1、第第5 5章章 股利理论与股利政策股利理论与股利政策第一节第一节 股利理论股利理论 第二节第二节 股利政策股利政策 第一节第一节 股利理论股利理论一、股利无关论一、股利无关论 1 1、股利不重要理论：该理论认为企业做出了、股利不重要理论：该理论认为企业做出了投资决策后，股利支付率的多少股利政策对企投资决策后，股利支付率的多少股利政策对企业价值和股东财富没有影响。业价值和股东财富没有影响。股东的财富股东的财富= =股利股利+ +资本利得，发放股利，股价资本利得，发放股利，股价下跌。发放股利的好处与股价下跌的损失抵消下跌。发放股利的好处与股价下跌的损失抵消 2 2、剩余股利政策理论：股东只是追求自
2、身、剩余股利政策理论：股东只是追求自身财富最大化，至于财富以现金支付还是表现为财富最大化，至于财富以现金支付还是表现为资本利得并不重要。资本利得并不重要。第一节第一节 股利理论股利理论3 3、沃尔特公式、沃尔特公式: :)(DEDP)(DEDEP第一节第一节 股利理论股利理论4、根据沃尔特公式得出结论根据沃尔特公式得出结论: :企业的股利政策取决于其投资收益率企业的股利政策取决于其投资收益率（1 1） 大于资本市场的平均利润率大于资本市场的平均利润率，最佳股，最佳股利支付率为利支付率为0 0（2 2） 小于小于，最佳股利支付率为，最佳股利支付率为100%100%（3 3） 等于等于，最佳股利支
3、付率不变，最佳股利支付率不变n股利支付是可有可无的，对公司和股东没有实股利支付是可有可无的，对公司和股东没有实质性影响。公司取得的利润首先用于投资，有剩质性影响。公司取得的利润首先用于投资，有剩余才发放股利。股利政策的确定完全取决于投资余才发放股利。股利政策的确定完全取决于投资机会对资金的需求。机会对资金的需求。第一节第一节 股利理论股利理论二、股利相关理论二、股利相关理论1 1、不确定感消除论：在手之鸟理论、不确定感消除论：在手之鸟理论资本利得的风险高，不确定；股利的风险小。资本利得的风险高，不确定；股利的风险小。2 2、信号传递理论：、信号传递理论：股利提高，给投资者传递了公司盈利能力增强
4、的股利提高，给投资者传递了公司盈利能力增强的信息，股价提高。信息，股价提高。第一节第一节 股利理论股利理论3 3、所得税差异理论：、所得税差异理论： 股利的税率高于资本利得的税率，把股股利的税率高于资本利得的税率，把股利转化为资本利得利转化为资本利得 股利的税率等于资本利得的税率，资本股利的税率等于资本利得的税率，资本利得也有递延纳税的好处。利得也有递延纳税的好处。4 4、行为股利政策理论、行为股利政策理论认为有些投资者偏好发放现金股利的公认为有些投资者偏好发放现金股利的公司，会对其股票给与溢价，而有些投资者司，会对其股票给与溢价，而有些投资者正好相反，对于不发放现金股利的公司股正好相反，对于
5、不发放现金股利的公司股票给与溢价。因此，管理者为了实现公票给与溢价。因此，管理者为了实现公司价值最大化，通常会迎合投资者的偏好司价值最大化，通常会迎合投资者的偏好来制定股利分配政策。来制定股利分配政策。 第一节第一节 股利理论股利理论结论：结论：n都认为股利政策是非常必要的，股利支都认为股利政策是非常必要的，股利支付政策对股票的价格、公司的资本结构以付政策对股票的价格、公司的资本结构以及股东财富都有重要影响。及股东财富都有重要影响。第二节第二节 股利政策股利政策n一、股利政策一、股利政策n剩余股利政策剩余股利政策n固定股利政策固定股利政策n稳定增长型股利政策稳定增长型股利政策n低正常股利加额外
6、股利的政策低正常股利加额外股利的政策股利政策n剩余股利政策剩余股利政策n含义含义：公司生产经营所获得的净收益首先应满足公司公司生产经营所获得的净收益首先应满足公司的资金需求，如果还有剩余，则派发股利；如果没有的资金需求，如果还有剩余，则派发股利；如果没有剩余，则不派发股利。剩余，则不派发股利。n步骤步骤：（1 1）确认可以利用的投资机会；（）确认可以利用的投资机会；（2 2）确定投）确定投资所运用的资金预算；（资所运用的资金预算；（3 3）根据公司目标资本结构确）根据公司目标资本结构确定权益资金；（定权益资金；（4 4）尽可能地使用留存收益来供应投资）尽可能地使用留存收益来供应投资所需的权益资
