1、经济效果评价指标与方法经济效果评价指标与方法 本章要求本章要求（1）熟悉静态、动态经济效果评价指标的含义、特点；（2）掌握静态、动态经济效果评价指标计算方法和评价准则；（3）掌握不同类型投资方案适用的评价指标和方法。 本章重点本章重点（1）投资回收期的概念和计算（2）净现值和净年值的概念和计算（3）净现值与收益率的关系（4）内部收益率的含义和计算（5）互斥方案的经济评价方法 本章难点本章难点（1）内部收益率的含义和计算（2）互斥方案的经济评价方法1 1 经济效果评价指标经济效果评价指标静态指标静态指标盈利能力盈利能力分析指标分析指标清偿能力清偿能力分析指标分析指标投资回收期（投资回收期（Pt）
2、投资收益率（投资收益率（R）借款偿还期（借款偿还期（Pd）财务状况指标财务状况指标偿债备付率偿债备付率动态指标动态指标费用现值费用现值(PC)费用年值费用年值(AC)资产负债率资产负债率流动比率流动比率速动比率速动比率利息备付率利息备付率指指标标分分类类不考虑资金不考虑资金时间价值时间价值净年值净年值(NAV)内部收益率内部收益率(IRR)动态投资回收期动态投资回收期（ ）tp净现值指数净现值指数(NPVI)净现值净现值(NPV)盈利能力盈利能力分析指标分析指标费用评价费用评价分析指标分析指标考虑资金时考虑资金时间价值间价值静态指标适用范围：静态指标适用范围：技术经济数据不完备和不精确的项目初
3、选阶段技术经济数据不完备和不精确的项目初选阶段寿命期比较短的项目寿命期比较短的项目逐年收益大致相等的项目逐年收益大致相等的项目项目最后决策前的可行性研究阶段项目最后决策前的可行性研究阶段寿命期较长的项目寿命期较长的项目逐年收益不相等的项目逐年收益不相等的项目动态指标适用范围：动态指标适用范围：净利润净利润是指扣除所得税后的利润，是对项目实际成果的核算：息税前利润息税前利润是指不考虑债务与税收的情况下，项目取得的利润：1 1 经济效果评价指标经济效果评价指标静态指标静态指标一、盈利能力分析指标一、盈利能力分析指标二、清偿能力分析指标二、清偿能力分析指标1 1、投资回收期（、投资回收期（P Pt
4、t）2 2、投资收益率（、投资收益率（E E）1 1、借款偿还期（、借款偿还期（P Pd d）2 2、利息备付率、利息备付率3 3、偿债备付率、偿债备付率1 1、投资回收期（、投资回收期（P Pt t）（1 1）原理：）原理：00tpttCICO累计净现金流量累计净现金流量为为0 0时所需时间时所需时间用项目各年的净收益来回收全部投资所需要的期限用项目各年的净收益来回收全部投资所需要的期限即项目累计净现金流量为零的日期为投资回收期即项目累计净现金流量为零的日期为投资回收期P Pt t投资回收期投资回收期 CI CI现金流入量现金流入量 COCO现金流出量现金流出量1tP 上年累计净现金流量的绝
5、对值累计净现金流量开始出现正值的年份数当年的净现金流量1 1、投资回收期（、投资回收期（P Pt t）【续续】年份年份0123456净现金流量净现金流量1000500400200200200 200累计净现金累计净现金流量流量1000500100100300500 700【例题例题】某项目投资方案各年份净现金流量如下表所示：某项目投资方案各年份净现金流量如下表所示：可知：可知：2Pt0，故该方案在经济效果上是可行的，故该方案在经济效果上是可行的2000元【例题例题6】现有两种可选择的小型机床，使用寿命相同，均为现有两种可选择的小型机床，使用寿命相同，均为5年，年，基准收益率为基准收益率为8%。
