1、第六章第六章 自营业务自营业务学习目的及要求:掌握自营业务的概念、特点、种类、管理、处罚 ；了解自营业务的分析方法 ；掌握宏观经济分析、行业分析和公司基本面分析的基本内容与基本方法 。第一节 自营业务概述 自营业务的含义和特点自营业务的含义和特点自营业务的特点1.交易行为的自主性交易行为的自主性2.选择交易方式的自主性选择交易方式的自主性3.选择交易品种、价格的自主性选择交易品种、价格的自主性交易的风险性决定了自营的风险性。自营交易的风险性决定了自营的风险性。自营业务是证券公司自己作为投资者，买卖的业务是证券公司自己作为投资者，买卖的收益与损失完全由证券公司自身承担。收益与损失完全由证券公司自
2、身承担。证券自营收益主要来源于低买高卖的价差证券自营收益主要来源于低买高卖的价差，但这种收益不像收取代理手续费那样稳，但这种收益不像收取代理手续费那样稳定。定。不同于经不同于经纪业务纪业务决策的自决策的自主性主性 交易的风交易的风险性险性 收益的不收益的不确定性确定性自营业务的种类 上市证券的自营买卖上市证券的自营买卖吞吐量大、流动性强吞吐量大、流动性强高风险、高收益高风险、高收益其他证券的自营买卖其他证券的自营买卖柜台自营买卖柜台自营买卖承销业务中的自营买卖承销业务中的自营买卖自营业务的管理自营业务的管理 取得自营资格的条件 1.“经营证券自营业务资格证书”。 2.净资本要求：经营证券承销与
3、保荐、自营、资产管理、其他证券业务等业务之一的，其净资本不得低于人民币50005000万元万元。经营证券经纪业务，同时经营证券承销与保荐、自营、资产管理、其他证券业务等业务之一的，其净资本不得低于人民币1 1亿元亿元。 经营证券承销与保荐、自营、资产管理、其他证券业务中两项及两项以上的，其净资本不得低于人民币2 2亿元亿元。 自营业务的管理自营业务的管理证券自营业务的规模及比例控制证券自营业务的规模及比例控制 证券公司自营账户上持有的权益类证券按成本价计算的总金额，不得超证券公司自营账户上持有的权益类证券按成本价计算的总金额，不得超过其净资产的过其净资产的8080。 证券公司从事自营业务，持有
4、一种非国债类证券按成本价计算的总金额证券公司从事自营业务，持有一种非国债类证券按成本价计算的总金额不得超过其净资产的不得超过其净资产的2020。所谓。所谓“一种非国债类证券一种非国债类证券”是指一个发行人是指一个发行人发行的股票、可转换债券、企业债券及其他证券。发行的股票、可转换债券、企业债券及其他证券。 证券公司自营买入任一上市公司上市股票按当日收盘价计算的总市值，证券公司自营买入任一上市公司上市股票按当日收盘价计算的总市值，不得超过该公司已流通股总市值的不得超过该公司已流通股总市值的2020。 证券公司的对外负债证券公司的对外负债( (不包括客户存放的交易结算资金和受托投资管理的不包括客户
5、存放的交易结算资金和受托投资管理的资金资金) )不得超过其净资产额的不得超过其净资产额的9 9倍；流动资产余额不得低于流动负债余额倍；流动资产余额不得低于流动负债余额( (不包括客户存放的交易结算资金和受托管理的资金不包括客户存放的交易结算资金和受托管理的资金) )。 自营业务的管理自营业务的管理证券自营业务的内部控制制度证券自营业务的内部控制制度 自营业务决策制度自营业务决策制度 “分级授权、分级决策、分级管理、分级负责分级授权、分级决策、分级管理、分级负责”； 自营操作原则自营操作原则 自营的内部监督与检查自营的内部监督与检查 证券自营业务信息报告证券自营业务信息报告 建立健全自营业务内部