7、金；（所需的权益资金；（5 5）留存收益在满足投资需要的权）留存收益在满足投资需要的权益资金后尚有剩余时，则分配现金股利。益资金后尚有剩余时，则分配现金股利。 【例】某公司上年税后利润【例】某公司上年税后利润600600万元，今年年初公司讨万元，今年年初公司讨论决定股利分配的数额。预计今年需要增加投资资本论决定股利分配的数额。预计今年需要增加投资资本股利政策n800800万元。公司目标资本结构是权益资本占万元。公司目标资本结构是权益资本占60%60%，债，债务资本占务资本占40%40%，今年继续保持。按法律规定，至少要，今年继续保持。按法律规定，至少要提取提取10%10%的公积金。公司采用剩余
8、股利政策。筹资的的公积金。公司采用剩余股利政策。筹资的优先顺序是留存利润、借款和增发股份。问：公司应优先顺序是留存利润、借款和增发股份。问：公司应分配多少股利？分配多少股利？【解答】利润留存【解答】利润留存=800=80060%=48060%=480（万元）（万元） 股利分配股利分配=600=600480=120480=120（万元）（万元）注意注意: (1): (1)关于财务限制关于财务限制 (2)(2)关于经济限制关于经济限制 （3 3）关）关于法律的限制于法律的限制 （限制动用以前年度未分配利润分配股（限制动用以前年度未分配利润分配股利的真正原因，来自财务限制和采用的股利分配）利的真正原
9、因，来自财务限制和采用的股利分配）股利政策n优缺点优缺点：留存收益优先保证再投资的需要，从而有助留存收益优先保证再投资的需要，从而有助于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化现企业价值的长期最大化 。 缺点：缺点：（1 1）股利发放额就会每年随投资机会和盈利）股利发放额就会每年随投资机会和盈利水平的波动而波动；（水平的波动而波动；（2 2）不利于投资者安排收入与支）不利于投资者安排收入与支出；出；（3 3）不利于公司树立良好的形象。）不利于公司树立良好的形象。 n固定或稳定增长的股利政策固定或稳定增长的股利政策 含义含义
10、：公司将每年派发的公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平股利额固定在某一特定水平或是在此基础上维持某一固定比率逐年稳定增长或是在此基础上维持某一固定比率逐年稳定增长。只。只有在确信公司未来的盈利增长不会发生逆转时，才会有在确信公司未来的盈利增长不会发生逆转时，才会宣布实施固定或稳定增长的股利政策。宣布实施固定或稳定增长的股利政策。 股利政策n优点优点：（1 1）传递公司经营状况稳定、管理层对未来）传递公司经营状况稳定、管理层对未来充满信心的信号，有利于公司树立良好的形象、增强充满信心的信号，有利于公司树立良好的形象、增强投资者信心，稳定公司股价。（投资者信心，稳定公司股价。（2 2）有利于吸
11、引那些打）有利于吸引那些打算作长期投资的股东，以便他们安排各种经常性的消算作长期投资的股东，以便他们安排各种经常性的消费和其他支出。费和其他支出。 缺点：缺点：（1 1）股利支付与盈利相脱离；）股利支付与盈利相脱离； （2 2）可能会侵蚀公司留存收益，影响公司的后续发展，）可能会侵蚀公司留存收益，影响公司的后续发展，甚至侵蚀公司现有的资本，最终影响公司正常的生产甚至侵蚀公司现有的资本，最终影响公司正常的生产经营活动。经营活动。 n固定股利支付率政策固定股利支付率政策 含义：含义：公司将每年净收益的某一固定百分比作为股利分公司将每年净收益的某一固定百分比作为股利分派给股东。股利支付率一经确定，一
