1、财务风险防范一、风险防范概论第一节 风险基本知识第二节 财务风险基本知识第三节 财务风险防范的作用与原则第四节 财务风险防范基本程序风险的概念 风险，就是生产目的与劳动成果之间的不确定性，大致有两层含义：一种定义强调了风险表现为收益不确定性；而另一种定义则强调风险表现为成本或代价的不确定性，若风险表现为收益或者代价的不确定性，说明风险产生的结果可能带来损失、获利或是无损失也无获利，属于广义风险，所有人行使所有权的活动，应被视为管理风险，金融风险属于此类。而风险表现为损失的不确定性，说明风险只能表现出损失，没有从风险中获利的可能性，属于狭义风险。风险和收益成正比，所以一般积极进取的投资者偏向于高
2、风险是为了获得更高的利润，而稳健型的投资者则着重于安全性的考虑。风险的特征1、客观性2、不确定性3、可控性4、两面性5、动态可变性风险的分类 一、按风险产生的不同原因分类（自然风险、社会风险、政治风险、经济风险、法律风险和技术风险）二、按风险的性质分类（纯粹风险和投机风险）三、按风险损害的对象分类（财产风险、人身风险、责任风险和信用风险）四、按风险是否可分散分类（系统风险和非系统风险）五、按风险影响的范围分类（基本风险和特定风险）财务风险的概念 财务风险有广义的定义和狭义的定义。决策理论学家把风险定义为损失的不确定性，这是风险的狭义定义。日本学者龟井利明认为，风险不只是指损失的不确定性。而且还
3、包括盈利的不确定性。这种观点认为风险就是不确定性，它既可能给活动主体带来威胁，也可能带来机会，这就是广义风险的概念。财务风险的特征 1、客观性 2、不确定性 3、可控性 4、全面性 5、两面性 6、相关性财务风险的分类 一、按财务风险后果的严重程度划分（轻微、一般和重大）二、按公司理财活动的内容划分（筹资风险、投资风险、资金收回风险和收益分配风险）三、按相关财务活动的普遍性划分（普通时期财务风险和特殊时期财务风险）财务风险的成因一、外部因素1、自然环境的不确定性2、政治法律环境的不确定性3、经济环境的不确定性二、内部因素1、所有权结构产生的委托代理2、企业管理人员素质的高低3、财务风险防范的制
4、度建设4、企业生命周期的不同发展阶段5、企业财务风险表征要素的复杂性第三节 财务风险防范的作用与原则一、财务风险防范的作用 定义：财务风险防范是指为应对和改变所面临的各种财务风险状况而事先采取的一系列管理措施和行为。例子：巨人集团。三大作用：（1）有利于提高企业及整个社会资源配置效率；（防止风险偏好和风险厌恶两种极端情况）（2）有利于稳定企业的财务与生产经营活动；（3）有利于降企业的财务危机成本。（直接损失和间接损失）二、财务风险防范的原则（一）James的财务风险管理提出对财务风险防范的10打原则;1、与公司策略相结合；2、与公司能力相结合；3、提供支持与资助；4、追求实在利益；5、设计开放
5、的窗口，而不是密闭的窗口；6、公开分析，公开结果；7、创建相匹配的模型；8、为经常性事务做计划；9、开发数据；10、启发全面支持团队。（二）G-30的原则1、高层管理部门在风险防范中的角色；2、逐日盯市；3、市场风险度量4、适应能力模拟；5、独立的信用风险防范；6、总的信用风险防范；7、专业技能。本书所提出的三大原则：1、与战略目标相融合；2、适度承担风险；3、风险与收益相匹配。第四节 财务风险防范的基本程序 财务风险防范的基本程序包括：1、风险管理目标2、风险识别3、风险估计与评价4、风险决策5、风险处理一、确定财务风险防范目标根据财务风险防范的原则可以制定以下防范目标：1、企业财务风险防范