6、报告制度建立健全自营业务内部报告制度 建立健全自营业务信息报告制度，自觉接受外部监督建立健全自营业务信息报告制度，自觉接受外部监督 明确自营业务信息报告负责部门及责任人的权责明确自营业务信息报告负责部门及责任人的权责 自营违规的处罚自营违规的处罚 证券公司有下列行为的，将视情节轻重给予警告，没收非法所得、罚款甚证券公司有下列行为的，将视情节轻重给予警告，没收非法所得、罚款甚至暂停自营业务半年至一年的处罚：至暂停自营业务半年至一年的处罚： 不接受、不配合中国证监会的检查、调查；不接受、不配合中国证监会的检查、调查； 不按规定上报自营业务资料和情况报告；不按规定上报自营业务资料和情况报告； 由上市
7、公司或其关联公司持有由上市公司或其关联公司持有1010以上股份的证券公司自营买卖该上以上股份的证券公司自营买卖该上市公司的股票；市公司的股票； 将自营业务与经纪业务混合操作；将自营业务与经纪业务混合操作； 以自己名义为他人或以他人名义以自己名义为他人或以他人名义 为自己买卖证券；为自己买卖证券； 委托其他证券公司代为买卖证券等委托其他证券公司代为买卖证券等第二节自营业务分析基本分析法的概念基本分析法的概念 基本分析又称基本面分析，是指证券投资者（分析师）根据经济学、金融学、财务管理以及投资学等基本原理，对决定证券价值及价格的基本要素进行分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，作出相应投资
8、策略选择的一种分析方法。基本分析法的理论基础基本分析法的理论基础 股票投资分析的理论基础主要包括以下六个方面：股票投资分析的理论基础主要包括以下六个方面： 经济学：经济学：包括宏观经济学和微观经济学。包括宏观经济学和微观经济学。 财政学与金融学：财政学与金融学：财政政策和货币政策直接影响股票市场价财政政策和货币政策直接影响股票市场价格。格。 财务管理学：财务管理学：财务管理学所揭示的上市公司的财务状况，直财务管理学所揭示的上市公司的财务状况，直接反映了上市公司的实力。接反映了上市公司的实力。 投资学：投资学：投资学所揭示的投资价值、投资风险、投资回报率投资学所揭示的投资价值、投资风险、投资回报
9、率等对股票价格有重要影响。等对股票价格有重要影响。 政治学：政治学：股票价格不仅受经济因素的影响，也受政治因素的股票价格不仅受经济因素的影响，也受政治因素的影响。影响。 心理学：心理学：股票投资在很大程度上取决于人的心理素质。股票投资在很大程度上取决于人的心理素质。基本分析法的内容基本分析法的内容基本分析法的优缺点和适用范围基本分析法的优缺点和适用范围 缺点缺点适用范围适用范围主要适用于周期相主要适用于周期相对较长的个别股票对较长的个别股票价格的预测和相对价格的预测和相对成熟的股票市场成熟的股票市场1.预测的时间跨度预测的时间跨度相对较长，对把相对较长，对把握近期走势作用握近期走势作用不大；不
10、大；2.预测的精确度相预测的精确度相对较低对较低优点优点1.注重宏观环境的注重宏观环境的分析，对长期投资分析，对长期投资者十分重要；者十分重要；2.有助于投资者进有助于投资者进行个股选择；行个股选择；3.应用起来比较简应用起来比较简单单第三节宏观经济分析宏观经济分析概述宏观经济分析概述 宏观经济因素是影响证券市场长期走势的唯一因素，宏观经济因素是影响证券市场长期走势的唯一因素，其他因素可以暂时改变证券市场的中短期走势，但其他因素可以暂时改变证券市场的中短期走势，但改变不了证券市场的长期走势。如果一国宏观经济改变不了证券市场的长期走势。如果一国宏观经济长期繁荣，则证券市场必然长期向好；相反，一国