6、相关资料如表。相关资料如表4-5所示，试用净现值法来评价所示，试用净现值法来评价选择最优可行机床方案。选择最优可行机床方案。要求画出各方案现金流量图要求画出各方案现金流量图解解：APPNPV10000 28008+2000AF（， ,5）（,8%,5)2542（元）由于由于NPVANPVB，故机床，故机床A为较优方案为较优方案项目方案项目方案投资投资年收入年收入年支出年支出净残值净残值机床A10000500022002000机床B12500700043003000BPNPV12500 27008+3000APF（， ,5）（,8%,5)323（元）单位元净现值与净现值与i i的关系的关系i 当
7、当i=i 时，时，NPV=0；当当i0；当当ii时，时，NPV0，故该方案在经济效果上是可行的，故该方案在经济效果上是可行的2000元【例题例题6】以例题以例题5为例，试计算其净现值指数（为例，试计算其净现值指数（i10）。）。由净现值指数的计算公式得：由净现值指数的计算公式得：1856.040.185610000pNPVNPVIK 对于单一项目而言，净现值指数的判别准则与净对于单一项目而言，净现值指数的判别准则与净现值一样。现值一样。对多方案评价，对多方案评价，一般适用于寿命期相等、现金流量和利率已知，各方案的投资额相差悬殊时的方案的比较和排序。采用净现值率法排序，具有NPVI最大值的方案为
8、最优。净年值（净年值（NAVNAV）适用于寿命适用于寿命不等的方案不等的方案 净年值净年值是将一个投资系统的是将一个投资系统的全部净现金流量全部净现金流量均折算均折算为年值后的代数和。为年值后的代数和。即净年值是通过资金等值换算将项即净年值是通过资金等值换算将项目净现值分摊到到寿命期内各年的等额年值。目净现值分摊到到寿命期内各年的等额年值。3 3、净年值、净年值相同之处：两者都要在给定基准收益率的基础上进行计算；相同之处：两者都要在给定基准收益率的基础上进行计算；不同之处：净现值把投资过程的现金流量折算为基准期的现值，不同之处：净现值把投资过程的现金流量折算为基准期的现值， 净年值则是把该现金
9、流量折算为等额年值。净年值则是把该现金流量折算为等额年值。 等额年值、等额年金净现值与净年值的异同：净现值与净年值的异同：( / , , )cNAVNPVA P i n（1 1）原理：）原理： 3 3、净年值、净年值【续续】(,)cAinP是资本回收系数且大于是资本回收系数且大于0其中，其中，注意：注意：由于由于NAV与与NPV的比值是一常数，故二者是等效的的比值是一常数，故二者是等效的评价尺度，在项目评价结论上是一致的。但在处理某些问评价尺度，在项目评价结论上是一致的。但在处理某些问题时（如寿命期不同的多方案比选），用题时（如寿命期不同的多方案比选），用NAV就简便得多就简便得多 。对单方案
10、，对单方案，NAV0NAV0，可行；，可行；多方案比选时，多方案比选时，NAVNAV越大，方案相对越优。越大，方案相对越优。（2 2）判别准则：）判别准则：3 3、净年值、净年值【续续】【例题例题7】某工厂欲引进一条新的生产线，需投资某工厂欲引进一条新的生产线，需投资100万元，万元，寿命期寿命期8年，年，8年末尚有残值年末尚有残值2万元，预计每年收入万元，预计每年收入30万元，万元，年成本年成本10万元，该厂的期望收益率为万元，该厂的期望收益率为10%，用净年值，用净年值指标判断该项目是否可行？指标判断该项目是否可行？ NAV=NPV(A/P，i，n) NAV=-100 + (30-10)（
11、P/A，10%，8）+ 2（P/F，10%， 8）(A/P ， 10% ， 8) =-100+205.335+20.4665 =1.43（万元万元）0 根据根据NAVNAV的判别准则可知该项目可行的判别准则可知该项目可行解解：现金流量图如下：现金流量图如下：投资100万成本10万 0 1 2 3 4 5 6 7 8t收入30万残值2万（1 1）原理：）原理： tPttciCOCI00)1)( 动态投资回收期是在计算静态投资回收期时考虑动态投资回收期是在计算静态投资回收期时考虑了资金的时间价值。了资金的时间价值。4 4、动态投资回收期（、动态投资回收期（ ）tP当累计折现值当累计折现值0时时（2