6、目标应与企业总体目标相一致；2、企业财务风险防范目标应具有层次性；3、企业财务风险防范目标应具有明确性；4、企业应处理好成本和收益之间的关系。二、财务风险分析 财务风险分析是企业进行财务风险防范的首要环节，主要包括两个部分：（1）财务风险识别（2）财务风险估计与评价（1 1）财务风险的识别 定义：在企业财务风险发生之前运用各种方法和工具找出各种潜在的 风险可能发生的原因。风险识别是企业财务风险防范的第一步，但是它是整个财务防范的基础，是一个连续性和制度性的工作。一般地，由于我们的财务工作很繁杂，所以判断风险的时候都采用定性的方法。例如：环境分析法和专家调查法。（2 2）财务风险的估计与评价 财
7、务风险的估计和评价是财务风险防范的核心，它直接决定了财务风险防范有效性的高低。本步骤可以进定量预测。财务风险的估计和评价有3种方式：（1）根据财务指标估测（财务指标）；（2）概率估测法（数学概率的方法）；（3）财务诊断法（构建模型）。三、财务风险控制财务风险控制是整个财务风险防范的重点和难点。（一）财务风险控制的步奏包括：财务风险决策和财务风险处理（二）财务风险控制技术包括：1、多元化风险控制法；2、财务风险转移法；3、财务风险预防法；4、财务风险回避法；5、财务风险降低法。1 1、多元化风险控制法（1）产品生产方面。（目标市场、目标客户多元化）（2）对外投资方面。（长期和股权、共同投资）（3
8、）业务结算方面。（“一揽子”货币政策）2 2、财务风险转移法保险转移：可以完全转移风险。非保险转移：（1）工程分包（2）联营投资（3）闲置资产出租（4）防范坏账3 3、财务风险预防法（1）建立应收账款管理制度。（2）设立财务风险准备金。（3）签订保护性契约。（4）期权方式交易。4 4、财务风险回避法其实就是选择风险较小的方案。（1）有备择选择的情况。（2）单一选择的情况。5 5、财务风险降低法有三种措施：（1）付出代价降低风险。（1、2）（2）增强自身实力。（3）（3）建立相关防控制度。（4）第二章 筹资风险防范企业的筹资行为可以分为债务筹资和权益筹资。债务筹资：银行借款、债券筹资、租赁筹资和
9、商业信用筹资。权益筹资：股权筹资和内部留存收益筹资。第一节 债务筹资风险防范一、债务筹资风险识别包括：债务筹资风险成因分析、债务筹资风险分析。二、债务筹资风险评估包括：杠杆分析法、财务指标分析法和概率分析法。三：债务筹资风险控制包括：债务筹资风险决策和债务筹资风险处理。一、债务筹资风险识别定义：是指企业举债经营而造成的企业资金流动性不足，进而丧失偿债能力的风险，或者是由于企业举债后资金使用不当所导致企业遭受损失的可能性。（一）债务筹资风险成因分析内因：（1）负债的规模和资本结构。（资产负债率）（2）负债的利率和利率结构。（长期与短期相结合；固定与浮动相结合）（3）负债的期限结构。（长短期资产与
10、相应的负债相匹配）（4）负债的类型结构。（分散风险）外因：（1）经营风险。（经营杠杆）（2）预期现金流状况和资产流动性状况。（3）金融市场。（二）债务筹资风险分析1、银行借款。（1）利率风险；（2）违约风险；（3）短期资金长期使用风险；（4）资金短缺风险。2、债券筹资。3、商业信用筹资。总体来说，债务筹资风险有两种表现形式：1、支付性债务筹资风险；（现金流不匹配）2、经营性债务筹资风险。二、债务风险评估债务风险评估有三种常用方法：1、杠杆分析法；2、财务指标分析法；3、概率分析法。（一）杠杆分析法1、经营杠杆分析经营风险（经营杠杆）虽然不是筹资风险（财务杠杆），但是，两者之间有着密切的联系。情