11、长期繁荣，则证券市场必然长期向好；相反，一国经济长期低迷，则证券市场必然长期走熊。经济长期低迷，则证券市场必然长期走熊。就针对证券市场的宏观经济分析而言，其核心内容就针对证券市场的宏观经济分析而言，其核心内容在于分析国民收入水平、增长速度及其决定因素。在于分析国民收入水平、增长速度及其决定因素。现代宏观经济学通常用现代宏观经济学通常用GDPGDP及其增速衡量国民收入水及其增速衡量国民收入水平与增长速度。平与增长速度。主要的宏观经济变量分析主要的宏观经济变量分析 宏观经济周期分析宏观经济周期分析 经济周期的四个阶段：经济周期的四个阶段：经济周期的类型经济周期的类型基钦周期基钦周期短周期短周期朱格
12、拉周期朱格拉周期中周期，中周期，9-109-10年年康德拉季耶康德拉季耶夫周期夫周期长周期，长周期，50-6050-60年年宏观经济周期分析宏观经济周期分析 经济周期与证券市场价格走势之间的关系经济周期与证券市场价格走势之间的关系 从总体上来看，证券市场价格走势决定于经济周期，但由于证券市场是从总体上来看，证券市场价格走势决定于经济周期，但由于证券市场是虚拟经济形态，除了受到实体经济走势的决定与影响外，还受到投资者心虚拟经济形态，除了受到实体经济走势的决定与影响外，还受到投资者心理、社会重大事件等多种非实体经济因素影响，因此，短期内证券市场价理、社会重大事件等多种非实体经济因素影响，因此，短期
13、内证券市场价格走势极有可能偏离经济周期的运行轨迹。格走势极有可能偏离经济周期的运行轨迹。 下图是下图是1992-20091992-2009年我国年我国GDPGDP总量与上证指数年终收盘价之间的走势对比图总量与上证指数年终收盘价之间的走势对比图宏观经济政策分析宏观经济政策分析 一般来说，政府主要通过财政政策和货币政策来达到其干预经济的目的。一般来说，政府主要通过财政政策和货币政策来达到其干预经济的目的。财政政策是指政府变动收入与支出水平以影响总需求的一系列政策手段，财政政策是指政府变动收入与支出水平以影响总需求的一系列政策手段，货币政策是指政府通过调节货币供应量进而影响总需求的一系列政策手货币政
14、策是指政府通过调节货币供应量进而影响总需求的一系列政策手段。段。宏观经济政策分析宏观经济政策分析财政政策和货币政策的搭配使用财政政策和货币政策的搭配使用政策类型政策类型国民收入水平（或国民收入水平（或增速）增速）利率水平利率水平1扩张性财政政策、紧缩性货币政策不确定上升2紧缩性财政政策、紧缩性货币政策减少不确定3紧缩性财政政策、扩张性货币政策不确定下降4扩张性财政政策、扩张性货币政策增加不确定证券市场供求关系分析证券市场供求关系分析 从长远来看，证券的价格由其内在价值决定，但中短期价格从长远来看，证券的价格由其内在价值决定，但中短期价格分析而言，证券价格由其供求关系决定一般来说，证券供给分析而
15、言，证券价格由其供求关系决定一般来说，证券供给增加，证券价格下跌，证券供给减少，证券价格上升；证券增加，证券价格下跌，证券供给减少，证券价格上升；证券需求增加，证券价格上升，证券需求减少，证券价格下降。需求增加，证券价格上升，证券需求减少，证券价格下降。 第四节 行业分析 行业分析概述及行业分类行业分析概述及行业分类行业是指从事国经济中同性质的生产或其他经济社会活动的经营机构行业是指从事国经济中同性质的生产或其他经济社会活动的经营机构和个体组成的组织结构体系和个体组成的组织结构体系 道道- -琼斯分类法将上市公司分为三类：工业、运输业和公用事业类琼斯分类法将上市公司分为三类：工业、运输业和公用