12、 2）实用公式：）实用公式：出现正值年份的折现值值上年累计折现值的绝对）的年份数（累计折现值出现正值1tP例8t年末年末01234567净现金流量（万元）净现金流量（万元） -10 -204812121212净现金流量的现值净现金流量的现值 -10-17.9 3.25.77.66.86.1 5.4累计净现金流量累计净现金流量（万元）（万元）-10-27-24.7 -19 -11.4-4.61.5 6.9)(75. 51 . 66 . 416年tP（3 3）判别准则：）判别准则： 从从例例8 8得到该方案的静态投资回收期为得到该方案的静态投资回收期为4.54.5年，年，而此例计算得出动态投资回收
13、期为而此例计算得出动态投资回收期为5.755.75年，一般而言，年，一般而言，投资项目的动态投资回收期大于静态投资回收期。投资项目的动态投资回收期大于静态投资回收期。4 4、动态投资回收期（、动态投资回收期（ ）【续续】tP动态投资回收期不大于基准投资回收期，动态投资回收期不大于基准投资回收期，即：即：PtPcPtPc，可行；反之，不可行。，可行；反之，不可行。内部收益率（内部收益率（IRRIRR）5 5、内部收益率（内部收益率（IRR） 内部收益率内部收益率( (IRR) )的实质就是使投资方案在计算的实质就是使投资方案在计算期内各年期内各年净现金流量的现值净现金流量的现值累计等于零时的折现
14、率累计等于零时的折现率 i?NPV=0折现折现CI-CO0 1 2 3n净现值为净现值为0时时的折现率的折现率（2 2）评价准则：）评价准则： 若若IRR ic , ,则则NPV0,NPV0,项目在经济效果上可行；项目在经济效果上可行； 若若IRR ic c, , 则则NPV0,NPV0，NPVB0，NPVC0，故三个方案均可行，故三个方案均可行BAA8000,15%,101200 3100306(PN V （）万元)CAA10000,15%,101500 4000 507(PN V （）万元)由于由于NAVA0，NAVB0，NAVC0，故三个方案均可行，故三个方案均可行用净年值法判别：用净年
15、值法判别：AA5000,15%,101000 2400404(PAN V （）万元)|注意：注意：对于独立方案，不论采用净现值、净年值对于独立方案，不论采用净现值、净年值或内部收益率评价方法，其评价结论都是一样的或内部收益率评价方法，其评价结论都是一样的用内部收益率法判别：用内部收益率法判别：P500024001000)(,10AAAIRR(）=0 IRR =25% BP8000001200)(,100ABIRR(31）=0 IRR =2 % CCP1000040001500)(,102AIRR(）=0 IRR =2 % 由于由于IRRAiC=15%，IRRBiC，IRRCiC，故三个方案，故
16、三个方案均可行。均可行。二、互斥方案的经济效果评价方法二、互斥方案的经济效果评价方法互斥方案经济效果评价步骤：互斥方案经济效果评价步骤： 一是考察各个方案自身的经济效果，即进行一是考察各个方案自身的经济效果，即进行绝对效果检验绝对效果检验 筛选方案筛选方案 二是考察哪个方案相对经济效果最优，即进行二是考察哪个方案相对经济效果最优，即进行相对效果检验相对效果检验 优化方案（增量投资优化方案（增量投资分析法）分析法）各方案间是相互排斥的，采纳某一方案就不能再采纳其他各方案间是相互排斥的，采纳某一方案就不能再采纳其他方案。比如：工厂选址问题、生产工艺方案选择、分期建方案。比如：工厂选址问题、生产工艺