11、况一：企业的经营风险较低时，采用风险较高的筹资方式（债券筹资）。情况二：企业的经营风险较高时，采用风险较低的筹资方式（所有者权益筹资）。经营杠杆的定义：经营杠杆是衡量企业经营风险的一种常用的指标，它是指在某一固定成本的比重下，销售量的变动对企业息税前利润所产生的作用。2 2、财务杠杆分析财务杠杆的定义：由于企业的固定的利息费用的存在，当企业息税前利润增大时，单位利润所负担的利息就会减少，企业的每股收益也会有大幅度的提高；反之，风险就会大幅增加。为什么会出现这种放大的效应？原因就在于债务利息的存在，债务利息的支付具有一定的刚性，无论企业经营情况如何，企业都需要支付固定的利息。（相同的，对比经营杠
12、杆分析。）（二）财务指标分析法财务指标分析法可以分为单变量分析和多变量分析。本节课的主要任务是学习单变量分析。单变量分析的定义:就是指用指标来分析企业面临的债务筹资风险。衡量这种风险的指标主要可以分为短期偿债能力和长期偿债能力。1、短期偿债能力净营运资本=流动资产流动负债流动比率=流动资产/流动负债速冻比率=速冻资产/流动负债速冻资产=流动资产存货其他应付款比率越高，短期偿债能力就越强。（2 2）长期偿债能力资产负债率=负债总额/资产总额产权比率=所有者权益总额/资产总额指数越低，长期偿债能力越强。三、债务筹资风险控制（一）债务筹资风险决策（二）债务筹资风险处理（三）衍生金融工具与债务筹资风险
13、防范（一）债务筹资风险决策债务筹资决策的四项原则：原则一：债务筹资与权益筹资相结合。分析债务筹资的优缺点优点：（1）具有利息抵税的作用；（2）降低了权益筹资的代理成本；（3）通货膨胀的情况下，转移货币贬值的风险。缺点：（1）带来财务风险；（2）产生股东和债权人之间的代理成本；一、股东喜欢冒险投资；二、股东喜欢大批量投资；三、股东在出现财务危机时，倾向于剥夺债券人价值最后，这些债权人代理成本会都转嫁给股东。（提高还款利率）（3）过度的负债会降低企业的信用，从而降低企业的再筹资能力。原则二：财务杠杆与经营杠杆相结合。原则三：综合用多种债务筹资方式。银行借款、企业债券、商业信用和融资租赁。原则四：长
14、期债务与短期债务相结合。原则五：债务筹资成本与投资回报率相结合三种筹资策略债务筹资决策的分类：（1）稳健型债务筹资决策理解定义：企业以短期债务筹资的方式为短期资金筹集资金，用长期债务筹资和权益资本筹资的方式为长期资金运筹集资金。（关键点在 债务的到期期间）从理论上讲，企业可以这样完美的配合，其实，实际中这是一种理想化的筹资模式。以长期资金筹集为例，有以下六种：1、权益资本筹集组合。（只发行股票 成本高、风险低和收益低）2、债务资本筹资组合。（只有借款 成本低、风险高和收益高）3、股权筹资和债券筹资相结合。（成本和风险适中）4、长期债务和吸收直接投资。（同2和3）5、可转换债券组合。（通过债转股
15、的方式。成本低、风险大）6、融资租赁组合。（快速形成生产能力。成本低、风险大）（2）激进型债务筹资策略理解定义：指企业除了以长期债务筹资的方式为长期资金的运作筹集资金以外，还是用一部分的短期债务筹资方式为长期资金运作筹集资金。（风险和收益都较高）缺点：1、短期内无法偿还到期债务的风险较大。2、企业较少受到因为短期利率的变动而增加企业资本成本的风险。3、业必然在短期债务到期后重新举债或者申请债务延期。关注6种债务筹资策略（3）保守型债务筹资策略理解定义：是指企业除了短期债务筹资方式为企业短期资金运作筹集资金以外，还利用长期筹资为短期的资金运作筹集资金。优点：1、企业无法偿还短期到期债务的风险较小