16、事业类 我国国家统计局颁布的我国国家统计局颁布的国民经济行业分类国民经济行业分类（GB/T47542002GB/T47542002）将）将国民经济分为第一、第二、第三产业国民经济分为第一、第二、第三产业 中国证监会在中国证监会在国民经济行业分类国民经济行业分类（GB/T47542002GB/T47542002）的基础上，）的基础上，同时借鉴了国外有关行业分类标准，制定了同时借鉴了国外有关行业分类标准，制定了上市公司行业分类指上市公司行业分类指引引，将我国的上市公司分为，将我国的上市公司分为1313个门类个门类 行业的市场结构分析行业的市场结构分析 根据不同行业的产品差别程度、厂商数量多少和行业
17、进入的难易程度，根据不同行业的产品差别程度、厂商数量多少和行业进入的难易程度，可以将行业划分成四种市场结构：可以将行业划分成四种市场结构：完全竞争完全竞争垄断竞争垄断竞争寡头垄断寡头垄断完全垄断完全垄断厂商数量厂商数量及规模及规模厂商数量多，规模小厂商数量多，部分厂商规模较大少数几个厂商控制整个行业，厂商实力相当或差别不大一个厂商控制整个行业产品差别产品差别无差别差别较大纯粹寡头市场：差别不大；差别寡头市场：差别较大单个厂商，不存在产品差别进入的难进入的难易程度易程度新厂商可自由进入新厂商可比较自由地进入新厂商进入障碍较大新厂商很难进入典型行业典型行业农产品大多数日用消费品行业，如服装业纯粹寡
18、头：钢铁业；差别寡头：汽车制造业公用事业（供水、供电）行业生命周期分析行业生命周期分析 图6-4 一个完整的行业生命周期包括幼稚期、成长期、成熟期和衰退期。 第五节第五节 公司分析 公司分析概述公司分析概述 在证券投资活动中，投资者必须要对其已投资或将要投资在证券投资活动中，投资者必须要对其已投资或将要投资的上市公司有足够的了解与分析，一方面是增强自身执行的上市公司有足够的了解与分析，一方面是增强自身执行既定投资策略的信心，另一方面也能较为明确的了解和把既定投资策略的信心，另一方面也能较为明确的了解和把握自身投资活动所面临的收益与风险。握自身投资活动所面临的收益与风险。公司基本分析公司基本分析
19、 公司行业地位分析公司行业地位分析 公司行业地位分析的目的是判断公司在所处行业中公司行业地位分析的目的是判断公司在所处行业中 的的竞争地位，主要是分析公司在行业是领导企业或是被领导企业，公司竞争地位，主要是分析公司在行业是领导企业或是被领导企业，公司对于本行业产品（劳务）的定价权如何，公司是具有独特的竞争优势对于本行业产品（劳务）的定价权如何，公司是具有独特的竞争优势等。衡量公司行业地位的主要指标是等。衡量公司行业地位的主要指标是行业综合排名行业综合排名和和产品的市场占有产品的市场占有率率。 公司经济区域分析公司经济区域分析区域内的自然条件与基本条件区域内的自然条件与基本条件地方政府的产业政策
20、地方政府的产业政策区域经济特色分析区域经济特色分析 公司基本分析公司基本分析 公司产品分析公司产品分析产品的竞争能力产品的竞争能力 产品的市场占有情况产品的市场占有情况产品的品牌战略产品的品牌战略 公司经营能力分析公司经营能力分析公司的法人治理结构是否健全与完善，主要包括公司的股权结构、股公司的法人治理结构是否健全与完善，主要包括公司的股权结构、股东结构、组织机构架构等东结构、组织机构架构等 公司经营管理层的素质，包括管理能力与专业水平、性格特点、工作公司经营管理层的素质，包括管理能力与专业水平、性格特点、工作作风、个人履历、学识，以及责任感、道德品质修养和人际关系协调作风、个人履历、学识，以
21、及责任感、道德品质修养和人际关系协调能力能力公司财务分析公司财务分析 上市公司的主要财务报表上市公司的主要财务报表资产负债表资产负债表 利润及利润分配表利润及利润分配表 现金流量表现金流量表 分析方法分析方法 比较分析法比较分析法 比率分析法比率分析法 三大报表三大报表公司财务分析公司财务分析比较分析法比较分析法比率分析法比率分析法含义含义对两个以上的可比数据进行对比，揭示差异和矛盾。分用比率来反映公司财务报表不同科目之间的相互关系，据以评价公司财务状况和经营状况。分类分类按比较对象分类，分为与本企业与本企业历史比历史比和与同类企业比；与同类企业比；按比较内容分类，可分为比较会比较会计要素的总