12、般不得随意变更。派给股东。股利支付率一经确定，一般不得随意变更。在这一政策下，只要确定了税后利润，也就确定了派在这一政策下，只要确定了税后利润，也就确定了派发的股利额。发的股利额。优点：优点： （1 1）股利与公司盈余紧密地配合，体现了多盈）股利与公司盈余紧密地配合，体现了多盈多分、少盈少分、无盈不分的股利分配原则。（多分、少盈少分、无盈不分的股利分配原则。（2 2）公）公司每年按固定的比例从税后利润中支付现金股利，从司每年按固定的比例从税后利润中支付现金股利，从企业支付能力的角度看，这是一种稳定的股利政策。企业支付能力的角度看，这是一种稳定的股利政策。 n缺点：缺点：（1 1）传递的信息容易
13、成为公司的不利因素。）传递的信息容易成为公司的不利因素。（2 2）容易使公司面临较大的财务压力。（）容易使公司面临较大的财务压力。（3 3）缺乏财）缺乏财务弹性。（务弹性。（4 4）合适的固定股利支付率的确定难度大。）合适的固定股利支付率的确定难度大。n低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策 n含义含义：公司事先设定一个较低的正常股利额，每年除公司事先设定一个较低的正常股利额，每年除了按正常股利额向股东发放现金股利外，还在企业盈了按正常股利额向股东发放现金股利外，还在企业盈利情况较好、资金较为充裕的年度向股东发放高于每利情况较好、资金较为充裕的年度向股东发放高于每年度正常股利的额外股
14、利。年度正常股利的额外股利。 n优点优点：（1 1）赋予公司一定的灵活性，使公司在股利）赋予公司一定的灵活性，使公司在股利发放上留有余地和具有较大的财务弹性。有利于完善发放上留有余地和具有较大的财务弹性。有利于完善公司的资本结构，实现公司的财务目标。（公司的资本结构，实现公司的财务目标。（2 2）有助于）有助于稳定股价，增强投资者信心。稳定股价，增强投资者信心。 n缺点：缺点：（1 1）股利派发缺乏稳定性，容易给投资者以公）股利派发缺乏稳定性，容易给投资者以公司收益不稳定的感觉。司收益不稳定的感觉。n（2 2）当公司在较长时期发放额外股利后，额外股利可）当公司在较长时期发放额外股利后，额外股利
15、可能会被股东误认为是能会被股东误认为是“正常股利正常股利”，一旦取消，容易，一旦取消，容易导致股价下跌。导致股价下跌。 第二节第二节 股利政策股利政策n二、股利支付方式二、股利支付方式（一）支付形式（一）支付形式 现金股利、财产股利、负债股利、股票股利现金股利、财产股利、负债股利、股票股利（二）股票股利（二）股票股利将股利以公司股份的形式发给股东，代替现金股将股利以公司股份的形式发给股东，代替现金股利。对公司的影响：利。对公司的影响：1 1、资产、负债和所有者权益总额不变。、资产、负债和所有者权益总额不变。2 2、所有者权益内部构成发生变动。、所有者权益内部构成发生变动。3 3、股数增加，每股
16、账面价值和每股收益减少。、股数增加，每股账面价值和每股收益减少。股票股利股票股利n股票股利对有关项目的影响股票股利对有关项目的影响 有影响项目有影响项目 无影响项目无影响项目 （1 1）所有者权益的结构变）所有者权益的结构变化化（2 2）股数增加）股数增加（3 3）每股收益下降）每股收益下降（4 4）每股市价可能下降）每股市价可能下降 （1 1）面值不变）面值不变（2 2）资产总额、负债总）资产总额、负债总额、所有者权益总额不变额、所有者权益总额不变（3 3）股东持股比例、持）股东持股比例、持股的市场价值总额不变股的市场价值总额不变 第二节第二节 股利政策股利政策评价：评价：优点：优点：1 1
17、、对公司来说，可以不支付现金股利。、对公司来说，可以不支付现金股利。2 2、可以降低股价，吸引投资者。、可以降低股价，吸引投资者。3 3、向投资者传递公司发展前景良好的信息。、向投资者传递公司发展前景良好的信息。缺点：缺点：1 1、手续复杂，费用大。、手续复杂，费用大。2 2、有些投资者可能认为这是不利的信息，降低、有些投资者可能认为这是不利的信息，降低股价。股价。第二节第二节 股利政策股利政策（三）股票分割（三）股票分割将面额较大的股票分割成面额较低的股票的行为将面额较大的股票分割成面额较低的股票的行为1 1、对公司的影响、对公司的影响（1 1）股数增加，每股账面价值、每股收益下降）股数增加