17、方案选择、分期建设方案选择等等。设方案选择等等。二、互斥方案的经济效果评价方法二、互斥方案的经济效果评价方法比较条件：比较条件： 对比方案的费用及效益计算方式一致对比方案的费用及效益计算方式一致 对比方案现金流量在时间上具有可比性对比方案现金流量在时间上具有可比性 1）用投资大的方案减去投资小的方案，形成一般的投资的增量现金流 2）应用增量分析指标考察经济效果 3）基准：即相对于某一个给定的基准贴现率增量分析法的原理增量分析法的原理互斥方案评价增量投资分析增量投资分析增量分析指标增量分析指标1、增额投资回收期pt两个方案的净现金流量之差的投资回收期。当 小于规定的基准回收期，投资大的方案好pt
18、2、增额投资净现值两个方案的净现金流量之差的净现值。当 小于0，投资小的方案好；反之，大的好NPVNPV3、增额投资内部收益率IRR两个互斥方案的差额投资净现值等于0时的折现率。当 大于基准收益率，投资大的方案好；反之，小的好IRR增量分析法将两个方案的必选问题转化成一个方案的评价问题。从而可以按照前面学习的指标进行评价，增量分析法的结论显示是准确可靠的。增量投资分析，只是考察了追加投资在经济上的合理性。并不能说明全部投资的绝对经济效果。净现值法与净年值法净现值法与净年值法 净现值法是对计算期相同的互斥方案进行相对净现值法是对计算期相同的互斥方案进行相对经济效果评价最常用的方法。经济效果评价最
19、常用的方法。 绝对效果检验：计算各方案的绝对效果检验：计算各方案的NPVNPV或或NAVNAV，并加以检验；，并加以检验； 相对效果检验：计算通过绝对效果检验后的两两方案的相对效果检验：计算通过绝对效果检验后的两两方案的NPVNPV或或NAVNAV； 选最优方案：相对效果检验最后保留的方案为最优方案。选最优方案：相对效果检验最后保留的方案为最优方案。（1 1）操作步骤）操作步骤 1 1、寿命相等的互斥方案评价、寿命相等的互斥方案评价之间介绍的所有评价方法都可以直接使用之间介绍的所有评价方法都可以直接使用【例题例题2 2】三个相等寿命互斥方案如下表所示。三个相等寿命互斥方案如下表所示。I Ic
20、c为为1515， 试试用净现值法选择最佳方案。用净现值法选择最佳方案。10年 5000 20000 C10年 3800 16000 B10年 2800 10000 A寿命年净收益初始投资方案单位：元解：解： 计算各方案的绝对效果并检验计算各方案的绝对效果并检验100002800(,15% ,10)4053.2APN P VA 元B160003800(,15% ,10)3072.2PN P VA 元C200005000(,15% ,10)5095PN P VA 元由于由于NPVA0，NPVB0，NPVC0，故三方案都通过了绝，故三方案都通过了绝对经济效果检验。即三个方案均可行。对经济效果检验。即
21、三个方案均可行。计算各方案的相对效果并确定相对最优方案计算各方案的相对效果并确定相对最优方案AB4053.23072.2981N PV元CA50954053.21041.8NPV元由于由于 0，故认为故认为A方案优于方案优于B方案方案 AVBNPCANPV由于由于 0，故认为，故认为C方案优于方案优于A方案，故方案，故C方案最优。方案最优。 从上例可看出，只有通过绝对效果检验的最优方案才是唯一从上例可看出，只有通过绝对效果检验的最优方案才是唯一应被接受的方案。应被接受的方案。差额净现值差额净现值tc0ttcc00ABNPV=() -() (1i ) =() (1i ) -() (1i ) =N
22、PV -NPVnttAABBtnnttAABBttCICOCICOCICOCICO差额净现值只能说明增加投资部分的经济性，并不能说明全部投资的绝对经济效果。因此，在采用差额净现值法时，首先必须确定作为比较基准的方案其绝对效果是好的。（2 2）判别准则判别准则1 1、寿命相等的互斥方案评价、寿命相等的互斥方案评价【续续】多个寿命期相等的互斥方案：多个寿命期相等的互斥方案： 满足满足maxNPVj 0 的的方案为方案为最优方案。最优方案。多个寿命期相等的互斥方案：多个寿命期相等的互斥方案： 满足满足maxNAVj 0 的的方案为方案为最优方案。最优方案。 差额内部收益率法差额内部收益率法1 1、寿