22、量计要素的总量（如总资产、净资产、净利润）、比较结构百分比比较结构百分比和比较财务比率比较财务比率等。 按照分析内容侧重点不同，分为变现变现能力分析、营运能力分析、盈利能力能力分析、营运能力分析、盈利能力分析、投资收益分析、现金流量分析分析、投资收益分析、现金流量分析等。比率分析法比率分析法变现能力分析变现能力分析流动比率：流动资产除以流动负债的比值流动比率：流动资产除以流动负债的比值 流动比率（倍）流动比率（倍）= =流动资产流动资产/ /流动负债流动负债速动比率：又称酸性测试比率，是公司速动资产与流动负债速动比率：又称酸性测试比率，是公司速动资产与流动负债的比率。所谓速动资产是指流动资产减
23、去存货。速动比率是的比率。所谓速动资产是指流动资产减去存货。速动比率是一个比流动比率更严格的用以衡量企业流动性状况的指标，一个比流动比率更严格的用以衡量企业流动性状况的指标，可以更确切地反映企业快速偿还短期债务的能力。可以更确切地反映企业快速偿还短期债务的能力。 速动比率（倍）速动比率（倍）= =（流动资产（流动资产- -存货）存货）/ /流动负债流动负债比率分析法比率分析法营运能力分析营运能力分析 存货周转率和存货周转天数存货周转率和存货周转天数 反映存货周转速度，表明存货的流动性。反映存货周转速度，表明存货的流动性。 存货周转率主营业务成本存货周转率主营业务成本/ /平均存货平均存货 存货
24、周转天数存货周转天数360/360/存货周转率存货周转率应收账款周转率和应收账款周转天数应收账款周转率和应收账款周转天数 应收账款周转率（次）主营业务收入应收账款周转率（次）主营业务收入/ /平均应收账款平均应收账款 应收账款周转天数（天）应收账款周转天数（天）360360天天/ /应收账款周转率应收账款周转率流动资产周转率流动资产周转率 流动资产周转率（次）主营业务收入流动资产周转率（次）主营业务收入/ /平均流动资产平均流动资产总资产周转率总资产周转率 总资产周转率（次）主营业务收入总资产周转率（次）主营业务收入/ /平均资产总额平均资产总额比率分析法比率分析法长期偿债能力分析长期偿债能力
25、分析 资产负债率。资产负债率。 反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可衡量公司在清算反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可衡量公司在清算时保护债权人利益的程度：时保护债权人利益的程度： 资产负债率负债总额资产负债率负债总额/ /资产总额资产总额100%100%产权比率产权比率 也称为债务股权比率也称为债务股权比率 产权比率负债总额产权比率负债总额/ /股东权益股东权益100%100%有形资产净值债务率有形资产净值债务率 有形资产净值债务率负债总额有形资产净值债务率负债总额/ /（股东权益（股东权益无形资产净值）无形资产净值）100%100%已获利息倍数已获利息倍数 用以衡量
26、偿付借款利息的能力，也叫利息保障倍数。用以衡量偿付借款利息的能力，也叫利息保障倍数。 已获利息倍数已获利息倍数= =税息前利润税息前利润/ /利息费用利息费用比率分析法比率分析法盈利能力分析盈利能力分析 主营业务净利率（税后利润）主营业务净利率（税后利润） 主营业务净利率净利润主营业务净利率净利润/ /主营业务收入主营业务收入100%100%主营业务毛利主营业务毛利 主营业务毛利率（主营业务收入主营业务成本）主营业务毛利率（主营业务收入主营业务成本）/ /主营业务收入主营业务收入100%100%资产净利率资产净利率 资产净利率净利润资产净利率净利润/ /平均资产总额平均资产总额100%100%