18、，每股账面价值、每股收益下降（2 2）资本结构不变。）资本结构不变。股票分割股票分割n股票分割对有关项目的影响股票分割对有关项目的影响有影响的项目有影响的项目 无影响的项目无影响的项目 （1 1）股数增加）股数增加（2 2）面值降低）面值降低（3 3）每股市价降低）每股市价降低（4 4）每股收益降低）每股收益降低 （1 1）资产总额、负债总额、）资产总额、负债总额、所有者权益总额不变所有者权益总额不变（2 2）所有者权益的结构不变）所有者权益的结构不变（3 3）股东持股比例、股东持）股东持股比例、股东持股市场价值总额不变股市场价值总额不变第二节第二节 股利政策股利政策2 2、与股票股利的比较、
19、与股票股利的比较相同点：股数增加，每股账面价值、每股收益下相同点：股数增加，每股账面价值、每股收益下降，股东权益总额不变。降，股东权益总额不变。不同点：股票分割不改变股东权益各项目金额不同点：股票分割不改变股东权益各项目金额只降低了股票的面额；股票股利不改变股票面额只降低了股票的面额；股票股利不改变股票面额但改变股东权益各项目的金额和比例但改变股东权益各项目的金额和比例。股票股利与股票分割的区别股票股利与股票分割的区别 不同点与相同点不同点与相同点内容内容 股票股利股票股利股票分割股票分割不同不同点点（1 1）面值不变）面值不变（2 2）股东权益结构变）股东权益结构变（3 3）属于股利支付方式
20、）属于股利支付方式（1 1）面值变小）面值变小（2 2）股东权益结构不变）股东权益结构不变（3 3）不属于股利支付方式）不属于股利支付方式相同相同点点（1 1）普通股股数增加（分割多）（）普通股股数增加（分割多）（2 2）每股收益、每）每股收益、每股市价下降（分割多）（股市价下降（分割多）（3 3）股东持股比例不变，股）股东持股比例不变，股票市场价值总额不变；（票市场价值总额不变；（4 4）资产总额、负债总额、）资产总额、负债总额、股东权益总额不变股东权益总额不变我国上市公司股利政策我国上市公司股利政策 n 第一，给投资者分配股利本应是上市公司的责任，但第一，给投资者分配股利本应是上市公司的责
21、任，但就整个上市公司股利政策实践综合来看，仅有就整个上市公司股利政策实践综合来看，仅有51.97%51.97%的公司分配了现金股利。可见，我国上市公司不分配的公司分配了现金股利。可见，我国上市公司不分配股利倾向比较严重，且派现水平较低。股利倾向比较严重，且派现水平较低。n 第二，再筹资行为成为左右上市公司股利政策的重第二，再筹资行为成为左右上市公司股利政策的重要因素，致使股利信号丧失了客观真实性。中国证监要因素，致使股利信号丧失了客观真实性。中国证监会对上市公司配股有明确要求，即每年不低于会对上市公司配股有明确要求，即每年不低于6%6%，且，且三年平均净资产收益率应超过三年平均净资产收益率应超
22、过10%10%。为了达到配股要求，。为了达到配股要求，上市公司一方面利用会计政策进行操纵，另一方面则上市公司一方面利用会计政策进行操纵，另一方面则采用发放现金股利的方式降低公司净资产，提高净资采用发放现金股利的方式降低公司净资产，提高净资产收益率。可见，现金股利的发放不只是为了回报投产收益率。可见，现金股利的发放不只是为了回报投资者，它更是公司实现配股行为的一种手段。资者，它更是公司实现配股行为的一种手段。n n 第三，股票股利在股利分配形式中占有重要第三，股票股利在股利分配形式中占有重要地位，说明我国的上市公司普遍存在股本扩张，地位，说明我国的上市公司普遍存在股本扩张，容易产生过剩投资问题。