16、。2、较少受到短期利率的变动而增加的资本成本的风险。缺点：1、风险和收益都较低。（二）债务筹资风险处理一旦出现债务筹资的风险，三种常见的风险处理：1、积极争取外界支持；2、债务重组；3、资产重组。1、积极争取外界支持。如：股东、关联方、合作伙伴、当地政府和员工。2、债务重组。债务重组是指债权人按照协议或者法院的裁决，同意债务人修改债务条件的事项。债务重组的方式：1、以低于债务账面价值的货币资金清偿债务。2、以非现金资产偿还。3、债务转为资本。4、延长债务期限。3、资产重组是指对陷入财务危机的企业进行改组调整。方式：兼并、收购、解散、分拆和放弃等。（三）衍生金融工具与债务筹资风险防范1、期权期权
17、是一种赋予持有人在某个给定的日期或改日期之前的任何时间，以规定的价格买入或者卖出一种资产的权利的合约。期权包括的要素：（1）标的资产。（各种资产类项目）（2）执行价格。（持有人买入或者卖出标的资产的价格）（3）到期日。（权利到期的日期。过期或权利失效）（4）权利的类型。（看涨和看跌）看涨期权：指在一个特定的时期，以某一个固定的价格购进一种资产的权利。看跌期权：指在一个特定的时期，以某一个固定的价格卖出一种资产的权利。具体地，期权又分为欧式期权和美式期权。期权在债务筹资风险防范中应用：（1）发行具有隐含期权特性的债券进行债务筹资风险防范。包括：可转换债券、可回售债券和可赎回债券。（2）利用利率期
18、权进行债务筹资风险防范。包括：利率下限、利率上限和利率双限。1、可转换债券理解定义：其持有人有权在给定的时期内将其转换成特定数量的发行公司的股票。（相当于一种看涨期权）企业因此承担了义务。好处：（1）发行时可转换债券的利率通常低于其他债券。（2）融资成本与现金流相匹配。（债务筹资的成本低，权益筹资的成本高）（适合新型高速成长企业）（3）可转换债券同时具有债务和权益的特点，降低股东之间的代理成本。2、可回售债券。理解定义：债券持有人在债券价格下跌时，有权利按照一定的价格出售债券。企业同样具有义务好处：（1）增加债券的吸引力。（2）这种债券的票面利率都很低。降低了债务融资成本。3、可赎回债券理解定
19、义：指发行人在一定的时期内可以以预先设定的价格提前赎回债券。企业有权利，购买人有义务。好处：当利率下跌严重时，企业可以收回原来的高利率债券，重新发新的债券，降低债务融资成本。（2 2）利用利率期权进行债务筹资风险防范利用利率期权，筹资人可以规避利率不利变动所导致的损失，以及保留从利率有利变动中所获取的收益。包括：利率上限、利率下限和利率双限。利率上限（筹资适用）：当实际利率大于执行利率，卖方支付。当实际利率小于执行利率，按实际利率。利率下限（投资适用）利率双限：用卖下限的收益来弥补上限的亏损。2 2、远期和期货远期是指一方同意在未来特定的时间以特定的价格购买一种商品。期货和远期的不同点：（1）
20、逐日盯市。（降低违约成本）（2）标的资产不会发生。（3）在交易所内发生。（虚拟交易）3 3、互换理解定义：指两个交易对手之间签订的在未来某一时期交换现金流量的协议。包括：利率互换和现金互换。（1）利率互换关键点：将固定利率转变为浮动利率。目的：将利率的敏感性与资产收益率相匹配。（2）货币互换交换货币支付方式。第二节 股权筹资风险防范权益筹资风险是指企业的权益筹资行为给企业带来的风险。具体的，包括：（1）股权筹资风险（2）内部留存收益筹资风险一、股权筹资风险识别股权筹资是指通过发行股票的方式为企业筹集所需要的资金的方式。股票是什么?（定义和分类）是指公司为了筹措自有资本而发行的有价证券。是持股人
21、拥有公司股份的凭证，代表着持股人在公司中的所有权。分类：按照股东的权利和义务的不同，分为：优先股和普通股普通股：是指公司发行的代表股东享有平等的权利和义务。（股利不固定）优先股：比普通股先享有股利的分配和公司的剩余财产。（股利固定但是较低）风险的识别四项（1）发行风险股权筹资发行风险比债券筹资的风险高。原因：a.利息税前扣除，股利税后扣除。b.财产清算时，股东排在债务人之后，所以，股东会要求更高的回报。c.发行新股，股价会下跌。d.引入新股，会稀释原有股东的控制权。（2）代理成本风险股东与管理者之间存在代理成本（agency cost）。原因：信息不对称。（3）恶意收购风险是指在被控股公司不愿
