4%,4%,折现率折现率为为14%,14%,依据上述数据评估过程如下
14、：依据上述数据评估过程如下：A.A.每股股票价格：每股股票价格：B.B.大华纺织厂持有的股票价值：大华纺织厂持有的股票价值：P=1.07143P=1.07143100000=107143(100000=107143(元元)07143.1%4%10115.0rDP红利增长模型。红利增长模型适用于红利增长模型。红利增长模型适用于成长型企业的股票评估。计算公式如下：成长型企业的股票评估。计算公式如下：式中：式中：P P为股票评估值为股票评估值;D D1 1为评估下一年该股票的股利额为评估下一年该股票的股利额;r r为折现率为折现率;g g为股利增长比率。为股利增长比率。)(1grgrDP 例例 被评
15、估企业拥有被评估企业拥有A A公司面值共公司面值共9090万元万元的非上市股票，从持股期间来看，每年股利的非上市股票，从持股期间来看，每年股利分派相当于票面值的分派相当于票面值的10%10%，评估人员通过调查，评估人员通过调查了解到了解到A A公司只把税后利润的公司只把税后利润的80%80%用于股利分用于股利分配，另配，另20%20%用于公司扩大再生产，公司有很强用于公司扩大再生产，公司有很强的发展后劲，公司的净资产利润率保持在的发展后劲，公司的净资产利润率保持在15%15%水平上，折现率设定为水平上，折现率设定为12%12%，试运用红利增长，试运用红利增长模型评估被评估企业拥有的模型评估被评
16、估企业拥有的A A公司股票。公司股票。解：解：=1 1=（1+3%1+3%）=7 7（元）（元）=1 1（r-r-）=（-）=7 7 =（元）（元）分段式模型。分段式模型是针对分段式模型。分段式模型是针对前两种模型过于极端化、很难运用于所前两种模型过于极端化、很难运用于所有股票评估这一特点。有意将股票的预有股票评估这一特点。有意将股票的预期收益分为两段期收益分为两段,以针对被评估股票的以针对被评估股票的具体情况灵活运用。具体情况灵活运用。例例 大华纺织厂拥有长安酿酒公司发行大华纺织厂拥有长安酿酒公司发行的的1010万股非上市股票万股非上市股票,每股面值每股面值1 1元。该股票元。该股票发行时就
17、宣布该股票发行时就宣布该股票5 5年后公开上市年后公开上市,大华纺大华纺织厂拥有该公司股票已织厂拥有该公司股票已2 2年年,每年每股股票的每年每股股票的收益率为收益率为15%15%。大华纺织厂不准备永久拥有。大华纺织厂不准备永久拥有该股票该股票,拟在股票公开上市时售出。评估人拟在股票公开上市时售出。评估人员对长安酿酒公司生产经营管理等情况作了员对长安酿酒公司生产经营管理等情况作了认真调查了解之后认真调查了解之后,认为在今后认为在今后3535年期间年期间长安酿酒公司经营势头良好长安酿酒公司经营势头良好,每股股息保持每股股息保持在在15%15%是有根据的。是有根据的。按占目前股票市场上酒类生产企业
18、的按占目前股票市场上酒类生产企业的股票市盈率来看股票市盈率来看,3,3年后长安酿酒公司股票年后长安酿酒公司股票上市的市盈率达到上市的市盈率达到1010是客观的。针对长安是客观的。针对长安酿酒公司的上述情况酿酒公司的上述情况,确定其股票评估的确定其股票评估的折现率为折现率为12%12%。股票评估过程如下：。股票评估过程如下：式中：式中：P P为评估值为评估值;D Di i为第为第i i年的股票收益值年的股票收益值;C Cn n为为n n年后股票的变现价格年后股票的变现价格;r r为折现率。为折现率。P=100000P=10000015%15%(P/A,12%,3)+10(P/A,12%,3)+1015%15%100000100000(1+12%)(1+12%)-3-3=15000=150002.4018+1500002.4018+1500000.71180.7118 =36017+106770 =36017+106770 =142787(=142787(元元)ninniirCrDp1)1()1(