23、一般情况下，西方发容易产生过剩投资问题。一般情况下，西方发达国家的上市公司出于维护公司控制权和保持达国家的上市公司出于维护公司控制权和保持公司每股收益稳定增长的考虑，主要采用现金公司每股收益稳定增长的考虑，主要采用现金股利而很少采用股票股利的形式。而在我国，股利而很少采用股票股利的形式。而在我国，由于上市公司由于上市公司“一股独大一股独大”的股权结构，公司的股权结构，公司不必担心企业控制权的问题，而是不断思考如不必担心企业控制权的问题，而是不断思考如何实现股本的扩张，以便为将来更多地从投资何实现股本的扩张，以便为将来更多地从投资者那里者那里“圈钱圈钱”创造有利条件。创造有利条件。n 第四，股利
24、政策波动多变，缺乏连续性和稳第四，股利政策波动多变，缺乏连续性和稳定性，违反了定性，违反了“同股同利同股同利”的分红原则，从而的分红原则，从而违背了股利政策的基本原则，丧失了股利政策违背了股利政策的基本原则，丧失了股利政策应有的作用，给投资者的投资决策造成极大的应有的作用，给投资者的投资决策造成极大的困惑，致使上市公司存在潜在的欺诈行为，从困惑，致使上市公司存在潜在的欺诈行为，从而影响公司及证券市场形象。就整个上市公司而影响公司及证券市场形象。就整个上市公司股利政策实践来看，我国上市公司无论是股利股利政策实践来看，我国上市公司无论是股利形式还是股利支付率均频繁多变，使投资者无形式还是股利支付率
25、均频繁多变，使投资者无法从现行的股利政策推知未来股利的变化，导法从现行的股利政策推知未来股利的变化，导致股票价格过渡波动和投资行为投机化，致使致股票价格过渡波动和投资行为投机化，致使我国股票市场出现高换手率现象。我国股票市场出现高换手率现象。n第五，股利分配方案制定的严肃性不够，第五，股利分配方案制定的严肃性不够，忽视了股利政策对公司财务治理的效能。忽视了股利政策对公司财务治理的效能。我国上市公司经常随意更改分配方案，我国上市公司经常随意更改分配方案，造成二级市场股价的异常波动，投资者造成二级市场股价的异常波动，投资者是无法预估到风险和收益的，由此破坏是无法预估到风险和收益的，由此破坏了资本市
26、场的公信度。了资本市场的公信度。第二节第二节 股利政策股利政策【例【例1515】某公司年终利润分配前的股东权益项目】某公司年终利润分配前的股东权益项目资料如下：资料如下：普通股（每股面值普通股（每股面值2 2元，元，200200万股）万股）400400万元万元资本公积资本公积 160160万元万元未分配利润未分配利润 840840万元万元所有者权益合计所有者权益合计 14001400万元万元n公司股票的每股现行市价为公司股票的每股现行市价为3535元。元。第二节第二节 股利政策股利政策要求：计算回答下述互不相关的问题：要求：计算回答下述互不相关的问题：n（1 1）计划按每）计划按每1010股送
27、股送1 1股的方案发放股票股利，股的方案发放股票股利，并按发放股票股利后的股数派发每股现金股利并按发放股票股利后的股数派发每股现金股利0.20.2元，股票股利的金额按现行市价计算。计元，股票股利的金额按现行市价计算。计算完成这一分配方案的股东权益各项目数额。算完成这一分配方案的股东权益各项目数额。n（2 2）若按）若按1 1股分为股分为2 2股的比例进行股票分割，股的比例进行股票分割，计算股东权益各项目数额、普通股股数。计算股东权益各项目数额、普通股股数。第二节第二节 股利政策股利政策n（1 1）普通股数）普通股数=200=200（1+10%1+10%）=220=220（万股）（万股）n普通股
28、股本普通股股本=2=2220=440220=440（万元）（万元）n资本公积资本公积=160+=160+（35-235-2）20=82020=820（万元）（万元）n现金股利现金股利=0.2=0.2220=44220=44（万元）（万元）n未分配利润未分配利润=840-35=840-3520-44=9620-44=96（万元）（万元）n（2 2）股票分割后的普通股数）股票分割后的普通股数=200=2002=4002=400（万股）（万股）n股票分割后的普通股股本股票分割后的普通股股本=1=1400=400400=400（万元）（万元）n股票分割后的资本公积股票分割后的资本公积=160=160（万元）（万元）n股票分割后的未分配利润股票分割后的未分配利润=840=840（万元）（万元）？