22、意的情况下，收购方采用各种攻防策略完成收购行为。（华尔街职业操盘）起因：a.收购方希望形成寡头 b.收购方希望占领区域市场c.收购方希望短时间内建立新的业务 d.被收购方的股价被严重低估（4）退市风险防范上市公司在不满足交易所有关财务等其他上市公司标准而出现的主动或者被动终止上市的情形。包括：主动性退市和被动性退市主动性退市：股东大会决定不再延续；合并或者分立需要；破产等被动性退市：重大违规或者企业经营不善造成重大风险。A股标准：1、连续三年亏损，停牌。2、国有资金撤资。二、股权筹资风险控制（一）发行风险控制1、确定股票发行规模需要明确以下几点：（1）企业的资金需要量（2）企业的目标资本结构（
23、股权筹资和债务筹资的比重的确定）（3）达到法定的筹资限额2、发行方式的选择股票的发行方式包括：有偿增资和无偿配股有偿增资：是指投资人需要按照股票的面值以现金或者其他资产购买。无偿配股：是指公司无偿分配给原有股东的股票。包括：送股、股票股利和股票分割有偿增资的推销方式：自销和承销，承销又包括包销和代销包销：代理机构购买全部股票，承担风险，费用较高代销：代理机构最后将没有销售的股票返还给公司。企业在选择股票的发行方式的时候需要考虑“（1）企业自身的地位和影响力小企业用包销。（2）发行成本预算包销成本高（3）企业对资金的需求的迫切程度包销的方式可以迅速筹集到所需的资金3、股票发行价格的制定企业创建时
24、，股票的价格就是实收资本。定价过低，导致难以筹集到足够的资金。并且会损害原有股东的利益。定价过高，导致发行量过低，发行失败。主要考虑一下四种因素：（1）监管机构的规定（2）发行市场的行情（3）经济周期与行业周期（4）企业的经营业绩和发展前景4、发行时机的选择（1）市场行情市场行情好的时候发行（2）经济周期和行业周期在股票市场价值高于其真实价值的时候发行。5、中介机构的选择选择适合的中介机构可以有效的防范企业股票筹资的风险。中介机构包括：证券承销机构、投资银行、会计师事务所、律师事务所。(二)代理成本风险防范代理成本是什么？降低代理成本的途径两种：（1）内部制度的安排（2）外部环境的约束1、内部
25、制度的安排（1）建立完善的法人治理机构。（所有者和劳动者对经营者进行监督）（2）依法制定公司章程和内部管理条例。（3）设计合理的经营者报酬制度。（高薪养廉。中国足坛）工资、奖金和股息2、外部环境约束主要包括：资本市场、商品市场和经理市场。（1）资本市场对代理者的约束资金是否可以取得。股票价格的涨跌（2）商品市场对代理者的约束市场占有率和产品是否畅销（3）猎头公司（三）恶意收购风险防范1、剥离2、加入特殊条款3、绿色邮件绿色邮件“绿色邮件”是。所谓反并购策略是指当公司成为其他企业的并购目标后，公司的管理层采取的阻挠接管的策略。“绿色邮件”是指目标公司管理层安排定向回购活动，以溢价的方式从收购方公
26、司购回公司股份的策略。一般来说，回购价格不扩展到公司的其他股东。“绿色邮件”的目的多在于保护管理者利益，而对收购方支付的溢价却有损当前股东利益。由于绿色邮件直接以牺牲股东利益为代价来换取管理层的稳定,一般受到各国监管当局的严格禁止,基本上属于公司私下里的行为。一旦发现,管理层通常被处以严重的惩罚。4、排他式自我收购5、转为非上市6、皇冠宝石策略皇冠宝石又称皇冠上的珍珠，是指企业中最有价值、最具吸引力的部分，如专利、商标、关键人才、核心业务或子公司等。在并购中，常采用“摘除皇冠宝石”的策略，即焦土战术，它是指企业将最有价值的部分出售，从而使目标公司失去并购吸引力，其目的是降低收购者的收购收益或增