27、净资产收益率净资产收益率 也称净值报酬率或权益报酬率也称净值报酬率或权益报酬率 净资产收益率净利润净资产收益率净利润/ /年末净资产年末净资产100%100%比率分析法比率分析法投资收益分析投资收益分析 1 1、每股收益、每股收益 每股收益净利润每股收益净利润/ /发行在外的年末普通股总数发行在外的年末普通股总数2 2、市盈率、市盈率 也叫本益比也叫本益比 市盈率每股市价市盈率每股市价/ /每股收益每股收益3 3、股利支付率、股利支付率 股利支付率每股股利股利支付率每股股利/ /每股收益每股收益100%100%4 4、每股净资产、每股净资产 也称为每股账面价值或每股权益也称为每股账面价值或每股
28、权益 每股净资产年末净资产每股净资产年末净资产/ /发行在外的年末普通股股数发行在外的年末普通股股数5 5、市净率、市净率 市净率每股市价市净率每股市价/ /每股净资产每股净资产 比率分析法比率分析法现金流量分析现金流量分析1 1、流动性分析、流动性分析 现金到期债务比现金到期债务比= =经营现金净流量经营现金净流量/ /本期到期的债务本期到期的债务 现金流动负债比现金流动负债比= =经营现金净流量经营现金净流量/ /流动负债流动负债 现金债务总额比现金债务总额比= =经营现金净流量经营现金净流量/ /债务总额债务总额2 2、获取现金能力分析获取现金能力分析 主营业务现金比率主营业务现金比率=
29、 =经营现金净流量经营现金净流量/ /主营业务收入主营业务收入 每股营业现金净流量每股营业现金净流量= =经营现金净流量经营现金净流量/ /普通股股数普通股股数 全部资产现金回收率全部资产现金回收率= =经营现金净流量经营现金净流量/ /资产总额资产总额比率分析法比率分析法现金流量分析现金流量分析3 3、财务弹性分析、财务弹性分析 财务弹性是指公司适应经济环境变化和利用投资机会的能力，这种能财务弹性是指公司适应经济环境变化和利用投资机会的能力，这种能力来源于现金流量和支付现金需要的比较，现金流量超过需要，有剩余力来源于现金流量和支付现金需要的比较，现金流量超过需要，有剩余的现金，适应性就强。的
30、现金，适应性就强。 现金满足投资比率现金满足投资比率= =近近5 5年经营活动现金净流量年经营活动现金净流量/ /近近5 5年资本支出、存货增年资本支出、存货增加、现金股利之和加、现金股利之和 现金股利保障倍数现金股利保障倍数= =每股营业现金净流量每股营业现金净流量/ /每股现金股利每股现金股利4 4、收益质量分析、收益质量分析 收益质量是指报告收益与公司业绩之间的关系，如果收益能真实反映公收益质量是指报告收益与公司业绩之间的关系，如果收益能真实反映公司业绩，则认为收益的质量好，如果收益不能很好的反映公司业绩，则司业绩，则认为收益的质量好，如果收益不能很好的反映公司业绩，则认为收益的质量不高。认为收益的质量不高。 营运指数营运指数= =经营现金净流量经营现金净流量/ /经营所得现金经营所得现金 其中，经营所得现金等其中，经营所得现金等= =经营净收益经营净收益+ +非付现费用非付现费用= =净利润净利润- -非经营收益非经营收益+ +非付现费用非付现费用思考题思考题简述自营业务的特点。简述基本分析方法及其适用性。简述宏观经济分析的主要指标。如何分析财政政策、货币政策与证券市场的关系。公司分析的范围及价值定位。