23、命相等的互斥方案评价、寿命相等的互斥方案评价【续续】指进行比选的两个互斥方案的各年指进行比选的两个互斥方案的各年净现金流量的差净现金流量的差额的折现值之和额的折现值之和等于等于零零时的时的折现率折现率 001100nnttAABBttttABABCICOIRRCICOIRRNPVIRRNPVIRRNPVIRRNPVIRR即0)1 ()(0ntttIRRCOCIIRR两个净现值两个净现值相等时的内相等时的内部收益率部收益率 010ntAABBtttCICOCICOIRR 【例题例题3 3】三个相等寿命互斥方案如下表所示三个相等寿命互斥方案如下表所示( (同例题同例题2)2)。I Ic c为为15
24、15， 试用差额内部收益率法选择最佳方案。试用差额内部收益率法选择最佳方案。 差额内部收益率法差额内部收益率法1 1、寿命相等的互斥方案评价、寿命相等的互斥方案评价【续续】10年 5000 20000 C10年 3800 16000 B10年 2800 10000 A寿命年净收益初始投资方案单位：元解：解： 计算各方案的绝对效果指标计算各方案的绝对效果指标100002800(,10)0APIRRA25%AIRR160003800(,10)0BPIRRA20%BIRR200005000(,10)0CPIRRA21.5%CIRR 由于由于IRRAIRRCIRRBic，似乎方案，似乎方案A最优，但与
25、例最优，但与例2中净现值中净现值法的结果矛盾。可见，直接应用法的结果矛盾。可见，直接应用IRR判断不可行。判断不可行。计算各方案的相对效果并确定相对最优方案计算各方案的相对效果并确定相对最优方案(5000280(20000(01,00,10)0)0)0CAPIRRA 17.13%15%CAcIR Ri方案方案C的内部收益率为的内部收益率为21.5，大于基准折现率，大于基准折现率15，其增额，其增额内部收益率为内部收益率为17.13，也大于基准折现率，也大于基准折现率15，故选，故选C方案方案方案方案B B大于方案大于方案A A的投资额称为的投资额称为增额投资增额投资，下面来分析二者增额，下面来
26、分析二者增额投资的收益率。投资的收益率。(3800280(16000)(01,000)1000BAPIRRA 1 4 .1 3 %1 5 %BAcIR RiIRRB-A小于基准折现率小于基准折现率15，所以排除，所以排除B方案。方案。IRRC-A大于基准折现率大于基准折现率15，所以排除，所以排除A方案。方案。差额内部收益率法操作步骤如下：差额内部收益率法操作步骤如下： 将方案按投资额由小到大排序；将方案按投资额由小到大排序；进行进行绝对效果检验绝对效果检验：计算各方案的：计算各方案的IRRIRR（或（或NPVNPV，NAV)NAV)，淘汰，淘汰IRRicIRRic（或（或NPV0NPV0，N
27、AV0NAVIc，则投资（现值）大的方案为优；，则投资（现值）大的方案为优；若若IRRNAVBNAVA，故方案，故方案C最优。最优。净现值法净现值法建立可建立可比条件比条件设定共同设定共同分析期分析期最小公倍数法分析期法最小公倍数法（重复方案法）：最小公倍数法（重复方案法）：取各备选方案寿命期的取各备选方案寿命期的最小公倍数作为方案比选时共同的分析期，即将寿命期短于最小公倍数作为方案比选时共同的分析期，即将寿命期短于最小公倍数的方案按原方案重复实施，直到其寿命期等于最最小公倍数的方案按原方案重复实施，直到其寿命期等于最小公倍数为止。小公倍数为止。2 2、寿命不等的互斥方案评价、寿命不等的互斥方