27、加收购者的风险，但这样做也会使目标公司本身失去了价值，变成焦点。7、毒丸计划毒丸（poison pill）长期以来就是理想武器。毒丸计划是美国著名的并购律师马丁利普顿（MartinLipton）1982年发明的，正式名称为“股权摊薄反收购措施”，最初的形式很简单，就是目标公司向普通股股东发行优先股，一旦公司被收购，股东持有的优先股就可以转换为一定数额的收购方股票。毒丸计划于1985年在美国特拉华法院被判决合法化。8、金降落伞计划金色降落伞（Golden parachute）是按照聘用合同中公司控制权变动条款对高层管理人员进行补偿的规定，最早产生在美国。“金色”意指补偿丰厚，“降落伞”意指高管可
28、规避公司控制权变动带来的冲击而实现平稳过渡。这种让收购者“大出血”的策略，属于反收购的“毒丸计划”之一。其原理可扩大适用到经营者各种原因的退职补偿。中国对企业经营者退出机制向来重视不够，导致有些经营者行将退职时心理失衡，不惜侵占公司财产，上演了一幕又一幕悲剧，故可大胆吸收“金色降落伞”制度的精髓。9、白衣骑士 当公司成为其他企业的并购目标后（一般为恶意收购），公司的管理层为阻碍恶意接管的发生，去寻找一家友好公司进行合并，而这家友好公司被称为白衣骑士。一般来说，受到管理层支持的白衣骑士的收购行动成功可能性很大，并且公司的管理者在取得机构投资者的支持下，甚至可以自己成为白衣骑士，实行管理层收购。（
29、四）退市风险防范1、三年连续亏损暂停上市。2、半年可以恢复上市，否则就终止上市。措施：提高业绩，避免出现连年亏损的情况发生。第三节 租赁筹资及其他筹资风险防范企业的筹资方式：1、债务筹资2、权益筹资3、租赁筹资4、其他筹资一、租赁筹资风险防范（一）租赁及其分类定义：租赁是指在约定的期限内，出租人以收取租金为条件，将资产租赁给承租人使用的一种经济行为。分类：按照租赁的目的不同，同时依据与租赁资产所有权有关的风险和报酬归属于出租人和承租人的程度，可以将租赁分为融资租赁和经营租赁。1、融资租赁实质上转移了与资产所有权有关的全部风险和报酬。融资租赁有5个特点，符合这五个特点就属于融资租赁。（见课本p8
30、5）2、经营租赁权利责任并没有转移。经营租赁有4个特点。（见课本p86）（二）租赁筹资方式下的风险防范（承租人角度）1、融资租赁筹资风险防范（1）信用风险（2）技术进步风险（3）融资决策风险（4）金融风险（5）自然灾害风险2、经营租赁筹资风险防范1 1、融资租赁筹资风险防范、（1）信用风险也叫违约风险。出租人违约，导致承租人承担风险。防范：调查其信用等级；查看财务报表；调查融资专长。（2）技术进步风险融资租赁的时间间隔比较长，高新技术行业容易发生租来的机器技术落伍的风险。这种风险是由承租人来承担的。防范：分析市场趋势；发生风险第一时间处理。（3）融资决策风险第一，租赁方式选择风险第二，租赁设备选择风险第三，租赁期限及租金计算风险（4）金融风险（表内融资）利率风险和汇率风险（5）自然灾害风险确定是否向保险公司投保2、经营租赁筹资风险防范由出租人负责维护设备和对设备进行投保，同时，技术进步风险也由出租人承担。二、其他筹资风险防范（一）内部筹资内部筹资不是债务筹资，所以不需要偿还；内部筹资也不是股权筹资，所以不会稀释股份；综上，内部筹资的筹资风险较小。包括：企业自有资金、应付税利和利息和留存收益。这里主要讨论留存收益筹资。这里主要讲：收益分配风险。包括：收益确认风险和分配风险