28、案评价【续续】【例题例题4 4】试对例试对例3 3中的三项寿命不等的互斥投资方案用净现中的三项寿命不等的互斥投资方案用净现值法作出取舍决策。值法作出取舍决策。I Ic c为为1515643寿命（年）450040003000年度收入150010001000年度支出3002000残值900070006000初始投资CBA方案单位：万元解：解：用最小公倍数法按净现值法对方案进行评价。计算期用最小公倍数法按净现值法对方案进行评价。计算期为为1212年。三个方案的现金流量图如下所示：年。三个方案的现金流量图如下所示：A方案方案 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12t600060006
29、0006000A收3000A支1000B方案方案 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12t700070007000A收4000A支1000200200200C方案方案 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12t90009000A收4500A支1500300300APPPNPV =-6000-6000(,15%,3)-6000(,15%,6)-6000(,15%,9)FFFP +(3000-1000)(,15%,12A） -3402.6(万元)BPPPNPV =-7000-7000(,15%,4)-7000(,15%,8)+(4000-1000)(,15%,12
30、)FFAPPP +200(,15%,4)+200(,15%,8)+200(,15%,12)FFF =3189.22（万元）CPPN PV=-9000(,15% ,6)-9000+(45001500)(,15% ,12)FAPP +300(,15% ,6)+300(,15% ,12)FF =3558.06（ 万 元 ）因因NPVCNPVBNPVA，故方案，故方案C最优，与净年值法结论一样。最优，与净年值法结论一样。本章小结：本章小结：静态、动态经济效果评价指标的含义、特点静态、动态经济效果评价指标的含义、特点静态、动态经济效果评价指标计算方法和评价准则静态、动态经济效果评价指标计算方法和评价准则
31、不同类型投资方案适用的评价指标和方法不同类型投资方案适用的评价指标和方法类类型型评价指标评价指标计算方法计算方法评价标准评价标准静静态态指指标标总投资收益率总投资收益率ROIROI行业收益行业收益率参考值率参考值资本金资本金净利润率净利润率ROEROE行业收益行业收益率参考值率参考值投资回收期投资回收期P Pt t投资人的投资人的可接受年份可接受年份利息备付率利息备付率利息备付率利息备付率22偿债备付率偿债备付率偿债备付率偿债备付率11借款偿还期借款偿还期P Pd d贷款机构贷款机构期限期限动动态态指指标标净现值净现值NPV0NPV0净现值率净现值率NPVR0NPVR0净年值净年值 NAV=N
32、PV(A/P, i, n)NAV0NAV0内部收益率内部收益率IRRiIRRic c投资回收期投资回收期费用年值费用年值/ /费用费用现值现值100%EBITRO ITI100%NPROEEC(1TtPT第(T-1)年的累计净现金流量的绝对值第 年的净现金流量I C RE B I TP IDSCR AXEBITDA-TPDdPttrPdRRDRI10)( ntttiCOCINPV01PINPVNPVR211211)(NPVNPViiNPViIRR互斥方案互斥方案净现值法净现值法差额内部收益率法差额内部收益率法净年值法净年值法寿命相等的寿命相等的寿命不等的寿命不等的净现值法净现值法方方案案类类型型独立方案独立方案评价评价方法方法评价评价方法方法净现值法净现值法净年值法净年值法内部收益率法内部收益率法评价评价方法方法
